国信证券经济研究所晨会纪要(doc 8)

1、国信证券经济研研究所晨会纪纪要 亿城股份(00006166)调高评级至至“推荐”：重估价值值高,06年将跳跳跃式增长 G华侨城(0000069)维持“推荐”评级：“旅游+地产”模式将迎来来全面产业化化发展 天津港维持“推荐”评级：06年经常性性收益将增长长30%以上 白云山调高评级至至“谨慎推荐”：恢复元气气，小步快跑跑 华能国际(66000111)维持“谨慎推荐”评级：竞价价策略得当，东东北三电厂结结算价同比提提高12.22%，提升4季度业绩【债券研究】 农发行20006年第二期期金融债定价价报告【行业和公司】亿城股份(0000616)调高评级至至“推荐”：重估价值值高,06年将跳跳跃式增长

2、评论：公司合理估值在在7.20元8.36元 公司RNAVV为10.455元/股，相对于于公司A股价格溢价价98%；考虑虑公司的成长长性及目前市市场环境，我我们以RNAAV的0.8倍为上上限、06年EPS的12倍为下限限来确定公司司估值的区间间，即公司股股票合理价格格在7.200元8.36元之之间，相对于于公司股价溢溢价40%63%，估估值极具吸引引力，调高公公司投资评级级至“推荐”。若股改100送2股，则该估估值相对于公公司股价有669%98%溢价。公司目标房地产产市场整体较较健康，未来来具有较大的的发展潜力 公司项目目主要在北京京、天津和苏苏州，三地经经济增长前景景较好，房地地产市场整体体较

3、健康，未未来仍具有较较大的发展潜潜力。05年是公司转转型后最困难难的一年，006年开始将将跳跃式增长长 目前公司司拥有项目资资源103万平米米，能满足公公司4年以上快速速发展的需要要；且大部分分项目将陆续续进入收获期期，06年开始公公司将跳跃式式增长，预计计未来3年EPS分别为为0.60元、0.944元和1.366元，PE分别是8.66倍、5.3倍和3.4倍。公司开发品牌逐逐步得到认可可，已基本具具备跨区域发发展的能力 经过几年年的发展，公公司在资源获获取、产品创创新、品牌建建设、专业化化团队建设等等关键环节上上取得了长足足的进步，已已开始由项目目公司向可持持续发展的房房地产集团、单单一北京区

4、域域地产公司向向跨区域房地地产集团转变变。风险揭示 （1）宏观和金金融政策的重重大调整将会会导致房地产产价格波动，进进而影响公司司的赢利水平平；（2）公司治理理结构仍有较较大的改善空空间，相信随随着机构投资资者的进入会会得到改善；（3）预计公司司06一季度甚甚至半年业绩绩亏损，会带带来股价波动动。（房地产产行业资深分分析师：方焱焱）G华侨城(0000069)维持“推荐”评级：“旅游+地产”模式将迎来来全面产业化化发展评论：业绩稳定增长，主主要得益于旅旅游业务收入入和投资收益益的大幅增加加 20005年公司实实现主营业务务收入6.556亿元，同同比增长166.29%；主营业务利利润3.033亿元

5、，同比比增长21。65%；净利利润4.8亿元，同同比增长422.88%；实现每股收收益0.4332元。业绩绩的增长主要要得益于公司司旅游业务和和房地产业务务收入和利润润大幅增加。主主营业务旅游游业在05年取得了了历史最好成成绩，毛利率率比去年同期期增加了1.98个百分分点；旗下主主题公园游客客接待人数达达到827万人次次，其中深圳圳欢乐谷全年年入园人数突突破300万人次次，创造国内内主题公园年年游客接待量量之最。 公司参股的的深圳华侨城城房地产和参参与合作开发发的“波托菲诺”项目也取得得了较好的收收益，使得005年公司的的房地产投资资收益增长大大于营业利润润的增长幅度度，占利润总总额的70.8

