（工商管理专业论文）国内开放式基金费率研究及建议.pdf

t h er e s e a r c ha n ds u g g e s t i o n so nt h e d o m e s t i co p e n - - e n d e df un df e e 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：桶 、 劢石 年y 月f 垆日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 如厶年y 月p 日 鹏nf 后 摘要 随着近几年开放式基金的迅猛发展，开放式基金越来越受到投资者和金融业 的广泛关注，开放式基金费率作为其中一个核心问题，一直被当作重要问题加以 研究。从国外情况看，良好的基金费率设计可以有效促进和鼓励投资者投资和长 期持有开放式基金，激励基金管理公司和基金销售机构积极开展业务，促进开放 式基金行业的健康发展。相反，如果基金费率设计存在问题，将会影响国内开放 式基金的发展。 本文力图从五个方面对国内开放式基金费率问题进行研究探讨。第一部分， 介绍开放式基金的概念、分类及特点，对国内开放式基金发展现状进行说明。第 二部分，对国内开放式基金费率结构、份额类别、费率水平进行分析。第三部分， 分析国内开放式基金费率存在的问题。第四部分，对基金最为发达的美国共同基 金费率发展情况进行研究，分析值得借鉴之处。最后，结合国内开放式基金发展 现状，在研究的基础上对国内开放式基金费率提出若干建议。 关键词：丌放式基金，费率，建议 a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，t h er a p i dd e v e l o p m e n to fo p e n e n d e df u n d sh a sa t t r a c t e d w i d e l yc o n c e r no fi n v e s t o r sa n df i n a n c i a lf r a t e r n i t y , m o r e o v e r , o p e n e n d e df u n df e e h a v ea l w a y sb e e nr e g a r da so n eo ft h ec o r ei s s u e sa n ds t u d i e d aw e l ld e s i g n e df u n d f e ei sa b l et oe f f e c t i v e l ye n c o u r a g ei n v e s t o r st oi n v e s ta n dk e e pt h e mh o l d i n gm u t u a l f u n d sf o rl o n gt e r m ，a tt h es a m et i m e ，i ti n s p i r i t sf u n dm a n a g e m e n tc o m p a n i e sa n d s a l e so r g a n i z a t i o n st oc a r r yo nt h eb u s i n e s sa c t i v e l y o t h e r w i s e ，af u n df e ew i t hd e s i g n f l a wm a k e sn e g a t i v ee f f e c t so nt h ed e v e l o p m e n to fd o m e s t i co p e n e n d e df u n d s t h i sp a p e ri n t e n d st or e s e a r c ha n dd i s c u s st h ei s s u e so ff u n df e ei nf i v ea s p e c t s c h a p t e ro n e ：i n t r o d u c e t h ec o n c e p t s ，c a t e g o r i e sa n dc h a r a c t e r i s t i c so fo p e n 。