第五章 外汇风险及其管理(国际金融-东南大学,虞斌).ppt

1、1,东南大学远程教育,国 际 金 融,第 三十八 讲,主 讲 教 师： 虞 斌,2,第五章 外汇风险及其管理 第一节 外汇风险的概念与类型 一、什么是外汇风险 因汇率波动使资产减少、负债增加的可能性称为“外汇风险” 。 （Exchange Risk or Exchange Exposure）,二、外汇风险的产生和类型 1、买卖风险 2、交易结算风险 3、会计风险,3,三、外汇风险的构成因素,买卖风险 涉及到t0时点上买入（或卖出）一定金额的外汇，付出（或收进）本币，t1时点上又卖出（或买入）一定金额的外汇，收进（或付出）本币，由于t0t1时点上汇率的变化，而使收付的本币面临风险。 交易结算风险

2、 涉及到t0时点上成交，t1时点上交割，将应收外币兑换为本币、或将本币兑换为外币用于付款，由于t0t1期间汇率的变化，而使应收或应付本币面临风险。 会计风险 则涉及到t0、t1两个时点对资产负债损益的评价，由于t0t1期间汇率的变化使外币计价的资产、负债在折算为本币评价时发生帐面损益。 因此，外汇风险一般由本币、外币（或甲国货币、乙国货币）与时间3个因素构成。,4,第二节 外汇银行对外汇风险的管理,一、外汇银行的外汇头寸风险,银行每天会应客户要求被动进行外汇买卖。,买入大于卖出：多头头寸，防下跌。 卖出大于买入：空头头寸，防上涨。,超买或超卖部分将会处于风险之中，故又称“敞口”： Exposu

3、re 消除敞口称为“cover”,5,外汇头寸、汇率和损益的关系,6,例1：香港某银行对客户外汇买卖情况如下：,7,东南大学远程教育,国 际 金 融,第 三十九 讲,主 讲 教 师： 虞 斌,8,二、外汇银行的头寸管理,1、外汇头寸抛补,9,2、银行外汇头寸管理策略 （1）进行头寸控制 （2）采取灵活经营策略 多头头寸：鼓励卖出 空头头寸：鼓励买入 （3）制造预防性头寸： 预期上升：提前买入，以作储备 预期下降：持续卖出，将来补入 （4）主动进行外汇投机,10,案例：银行外汇买卖风险敞口的处理,1992年9月：企业委托银行汇出10万美元 从自己的英镑帐户支付 银行买入客户英镑的人民币汇率 除以

4、银行卖出美元的人民币汇率，1英镑 = 1.91美元，借记客户5.32万英镑。（客户卖出英镑，银行买入英镑，未售出） 1994年2月：1英镑 = 1.60美元，此时发现敞口，平仓，损失16320美元。 评述：风险敞口应及时消除。,11,案例：外汇头寸抛补时买卖汇率不应混淆,1995年9月27日：银行卖出日元1300万,借记客户美元130268 银行买入美元：829.87 银行卖出日元：8.31586,上级资金部门及时补入日元1300万，消除了敞口。 后来：客户的对方退回1300万日元，银行买入1300万日元，并上报。 上级应卖出1300万日元消除敞口，经办人员误作买入日元1300万， 事后补救：

5、立即卖出两笔1300万日元。 评述：防止笔误。,12,第三节 企业的外汇风险管理,一、计价货币的选择,1、采用本币计价结算 2、出口贸易选取硬币或具有上浮趋势的货币作为计价货币，进口贸易选取软币或具有下浮趋势的货币作为计价货币。 3、软硬货币搭配法,13,东南大学远程教育,国 际 金 融,第 四十 讲,主 讲 教 师： 虞 斌,14,二、应收款、应付币种的匹配组合 1、平衡抵销法 例如某一企业在3个月后有一笔300000美元的应付货款，则该企业可调整经营方向，设法创造以美元计价的同等金额的应收款，使美元应收款、应付款在结汇日达到平衡，从而消除外汇风险。 实际业务中，往往不易找到能够完全抵销风险

