（会计学专业论文）我国上市商业银行资本结构与经营绩效相关性研究.pdf

山东农业大学硕士学位论文 中文摘要 随着经济全球化进程的不断加快以及我国加入w t o 后金融业的全面开放，外资银 行的进入给我国上市商业银行的发展带来了巨大的竞争压力。我国上市商业银行要想在 竞争中占据优势，提高我国上市商业银行的经营绩效是目前亟待解决的问题之一。根据 现代资本结构理论，企业的资本结构主要是从两个方面对其经营绩效产生影响：一方面， 资本结构直接影响其融资成本和融资风险；另一方面，企业的资本结构通过决定其治理 结构间接影响企业的经营绩效。而商业银行作为经营货币信用的特殊企业，其资本结构 具有特殊性，因此其资本结构对经营绩效的影响也具有与一般工商企业不同的特殊性。 对于我国上市商业银行资本结构与经营绩效相关性问题的研究，有利于从资本结构方面 找出提高我国上市商业银行经营绩效的途径和应该采取的措施，从而提升商业银行的经 营效率和竞争力。 本文借鉴了企业资本结构对经营绩效的分析方法，定性地分析上市商业银行资本结 构的特殊性及其对经营绩效的影响。并在此基础上，利用我国上市商业银行的数据，检 验我国上市商业银行资本结构对其经营绩效的影响。最后，结合我国上市商业银行资本 结构的现状与实证检验所得到的结果，提出优化我国上市商业银行资本结构及增强上市 商业银行经营绩效的政策建议。 本文得出的结论是：我国上市商业银行资本结构的总体衡量指标资产负债率与 其盈利性呈负相关关系，与成长性呈正相关关系。我国上市商业银行债务结构的衡量指 标之一存款债务比与其经营绩效总体上呈负相关关系；而另一个衡量指标附属资本占核 心资本的比率与其盈利性呈非显著正相关关系，与其成长性呈正相关关系。上市商业银 行股权结构的衡量指标第一大股东持股比例及性质与其经营绩效呈负相关关系；而前五 大股东持股比例之和与其经营绩效成正相关关系。 关键词：上市商业银行；资本结构；经营绩效；相关性 我国上市商业银行资本结构与经营绩效相关性研究 a b s t r a c t w i t ht h ea c c e l e r a t i n gp r o c e s so fe c o n o m i cg l o b a l i z a t i o na 1 1 dc h i n a sa c c e s s i o n t ot h e 向1 1 l i b e r a l i z a t i o no ft h ef i n a n c i a ls e c t o ri nt h ew t 0 ，f o r e i g nb a n k si n t ot h ed e v e l o p m e n to f c h i n a r sl i s t e dc o m m e r c i a lb n k sb r o u 曲t at r e m e n d o u sc o m p e t i t i v ep r e s s u r e l i s t e d c o m m e r c i a lb a d ki nc h i n ai no r d e rt og a i nc o m p e t i t i v ea d v a n t a g e ，i m p r o v et 1 1 ep e r f o n n a l l c e o f1 i s t e dc o m m e r c i a lb a n k si nc h i n ai so n eo ft h ei s s u e st h a tn e e dt ob ea d d r e s s e d a c c o r d i n g t ot h em o d e mt h e o 巧o fc a p i t a ls t r u c t u r e ，c a p i t a ls t r u c t u r ei sm a i n l y 矗o mt w oa s p e c t so f i t s b u s i n e s sp e r f o m a n c ei m p a c t ：o nt h eo n eh a n d ，c a p i t a l s t r u c t u r ei sad i l e c ti m p a c to n “s f i n a n c i n gc o s t sa n dn n a n c i n g1 i s k s ；t h e o t h e rh a n d ，t h ec o m p a n y sc a p i t a l s t r u c t u r e b y d e t e r m i n i n gi t sg o v e r n a n c es t r u c t u r ei n d i r e c t l ya f f e c tb u s i n e s sp e r f b m l a n c e t h ec o m m e r c i a l b a n ki st h es p e c i a le n t e q ) “s ew h i c ho p e r a t i n gc u r r e n c y ，i t sc a p i t a ls t r u c t u r ei su n i q u e ，s ot h e i m p a c