物流-俄罗斯解除部分柴油出口禁令国际油价有所回落

2022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/10证券研究报告·行业动态俄罗斯解除部分柴油出口禁令，国2022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/102023/6/102023/7/102023/8/102023/9/10证券研究报告·行业动态俄罗斯解除部分柴油出口禁令，国核心观点1）10月6日俄罗斯政府宣布已解除对通过管道输送到港口的柴油出口禁令（2022年近四分之三的柴油出口通过管道运输），前提是制造商至少将其柴油产量的50%供应给俄罗斯国内市场；但对汽油出口的禁令仍然有效。2）9月第四周（9月18日至9月24日）中国大宗商品价格指数比前一周上涨0.5%；比年初上涨3.5%；比上年同期下降0.6%。3）本周（9月18日-9月22日）中国公路物流运价比上周回升0.09%。公路物流需求总体平稳，运力供给略有趋缓，运价指数小幅回升。从后期走势看，运价指数短期内可能震荡回升。行业动态信息行业综述：从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（9月25日-9月28日）交运板块整体保持稳定。本周物流其中原材料供应链服务板块下跌0.97%。物流供应链：俄罗斯解除部分柴油出口禁令，国际油价有所回落俄罗斯解除部分柴油出口禁令，国际油价有所回落。10月6日，俄罗斯政府宣布已解除对通过管道输送到港口的柴油出口禁令，前提是制造商至少将其柴油产量的50%供应给俄罗斯国内市场；但对汽油出口的禁令仍然有效。柴油是俄罗斯最大的石油出口产品，2022年出口量约为3500万吨，其中近四分之三是通过管道运输的。10月4日，两大产油国沙特阿拉伯和俄罗斯均重申坚持伦特原油价格为84.58美元/桶，环比上周下降0.11%；WTI原油价格为82.97美元/桶，环比下降0.09%。欧洲最大天然气田进入“休眠状态”，欧洲或将更加依赖液化天然气的进口。10月1日，荷兰正式停止格罗宁根天然气田（位于该国北部）天然气田的开采活动。它是欧洲最大的天然气田，使得荷兰成为欧洲大陆最繁荣的国家之一。未来几年，欧洲的天然气产量将迅速下降。除荷兰外，北海的天然气产量也在下降，因为挪威和英国的储量正在逐渐耗尽。这将导致欧洲更加依赖液化天然气的进口。截至10月6日，IPE英国天然气价格为94.49便士/色姆，环比上周下降10.4%；NYMEX天然气价格为3.33美元/百万英热，环比上周增长0.14%。韩军hanjunbj@SAC编号：S1440519110001lichenyf@SAC编号:S1440523070005发布日期：2023年10月08日市场表现27%-3%-13% 上证指数相关研究报告 物流物流物流19月第四周（9月18日至9月24日）中国大宗商品价格指数（CCPI）为190.71点，比前一周上涨1点，涨幅0.5%；比年初上涨6.5点，涨幅3.5%；比上年同期下降1.1点，降幅0.6%。分类指数方面，九大类商品价格指数呈“六降三涨”态势。其中，食糖类、油料油脂类、牲畜类降幅居前，比前一周分别下降0.9%、0.5%和0.4%；橡胶类、能源类、钢铁类比前一周分别上涨1.8%、1.3%和0.6%。本周（9月18日-9月22日）中国公路物流运价指数为1026.52点，比上周回升0.09%。本周，公路物流需求总体平稳，运力供给略有趋缓，运价指数小幅回升。从后期走势看，运价指数短期内可能震荡回升。分车型看，各车型指数环比总体回升。其中，整车指数为1027.98点，比上周回升0.09%；零担轻货指数为1020.3点，与上周基本持平；零担重货指数为1027.97点，比上周回升0.18%。物流物流2 4 41.2全球市场：海外大宗商品贸易商 5 6 6 8 4 4 4 5 6 7 7 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 9 9 3 物流物流4一、行情综述：物流综合板块有所回落从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（9月25日-9月28日）交运板块整体保持稳定。本周物流综合板块下跌0.71%，其中原材料供应链服务板块下跌0.97%。资料来源：Wind，中信建投本周（9月25日-9月28日）锦州港、上海雅仕和嘉友国际，涨幅分别为6.1%、5.5%和5.3%。兴通股份、招商南油和吉祥航空本周跌幅分别为8.5%、4.9%和4.7%。本周物流综合板块上海雅仕、嘉友国际和原尚股份的涨幅分别为5.49%、5.35%和3.77%；原材料供应链服务板块宏川智慧、天顺股份和建发股份的跌幅分别为4.26%、4.21%和3.69%。图表2：交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%）图表3：物流综合板块涨跌幅表现（单位：%）112233445566778899资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投物流物流51.2全球市场：海外大宗商品贸易商表现有所回升本周（10月2日-10月6日）海外市场上大宗商品贸易商表现小幅回升，本周全球金属锌、镍生产与贸易巨头嘉能可上涨0.25%，粮食贸易商ADM上涨7.80%，日本商社平均上涨5.88%。图表4：大宗商品供应链服务板块主要标的股价表现及估值7.80%8.60%49.12%49.14%002210.SZ000626.SZ001202.SZ002183.SZ300873.SZ链资料来源：Wind，中信建投为股价/年报或季报披露的最近12个月EBITDA物流6二、行业动态：受全球经济前景忧虑，大宗商品价格震荡俄罗斯解除部分柴油出口禁令，国际油价有所回落。10月6日，俄罗斯政府宣布已解除对通过管道输送到港口的柴油出口禁令，前提是制造商至少将其柴油产量的50%供应给俄罗斯国内市场；但对汽油出口的禁令仍然有效。