5 金融市场功能与结构

1、金 融 市 场 功 能 与 结 构第5章2主要问题金融市场的功能 金融市场的构成 主要的货币市场 主要的资本市场 主要的外汇市场 23重要术语金融市场 债务市场 股权市场 一级市场 二级市场场内交易市场 场外交易市场 货币市场 资本市场 外汇市场345.1 金融市场的功能5.1.1 提高资源配置效率 金融市场是资金由盈余单位向短缺单位转移的市场。 金融市场履行的根本经济功能是：从那些由于支出少于收入而积蓄了盈余资金的人那里把资金引导到那些由于支出超过收入而资金短缺的人那里。45.1 金融市场的功能5.1.1 提高资源配置效率 在直接融资中,借款者在金融市场上向贷款者出售证券（也称为金融工具）,

2、直接向贷款者借取资金,这些证券形成对借款者未来收入或资产的要求权。55 假设今年你储蓄了1000元。但是,由于没有金融市场,你可能既不借款也不贷款。如果你没有用这些储蓄来赚取投资收益的时机,到头来,你仍然只有1000元而得不到利息。然而,如果木匠张三把你的1000元用于生产,他可以把钱用来购置一件新式工具从而缩短建房工期,由此每年赚取额外的200元。667 如果你与张三取得联系,那么,你可以把1000元贷放给他,每年获取100元的利息,这样,你们双方都能获利。你将一改正去一无所获的状况,从你的l000元每年赚得100元；而张三也每年多赚100元（每年200元额外收入减去使用这笔资金的利息100

3、元）并扩大了生产75.1 金融市场的功能5.1.2 增进社会福利 金融市场使资金从没有生产性投资时机的人那里流向有这种时机的人那里,从而为整个经济增加生产和提高效率做出了奉献。 金融市场使消费者能更好地利用购置时机,从而直接提高了他们的福利。885.2 金融市场的构成5.2.1 债务市场和股权市场债务市场,就是债务工具交易的市场,如债券市场、抵押票据市场等； 股权市场,就是股权类工具交易的市场,最典型的股权市场就是股票市场。债务工具是由借款方开出的,在未来某一特定日期支付一定数额货币（本金或面值）的一种契约。995.2 金融市场的构成5.2.1 债务市场和股权市场大局部债务工具是一种支付年利的

4、协议。债务工具包括政府债券、公司债券、以及由银行和其他商业部门发行的短期货币市场工具。这些债务工具在金融市场上交易活泼。 股票是一种持有者拥有的分享股票发行人净收益权利的股权,大局部股票是普通股。 从投资者看来,债务工具比股票更平安。1010115.2.2 一级市场和二级市场 一级市场是公司或政府向投资者出售新发行的债券、股票等证券的金融市场,二级市场则是投资者相互之间交易已发行的证券的金融市场。换言之,一级市场是证券发行的市场,二级市场是已发行证券的交易市场。在一级市场上,为了发行新债或新股,公司常常聘请能为公司提供信息和发行建议的投资银行家为其提供效劳。11125.2.2 一级市场和二级市

5、场二级市场是一级市场能顺利发行的根底。 首先,二级市场使金融工具更具有流动性。 其次,二级市场决定了发行企业在一级市场销售的证券的价格。 一般说来,二级市场交易量远远大于一级市场。二级市场可分为场内交易市场和场外交易市场。12135.2.2 一级市场和二级市场 我国的上海证券交易所和深圳证券交易所就是二级市场。135.2.3 场内交易市场和场外交易市场场内交易市场,又称交易所,证券的买主和卖主（或他们的代理人或经纪人）在交易所的一个中心地点见面并进行交易。 场外交易市场,又称柜台市场（over-the-counter market）。在这个市场上,位于不同地区的拥有证券存货的交易商向与他们联系

6、并愿意接受他们价格的任何人在柜台上买卖证券。14145.2.3 场内交易市场和场外交易市场由于场外交易商相互用计算机进行联系,并且掌握各自开出的价格,所以,场外交易市场的竞争性强,与有组织的交易所并没有太大差异。虽然交易所内的股票价值占所有企业股票价值的绝大局部,但是上市公司的数量在所有企业中仅占极少的局部,许多股票和债务工具都在场外成交。1515165.2.4 货币市场和资本市场 货币市场是期限在年内的短期债务工具交易的市场。 资本市场是进行政府或公司发行的长期证券交易的市场,在资本市场上既有债券交易也有股票交易。 政府、银行和其他公司发行的货币市场工具具有高流动性、低违约风险两大特征。16

