物流-中秋国庆假期全国揽投快递包裹超51.47亿件菜鸟正式向港交所提交上市申请

2022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/10证券研究报告·行业动态中秋国庆假期全国揽投快递包裹超51.47亿件，菜鸟正式向港交所提交上市申请2022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/10证券研究报告·行业动态中秋国庆假期全国揽投快递包裹超51.47亿件，菜鸟正式向港交所提交上市申请核心观点1）中秋国庆假期全国揽投快递包裹超51.47亿件，日均揽收量同比增长8.6%，较2019年增长122.6%；日均投递量同比增长18.7%，较2019年增长133.9%。2）菜鸟已正式向港交所提交上市申请，成为阿里巴巴“1+6+N”之后首个正式进入IPO进程的业务集团。3）9月28日极兔通过港交所上市聆讯，将募资5亿美元，预计或将在10月底敲钟上市。4）中通获批互联网地图甲级测绘资质。行业动态信息行业综述：从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（9月25日-9月28日）交运板块整体保持稳定，快递板块下跌0.36%。快递：中秋国庆假期全国揽投快递包裹超51.47亿件，菜鸟正式向港交所提交上市申请中秋国庆假期全国揽投快递包裹超51.47亿件。国家邮政局监测数邮政行业揽收快递与包裹25.75亿件（不包含邮政集团包裹业务日均揽收量与2019年国庆长假相比增长122.6%，与2022年国庆长假相比增长8.6%；投递快递与包裹25.72亿件（不包含邮政集团包裹业务日均投递量与2019年国庆长假相比增长133.9%，与2022年国庆长假相比增长18.7%。菜鸟正式向港交所提交上市申请。9月26日，继阿里巴巴公告拟分拆菜鸟上市当晚，香港联交所网站信息显示，菜鸟已正式向港交所提交上市申请，成为阿里巴巴“1+6+N”之后首个正式进入IPO进程的业务集团。招股书显示，国际物流方面，菜鸟在2023财年运送了超过15亿个跨境电商包裹，服务超过10万个从事跨境贸易的商家和品牌，在中国出口电商物流和进口电商物流领域都是全球第一。菜鸟已经从最初的技术平台成为一张全球智慧物流网络，在战略位置上直接建设和运营一批关键性设施，包括2个综合电商物流枢纽（e-Hub）、1100多个总面积约1650万平方米的仓库，并在全球有380多个物流分拨中心和17万个驿站，其中直接用于跨境物流的仓库面积就达约300万平方米，为全球第一。财务方面，菜鸟2023财年的总收入为778亿元人民币，近三年的复合增长率达到21%。菜鸟盈利能力在持续增强，2023财年经调整EBITDA超过了28亿元人民币，调整后净利润约2.8亿元人民币。韩军hanjunbj@SAC编号：S1440519110001lichenyf@SAC编号:S1440523070005发布日期：2023年10月08日市场表现27%-3%-13% 上证指数相关研究报告 物流物流物流1极兔通过上市聆讯，预计10月底敲钟上市。9月28日，极兔速递顺利通过港交所上市聆讯，将募资5亿美元。极兔或将在10月底登陆港交所，敲钟上市。这也意味着，“双节”长假过后，极兔速递的上市进程将进入读秒阶段。从2015年在印尼创始成立，到2020年3月进军国内快递市场正式起网运行，再到2023年10月敲钟上市，极兔又在自己接二连三打破和刷新的“纪录册”上增添了最重要的一笔：中国快递业“成立时间最短，上市最快”的全网型头部企业。中通获批互联网地图甲级测绘资质。近日，中通快递旗下地图公司中通巡天科技顺利通过主管部门考核审批，成功获批成为甲级测绘资质单位，荣获互联网地图服务甲级测绘资质证书，为进一步开展地图位置服务业务提供了法律基础。依据甲级互联网地图服务的资质范围，中通快递可从事地图搜索、位置服务、地图数据库开发、地理信息标注、地图下载、地图发布、地图引用等业务，是依法开展自主化地图服务业务的保障和基础。据悉，未来中通在测绘地理信息与快递产业的结合主要聚焦于：网络末端、交通运输、园区中转、产业市场四大场景，以物流运营数字孪生与地图时空大数据为依托，打造动态路由仿真规划与网络资源全域感知优化的能力，孵化各业务条线的管理决策平台。快递板块供需两侧虽然初现稳定态势，行业整体进入高速向高质量发展的“供给为王的新周期”，产能及相应价格博弈决定短期成败；长期需正视行业格局正面临“十年未有之变局”，电商平台物流战略和国际化动能才是决定生死并重新洗牌行业的核心。建议长期维度关注受电商平台格局演化影响小，具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的顺丰控股与中通快递，同时建议关注申通快递及德邦股份的短期业绩弹性。物流物流2 4 4 5 7 7 7 4 4 4 5 6 8 8 8 9 9 9 物流物流3 物流物流4一、行情综述：快递板块有所回落从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（9月25日-9月28日）交运板块整体保持稳定，快递板块下跌0.36%。资料来源：Wind，中信建投本周（9月25日-9月28日）锦州港、上海雅仕、嘉友国际领涨，涨幅分别为6.1%、5.5%和5.3%；兴通股0.67%，德邦股份、顺丰控股、韵达股份跌幅为2.84%、0.63%、0.30%。