医疗IT行业2020年报及2021年一季报总结：疫情不改医疗IT成长性政策持续驱动高景气-20210514-中泰证券-20正式版

证券研究报告/行业深度报告2021年05月14日计算机评级：增持（维持）基本状况上市公司数260行业总市值(百万元)3,267.46行业流通市值(百万元) 2,455.35行业-市场走势对比相关报告《门诊费用跨省结算政策颁布，医保IT行业迎新增量》——2020年5月12日《创业慧康进入云2.0时代，升级企业运营及商业模式》——2021年4月26日《“双中心”建设持续推进，医疗IT需求升级》——2021年4月19日

疫情不改医疗IT成长性，政策持续驱动高景气——医疗IT行业2020年报及2021年一季报总结重点公司基本状况简称市值净利润/收入PE/PSPEG/评(元)20202021E2022E2023E20202021E2022E2023EPSG级创业慧康1273.324.506.158.5138.3328.2820.6914.950.75买入卫宁健康3244.916.018.0210.5266.0853.9840.4530.841.67买入久远银海521.872.503.304.3027.9720.8815.8212.140.67买入平安好医生83568.693.20127.9177.612.178.966.534.700.24买入阿里健康2,38795.9146.4279.4436.224.8716.308.545.470.22——备注：股价为5月14日收盘价，后两家采用PS估值，阿里健康采用Wind一致预期且业绩对应财年数据投资要点医疗IT行业全面复苏，政策持续利好行业发展。新冠疫情在2020年下半年影响逐渐减弱，医疗IT公司业绩全面复苏。2020年，卫宁健康收入22.67亿元，同比增长18.79%；创业慧康医疗IT业务收入13.64亿元，同比增长16.60%；思创医惠医疗IT行业收入8.81亿元，同比增长20.20%；久远银海收入11.54亿元，同比增长13.50%，归母净利润1.87亿元，同比增长15.55%；和仁科技收入4.55亿元，同比增长3.12%。各公司2020年Q1至Q4各公司收入增速呈现逐季度提升趋势。2020年Q1-2020年卫宁健康Q4收入增速分别为12.55%、21.95%、9.42%、26.05%；创业慧康分别为2.36%、29.89%、24.29%、-4.13%；久远银海分别为-14.59%、-5.42%、21.27%、25.78%；和仁科技分别为-14.39%、-9.79%、16.61%、11.61%。2021年Q1医疗IT公司收入增速优于2020年同期，业绩回暖明显，基本面持续优化。2021年Q1，卫宁健康收入3.45亿元，同比增速24.01%，归母净利润0.14亿元，同比增速21.93%；创业慧康收入4.02亿元，同比增速22.75%，归母净利润0.90亿元，同比增速55.85%；久远银海收入1.39亿元，同比增速28.96%；归母净利润0.15亿元，同比增速46.46%；和仁科技收入0.79亿元，同比增速43.92%；归母净利润0.05亿元，同比增速765.81%。医疗IT企业加速产品迭代和技术创新，打造医疗科技生态体系。卫宁健康推出WiNeX和RiNGNEX，持续拓展“互联网+医疗健康版图”。创业慧康发布智慧医疗物联网接入基础平台，支持医疗卫生智慧化发展，“多态智联”系列产品赋予公司业务能力更强的灵活度和更低的实施成本，巩固和提升公司的核心竞争力。久远银海持续开展关键的基础技术研究，建立了以Ta+3为核心、以“八化”为蓝图的信创技术体系。和仁科技自主研发的新一代医院信息系统，迭代医院信息系统解决方案。思创医惠打造创新型智慧医疗服务生态体系，发布了E-SMART智慧医疗3.0云生态服务体系，实现医院业务的快速部署和重构及一站式生命周期管理。2020年下半年订单恢复高增长，2021年Q1高成长持续。随着疫情的有效控制，2020年下半年医疗机构各项工作陆续恢复常态，各公司中标订单数量开始恢复。根据招标网信息，医疗IT公司2020H2新增订单48.38亿元，同比增长22.02%，占全年订单总额的69.49%；其中Q4新增订单28.17亿元，同比增长43.50%，占全年订单总额的40.46%，回暖迹象明显。2021年Q1医疗IT公司整体订单继续维持高增长。投资建议：重点关注细分板块及个股：医疗IT：创业慧康（公卫IT龙头企业）、卫宁健康（医院IT龙头企业）、久远银海（医保IT龙头企业）；互联网医疗：平安好医生（互联网+医疗健康龙头企业）；阿里健康（互联网医疗龙头企业，阿里集团健康领域旗舰平台）；京东健康（全国最大的线上零售药房，京东集团健康领域旗舰平台）推荐关注：思创医惠（优质医疗IT企业）、东华软件（具备大医院卡位优势的医疗IT领军企业）、医渡科技（医疗大数据龙头企业）、万达信息（国内优质医疗IT及智慧城市厂商）、1药网（国内优质医药电商）、麦迪科技（CIS领域龙头企业）、和仁科技（优质医疗IT企业）、德生科技（社保卡及服务龙头企业）、国新健康（医保控费领军企业）。