2024年二季度资本市场投资策略

2024年二季度资本市场投资策略2024年3月26日备降息条件。中国的经济发展目标和政策基调更加积极进取，“新质生产力”等方面的政•（3）红利：低利率环境+资金空转+资产荒，高股息板块具有“类债”特点，受到资金偏22经济展望33图表：美国CPI增速（%）和平均时薪增速（%）图表：美国库存总额同比（%）和销售总额同比（%）数据来源：Wind，美国劳工部，美国商务部，美国财政部，长城证券产业金融研究院42024政府工作报告相关投资机会：1、加快发展“新质生产力”:加快推进新型工业化，提高全要素生产率。重点关注后续在新能源、新材料、先进制造、电子信息、人工智能及应用等战略性新兴产业方面的政策落地，以及国2、产业链+供应链优化升级:着力补齐短板、拉长长板、锻造新板。巩固扩大智能网联新能源汽车5、推动外贸质升量稳，加大吸引外资力度:“出海”相关投资机会值得期待。同时加大吸引外资力度。继续缩减外资准入负面清单，全面取消制造业领域外资准入限制措施，服务业市场准入。投资者敢于投资，进一步引导更多资金入市。数据来源：Wind，2024年政府工作报告，中国政府网，央广网，长城证券产业金融研究院550数据来源：Wind，中国货币网、全国银行间同业拆借中心，国家外汇管理局，长城证券产业金融研究院6图表：万得全A股债收益比（截至2024.3.22）股债收益比+2倍标准差万得全A（右）-1倍标准差+1倍标准差股债收益比+2倍标准差万得全A（右）-1倍标准差+1倍标准差-2倍标准差6,00025,0004,00013,0002,0000-0.5-1-0.5-107海外市场经验借鉴88本企业利润增长带动了股市的长期上涨。安倍经济学“三支箭”——激进的宽松货币政策、积极的财政2020年疫情后，全球主要国家的救市政策给日本带来了再次通胀的机会。再加上疫情后消费服务业复苏、9日本股市持续上涨的原因盈利方面：1、经济基本面有所改善、摆脱通缩、汇率贬值，推升企业盈利），也助推了日本企业盈利。图表：日本PMI、日本CPI（%）90.0080.00数据来源：Wind、日本统计局，日本内阁府，美联储，长城证券产业金融研究院盈利方面：2、企业盈利改善推动日股上涨计涨幅高达81%。—归属母公司股东的净利润(TTM)(合计)0图表：全行业经常利润率和营业利润率(%)图表：日经0数据来源：Wind，日本财务省，东京证券交易所，长城证券产业金融研究院盈利方面：3、企业持续盈利未能完全反映到GDP中2023年日本名义GDP增速较过去两年出现明显上升，但剔除价格因素后，实际GDP增长率依然保持温和水平。图表：日本名义GDP增速和实际GDP增速（%）图表：日本GDP和GNI（十亿日元）0.00-10.00-20.00-30.00日本股市持续上涨的原因盈利方面：4、相当一部分跨国企业盈利增长源于海外业务增长，而非出口增加车出口数量骤降，而日本汽车海外产量从2001年至2019年持续上升。00图表：日本GDP增速（%）与全行业经常利润0 数据来源：Wind，日本国际协力银行，日本自动车工业协会，日本内阁府，世界银行，长城证券产业金融研究院日本股市持续上涨的原因估值方面：1、日本维持宽松的货币政策2022年以来，日本央行坚持收益率曲线控制框架（YCC），利率和美国拉大。—日本:国债利率:10年—美国:国债收益率:10年数据来源：Wind、日本央行，美联储，国际清算银行，长城证券产业金融研究院日本股市持续上涨的原因估值方面：2、以巴菲特为代表的外资涌入日本股市巴菲特2020年起开始投资日本的“五大商社”（伊藤忠商事、2022年进一步增持。