6、%，实现现投资收益达达3.56亿元元，比去年增增加42.226%。“旅游+地产”模式独特,潜力巨大 尽管近年来来公司大部分分的利润来自自房地产业务务，但从收入入角度看，旅旅游仍是其唯唯一主业。房房地产项目都都是围绕主题题公园来做，公公司通过对旅旅游业的大投投入实现环境境优化、带旺旺人气，从而而提升地产项项目价值。未未来公司将充充分依托已形形成的品牌、规规模和管理优优势，在北京京、上海、成成都和三峡拓拓展业务，以以期在全国复复制“旅游+地产”模式；并积积极向零售、传传媒、娱乐等等关联产业延延伸，试图打打造具有国际际竞争力的强强势旅游集团团。未来将继续加大大全国布局力力度，推进公公司全面发展展 2

7、0006年是公司司下一个五年年规划的开局局年，也是对对外扩张布局局的关键年。华华侨城地产对对外扩张的标标志性项目北京华侨侨城、上海新新浦江城即将将步入收获期期。06年公司计计划在北京推推出高层、小小高层板楼8890套，约约16万平方米米；上海新浦浦江城项目推推出住宅、办办公项目，其其中住宅可售售面积7万平方米。在在深圳，华侨侨城地产即将将推出的项目目将以低密度度高端物业为为主，包括波波托菲诺别墅墅?纯水岸三三期、东方花花园别墅、东东部华侨城别别墅1号地块、波波托菲诺?纯纯水岸四期等等项目，可销销售面积近88万平方米。未来五年公司旅旅游地产主业业发展的重点点是集中精力力建设“深圳基地”，精心构建

8、建北京、上海海、成都、三三峡四大中心心，辐射周边边区域发展；全力推进东东部华侨城、北北京华侨城、成成都华侨城、上上海华侨城、上上海天祥华侨侨城、欢乐海海岸、尖岗山山、华侨城大大酒店等项目目的建设。公司资债状况良良好 注重对股东东回报 05年公司成成功实现转股股，转股率高高达99.99%，资产负负债率下降，抗抗风险能力加加强，目前公公司资产负债债率仅为444%，远低于于行业平均水水平。另一方方面，公司较较注重股东回回报，05年拟每10股派发现现金红利2元（含税），分分红率51.42%。维持“推荐”评评级 公司拥拥有独特的竞竞争优势和丰丰富的项目资资源，盈利前前景也较好，预预计06、07年EPS分

9、别为为0.85 元和1.1元，对对应动态PEE分别为14.7和11.3倍，估估值具有吸引引力。此外，公公司大股东是是实力雄厚的的央企，拥有有诸多优质资资产，计划中中的集团整体体上市将提升升公司估值水水平；公司管管理层激励计计划也有利于于增强管理层层创造更好经经营业绩，从从而提升公司司价值。因此此，我们维持持前期“推荐”的投资评级级。（房地产产行业资深分分析师：方焱焱）天津港维持“推荐”评级：06年经常性性收益将增长长30%以上评论： 05年每股收益益0.50元/股，符合预预期，其中经经常性收益00.264元元/股，低于预预期，非经常常性收益0.232元/股，高于预预期。05年第1至第第4季度每

10、股收收益分别为00.051元元、0.0665元、0.0991元、0.0558元，第4季度低于预预期，原因主主要是1、五洲码头头公司自20005年12月1日成立，当当年（实为11个月）亏损损约800万;2、管理费费用比前三季季度约增加22000万元元；3、由于五洲洲码头12月份未并并表，装卸业业务毛利率环环比第3季度下降6个百分点。05年非经常性性收益主要来来源于五洲码码头公司出售售相关资产获获502399万元处理固固定资产收益益，按33%征税后，该该部分收益高高于我们的预预期，且066年该部分还还将在产生约约6500万元元的补贴收益益。05年东方海陆陆公司集装箱箱吞吐量1112万TEU，该公公