to nb u s i n e s sp e r f o 蛐a n c eo fi t sc a p i t a ls t r u c t u r ea l s oh a st h ep 甜i c u l a r i t ya n dg e n e r a l i n d u s t r i a la n dc o m m e r c i a le n t e r p r i s e s t h r o u 曲t h er e s e a r c ho ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n t h e c a p i t a ls t m c t u r ea 1 1 db u s i n e s sp e r f o 玎n a n c eo fl i s t e dc o m m e r c i a lb a n k ， w ec a n 矗n dw a y sa n d m e a s u r e st oi m p r o v ec o m m e r c i a lb a n k sp e r f o n n a l l c ei nt h ev i e wo fc a p i t a ls t r u c t u r e ， s oa s t oe n h a n c et h eo p e r a t i o n a le f ! e i c i e n c ya n d t 1 1 ec o m p e t i t i v e n e s so fc 0 1 砌e r c i a lb a n k t h i sp a p e r ，1 e a m 矗o mt h ec o 叩o r a t ec a p i t a ls t r u c t u l eo f t h eo p e r a t i n gp e r f 0 1 m a n c eo ft h e a 1 1 a l v t i c a lf r 锄e w o r kb a s e d o nq u a l i t a t i v e a n a l y s i s o ft h e pa 1 t i c u l a r i t y o ft h e1 i s t e d c o m m e r c i a lb a n k s tc a p i t a ls t r u c t u r ea n di t si m p a c to nb u s i n e s sp e r f o n l l a n c e o nt h i sb a s i s ，t h e u s eo ft h ed a t ao fc h i n a sl i s t e dc o n 】m e r c i a lb a n k s ，t ot e s tt h ei n l p a c to fc a p i t a ls t r u c t u r eo f l i s t e dc o m m e r c i a lb a n k si nc h i n aa r e rt 1 1 e i rp e r f o n n a n c e a t l a s t ，r e c o m m e n d a t i o n so n o p t i m i z a t i o no fc o m m e r c i a lb a n ks t r u c t u r e a n di m p r o v e m e l l to fb u s i n e s sp e r f o m a n c ea r e g i v e n t h ec o n c l u s i o n sr e a c h e di nm i sa n i c l ei s ：t h eo v e r a l lm e a s u r eo ft 1 1 ec a p i t a ls t m c t u r eo f l i s t e dc o m m e r c i a lb a n k si nc h i n a t h ea s s e t 一1 i a b i l i t yr a t i o i sn e g a t i 、7 ew i t hp r o f i t a b i l i t y s i g n i 丘c a n t l ya n di sp o s i t i v ew i t hg r o h t h es t r u c t u r eo fc h i n a s 1 i s t e dc o m m e r c i a lb a l l l ( s d e b tm e a s u r eo fd e p o s i t1 i a b i l i t i e sr a t i o i s n e g a t i v ew i t hp r o f i t a b i l i t ys i g n m c a n t l y ，a n d p e r c e n to fs u b s i d i a r yc a p i t a lo v e rc o r ec a p i t a li sp o s i t i v ew i t hp r o f i t a b i l i t ys i g n i n c a n