亚朵招股书详解聚焦中高端酒店生活方式品牌领军者

1、1公司概况：国内中高端连锁酒店之首3财务分析：业绩复苏明显，5月反弹超疫前同期4开店结构：主打加盟与中高端，拓展多元品牌组合5品牌建设：场景零售+会员+数字化打造独特的亚朵体验2行业概览：连锁化率有待提升，中高端细分赛道增长最快亚朵酒店：国内中高端连锁酒店之首，定位生活方式品牌公司中高端酒店规模位居行业之首，定位生活方式品牌。亚朵酒店集团成立于2013年，同年推出 首家亚朵酒店，主营酒店经营与管理、兼营场景零售业务。自2016年起，公司陆续推出亚朵轻居、亚朵S等中高端酒店品牌。截至2021年一季度，公司酒店网络覆盖中国131个城市，开业门店608 家，客房总数71,121间。据Frost &

2、Sullivan，2020年公司旗下中高档酒店客房规模以9.4%市占 率位列各大酒店集团之首。排名酒店集团客房数（万间）市占率1亚朵5.809.42华住4.337.03速83.675.94希尔顿3.165.15首旅2.744.4Top 519.7031.8其他42.1168.2合计61.81100.0注：数据截至2020年底，仅统计中国区中高端酒店客房数公司发展历程：自2016年起陆续推出多个中高端品牌亚朵为国内中高端酒店市占率第一集团（按客房数计）资料来源：公司招股书， 方正证券研究所股权结构：创始人为公司实控人创始人为公司实控人，股权较为集中。公司创始人王海军通过A、B类股票共持有公司31

3、.3%控制权，为公司第一大股东，且IPO后拥有超过50%的董事选举投票权。其中B类股票一股拥有10票投票权，全部为创始人持有。公司股权集中，前四大股东合计占比达92.7%。其中第二大股东君联资本持 股30.4%；第四大股东携程子公司持14.8%股份，助力公司线上线下资源整合与发展。公司股权结构以及旗下子公司5以上股东控股 子公司王海军（创始人）君联资本Diviner携程旅游（新加坡）GLV 控股Engine控股上海亚朵商业管理(集团)有限公司酒店管理（16家）： 西安佳朵酒店管理、 亚朵(天津)酒店管理、 杭州安朵酒店管理、 上海舟朵酒店管理等零售管理（5家）：上海闪快信息科技、上海耒 朵信息

4、科技、上海匠朵信息 科技、上海印朵文化传播、 共语(上海)文化传播信息技术服务（3家）： 上海丞朵信息科技、 北京丞朵数据科技、 上海竑旺金融信息服务 旅行社经营（1家）： 亚朵(上海)旅行社投资管理（1家） ： 上海轻居投资管理 物业管理（2家） ： 北京悦朵物业管理、悦朵（上海）公寓管理31.330.416.214.85.55.2资料来源：公司招股书， 方正证券研究所管理团队：具备华住及OTA背景，股权激励充分资料来源：公司招股书， 方正证券研究所核心管理团队行业经验丰富。公司核心管理团队均有超过10年从业经验，在酒店开发运营、推广 营销、企业财务、法务等领域形成较为完善的专业团队。创始人

5、王海军为原华住执行副总裁，曾 就职于如家、锦江之星，拥有丰富酒店管理知识与运营经验。公司股权激励充分。截至招股书之日，公司授予公司重要高管共8,584,102份股份期权，行权价 为0-1.83美元/份，除创始人外，高管及董事共计持股1.3%股份，其中高级副总裁陆宏持股1.1%。公司管理团队经验丰富高管职位年龄履历加入时间王海军创始人 CEO44原华住执行副总裁曾就职于如家、锦江之星丰富酒店开发管理经验2013赵睿CFO38曾任去哪儿战投部负责人曾任私募股权公司永华资本副总裁拥有超十年财务会计经验2016陆宏高级副总裁46负责公司企业战略、内部控制和投资者关系曾任ST三五、中际旭创、高澜股份董秘

6、2019Hsueh Chun Tang产品品牌中心副总裁43公司ZHOTEL副总裁曾就职于去哪儿营销与内容运营总监，拥有丰富市场营销和品牌推广经验2018赵奕松人力资源总监47曾任京东副总裁，京东金融负责人曾任微软营销总监2021高丽君法务副总裁38超十年法律经验，专长企业融资、风险管理和监管合规2013刘培荣高级副总裁43负责产品和酒店开发曾任氪空间COO2017陈刚高级副总裁41曾任住友酒店集团副总裁2018IPO募资用途：规模扩张、品牌建设、数字化建设公司IPO前股权融资情况资料来源：公司招股书，方正证券研究所整理IPO募资用途：此次上市募得金额将主要用于公司规模扩张、品牌建设以及数字化