123456永泰运 123 789资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投物流物流5业资料来源：Wind，中信建投1.2港股及海外市场：快递板块整体较稳定本周（10月2日-10月6日）港股及海外市场快递物流板块整体较稳定。快递板块中京东物流下跌4.82%；快运板块安能物流下跌3.87%；跨境物流板块嘉里物流上涨4.57%；货运代理板块XPOLOGISTICS上涨3.29%；车货匹配平台板块满帮集团上涨2.13%，其余较稳定。物流物流6图表5：港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司2057.HK2618.HK跨境物流嘉里物流2130.HKNATIONAL-4.71车货匹配平台满帮集团YMM.N资料来源：Wind，中信建投物流物流72.1重点事件：中秋国庆假期全国揽投快递包裹超51.47亿件，菜鸟正式向港交所提交上市申请1、中秋国庆假期全国揽投快递包裹超51.47亿件国家邮政局监测数据显示，2023年中秋国庆放假期间（9月29日-10月6日全国邮政行业揽收快递与包裹25.75亿件（不包含邮政集团包裹业务日均揽收量与2019年国庆长假相比增长122.6%，与2022年国庆长假相比增长8.6%；投递快递与包裹25.72亿件（不包含邮政集团包裹业务），日均投递量与2019年国庆长假相比增长133.9%，与2022年国庆长假相比增长18.7%。2、菜鸟正式向港交所提交上市申请9月26日，继阿里巴巴公告拟分拆菜鸟上市当晚，香港联交所网站信息显示，菜鸟已正式向港交所提交上市申请，成为阿里巴巴“1+6+N”之后首个正式进入IPO进程的业务集团。招股书显示，国际物流方面，菜鸟在2023财年运送了超过15亿个跨境电商包裹，服务了超过10万个从事跨境贸易的商家和品牌，在中国出口电商物流和进口电商物流领域都是全球第一。菜鸟已经从最初的技术平台成为一张全球智慧物流网络，在战略位置上直接建设和运营一批关键性设施，包括2个综合电商物流枢纽（e-Hub）、1100多个总面积约1650万平方米的仓库，并在全球有380多个物流分拨中心和17万个驿站。其中直接用于跨境物流的仓库面积就达约300万平方米，为全球第一。财务方面，菜鸟2023财年的总收入为778亿元人民币，近三年的复合增长率达到21%。菜鸟盈利能力在持续增强，2023财年经调整EBITDA超过了28亿元人民币，调整后净利润约2.8亿元人民币。3、极兔通过上市聆讯，预计10月底敲钟上市9月28日，极兔速递顺利通过港交所上市聆讯，将募资5亿美元。极兔或将在10月底登陆港交所，敲钟上市。这也意味着，“双节”长假过后，极兔速递的上市进程将进入读秒阶段。从2015年在印尼创始成立，到2020年3月进军国内快递市场正式起网运行，再到2023年10月敲钟上市，极兔又在自己接二连三打破和刷新的“纪录册”上增添了最重要的一笔：中国快递业“成立时间最短，上市最快”的全网型头部企业。4、中通获批互联网地图甲级测绘资质近日，中通快递旗下地图公司中通巡天科技顺利通过主管部门考核审批，成功获批成为甲级测绘资质单位，荣获互联网地图服务甲级测绘资质证书，为进一步开展地图位置服务业务提供了法律基础。依据甲级互联网地图服务的资质范围，中通快递可从事地图搜索、位置服务、地图数据库开发、地理信息标注、地图下载、地图发布、地图引用等业务，是依法开展自主化地图服务业务的保障和基础。据悉，未来中通在测绘地理信息与快递产业的结合主要聚焦于：网络末端、交通运输、园区中转、产业市场四大场景，以物流运营数字孪生与地图时空大数据为依托，打造动态路由仿真规划与网络资源全域感知优化的能力，孵化各业务条线的管理决策平台。物流物流822WK1722WK1822WK1922WK2022WK2122WK2222WK2322WK1722WK1822WK1922WK2022WK2122WK2222WK2322WK2422WK2522WK2622WK2722WK2822WK2922WK3022WK3122WK3222WK3322WK3422WK3522WK3622WK3722WK3822WK3922WK4022WK4122WK4222WK4322WK4422WK4522WK4622WK4722WK4822WK4922WK5022WK5122WK5223WK123WK223WK323WK423WK523WK623WK723WK823WK923WK1023WK1123WK1223WK1323WK1423WK1523WK1623WK1723WK1823WK1923WK2023WK2123WK2223WK2323WK2423WK2523WK2623WK2723WK2823WK2923WK3023WK3123WK3223WK3323WK3423WK3523WK3623WK372022-03-012022-03-172022-04-022022-04-182022-05-042022-05-202022-06-052022-06-212022-07-072022-07-232022-08-082022-08-242022-09-092022-09-252022-10-112022-10-272022-11-122022-11-282022-12-142022-12-302023-01-152023-01-312023-02-162023-03-042023-03-202023-04-052023-04-212023-05-072023-05-232023-06-082023-06-242023-07-102023-07-262023-08-112023-08-272023-09-122023-09-28根据国家邮政局数据，8月份，邮政行业寄递业务量完成135.9亿件，同比增长14.8%。