2023年2月策略观点：开往春天的市场 20230128 -光大证券

——2023年2月策略观点1核心问题一：疫情修复行情对比。截至目前，本轮市场表现与2020年与2022年疫情之后市场表现类似。但经济环比修复之后，市场在从环比修复转向同比修复或许是未来市场行情的决定因素。观。春节前，很多城市市内出行数据已经出现于疫。市场对于未来的风格也产生了一定的分歧。从历史情况来看，1月份市场行情对于一季度以及全年剩余时间都没有很强的指引意义。展望全构配置的胜负手。A股市场：同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力。类比上两轮疫情之后的表现，当前市场已经较为充分的反映了疫情之后经济春节后我们或许将观察到业盈A指数表现。配置方向上，建议关注科技互联网与消费医药板块。2目录1、三个市场关注的核心问题2、A股市场：春节后行情值得乐观3、港股市场：或有更强的指数表现5、风险提示TTTTT-10TT0T0T0T0T0T0T0T100T0T01.1核心问题一：疫情修复行情对比TTTTT-10TT0T0T0T0T0T0T0T100T0T0%%0)0))34体产业指数等热门概念指数交易占比震荡下行，不过消费板16%100012%40008%700%0000203-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01全A3-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01全A日均成交量(20MA，亿股)上证指数(右)新能源指数光伏指数大消费指数半导体产业指数51.1核心问题一：疫情修复行情对比49%47%45%17-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11PMI非官方中国PMI善%2017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比示9t.t核心问题一：疫情修复行情对比比改善。在C0C0年，疫情之后的经济增速修复水平要比疫前(C0t6年)更高，经济不仅仅经历了疫情后短期的环比改善，还经历了中善，经济与盈利实实在在地好了起来，这也是市场中期能够持续上涨的基础。因此，对于今年而言，经济数据的同比增速能改善，成为影响市场行情的关键。71.1核心问题一：疫情修复行情对比0002017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-06业企业利润总额累计同比(右)40%%%40%%-60%002014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03全A盈利增速全A非金融盈利增速GDP累计同比上证指数(右)资料来源：Wind，光大证券研究所注：GDP增速截至2022Q4，全A和全A81.1核心问题一：疫情修复行情对比据经一定的支撑002022-012022-032022-052022-072022-092022-11上证指数收盘价有疫情城市数量(个，右)资料来源：Wind，光大证券研究所，注：数据时间区间为2022/1/1-2022/12/310091.2核心问题二：当前经济修复情况如何0000T-30TT+30T+60T+90T+120T+150T+180T+210T+240T+270T+300T+33020230000T-30TT+30T+60T+90T+120T+150T+180T+210T+240T+270T+300T+3301.2核心问题二：当前经济修复情况如何量高于2022年同期水平，而深圳地铁客运量则恢复更加迅速，目0000T-30TT+30T+60T+90T+120T+150T+180T+210T+240T+270T+300T+3300235000000T-30TT+30T+60T+90T+120T+150T+180T+210T+240T+270T+300T+33020231.2核心问题二：当前经济修复情况如何00000TTTTTTTTT-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-1TT+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T11T12T+13T+14T+15T+16T+17T+18T+19T+20T+21T+22T+23T+24T+25T+26T+27T+28T+29T+302023年2022年2021年2020年2019年00201520162017201820192020202120222023春节档票房收入春节档观影人次1.2核心问题二：当前经济修复情况如何0020162017201820192020202120222023次1.2核心问题二：当前经济修复情况如何段时间之内，政策的边际影1.2核心问题二：当前经济修复情况如何%40%%温和修复-20%%2010-032012-032014-032016-032018-032020-032022-03A全A非金融全A非金融石油石化值，预测基于一定的假设，仅供参考，各板块的盈利增速情况.5%%.8%.5%5.8%9.1%11.2%14.2%7.6%11.8%15.2%19.1%6.5%13.1%16.4%21.2%nd%，地产板块风格？