6、的反向交易，一笔较大数额的债务（应付款）往往用多笔较小数额的债权（应收款）来抵销，也往往不能达到完全平衡的理想状态。,15,2、组对法 作为平衡法的补充和扩展，组对法采用创造与存在外汇风险的币种紧密相关的另一货币的反向流动来抵销现存的外汇风险，这种方式又称交叉抵补风险法。用以组对的货币与需要抵补风险的货币对本币的汇率一般具有同向波动的关系。,16,三、贸易合同附保值条款,结算用软币，附硬币保值条款，规定计价货币与保值硬币的比价，如结汇时市场上该两种货币比价发生变化，则相应调整原货价。 例2 某公司出口一批货物，按国际惯例用美元结算，货款总值为$100000，当时美元正趋下浮，为防止汇率损失，签

7、订合同时加入以瑞士法郎保值的条款，商定按美元对瑞士法郎的比价1SF1.6600保值，则全部货款价值不低于166000瑞士法郎。若结算日市场美元对瑞士法郎比价发生下跌，则按这一汇率变动幅度相应调整货价，如支付时，市场汇率为$1=SF1.6000，则原货款调整为多少？,17,设：货价应调整为$x US1SF1.6000 USxSF166000 x166000/1.6000103750 货款应调整为US103750。 有时保值条款规定只在计价软币与保值硬币之间比价发生变化达一定幅度时方调整货价，如上例可商定美元兑瑞士法郎比价以$1=SF1.6600为基准，当上下波动超过2%时方调整货价，这样在美元兑

8、瑞士法郎在1.66000.0332即波动幅度在1.6268- 1.6932范围内不调整货价，超过这个范围才相应调整。,18,2、附复合货币或篮子货币保值条款 无论贸易合同用何种货币计价，均可附复合货币保值条款，以防范外汇风险。 常用来保值的复合货币是特别提软权（SDR），它以五种货币的加权平均值定价。 此外，也可商定以一篮子货币保值。由于复合货币及篮子货币都综合了多种软硬货币定值，在外汇市场汇率波动时升降互抵销，币值较为稳定，用以保值，可避免和减轻外汇风险。,19,四、提前与延期结汇（Lead and Lag）,提前与延期收付在实际用以规避外汇风险时，要受到已签订的贸易合同对于结算日期的限制，

9、若提前支付或延期结汇，还需要去融通资金，若延期支付或提前收汇，又必须考虑运用由此而产生的剩余资金，所以这种方式实施起来有一定的事实上的困难。但对于在全球设有分支的跨国公司，则可以在母公司的统一指挥下充分运用这种方式以减少公司总体外汇损失。,20,五、利用金融市场合同技术抵补保值,1、 远期合同法 2、 期货合同法 3、 期权合同法 4、 掉期合同法,21,六、货币市场抵补风险法,借款法,例3 日本出口商有一笔100000美元90天期的出口货款收入，正值日元对美元升值，为避免损失，B日商从欧洲货币市场借入90天期同金额美元，S并将其按现汇卖出，兑换成日元，由于时间结构由90天后提前到即期，又在即

10、期完成了外币与本币的兑换，就完全消除了外汇风险，90天后用对方支付的美元货款偿还借款。本例若将银行贷款利息考虑在内，设贷款利率是10%（年率），则实际应借款： （110/4）X100000 X97561 所花费的利息支出$2439作为弥补风险的成本。,22,投资法,2、 投资法 进口商及有远期外汇支出的交易者若手中已有一笔闲置的外汇资金，可以按相同期限将这笔资金投放短期资金市场，如购买定期存款单、政府国库券等，到期连本带息用于付汇，这种方法叫投资法（Investing）.,23,例4 某进口商为了防止支付外汇美元升值，B可提前筹得本币，S并立即购买美元现汇，I以和预定付汇日期相同的期限投放于短

11、期资金市场，购买美元定期存款单、美元政府国库券等，到期连本带息用于付汇。本例通过借款筹资，付出了一定的利息代价，又由于将本币与外币的兑换由远期（预定的付汇期）转移到即期，以即期合同购买了美元现汇，就既消除了时间风险，又消除了应付款的价值风险，并且以投资收益弥补了提前筹资的成本，上述全过程是借款法、即期合同法与投资法的结合，称BSI法（Borrow-Spot-Invest）。,BSI法（Borrow-Spot-Invest）。,24,将投资法、即期合同法与提前收付法相结合用于避险，称为LSI法（Lead-Spot-Invest）以应收款避险为例，应收款的提前结汇相当于出口（债权方）向进口方（债务