7、建设。用于开设不同亚朵酒店品牌新门店以及升级现有门店而产生的 资本支出与相关费用扩大/升级酒店网络开发新产品和服务，完善会员计划、加强品牌建设扩充多元化 品牌组合包括数字操作系统和数据分析，提升客户体验和运营效率完善IT设施 与技术包括国内酒店和生活方式行业的并购、合资和投资战略性扩张 与幵购一般公司和营运资金用途一般用途A 轮B 轮C轮D 轮2012.21600万美元德晖资本2015.13000万美元 投资方未知2016.1210000万美元 君联资本、 陆兆禧投资2017.2金额未知 德晖资本、 去哪儿投资公司IPO募资用途1公司概况：国内中高端连锁酒店之首3财务分析：业绩复苏明显，5月反

8、弹超疫前同期4开店结构：主打加盟与中高端，拓展多元品牌组合5品牌建设：场景零售+会员+数字化打造独特的亚朵体验2行业概览：连锁化率有待提升，中高端细分赛道增长最快行业集中度低，连锁化率加速提升2015-2025E 我国连锁酒店及单体酒店数量2015-2025E我国连锁酒店及单体酒店客房数量我国酒店行业分散，连锁化率有望加速提升据Frost & Sullivan，截至2020 年末，中国连锁酒店客房数仅占31.5%，远低于全球平均的41.9%和美国的72.9%。预计2021 -2025 年酒店客房总数将以 2.6% 的CAGR温和增长，同期连锁酒店客房供应将以 8.8% 的显著CAGR增长，预计

9、 2025 年中国连锁酒店渗透率将进一步提升至 42.9%。疫情影响逐步降低，酒店业逐渐回暖2015 -2019 年，中国连锁酒店总收入由2,454亿元增加至4,500亿元， CAGR16.4%。2020 年受疫情影响，中国连锁酒店的 收入同比下降 36.8%。随着疫情的有效控制及旅游业和消费者信心的恢复，中国酒店业在 2020 年 Q4 实现大幅回升，入住率达到 50.5%， RevPAR为152.7 元，总体接近2019年水平。预计2025年中国连锁酒店的收入将达到人民币7598亿元，2021年-2025年的CAGR为11.0%。资料来源：公司招股书，方正证券研究所所有酒店类型中，中高端赛

10、道增长最快2015-2025E按酒店规模划分的连锁酒店数量（中国）2015-2025年按酒店规模划分的连锁酒店客房数量（中国）中高端连锁酒店数量和酒店房间增长最快。中高端酒店与高端酒店2015-2019 年客房数CAGR为 25.7%与35.1%，酒店数CAGR为43.3%和39.8%，在五个酒店类型中增速最快。中高端连锁酒店收入持续高增。中高端连锁酒店总收入于2019年达到534 亿元人民币，过去5年CAGR高达39.0%，未来5年预计CAGR仍能保持18.4%持续增长。2015-2025E我国中高端连锁酒店总收入2015-2025年我国中高端酒店经营业绩资料来源：公司招股书，方正证券研究所

11、1公司概况：国内中高端连锁酒店之首3财务分析：业绩复苏明显，5月反弹超疫前同期4开店结构：主打加盟与中高端，拓展多元品牌组合5品牌建设：场景零售+会员+数字化打造独特的亚朵体验2行业概览：连锁化率有待提升，中高端细分赛道增长最快业绩复苏：自2020年Q3业绩反弹至超19年水平2020全年收入稳定，利润端有所承压。2020 年，公司实现收 入15.67亿元，与 2019 年基本持平；全年实现归母净利润 0.38亿元，较19年下滑37.8%；全年EBITDA为1.6亿元，同比下 滑11.7%。2020Q3业绩大幅回暖，超19年水平。疫情对公司影响主要体现 在2020年Q1、Q2两季度，收入及利润均

12、大幅下降。随着下半年 国内疫情得以控制，2020Q3业绩反弹明显，收入同比增加15% 至5.0亿元，归母净利润扭亏为盈至0.63亿元，均超越2019年 水平。3.03.84.44.42.03.45.05.24.2-33%-12%15%18%108%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%01234562019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1总收入（亿元）yoy公司自2020Q3营收大幅回暖公司自2020Q3归母净利润扭亏为盈0.030.170.420.04-0.74-0.250.63

