第五章金融衍生工具

1、王玉霞王玉霞 编著编著东北财经大学出版社东北财经大学出版社面向面向21 21世纪金融投资精编教材世纪金融投资精编教材（第二版）第五章第五章 金融衍生工具金融衍生工具 v 第一节第一节 金融期货金融期货v 第二节第二节 金融期权金融期权v 第三节第三节 可转换证券可转换证券v 第四节第四节 权证权证 文本文本文本文本文本 第一节第一节 金融期货金融期货 期货期货是指买卖双方支付一定数量的保证金，通过是指买卖双方支付一定数量的保证金，通过期货交易所进行的以将来的特定日作为交割日，按成期货交易所进行的以将来的特定日作为交割日，按成交时约定的价格交割一定数量的某种特定商品的标准交时约定的价格交割一定数

2、量的某种特定商品的标准化协议。化协议。 一、金融期货的含义及特征一、金融期货的含义及特征 交易对象是金融工具的标准化合约交易对象是金融工具的标准化合约 对冲交易多，实物交割少，具有明显的投机性对冲交易多，实物交割少，具有明显的投机性 采用有形市场形式，实行保证金交易和采用有形市场形式，实行保证金交易和逐日盯市制度，交易安全可靠逐日盯市制度，交易安全可靠 交易者众多，交易活跃，流动性好交易者众多，交易活跃，流动性好 金融期货交易一般具有以下特点：金融期货交易一般具有以下特点： 文本文本文本文本二、金融期货的产生和发展二、金融期货的产生和发展 金融期货交易是证券市场的创新，它源于商品期货交易。美国

3、金融期货交易是证券市场的创新，它源于商品期货交易。美国芝加哥交易所在芝加哥交易所在18481848年建立了谷物期货交易市场。稍后，芝加哥交年建立了谷物期货交易市场。稍后，芝加哥交易所开拓了金属、木材等产品期货市场。从易所开拓了金属、木材等产品期货市场。从2020世纪世纪7070年代初开始，年代初开始，随着布雷顿森林体系的解体和世界性石油危机的发生，利率和汇率随着布雷顿森林体系的解体和世界性石油危机的发生，利率和汇率出现了前所未有的剧烈波动，市场风险急剧放大，迫使商业银行、出现了前所未有的剧烈波动，市场风险急剧放大，迫使商业银行、投资机构、企业寻找可以规避市场风险、进行套期保值的金融工具，投资机

4、构、企业寻找可以规避市场风险、进行套期保值的金融工具，金融期货、金融期权等衍生工具便应运而生了。美国于金融期货、金融期权等衍生工具便应运而生了。美国于19751975年年1010月月最先开设金融期货交易市场，其后西欧、日本等国也陆续开设了金最先开设金融期货交易市场，其后西欧、日本等国也陆续开设了金融期货市场。人们在金融工具交易时，可以利用期货交易方式，在融期货市场。人们在金融工具交易时，可以利用期货交易方式，在订立合同时就把金融工具价格确定下来，在未来规定的时间按照合订立合同时就把金融工具价格确定下来，在未来规定的时间按照合同价格交割金融工具，而不管金融工具在到期时的市价是多少。显同价格交割金

5、融工具，而不管金融工具在到期时的市价是多少。显然，这是投资人稳定金融工具价值、转移金融工具价格涨落风险的然，这是投资人稳定金融工具价值、转移金融工具价格涨落风险的一种手段。一种手段。三、金融期货的功能三、金融期货的功能 （一）套期保值功能（一）套期保值功能 期货套期保值的基本做法：期货套期保值的基本做法： 1. 1.空头套期保值空头套期保值 2. 2.多头套期保值多头套期保值 （二）价格发现功能（二）价格发现功能 （三）投机功能（三）投机功能 （四）套利功能（四）套利功能 四、金融期货品种四、金融期货品种 （一）外汇期货（一）外汇期货 （二）利率期货（二）利率期货 （三）股票期货（三）股票期货