—2023年外国主要投资者:对国内证券投资:权益证券:净买入加总亿日元80,00060,00040,00020,0000-20,000-40,000-60,0002023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12日本股市持续上涨的原因估值方面：3、东京证交所推进公司治理措施，“日特估”更进一步日本股市持续上涨的原因估值方面：3、东京证交所推进公司治理措施，“日特估”更进一步2023年1月2023年3月31日2023年4月（StandardMarket）和成长市场（GrowthMarket）2023年4月18日金融厅公布了一项行动计划草案，其中总结了提高资本效率和外部董事素质等施2023年4月26日2023年9月20日2024年1月日本政府正在提高投资者在NISA的投资额度，简化了资金存入账户的手续，并取消了对NISA2024年1月15日2024年4月取消公司在第一和第三季度发布财务监管报告的要求，只保留业绩报告，但仍 数据来源：iFinD、日本财务省，华尔街见闻，澎湃新闻，新浪财经，长城证券产业金融研究院图表：日经225指数股债收益比（截至2024.3.0322110印度股市长期上涨2000年至2024年2月29日，孟买Sensex30的收益率为1248.82%，持续领先于全球其他主要指数。图表：印度孟买Sensex30指数——印度孟买Sensex30指数日 印度经济基本面强劲最快的国家之一。2023年第三季度，印度实际GDP同比增速为7.64%截至2024年2月，印度制造业、服务业和综合PMI均位于荣枯线以上，经济总体呈扩张趋势。95-99岁90-94岁85-89岁80-84岁75-79岁70-74岁65-69岁60-64岁55-59岁50-54岁45-49岁40-44岁35-39岁30-34岁25-29岁20-24岁0-4岁 数据来源：iFinD，联合国人口司，世界银行，印度统计局，长城证券产业金融研究院印度股市上涨成因分析通货膨胀是印度股市持续上涨的一大助力5.17%。5.08%。图表：印度CPI（%）图表：印度CPI分项图表：印度CPI分项同比 印度股市上涨成因分析高货币供应量维持高赤字率印度高企的财政赤字或许是货币供应量的一大成因。2014至2017年印度财政赤字占GDP的比例一直位于6%以上，标普500指数涨幅的2.43倍。图表：印度财政赤字占GDP的比重—印度:GDP占比:财政赤字(总额)%图表：印度M200—印度:美元兑卢比日 数据来源：iFinD、印度财政部，印度储备银行，美联储，长城证券产业金融研究院印度股市上涨成因分析印度股市制度较为完善，政策优惠吸引外资大幅流入印度:外国机构投资:股权:总购买额印度:外国机构投资:股权:总购买额印度:外国机构投资:股权:总销售额0数据来源：WinD，印度证券交易委员会，世界交易所联合会，上海证券交易所资本市场研究所《全球证券交易所系列研究之印度证券交易所》长城证券产业金融研究院印度股市上涨成因分析印度股市制度较为完善，政策优惠吸引外资大幅流入股市制度方面1）印度股票市场不存在“退市风险警示”期，强制退市的惩罚严厉。（4）印度证券交易委员会（SEBI）主席表示，SEBI将在3月28日启动可选的T+0交易结算周期。退市制度退市程序退市不存在“过渡期”。一旦交易所认为上市公司设置风险警示股票和退市整理股票。上交所退市整理期为15个期限届满后5个交易日内予以摘牌，公司股票终止上市；深交所和北交所退市整理期为15个交易日，该期限届满后次一交易日内退市标准合规情况、对操纵市场等严重违法违规情况，以及对公加重视。对收入、利润、现金储备、有形资产以及分可归纳为（1）交易类标准：对收盘价，股东数量等低于某一阈值2）财务标准：对上市公司净利润、净资产或营业收入低于某一阈值3）规投资者保护在强制退市的情形下，印度证券交易所将委任独公司的股票进行估值，被退市公司必须以该团队的评估的三个月内向所有公共持股者回购其公司股票，除非投资个人投资者买入退市整理股票的，应当具备2年以上的股本人名义开立的证券账户和资金账户内资产在申请权限开通前2退市后果当一家上市公司被强制退市后，该上市公司的董事、发起人以成立的所有公司，在10年内都不得以直接或间接方式进入证券重新上市。