12、方）的贷款，借贷期相当于从提前结汇日到原合同规定结汇日为止的期间，为此出口方应给进口方一定的折扣（Discount）作为利息补偿。但提前结汇时出口方只是把应收款的时间结构改变了，价值风险还是存在的，因此必须与即期合同法、投资法相结合，才能达到消除风险的目的。,LSI法（Lead-Spot-Invest）,25,例5 出口方为防止原定90天后应收外汇贬值的损失，与进口方商议提前收回出口货款，并给进口方一定的折扣，在得到对方同意并在货款收讫后，立即以即期合同形式将这笔外汇卖给银行，换回本币，并用于国内投资或以存款形式存放。这样出口方就避免了90天后应收外汇贬值的损失，同时本币投资的收益也可以用以冲

13、销提前收汇的折扣损失。,26,东南大学远程教育,国 际 金 融,第 四十一 讲,主 讲 教 师： 虞 斌,27,外币应收款避险,28,外币应付款避险,29,案例5-3,假设美国通用机械公司某年3月1日向英国肯特公司出售一批价值200万的数控机床，约定3个月后付款。通用机械公司自身经营的资金收益率为12。各种套期保值方法相应的价格如下： 即期汇率：US1.5640/1； 3个月期远期汇率：US$1.5540/1（英镑年贴水率2.558%）； 英国3个月期借款利率：年10.0%； 英国3个月期投资利率：年8.0%； 美国3个月期借款利率：年8.0%； 美国3 个月期投资利率：年6.0%；,出口商应

14、收外汇交易结算风险避险保值方案,30,芝加哥商业交易所6月份到期的看跌期权：合同金额25000，协定汇率US1.5500/1，每英镑保险费为2.27美分，每份合同价格40美元； 银行柜台交易市场6月份到期的看跌期权：合同金额200万，协定汇率US1.5500/1，保险费为交易额的1.5%。 通用机械公司预测3个月后即期汇率将为US1.5600/。,31,对于汇率风险，通用机械公司有四种方案可供选择： （1）不采取保值措施； （2）利用远期交易保值； （3）在货币市场保值； （4）利用期权交易保值。,32,第一种方案：不采取任何保值措施。,今天,三个月后,不采取任何措施,收到GBP2000000

15、货款 在即期市场售出GBP2000000 按即期市场当时汇率收回美元,33,第二种方案：利用远期市场套期保值,今天,三个月后,卖出远期GBP2 000 000 远期汇率为 GBP1 = USD1.5540,收到货款GBP2 000 000 按远期合同交割USD2 000 000 收到USD3 108 000,34,东南大学远程教育,国 际 金 融,第 四十二 讲,主 讲 教 师： 虞 斌,35,第三种方案 利用货币市场保值,如果准备利用货币市场套期保值， B：通用机械公司应该立刻从英国货币市场借入英镑， S：再将借入的英镑按当日即期汇率（US1.5640/1）兑换成美元（US3051708），

16、3个月后正好用收到的英镑货款偿还这笔英镑债务。这样，未来即期汇率波动的风险由于当日的即期兑换而得以化解。需要说明的是，通用机械公司当日借入的英镑款不必等于200万英镑，而只需使这笔债务的本息和等于货款即可。设应借入的英镑为X，则 1.025X2000000 X1951220,36,今天,三个月后,借入GBP1951220 按即期汇率1.5640 兑换为美元3051708,收到GBP2 000 000货款 偿还GBP1951220的借款本金 及GBP48780的利息,37,I：对通用机械公司而言，当日借入的英镑兑换成的美元，至少有3种可供选择的投资途径：,38,与远期市场套期保值的结果US310

17、8000相比，如果公司将借入资金投入后两种用途，则利用货币市场套期保值的效果比利用远期交易更好，如果用于第一种用途，则远期市场效果更好。由本书第四章所述利率平价理论可知，形成这种差别的原因在于，英美两国的利率差（年2）和3个月远期英镑贴水率（年2.558%）不等。当利率平价关系不能维持时，两种套期保值的结果就会有所不同。,39,对于通用机械公司来说，存在一个临界投资收益率R，在R的水平，远期套期保值与货币市场保值，应该效果相同。当R满足以下等式时，即为临界投资收益率： 借款所得美元资金（1本国货币市场利率）远期保值所得美元资金 3051708（1R）3108000 R1.84% 将3个月的投资