6、 （四）股票指数期货（四）股票指数期货 （四）股票指数期货（四）股票指数期货 文本文本文本文本股票指数期货含义及特征股票指数期货含义及特征 股票指数期货股票指数期货是金融期货中产生最晚的一个品种，是是金融期货中产生最晚的一个品种，是2020世世纪纪8080年代金融创新中最重要、最成功的金融工具之一。年代金融创新中最重要、最成功的金融工具之一。文本文本文本文本 显著特点显著特点 文本文本文本文本 股票指数期货的产生与发展股票指数期货的产生与发展 1982 1982年年2 2月月2424日日, ,美国堪萨斯市农产品期货交美国堪萨斯市农产品期货交易所推出了世界上第一份被称为易所推出了世界上第一份被称

7、为“价值线综合平价值线综合平均指数均指数”的股票指数期货合约，这是期货交易史的股票指数期货合约，这是期货交易史上的一项重大创新。上的一项重大创新。 文本文本文本文本股票指数期货交易股票指数期货交易 股票指数期货交易主要是用来套期保值股票指数期货交易主要是用来套期保值 现货市场现货市场股票指数期货市场股票指数期货市场19961996年年3 3月月1 1日：日：股票每股市价股票每股市价4545元，买入元，买入10001000股，股，价值价值45451000=450001000=45000元元19961996年年6 6月月1 1日日 股票每股市价股票每股市价4343元元股票价值：股票价值：43431

8、000=430001000=43000元元投资结果：投资结果：由于股价下跌，损失由于股价下跌，损失20002000元元19961996年年3 3月月1 1日：日：股票价格指数股票价格指数117117，卖出股票指数期货，卖出股票指数期货，价值价值5850058500元元19961996年年6 6月月1 1日日股票价格指数股票价格指数112112，买进股票指数期货，买进股票指数期货合同，合同，价值价值5600056000元元对冲结果：对冲结果：股指期货交易产生股指期货交易产生25002500元利润元利润表表5-1 5-1 股票指数期货交易操作表（一）股票指数期货交易操作表（一） 文本文本文本文本

9、在股票市场价格总趋势上升时，投资者可以改变在股票市场价格总趋势上升时，投资者可以改变原来在期货市场上先卖后买的做法，采取先买后卖方原来在期货市场上先卖后买的做法，采取先买后卖方式进行套期保值式进行套期保值 现货市场现货市场股票指数期货市场股票指数期货市场19961996年年3 3月月1 1日：日：投资者预计投资者预计6 6月月1 1日可取得日可取得45 00045 000元元收入，现货市场按当期股价可买入收入，现货市场按当期股价可买入1 1 000000股股票股股票19961996年年6 6月月1 1日：日：投资者用投资者用50 00050 000元买入价格元买入价格5050元的元的股票股票

10、1000 1000股股计算结果：计算结果：由于股价上扬，投资者发生了由于股价上扬，投资者发生了5 5 000000元的元的机会损失机会损失19961996年年3 3月月1 1日：日：投资者买进股票指数期货合约投资者买进股票指数期货合约价值价值11711750050058 50058 500元元19961996年年6 6月月1 1日：日：投资者卖出股票指数期货合同投资者卖出股票指数期货合同价值价值12712750050063 50063 500元元计算结果：计算结果：期货交易产生期货交易产生5 0005 000元利润元利润表表5-2 5-2 股票指数期货交易操作表（二）股票指数期货交易操作表（二

11、）文本文本文本文本 第二节第二节 金融期权金融期权 金融期权交易金融期权交易又称选择权交易，相对于现货交又称选择权交易，相对于现货交易而言，它也是一种远期交易。确切地说，它是指易而言，它也是一种远期交易。确切地说，它是指证券投资者事先支付一定的费用取得一种可按既定证券投资者事先支付一定的费用取得一种可按既定价格买卖某种证券的权利。价格买卖某种证券的权利。一、金融期权的含义及特征一、金融期权的含义及特征 文本文本文本文本二、期权合约的要素二、期权合约的要素 文本文本文本文本三、金融期权的基本类型三、金融期权的基本类型 文本文本文本文本四、期权交易的利弊四、期权交易的利弊 风险是有限的，并且是已知