7、5.2.4 货币市场和资本市场资本市场工具的违约风险和市场风险通常高于货币市场工具,然而作为补偿,这些金融工具都有较高的收益率。 货币市场用于发放短期贷款。货币市场使各经济单位能够合理有效的管理它们的流动性头寸。货币市场的主要功能是为公司的流动资本需求融资,为政府提供短期资金以代替征税。17175.2.4 货币市场和资本市场 货币市场也为证券与商品的投机性购置提供资金。通常企业利用货币市场获得生产用资本即用于短期经营费用的资金。资本市场上获得的资金主要用于建造厂房、购置设备、改造技术等长期投资。18185.3 货币市场 5.3.1 同业拆借市场同业拆借市场是指金融机构之间为调剂短期资金余缺而相

8、互融通的市场。 交易对象为各金融机构的多余头寸,因资金缺乏而借入称拆入,因资金盈余而贷出称拆出。19195.3 货币市场5.3.1 同业拆借市场同业拆借市场是货币市场的一个重要组成局部,它交易频繁且量大,能准确地反映资金供求的状况,因而同业拆借利率也就成了货币市场乃至整个金融市场的指标利率。20205.3 货币市场 5.3.1 同业拆借市场同业拆借市场以隔夜交易为主,即大多进行以一日为期的拆借。一般方式是头天清算时拆入,次日清算前归还。这类拆借通常不需要担保品。 拆借时间超过隔夜的是通知贷款,实际期限常在一周以内。这类拆借一般要求拆入方提供诸如国债、金融债券等有价证券为担保品。21215.3

9、货币市场 5.3.1 同业拆借市场回购协议：拆出行向拆入行取得担保的一种方式,即双方约定,拆入行向拆出行出售证券,并当天取得资金,到清偿日,拆入行按拆入资金加利息的价格买回证券,即归还所借资金的本息。回购协议一般用于较长期限或对资信一般的金融机构的拆借。2222美国的存款式金融机构在联邦储藏银行（美国的中央银行）的准备金帐户上的存款资金被称为联邦基金,而同业拆借就是准备金账户上的存款资金缺乏或有余的金融机构之间以转账方式进行的借贷活动,所以美国的同业拆借市场被称为联邦基金市场。2323我国的同业拆借市场近年也得到较快开展。目前已经形成了全国统一的同业拆借市场格局,生成了由市场供求关系决定的、统

10、一的同业拆借利率（CHIBOR）,实现了同业拆借利率的市场化,市场交易效率不断提高,同业拆借行为逐步标准。24245.3.2 短期国债市场短期国债市场又常被称为国库券市场。短期国债是国家财政为满足短期资金需求而发行的一种债券。短期国债特点：风险极小,而且期限短、流动性高,在一些国家,其收益还可享受税收方面的优惠,所以,是一般金融机构热衷于投资的对象,因而成了各国中央银行开展公开市场业务、实施货币政策的有效工具。25255.3.2 短期国债市场 短期国债市场是最主要的货币市场之一。短期国债每次发行的数量取决于财政预算的资金需求和货币政策的需要,发行的时间有定期和不定期两种。 在国库券流通市场上,

11、市场参与者有商业银行、中央银行、证券交易商、企业和个人投资者。国库券行市的变动,要受景气动向、国库券供求关系、市场利率水平等诸多因素的影响。2626在美国,证券交易商在进行国库券交易时,通常采用双向式挂牌报价,即在报出一交易单位买入价的同时,也报出一交易单位的卖出价,两者的差额即为交易商的收益,交易商不再附加佣金；在美国,短期国债的发行采取投标方式。2727在英国,票据贴现就是国库券二级市场上最为活泼的市场品种,持有国库券的机构和个人如需转让,可向贴现所申请办理贴现,英格兰银行实施公开市场操作,也以贴现所为中介,先向贴现所买进或卖出国库券,然后贴现所再对商业银行进行买卖。285.3.3 国债回

12、购市场 国债回购交易是一种以国债为抵押品拆借资金的信用行为,买卖双方在成交同时,就约定于未来某一时间以某一价格双方再行反向成交,并由融资方商定利率支付利息。融资方以相应的国债库存作足额抵押,获取一段时间内的资金使用权；另一方融券方则拆出资金,获得相应期限的国债抵押权以及高于银行的利息收入。2929305.3.3 国债回购市场国债回购市场具有多重功能：对于金融机构通过回购交易,它们得以最大限度地保持资产的流动性、收益性和平安性的统一,从而实现资产结构多元化和合理化； 对于各类非金融机构它们可以进行短期投资； 对于中央银行回购市场则是进行公开市场操作的场所和贯彻货币政策的渠道30315.3.3 国