t l y t h e o w n e r s h i ds t r u c t u r eo fc o m m e r c i a lb a n k sm e a s u r eo f t 1 1 e1 a r g e s ts h a r e h 0 1 d e ro ft h ep r o p o r r t i o n 山东农业人学硕士学位论文 a n dn a t u r eo fi t sb u s i n e s sp e r f o n n a n c ee x i s t sn e g a t i v e l yc o h e l a t e d ；t h et o pf i 、，es h a r e h o l d e r s s t o c kp r o p o r t i o ni sp o s i t i v e l yr e l a t i v e l yt ob u s i n e s sp e r f - o n n a n c e k e y w o r d s ：l i s t e dc o m m e r c i a lb a n l 【s ，c a p i t a ls t r u c t u r e ，b u s i n e s sp e r f o r m a n c e ，c o r r e l a t i o n i i i 我国上市商业银行资本结构与经营绩效相关性研究 1 绪论 1 1 研究目的与意义 随着市场经济的发展，金融己经成为现代经济的核心，一个稳健而有效率的金融体 系关系着一国经济的健康、和谐发展。上市商业银行作为金融体系的一个重要组成部分， 不仅对其它类商业银行具有引导作用，而且还对一国经济增长和社会稳定具有重要作 用。 现代企业资本结构理论认为，企业资本结构对于其经营绩效有两方面的影响：一方 面，资本结构直接影响其融资成本和融资风险；另一方面，企业的资本结构决定了其治 理结构，而不同的治理结构又会影响企业的经营绩效。虽然我国上市商业银行经过多年 的发展，经营绩效不断提高，竞争力也不断增强，但是与发达国家和地区的先进商业银 行相比，我国上市商业银行的资本结构不合理，导致有效的治理结构难以建立，治理机 制难以发挥其作用，最终制约了我国上市商业银行经营绩效的提高。 由于商业银行的资本结构具有资产负债率高和债权结构分散等特殊性，因而国内外 对上市公司资本结构与经营绩效关系进行研究时都将商业银行剔除，因而商业银行特殊 的资本结构对于其经营绩效的影响程度如何是值得研究的问题。对于我国上市商业银行 资本结构与经营绩效关系相关性的研究，不仅可以揭示二者之间的内在联系，得出一个 合理的资本结构，而且还可以从资本结构方面找出提高我国上市商业银行经营绩效的途 径和应该采取的措施，从而提升上市商业银行的经营效率和竞争力，为进一步有效推进 金融体制的改革，促进我国银行业的健康、高效发展提供合理的依据和相应的政策建议。 蠢 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究状况 国外对于上市公司资本结构与绩效相关性方面的研究较多，下面主要从资本结构与 绩效相关性的理论研究与实证研究情况两个方面分析国外的研究状况。 ( 1 ) 资本结构与绩效相关性的理论研究状况 美国经济学家m o d i g l i a n i 和金融学家m i l l e r ( 1 9 5 8 ) 在美国经济评论上共同发 表了资本成本、公司财务和投资理论一文，提出了资本结构理论发展史上著名的 m m 理论。该理论假设在不考虑税收的情况下，企业的总价值不受资本结构的影响即风 险相同但资本结构不同的企业，其总价值相等。m m 理论认为，不考虑税收，市场处于 均衡状态下，企业资本结构的改变不会影响企业的价值和资本成本，企业资本结构和企 山东农业大学硕士学位论文 业市场价值无关。 最初的m m 定理在逻辑上得到了肯定，但在实践中却受到了挑战，m o d i g l i a n i & m i l l e r ( 1 9 6 3 ) 在公司所得税和资本成本：一项修正一文中，将公司所得税引入了 m m 的无公司所得税模型中，并推理得出了与m m 的无公司税模型相反的结论：由于 负债利息免税利益的存在，企业价值会随着资产负债率的增加而增加，因此，企业的最 佳资本结构应为1 0 0 负债。 权衡理论是m m 定理的自然延伸，r o b i c h e k 和m y e r s ( 1 9 6 6 ) 提出的权衡理论认为代 理成本、税收和破产成本将导致业绩较好的公司倾向于在税务利益和负债之间寻找平 衡，在一定范围内，倾向于选择更高的账面价值财务杠杆比率，资本结构与公司绩效呈 正相关。 m m 定理的假设之一是充分信息假设，在实际中，该假设显然是不成立的，因为双 方同时获得充分信息几乎是不可能，2 0 世7 0 年美国经济学家r o s s ( 1 9 7 7 ) ，l e l a l l d 和 p v l e ( 1 9 7 7 ) 提出的信号传递理论得出了和r o b i c h e k 和m y e r s ( 1 9 6 6 ) 相同的结论。 