其董事及发起人不得在向社会公众投资者提供退出退市公司规范履行信息披露义务，不存在重大证监会有关规定申请发行股票或者进行重大资产重组公司，还可以申请股票在交易所重新上市或在全国中小数据来源：WinD，印度证券交易委员会，世界交易所联合会，上海证券交易所资本市场研究所《全球证券交易所系列研究之印度证券交易所》长城证券产业金融研究院A股业绩显微镜23年量价双降，行业业绩分化，上游资源业绩下滑，中游传统制造、TMT科技业绩低迷，疫后出行消2023年净利润预告（亿元）2022年净利润（亿元）速10.5%26.9%8554.1%4849.5%4014.4%8132.80%52.8%290110.2%111.4%海外客车市场需求恢复，国内旅游客运市场需求280155.2%67.6%649全国票房同比大增，观影人数同比大增73764813.7%4242.5%66.0%零食销量增加，原材料成本下降3365.0%销量增长，材料价格下降2216.8%518.8%397.4%上游资源2023年净利润预告上游资源2023年净利润预告2022年净利润预计增速2023年前三季度净利润2022年前三季度净利润营收增速铁矿石开采0.7%-3.1%冶钢辅料39-66.5%45-42.8%钢铁生产披露较少-33.8%铜-9.1%3.9%铝-30.3%锂-80.2%-33.9%稀土-66.0%-71.5%黄金28.9%动力煤-29.7%-25.5%焦煤41-25.9%-22.5%焦炭Ⅲ-84949-78.0%陆上油田未披露全球加息通胀回落，国内PPI同比转负，能源工业品价格普遍下跌，煤炭钢铁业绩大幅下滑，工业金属、石油石化业绩彰显韧性，黄金高景气。图表：能源钢材价格普遍下跌，铜价小幅震荡，铝价下跌（价格指数化）图表：上游资源细分行业最新业绩（单位：亿元截至2024.3.15）现货价:原油:英国布伦特Dtd 现货结算价:LME铝秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)现货结算价:LME铜数据来源：WIND、钢铁之家、公司财报，长上游资源中的景气赛道：海上油气和高温合金传统上游行业中也存在稀缺性高的成长细分领域，且业绩在行业中表现亮眼，海上油气和高温合金。高温合金：隶属细分行业“先进金属材料”，主要应用于国内飞机、航空发动机，受国家高温合金的需求，市场处于扩容状态，国际竞争者无法进入国内市场，行业成长性较好。高累计增速中国海洋石油:净产量:油气合计:公司总计(权益法):累计值累计增速7007006006008%4006%4004%3003000%-2%0-4%0-6%数据来源：WIND、中国海油上市公司公告、钢研高纳招股说明书，长城证券产业金融研究院内需出口带动下，汽车行业高景气；竣工端提振家电内需，原材料价格下降，家电行业盈利能力图表：中游制造细分行业最新业绩（截至2024.3.1中国:产量:汽车:同比中国:产量:空调:同比 中国:产量:家用电冰箱:同比中国:产量:家用洗衣机:同比80%60%80%60%30%40%20%40%20%20%0%0%0%-20%-10%-20%-40%-20%-40%-60%-30%-60% 23年净利润预告22年净利润利23年前三季度营收22年前三季度营收营收增速 工程机械855554.1%9358519.9%通用设备110124-11.5%2371 专用设备41112-63.4%轨交设备-5-17亏损缩窄91100-9.2% 自动化设备724849.5%5584811 白色家电32827618.8%25902378家电零部件161232.2%1601515 小家电4445-1.7%3573434.0% 乘用车290138110.2%56973977商用车66-8扭亏为盈2376184628.7% 汽车零部件280110 光伏设备535547-2.3%4821369130.6%风电设备343-93.0%4003970.6% 电池539815-33.9%6574数据来源：WIND、国家统计局、公司财报，长城证券产中游制造中的转型方向：工业自动化需求增长不确定下，中游制造未来绕不开降本增效，离不开工业自动化。