e n d e d f u n d s ，b e s i d e s ，e x p o u n dc u r r e n td e v e l o p m e n ts t a t u so f d o m e s t i co p e n - e n d e df u n d s c h a p t e rt w o ：a n a l y s ef e es t r u c t u r e ，s h a r ec l a s s e sa n d f e el e v e lo fd o m e s t i co p e n e n d e d f u n d s c h a p t e rt h r e e ：a n a l y s et h ep r o b l e m se x i s t i nc h i n ao p e n e n d e df u n df e e c h a p t e rf o u r ：t a k ef o c u so na m e r i c a ，t h em o s td e v e l o p e da n dm a t u r ef u n d sm a r k e t ， r e s e a r c ht h ed e v e l o p m e n to fm u t u a lf u n df e e ，a n da n a l y z ew h a ti sw o r t hl e a r n i n gf r o m i nt h ee n d ，c o m b i n i n gc u r r e n td e v e l o p m e n ts t a t u so fd o m e s t i co p e n e n d e df u n d ，is t a t e s e v e r a lr e c o m m e n d a t i o n so nd o m e s t i co p e n e n d e df u n df e eo n ar e s e a r c hb a s i s k e y w o r d s ：o p e n e n d e df u n d s ，f e e ，s u g g e s t i o n 目录 前言1 第1 章开放式基金概述1 1 1 开放式基金的概念1 1 - 2 开放式基金的特点2 1 3 国内开放式基金的分类3 1 4 国内开放式基金发展现状3 1 4 1 开放式基金规模扩张迅速4 1 4 2 开放式基金品种日益丰富5 1 4 3 基金法律法规体系不断完善5 1 4 4 开放式基金投资者增长迅速6 第2 章国内开放式基金费率现状7 2 1 国内开放式基金的费率结构7 2 1 1 基金持有人费用7 2 1 2 基金年度运作费用8 2 2 国内开放式基金份额类别8 2 3 国内开放式基金的费率水平9 2 3 1 基金认购费、申购费9 2 3 2 基金赎回费9 2 3 3 基金转换费1 0 2 3 4 基金管理费1 0 2 3 5 基金托管费1 0 2 3 6 基金销售服务费1 1 2 4 国内开放式基金费率优惠现状1 1 第3 章国内开放式基金费率存在的问题1 2 3 1 基金费率缺乏差异性，费率结构过于单一1 2 3 2 基金认、申购分档费率不合理1 2 3 3 股票型、混合型开放式基金缺乏销售服务费1 3 3 4 管理费收费模式存在争议1 5 第4 章美国共同基金费率的借鉴1 7 4 1 美国共同基金费率种类1 7 4 1 1 美国共i 司基金持有人费用1 7 4 1 2 美国共同基金营运费用1 8 4 2 美国共同基金费率的发展趋势1 8 4 2 1 丰富基金收费模式，灵活调整费率水平1 8 4 2 2 基金销售服务费用补偿机制转变2 0 4 2 3 以差异化、个性化基金服务获取高附加值服务费用2 0 4 3 美国共同基金费率体系值得我国借鉴之处2 1 第5 章对国内开放式基金费率的建议2 2 5 1 对开放式基金进行分级，丰富收费水平2 2 5 2 完善开放式基金认、申购费率优惠体系2 3 5 3 开放式基金管理费收取标准与基金运作业绩及基金资产规模挂钩2 4 5 4 允许股票型、混合型开放式基金收取销售服务费用2 6 5 5 允许基金销售机构为专业化、差异化服务收取特别服务费用2 7 结束语2 9 参考文献3 0 致谢3 1 个人简历3 2 1 j j 一 刖昂 我国开放式基金发展迄今为止不过十年，发展开放式基金对于促进我国经济 发展，维持证券市场稳定所具有的重要意义不言而喻。开放式基金费率作为影响 开放式基金发展的一个重要因素，如果定位不合理，不利于起到鼓励投资人投资 基金的目的，也会影响基金管理公司、基金销售机构等参与方的业务发展愿望， 甚至极有可能抑制整个基金业的发展。 从近十年的发展历程看，我国当前的开放式基金费率结构和水平基本符合我 国开放式基金市场环境和发展现状，对开放式基金业的发展起到了积极的推动作 用。但是不可否认，我国开放式基金费率也存在缺乏差异性，同质性高，管理费 收费模式存在争议等一系列问题。随着我国开放式基金行业的高速发展，竞争的 日益加剧，基金投资者也已经不在满足于开放式基金简单的产品设计和相对单一 的费率结构，需要基金管理公司提供更为灵活多样的基金费率形式，以满足其投 资需要。 因此，在当前国内开放式基金竞争日益激烈的环境下，立足于我国开放式基 金发展现状，加强对基金费率的研究分析，对促进开放式基金行业的健康发展有 着很重要的理论意义和实际意义。 第1 章开放式基金概述 以2 0 0 0 年1 0 月开放式证券投资基金试点办法出台为契机，以2 0 0 1 年9 月国内首支开放式基金华安创新证券投资基金成立为标志，我国拉开了开放 式基金大发展的序幕。