风险提示：业务发展及政策落地不及预期；行业竞争加剧；报告内订单信息根据第三方机构数据整理，存在数据不完整或与实际存在偏差等风险，请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究仅供参考；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时-2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究内容目录医疗IT行业全面复苏，政策持续利好行业发展..................................................-5-疫情不改行业景气度，全年业绩维持稳定增长............................................-5-医疗IT行业2020年Q4业绩回暖迹象明显................................................-5-头部企业毛利率提升，现金流优化..............................................................-6-重点公司人均业绩提升，运营效率优化.......................................................-6-2021年Q1业绩加速增长，基本面持续优化..............................................-7-政策利好频发，驱动医疗IT行业维持高景气度..........................................-7-医疗IT企业加速产品迭代，打造医疗科技生态体系........................................-10-卫宁健康：推出WiNEX和RiNGNEX，持续拓展“互联网+医疗健康”......-10-创业慧康：推出多态智联系列产品，互联网医疗业务加速落地................-11-久远银海：强化关键基础技术研究，提升系统内核能力...........................-13-和仁科技：自主研发新一代医院信息系统，迭代医院信息系统解决方案..-13-思创医惠：打造创新型智慧医疗服务生态体系..........................................-13-2020年下半年订单恢复高增长，2021年Q1订单高增持续............................-14-招标进程受疫情影响，2020年下半年订单恢复高增长.............................-14-2021年Q1医疗IT订单实现高增长，下游需求旺盛................................-14-重点公司跑输指数，行业估值处于历史底部区域..............................................-14-2020年初至2021年Q1，医疗IT行业重点公司跑输指数.......................-14-行业估值处于历史底部区域.......................................................................-15-投资建议............................................................................................................-16-创业慧康（300451）：收入结构优化，订单高增，互联网医疗加速落地-16-卫宁健康（300253）：收入结构优化，创新业务成果丰硕......................-17-久远银海（002777）：医疗医保业务高增长，毛净利率提升...................-18-风险提示............................................................................................................-19--3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究图表目录图表1：医疗IT公司2020年年度收入及利润情况...........................................-5-图表2：医疗IT行业公司2020年单季度收入规模及增速情况.........................-5-图表3：医疗IT公司2020年Q4收入及利润情况............................................-6-图表4：医疗IT公司2020年毛利率情况..........................................................-6-图表5：医疗IT公司2020年现金流情况..........................................................-6-图表6：医疗IT公司2020年人均创收及人均创利情况....................................