利率互换与货币互换课件

金融工程第九章

利率互换和货币互换金融工程第九章

利率互换和货币互换第一节利率互换互换的产生与早期的发展障碍互换（Swaps）是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。15年增长了近100倍。可以说，互换市场是增长速度最快的金融产品市场。第一节利率互换互换的产生与早期的发展障碍金融互换的概念金融互换是两个或两个以上的参与者之间，或直接、或通过中介机构签订协议，在约定的时间内交换一定的现金流的合约根据支付内容的不同，金融互换有两种基本形式：利率互换、货币互换金融互换的概念利率互换（InterestRateSwaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。利率互换中交换的现金流量可以是以下类型：固定利率利息流和浮动利率利息流。浮动利率利息流可能是6个月的LIBOR。利率互换（InterestRateSwaps）是指双方同寻求比较优势的融资方式从经济学的角度看，双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。企业信用评级不同，融资成本有差别寻求比较优势的融资方式例题例题从表可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为1.5%，而在浮动利率市场上，A比B的绝对优势为0.3%。这就是说，A在固定利率市场上有比较优势，而B在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。从表可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对LIBOR+0.7%A公司B公司7％浮动利率投资者固定利率投资者7％LIBOR－0.4%LIBOR+0.7%A公司B公司7％浮动利率投资者固定利率投A公司的融资成本LIBOR－0.4％,降低了0.8%B公司的融资成本LIBOR+0.7%+0.7%-LIBOR－0.4％=8.1%，降低了0.4%A公司的融资成本利息支付过程利息支付过程确定支付利息日利率水平确定：固定、浮动计算利息计算日期利息利息支付过程利息支付过程利率互换中介中介利差＝LIBOR＋7％－（LIBOR-0.4%+7％）＝0.4％A公司B公司浮动利率投资者固定利率投资者7％7％LIBOR7％LIBOR互换中介LIBOR+0.7%利率互换中介A公司B公司浮动利率投资者固定利率投资者7％7％假设：A，B公司都想借入1000万美元贷款，A想借入浮动利率贷款，B想借入固定利率贷款。A公司在固定利率市场上有比较优势，B公司在浮动利率市场上有比较优势。利用比较优势互为对方借款，降低筹资成本。通过发挥比较优势并互换，双方的筹资成本降低了1000×0.4%利率互换，只交换利息差额，因此信用风险很小。假设：A，B公司都想借入1000万美元贷款，A想借入浮动利第二节利率互换定价利率互换与其他金融工具的等价关系实际上，利率互换可以看成疑个债券组合。对于支付固定利率一方，每次固定日期支付固定利息，获得浮动利息。这样等同他发行一个支付固定利率债券，然后再把发行债券收入投资到具有同样到期日和利息支付日的一个浮动利率债券上如一年支付一次的4年期利率互换，对于支付固定利率的来说，可以发行一个4年期的固定利率债券，一年支付一次利息，而把收入投入到一个4年期的浮动利率债券上第二节利率互换定价利率互换与其他金融工具的等价关系利率互换与远期协议的等价关系利率互换可以看成是一系列的远期利率协议的组合，即把一个利率互换分解成一个个远期利率协议。对于远期利率协议的签订方（卖方），即在固定日期支付固定利率的一方而言，他就相当于利率互换中的固定利率一方，唯一不同的是这一系列的远期利率可能不完全相同利率互换与远期协议的等价关系利率互换的定价Z为利率互换的贴现因子，T为利息交换的间隔的时间长度。利率互换的定价第三节货币互换货币互换货币互换（CurrencySwaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。但由于A的信用等级高于B，两国金融市场对A、B两公司的熟悉状况不同，因此市场向它们提供的固定利率也不同第三节货币互换货币互换可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势，但绝对优势大小不同。A在美元市场上的绝对优势为2%，在英镑市场上只有0.4%。这就是说，A在美元市场上有比较优势，而B在英镑市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势借款，然后通过互换得到自己想要的资金，并通过分享互换收益（1.6%）降低筹资成本。可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势于是，A以8%的利率借入五年期的1500万美元借款，B以12.0%利率借入五年期的1000万英镑借款。然后，双方先进行本金的交换，即A向B支付1500万美元，B向A支付1000万英镑。假定A、B公司商定双方平分互换收益，则A、B公司都将使筹资成本降低0.8%，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付10.8%的英镑利率，而B支付9.2%的美元利率。于是，A以8%的利率借入五年期的1500万美元借款，B以12这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，进行利息互换。即：A向B支付10.8%的英镑借款的利息计108万英镑，B向A支付8.0%的美元借款的利息计120万美元。经过互换后，A的最终实际筹资成本降为10.8%英镑借款利息，而B的最终实际筹资成本变为8.0%美元借款利息加1.2%英镑借款利息。若汇率水平不变的话，B最终实际筹资成本相当于9.2%美元借款利息。若担心未来汇率水平变动，B可以通过购买美元远期或期货来规避汇率风险。这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方在贷款期满后，双方要再次进行借款本金的互换，即A向B支付1000万英镑，B向A支付1500万美元。到此，货币互换结束。若不考虑本金问题上述货币互换的流程图如图所示。在贷款期满后，双方要再次进行借款本金的互换，即A向B支付10利率互换与货币互换课件金融工程第九章