幅40%35%30%25%20%15%10% 国防军工煤炭公用事业通信电力设备环保机械设备电子汽车农林牧渔交通运输计算机石油石化建筑装饰基础化工钢铁医药生物综合有色金属纺织服饰轻工制造房地产银行商贸零售社会服务美容护理传媒家用电器建筑材料非银金融食品饮料跌幅4%社会金机金设电材生设石化饮装制服军产运牧事护零服属融备器料物备化工料饰造饰工输渔业理售务1月涨幅前51月涨幅6-101月涨幅11-151月涨幅16-201月涨幅21-251月涨幅26-30%40%%201020112012201320142015201620172018201920202021202250%40%30%20%10% 1月涨幅前51月涨幅6-101月涨幅11-151月涨幅16-201月涨幅21-251月涨幅26-302010201120122013201420152016201720182019202020212022d4%4%00银行煤炭建筑装饰石油石化交通运输房地产家用电器基础化工建筑材料有色金属非银金融钢铁环保纺织服饰公用事业医药生物通信电力设备电子机械设备轻工制造汽车传媒食品饮料商贸零售美容护理综合国防军工计算机农林牧渔社会服务50相较于年初变化(右)2023/1/12023/1/21相较于年初变化(pct，相较于年初变化(右)2023/1/12023/1/21%40%%煤炭通信有色金属交通运输石油石化基础化工医药生物电力设备银行电子建筑装饰环保国防军工传媒家用电器纺织服饰建筑材料非银金融钢铁轻工制造房地产计算机综合美容护理机械设备公用事业食品饮料商贸零售汽车社会服务农林牧渔源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/1/20022-09022-062021-12021-062020-12020-062019-12019-062018-12022-09022-062021-12021-062020-12020-062019-12019-062018-12018-062017-12017-062016-12016-062015-12015-062014-12014-062013-12013-062012-12012-062011-12011-062010-12010-06势势消费业绩增速科技制造-消费业绩差值(pct，右)00%00-10-10此过于担忧。30%40%%2010201120122013201420152016201720182019202020212022数26-30%40%%20122013201420152016201720182019202020212022服务业运输与储存机械造纸纸业金融基本金属食品饮料化学批发通信服务电力与天然气运输设备纺织服装杂项医药非金属矿业通信设备信息技术房地产非必需消费必需消费公共事业尤其值得关注服务业运输与储存机械造纸纸业金融基本金属食品饮料化学批发通信服务电力与天然气运输设备纺织服装杂项医药非金属矿业通信设备信息技术房地产非必需消费必需消费公共事业尤其值得关注10% 公用事业必需消费电信服务非必需消费信息技术公用事业必需消费电信服务非必需消费信息技术业额收益非必需消费金融信息技术工业房地产必需消费电信服务20%15%10% 15%10% 收益益疗于更好相对表现的主要原因。目录1、三个市场关注的核心问题2、A股市场：春节后行情值得乐观3、港股市场：或有更强的指数表现5、风险提示2.1A股市场的估值修复刚刚起步目前市场估值仍然具有较高的性价弹，但是当前市场估值位置仍然不场的反弹，估值也随之修复。截至目前，市场主要行业与个2.2经济与盈利的修复将是市场中期的核心支撑加重要的动力。证，市场将会迎来中期震荡上行的区间。%0%T100T0T0T0T0T0T0T0T0TT100T0T0T0T0T0T0T0T0T0TT-10TTTT上证指数(2020)上证指数(2022-2023)上证指数(2022)60%50%40%30%20%10% 0%-20%%00002015-032016-062017-092018-122020-032021-062022-092023-12全部A股归母净利润同比增速新增中长期贷款TTM同比增速上证指数收盘价(右)2.3其他因素也会有利于市场的表现的经对于市场也有重要意义。。不排除在2月份的议息会议上，加息幅度会进一步降至25BP，这对于全球流动性以及国内资本市场T0T9T0T9T8T7T6T5T4T3T2T1T0T9T8T7T6T5T4T3T2T1TTTTTTTTTT0T1T2T3T4T5T6T7T8T9T0来“开。%春节前20个交易日区间涨跌幅中位数春节后20个交易日区间涨跌幅中位数上证50沪深300上证指数深证成指中证500中小100创业板指中证10002.4消费医药将是全年核心主线优遍靠前。因此我们认为23年的消费医药板块将值得重点关注，市场的风格可能会逐步从成长转2.5房地产链相关行业或也值得关注。年初时市场往往有较强的稳增长政策发力预期，这也是建筑材料、家用电器、房地产及建筑装饰行业在躁动”期间取得超额收益较高的原因。