继r o s s 之后，m y e r s 和m a j l u f ( 1 9 8 4 ) 考察了不对称信息对融资成本的影响，在r o s s 模型的基础上建立了企业的优序融资理论，该理论认为：由于内部人和外部投资者之间 在关于企业现有资产和投资机会上的信息不对称，导致内源融资将被优先选择，如果需 要外部融资，债务融资优于股权融资。由于内源融资优先于债务融资被选择，当企业盈 利能力增长，留存收益增加时，企业的负债水平应该随之下降，即公司绩效与企业的负 债水平负相关，得出了与r o b i c h e k 、m y e r s ( 1 9 6 6 ) ，r o s s ( 1 9 7 7 ) ，l e l a n d 和p y l e ( 1 9 7 7 ) 相反的结论。 ( 2 ) 上市公司资本结构与绩效相关性的实证研究状况 在资本结构理论不断丰富的同时，大量的实证研究也为我们f 确理解资本结构与经 营绩效的关系提供了更多的依据，并促进了理论的进一步发展。国外的学者在一系列资 本结构理论发展的基础上，利用上市公司的数据进行了大量的实证研究，但是由于选择 的样本和研究变量不同，对资本结构与公司绩效关系的实证研究得出的结论不一致。 一种研究结论是资本结构与绩效负相关：t i t l l l a n 和w - e s s e l s ( 1 9 8 8 ) 的研究期间为1 9 7 2 1 9 8 2 年，样本数为美国制造业中4 6 9 家上市公司，他们以因素分析法找出影响资本结 构的八大因素，通过线性结构模型方法进行研究，研究结果中获利能力与负债比率间具 有显著的负相关关系。r a j a n 和z i n g a l a s ( 1 9 9 5 ) 通过对西方7 国数据的分析，发现公司的 资本结构由不同国家间的公司特征因素所决定，且能被不同的机构特征所解释。他们的 我国上市商业银行资本结构与经营绩效相关性研究 研究结果认为盈利能力和绩效之问存在负相关关系，而且这种关系随着公司规模的增加 不断加强。m o h d p e h y a n dm m b e y ( 1 9 9 8 ) 研究了公司股权结构对公司资本结构的影响， 结果表明公司绩效与负债比率呈负相关关系。b o o m 等( 2 0 0 1 ) 分析了1 0 个发展中国家( 巴 西、墨西哥、印度、韩国、约旦、马来西亚、巴基斯坦、泰国、土耳其和津巴布韦) 的 样本数据后发现：1 0 个发展中国家除了津巴布韦以外，其他所有发展中国家的公司绩效 与资本结构之间都存在着高度显著的负相关关系。f r a n k 和g o y a l ( 2 0 0 3 ) 使用了美国非金 融企业从1 9 5 0 年到2 0 0 0 年近2 0 万个观测值的庞大数据库，研究结果也显示企业市场 价值与财务杠杆比率之间呈负相关关系。 另一种研究结论是资本结构与绩效正相关：n i c k e l l e t a l ( 1 9 9 7 ) ，n i c k e l la n d n i e o l i t s a s ( 1 9 9 9 ) ，f r a n k a n dg o y a l ( 2 0 0 3 ) 的实证研究得出资本结构与公司绩效之问存在 正相关关系。m i c h a e lr k i n g 和e r i cs a n t o r ( 2 0 0 8 ) 以1 9 9 8 2 0 0 5 年加拿大6 13 家公司 为样本，研究家族企业所有制关系对公司绩效和资本结构的影响，研究也得出资本结构 与绩效之间存在正相关关系。 ( 3 ) 银行资本结构与经营绩效的研究 国外一些学者在对商业银行资本结构与经营绩效的研究，将重点放在了银行股权结 构和经营绩效之间的关系研究上。如o h a r a ( 1 9 9 1 ) 对比了两类银行的经营绩效，一类是 以成员形式形成的组织化所有的银行，另一类是公开发行股票的银行，结果发现后者比 前者更有效率，他得出的结论是：私有银行的经营绩效更好。m e s t e ( 1 9 9 3 ) 实证的结果 却与o h a r a 的观点刚好相反，他发现相对来说以成员形式形成的组织化所有的银行其经 营业绩更好，从而反驳了o h a r a 的观点。而b e 略e r 和h u m p l l r e y ( 1 9 9 7 ) 则发现，组织 所有的银行和私人所有的银行两者的经营业绩并没有差别。a l t u i l l l a s ( 2 0 0 1 ) 对德国的银 行业进行了研究，也证实了公有银行更有优势的结论，再次论证了m e s t e ( 1 9 9 3 ) 的观点。 l a r r yh p l a n g 、r a y m o n dw s o ( 2 0 0 2 ) 收集了全球7 8 个国家和地区9 5 8 家上市银行的 股权结构及经营利润数据，发现这些银行中国家持股银行的比例大大高于大众持股银行 的比例，而且其实证结果表明银行的经营绩效股本回报率既和国有股股权的大小变 动无关，也和国外或国内的金融机构股权大小无关。c a p r i o e t a l ( 2 0 0 3 ) 以4 4 个国家的 国际样本对银行的股权结构、公司治理机制与商业银行价值之间的关系进行了实证分 析，将银行的股份持有者做了详细的分类，指出对于股份持有者而言，不同性质的持有 者会对银行的绩效产生不一样的影响。a l e 协n d r o m i c c o ( 2 0 0 4 ) 等人对1 9 9 5 2 0 0 2 年跨 国数据的分析表明，发达国家股权结构与银行绩效关系不显著，发展中国家则显著相关。 