其中，快递业务量根据国家邮政局数据，1-8月,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成814.6亿件，同比增长15.9%。8月，快递业务量完成111.6亿件，同比增长18.3%。图表6：第32周邮政快递揽收/派送约27.51/27.47亿件，周环比增40去年同期快递业务量（月度平均）预估业务量-无疫情快递揽收量（周度实际）快递投递（周度实际）27.5127.47资料来源：交通运输部，中信建投截至10月7日全国整车货运流量约为2019年日均值的86其中海南、新疆、青海的近1周整车货运流量环比增长最快，分别+7.5pct、-2.1pct、-9.5pct。0整车货运流量指数：全国2502000102.562022-03-012022-03-172022-04-022022-04-182022-05-042022-05-202022-06-052022-06-212022-07-072022-07-232022-08-082022-08-242022-09-092022-09-252022-10-112022-10-272022-11-122022-11-282022-12-142022-12-302023-01-152023-01-312023-02-162023-03-042023-03-202023-04-052023-04-212023-05-072023-05-232023-06-082023-06-242023-07-102023-07-262023-08-112023-08-272023-09-122023-09-28资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投物流物流92022-03-012022-03-172022-04-022022-04-182022-03-012022-03-172022-04-022022-04-182022-05-042022-05-202022-06-052022-06-212022-07-072022-07-232022-08-082022-08-242022-09-092022-09-252022-10-112022-10-272022-11-122022-11-282022-12-142022-12-302023-01-152023-01-312023-02-162023-03-042023-03-202023-04-052023-04-212023-05-072023-05-232023-06-082023-06-242023-07-102023-07-262023-08-112023-08-272023-09-122023-09-282022-03-012022-03-172022-04-022022-04-182022-05-042022-05-202022-06-052022-06-212022-07-072022-07-232022-08-082022-08-242022-09-092022-09-252022-10-112022-10-272022-11-122022-11-282022-12-142022-12-302023-01-152023-01-312023-02-162023-03-042023-03-202023-04-052023-04-212023-05-072023-05-232023-06-082023-06-242023-07-102023-07-262023-08-112023-08-272023-09-122023-09-28250200150100500整车货运流量指数:新疆70.150整车货运流量指数:青海资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投300各省份整车货运流量指数环比变化（pct）(右轴)2025020015010086.5115.1117.2108.3112.6110.9114.9113.6120.8103.2109.3128.3137.299.2102.5115.699.2127.0127.4107.155000(5)云南湖北河南辽宁湖南宁夏上海浙江全国福建广东江西安徽天津河北四川青海江苏海南山东资料来源：Wind，中信建投物流物流2010/032010/072010/112011/042010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/1-22013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/1-22017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/1-22021/062021/102