根据业绩预告披露，自动化设备23年净利润增速49.5%，前三季度营收增速16.0图表：工业自动化公司最新业绩（截至2024.3.15）证券代码证券简称总市值（亿元）预告净利润同比增长上限预告净利润同比增长下限业绩快报.同比增长率:归属母公司股东的净利润300124.SZ汇川技术6.0%688777.SH中控技术688017.SH绿的谐波-45.8%603283.SH赛腾股份002698.SZ博实股份30.0%300757.SZ罗博特科282.5%300747.SZ锐科激光446.9%688097.SH博众精工688570.SH天玛智控 全球手机销量持续低迷，消费电子、计算机、通信业绩底部徘徊，半导体周期下行。医疗集采下，医药业绩大幅下滑。行业观察：电子行业整体趋势，手机PC业务往汽车电子等转移，其中汽车电子业务增速较高。华为手机回归，大幅提振国内全球:出货量:智能手机增速0%8000%600-5%400-10%-15%0-15%23年净利润预告22年净利润预告净利润增速23年前三季度营收22年前三季度营收营收增速半导体142414-65.8%21382258-5.3%消费电子2422420.0%43074350-1.0%光学光电子-185-173亏损加剧44564567-2.4%元件4869-30.3%759806-5.8%计算机设备1521482.5%1732软件开发-24-16亏损加剧16581559IT服务-42-34亏损加剧10601164-8.9%电视广播-25-6亏损加剧2202143.1%广告营销21-15扭亏为盈8908573.9%数字媒体412194.8%1391343.7%影视院线6-65扭亏为盈27020531.9%游戏17-64扭亏为盈40236510.2% 生物制品4587-48.9%526579-9.1%医疗服务2782-67.5%619医疗器械116536-78.3%6611435-53.9%通信设备77753.3%12191229-0.8%通信服务-19-49亏损缩小4584345.6%TMT科技的景气赛道：半导体设备和汽车电子未来TMT科技的需求增量，来自半导体设备国产化和汽车电子。半导体设备：尽管存在国际压力，但国内半导体产业链国产化趋势明显增强，新建产线汽车电子：顺应汽车智能化、电气化，受益于国内外新能源汽车销图表：半导体设备、IGBT公司业绩（截至2024.3.15）证券代码证券简称23年全年营收增速23年全年归母净利润增速002371.SZ北方华创64.9%688012.SH中微公司32.2%688072.SH拓荆科技80.4%688120.SH华海清科45.0%688361.SH中科飞测-U75.0%688037.SH芯源微24.0%25.2%688409.SH富创精密33.8%-35.6%证券代码证券简称23年前三季度营收增速23年前三季度扣非归母净利润增速600745.SH闻泰科技603290.SH斯达半导39.7%300373.SZ扬杰科技-8.5%-28.5%23年净利润预告22年净利润预告净利23年净利润预告22年净利润预告净利润增速23年前三季度营收22年前三季度营收营收增速调味发酵品1扭亏为盈零食4242.5%9.1%啤酒-30.2%8.5%乳品3365.0%-2.6%餐饮2-4扭亏为盈酒店扭亏为盈41.1%扭亏为盈服装家纺-21扭亏为盈0.9%百货-8亏损扩大超市-35-62亏损缩窄927疫后复苏，以“玩乐”为代表的出行链、以低价“吃喝”为代表的零食、乳品表现较好。