万润股份(002643)2023年年报及年一季报点评：2024Q1业绩承压新材料项目稳步推进

成长（买入）*电子化学品Ⅱ*董伯骏，李永磊》——2023-04-23Q3业绩，新项目陆续达产驱动成长（买入）*电子化学品Ⅱ*李永磊，董伯骏》——2022-11-04

0.580.322023Q42.3419794.871782.36458-72.38881050万元，环比降低2876万元。受下游市场需求变化影响，2024Q1业绩承压根据公司一季度业绩报告，2024Q11.33亿元，同比减1.002024Q13.90976329635689939149849221万元；财务费用为-251307万元，主要是受汇率变动影2024Q1的信用减值损失为-13万元。积极布局功能性材料，蓬莱基地、三月科技和九目化学顺利推进公司未来重点推动电子信息材料及新能源材料的发展。在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，在显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司控股子公司三月科技自主知识TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已经在下游面板厂实现供应。公司目前在半导体制造材料领域的相关产品主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，并已有相关产品实现供应。公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品。2022年启动“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”用于扩增公司功能性材料产能，项目建设完成后将新增公司电子信息吨/6500吨/年、新能源材料产能250吨/年,2023OLED材料产能，前述项目正在积极推进中。盈利预测和投资评级 综合考虑公司产品情况，我们对公司业绩预测进行适当调整预计公司2024-2026年营业收入分别为45.67、50.21、59.19亿元，归母净利润分别为7.83、9.39、亿元，对应PE分别13、、9倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。风险提示 新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4305456750215919增长率(%)-1561018归母净利润（百万元）7637839391132增长率(%)632021摊薄每股收益（元）0.820.841.011.22ROE(%)11101111P/E19.7512.9810.838.98P/B2.211.311.171.03P/S3.582.232.021.72EV/EBITDA11.557.015.914.40资料来源：资讯、1、分产品经营数据表1：万润股份主要产品经营数据业务板块 2022 2023 2022H1 2022H2 2023H1 营收（亿元） 29.99 33.66 14.06 15.93 15.42 18.24其他业务

毛利润（亿元毛利率（）营收（亿元）毛利润（亿元毛利率（）营收（亿元）毛利润（亿元毛利率（）

12.8742.9220.357.1535.120.470.1837.41

14.7843.918.823.1936.220.580.3255.65

5.9842.5411.613.7131.940.200.0523.01

6.8943.268.743.4439.340.270.1348.31

6.6142.875.061.8135.720.260.1556.33

8.1744.793.761.3936.900.320.1855.09总营业收入（亿元总营业成本（亿元毛利润（亿元）毛利率（）净利润（亿元净利率（）

50.8030.6120.1939.748.2416.22

43.0524.7618.2942.498.8220.48

25.8716.139.7337.635.3420.65

24.9414.4810.4641.942.9011.63

20.7412.178.5641.294.3420.95

22.3212.599.7343.614.4720.04资料来源：同花顺iFinD，图1：公司主要产品营收（亿元） 图2：公司境内外营收（亿元）资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：同花顺iFinD，2、公司财务数据图3：2023年营收同比下滑15.26% 图4：图8：2023年归母净利润同比上升5.78%资料来源：wind， 资料来源：wind，图5：2023年净资产收益率略微下滑 图6：2023年资产负债率走低资料来源：wind， 资料来源：wind，图7：2023年资产周转率为44.38% 图8：2023年毛利率为42.49%资料来源：wind， 资料来源：wind，图9：2023年管理和财务费用率上升 图10：2023年经营活动现金流净额同比增长10.24%资料来源：wind， 资料来源：wind，图11：2023年研发费用达3.65亿元 图12：2024年Q1营收环比下降16.98%资料来源：wind， 资料来源：wind，图13：2024年Q1归母净利润环比下降47.58% 图14：季度净资产收益率资料来源：wind， 资料来源：wind，图15：季度资产负债率 图16：季度资产周转率资料来源：wind， 资料来源：wind，图17：季度毛利率及净利率 图18：季度期间费用率资料来源：wind， 资料来源：wind，图19：2024年Q1经营活动现金流净额2.67亿元 图20：季度研发费用情况资料来源：wind， 资料来源：wind，图21：收盘价及PE（TTM） 图22：PE-BAND资料来源：wind，（截至2024/4/23） 资料来源：wind，（截至2024/4/23）图23：PB-BAND资料来源：wind，（截至2024/4/23）3、盈利预测与评级综合考虑公司产品情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-202645.67、50.21、59.19亿元，归母净利润分别为7.83、9.39、PE13、、9倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。4、风险提示附表：万润股份盈利预测表证券代码：002643股价：10.93投资评级：买入日期：2024/04/23财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE11%10%11%11%EPS0.840.841.011.22毛利率42%41%42%42%BVPS7.528.369.3710.59期间费率11%12%11%11%估值销售净利率18%17%19%19%P/E19.7512.9810.838.98成长能力P/B2.211.311.171.03收入增长率-15%6%10%18%P/S3.582.232.021.72利润增长率6%3%20%21%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.420.390.420.42营业收入4305456750215919应收账款周转率7.1815.8314.2212.62营业成本2476270029253409存货周转率2.202.784.183.83营业税金及附加48323550偿债能力销售费用133146161184资产负债率24%27%20%23%管理费用362384402474流动比3.032.333.642.74财务费用-126-21-20速动比1.451.452.511.92其他费用/（-收入）365365377444营业利润94597711721413资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业外净收支6111现金及现金等价物1255262725413490利润总额95197811731414应收款项606292356473所得税费用69117141170存货净额1957164312011545净利润88286110321244其他流动资产191171215189少数股东损益1197793112流动资产合计4009473343135697归属于母公司净利润7637839391132固定资产3033351937814299在建工程1396161118161915（百万元2023A2024E2025E2026E无形资产及其他1678181519432028经营活动现金流1084258110172271长期股权投资19252628净利润7637839391132资产总计10135117031187913967少数股东损益1197793112短期借款30503020折旧摊销458368461542应付款项59511453021138公允价值变动-1000预收帐款0000营运资金变动-3431336-492469其他流动负债698835853920投资活动现金流-1703-1208-1052-1241流动负债合计1323203011842078资本支出-1395-1164-998-1208长期借款及应付债券10041004994944长期投资0-49-58-37其他长期负债146146146146其