022/032022/072022/112023/042023/082010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/1-22013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/1-22017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/1-22021/062021/102022/032022/072022/112023/042023/08400规模以上快递业务收入规模以上快递业务收入同比40%20%-10%资料来源：Wind，中信建投40200规模以上快递业务量规模以上快递业务量同比80%60%40%20%0%-20%资料来源：Wind，中信建投分类来看，2023年1-8月，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的10.3%、87.4%和2.3%；业务收入分别占全部快递收入的6.0%、50.4%和11.3%。与去年同期相比，同城快递业务量的比重下降1.7个百分点，异地快递业务量的比重上升1.1个百分点，国际/港澳台业务量的比重上升0.6个百分点。物流物流2010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/05图表14：同城、异地、国际港澳台快递收入及同比图表15：同城、异地、国际港澳台快递业务量及同比国际及港澳台国际及港澳台同比国际及港澳台国际及港澳台同比同城同比异地同比120%100%806080%60%40%20%40%20%0%40040040200200-20%00资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投分区域来看，2023年1-8月，东、中、西部地区快递业务量比重分别为75.8%、16.4%和7.8%，业务收入比重分别为76.4%、14.0%和9.6%。与去年同期相比，东部地区快递业务量比重下降1.2个百分点，快递业务收入比重下降1.0个百分点；中部地区快递业务量比重上升0.9个百分点，快递业务收入比重上升0.6个百分点；西部地区快递业务量比重上升0.3个百分点，快递业务收入比重上升0.4个百分点。图表16：东、中、西部地区快递收入及同比图表17：东东部同比中部同比东部同比中部同比西部同比东部东部同比800600400800600400200080%80%60%40%20%0%-20%80%80%60%40%20%40%20%60400%20-20%0-20%资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投根据国家邮政局数据，8月快递单票收入为8.89元/件，同比下降5.07%，环比上涨0.63%。7月快递单票收入为8.84元/件，同比下降5.08%，环比下降3.37%。物流物流2010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/1-22013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/1-22017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/1-22021/062021/102022/032022/072022/112023/042023/082010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/0530规模以上快递业务单票收入规模以上快递业务单票收入同比30%25205020%0%-10%-20%-30%资料来源：Wind，中信建投分类来看，2023年8月同城、异地、国际/港澳台快递单票平均价格分别为5.10、5.01、45.91元/件，同比变化分别为4.0%、-7.3%、-17.6%。分区域来看，2023年8月，东、中、西部地区平均单票价格分别为9.04、7.31、10.96元/件，同比变化分别为-4.8%、-10.4%、2.8%。图表19：同城、异地快递业务单票价格变化图表20：东、2520同城异地资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投根据国家统计局数据，8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%。，1-8月份，社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额33820亿元，增长5.1%。分渠道9.2%。按零售业态分，1-8月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.3%、4.1%、3.1%、7.9%，超市零售额同比下降0.5%。