山东农业人学硕+ ! 学位论文 b o n i n 、h a s a na n dw - a c h t e l ( 2 0 0 5 ) 采用1 1 个转型国家的2 2 5 个银行的数据所作的股权结 构对于银行绩效影响的实证研究，结果发现私有化本身并不能提高银行绩效，境外战略 投资者对提高银行绩效有积极影响。 1 2 2 国内研究状况 ( 1 ) 一般上市公司资本结构与绩效的研究 国内学者对于资本结构问题的研究要晚于国外学者，它是在国外资本结构理论被引 入后才进行的。而对于资本结构与经营绩效之间关系的研究，国内学者借鉴国外研究的 科学方法，进行了大量理论分析和实证研究，同样也得出以下两类主要的结论。 一类是上市公司资本结构与经营绩效正相关：沈根祥、朱平芳( 1 9 9 9 ) 以1 9 9 5 年的 1 8 0 家在上海证券交易所上市的公司为样本，利用主成分分析法和多元回归分析法，得 出公司的获利能力与负债比率成正相关。王娟、杨凤林( 2 0 0 2 ) 利用2 0 0 0 年沪深两市 8 4 5 家非金融类公司的财务数据与相关统计数据进行的实证研究表明，将实证结果和权 衡理论相结合得出盈利能力强的上市公司财务拮据风险相应较低，从而可以选择较高的 资本结构比率，所以盈利能力与负债率呈f 相关关系。张兆国、闫炳乾、何威风( 2 0 0 6 ) 认为资本结构影响公司治理的结果最终会体现在公司绩效上，其中第一大股东持股比例 和经营者持股比例对公司绩效有显著的正向影响。周三深( 2 0 0 9 ) 以我国2 0 0 7 年沪深两 市的a 股上市公司的1 3 7 8 个观测值为研究对象，用主成分分析方法构造出了一个公司 综合绩效指标，对该综合指标与代表资本结构的资产负债率流动、负债比率、长期负 债比率、无息负责比率和有息负债比率进行实证分析，结论为资产负债率对公司绩效综 合指标呈显著正相关关系。 另一类是资本结构与经营绩效负相关：冯根福、吴林江、刘世彦( 1 9 9 9 ) 选取样本区 问为1 9 9 6 1 9 9 9 年的上市公司数据，为了消除各个变量之间的多重共线性他们先用主成 分法对15 个指标提取公共因子，然后再进行多元回归分析。结果显示：公司的盈利能力 与其资产负债率和短期负债与资产比值是极为显著的负相关关系。李义超、蒋振声 ( 2 0 0 1 ) 选取了1 9 9 2 年年底前上市的3 1 家公司作为样本公司，以1 9 9 2 年一1 9 9 9 年作 为分析时段，样本观测值共计2 4 8 个，应用混合数据采用截面分析与t s c s 分析方法， 对我国上市公司资本结构( 以资产负债率衡量) 与企业绩效( 以托宾q 值衡量) 的关系 进行实证研究，得出它们之间存在负相关的结论。曹廷求、孙文祥和于建霞( 2 0 0 4 ) 以 1 9 9 8 年年底之前在深、沪两市上市的4 9 8 家上市公司1 9 9 9 年至2 0 0 1 年间4 9 4 个观察值 为样本进行了实证分析。文章采用主成分分析法构造综合业绩指数，研究资本结构对绩 我国上市商业银行资本结构与经营绩效相关性研究 效的影响。结果表明：资产负债率的提高对公司业绩造成了负面影响，而且对于成长性 较差的公司来讲，这种效应更为显著。肖作平( 2 0 0 5 ) 分别用净资产收益率和资产负债 率度量公司绩效与资本结构，数据横跨1 9 9 5 2 0 0 2 年8 年的所有非金融类的2 0 4 家上市 公司，通过建立资本结构与公司绩效的联立方程，应用三阶最小二乘法拓展已有的研究， 得出结论：资本结构与公司绩效之间存在互动关系，财务杠杆与公司绩效负相关，第 一大股东持股比例与公司绩效成倒的u 型关。鲁靖文、朱淑芳( 2 0 0 8 ) 选择2 3 4 家上 市公司从2 0 0 3 年到2 0 0 6 年数据，对上市公司资本结构与公司绩效的关系进行了实证分 析。结果表明：上市公司资本结构与公司绩效呈负相关，部分年份存在二次线性相关。 杜利文、姜勇( 2 0 0 9 ) 以2 0 0 1 年1 2 月31 目前上市的1 2 3 8 家公司的2 0 0 5 2 0 0 7 年的财 务数据进行研究，采用p e a r s o n 相关系数分析方法，结果表明：资本结构与公司绩效之 间存在着不显著的负相关关系，近三年的相关性系数变化不大。 综上所述，国外有关资本结构的理论已趋于完善，尽管国内外学者对于资本结构与 经营绩效相关性问题的研究角度存在差异，但是国内外学者的研究对于我们仍有很大的 借鉴和启发意义。通过梳理国内外关于资本结构与经营绩效相关性的研究，可以发现国 内外学者在研究该问题时都将商业银行剔除在外，导致得出的研究结果对于商业银行未 必能够起到指导作用。同时由于商业银行的资本结构具有特殊性，所以对商业银行的资 本结构与经营绩效的相关性进行研究更具有实践指导意义。 ( 2 ) 银行资本结构与经营绩效的研究 由于我国处于经济体制转轨时期的金融市场还很不完善，国内学者对于资本结构对 商业银行经营绩效的实证研究相对较少。 刘海云( 2 0 0 1 ) 以国内1 5 家商业银行1 9 9 仁2 0 0 2 年的可获得数据对商业银行资本结 构进行了实证分析：认为商业银行国有股比率对我国银行业资产收益率具有显著的负面 效应。 