11、司在不做煤煤炭和2000多米岸线闲闲置的情况下下，营业利润润率仅37.72%（严严重偏低），实实现纯利77797万元，同同比下降400.47%。今今年下半年该该公司有可能能投资1个多亿元将将闲置岸线改改造成集装箱箱泊位，估计计产能提升330%左右，06年可完成成123万TEU，增加约约2000万元元纯利。06年五洲码头头公司集装箱箱吞吐量1113万TEU，其中中12月份接卸卸量环比111月份下降。该该公司前111个月估计实实现利润过亿亿元，预计五五洲码头066年可完成19902033万TEU，实现现纯利2.44亿元，利润润的增长完全全能够弥补因因出售60%股份导致的的利润缺口。06年公司增利利

12、因素主要为为内贸煤提价价10%、内贸贸煤增加5000万吨、矿矿石增加5000万吨、财财务费用减少少约90000万元。减利利因素为外贸贸煤和焦炭可可能继续小幅幅下降（全国国的焦炭出口口配额虽增加加100万吨，但但有可能用不不完）、南疆疆第12号通用散散货泊位今年年7月份可能建成成并转为固定定资产（金额额约8.5亿元）、北北疆煤炭将于于3、6、9月份分三批批转移至南疆疆作业可能带带来货量流失失。06年公司计划划完成吞吐量量9500万吨吨，集装箱完完成276万TEU，实现现主营业务收收入2180000万元，主主营业务成本本1185000万元，同同比分别增长长5.45%、22.677%、-7.822%

13、和-7.511%，考虑到到天津港集团团南散北集、北北煤南移将在在06年底彻底底实现，全港港计划完成22.5亿吨和和580-6600万TEU，我们们认为公司上上述预测值偏偏保守。维持推荐评级 我们预计计公司06年第一季季度业绩同比比增幅将超过过50%，在首首季报出来之之前，我们暂暂维持前阶段段的业绩预测测，即不考虑虑07年再融资资和收购集团团资产两因素素， 06、07年公司EPSS分别为0.441元、0.477元，对应市市盈率分别为为13.955倍、12.117倍，05PBB为2.08倍，与与同行业公司司及国际（主主要是香港）同同类公司比，其其估值水平偏偏低，维持推推荐评级，目目标价7.66元。

14、（交通运运输行业首席席分析师：唐唐建华）白云山调高评评级至“谨慎推荐”：恢复元气气，小步快跑跑评论：05年是公司转转折年，066年形成业绩绩拐点 白云山的的发展历经辉辉煌、重创、重重组、复苏几几个阶段，是是国有药企沉沉沉浮浮的典典型代表。公公司在消化历历史包袱过程程中显示出较较强的主业造造血机能。影影响近年业绩绩体现的主要要财务项目包包括“投资损失”、远高于正正常行业水平平的财务费用用和所得税率率，这些因素素对白云山每每年净利润影影响巨大（每每年1亿元），若若逐步解决这这些问题，激激活潜在存量量资产，将促促使业绩大幅幅度释放。杨杨荣明进驻广广药集团之后后，在新的强强势领导力量量下，“整合提高主

15、主业盈利能力力激活内部部资产效力”，将促使白白云山步入稳稳定增长发展展轨道。主业稳定增长 我们将白白云山定位于于“品牌普药”企业。以复复方丹参片为为主的4大中药系列列产品，以阿阿莫西林胶囊囊为主的口服服抗生素制剂剂，在普药市市场拥有较高高知名度和长长期拓展潜力力；独家品种种头孢硫眯、中中/长链脂肪乳乳系列，优势势品种头孢克克肟等快速增增长，销售额额超亿元品种种有望增至99个。主业运运营质量不断断提高，应收收帐款风险已已经释放。未未来公司的主主业将维持稳稳定增长。资产整合将释放放巨大增量效效益 每年37000万的股权摊摊销外加12200万元纳纳税，仅此一一项就影响利利润近50000万元；公公司有