13、债回购市场国债回购市场是以国债为质押的资金交易市场,由于与现券交易相比,以国债为抵押品的债券回购交易有着诸多优势。近几年来,债券回购市场已成为我国货币市场乃至金融体系中最为活泼的局部。债券回购市场已成为我国金融机构进行流动性管理的最重要的场所。31325.3.4 商业票据市场商业票据市场是指各类票据发行、流通及转让的场所,主要包括商业票据的承兑市场和贴现市场,也包括其他融资性票据市场,主要有融资性票据市场和中央银行票据市场。票据市场上有各种投资者,其中商业银行是票据市场上的大买主。普通的商业票据与融资性票据的销售方式不同,后者有直接出售和间接销售两种。32335.3.4 商业票据市场票据的信用

14、评估一般由专门的评级机构进行。评级机构根据对各种工程的评价把发行人分成假设干等级。 商业票据是货币市场中历史最为悠久的融资工具之一,在19世纪30年代就已被广泛使用。 由于商业票据的信用质量高、期限短、信息透明,得到广阔投资者的青睐,目前商业票据市场已经成为很多公司短期资金的重要来源。333434355.3.4 商业票据市场我国的票据市场建立于20世纪初,开展历程较为曲折。 早期的票据也大多是商业银行进行的票据承兑、贴现和再贴现业务。 2005年5月25日,短期融资券管理方法以及短期融资券承销规程、短期融资券信息披露规程出台,允许符合条件的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券,标

15、志着以短期融资券为代表的商业票据市场在我国资本市场上的正式启动。35365.3.5 银行承兑汇票市场 汇票是由债权人开出要求债务人付款的命令书。 当这种汇票得到银行的付款承诺后,即成为银行承兑汇票。 银行承兑汇票与商业票据有所不同,商业票据的担保人仅为其发行者,而银行承兑汇票有承兑银行的额外担保。因此,银行承兑汇票的收益率略低于商业票据。36银行承兑汇票作为短期融资工具,期限一般为30天到180天,90天的最为普遍。 银行承兑汇票没有票面收益,汇票的价格是按其面额打一定的折扣,买价和面额的差额即为持有人的利润,汇票到期由承兑银行按面额偿付。375.3.5 银行承兑汇票市场37在美国,银行承兑汇

16、票的投资者包括承兑银行自身,即自己持有承兑后的汇票、其它银行、外国中央银行、货币市场共同基金、工商企业及其它国内外的机构投资者。银行承兑汇票的二级市场很兴旺,它也是美国中央银行的购置对象。385.3.5 银行承兑汇票市场38395.3.5 银行承兑汇票市场尽管我国的银行承兑市场起步较晚,但是近几年来,作为票据业务主要形式的银行承兑汇票,得到了银行和企业越来越广泛的重视,已经成为商业银行扩大信贷投入、企业扩大融资的重要手段,并进入新一轮的高速开展期。395.3.6 大额存单市场 大额存单就是银行发行的可以流通的短期存款单,通常简称为CD（certificate of deposit）。对发行银行

17、来说,存单与定期存款没有区别,但由于存单可以流通,因此对持有人来说,其流动性高于定期存款。大额存单于1961年起源于美国的花旗银行。40405.3.6 大额存单市场 在美国,存单的面额通常以100万美元为单位,初始归还期为1到6个月。存单以面额发行,到期还本付息,利率有固定的、也有浮动的。 货币市场存单（MMCD）就是一种浮动利率存单,它的利率以某种货币市场的指标利率为根底,按约定的时间间隔浮动。 存单的利率高于短期国债利率,又有兴旺的二级市场,对投资者具有很大的吸引力。4141425.3.6 大额存单市场 到1980年代末期,大额存单市场衰落,其主要原因是： 第一,随着金融市场的开展,直接融