当前来看，在房地产下行压力较大的背景下，无论是供给端还是需求端，政策均已经开未来可能还会看到一系列的房地产政策出台，因此在今年的“春季躁动”行情中，房地产相关行业或许也存在超额收益的频发布相关政策贷款利率政策动态调整机制建立月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。对于采房和城乡建设部部长倪虹专访、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持。要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健展工作的通知》合法权益，促进房地产市场平稳健康发展。房地产“第二支箭”支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”)，支约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进全国性商业银行信贷工作座谈会“保交楼”工作。0-10-15盈利预期上下调比例变化情况(pct)00社会服务国防军工农林牧渔 有色金属基础化工钢铁煤炭建筑材料电子食品饮料商贸零售0-10-15盈利预期上下调比例变化情况(pct)00社会服务国防军工农林牧渔 有色金属基础化工钢铁煤炭建筑材料电子食品饮料商贸零售计算机传媒建筑装饰医药生物电力设备交通运输轻工制造石油石化房地产盈利预期上下调比例变化情况(pct)根据风格轮动策略，2月份建议关注制造风格；根据行业轮动策略，2月建议关注农林牧渔、汽车、国防军工及社会服务。图41：根据风格轮动策略，建议关注制造风格图42：根据行业轮动策略，建议关注农林牧渔、汽车等目录1、三个市场关注的核心问题2、A股市场：春节后行情值得乐观3、港股市场：或有更强的指数表现5、风险提示3.1港股估值处于低位，充分反映悲观预期E资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/1/27PB标准差附近资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/1/273.2港股市场企稳回升的关键在于中国经济景气度的回升市场与内地基本面走势呈高度同步。港股市场企稳回升的关键在于中国经济景气度的回升，这进一步需要等待更多数据的验证，包00%%86420200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022比比资料来源：Wind，数据截至2022年12月%40%0%-80%20082010201220142016201820202022恒生指数月度同比港股非金融净利润增速(右轴)资料来源：Wind，恒生指数月度同比数据截至2022年12月，港股非金融净利润增速截至2022年H1资料来源：Wind，资料来源：Wind，A股净利润增速截至2022年Q3，港股净利润增速截至2022年H1，恒生指数和沪深300数据截至2022年12月市场整体盈利有80%来自于中资股，而这部分中资股的盈利主要3.3配置首选恒生科技及大消费方向建材表现较好；电力与公用事业、通信、传媒、商贸零售往往表现不佳。即使在房地产销售回暖的时间段，成长股的表现也优于地产金融股。信港股通一级行业指数的区间涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，黑色框线代表房地产销售数据上升及港股上涨的时间段目录1、三个市场关注的核心问题2、A股市场：春节后行情值得乐观3、港股市场：或有更强的指数表现5、风险提示逐步回恒生指数LME纳斯达克指数业板指伦敦现货黄金标普500指数综指道琼斯指数WTI原油现货价指数美元兑人民币即期汇率美国10年期国债收益率 -15-10-50510152086420创业板指沪深300上证50科创50中小100中证500上证综指864202A股申万一级行业普涨86420社会服务社会服务综合商贸零售美容护理公用事业农林牧渔交通运输房地产国防军工纺织服饰银行轻工制造环保传媒建筑装饰钢铁食品饮料煤炭基础化工汽车石油石化机械设备医药生物建筑材料通信家用电器电子电力设备非银金融 计算机有色金属4.3A股市场交易情绪有所回升1月日均成交额较上月变化幅度1月日均成交额较2022年日均成交额变化幅度沪深300上证50科创50创业板指中证500融资余额融资交易占比(右)0002020-1-212020-6-212020-11-212021-4-212021-9-212022-2-212022-7-212022-12-Wind4.4海外疫情保持稳定染人数相对较低。图54：海外疫情形势近期保持稳定种量(剂次)德国法国巴西英国美国全球印度俄罗斯00000000000000英国德国法国意大利印度(右)美国(右)00000000002021-10-212022-01-212022-04-212022-07-212022-10-212023-01-21资料来源：Wind，光大证券研究所。