16、动力加加大对内资源源整合、对外外合资合作力力度，以盘活活资产、释放放效益。白云云山土地储备备富裕，位于于广州闹市区区的几家子公公司在20110年之前都都将搬迁，土土地增值潜力力巨大。资产产逐步盘活，将将带动公司的的财务费用、所所得税额大幅幅降低，贡献献可观增量收收益。看好长期趋势，提提高投资评级级至“谨慎推荐” 预计06年销售额额超过30亿元。0607年收入分分别增长155、14，净利利润则有望增增长105、39；EPS分别约约0.28、0.38元；股改方案（合合10送 2.8股）实实施后，PEE将降低为144、10 倍。鉴鉴于公司未来来主业稳定增增长的趋势已已经确立，并并存在资产整整合释放利

17、润润的巨大潜力力，我们提高高投资评级至至“谨慎推荐”。可能促使股价表表现的催化剂剂 06年子公司司侨光制药可可能与跨国制制药企业联姻姻；其它子公公司（包括天天心、明兴、光光华、何济公公）对外合资资合作或对内内合并。合资资公司和计黄黄埔借助资本本扩张快速发发展。风险提示 国国有老牌企业业，其改革进进程可能较为为缓慢；公司司负债率仍高高达73；06年1季度业绩可可能持平；增增量效益的释释放存在时间间上的不确定定性。（医药药行业资深分分析师：贺平平鸽）华能国际(6000011)维持“谨慎推荐”评级：竞价价策略得当，东东北三电厂结结算价同比提提高12.22%，提升4季度业绩评论：年报业绩0.3395元

18、，高高于市场普遍遍预期13%以上 05年公司主主营收入同比比增长32.9%，净利利润同比下降降11.6%；EPS为0.3955元，高于我我们及市场此此前普遍预期期，分配方案案为10派2.5（含税税）；4季度当季主主营收入环比比增长8.33%，净利润润环比增长119.7%；EPS为0.1422元。东北竞价电厂结结算价上升是是提升公司44季度业绩的的主要因素 对于在发电电量仅微增11%的情况下下，主营收入入大幅度增加加的情况，公公司的解释是是东北地区的的丹东、大连连和营口的结结算电价相比比去年同期提提高12.22%（高于市市场平均水平平11.4%），其原因因主要在于公公司在今年的的竞价上网中中策略

19、得当、判判断准确，而而下属电厂在在效率、成本本控制和地理理位置上具有有优势所致。公公司结算电价价在4季度调整的的主要原因在在于前三季度度公司的债权权未能得到确确认，4季度该债权权得到确认从从而使公司得得以计入收入入。目前，东东北地区的年年度竞价已经经重新开始，由由于竞价规则则作出了部分分修改，公司司能否继续去去年的成功仍仍有待观察，这这里我们暂按按05年的电价价水平对公司司06年的业绩绩进行测算。06年煤炭合同同大部分已经经签订，预计计全年煤价涨涨幅在4%左右 05年公司司原煤均价上上涨9.8%，受煤质下下降影响，标标煤均价上升升11.9%，单位燃料料成本上升111.8%（具具体情况参见见图1

20、）。06年公司计计划煤炭总采采购量6,6615万吨，目目前已签订合合同总量4,663万吨吨，其中重点点合同涨幅在在210%（主要取决决于煤炭的基基础价格），总总体水平在55%以内。公公司表示今年年的目标是单单位燃料成本本涨幅控制在在5%以内，重重点合同占总总采购量600%以上，订订货量占700%以上，合合同兑现率力力争80%以上。根根据目前公司司的合同签订订情况和市场场的煤价走势势，我们预计计公司今年的的煤价涨幅在在4%左右。06年利用小时时或下降4000小时左右右 由于公司司的电厂多位位于沿海地区区，05年利用小小时高达6,248小时时，公司预计计06年的利用用小时在5,800左右右，根据我们们对于各省市市的判断，综综合结果显示示公司06年的利用用小时或下降降400左右，与与公司的判断断基本吻合。公司未来发展仍仍以常规火电电为主 对于投资者者关心的核电电项目，公司司表示目前集集团正在积极极参与诸如山山东海宁和威威海的核电项项目，但出于于人才储备、安安全和经济效效益角度的考考虑目前上市市公司并不准准备发展