12、的风险是有限的，并且是已知的 处于变化无常的市场情况下，处于变化无常的市场情况下，使用期权交易可防止由于交易时机的使用期权交易可防止由于交易时机的判断错误而造成的更大损失判断错误而造成的更大损失 购买期权的费用（即保险费）购买期权的费用（即保险费）在购买时就已确定并一次性付清在购买时就已确定并一次性付清 文本文本文本文本卖出期权所收入的保险费卖出期权所收入的保险费可用于冲减库存成本可用于冲减库存成本 处于变化无常的市场情况下，出售处于变化无常的市场情况下，出售期权的人可能会两面吃亏，即当库存期权的人可能会两面吃亏，即当库存成本增加时，所收入的保险费入不敷成本增加时，所收入的保险费入不敷出；当市

13、场情况有利于卖方时，由于出；当市场情况有利于卖方时，由于期权已售出而失去良机期权已售出而失去良机 最大收益仅局限于收入的保险费最大收益仅局限于收入的保险费 文本文本文本文本五、五、金融期权与金融期货的区别金融期权与金融期货的区别 第三节第三节 可转换证券可转换证券 文本文本文本文本一、可转换证券的定义及分类一、可转换证券的定义及分类 可转换证券可转换证券( (convertible securities)convertible securities)又称又称“转股证券转股证券”、“可可兑换证券兑换证券”、“可更换证券可更换证券”等，是指发行人依法定程序发行，持有等，是指发行人依法定程序发行，持

14、有人在一定时间内依据约定的条件可以转换成一定数量的另一类证人在一定时间内依据约定的条件可以转换成一定数量的另一类证券的证券券的证券, ,通常是转换成普通股票。分类如下：通常是转换成普通股票。分类如下： 文本文本文本文本二、发行可转换证券的原因及意义二、发行可转换证券的原因及意义 原因 当公司准备发行证券筹集资金时，可能由当公司准备发行证券筹集资金时，可能由于市场条件不利，不适宜发行普通股票，可能于市场条件不利，不适宜发行普通股票，可能由于市场利率过高，发行一般信用债券必须支由于市场利率过高，发行一般信用债券必须支付较高利息而加重公司的利息负担，也可能由付较高利息而加重公司的利息负担，也可能由于

15、公司正面临财务或经营上的困难，投资者对于公司正面临财务或经营上的困难，投资者对其发行的普通股票和一般公司债券缺乏信心，其发行的普通股票和一般公司债券缺乏信心，此时，公司为降低发行成本，及时募集所需资此时，公司为降低发行成本，及时募集所需资金，可发行可转换证券。金，可发行可转换证券。 另外，很多国家的法令禁止商业银行和其他另外，很多国家的法令禁止商业银行和其他金融机构投资普通股票，而可转换证券属于债金融机构投资普通股票，而可转换证券属于债券或优先股，特别是可转换债券，不在禁止范券或优先股，特别是可转换债券，不在禁止范围内。发行公司为吸引这些大机构投资者，也围内。发行公司为吸引这些大机构投资者，也

16、为了满足他们资产组合和享受普通股增值收益为了满足他们资产组合和享受普通股增值收益的需要，发行可转换证券。的需要，发行可转换证券。文本文本文本文本意义 对公司而言，可转换证券不仅以它较低的利对公司而言，可转换证券不仅以它较低的利率或优先股股息率为公司提供财务杠杆作用，率或优先股股息率为公司提供财务杠杆作用，而且今后一旦转换成普通股票，就能使公司将而且今后一旦转换成普通股票，就能使公司将原来筹集的期限有限的资金转化为长期稳定的原来筹集的期限有限的资金转化为长期稳定的股本，又可节省一笔可观的股票发行费用。同股本，又可节省一笔可观的股票发行费用。同时投资者转股成功，较高的转股价又为公司减时投资者转股成

17、功，较高的转股价又为公司减轻了股权稀释的压力。轻了股权稀释的压力。 对投资者来说可转换证券的吸引力在于，当对投资者来说可转换证券的吸引力在于，当普通股票市场疲软或发行公司财务状况不佳、普通股票市场疲软或发行公司财务状况不佳、股价低迷时，可以得到稳定的债券利息收入并股价低迷时，可以得到稳定的债券利息收入并有本金安全的法律保障，或是得到固定的优先有本金安全的法律保障，或是得到固定的优先股股息；当股票市场趋于好转或公司经营状况股股息；当股票市场趋于好转或公司经营状况有所改观、股价上扬时，又可享受普通股股东有所改观、股价上扬时，又可享受普通股股东的丰厚股息和资本利得。所以当投资者对公司的丰厚股息和资本