注：上图数据为各国单日新增确诊病例数量(MA7，人/日)，截至2023/1/272023-01-132022-12-232022-12-022022-11-2023-01-132022-12-232022-12-022022-11-112022-10-212022-09-302022-09-092022-08-192022-07-292022-07-082022-06-172022-05-272022-05-062022-04-152022-03-252022-03-042022-02-112022-01-212021-12-312021-12-102021-11-192021-10-292021-10-08I非巴西50-01-12-11-10-09-08-07-06-05-04-03-02-01-12-11-1000-092020-102020-112020-121-011-021-030-092020-102020-112020-121-011-021-031-041-051-061-071-081-092021-102021-112021-122-012-022-032-042-052-062-072-082-092022-102022-112022-12tPMI非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:502022-122022-112022-10荣枯线MIMIPMI营活动预期3PMIPMIPMIPMI订单.0-1.01-22017-1-22018-1-22019-1-22020-1-22021-1-22022-1-23-1-24.7.0-1.01-22017-1-22018-1-22019-1-22020-1-22021-1-22022-1-23-1-2通胀预期通胀预期美国:国债收益率:10年美国:国债实际收益率:10年期欧元区:公债收益率:10年(%)英国:国债收益率:10年(%)日本:国债利率:10年(%，右).0-1.0-2.02022-11-292022-09-292022-07-292022-05-292022-03-292022-01-292021-11-292021-09-292021-07-292021-05-292021-03-292021-01-292020-11-292020-09-292020-07-292020-05-292020-03-292020-01-292019-11-292019-09-292019-07-292019-05-292019-03-292019-01-292018-11-292018-09-292018-07-292018-05-292018-03-292018-01-292017-11-292017-09-294.8北向资金大幅净流入主深股通当月资金净流入(亿元)沪股通当月资金净流入(亿元)00008-078-092018-119-019-039-059-079-092019-110-010-030-050-070-092020-111-011-031-051-071-092021-112-012-032-052-072-092022-113-018-078-092018-119-019-039-059-079-092019-110-010-030-050-070-092020-111-011-031-051-071-092021-112-012-032-052-072-092022-113-01000交通运输房地产煤炭建筑装饰农林牧渔综合环保纺织服饰社会服务通信公用事业建筑材料轻工制造国防军工美容护理石油石化钢铁商贸零售家用电器传媒汽车医药生物机械设备计算机基础化工银行有色金属电子食品饮料非银金融电力设备4.9国内利率小幅震荡期收益率:1年中债国债到期收益率:10年.5.02017-05-252018-05-252019-05-252020-05-252021-05-252022-05-25DR001(5日移动平均)DR007(5日移动平均).5.02017-05-252018-05-252019-05-252020-05-252021-05-252022-05-25023-012022-122022-112022-112022-10022-09022-09022-08022-07022-07022-06022-05022-05022-04022-03022-03022-02022-012021-122021-122021-112021-102021-10021-09021-08021-08021-07021-064.10偏股型基金份额发行规模仍处低位023-012022-122022-112022-112022-10022-09022-09022-08022-07022-07022-06022-05022-05022-04022-03022-03022-02022-012021-122021-122021-112021-102021-10021-09021-08021-08021-07021-06A下降，但融资交易占比震荡上行。00融资余额融资交易占比(右)0002020-1-212020-6-212020-11-212021-4-212021-9-212022-2-212022-7-212022-12-4.111月份市场持续回暖，市场交易拥挤度略有抬升。1月份市场成交量前5%的个股合计成交金额较上月略有抬升，但整体仍小于21年2月我们进一