13、0.770.121.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.02019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1归母净利润（亿元）15.715.71.81.60.60.418161412108642020192020总收入EBITDA净利润资料来源：公司招股书，方正证券研究所公司2020年业绩较2019年相对稳定（单位：亿元）盈利能力：加盟店贡献主要营收，毛利率稳步提升加盟店为收入主要来源，毛利率持续提升。公司营收由加盟店管理加盟费用、直营店客房餐饮收入以及零售产品收入和会员费 构成。其中加

14、盟店业务为盈利核心，收入贡献比例最高。2020年加盟店、直营店、零售及会员费毛利率分别为33%/+4pct、-7%/- 26pct、45%/+18pct，其中加盟店零售及会员费毛利率均稳中有升，弥补直营店毛利下滑。整体盈利水平稳定，控费效果明显。受疫情影响，公司成本占比小幅上升，但整体费用控制得当，有所下降，2019年/2020年/2021Q1费用率分别为19.9%/19.0%/16.7%，净利率分别为3.88%/2.41%/2.73%。公司营收结构公司整体以及分业务毛利率情况25%29%19%27%-7%45%22% 21%33% 36%-16%38%-20%-10%0%10%20%30%4

15、0%50%整体加盟店店直营零售及会员费201920202021Q153.6%59.1%60.5%39.2%4.1%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021Q1加盟店直营店3.1%零售会员费4.7%4.9%4.5%4.8%31.7%29.7%75.2%78.4%79.2%19.9%19.0%16.7%3.9%2.4%2.7%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021Q1公司盈利水平稳定，费率持续下降成本占比费用率净利率资料来源：公司招股书，方正证券研究所经营情况：5月底恢复超疫前同期公司21年一季度后回暖，恢复至

16、超19年水平。受20年疫情以及21年初就地过年政策影响，不含 因防疫被征用酒店，公司整体OCC从 2019 年 73.4% 降至 2021Q1的 60.0%；ADR从 429.5 元降 至377.7 元；RevPAR从 329.5 元降至 238.1元。随着疫情受控+五一小长假驱动，经营大幅回暖，截至2021年5月底，约 98% 门店恢复正常运营，整体OCC、ADR 与 RevPAR 分别为78.4%、459.2 元、375.1 元，超越2019年水平。2019-2020.5.31公司三大经营指标变化情况（不含因防疫被征用酒店）413433445423372342406414378459285

17、33436032914524133332923837566%74%77%74%37%67%78%76%60%78%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300350400450500ADR（元）RevPAR（元）OCC（%）2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021.5.31资料来源：公司招股书，方正证券研究所1公司概况：国内中高端连锁酒店之首3财务分析：业绩复苏明显，5月反弹超疫前同期4开店结构：主打加盟与中高端，拓展多元品牌组合5品牌建设：场景零售+会员+数字化打造独特的亚

18、朵体验2行业概览：连锁化率有待提升，中高端细分赛道增长最快开店结构：以加盟店为主，开店速度较快开店结构以加盟店为主。公司始终以加盟店为扩张重点，截至2021年Q1，公司共开业608家门店，其中加盟店575家，占比95%，较2018年的90%有所提升；直营店33家，占比5%。近两年开店速度较快，新开店中加盟店占绝对比重。公司整体2019/2020年开店速度（新开店数量/上年存量）分别为72%/38%，开店速度较快。新开店中以加盟店为绝对主导，直营店每年新开不 超过5家。储备店结构：当前待开业酒店共299家，其中加盟店298家，直营店1家。22639153757526293333201820192

19、0202021Q1加盟店直营店17815643400102030405060708090200180160140120100806040200201920202021Q1加盟店直营店加盟店：开店速度直营店:开店速度3资料来源：公司招股书，方正证券研究所公司历年开业酒店结构（家）公司历年新开店酒店结构（家）及开店速度加盟店详解：加盟商投资回收期3-5年，综合加盟费率约5.6%-6.7%投资回收期短：公司加盟店投资回收期约为3-5年，为中国所有中高端连锁酒店中最快的酒店之一。 回报率得到加盟商认可，2020年与公司签订新协议的加盟商中31.8%来源于原有加盟商。加盟费率测算：前期加盟费4000-6

20、000万元，持续综合加盟费率约5.6%-6.7%：单位：万元20192020说明加盟店收入8404092631前期加盟费27172984单间房加盟费（元）499425前期加盟费单房4000-6000元，计入递延收入，并按照剩余合同期直线摊销，合同期为8-15年。酒店数量391537净增酒店数量165146单个酒店的房间数量115115持续加盟费2753335193RevPAR315321单店单日收入（元）3628636931酒店营业额408584625466按比例计算的加盟费2247234401加盟费率（5-6）5.55.5假设加盟费率为5.5固定加盟费5060793包括酒店管理费、酒店用品和