周文定( 2 0 0 3 ) 对我国四家国有商业银行和四家上市银行的比较分析得出：商业银 行资本结构对银行经营绩效的影响主要是通过治理结构而实现的，即资本结构影响治理 结构，治理结构又直接作用于经营绩效。国有银行产权单一性产生落后的治理结构，而 上市银行股权多元化利于建立较优的治理结构，导致四家国有独资商业银行的经营绩效 表现不如四家上市银行。对于我国商业银行的改革，应从改善资本结构入手，实现股权 由单一化向多元化转变，从而完善银行治理结构，最终提高银行经营绩效。 曹廷求( 2 0 0 4 ) 采用2 0 0 1 2 0 0 3 年问11 家商业银行的19 个年报样本为依据，对股份 山东农业人学硕士学位论文 制商业银行的治理机制及其与银行绩效( 总资产收益率和净资产收益率) 的关系进行了 实证分析，发现样本银行股权结构并没有对银行绩效产生影响。 龚光明、邵曙阳( 2 0 0 5 ) 以四家国有商业银行和七家股份制商业银行在1 9 9 4 2 0 0 2 年问财务报告所提供的相关数据，对我国商业银行资本结构的影响因素进行了实证分 析，研究结果表明：获利能力与资本结构呈显著负相关。 张晶晶、李雅晶( 2 0 0 7 ) 以4 家国有银行与1 1 家股份制商业银行2 0 0 3 2 0 0 6 年的 数据作为研究对象，研究发现无论是在线性回归还是非线性回归中，资产负债率与股权 收益率之间几乎都不存在显著的相关性。 钱健、王瑛瑛( 2 0 0 8 ) 选择3 家股改后的国有商业银行、7 家全国性股份制商业银 行、3 家地方城市商业银行2 0 0 6 年的数据为研究样本，利用主成分分析方法计算商业银 行的经营绩效，从狭义资本结构( 资产负债率) 、负债结构、股权结构三个角度衡量资本 结构，运用相关分析与回归分析法研究资本结构与经营绩效的关系，得出二者存在高度 负相关关系。 巩师恩( 2 0 0 8 ) 选取在中国证券市场上市的商业银行作为研究对象，以公司的盈利能 力、成长性、资产担保能力及银行规模为解释变量，以代表银行资本结构的资产负债率 为被解释变量，建立多元回归模型进行分析。实证结果表明：上市商业银行的盈利能力 与商业银行的资本结构显著负相关。 赵瑞、杨有振( 2 0 0 9 ) 以1 0 家商业银行2 0 0 1 2 0 0 7 年的财务数据为研究资料 发现：商业银行的融资结构与盈利能力之间呈f 相关关系，股权性质与盈利能力负相关， 第一大股东的持股比例与资本利润率正相关，前五大股东的持股比例与资本利润率负相 关，资本充足率与资本利润率显著正相关。 单沛君、杨晓明、任丽莉( 2 0 1 0 ) 采用我国1 0 家上市商业银行2 0 0 4 年至2 0 0 8 年 的年报数据为样本，研究商业银行盈利能力与资本结构的关系，选取营业净利率、营业 毛利率、成本收入比、股本净回报率、总资产报酬率这五个指标评价盈利能力，利用因 子分析法构建盈利能力综合指标，以附属资本核心资本、前五大股东持股比例、资产 负债率、资本充足率为自变量进行回归分析得出我国上市商业银行资本结构与盈利能力 成正相关关系的结论。 吕战岭、张国锋( 2 0 1 0 ) 认为商业银行的资本结构对经营绩效的影响主要体现在股 权结构对经营绩效的影响上，因而从股权集中度和股权构成两个方面研究商业银行的股 权结构对经营绩效的影响，得出了以下结论：第一大股东的持股比例及性质与经营绩效 我国上市商业银行资本结构与经营绩效相关性研究 负相关，前十大股东的持股比例j 法人股比例、流通股比例以及外资股比例和经营绩效 正相关。 实证研究结果的差异可能是因为选择的研究样本数量不同，样本数据选择的时间长 度存在差异，选取的衡量经营绩效以及资本结构的指标也存在差异以及采用的研究方法 不同而导致的。同时，在梳理国内相关文献的过程中我们发现，在选取衡量经营绩效的 指标时，要么是选择单一的衡量盈利性的指标来代表，要么选择商业银行的盈利性、资 产质量、成长性以及流动性等方面的指标，采用相关方法构建综合的绩效指标；也有学 者是在研究商业银行资本结构的影响因素过程中，得出盈利性以及成长性与资本结构之 间的关系。这些文献没有从影响商业银行发展的两个重要方面，即以盈利性和成长性为 出发点去考察商业银行的资本结构与其经营绩效之问的关系。因此，本文着眼于商业银 行的盈不i 性和成长性两个重要方面去考察商业银行资本结构与经营绩效之间的关系具有 创新价值。 1 3 研究的内容与方法 1 。3 1 研究内容 本文在借鉴企业资本结构对经营绩效的分析方法的基础上，定性地分析我国上市商 业银行资本结构的特殊性及其对经营绩效的影响。并在此基础上，利用我国上市商业银 行的数据，检验我国上市商业银行资本结构对其经营绩效的影响。最后，结合我国上市 商业银行资本结构的现状与实证检验所得到的结果，提出优化我国上市商业银行资本结 构及增强上市商业银行经营绩效的政策建议。 。本文的结构内容包括6 。个部分： 一 第1 部分，绪论。主要阐述论文的选题背景与研究目的、国内外研究现状、研究内 容与方法及论文的创新之处。 第2 部分，相关理论分析。介绍国内外关于银行资本结构对银行经营绩效影响的基 础理论以及资本结构与经营绩效作用机理。 第3 部分，商业银行经营绩效评价的一般分析。主要分析商业银行经营绩效的评价 方法，并确定我国上市商业银行经营绩效的评价指标。 第4 部分，我国上市商业银行资本结构与经营绩效的现状分析。