-7-图表7：医疗IT公司2021年Q1收入及利润情况............................................-7-图表8：2020年医疗IT行业政策情况...............................................................-8-图表9：卫宁健康创新业务布局.......................................................................-10-图表10：卫宁健康新一代医疗健康科技产品WiNEX......................................-11-图表11：2020年卫宁健康创新业务业绩情况.................................................-11-图表12：创业慧康新一代HIS产品“多态智联”..............................................-12-图表13：创业慧康智慧医疗物联网接入基础平台V1......................................-12-图表14：2020年初至今医疗IT板块个股涨跌幅情况.....................................-14-图表15：卫宁健康近三年PE(TTM)估值情况..................................................-15-图表16：创业慧康近三年PE(TTM)估值情况..................................................-15-图表17：思创医惠近三年PE(TTM)估值情况..................................................-16-图表18：久远银海近三年PE(TTM)估值情况..................................................-16--4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究医疗IT行业全面复苏，政策持续利好行业发展疫情不改行业景气度，全年业绩维持稳定增长新冠疫情影响逐渐消退，医疗IT公司业绩全面复苏，需求回升推动业绩增长。2020年卫宁健康收入22.67亿元，同比增长18.79%，归母净利润4.91亿元，同比增长23.26%；创业慧康医疗IT业务收入13.64亿元，同比增长16.60%，医疗IT业务收入占比例近85%，已经成为公司最核心业务。久远银海收入11.54亿元，同比增长13.50%，归母净利润1.87亿元，同比增长15.55%。思创医惠医疗IT行业收入8.81亿元，同比增长20.20%。和仁科技收入4.55亿元，同比增长3.12%，归母净利润0.43亿元，同比增长4.63%。虽然2020年受到了疫情的影响，但全年的业绩还是整体上呈现稳定增长。图表1：医疗IT公司2020年年度收入及利润情况证券简称营业收入增速率归母净利润增长率卫宁健康22.6718.79%4.9123.26%创业慧康13.6416.60%//久远银海11.5413.50%1.8715.55%思创医惠8.8120.20%//和仁科技4.553.12%0.434.63%数据来源：公司公告、中泰证券研究所 单位：亿元 注：创业慧康、思创医惠为医疗IT行业收入2020年各季度整体呈现加速增长趋势，业绩恢复良好。从2020年单季度收入增速来看，重点医疗IT公司2020年Q1至Q4各公司收入增速整体呈现逐季度提升趋势。卫宁健康2020年Q1-2020年Q4收入增速分别为12.55%、21.95%、9.42%、26.05%；创业慧康分别为2.36%、29.89%、24.29%、-4.13%；久远银海分别为-14.59%、-5.42%、21.27%、25.78%；和仁科技分别为-14.39%、-9.79%、16.61%、11.61%。图表2：医疗IT行业公司2020年单季度收入规模及增速情况公司2020Q12020Q22020Q32020Q4卫宁健康收入（亿元）2.785.155.788.95增速12.55%21.95%9.42%26.05%创业慧康收入（亿元）3.283.824.095.15增速2.36%29.89%24.29%-4.13%久远银海收入（亿元）1.082.031.886.55增速-14.59%-5.42%21.27%25.78%和仁科技收入（亿元）0.551.101.251.65增速-14.39%-9.79%16.61%11.61%数据来源：Wind、中泰证券研究所医疗IT行业2020年Q4业绩回暖迹象明显-5- 请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究由于疫情控制后医疗机构业务逐步恢复，医疗IT需求释放以及项目实施正常推进，2020年Q4医疗IT公司收入逐渐回暖。