在国家政策的大力支持下，在基金管理公司的积极推动下， 在银行等基金销售机构的积极参与下，国内开放式基金规模不断扩张。截至2 0 0 9 年底，国内开放式基金支数已经达到5 2 8 支，基金资产总额超过2 5 7 万亿元， 在资本市场中的地位和影响力越来越大，已经成为我国资本市场最重要的机构投 资者，其投资理念、发展情况对资本市场产生着越来越重要的影响。 1 1 开放式基金的概念 证券投资基金是指通过发售基金份额，将众多投资者的资会集中起来，形成 独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以组合投资方式进行证券投资 的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。依据基金运作方式不同，可以将基 金分为封闭式基金和开放式基金。封闭式基金是指基金份额在基金合同期内固定 不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，但基金份额持有人不得申请 赎回的一种基金运作方式。开放式基金是指基金发行总额不固定，基金单位总数 随时增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或赎回基金单位 的一种基金。 1 2 开放式基金的特点 开放式基金之所以超越其他金融工具成为市场的主流产品，关键是由于其具 有其他金融工具所没有的特点，具体表现在以下几个方面： 第一、集合理财、专业管理。 开放式基金将众多投资者的资金集中起来，委托基金管理人进行共同投资， 表现出一种集合理财的特点，通过汇集众多投资者的资金，积少成多，有利于发 挥资金的规模优势，降低投资成本。开放式基金由基金管理人进行投资管理和运 作。基金管理人一般拥有大量的专业投资研究人员和强大的信息网络，能够更好 地对证券市场进行全方位的动态跟踪与分析。将资金交给基金管理人管理，使中 小投资者也能够享受到专业化的投资管理服务。 第二、组合投资、分散风险。 为降低投资风险，我国证券投资基金法规定，基金必须以组合投资的方 式进行基金的投资运作，从而使“组合投资、分散风险”成为基金的一大特色。 “组合投资、分散风险”的科学性已为现代投资学所证明。中小投资者由于资金 量小，一般无法通过购买不同的股票分散投资风险。开放式基金通常会购买几十 种甚至上百种股票，投资者购买开放式基金就相当于用很少的资金购买了一揽子 股票，某些股票下跌造成的损失可以用其他股票上涨的盈利来弥补，因此可以充 分享受到组合投资、分散风险的好处。 第三、利益共享、风险共担。 开放式基金投资者是基金的所有者，基金投资人共担风险，共享收益。开放 式基金投资收益在扣除由基金承担的费用后的盈余全部归基金投资者所有，并依 据各投资者所持有的基金份额比例进行分配。为基金提供服务的基金托管人、基 金管理人只能按规定收取一定的托管费、管理费，并不参与基金收益的分配。 第四、严格监管、信息透明。 为切实保护投资者的利益，增强投资者对开放式基金投资的信心，中国证监 会对基金业实行比较严格的监管，对各种有损投资者利益的行为进行严厉的打 击，并强制基金进行较为充分的信息披露。在这种情况下，严格监管与信息透明 也就成为开放式基金的一个显著特点。 第五、独立托管、保障安全。 基金管理人负责开放式基金的投资操作，本身并不经手开放式基金财产的保 管。开放式基金财产的保管由独立于基金管理人的基金托管人负责。这种相互制 约、相互监督的制衡机制对投资者的利益提供了重要的保护1 。 1 3 国内开放式基金的分类 构成开放式基金的要素有很多种，因此可以依据不同的分类标准对开放式基 金进行分类，本文仅采用国内最常用的根据基金投资对象对开放式基金进行分 类。根据我国证券投资基金运作管理办法规定，开放式基金依据投资对象不 同分为股票型基金、债券型基金、货币市场基金和混合型基金。其中百分之六十 以上的基金资产投资于股票的开放式基金为股票型开放式基金；百分之八十以上 的基金资产投资于债券的开放式基金为债券型开放式基金；仅投资于货币市场工 具的开放式基金为货币市场开放式基金；投资于股票、债券和货币市场工具，并 且股票投资和债券投资的比例不符合股票型开放式基金、债券型开放式基金规定 的为混合型开放式基金。 1 4 国内开放式基金发展现状 2 0 0 1 年，我国第一支开放式基金华安创新证券投资基金成立，我国基 金业实现了从封闭式基金到开放式基金的历史性跨越。从近年来我国开放式基金 的发展历程看，主要呈现出以下特点： 1 资料来源：中国证券业协会，证券投资基金，中国财政经济出版社，2 0 0 8 年第1 版，第2 3 页。 3 1 4 1 开放式基金规模扩张迅速 从2 0 0 1 年国内第一支开放式基金华安创新证券投资基金成立以来，在 国家政策的大力支持和推动下，我国开放式基金支数和规模迅速增长，如图1 1 所示。