主要对我国上市商 业银行资本结构与经营绩效的现状进行分析，总结出我国上市商业银行资本结构与经营 绩效的特点。 山东农业大学硕士学位论文 第5 部分，我国上市商业银行资本结构与经营绩效关系的实证分析。利用我国上市 商业银行的数据，检验上市商业银行资本结构对经营绩效的影响。 第6 部分，结论与政策建议。在实证研究的基础上得出结论，从优化资本结构的角 度出发，提出提高我国上市商业银行经营绩效的政策建议。 1 3 2 研究方法 本文采用的研究方法有以下几种： ( 1 ) 定量分析和定性分析相结合。本文收集了很多实际的统计数据和客观事实， 并列这些数据资料进行了归纳、演绎、比较和判断，以这些数据为依据，以指标模型为 分析工具，得出结论，并针对现状中存在的问题提出了政策建议。 ( 2 ) 实证分析方法。通过运用图表、图形等手段，对我国商业银行业的资本结构 与经营绩效进行统计分析，并在此基础上深入研究。 ( 3 ) 数理分析方法。通过运用回归统计分析方法对我国商业银行业的资本结构与 其影响因素、经营绩效与资本结构的影响因素之问的相关关系进行分析。 ( 4 ) 规范分析方法。通过对大量文献资料进行搜集、整理、归纳与分析，系统的 总结资本结构的有关理论，商业银行资本结构的构成与特征，并选取能更真实地反映企 业经营绩效的评价方法。 1 3 3 技术路线 本文总体的思路是：理论分析描述现状构造模型分析结果提出建 议。具体步骤如下： 1 预读相关文献、资料，构思研究过程并为所研究的问题提供理论依据； 2 撰写开题报研究就计划； 3 搜集研究所需数据； 4 整理加工数据； 5 构建数学模型 6 运用s p s s 软件进行实证研究 7 描述研究结果 8 对研究结果进行实证分析 技术路线图如下： 我国上市商业银行资本结构与经营绩效相关性研究 图1 1 技术路线图 9 山东农业大学硕士学位论文 1 4 创新与后续研究 1 4 1 本文的创新之处 本文在前人研究基础上，在以下方面出现创新： ( 1 ) 在以往研究中，一般仅使用总资产收益率( r o a ) 或净资产收益率( r o e ) 来衡 量商业银行的盈利性，而本文为了科学合理的衡量我国上市商业银行的盈利性，将总资 产收益率( r o a ) 和净资产收益率( r o e ) 结合起来使用。 ( 2 ) 在以往的研究中，一般从商业银行盈利性、流动性和安全性三个方面中选取 一个或几个来反映商业银行的经营绩效，而忽视了商业银行的成长性。在银行业竞争日 益激烈的大背景下，银行的成长性也备受关注，因此本文以商业银行盈利性和成长性来 衡量其经营绩效。 ( 3 ) 在研究样本的选取上，本文选取了己上市的1 6 家商业银行，既包括大型的国 有商业银行和股份制商业银行，也包括正在蓬勃发展的城市商业银行，这三类银行是目 前我国银行体系中最重要的组成部分，选取这三类上市商业银行进行研究，可以为银行 业提高经营效率和竞争力提供借鉴。 1 4 2 本文的不足之处 由于科研条件及时问的限制，本文仅分析研究了我国上市商业银行资本结构与经营 绩效的相关性，而对于提高商业银行经营绩效所对应的最优资本结构区问则未能涉及， 这是本文今后努力的方向。 我国上市商业银行资本结构与经营绩效相关性研究 2 相关理论分析 2 1 资本结构与经营绩效相关性研究的理论基础 2 1 1m m 定理 1 9 5 8 年，美国经济学家莫迪格莱尼( m o d i g l i a n i ) 和金融学家米勒( m i l l e r ) 提出了著名 的m m 理论，标志着现代资本结构理论的建立。最初的m m 理论( 资本结构无关论) 是 建立在非常严格的假设条件之下的，既不考虑公司所得税也不考虑个人所得税。随着研 究的深入，假设条件不断放宽，随之产生了资本结构有关论( 考虑公司所得税的m m 理 论) 和米勒模型。 最初的m m 理论认为只要面临的风险相同，不管其资本结构如何，企业的总价值是 相等的，即企业的总价值不受资本结构的影响，与资本结构是无关的。也就是说，在一 定的资本结构中，企业负债的增加不会增加企业价值，这主要是因为负债带来的利益会 被随之增加的权益资本成本所抵消，因此企业价值和成本均不受资本结构的影响。该理 论包括两个基本命题： 、 命题1 ：在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等， 即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关，企业的价值总等于预期息税 前收益与适用其风险等级报酬率的比值。其表达式如下： 2 筹叱2 警 式中圪表示有负债企业的价值，k ，表示无负债企业的价值，脚盯表示企业全部资 产的预期收益( 永续) ；k 最“。表示有负债企业的加权平均资本成本， r 表示既定风险 等级的无负债企业的权益资本成本。 命题1 的表达式说明了无论企业是否有负债，加权平均资本成本保持不变，企业的 价值仅由预期收益所决定，即全部预期收益( 永续) 按照与企业风险等级相同的必要报 酬率所计算的现值；如果有负债企业的价值等于无负债企业的价值，这就说明了有负债 企业的加权平均资本成本，无论债务多少，都与风险等级相同的无负债企业的权益资本 成本相等；企业加权平均资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的经营风险。 