2020年Q4，卫宁健康收入8.95亿元，同比增速26.05%，归母净利润2.88亿元，同比增速129.30%；创业慧康收入5.15亿元，同比增速-4.13%，归母净利润1.65亿元，同比增速27.77%，公司2020年Q4业绩存在会计准则调整影响；久远银海收入6.55亿元，同比增速25.78%；归母净利润0.98亿元，同比增速26.87%；和仁科技收入1.65亿元，同比增速11.61%；归母净利润0.18亿元，同比增速179.85%。图表3：医疗IT公司2020年Q4收入及利润情况证券简称营业收入增速率归母净利润增长率卫宁健康8.9526.05%2.88129.30%创业慧康5.15-4.13%1.6527.77%久远银海6.5525.78%0.9826.87%和仁科技1.6511.61%0.18179.85%数据来源：Wind、中泰证券研究所 单位：亿元头部企业毛利率提升，现金流优化2020年全年卫宁健康整体毛利率54.08%，同比提升2.66个百分点；创业慧康医疗行业毛利率57.84%，同比提升2.11个百分点；久远银海毛利率53.25%，同比提升3.76个百分点。医疗IT头部企业毛利率显著提升。图表4：医疗IT公司2020年毛利率情况证券简称毛利率同比增长卫宁健康54.08%2.66个百分点创业慧康57.84%2.11个百分点久远银海53.25%3.76个百分点数据来源：Wind、中泰证券研究所 注：创业慧康为医疗IT行业毛利率2020年，卫宁健康经营活动产生的现金流量额3.90亿元，同比增长67.38%；创业慧康经营性净现金流2.71亿元，同比增长238%；久远银海经营性净现金流2.08亿元，同比增长21.67%，同期归母净利润增速仅为15.55%。医疗IT行业重点公司2020年经营性净现金流基本呈现优化趋势。图表5：医疗IT公司2020年现金流情况证券简称经营性净现金流同比增长卫宁健康3.9067.38%创业慧康2.71238%久远银海2.0821.67%数据来源：Wind、中泰证券研究所 单位：亿元重点公司人均业绩提升，运营效率优化-6- 请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究从人均业绩指标来看，2020年卫宁健康人均创收42.81万元，同比增长8.9%，人均创利9.27万元，同比增长12.9%；创业慧康人均创收48.48万元，同比增长4.6%，人均创利9.34万元，同比增长14.5%；久远银海人均创收31.70万元，同比增长1.5%，人均创利5.13万元，同比增长3.4%。图表6：医疗IT公司2020年人均创收及人均创利情况证券简称人均创收增长率人均创利增长率卫宁健康42.818.9%9.2712.9%创业慧康48.484.6%9.3414.5%久远银海31.701.5%5.133.4%数据来源：Wind、中泰证券研究所 单位：万元/人2021年Q1业绩加速增长，基本面持续优化2021年Q1，卫宁健康收入3.45亿元，同比增速24.01%，归母净利润0.14亿元，同比增速21.93%；创业慧康收入4.02亿元，同比增速22.75%，归母净利润0.90亿元，同比增速55.85%；久远银海收入1.39亿元，同比增速28.96%；归母净利润0.15亿元，同比增速46.46%；和仁科技实现收入0.79亿元，同比增速43.92%；归母净利润0.05亿元，同比增速765.81%。医疗IT行业2021年Q1业绩加速增长，基本面持续优化。图表7：医疗IT公司2021年Q1收入及利润情况证券简称营业收入增速率归母净利润增长率卫宁健康3.4524.01%0.1421.93%创业慧康4.0222.75%0.9055.85%久远银海1.3928.96%0.1546.46%和仁科技0.7943.92%0.05765.81%数据来源：Wind、中泰证券研究所 单位：亿元政策利好频发，驱动医疗IT行业维持高景气度2020年，信息化的重要性在医疗行业的各个环节中凸显，国家出台相关政策，对借助信息技术推动医疗行业的工作展开说明。2020年2月，国家医保局及卫健委联合颁布《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见》，《意见》对符合要求的互联网医疗机构为参保人提供的常见病、慢性病线上复诊服务，各地可依规纳入医保基金支付范围；2020年7月，国家卫健委信息统计中心发布《医院信息互联互通标准化成熟度测评方案（2020年版）》，《方案》将医院信息互联互通测评的应用效果评价分为7个等级，每个等级的要求由低到高逐级覆盖累加，即较高等级包含较低等级的全部要求；2020年12月，国家卫健委及中医药局颁布《全国公共卫生信息化建设标准与规范（试行）》，进一步明确和强化了全国公共卫生信息化建设的基本内容和建设要求，旨在全面规范推进公共卫生信息化建设，提高公共卫生机构信息化建设-7- 请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究与应用能力。政策从多个角度强调医疗信息化的改革方向，主要涉及信息化基础建设、互联网医保支付政策、公共卫生信息化建设、三甲医院评级等。利好政策频发，推动医疗机构加大对医疗IT投入，行业有望继续维持高景气。