物流物流40社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比2013资料来源：Wind，中信建投140000120000100000800006000040000200000社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计值社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比50454035302520502015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-04资料来源：Wind，中信建投图表23：实物商品网上零售额占比图表24：网上商品30252020152016201720182019202020212022202360504030200-10-20-3020152016201720182019202020212022资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投物流物流中国物流与采购联合会和京东集团联合发布的2023年8月中国电商物流指数为111.1点，比上月小幅提高0.2个点。分项指数中，库存周转指数、实载率指数、履约率指数、满意率指数、人员指数和成本指数继续保持回升，物流时效指数小幅回落，总业务量、农村业务量增速有所回落但仍保持20%以上增长。8月份供给端各项指数表现良好，满意率指数、履约率指数和人员指数连续回升，实载率指数、库存周转指数实现止跌回升，其中，人员指数为2019年以来高位、实载率指数创历史新高。成本指数本月上升0.4个点，达到124.8点，企业运营成本压力增大。需求端恢复态势有所趋缓，国家统计局数据显示1-7月份全国实物商品网上零售额为7万亿元，同比增长10%，增速较上半年回落0.8个百分点。8月份，在局部地区极端天气冲击下，电商物流总业务量指数和农村电商业务量指数小幅回落，但仍然保持20%以上高速增长，其中暑期旅游、探亲、餐饮、住宿和开学季到来等带动快消品和生鲜食品等品类电商物流需求快速增长。总体来看，电商物流需求小幅下降，同时保持较强供给韧性，服务质量较好、物流时效平稳，多项指标为历史高位，8月份电商物流总指数较上月提高0.2个点，连续8个月回升。后期来看，随着国家在促消费、稳就业、惠民生等领域相关政策的出台，电商物流指数继续保持稳步增长态势。综合指数总业务量指数农村业务量指数综合指数总业务量指数农村业务量指数资料来源：Wind，中信建投物流物流2017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/07顺丰8月实现合计营收202.72亿元，其中速运业务不含丰网的业务量达到9.10亿票，同比增长11.93%；速运业务营收150.54亿元，同比增长4.56%；单票收入16.54元；国际及供应链业务营收达到52.18亿元，环比增加8.46%。圆通速递8月快递产品收入40.67亿元，同比增长6.19%；完成业务量17.41亿票，同比增长14.51%；快递产品单票收入2.34元，同比下降7.27%。韵达股份8月快递服务业务收入35.16亿元，同比下降9.94%；完成业务量16.23亿票，同比增长9.07%；快递服务单票收入2.17元，同比下降17.18%。申通快递8月快递服务业务收入31.88亿元，同比增长7.63%；完成业务量15.21亿票，同比增长24.04%；快递服务单票收入2.10元，同比下降13.22%。图表26：快递服务品牌集中度指数CR82086420顺丰韵达圆通申通资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投8%6%4%27252321资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投物流物流28.64%25.62%29.59%27.25%22.71%22.67%21.00%24.81%26.00%28.53%23.67%20.95%27.09%25.41%24.29%22.60%41.40%29.84%25.62%49.85%29.96%28.20%21.85%服务质量方面，由于快递量增长超越当前产能配置，新产能投放仍需经历爬坡阶段，各快递企业的申诉率均有所上升。根据国家邮政管理局披露的数据，2023年二季度邮政服务有效申诉率为百万分之0.16，快递服务有效申诉率为百万分之0.49。消费者对快递企业有效申诉处理满意率为96.5%。用户对快递服务问题申诉64918件，其中有效申诉6065件，涉及的主要问题依次是快件丢失短少、投递服务和快件延误，分别占有效申诉总量的33.85%、28.36%和16.09%。从有效申诉率排名看，京东、圆通、顺丰、申通、极兔、中通、韵达低于全国平均，分别为0.26、0.02、0.02、0.01、0.01、0.004、0.004。从申诉处理工作综合指数来看，主要快递企业申诉处理工作综合指数平均为97.62。高于平均值的有6家（极兔速递、德邦快递、韵达快递、中通快递、京东快递和顺丰速运），低于平均值的有3家（申通快递、圆通快递和邮政速递）。物流物流资料来源：国家邮政局，中信建投资料来源：国家邮政局，中信建投物流物流四、投资评价和建议快递板块供需两侧虽然初现稳定态势，但必须看到不管是电商平台玩家、快递总部公司还是加盟商等产业上下游参与者，面对行业整体高速发展向高质量发展“供给为王的新周期”，即使2023年存在业务量随疫情政策优化及消费回暖的13-15%增速，产能及相应价格博弈决定短期成败，但必须正视的是行业格局正面临“十年未有之变局”，大浪潮变迁才是决定生死并重新洗牌行业的核心。