18、收益率换算为年率，则为7.38%。当本国货币市场收益率高于7.38%时，货币市场保值比利用远期市场保值有利；当本国货币市场收益率低于7.38时，远期市场有利。,40,与远期市场套期保值相比，利用货币市场保值具有较大的灵活性，既能使公司较早地得到本币资金，避免汇率大幅波动带来的损失，减少资金占压，又有可能选择利率较高的途径进行投资。正是因为货币市场保值能将公司的外汇风险管理与资金的筹措和运用有机地结合起来，所以跨国公司对这种方式才更加重视。但是，在运用这种方式时，应考虑政府是否采取了管制措施以及融资渠道是否通畅。,41,第四种方案：期权市场套期保值,根据前面的报价，通用机械公司购买芝加哥交易所6

19、月份到期的看跌期权的成本为： 每份合同保险费（0.022725000） 567.50 每份合同交易费 40.00 每份合同成本总计 607.50 所需合同份数（2000000/25000） 80 期权合同总成本（607.5080） 48600 公司还可以在银行柜台市场按协定价格US1.5500/和1.50的保险费购买6月份到期的看跌期权，总成本为 期权成本合同金额保险费率即期汇率 20000000.015US$1.5640/1 US46920 比较两种结果，公司显然会从场外市场购买看跌期权。,42,今天,三个月后,买入看跌期权 P执=1.5500USDGBP 支付USD46920,收到 2 0

20、00 000 GBP 货款 按执行价格出售 获得USD3100000,43,东南大学远程教育,国 际 金 融,第 四十三 讲,主 讲 教 师： 虞 斌,44,七、多边净额结算,多边净额结算是指跨国公司内部利用相互划转和冲销，对内部成员之间的债权债务进行结算，以减少应收、应付外汇帐款外汇风险的一种结算方式。 其过程是：综合跨国公司各子公司因相互间内部交易而形成的各种应收应付款项，将各子公司之间结欠的款项进行冲销，债权债务相抵，进而使有些子公司债权债务为零，另一些要么只剩净债权，要么只剩净债务。然后，通知那些负有净债务的子公司直接向持有净债权的子公司清偿。,45,例：设美国某跨国公司内部各子公司之

21、间的债权债务关系如图所示，图中箭头指向债权人，箭尾表示债务人。单位为千美元。,德国子公司,英国子公司,瑞士子公司,意大利子公司,700,600,400,600,1000,1000,400,200,1200,800,1000,300,46,应收应付款矩阵表,47,应收应付帐款净额表,48,现金总库法,德国子公司,英国子公司,瑞士子公司,意大利子公司,现金总库,500,800,400,900,净债务人将款项汇至现金总库，由现金总库将款项汇给净债权人。,49,直接冲抵法：不通过现金总库过渡，直接由净债务人向净债权人清偿。,德国 子公司,英国 子公司,瑞士 子公司,意大利子公司,400,100,800

22、,德国 子公司,英国 子公司,瑞士 子公司,意大利子公司,500,100,800,50,本章基本概念 外汇风险A 买卖风险A 交易结算风险A 会计风险B 基础分析C 技术分析C 外汇头寸风险A 计价货币的选择B 提前或延期结汇A 货币市场抵补风险法A 多边净额结算B,51,本章复习思考题 1、什么是外汇风险？它有哪些类型？ 2、汇率预测的基础分析法涉及哪些因素？ 3、汇率预测的技术分析法主要有哪些工具？ 4、什么是外汇银行的头寸风险？ 5、试述外汇银行的外汇头寸管理策略。 6、进出口商在选择计价货币时应注意哪些问题？ 7、美国进口商需在三个月后支付一笔100，000DM的货款，应如何采用BSI

23、法降低汇率风险？ 8、日本出口商三个月后有一笔100，000美元的外汇收入，怎样用LSI法回避外汇风险？,52,风险管理技术 离岸金融市场 亚洲金融危机,53,东南大学远程教育,国 际 金 融,第 四十四 讲,主 讲 教 师： 虞 斌,54,附录一 风险管理技术,一、风险回避：隔断主体与风险来源的联系，完全拒绝承担风险，放弃所从事的风险事件。 前提：风险所致损失概率大，程度高，或实施管理耗费的成本远超过收益。 二、风险控制：对无法回避和转移的风险事件，通过各种手段降低其发生的可能性或减少风险带来的损失。 事前：预防性措施，如资信调查，项目评估。 事后：补救性措施：如抛补、掉期、套期保值,55,