图表8：2020年医疗IT行业政策情况发布时间发布机构政策文件相关内容《关于加强信息包括强化数据采集分析应用、积极开展远程医疗服务、2020年2国家卫生健康化支撑新型冠状规范互联网诊疗咨询服务、深化“互联网+”政务服务、病毒感染的肺炎加强基础和安全保障等五个方面内容。要求各地积极运月3日委办公厅疫情防控工作的用互联网+、大数据等信息技术助力疫情阻击战，为科学通知》防治、精准施策、便民服务提供有力支撑。《关于推进新冠对符合要求的互联网医疗机构为参保人提供的常见病、国家医保局、肺炎疫情防控期2020年2慢性病线上复诊服务，各地可依规纳入医保基金支付范国家卫生健康间开展“互联网月28日围。互联网医疗机构为参保人在线开具电子处方，线下委+”医保服务的指采取多种方式灵活配药，参保人可享受医保支付待遇。导意见》国家发展改革在2021年底前，建立全国医疗废物信息化管理平台，覆《医疗废物集中盖医疗机构、医疗废物集中贮存点和医疗废物集中处置2020年4委、国家卫生处置设施能力建单位，实现信息互通共享，及时掌握医疗废物产生量、月30日健康委、生态设实施方案》集中处置量、集中处置设施工作负荷以及应急处置需求环境部等信息，提高医疗废物处置现代化管理水平。《关于进一步完2020年5国家卫生健康善预约诊疗制度要求进一步建立完善预约诊疗制度，加强智慧医院建设，月21日委办公厅加强智慧医院建大力推动互联网诊疗与互联网医院发展。设的通知》《关于启用三级强调三级医院对口帮扶贫困县县医院工作信息管理系统2020年6国家卫生健康医院对口帮扶贫主要用于县医院和县、地市、省级卫生健康行政部门管月9日委办公厅困县县医院工作理支援人员考勤及相关帮扶工作数据填报汇总。信息系统的通知》《医院信息互联医院测评工作包括信息标准符合性测试、信息化建设成国家卫生健康熟度专家评审等两个环节以及申请、准备、实施、评级2020年7互通标准化成熟委统计信息中等4个阶段。医院信息互联互通测评的应用效果评价分月30日度测评方案（2020心为7个等级，每个等级的要求由低到高逐级覆盖累加，年版）》即较高等级包含较低等级的全部要求。《关于加强基层2020年8国家卫生健康医疗卫生机构绩基层医疗卫生机构绩效考核指标体系由服务提供、综合委基层卫生健效考核的指导意管理、可持续发展和满意度评价等4个方面42项指标构月13日康司见（试行）》成。卫健委办公《医养结合机构有条件的机构可依托区域全民健康信息平台建立老年人2020年10厅、民政部办电子健康档案，根据老年人日常住养和住院医疗两种不管理指南（试行）月10日公厅、国家中同的需求，明确各自的管理路径，按照《医院信息平台的通知》医药管理局办应用功能指引》《医院信息化建设应用技术指引》等要-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究公厅求建立信息系统，确保“医”“养”互换时信息准确切换并及时更新。国家卫生健康《关于加强全民明确了全民健康信息标准化体系建设的4项重点任务：2020年10委办公厅、国一是促进全民健康信息基础设施标准化建设；二是加强健康信息标准化月12日家中医药管理全民健康信息数据库标准化体系建设；三是推进新兴技体系建设的意见》局办公厅术应用标准化建设；四是加强网络安全标准化建设。《关于积极推进“互联网+”医疗服务纳入医保支付的具体内容，开展2020年10“互联网+”医疗国家医保局“互联网+”医疗服务的机构可申请签订医保定点协议，月24日服务医保支付工线上、线下医疗服务实行公平的医保支付政策。作的指导意见》国家卫生健康《全国公共卫生进一步明确和强化了全国公共卫生信息化建设的基本内2020年12委办公厅、国容和建设要求，旨在全面规范推进公共卫生信息化建设，信息化建设标准月1日家中医药局办提高公共卫生机构信息化建设与应用能力，有效支撑国与规范（试行）》公厅家和地方卫生健康委的管理与决策。《关于进一步推卫生健康行政部门要制定完善“互联网+护理服务”管理制度、服务规范和技术标准，确定辖区内“互联网+2020年12国家卫生健康进“互联网+护理护理服务”试点项目。加强对互联网信息平台的管理，月8日委办公厅服务”试点工作采取有效措施防控和应对风险。积极协调有关部门建立的通知》完善“互联网+护理服务”的价格和医保支付政策。深化“五个一”服务行动，主要包括：推进“一体化”国家卫生健康《关于深入推进共享服务，提升便捷化智能化人性化服务水平；推进“一委办公厅、国码通”融合服务，破除多码并存互不通用信息壁垒；推2020年12“互联网+医疗健家医疗保障进“一站式”结算服务，完善“互联网+”医疗在线支付月10日康”“五个一”局、国家中医工作；推进“一网办”政务服务，化解办事难、办事慢、服务行动的通知》药管理局办事繁问题；推进“一盘棋”抗疫服务，加强常态化疫情防控信息技术支撑。国家卫生健康医院应当充分利用现代化信息技术，加强医院运营管理《关于加强公立信息集成平台标准化建设。建立运营管理系统和数据中2020年12委办公厅、国医院运营管理的心，实现资源全流程管理；促进互联互通，实现业务系月21日家中医药管理指导意见》统与运营系统融合；利用数据分析技术，构建运营数据局仓库。增加了医院资源配置、质量、安全、服务、绩效等指标2020年12国家卫生健康《三级医院评审监测以及DRG评价、单病种质控和重点医疗技术等日常监测数据的比重。强调利用信息化手段开展医疗质量管月21日委标准（2020年版）》理工作取得明显成效，能够推动医院评审更加科学、客观、精细、量化，应当纳入医院评审工作中。