21、其他 产品的购买费以及其他持续服务费例如系统和会计支持费综合加盟费率6.75.6非房收入4580342122酒店用品及其他产品销售其他798812332资料来源：公司招股书，方正证券研究所资料来源：公司招股书，亚朵ATOUR小程序，方正证券研究所品牌结构：以中高端为核心，拓展从中端到豪华的多元品牌组合聚焦中高端定位。公司以中高端定位的“亚朵酒店”为主打产 品，当前开业523家，占比86%。逐步延展至中端与豪华全链条。另外逐步开发其他亚朵系列品 牌，覆盖中端到豪华四个档次，满足不同价位、不同风格的客 群需要，用户涵盖中高端商旅人群以及不断壮大的Z世代年轻 人群体。公司不同品牌门店数量（家）与房间

22、数（间）公司亚朵系列品牌覆盖四个档次60,9305,188523334,20345693 6107 11000200300400500600700800-10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000亚朵酒店亚朵S亚朵轻居亚朵XZ HOTEL房间数门店数量酒店品牌档次ADR客房面 积公共面积品牌风格推出时 间A.T.House豪华100025400豪华生活方式2021.6亚朵S高端516.827-30800-1000专注高端商旅2016Z HOTEL高端578.225-30400Z世代场景社 交2020.9亚朵酒店中高 端379.525-35400高品质人

23、文2013亚朵X中高 端419.718-35-硬件风格多样 化2020.9亚朵轻居中端374.816-46500专注年轻商旅2016品牌结构：开创与生活品牌打造联名主题酒店的先河公司是国内首家通过与生活品牌联名，打造主题酒店的连锁酒店集团。截至2021Q1，公司与7个 品牌合作，推出14家以音乐、篮球、文学、动漫、零售、科技等为主题的酒店。主题酒店均能获 取较高的溢价，2020年平均房价为469.1元，较可比酒店高15.4%。酒店品牌图片开业数量ADRADR较统一地 区可比酒店高 出的比例合作品牌与特点音乐酒店4410.4（杭州）14.5与网易云音乐合作酒店大堂可以听黑胶唱片或观看现 场表演篮

24、球酒店3438.2（上海）27.7亚朵S酒店与知名体育解说资讯平台 虎扑合作酒店大堂为篮球场，建造“篮球博 物馆”，可举办比赛或聚会文学酒店1681.5（2020年 上海）53.1亚朵S品牌与深受文学、电影和艺术 爱好者青睐的连锁书店Owspace合作公共区域的中庭以知识文化为主题， 建成31米高的图书馆，藏书8000余 本，支持举办文学活动资料来源：公司招股书，方正证券研究所区域结构：聚焦一二线城市及高端商圈公司开店聚焦符合中国高端定位的一二线城市及高端商圈。截至2021Q1，公司酒店网络覆盖中国 131个城市，其中一线城市119家/占比20%、新一线及二线城市367家/占比60%、其他城市

25、122家/占 比20%。未来以新一线及二线为扩张重点。待开业门店中依旧基本保持现有区域结构，待开业门店中新一 线及二线城市占比53%，超过半数。考虑到高线城市在前期高速扩张后所剩空间有限，公司适当增 加下沉比例，待开业门店中其他城市占比30%，较存量占比20%有所提升。11950367160122900100200300400500600700开业门店待开业门店一线城市新一线及二线城市其他201760532030020406080100120开业门店待开业门店一线城市新一线及二线城市其他资料来源：公司招股书，方正证券研究所公司酒店区域数量（家）公司酒店区域占比1公司概况：国内中高端连锁酒店之首

26、3财务分析：业绩复苏明显，5月反弹超疫前同期4开店结构：主打加盟与中高端，拓展多元品牌组合5品牌建设：场景零售+会员+数字化打造独特的亚朵体验2行业概览：连锁化率有待提升，中高端细分赛道增长最快基于场景的零售业务：打造亚朵特色生活品牌22资料来源：公司招股书，公司官网，亚朵生活小程序，方正证券研究所基于场景的零售业务：增长迅猛，打造亚朵特色生活方式品牌公司为首家开发基于场景零售业务的连锁酒店，形成强化品牌文化的良性循环。据 Frost & Sullivan，公司为中国第一家推出基于场景的零售业务的连锁酒店，将购物作为客户入住体验的一部 分。每家酒店都成为了客户的购物场景，通过让客户在入住期间体