柴油是俄罗斯最大的石油出口产品，2022年出口量约为3500万吨，其中近四分之三是通过管道运输的。10月4日，两大产油国沙特阿拉伯和俄罗斯均重申坚持当前石油减产措施不变，直到2023年年底。截至10月6日，布伦特原油价格为84.58美元/桶，环比上周下降0.11%；WTI原油价格为82.97美元/桶，环比下降0.09%。欧洲最大天然气田进入“休眠状态”，欧洲或将更加依赖液化天然气的进口。10月1日，荷兰正式停止格罗宁根天然气田（位于该国北部）天然气田的开采活动。它是欧洲最大的天然气田，使得荷兰成为欧洲大陆最繁荣的国家之一。未来几年，欧洲的天然气产量将迅速下降。除荷兰外，北海的天然气产量也在下降，因为挪威和英国的储量正在逐渐耗尽。这将导致欧洲更加依赖液化天然气的进口。截至10月6日，IPE英国天然气价格为94.49便士/色姆，环比上周下降10.4%；NYMEX天然气价格为3.33美元/百万英热，环比上周增长0.14%。粮农组织食品价格指数9月平均为130.0点，环比和同比分别上涨1.2%和32.8%。具体而言，1）粮农组织谷物价格指数环比上涨2.0%，其中在出口供应紧张和需求强劲的双重作用下，世界小麦价格攀升近4%，比去年同期高出41%。2）世界大米价格也有所上升，而玉米价格则温和上涨了0.3%，原因是全球作物前景改善，而美国和乌克兰进入收获季，抵消了飓风引发的美国港口运行中断所带来的影响，但其同比平均涨幅达38%。3）粮农组织植物油价格指数当月上涨1.7%，同比则上涨约60%，其中全球进口需求旺盛，加上马来西亚移徙劳工短缺影响生产引发担忧，推动国际棕榈油价格已达到10年高点。4）世界菜籽油价格也大幅上涨，而大豆油和葵花籽油报价则呈跌势。截至10月6日，芝加哥期货交易所大豆、小麦和玉米期货分别收报12.66美元/蒲式耳、5.68美元/蒲式耳和4.92美元/蒲式耳，分别环比上周变化-0.7%、4.9%和3.2%。i资料来源：Wind，中信建投物流物流71947-01-281950-01-281953-01-281956-01-281947-01-281950-01-281953-01-281956-01-281959-01-281962-01-281965-01-281968-01-281971-01-281974-01-281977-01-281980-01-281983-01-281986-01-281989-01-281992-01-281995-01-281998-01-282001-01-282004-01-282007-01-282010-01-282013-01-282016-01-282019-01-282022-01-28图表6：布伦特原油期货价格图表7：WTI资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投截至10月6日，CRB大宗商品现货价格指数548.75，环比上周下降0.10%，同比下降2.38%。分行业看，-2.00%和-0.75%。图表10：CRB商品期货价格指数CRB现货指数:综合资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投物流物流81,6501,4501,2501,05085065045025050CRB现货指数:金属1947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-2875065055045035025050CRB现货指数:工业原料2003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投450CRB现货指数:食品1947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-284000CRB现货指数:油脂1947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投），涨幅0.5%；比年初上涨6.5点，涨幅3.5%；比上年同期下降1.1点，降幅0.6%。分类指数方面，九大类商品价格指数呈“六降三涨”态势。其中，食糖类、油料油脂类、牲畜类降幅居前，比前一周分别下降0.9%、0.5%和0.4%；橡胶类、能源类、钢铁类比前一周分别上涨1.8%、1.3%和0.6%。物流物流9资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投注：包括煤炭、原油、天然气资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投注：包括铁矿石、铜精矿、铝土矿、铅矿、锌矿图表20：中国有色类大宗商品价格指数走势图表21：中国橡胶类大宗商品价格指数走势资料来源：Wind，中信建投注：包括铜、铝、铅、锌资料来源：Wind，中信建投物流物流图表22：中国农产品类大宗商品价格指数走势图表23：中国油料油脂类大宗商品价格指数走势资料来源：Wind，中信建投注：包括玉米、稻谷、小麦、大豆（非榨油用）和棉花资料来源：Wind，中信建投注：包括大豆（榨油用）、棕榈油2023年10月6日，LME铜铝锌现货价格分别为7887.00美元/吨、2208.00美元/吨和2472.50美元/吨，分别同比变化2.95%、-3.54%和-18.35%。2,000800600400200期货收盘价(活跃合约):动力煤2013-09-272014-03-272014-09-272015-03-272015-09-272016-03-272016-09-272017-03-272017-09-272018-03-272018-09-272019-03-272019-09-272020-03-272020-09-272021-03-272021-09-272022-03-272022-09-27资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投图表26：中国铁矿石价格指数资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投物流物流2.3供应水平有所收紧，近期动力煤市场弱稳运行本周动力煤市场整体弱稳运行，当前动力煤市场煤炭供应略有收紧，主要受月底部分煤矿已完成生产任务停产、个别煤矿出现搬家倒面以及设备检修影响。