从2 0 0 1 年到2 0 0 9 年底，国内开放式基金数量由3 支快速增长到5 2 8 支2 ， 基金资产规模由1 1 8 亿元迅速增长到2 5 7 1 2 亿元，9 年分别增长了1 7 6 倍和2 1 8 倍。 6 0 0 5 0 0 4 0 0 3 0 0 2 0 1 0 1 0 0 0 图1 - 1 国内开放式基金支数及基金资产规模图 从各类型开放式基金发展情况看，股票型、混合型开放式基金发展速度明显 快于债券型、货币市场开放式基金，在基金支数和基金存量规模上处于绝对领先 地位，如表1 一l 所示。截至2 0 0 9 年末，股票型、混合型开放式基金分别占开放式 基金数量的4 6 和2 9 ，资产规模分别占开放式基金总资产规模的5 6 和3 0 。 随着开放式基金规模的不断增长，开放式基金在证券市场中的地位和影响力越来 越大，作为证券市场最主要的机构投资者，开放式基金的投资理念、发展情况对 市场产生着越来越重要的影响。 表卜1 ：国内各类型开放式基金资产规模及基金数量占比表 2 资料来源：中国证券业协会，2 0 0 8 年中国证券投资基金业年报，经济科学出版社，2 0 0 9 年第l 版，第l o 页。 4 2 0 0 7 年2 0 0 8 钲2 0 0 9 矩 基金类型 资产规模基金数量资产规模基金数量资产规模 基金数量 占比占比占比占比占比占比 股票型 6 4 5 0 4 6 4 7 5 6 4 6 混合型3 0 2 8 2 2 2 7 3 0 2 9 债券型 2 8 l o 1 6 3 1 6 货币型4 1 3 2 2 l o l o 8 1 4 2 开放式基金品种日益丰富 在借鉴国外开放式基金发展经验的基础上，我国基金业不断加快开放式基金 产品创新步伐，丰富国内开放式基金投资品种。经过近1 0 年的发展，国内已经 构建起一条包括股票型、债券型、混合型、货币市场基金在内的风险从高到低的 开放式基金产品线。一些刚刚在海外出现的创新型开放式基金产品也被迅速引入 国内，例如保本型基金、生命周期基金、e t f 联接基金等。同时，我国还根据国 内金融市场的发展特点和投资者投资需求，推出了具有本土创新意义的l o f 基 金。目前，国内开放式基金产品创新已经成为推动国内开放式基金行业快速发展 的重要推动力之一，基本可以满足各种风险承受能力投资者的基金投资需求。 1 4 3 基金法律法规体系不断完善 2 0 0 4 年6 月，中华人民共和国证券投资基金法正式实施，该法在总结证 券投资基金试点经验的基础上，根据我国基金发展现状与趋势，以法律形式确认 了基金业在资本市场以及经济发展中的地位和作用，成为中国基金业发展历史上 的一个重要的里程碑。在该法的指导下，证券投资基金销售管理办法、证券 投资基金运作管理办法、证券投资基金信息披露管理办法、证券投资基金行 业高级管理人员任职管理办法等配套法规、办法迅速出台，分别对开放式基金 的销售、运作管理、信息披露、行业高管等各个方面提出规范性要求。随着我国 基金法律法规体系的不断完善，国内开放式基金在规范化的法制轨道上稳健发 展。 5 1 。4 4 开放式基金投资者增长迅速 开放式基金发展初期，由于个人投资者对开放式基金缺乏了解，保险等机构 投资者一直是开放式基金最主要的持有人，持有的开放式基金资产净值保持在5 0 以上3 。近几年，在各基金销售渠道尤其是各大商业银行的大力推动下，开放式 基金以较好的流动性、专业理财、集合投资、随时可以申购、赎回等优势，成为 很多个人投资者投资证券市场的重要工具之一，基金的主要投资人开始由机构投 资者占主导向个人投资者占主导转变，如表1 2 所示。2 0 0 7 年股市大牛市带来的 “财富效应”更是吸引个人投资者加入基金投资行列。截至2 0 0 8 年末，国内个 人开放式基金投资者的数量已经突破8 4 0 0 万4 ，占开放式基金有效账户数的9 9 9 4 ，持有的开放式基金资产净值超过1 5 万亿元。从2 0 0 6 至2 0 0 8 年，个人投资 者的基金有效账户数及持有的基金资产规模均远远超过机构投资者，处于绝对领 先地位，是开放式基金最重要的持有人。 表1 - 2 ：国内个人、机构开放式基金投资者有效户数及持有基金资产规模占比表 时间 2 0 0 6 焦2 0 0 7 钲2 0 0 8 定 个人投资者有效账户数占比( ) 9 9 6 2 9 9 9 59 9 9 4 机构投资者有效账户数占比( ) o 3 8o 0 5o 0 6 个人投资者持台基金资产规模占比( o ) 7 6 0 38 矿1 78 1 4 8 机构投资者持有基金资产规模占比( ) 2 3 9 7l o 8 31 8 5 2 3 资料来源：巴曙松，2 0 0 8 年中国基金与资产管理行业发展报告，2 0 0 8 年，中信出版社，2 0 0 8 年第1 版，第 2 3 页 4 资料来源：中国证券业协会，2 0 0 8 年中国证券投资基金业年报，经济科学出版社，2 0 0 9 年第l 版，第5 5 页 6 第2 章国内开放式基金费率现状 我国开放式证券投资基金试点办法对开放式基金费率上限作了原则性规 定。