27、验酒店产品的方式，推动客户转化 及复购，拓展收入来源的同时得以强化品牌文化。打造三大原创生活方式品牌：公司自创亚朵星球、萨和、Z2GO&CO.三大以酒店生活周边产品为主的产 品线，涵盖衣、食、住、行、娱多场景，将零售融入消费者入住体验，与公司酒店业务协同发展。基于消费者洞察开发产品。通过对酒店消费过程中的用户大数据分析，公司基于客户偏好开发品牌与 产品，截至2021年Q1，公司共有1136个SKU，其中75.2%为公司自有设计的品牌。零售品牌类型产品TOUR PLANET亚朵星球休眠场景 品牌睡眠相关产品（如床垫、枕头）SAVHE萨和气味美学 品牌个人护理和香水（如洗发水、洗手液、香氛）Z2G

28、O&CO.全方位在途出行品 牌随身携带产品（如手提箱、吹风机、雨伞、充电宝）产品涵盖多场景基于场景的零售业务：增长迅猛，打造亚朵特色生活方式品牌建立三大购买渠道便利购物体验：公司打造了自营平台、第三方电商平台、线下酒店大堂展示区三大购物渠道自营平台APP和小程序：提供全数字化购物，仅需用手机扫描酒店产品即可进入自营平台中的购买链接， 极大优化消费体验。第三方电商平台：在天猫、京东等主流第三方电商平台上均开设“亚朵生活旗舰店”。线下酒店大堂：在亚朵酒店大堂中均设有产品展示区供用户体验，可直接从酒店购买。酒店大堂设有产品展示区资料来源：公司招股书，方正证券研究所自营平台亚朵生活微信小程序使用方法基

29、于场景的零售业务：增长迅猛，打造亚朵特色生活方式品牌场景零售业务近年来增长迅猛。公司不断丰富零售业务产品，截至2021年Q1，公司共开发了1136 个SKU。2019与2020年GMV分别为8280万元和10720万元，2020年同比增长29.5%，2016-2020年GMV 复合年增长率为140.2%。2020年平均每间房预订交易额为517.5元。零售收入占比逐步提升。2019、2020、2021Q1零售收入分别为6359万元、7088万元/+11.46%、 2023万元/+169.8%，占比逐年提升。公司零售业务规模（万元）及增速公司零售业务收入占比逐年提升0204060801001201

30、40160180020004000600080001000012000201920202021Q1收入GMV收入yoyGMVyoy4.064.524.823.603.804.004.204.404.604.805.002019资料来源：公司招股书，方正证券研究所20202021Q1会员体系：高质量服务带来极强的客户忠诚度26会员体系：A-Card会员计划培育出强大的品牌忠诚度，自有客源占比80%公司通过A-Card会员计划迅速扩大会员基数。截至2021年Q1，公司A卡会员计划已累计超过2500万注册个人会员。个人会员基数高速增长，2015至2020年的CAGR为79.6%。亚朵APP累计下载量

31、约930万，亚朵微信/微信小程序累计用户约200万。会员以年轻客群为主。在公司的个人会员中，具备强大消费能力、认可高质量定制服务的年轻客群增长最快，2015 年至 2020 年 30 岁以下注册会员的复合年增长率为 113.2%。2020年30岁以下客户消费占比35%。依托强大的会员体系，公司自有客源占比可达80%。2019和2020年，公司个人会员（直销渠道）预订量占比分别为39.3%和 44.7%；2020年企业会员预订占比35.4%；自有渠道占比约为80%。较高的直销渠道比例意味着较低的OTA渠道依赖度，2019和 2020年OTA渠道占比仅占22.8%和19.9%。会员忠诚度与粘性强，

32、留存率与复购率较高且持续提升。2019和2020年的会员留存率（上一年度会员在本年度至少预订一次客 房的比例）为14.8%和19.4%，2020年会员复购率（同年第二次预订的会员比例）为48.7%。2020年自有客源比例80%19.4%48.7%2020年会员留存率2020年会员复购率79.6%资料来源：公司招股书，方正证券研究所2015-2020会员增长CAGR粘性来自优质的客户体验 | 提供可标准化的个性化服务资料来源：公司招股书，方正证券研究所基于多触点打造可复制的“标准化个性服务”，有效控制成本的同时极大优化了客户的入住体 验。定制化的优质服务通常与标准化存在矛盾，提供个性化服务则意味着可复制性下降，经营成 本上升，而公司则通过建立多触点标准化的服务程序，创造性地在矛盾的二者中取得了平衡。针对客户体验全流程的各环节进行服务标准分类，而且基于客户本人进行服务标准分类。010203公司在客户的首次预订、到登记入住、到客房服务、到退房送行等全流程建立了17个触点，针对每个触点均制定了特 定的操作