国家卫生健康医疗机构要加强以电子病历为核心的信息化建设，逐步委、国家发展实现检查资料数字化存储和传输。卫生健康部门要加强改革委、财政《关于进一步规区域卫生信息平台建设，通过建立医疗机构检查资料数部、人力资源据库或“云胶片”等形式，推进检查资料共享。鼓励二2020年12范医疗行为促进社会保障部、级以上医疗机构面向区域内其他医疗机构提供检查服月29日合理医疗检查的市场监管总务。鼓励有条件的地区按照标准独立设置医学影像中心、指导意见》局、国家医疗医学检验中心、病理诊断中心，并统一纳入卫生健康部保障局、国家门医疗质量控制体系，为区域内医疗机构提供检查服务，中医药管理实现资源共享。-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究局、中央军委后勤保障部卫生局数据来源：CHIMA、中泰证券研究所医疗IT企业加速产品迭代，打造医疗科技生态体系卫宁健康：推出WiNEX和RiNGNEX，持续拓展“互联网+医疗健康”公司的创新业务是指：云医、云药、云康、云险和创新业务平台，即“4+1”模式。云医、云药、云康、云险分别开展互联网医疗服务、互联网+医药、互联网+健康管理以及医（商）保控费和商保创新服务。创新服务平台依托卫宁互联网科技有限公司。卫宁互联网是作为卫宁创新业务的平台和孵化器，整合4朵云间业务资源、数据资源、服务资源，实现4朵云间业务联动、协同以及输出。图表9：卫宁健康创新业务布局数据来源：公司公告、中泰证券研究所2020年底，公司推出“卫宁云药房”升级产品：新一代“医药健险整合运营”SaaS服务平台RiNGNEX。RiNGNEX平台双向对接上游保险机构及下游各连锁药店，通过“医药健险整合运营”服务平台在全国范围内接入多家卫健委及三级医院，重点打造以“互联网+医联体+中心药房”为核心的区域医药联动赋能基层业务模式，以及以“医药健险整合运营”为核心的公立医疗机构创新运营业务模式。通过医药健险生态的打造，即丰富了商业健康险服务内容，推动了健康险理赔服务智能化水平，又实现了对医疗机构以及实体药房的线上线下全方位引流，提升了各类接入机构的业务量，实现了生态共赢。公司于2020年4月发布的新一代医疗健康科技产品WiNEX，目前已在上海第六人民医院东院和山西医科大学第二医院等医院试点落地。WiNEX采用全新的中台服务体系，从顶层设计出发，基于微服务框架，对医院核心业务系统从技术架构、数据架构、业务架构等层面进行梳理-10- 请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究重塑，打造WiNEX通用“中台”基础，以“智慧随行”、“融合为一”、“开放互联”、“极致体验”四大产品特性，为加速实现医院服务从“信息化”到“数字化”的转变提供技术支持。图表10：卫宁健康新一代医疗健康科技产品WiNEX数据来源：公司官网、中泰证券研究所从经营数据来看，2020年卫宁互联网新增覆盖医疗机构200余家，新增交易笔数1.2多亿笔，新增交易金额340多亿元，同比增长约60%。纳里健康参与运营的互联网医院累计280余家，去年同期仅为89家，医生注册量累计超过28万人，患者注册量累计超过2,400万人。卫宁科技中标6个省级医疗保障信息平台项目，分别为青海、海南、广西、山西、重庆和甘肃。钥世圈发布新一代“医药健险整合运营”SaaS服务平台RiNGNEX。报告期内，卫宁互联网（单体）收入1332.90万元，同比下滑29.18%，净利润-562.42万元；纳里健康收入1.01亿元，同比增长55.62%，净利润-448.07万元；钥世圈收入22146.74万元，同比增长23.52%，净利润-4621.15万元；卫宁科技收入2522.45万元，同比增长46.21%，净利润-7965.78万元。以上四个主体总收入36075.64万元，同比增长28.72%，呈现良好的成长性。图表11：2020年卫宁健康创新业务业绩情况公司卫宁持股比例营业收入2020年2019年增长率卫宁互联网（单体）70.00%1,332.901,899.01-29.81%纳里健康69.37%10,073.556,473.0855.62%钥世圈42.17%22,146.7417,929.2123.52%卫宁科技39.77%2,522.451,725.2846.21%合计36,075.6428,026.5828.72%数据来源：公司公告、中泰证券研究所 单位：万元创业慧康：推出多态智联系列产品，互联网医疗业务加速落地-11- 请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究2020年初，公司推出了新一代的“多态智联”系列的平台型云化HIS产品“HI-HIS”，引入数据中台新特征，通过数据的驱动和赋能，“智联”医疗、卫生、健康服务场景，实现智慧医疗和多业态共同发展的理念，截至目前，公司客户群体中已有多家医疗机构使用了“HI-HIS”产品，如苏州市立医院、温州市中心医院等。