24、三、风险分散：投资组合，鸡蛋篮子 四、风险集合：多边清算 五、风险转移： 保险 期权 以本币结算 违约赔偿条款 贷款担保 六、自我承担 积极 消极,56,附录二 国际金融市场,第一节 国际金融市场综述,一、国际金融市场的概念,广义理解：泛指进行国际金融交易的场所或机制。这些金融交易发生在不同经济体（Economy）的居民之间，包括国际资金的借贷，外汇、黄金和各种有价证券的买卖。 狭义理解：专指国际间进行多边资金借贷的场所或机制，有时仅限于指短期资金市场，即国际货币市场（Money Market）。,57,国际金融市场与国内金融市场的主要不同点在于： 国内金融市场的交易发生在本国居民之间； 国际

25、金融市场是本国居民与非居民、或非居民与非居民之间进行国际金融交易的市场，其业务范围跨越国界、交易对象不仅有本国货币，而且包括了以主要国际货币表示的金融资产或金融工具。,58,二、国际金融市场的形成与发展,一战以前：英国伦敦成为当时世界上最大的国际金融市场。 一战爆发至二战结束后：纽约、伦敦和苏黎世是世界三大国际金融中心。 20世纪60年代以后：欧洲、亚洲和世界其他地区开始出现国际金融市场。 20世纪80年代： 1999年正式启动的欧元是20世纪最重大的国际金融创新成果，它的诞生将改变原有的国际金融格局。,59,三、国际金融市场的类型,1、按照资金融通的期限，可以划分为货币市场与资本市场 2、按

26、照市场业务活动的种类，可分为货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场 3、按照金融市场所在国家和地区，可分为以各个地名命名的金融市场（或称国际金融中心），如伦敦国际金融市场、纽约国际金融市场、苏黎士国际金融市场、东京国际金融市场、新加坡国际金融市场和香港国际金融市场等。 4、按照金融业务涉及的交易主体，可分为在岸金融市场和离岸金融市场。在岸金融市场办理居民和非居民之间的交易，而离岸金融市场专指办理非居民之间金融业务的市场。,60,四、国际金融市场的作用 积极作用,1、国际金融市场方便了国际资金的运用、融通和调拨，促进了生产国际化和经济国际化的发展。 2、国际金融市场发挥了国际结算和国际信贷中心作

27、用，使国际金融渠道畅通，促进了国际贸易的发展，满足了各国经济发展对国际资金的需求。 3、国际金融市场对调节国际收支起了不可忽视的作用。 消极作用 短期国际资本投机性移动，造成了外汇市场汇率的剧烈波动，加剧了经济动荡。,61,东南大学远程教育,国 际 金 融,第 四十五 讲,主 讲 教 师： 虞 斌,62,第二节 欧洲货币市场 一、欧洲货币与欧洲美元 二、欧洲货币市场的形成和发展 1、生产与资本的国际化是欧洲美元市场形成与发展的客观基础。 2、英镑危机促成了欧洲美元市场的形成。 3、美国政府的一系列金融管制措施和欧洲货币市场不受任何法规管制的条件共同推动了欧洲货币市场的发展。,63,4西欧主要国

28、家先后放松外汇管制，实行货币自由兑换，实施金融自由化政策，为欧洲货币市场营运提供了宽松的环境，使欧洲一些金融中心迅速发展成为新型的国际金融市场。 5西欧一些国家为遏制通货膨胀，对境外户的本币存款采取倒收利息（Negative Interest）的限制，使境外欧洲货币大量涌现。 6 70年代石油输出国巨额石油美元投放欧洲货币市场，使欧洲货币市场资金供应大大增加，进一步促进了市场的发展。,64,（三）欧洲货币市场的含义 欧洲货币市场是新型的、独立的国际资金市场，市场交易使用主要发达国家可自由兑换货币，各项交易在货币发行国境外或境内进行，该市场金融交易基本不受任何国家金融法规、税制和政策的约束和管制。,65,第三节 国际金融中心 一、国际金融中心的形成条件 1.稳定的外部环境。 2.宽松的管制措施。 3.优越的地理位