但实际发行和销售工作中，开放式基金产品的各项费率在法律规定的范围内 由基金管理人根据市场供求、证券市场环境、客户接受度等因素灵活确定。2 0 0 1 年，国内开放式基金发展起步阶段，在借鉴国外基金费率的基础上，我国形成了 自身的开放式基金费率结构和费率水平，具体介绍如下： 2 1 国内开放式基金的费率结构 国内开放式基金费用主要由基金持有人费用和年度运作费用两大类构成。基 金持有人费用是指由基金投资人一次性支付的费用j 一般与基金销售有关，包括 基金认购费、申购费、赎回费和转换费等；基金年度运作费用是指从基金资产中 计提的，一般与基金运作有关的费用，包括基金管理费、托管费、销售服务费等。 2 1 1 基金持有人费用 认购费：认购费是指投资人在开放式基金发行募集期内购买基金单位时所需 支付的费用。我国证券投资基金销售管理办法规定，基金管理人发售基金份 额、募集基金，可以收取认购费，但认购费率不得超过认购金额的百分之五。 申购费：申购费是指投资人在开放式基金存续期问购买基金单位所需支付的 费用。我国证券投资基金销售管理办法规定，基金管理人办理开放式基金份 额的申购，可以收取申购费，但申购费率不得超过申购金额的百分之五。 赎回费：赎回费是指在开放式基金的存续期间，基金份额持有人向基金管理 人申请赎回基金单位时所支付的费用。我国证券投资基金销售管理办法规定， 基金管理人办理开放式基金份额的赎回，应当收取赎回费，但中国证监会另有规 定的除外。另外，基金赎回费率不得超过基金份额赎回金额的百分之五，赎回费 在扣除手续费后，余额不得低于赎回费总额的百分之二十五，应当归入基金财产。 转换费：转换费是指投资人按基金管理人的规定在同一基金管理公司管理的 不同开放式基金之问转换投资所需支付的费用。 7 2 1 2 基金年度运作费用 管理费：基金管理费是指基金管理人管理开放式基金资产而向开放式基金收 取的费用，即支付给基金管理人的报酬。管理费从基金资产中计提。目前国内开 放式基金基本采取固定管理费率模式。 托管费：基金托管费是指基金托管人为开放式基金提供托管服务而向开放式 基金收取的费用。托管费从基金资产中计提。 销售服务费：根据我国开放式证券投资基金销售费用管理规定，对于不 收取申购费( 认购费) 、赎回费的货币市场基金以及其他经中国证监会核准的基 金产品，基金管理人可以依照相关规定从基金财产中持续计提一定比例的销售服 务费，用于对开放式基金持续销售和基金份额持有人的服务。 其他费用：除管理费、托管费、销售服务费外依法应由开放式基金承担的费 用，包括审计费、律师费、上市年费、信息披露费、分红手续费、基金持有人大 会费等费用。 2 2 国内开放式基金份额类别 国内开放式基金根据收费模式的不同划分不同的份额类别，分别为前端收费 模式、后端收费模式及销售服务费模式。开放式基金产品同时设置前端收费模式 和后端收费模式的，其前端收费的最高档申购( 认购) 费率应低于对应的后端最 高档申购( 认购) 费率。 前端收费模式：认、申购开放式基金份额时就支付认、申购费用的收费模式， 认、申购费率一般会随着认、申购金额的递增而递减。 后端收费模式：在认、申购开放式基金份额时不收费，在赎回丌放式基金时 才支付认、申购费用的收费模式，后端收费的认、申购费率一般随基金投资时间 的延长而递减。 销售服务费模式：在认、申购开放式基金份额时不收取认购费和申购费，而 是从基金资产中计提销售服务费的收费模式。目前已在货币市场基金和债券型基 金中得到应用。 2 3 国内开放式基金的费率水平 2 3 1 基金认购费、申购费 国内股票型、混合型、债券型等开放式基金通常根据投资人的认、申购金额 或持有基金时间的长短适用不同的认购费、申购费率标准，其中前端收费模式份 额的认、申购费率一般会随着认、申购金额的递增而递减，超过一定金额后只象 征性地收取1 0 0 0 元费用；后端收费模式份额的认、中购费率标准一般会随着持 有基金份额期限的递增而递减，一般持有基金超过4 、5 年，费用就会降为o ，以 此鼓励基金投资者长期持有开放式基金。 目前，国内开放式基金的认购费率、申购费率基本与基金风险收益水平相匹 配，一般情况下，风险收益水平越高，基金认购费率、申购费率越高。从前端收费 模式看，股票型、混合型开放式基金的前端认购费率上限一般为1 2 ，后端认购 费率上限一般为1 6 ；债券型开放式基金前端认购费率上限一般为0 6 ，后端 认购费率上限一般为0 8 。从后端收费模式看，股票型、混合型开放式基金的 前端申购费率上限多数是1 5 ，后端申购费率上限一般为1 8 ；债券型开放式 基金前端申购费率上限多数为0 8 ，后端申购费率上限一般为1 o 。从国内现 有的开放式基金产品看，绝大多数开放式基金产品采取前端收费模式，仅有部分 基金管理公司的少数基金产品提供后端收费模式或者前端收费和后端收费两种 模式并存的收费方式。 