图表：下游消费最新业绩情况（截至2024.3.15）数据来源：WIND、国家统计局、公司财报，长城证券产中国:CPI:服务:当月同比中国:CPI:消费品:当月同比中国:CPI:食品:当月同比（右轴）4.00%3.00%2.00%0.00%-1.00%-2.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%“出海”带来的投资机会全球产业链碎片化：供给侧约束增加超越周期的供需缺口当年的日本和现在的中国都有着类似的压力：房地产债务承重、人口红利慢慢消失以及私人部门储蓄较高而投资不足1990年日本房地产泡沫破裂后，在国内经济疲弱的环境下，日本企业开始把工厂迁移到国外。从日本的经验来看，至少在制造业方面，海外投资和企业利润呈现正相关关系。日本海外现地法人企业的经常性净利润率走势上，我们可以发现：随着海外现地法人企业利润率的上升，海外设备投资比率也在上升数据来源：海外事业活动基本调查（援引自《日本激荡三十年：平成企业》），长城证券产业金融研究院媒体信息技术服务软件电力建筑与工程建筑产品制药多元化零售医疗保健设备与用品休闲设备与用品食品贸易公司与工业品经销商公路与铁路运输商业银行化工医疗保健提供商与服务食品与主要用品零售机械汽车零配件家庭用品汽车近十年来，医药板块经历了两轮牛市行情（2015年、2019-2020年）和一轮熊市行情（2021-2023年从这段时间来看，医药板块的表现受国内因素影响较大。0040,000,0000中国:医疗保险基金支出（亿元）医药制造业利润总额（右轴，万元）医药制造业营业收入（亿元）从以往年份来看，医药制造业的收入和利润在大趋势上和我国医保基金支出保持一致，但是并不完全同步，这背后反映的逻辑是：虽然我国医药消费大部分来自于医保支出，但是有两方面的因素影响医药制造业的经营情况：1）医保政策对药品价格的控制；2）医药企业的出口和海外业务的扩展。0其他生物制品血液制品化学制剂医疗研发外包医疗耗材医疗设备其他生物制品血液制品化学制剂医疗研发外包医疗耗材医疗设备受到国内医药企业“内卷”和医保支付模式转变的掣肘，近年来我国医药企业在国内业务的利润空间不断被降低，2022年医药制造业利润总额同比下降31.80%，出海谋求更广阔的市场成为以创新药和医疗器械为代表的药企的必然选择。4000诊断2024年可能是医药出海爆发的元年。从2020年-2023年，我国医药license-out的交易金额分别为78.91、156.76、311.51、472.67亿美元。2024年1月1日至2月4日仅一个月的时间里，我国license-out的交易金额已经达到了91.46亿美元，2024年有望成为我国医药出海爆发式增长的元年。创新药出海：出海业务目标国家分布我国医药出海业务以美国、英国、德国、韩国为主要目标国家，对应治疗领域以抗肿瘤、罕见病、抗感染为主。从2016年1月1日至2024年2月4日的交易数据来看，我国医药license-out交易中以美国企业为最大受让方，交易金额累计达到了600.19亿美元，远高于第二名的英国（176.11亿美元），而license-out的药物以抗肿瘤为最初要的治疗领域，交易数量达到了251个。4000当前我国汽车市场中，自主品牌的渗透率已经超过60%，出海将成为拓展增量市场的关键。从我国加入WTO至今，我国的汽车企业出海的历程可以为三个阶段：合资引进先进技术阶段、汽车出口阶段、车企海外建厂阶段。0自主品牌美系品牌法系品牌德系品牌日系品牌韩系品牌汽车出海：日本经验——用出海反哺出口美日贸易摩擦推动日本汽车拓展海外市场：二战后，日本通过贸易立国战略发展经济，主要出口汽车等领域。80年代，汽车贸易逆差显著，美日协定限制日本汽车出口。为应对摩擦，日本在美出海带动出口：随着日本在海外生产的不断扩大，这对它的出口贸易造成了显著的效应。