需求侧：短期博弈消费复苏进程，长期必须重视“十年未有之大变局”。短期消费复苏的大逻辑下，“线上好于线下，可选好于必选，低线好于高线”决定了快递业绩增长差异化道路上的α机会在于高性价比，即：极致地性价比优势+产品差异化能力；当下监管的底线思维已让市场的恶性价格战不存在滋生的土壤，但在现有竞争格局的背景下，受制于各地政府对于“经济发展与物流成本再平衡”，不可能再度出现2021下半年的β行情；我们判断长期中国快递市场将呈现4+3的七雄格局（即中国邮政托底，顺丰和中通各占据时效及经济快递一席之地；四大电商平台系各控制或自建一家快递物流公司，目前京东物流、菜鸟及极兔已经较为清晰而下半年这一序幕将徐徐拉开。供给端：2020年底开始，件量市占率不再成为唯一决定快递各家股价的关键因素，快递公司的单票价格和盈利能力变得越来越重要，从2022年第三季度开始，快递行业的进入了产能的新周期，因此必须正视快递供给为王新时代下的“产能决定论”对市场未来2-3年的影响。产能决定份额，产能(及效率)是提升快递件量市占率的根本，且是领先份额变化半年的前瞻性指标；产能决定利润，从自控、自有、再到自动，向产能要利润；产能决定价格，定价短期受制于产能利用率和总部折旧摊销，本质是透过派费杠杆调节终端价格。总之，2021年下半年到2022年，疫情管控叠加价格监管政策拉长了快递行业由成长期向稳定期转变的“供给为王的新周期”，未来2-3年将是市场格局重塑的关键时期，短期价格消耗战代替恶性血拼，长期需求格局重构加速快递服务模式迭代以及同质化服务出清。长期视角看，面对以上供需两侧的核心变化，建议长期维度关注受电商平台格局演化影响小，具备持续产能造血能力且在国际拥有先发优势的公司。其中，中通快递及顺丰控股分别作为电商快递和时效快递的龙头，其独立第三方属性较强且普遍性的服务能力优势明显，受电商平台格局调整的冲击较少；在产能投入具备较好的前瞻性（目前两家公司在建工程是其他快递公司的2倍以上拥有超过市场平均水平的单票盈利能力和潜在融资能力，具备较为充足的造血和抗风险能力，且目前正处于度过产能峰值后的利润释放期；考虑两家在“国际快递”（中通投资速达非、顺丰投资嘉里物流）的先发优势，尤其是顺丰国内第一货机航司的市场地位将助力其国际化拓展。因此中通快递及顺丰控股是推荐中长期关注的标的。短期视角看，围绕以上三点边际变化弹性对比看，建议关注申通快递及德邦股份的短期业绩弹性。从需求端电商平台影响看，申通快递受益于阿里集团加码建设物流体系建设以及京东零售接触其2020年以来的封杀，德邦股份受益于被京东物流收购后流量加乘；从产能端边际变化看，申通快递三年百亿产能投资计划助力其补足核心短板，德邦股份从2021年中开启的末端网络重组变革结束带动盈利能力改善；从国际业务发展视角，两家公司均分别作为阿里与京东体系跨境物流头程首公里揽货能力的支撑，尤其是德邦FBA国际业务近年发展较物流物流图表33：顺丰控股、中通快递、申通快递、德邦股份过去6年核2017年2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年E2017年2018年2019年2020年2021年2022年YOY2018年2019年2020年2021年2022年E -----------2017年2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年E数据来源：Wind，中信建投总之，2023年快递行业已确认由成长期切换到稳定期，未来2-3年内产能供给超过需求，需求价格弹性难以体现，快递进入“供给为王”的新时代，在面对需求端大格局演变中，快递公司自身的强大融资能力和资产持续投入才是真正提升市占率、格局优化、产生超预期收益的关键！1、减亏超预期，即时零售业态用户心智进一步强化GMV与活跃用户数稳健增长，人均GMV持续提升。2022Q3京东到家GMV（TTM）为589亿元，同比增长58.33%，继续保持高速增长；活跃用户数为7540万，同比增长32.05%。三季度人均GMV达到781元，同比增长19.90%，环比增长4.2%。第三季度京东小时购延续高速增长态势，GMV同比增长超过160%，作为小时购的重要流量入口之一，京东App“附近”频道扩大用户展示，地理位置“附近”升级为显示城市名，同时持续打磨用户运营能力，实现曝光量增长、点击率和转化率同步提升。达达快送与京东到家营收均高速增长。三季度公司实现营收23.80亿元人民币，同比增长41.11%。其中，京东到家营收15.44亿元，同比增长43.99%，增长由活跃用户数和客单价共同驱动。截至三季度末，京东到家与物美达成合作，百强连锁商超签约合作数已达88家，同时新签约江西甘雨亭等区域领先商超，在商超品类的领先优势得以巩固。本季度来自零售商的佣金和品牌商的广告费用达到10.13亿元，同比增长60.87%，收入占比持续提升，增长主要来源于品牌主和零售商促销活动的持续增加。三季度达达快送营收8.36亿元，同比增加36.07%。展望四季度，公司预计总收入将在26.5-27.5亿间，同比增长30%-35%。物流物流运营效率提升，利润率显著改善。二季度京东到家直接利润率（=（单均收入-配送成本-用户补贴）转正，达到0.4%，三季度进一步提升到1%。第三季度公司Non-GAAP净亏损2.70亿元，Non-GAAP