18、利得。所以当投资者对公司普通股票的升值抱有希望时，愿意以接受略低普通股票的升值抱有希望时，愿意以接受略低的利率或优先股股息率为代价而购买可转换证的利率或优先股股息率为代价而购买可转换证券。券。文本文本文本文本三、可转换公司债券的基本要素三、可转换公司债券的基本要素 （一）基准股票（又称正股）（一）基准股票（又称正股） （二）票面利率（二）票面利率 （三）期限（又称存续期）（三）期限（又称存续期） （四）请求转换的期限（四）请求转换的期限 （五）转换价格（五）转换价格 （六）转股价修正条款（六）转股价修正条款 （七）可转换公司债券的附加条款（七）可转换公司债券的附加条款 第四节第四节 权证权证文

19、本文本文本文本一、权证含义及特征一、权证含义及特征 权证权证(warrant)是一种金融衍生产品。是由标是一种金融衍生产品。是由标的证券的发行公司或以外的第三者，如证券公司、的证券的发行公司或以外的第三者，如证券公司、投资银行等发行的有价证券。投资银行等发行的有价证券。 权证作为一种新兴的与股票紧密联系的投资工具，权证作为一种新兴的与股票紧密联系的投资工具，具有与期权很相近的本质特征，因此，深受广大投具有与期权很相近的本质特征，因此，深受广大投资者的欢迎资者的欢迎, ,在证券市场上占有相当重要的位置。在证券市场上占有相当重要的位置。文本文本文本文本二、权证的要素内容二、权证的要素内容 权证的各

20、要素会在发行公告书中得到反映。权证的各要素会在发行公告书中得到反映。例：例：A A公司发行以该公司股票为标的证券的权证，假定发行时股票市公司发行以该公司股票为标的证券的权证，假定发行时股票市场价格为场价格为1515元，发行公告书列举的发行条件如下：元，发行公告书列举的发行条件如下：(1)(1)发行日期：发行日期：20052005年年8 8月月8 8日日(2)(2)存续期间：存续期间：6 6个月个月(3)(3)权证种类：欧式认购权证权证种类：欧式认购权证(4)(4)发行数量：发行数量：50 000 00050 000 000份份(5)(5)发行价格：发行价格：0.660.66元元(6)(6)行权

21、价格：行权价格：18.0018.00元元(7)(7)行权期限：到期日行权期限：到期日(8)(8)行权结算方式：证券给付结算行权结算方式：证券给付结算(9)(9)行权比例：行权比例：1:11:1文本文本文本文本三、权证分类三、权证分类 ( (根据不同的划分标准有不同的分类根据不同的划分标准有不同的分类 ) )文本文本文本文本四、权证产生的必然性四、权证产生的必然性 认股权证之所以能够形成新的投资工具，应该说有其认股权证之所以能够形成新的投资工具，应该说有其必然性。对于公司来说，发行认股权证是引诱投资者去必然性。对于公司来说，发行认股权证是引诱投资者去购买那些他们认为收益太低或风险太大的证券，并希

22、望购买那些他们认为收益太低或风险太大的证券，并希望投资者在将来股票高于市价时才来认购股票，以增加公投资者在将来股票高于市价时才来认购股票，以增加公司的资本，从而防止过早地摊薄每股盈利。司的资本，从而防止过早地摊薄每股盈利。 另外，在公司急用资金时，发行认股权证集资比较另外，在公司急用资金时，发行认股权证集资比较于发售新股集资更容易为证券市场所接受。再者，如果于发售新股集资更容易为证券市场所接受。再者，如果遇到股市低潮或公司经营不景气，公司派息有困难，公遇到股市低潮或公司经营不景气，公司派息有困难，公司还可以利用认股权证代替派息，使公司的现金或流动司还可以利用认股权证代替派息，使公司的现金或流动资金得以保留，有助于公司度过难关。资金得以保留，有助于公司度过难关。 文本文本文本文本五、认股权证与股票的优先认股权的区别与联系五、认股权证与股票的优先认股权的区别与联系 首先，单就优先认股权来看，它存在着如下两个缺点：一是优首先，单就优先认股权来看，它存在着如下两个缺点：一是优先认股权与原有普通股票是连在一起的并未分离，或者说在这里先认股权与原有普通股票是连在一起的并