利率互换和货币互换金融工程第九章

利率互换和货币互换第一节利率互换互换的产生与早期的发展障碍互换（Swaps）是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。15年增长了近100倍。可以说，互换市场是增长速度最快的金融产品市场。第一节利率互换互换的产生与早期的发展障碍金融互换的概念金融互换是两个或两个以上的参与者之间，或直接、或通过中介机构签订协议，在约定的时间内交换一定的现金流的合约根据支付内容的不同，金融互换有两种基本形式：利率互换、货币互换金融互换的概念利率互换（InterestRateSwaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。利率互换中交换的现金流量可以是以下类型：固定利率利息流和浮动利率利息流。浮动利率利息流可能是6个月的LIBOR。利率互换（InterestRateSwaps）是指双方同寻求比较优势的融资方式从经济学的角度看，双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。企业信用评级不同，融资成本有差别寻求比较优势的融资方式例题例题从表可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为1.5%，而在浮动利率市场上，A比B的绝对优势为0.3%。这就是说，A在固定利率市场上有比较优势，而B在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。从表可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对LIBOR+0.7%A公司B公司7％浮动利率投资者固定利率投资者7％LIBOR－0.4%LIBOR+0.7%A公司B公司7％浮动利率投资者固定利率投A公司的融资成本LIBOR－0.4％,降低了0.8%B公司的融资成本LIBOR+0.7%+0.7%-LIBOR－0.4％=8.1%，降低了0.4%A公司的融资成本利息支付过程利息支付过程确定支付利息日利率水平确定：固定、浮动计算利息计算日期利息利息支付过程利息支付过程利率互换中介中介利差＝LIBOR＋7％－（LIBOR-0.4%+7％）＝0.4％A公司B公司浮动利率投资者固定利率投资者7％7％LIBOR7％LIBOR互换中介LIBOR+0.7%利率互换中介A公司B公司浮动利率投资者固定利率投资者7％7％假设：A，B公司都想借入1000万美元贷款，A想借入浮动利率贷款，B想借入固定利率贷款。A公司在固定利率市场上有比较优势，B公司在浮动利率市场上有比较优势。利用比较优势互为对方借款，降低筹资成本。通过发挥比较优势并互换，双方的筹资成本降低了1000×0.4%利率互换，只交换利息差额，因此信用风险很小。假设：A，B公司都想借入1000万美元贷款，A想借入浮动利第二节利率互换定价利率互换与其他金融工具的等价关系实际上，利率互换可以看成疑个债券组合。对于支付固定利率一方，每次固定日期支付固定利息，获得浮动利息。这样等同他发行一个支付固定利率债券，然后再把发行债券收入投资到具有同样到期日和利息支付日的一个浮动利率债券上如一年支付一次的4年期利率互换，对于支付固定利率的来说，可以发行一个4年期的固定利率债券，一年支付一次利息，而把收入投入到一个4年期的浮动利率债券上第二节利率互换定价利率互换与其他金融工具的等价关系利率互换与远期协议的等价关系利率互换可以看成是一系列的远期利率协议的组合，即把一个利率互换分解成一个个远期利率协议。对于远期利率协议的签订方（卖方），即在固定日期支付固定利率的一方而言，他就相当于利率互换中的固定利率一方，唯一不同的是这一系列的远期利率可能不完全相同利率互换与远期协议的等价关系利率互换的定价Z为利率互换的贴现因子，T为利息交换的间隔的时间长度。利率互换的定价第三节货币互换货币互换货币互换（CurrencySwaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。但由于A的信用等级高于B，两国金融市场对A、B两公司的熟悉状况不同，因此市场向它们提供的固定利率也不同第三节货币互换货币互换可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势，但绝对优势大小不同。A在美元市场上的绝对优势为2%，在英镑市场上只有0.4%。这就是说，A在美元市场上有比较优势，而B在英镑市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势借款，然后通过互换得到自己想要的资金，并通过分享互换收益（1.6%）降低筹资成本。可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势于是，A以8%的利率借入五年期的1500万美元借款，B以12.0%利率借入五年期的1000万英镑借款。然后，