图表12：创业慧康新一代HIS产品“多态智联”数据来源：公司公告、中泰证券研究所公司医疗物联网事业群业务主要针对医院诊前、诊中、诊后各环节的服务场景提供解决方案，具体的服务载体更多将会是以软硬件结合的形式体现，目前整个业务体系形成了以物联网技术为基础，物联网接入基础平台为核心，结合软硬件应用，针对医疗机构的智慧服务、智慧临床、智慧管理等一系列医疗卫生领域智能化解决方案。创业智慧医疗物联网接入基础平台V1正式发布落地，该平台系“物联”核心支撑平台，提供了终端管理、运行监控、告警管理、协议适配、数据采集传输与分析处理、医疗行业应用接入等综合服务功能，为各种物联网应用提供强大、稳定的运行支撑环境。可实现对下接入物联网终端（AC、AP、医疗感知设备），对上支持多种医疗行业应用（如数字病房、资产管理等），把各种垂直的物联网应用整合成一个扁平的应用网络体系，帮助医疗机构建立完整的物联网体系。图表13：创业慧康智慧医疗物联网接入基础平台V1数据来源：公司公告、中泰证券研究所-12- 请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究互联网医疗方面，公司互联网医疗业务包含聚合支付、云护理、在线处方流转业务、商保等创新运营业务，公司建设的互联网医院超过400家，护理云平台签约数量70家，同比翻倍，2020年实现互联网医疗业务收入8000万元。公司互联网医疗业务加速落地，收入实现高速增长。久远银海：强化关键基础技术研究，提升系统内核能力报告期内，公司持续推进自主可控工程实验室建设，并通过与国产CPU、操作系统、数据库、中间件等生态厂商和云厂商进行深度合作，已具备了面向主流国产化基础设施和技术环境的适配能力。公司建立了以Ta+3为核心、以“八化”（云化、中台化、微服务化、互联网化、国产化、智能化、研发运维一体化、标准化）为蓝图的信创技术体系，已具备了面向智慧民生应用的信创能力，并已在医保、民政、人社等关键民生领域和军工领域落地应用。和仁科技：自主研发新一代医院信息系统，迭代医院信息系统解决方案报告期内，公司自主研发的新一代医院信息系统，不断持续深化应用、优化流程，并聚焦和探索大数据在医疗领域的深度应用。新一代医院信息系统实现了研发和交付的相对分离，研发负责完成最小功能单元的开发，交付团队负责根据用户个性化需求组合这些最小功能单元。该系统作为以电子病历为核心、覆盖传统“HIS+EMRS+互联网医院”的医院全流程核心业务一体化操作平台，在应用场景上可满足集团化医院的一体化管理，并能快速搭建和实现包括基于统一信用平台的信用就医、无纸化、医疗合理性管控、全流程闭环管理、慢病风险识别、主动式病历内涵质控、VTE安全质控体系、基于不良事件的风险管控体系、护理文书质控、智能医保控费以及跨院程协作，应用效果凸显。报告期内，公司持续推广新一代医院信息系统，新增台州市第一人民医院等多地医院客户。报告期内，在公司pride电子病历研发基础上持续迭代了传统医院信息系统解决方案，有效地对公司上一代EMR（电子病历系统）集成HIS（医院信息系统）方式的解决方案进行升级，形成了另一套技术路线的电子病历+HIS一体化的临床业务平台，与新一代医院信息系统形成了互补性技术和产品方案，可满足新老客户不同需求、响应市场差异化选择。报告期内，该新一代产品先后完成江西省妇幼保健院八一大道总院、渭南市中心医院、临夏州妇幼保健院一体化信息系统的整体切换上线。思创医惠：打造创新型智慧医疗服务生态体系公司凭借平台大数据交互、物联网、人工智能、微服务框架、区块链五大核心技术，继续提升医院信息化顶层设计能力和整体解决方案提供交付能力。公司发布了E-SMART智慧医疗3.0云生态服务体系，将过去的集成系统拆成业务清晰的独立微模块，运用微服务框架重构医院业务系统，将功能服务化、业务与数据及用户角色全面融合，采用容器化部-13- 请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究署后台服务的方式，实现医院业务的快速部署和重构及一站式生命周期管理，以此支撑医疗信息化的场景化、智能化、个性化、专科化应用，在围绕智慧临床、智慧服务、智慧管理及智慧科研四个维度，充分融合新基建（大数据、人工智能、5G、物联网等技术），为医院打造可持续交付的应用生态服务体系，全面提高不同层面的用户体验。在物联网应用方面，2020年底公司开发的物联网共性开放平台成功上线，物联网共性开放平台是数据访问和设备控制的平台，能够为家庭健康、物流仓储、智慧城市等各类外部应用系统提供硬件标准化的服务。2020年下半年订单恢复高增长，2021年Q1订单高增持续招标进程受疫情影响，2020年下半年订单恢复高增长2020年受新冠疫情影响，招投标工作延期，医疗IT公司2020年上半年订单整体存在延迟。2-3月疫情严控期间，各家公司新签订单影响较大，从4月开始逐步恢复，5-6月出现明显增长，上半年各家公司新签订单金额大致持平。随着疫情的有效控制，下半年各项工作陆续恢复常态，各公司中标订单数量开始恢复，建设项目交付也有所加快。根据招标网信息，医疗IT公司2020H2新增订单48.38亿元，同比增长22.02%，占全年订单总额的69.49%；其中Q4新增订单28.17亿元，同比增长43.50%，占全年订单总额的40.46%，回暖迹象明显。2020年全年医疗IT公司重订单维持稳定增长，疫情不改行业成长性。