18、资在资金融通中所占的比重上升,企业、特别是大企业对银行资金的需求降低,从而使得银行的筹资积极性下降。 第二,利率管制取消,使银行发行存单的动因消失。42435.3.6 大额存单市场到1980年代末期,大额存单市场衰落,其主要原因是： 第三,存款票据（deposit notes）产生,使银行有了更好的筹资工具。存款票据对银行来说也是一种定期存款,但它可以转让,有二级市场,初始归还期为18个月到5年。43445.4 资本市场 5.4.1 股票市场 股票市场是股票发行和交易的场所。 根据市场的功能划分,股票市场可以分为发行市场和流通市场。 发行市场是通过发行股票进行筹集资金活动的市场,一方面为资本的

19、需求者提供筹集资金的渠道,另一方面为资本的供给者提供投资场所44455.4.1 股票市场发行市场是实现资本职能转化的场所,通过发行股票,把社会闲散资金转化为生产资本。由于发行活动是股市一切活动的源头和起始点,故又称发行市场为“一级市场。 流通市场是已发行股票进行转让的市场,又称“二级市场。45465.4.1 股票市场流通市场一方面为股票持有者提供随时变现的时机,另一方面又为新的投资者提供投资时机。与发行市场的一次性行为不同,在流通市场上股票可以不断地进行交易。46475.4.1 股票市场 发行市场是流通市场的根底和前提,流通市场又是发行市场得以存在和开展的条件。 发行市场的规模决定了流通市场的

20、规模,影响着流通市场的交易价格。 发行市场和流通市场是相互依存、互为补充的整体。 股票市场的交易主要通过交易所进行场内交易,也有局部在场外市场交易。4748485.4.1 股票市场我国的股票市场在1990年代初产生以来,得到较快开展。 1990年12月,上海证券交易所成立,深圳证券交易所试营业。 1991年开始发行B股 1993年后出现H股和N股等境外上市外资股。 与此同时,股市迅速扩容,目前在上海证券交易所和深圳证券交易所上市公司已达1500余家。4949505.4.2 政府债券市场 在美国,政府债券包括三类：中央政府债券、地方政府债券和政府机构债券。 与其它有价证券相比,政府债券具有平安性

21、高,易变现,并可能享有纳税优惠等显著特征。 我国目前只有中央政府债券。 中央政府债券又叫财政债券,即由中央政府发行、中央财政担保的债券,是最高级别的债券50515.4.2 政府债券市场中期财政债券的归还期一般从2年到10年,长期财政债券的归还期在10年以上。 美国的中长期财政债券通常以拍卖方式发行,与短期国债不同,它们都有息票收益率。 中长期财政债券的投资者除了本国的银行、保险公司、基金、工商企业和其它金融机构外,还有外国的中央银行。515.4.2 政府债券市场 地方政府债券是地方政府为资本工程融资而发行的债券。完全责任债券：地方政府对债券的还本付息负完全责任的债券； 收入债券：担保仅来自发行

22、债券的市政机构、或使用资金的工程所带来的收入。52535.4.2 政府债券市场政府债券是政府的有关部门成立的专门机构为向国民经济的某些特定方面提供信贷而发行的债券。 政府债券通常都是政策性金融机构的资金来源。 我国当前政府债券市场只有中央政府债券即国债,缺乏地方政府债券,形成了以国债为主,金融债和企业债券比重较小的债券市场结构。53545.4.3 公司债券市场公司债券是指由工商企业和金融企业发行的归还期在一年以上的债券。公司债券通常半年支付一次利息,到期归还本金。 公司债券的风险大于国债。 抵押债券（secured bond）；无抵押债券（debenture）；次等无抵押债券（subordin

23、ated debenture）54555.4.3 公司债券市场 赎回,是指在债券到期之前,债务人可通过提前偿付本金而将债券买回。 转换,是指债券持有人有权按规定的比例将债券转换为股票。55565.4.3 公司债券市场公司债券的发行方法通常有两种：公募和私募。 公募是指在公开市场上向任何投资者发行债券；采用公募的债券发行人必须向社会公开企业的一切情况,取得社会公认的证券评级机构的评定。 私募则是指把债券卖给少数事先约定的投资者,如某些保险公司和投资公司,由它们将债券持有到期。56575.4.3 公司债券市场公司债券的发行价格是指债券发行时卖给初始投资者的价格。 当票面利率低于市场利率时,发行价格就会低于债券面额,这种发行被称为折价发行； 票面利率高于市场利率,发行价格高于债券的面额,则称溢价发行； 发行价格等于债券面额的发行称为平价发行。57585.4.3 公司债券市场 公司债券相对于股票风险较小,相对于政府债券收益率又较高,是金融机构、特别是保险公司、储蓄银行、投资公司等长期资金来源比重较高的机构所乐于投资的对