2 3 2 基金赎回费 国内股票型、混合型、债券型等开放式基金的赎回费率一般会随着持有基金 时间的增加而递减，为鼓励客户长期投资，多数股票型、混合型基金在持有3 年 后免收赎回费，债券型基金一般超过2 年免收赎回费。为控制基金投机行为对基 金正常运作的影响，减少对基金持有人的利益伤害，根据最新颁布的开放式证 券投资基金销售费用管理规定，基金管理公司要对持续持有期少于7 日的投资 人，收取不低于赎回金额1 - 5 的赎回费；对于持续持有期少于3 0 日的投资人， 收取不低于赎回金额0 7 5 的赎回费，按上述标准收取的基金赎回费全额计入基 9 金财产。 目前，国内股票型、混合型开放式基金的赎回费率上限多数为0 5 ；债券型 开放式基金赎回费率上限以o 1 最为常见。 2 3 3 基金转换费 基金份额持有人在同一基金管理人所管理的不同基金之间进行转换的，基金 管理人应当按照转出基金的赎回费用加上转出与转入基金申购费用补差的标准 收取费用。当转出基金申购费率低于转入基金申购费率时，费用补差为按照转出 基金金额计算的申购费用差额；当转出基金申购费率高于转入基金申购费率时， 不收取费用补差。 2 3 4 基金管理费 一般情况下，开放式基金风险收益水平越高，管理难度越大，收取的基金管 理费率水平越高。国内股票型、混合型开放式基金的管理费介于0 5 与1 8 5 之间，以1 5 最为常见；债券型开放式基金的管理费率多数为o 6 一0 7 ； 货币市场开放式基金的管理费全部为0 3 3 。为增强对客户的吸引力，部分开放 式基金规定在其基金资产净值下降到一定程度时会停止管理费的计提，例如博时 基金管理公司管理的博时价值增长基金，国泰基金管理公司管理的国泰金龙债券 基金和海富通基金管理公司管理的海富通收益增长基金。 2 3 5 基金托管费 股票型、混合型基金的托管费介于o 1 与o 3 5 之间，多数都为0 2 5 ； 债券型基金的托管费率多数为0 2 ；货币市场基金的托管费全部为0 1 。 l o 2 3 6 基金销售服务费 目前，国内只有货币市场开放式基金和部分债券型开放式基金收取销售服务 费，其中货币市场开放式基金的销售服务费年费率一般为0 2 5 ，债券型开放式 基金的销售服务费年费率一般为0 3 一0 4 。 2 4 国内开放式基金费率优惠现状 开放式基金费率优惠是指基金管理人以低于招募说明书、基金合同等规定的 费率向投资者收取费用的现象，一般采用费率折扣的形式。我国法律允许基金销 售机构与基金管理人协商一致后，对通过互联网、电话、移动通信等非现场方式 购买基金份额的客户实行一定的优惠，但费率优惠只能限于前端收费模式基金的 申购费率，不包括后端收费模式及认购费率。目前，为拓展基金销售市场，争抢 优质客户资源，引导现有客户通过低成本的网上银行购买基金，各主要销售机构 普遍对基金网上交易采取一定的费率优惠，对柜台渠道的销售则很少给予费率优 惠。例如工行银行、建设银行、交通银行的优惠幅度是：原申购费率( 含分级费 率) 高于0 6 的，基金申购费率按8 折优惠( 即实收申购费率= 原申购费率x 0 8 ) ， 但优惠后费率不低于0 6 ；原申购费率( 含分级费率) 低于0 6 的，则按原费 率执行。从近年来的情况看，合理的基金费率优惠对于降低投资者成本，促进开 放式基金规模增长，普及推广网上交易和基金定投业务都具有积极的意义。 第3 章国内开放式基金费率存在的问题 我国丌放式基金行业经过近十年的快速发展，在积极借鉴国外开放式基金管 理经验的基础上，已经形成了自身的费率结构和费率体系。但是，不可否认，目 前我国开放式基金费率依然存在很多不足之处。 3 1 基金费率缺乏差异性 现阶段，开放式基会费率竞争仍然是各基金管理公司使用的重要手段，我国 现有开放式基金费率设计的突出问题是费率结构单一，同类型基金费率相似度较 高，缺乏差异性。以国内股票型开放式基金( q d i i 、指数型开放式基金除外) 费 率为例，9 6 0 2 的基金管理费率为1 5 ，9 3 0 4 的基金最大前端申购费率为1 5 ，9 4 5 3 的基金最大赎回费率为0 5 5 。由此可以看出，基金费率作为基金的 价格指标，根本不能体现出各基金管理公司的投资管理水平、基金风格和基金品 种的具体特征。投资者在购买开放式基金时，也无法以基金费率作为参考依据。 同时，开放式基金费率结构过于单一，大多数开放式基金仅采取前端收费模式， 前端收费和后端收费两种模式并存的开放式基金占比依然很低，降低了基金投资 者选择的范围。相比美国共同基金灵活多样的收费模式，我国开放式基金给投资 者提供的收费选择过于单一，难以满足不同投资偏好投资人的投资需求。 3 2 基金认、申购分档费率不合理 目前国内开放式基金认、申购费用采用分档费率，投资者购买开放式基金的 金额越高，前端认、申购费率越低。分档费率主要分为两种，1 0 0 万元以下、1 0 0 万元- - 5 0 0 万元、5 0 0 万元一1 0 0 0 万元、1 0 0 0 万元以上和1 0 0 万元以下、1 0 0 万元一 3 0 0 万元、3 0 0 万元- - 5 0 0 万元，5 0 0 万元以上两种。