命题2 ：有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。负债企业的权益 资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，其中风险溢价的大小取决于无 山东农业人学硕士学位论文 负债企业的股权资本成本、债务资本成本和负债与股本之间的数量比。其表达式如下： k j ：k ：j + 风险溢价：k ：+ 尝( k ：7 一k ) 式中k ：。表示有负债企业的权益资本成本，k ：7 表示无负债企业的权益资本成本，k d 表示税前债务资本成本，d 表示有负债企业的债务市场价值，e 表示其权益资本的市场 价值。 命题2 的表达式说明：有负债企业的权益成本随着负债程度增大而增加。 在无税条件下，m m 理论的两个命题说明了在资本结构中增加负债并不能增加企业 的价值，其原因是以低成本借入的负债所得到的权益资本成本的增加而抵消，最终使 有负债与无负债企业的加权资本成本相等，即食业价值与加权资本成本都不受资本结构 的影响。 无企业所得税情况下的m m 定理的两个命题可用图2 1 表示。 企业 价值 ( v ) o l v 资本 成本 ( ) 0 l _ 鼻 负债总额( d )负债权蕈比( d e ) 图2 1 无税条件下m m 的命题1 和命题2 f i g 2 1t h e 氏l mp 1 o | ) 。s i t o n 1a n d2o f n ot a xc o n ( 1 i t i 。n s 无税的m m 定理虽然经过了严格的逻辑推理，但这个定理却不可能在实践中得以应 用。1 9 6 3 年，莫迪格莱尼和米勒在公司所得税和资本成本：一个修正一文中放宽了 原有m m 理论的假设条件，将公司所得税纳入考虑范围。在存在企业所得税时，由于债 务利息可以在税前扣除，形成了债务利息的税盾利益，相当于增加了企业的现金流量， 增加了企业的价值。随着负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来 源于负债时，企业价值达到最大。该理论也有两个命题： 命题1 ：有负债公司的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利 我国上市商业银行资本结构与经营绩效相关性研究 息抵税收益的现值。其表达式如下： 圪= k ，+ 丁d = k ，+ p y ( 利息抵税) 式中表示有负债企业的价值；k ，表示无负债企业的价值；t 为企业所得税税率， d 表示企业的债务数量。 命题l 的表达式说明了由于债务利息可以在税前扣除，形成了债务利息的抵税收益， 相当于增加了企业的现金流量，增加了企业的价值。随着企业负债比例的提高，企业价 值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。 命题2 ：由债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成 本加上以市值计算的债务与权益比例的风险报酬，其风险报酬取决于企业的债务比例及 所得税税率其表达式如下： k j ：k ：7 + 风险溢价：k ：7 + 尝( k ：，一k j ) ( 1 一r ) 式中k ：。表示有负债企业的权益资本成本成本，k ：7 表示无负债企业的权益资本成 本，k j 表示税前债务资本成本，d 表示有负债企业的债务市场价值，e 表示其权益资 本的市场价值，t 表示企业所得税税率。 有税条件的m m 命题2 和无税条件下的命题2 所表达的有负债企业权益资本成本的 含义基本一致，其差异仅由( 1 - t ) 所得税引起的。由于( 1 t ) 小于1 ，使得有负债企 业的权益资本成本比无税时的要小。 有企业所得税情况下的m m 定理的两个命题可用图2 2 表示。 山东农业大学硕士学位论文 企 价 ( 0 ， 资本 成 。( ) 一一 k 负债总额( d ) 负债权益比( d e ) 图2 2 有税条件下删的命题1 和命题2 在莫迪格莱尼和米勒1 9 6 3 年研究的基础上，米勒于1 9 7 7 年在财务学刊中发表 了债务与税收一文，建立了一个同时考虑公司所得税和个人所得税的模型，该模型 表明m m 定理( 有税) 高估了企业负债的好处，通过套利机会，个人所得税会在某种程 度上会抵消企业负债支付利息带来的税盾收益。但是在正常税率条件下，负债的税盾效 应并不会完全消失。米勒由此得出与修正的m m 定理。 总之，m m 理论认为在完善的资本市场中，如果不存在税收、破产成本及代理成本 的影响，这时企业价值与资本结构无关。但在现实经济中，资本市场不可能是完善的， 也存在税收、代理成本及破产成本的影响，因此资本结构与企业价值息息相关。正是沿 着这一思路，后来许多经济学家又对这一理论进行突破和拓展，并提出了权衡理论。 2 1 2 权衡理论 虽然m m 理论考虑到了负债带来的税收节约价值，但是它却忽略了负债带来的风险 和额外成本，这就是为什么现实中几乎没有哪家企业完全依靠负债融资的原因。即随着 负债的增加，企业的财务压力也会增加，企业承担较高的财务风险。尤其在企业经营状 况不好的时候，负债比一些重大的决策失误更容易让企业陷入财务困境，加大企业破产 风险，企业也承担着破产成本。考虑到负债比率高的企业在未来陷入财务困境的