2021年Q1医疗IT订单实现高增长，下游需求旺盛根据招标网等互联网公开信息，创业慧康、卫宁健康、久远银海等医疗IT重点公司2021年Q1新增订单呈现高成长性，整体增速超40%。订单金额实现高速增长，下游医疗机构IT需求依然旺盛，预计全年新签订单有望继续维持高成长性。重点公司跑输指数，行业估值处于历史底部区域2020年初至2021年Q1，医疗IT行业重点公司跑输指数2020年初至2021年一季度末，卫宁健康涨幅41.06%，创业慧康涨幅-7.68%，思创医惠涨幅-35.47%、久远银海涨幅-26.56%、和仁科技-20.26%、东华软件涨幅-29.06%。行业公司涨跌幅不一，除卫宁健康实现正收益，创业慧康略微负涨幅外，其余公司均实现20%-30%跌幅。而创业板指数实现50.51%涨幅，行业重点公司跑输指数。图表14：2020年初至今医疗IT板块个股涨跌幅情况-14- 请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究数据来源：Wind、中泰证券研究所行业估值处于历史底部区域根据近三年各家公司PE（TTM）图（截止2021年5月11日）可知，各家公司PE（TTM）估值均处于近三年较低水平，目前卫宁健康PE(TTM)63.53倍，创业慧康PE(TTM)约33.88倍，思创医惠PE(TTM)约51.57倍，久远银海PE(TTM)约27.21倍。从医疗IT行业整体来看，经过2020年中旬以来的估值修复，目前行业估值处于历史底部区域。行业业绩恢复高增，新签订单加速落地，整体估值有望回升。图表15：卫宁健康近三年PE(TTM)估值情况

图表16：创业慧康近三年PE(TTM)估值情况数据来源：Wind、中泰证券研究所 数据来源：Wind、中泰证券研究所-15- 请务必阅读正文之后的重要声明部分图表17：思创医惠近三年PE(TTM)估值情况

行业深度研究图表18：久远银海近三年PE(TTM)估值情况数据来源：Wind、中泰证券研究所 数据来源：Wind、中泰证券研究所投资建议创业慧康（300451）：收入结构优化，订单高增，互联网医疗加速落地医疗IT业务占比再提升，推动公司综合毛利率优化。从收入行业分类来看，2020年公司医疗IT行业收入13.64亿元，同比增长16.60%，占收入比例高达83.53%，同比提升4.48个百分点；非医疗行业收入2.69亿元，同比下降13.27%，占收入比例16.47%，同比下降4.48个百分点，医疗IT业务占收入比例明显提升。并且医疗IT业务毛利率为57.84%，同比提升2.11个百分点，非医疗行业毛利率43.10%，同比下降1.73个百分点，在医疗IT行业毛利率提升的带动下，公司综合毛利率达55.42%，同比提升1.97个百分点。传统医疗信息化业务订单高速增长，互联网医疗业务加速落地。传统医疗IT方面，受新冠疫情催化、利好政策等因素影响，2020年公司医疗IT业务订单实现高速增长，其中新增千万级订单28个，同比增长近50%，公卫IT领域获得进一步增长，订单金额同比增长近40%。2021年Q1公司新增订单继续维持高增长趋势，2021年Q1公司新获千万级订单达到6个，并且医保信息平台项目中标了天津市的战略标段。互联网医疗方面，公司互联网医疗业务包含聚合支付、云护理、在线处方流转业务、商保等创新运营业务，公司建设的互联网医院超过400家，护理云平台签约数量70家，同比翻倍，2020年实现互联网医疗业务收入8000万元。公司创新业务加速落地，收入实现高速增长。企业现金流优化，运营效率提升。报告期内，公司现金流情况优化，2020年公司的收入现金含量（收入现金含量=销售商品和提供劳务收到的现金/营业收入）为97.13%，同比提升9.74个百分点，收入的现金含量显著提升，并且经营性净现金流2.71亿元，同比提升238%。从人均指标来看，2020年人均创收48.48万元，同比增长4.6%，人均创利（扣非归母净利润）9.34万元，同比增长14.5%。公司人均业绩指标均有所提升，企业运营效率提高。-16- 请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度研究投资建议：预计公司2021/2022/2023年EPS0.38/0.52/0.71元，根据2021年5月14日收盘价，对应PE28.28/20.69/14.95倍，给予“买入”评级。风险提示：业务发展不及预期，政策落地不及预期，行业竞争加剧导致盈利能力减弱卫宁健康（300253）：收入结构优化，创新业务成果丰硕收入结构进一步优化，互联网医疗收入占比持续提升。从收入结构开看，2020年公司高毛利率的软件销售及技术服务业务收入达16.58亿元，同比增长20.99%，占收入比例73.18%，同比提高1.33个百分点；毛利率较低的硬件业务收入4.55亿元，同比增长3.55%，占收入比例20.56%，同比下降2.48个百分点；互联网医疗健康业务收入规模达1.50亿元，同比增长83.82%，占收入比例6.64%，同比提高2.35个百分点。公司高毛利率的软件及技术服务业务占比提升，带动公司整体毛利率提升，2020年毛利率54.08%，同比提高2.66个百分点。现金流优化，人均效率提升。公司加强项目运营管理，强化应收账款的管控，经营活动现金流进一步优化。2020