从《海外事业活动基本调查》的报告来看，2016年，日本国内的公司有高达69%的出口是流向了它们在海外的分公司或子公司。从另一个角度看，这些海外的分公司或子公司在2016年的采购中，有23%是来自于日本本土，也就是说是从日本进口的。数据来源：《日美贸易摩擦再审视及对中国的启示》，Wind，长城证券产业金融研究院数据来源：贸易统计，海外事业活动基本调查，《日本激荡三十年：平成企业》，长城证券产业金融研究院汽车出海：出口地高端化2017-2023年间我国汽车出口的目的地结构上发生了较大的变化，2017年，我国汽车出口地以南美洲为主，经过7年时间，伴随着我国汽车出口的飞速增长，2023年对于欧洲的汽车出口增速达到了161%，在中国汽车出口地中所占份额最大，中国汽车出口地逐渐走向高端化市场。0数据来源：乘联会崔东树，长城证券产业金融研究院4000003000000罗西利大国特律国联班兹西耳萨利俄大来尔国色度国兰加拿威洛国国旦本典坦数据来源：乘联会崔东树，长城证券产业金融研究院汽车出海：新能源车出海下一站——东南亚2023年，伴随欧盟发起对华电动汽车反补贴调查以及德国提前取消电动汽车补贴计划，我国车企在欧洲市场可能会承受一定业务压力，东南亚市场的重要性愈发凸显。截至2023年底，中国品牌新能源汽车在东南亚的销量份额约75%，但在整体汽车市场中的渗透率仅5%，到2025年可上升至约数据来源：汽车资讯网，长城证券产业金融研究院汽车出海：新能源车出海下一站——东南亚数据来源：盖世汽车研究院，长城证券产业金融研究院关注以AI为代表的“新质生产力”其内容包含丰富的角色、神态动作、背景等GPT技术将简短的用户提示转换为更长的详细转译，不仅能提高文本的准确性，还能使Sora能够精确三维空间中的移动会显得更加自然。Sora能够很好地处理遮挡问题。现有模型的一个问题是，节假期以来，美股在降息预期延后以及美债收益率反弹的背景下依然表现强劲。以2.8日为基期，截至3.12，纳斯达克指数上涨2.99%。拆分来看的话，我们选取代表硬件、大模型以及下游应用的标志性股票英伟达、微软以及奈飞，可以看到三者股价表现也有显著不同。同期英伟达股价上涨31.98%，奈飞上涨9.41%，而微软仅上涨0.47%。从股价表现来看，当前美国市场对于上游硬件以及下游应用英伟达(NVIDIA)纳斯达克指数微软(MICROSOFT)奈飞(NETFLIX)从国内视角看，A股整体行情延续了春节前的反弹力度，叠加LPR超预期大幅下调，成长板块的整体涨幅显著优于价值。而伴随美国AI产业链的催化，计算机、通信、传媒、电子涨幅分列前四位，当前AI产业链仍是市场的重要主线。AI股票年前经过猛烈杀跌，2月后进入反弹阶段，特别是2月21日之后市场进入亢奋阶段。2月底英伟达召开年度AI大会后股价大涨，带动A股炒美股映射，逻辑同23年2-4月的行情并无图表：春节后A股行业指数涨幅（截至2024.3.20）AI相关行业成交额占比月成交金额占比─电子─计算机—传媒——通信—电子计算机——传媒——通信——A股0图表：二级行业2月5日以来涨幅（截至2024.3.20）2月5日以来涨跌幅2）监管层面于2023年下半年及今年密集出台限制减持相关政策，限制了大股东快从超额收益及风险收益比角度来看，上游通信设备、计算机设备、通信服务以及下游出版与游戏显著占优alpha图表：二级行业sharpe（截至2024.3.20）从调整后最大回撤看，超额收益较高的行业最大回撤同样较为可控图表：二级行业调整后最大回撤（截至2024.3.20）调整后最大回撤(%)PE(TTM)02023-03-312023-060图表：二级行业23Q1-Q3净利润增速（%）2023-03-31u2023-06-30u2023-090营收同比(一致预期,%)净利润同比(一致预期,%)半导体(申万)其他电子Ⅱ(申万)元件(申万)0.26光学光电子(申万)消费电子