基金投资人要想享受前端认、 申购费率优惠，绝大多数开放式基金都要求购买金额达到1 0 0 万元以上。从国内 个人投资者开放式基金资产净值分布看。截至2 0 0 8 年末，我国9 7 5 0 的个人投 资者持有的开放式基金份额低于1 0 万，如表3 1 所示。9 9 的个人投资者持有的开 5 资料来源：财汇金融信息甲台 1 2 放式基金资产净值在1 0 0 万以下6 。由此可以看出，个人投资者购买开放式基金的 金额基本低于1 0 0 万，过高的基金前端认、申购分档费率使个人投资者根本无法 享受基金费率优惠，基金分档费率无法起到吸引个人投资者投资开放式基金的目 的，而只对保险、券商等机构投资者有利。而从个人投资者和机构投资者持有的 开放式基金资产净值占比看。截至2 0 0 8 年末，个人投资者持有的开放式基金资产 净值占比为8 1 4 8 ，是机构投资者的4 4 倍。由此可以看出，我国现行的开放式 基金前端认、申购分档费率设计并没有充分考虑到最主要的投资人即个人投资者 的实际情况，无法使基金分档费率真正起到吸引个人优质客户，促进开放式基金 销售的目的。相比之下，美国人均收入远远高于我国，但其基金认、申购分档费 率在5 0 万美元以下也设置了很多层级，体现出美国共同基金更为灵活的费率结 构，同时也说明我国开放式基金分档费率设置不合理的一面。 表3 - 1 ：国内个人投资者持有开放式基金资产净值分布情况表 基金资产净值分级 2 0 0 6 年2 0 0 7 年2 0 0 8 矩 l o 万元以下账户占比8 9 9 39 4 6 59 7 5 0 1 0 万元- - 5 0 万元账户占比 8 54 7 6 2 2 3 5 0 万元一1 0 0 万元账户占比 o 6 2o 3 7o 1 7 1 0 0 万元一5 0 0 万账户占比 o 3 2o 2 2o 0 9 5 0 0 万元以上账户占比 o 6 3o o lo 0 1 3 3 股票型、混合型开放式基金缺乏销售服务费 根据我国开放式证券投资基金销售费用管理规定要求，只有不收取申购 费( 认购费) 、赎回费的货币市场基金以及其他经中国证监会核准的基金产品， 才可以依照相关规定从基金财产中持续计提一定比例的销售服务费。根据该规 定，国内开放式基金中只有货币市场基金和债券型基金可以收取销售服务费，而 股票型基金、混合型基金不能收取销售服务费，该规定容易导致如下负面影响。 一是容易导致基金销售机构为获取基金代销业务收入，建议基金投资人频繁 申购、赎回开放式基金。目前，国内基金销售机构销售股票型、混合型开放式基 6 资料来源：中国证券业协会，2 0 0 8 年中国证券投资基金业年报，经济科学出版社，2 0 0 9 年第l 版，第6 3 页。 金，主要通过基金认购费、申购费和赎回费获取业务收入。由于股票型、混合型 开放式基金的认购费、申购费及赎回费收入显著高于债券型开放式基金和仅仅收 取客户服务费的货币市场开放式基金，所以基金销售机构通过销售股票型、混合 型开放式基金可以获取很高的短期业务收入。从2 0 0 8 年的基金手续费收入构成 看，基金认购费、申购费、赎回费占比高达9 3 7 ，其中绝大部分来自于股票型、 混合型开放式基金，如表3 2 所示。因此，股票型、混合型开放式基金已经成为 基金销售机构销售基金的主要收入来源。但认购费、申购费、赎回费均为交易性 费用，只有在基金投资人发生交易行为时才能收取，而在股票型、混合型开放式 基金持有期间，因为没有销售服务费，代销机构不能获取任何业务收入，这很容 易引发部分销售机构为获取业务收入，引导客户频发申购、赎回股票型、混合型 开放式基金，从而对基金业发展造成极为不利的影响。 表3 - 2 ：2 0 0 8 年开放式基金手续费收入构成表 基金收入构成占比( ) 认购费 4 申购费 4 0 转换费 6 赎同费 4 9 其他 l 合计 l o o 二是不利于提高对开放式基金持有人的服务水平。基金销售机构销售股票 型、混合型开放式基金，很多服务不是在基金投资者购买基金的时候一次性发生 的，而是分布在客户整个基金持有过程中。例如基金销售机构需要做好网站建设， 向投资者及时提供基金净值、基金资讯、基金基础知识等内容的查询服务；完善 基金评级系统，以便对客户持有的股票型、混合型开放式基金的运作能力，风险 水平、经理个人素质、服务支持能力、品牌影响力等多方面做出评价，为基金持 有人提供决策依据；代销机构服务人员还需要根据投资者投资风险承受能力、投 7 资料来源：中国证券业协会，2 0 0 8 年中国证券投资皋金业年报。经济科学出版社，2 0 0 9 年第1 版，第7 7 页。 1 4 资目标、家庭收入及资产结构的变化，对基金持有人提供买卖基金建议。如果不 收取基金销售服务费，将不利于提高销售机构对基金持有人的服务水平。 