受前日港口市场情绪降温影响，叠加下游对高价煤抵触情绪不减，近日产地销售有所分化，前期部分涨价煤矿选择回调煤价。下游方面，节前，基于气温及机组自检因素，终端电厂日耗继续走弱，环比上周下滑明显，需求端暂未表现出明显转变。资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投2023年9月25日，主流港口煤炭库存为5,886.10万吨，环比上周上升1.00%，同比上升5.47%；2023年9月28日，全国主要港口铁矿石库存为11,387.78万吨，同比下降12.12%。物流物流2016-12-222017-03-222017-06-222017-09-222017-12-222018-03-222018-06-222018-09-222018-12-222019-03-222019-06-222019-09-222019-12-222020-03-222020-06-222020-09-222016-12-222017-03-222017-06-222017-09-222017-12-222018-03-222018-06-222018-09-222018-12-222019-03-222019-06-222019-09-222019-12-222020-03-222020-06-222020-09-222020-12-222021-03-222021-06-222021-09-222021-12-222022-03-222022-06-222022-09-222022-12-222021-01-062021-02-062021-03-062021-04-062021-05-062021-06-062021-07-062021-08-062021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-062023-01-062023-02-062023-03-0610,0509,0508,0507,0506,0505,0504,0503,0502,0501,05050煤炭库存:CCTD主流港口:合计17,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,000全国主要港口:铁矿石库存:总计(45港口)2015-12-252016-04-252016-08-252016-12-252017-04-252017-08-252017-12-252018-04-252018-08-252018-12-252019-04-252019-08-252019-12-252020-04-252020-08-252020-12-252021-04-252021-08-252021-12-252022-04-252022-08-252022-12-25资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投2023年8月份，中国物流业景气指数为50.3%，环比回落0.6个百分点。回落主要受需求放缓和局地强降雨等多种因素叠加影响，具有一定季节性，往年同期也多有下降，但指数水平仍保持在景气区间。综合来看，8月份物流运行呈现业务量增长稳中趋缓，民生领域物流平稳，投资扩张势头较好，小微企业经营有所改善。但也要持续关注新增需求不足和企业盈利等问题。本周（9月18日-9月22日），中国公路物流运价指数为1026.52点，比上周回升0.09%。本周，公路物流需求总体平稳，运力供给略有趋缓，运价指数小幅回升。从后期走势看，运价指数短期内可能震荡回升。分车型看，各车型指数环比总体回升。其中，整车指数为1027.98点，比上周回升0.09%；零担轻货指数为1020.3点，与上周基本持平；零担重货指数为1027.97点，比上周回升0.18%。图表34：中国物流业景气指数（LPI）5%0%资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投物流物流三、风险分析俄乌冲突演变超出预期俄乌冲突演变存在超出预期风险，若演变为全面战争，将严重影响欧洲、俄罗斯相关航线贸易，带来全球航运体系崩溃，全球化进程甚至存在倒退风险。全球宏观经济复苏不及预期地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升等多重因素下，全球经济复苏不确定性依然存在，复苏依旧困难重重，若全球宏观经济复苏严重不及预期，届时全球物流运输需求或大幅下降。物流价格受政策监管变化2022年9月国务院办公厅印发《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，其中提出，推动降低物流服务收费；强化口岸、货场、专用线等货运领域收费监管，依法规范船公司、船代公司、货代公司等收费行为。物流价格或受政策监管变化超出预期，带来物流企业业绩波动。受国际原油价格波动影响，物流公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，俄乌冲突带来国际能源市场不稳定性增加，导致国内能源安全保障面临一定压力，能源价格存在大幅提升风险，带来物流企业成本大幅上物流物流韩军：交通运输行业首席分析师，曾供职于上海国际航运研究中心，3年政府规划与市场咨询经验，曾负责或参与为交通运输部、上海市交通委、港航企业等提供决策咨询服务二十余项。7年交通运输行业证券研究经验，深入覆盖航运、港口、高铁、快递、物流板块，擅长把握周期性和政策性投资机会。2021第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名。李琛交通运输行业&煤炭行业分析