3 4 管理费收费模式存在争议 目前，国内开放式基金基本采取固定管理费模式，即无论基金运作业绩好坏， 基金管理人都按照固定的基金管理费率计提基金管理费，该模式容易导致下列问 题。 首先，固定管理费率模式在开放式基金大幅亏损状态下显现出不合理的一 面。以2 0 0 8 年为例，国内2 9 2 支股票型开放式基金加权平均净值增长率为一5 1 6 6 ，使投资者损失过半，部分基金甚至跑输业绩比较基准，但基金管理人对基金 管理费却照提不误，股票型开放式基金提取的管理费高达1 7 4 2 7 亿元，较2 0 0 7 年 还多提高了2 2 5 4 亿元；单支股票型开放式基金管理费为9 5 7 5 5 5 万元，仅e 1 , 2 0 0 7 年的1 0 1 8 2 9 7 万元下降了5 9 7 ，这种基金业绩无论好坏都旱涝保收地提取固定 费率的现状，引起了部分基金持有人对基金管理费固定费率收费模式的疑问。 其次，固定管理费率使基金无法根据基金运作水平提取管理费。当证券市场 处于大幅上升行情时，即使基金管理人管理能力一般，其管理的基金资产市值也 会大幅上涨，基金管理人也可以收取较高的管理费，获取不错的收益；相反，当 证券市场大幅下挫时，即使基金管理人运作能力突出，跑赢业绩比较基准，但仍 会因证券市场大幅下挫而使管理的基金资产市值减少，从而导致管理费收入的降 低，并影响优质基金管理公司的运作积极性。 最后，固定管理费率容易导致基金管理人与基金投资者利益冲突。在固定费 率制下，相对于通过提升基金管理运作水平，以优秀的运作业绩吸引投资者追加 基金投资金额，做大基金规模，增加基金管理费收入而言，很多基金管理公司采 取了通过保持基金管理规模，稳定基金管理费收入的做法。例女 1 2 0 0 7 年，国内开 放式基金规模迅速膨胀，投资者教育工作难以覆盖快速增长的基金投资者群体， 由于不了解开放式基金产品的风险收益特点，很多投资者偏爱低净值基金，认为 低净值基金风险低，潜在收益大，而对运作业绩优良、管理水平高的高净值基金 避而远之，导致基金运作业绩越好，客户赎回的越多。在这种情况下，很多基金 管理公司为扩大基金规模，提升同业排名，获取更多管理费收入，不但没有加强 对基金投资者的教育，反而采取了基金拆分、大比例分红的方式将基金净值降到 l 元，以低净值吸引投资者投资，基金管理规模迅速扩大，管理费收入大幅增加， 1 5 但此举一方面摊薄了老客户的投资利益，另一方面也导致基金运作难度陡然加 大，伤害了新基金投资者的利益，引发了很大的问题，后来被监管部门叫停。 1 6 第4 章美国共同基金费率的借鉴 美国是全球基金规模最大的国家，已经有9 0 多年的基金发展历史。2 0 0 7 年 底，美国共同基金规模达到1 2 万亿美元，占全球基金资产规模的一半左右。作 为基金规模最大和基金业发展最为发达的国家，美国共同基金的费率对我国开放 式基金的发展具有较强的借鉴意义。 4 1 美国共同基金费率种类 根据美国证监会( s e c ) 的规定，美国的共同基金主要有两大类费用：基金 持有人费用和基金营运费用。持有人费用是基金投资者在申购或者赎回时支付的 一次性费用。基金营运费用从基金资产中计提，主要覆盖投资组合管理、基金行 政管理、每日估值与会计、持有人服务如呼叫中心及网站及其他基金运营的成本。 4 1 1 美国共同基金持有人费用 基金持有人费用是指在投资者进行某项基金交易时向该投资者直接收取的 费用，具体来讲包括： 申购费( s a l e sl o a d ) ：是指投资者在申购或赎回基金时支付的一次性申购 费用，由投资人直接支付给基金管理人。如果在申购时支付，称为前端收费 ( f r o n t e n d ) 。在美国，虽然法律规定前端收费费率不超过8 5 ，但实践中一般 不超过5 5 ；如果在赎回时支付，称为后端收费( b a c k - e n d ) 。后端收费费用一般 随持有期递减，在持有一定期限后可以免除后端收费费用。因此，后端收费佣金 有时又称或有延后申购费( c o n t i n g e n td e f e r r e ds a l e sl o a d ) 。 红利再投资费用( s a l e sc h a r g eo nr e i n v e s t m e n td i v i d e n d ) ：若投资人选 择红利再投资，则存在一个红利再投资的费用问题。不过，目前绝大多数基金均 不收取红利再投资费。 转换费( e x c h a n g ef e e s ) ：对发行多支基金的基金公司而言，投资者可以选 择在多个基金品种之间进行转换，这就产生转换费问题。目前国外基金转换大多 是在伞型基金中的多个系列品种之问进行转换，一般不收取转换费用。 赎回费( r e d e m p t i o nf e e s ) ：赎回费是指在投资者赎回基金时向投资者收取 1 7 的略带惩罚性质的费用。赎回费一般并不常见。多数基金并不收取赎回费，而最 多象征性地收取手续费。若收取赎回费，一般惯例是不超过净资产值的1 ，且一 般而言在持有超过一定期限后( 譬如两年或三年) ，可以免除。 账户