传媒与互联网行业：收入增速略有下滑，影视、有线电视子行业净利润增速可观——2011年三季度回顾

传媒与互联网行业收入增速略有下滑，影视、有线电视子行业净利润增速可观2011年三季度回顾第一创业证券有限责任公司传媒与互联网行业2011年三季度回顾收入增速略有下滑影视、有线电视子行业净利润增速可观收入增速下滑Q4收入占全年收入30以上2011年19月，行业收入增长率中位数为180，较2010年同期251的增长率下滑70个百分点。分子行业分析可知，收入增长率上升的子行业包括出版发行、互联网、广告营销，特别是广告营销子行业收入增长翻倍。从2009年、2010年各季度收入结构分析可知，第四季度是行业收入旺季，单季收入占全年收入的30，四季度是行业收入形成的重要“时间窗”。销售毛利率略有上升行业整体销售毛利率存在一定波动，但总体呈上升趋势，2011年19月，整体销售毛利率为331，较去年同期315上升16个百分点，但尚未达到2009年337的历史高位。分子行业分析可知，金融信息服务、电信服务、互联网三个子行业销售毛利率最高，2011年19月，销售毛利率分别为755、645、556。从销售毛利率变化趋势分析，2011年19月，销售毛利率上涨的子行业分别为有线电视、广电软件与设备、影视内容、报刊和广告营销。销售、管理费用率同比上升财务费用率稳步下降从2006年以来费用率数据来看，行业整体费用率在2009年达到187的高位后，在2010年、2011年有所下滑。2011年19月，行业整体费用率为177，较去年同期增长1个百分点，其中销售费用率、管理费用率较去年同期均有所上升，财务费用率由于新股的大量上市融资，带来的利息收入，带动财务费用率逐年下滑，部分抵消了销售费用率、管理费用率上升的影响。子行业发展情况分子行业分析，可以明显发现互联网子行业收入的高增长并没有带动归属于母公司股东净利润的同步增长，归属于母公司股东净利润反而下滑337，电信服务也存在类似情况。与之相反，有线电视、影视内容、广电软件与设备子行业，收入同比下滑或增速放缓，但相应子行业归属于母公司股东净利润增长却远高于收入增速；影视内容子行业则主要得益于销售毛利率的提升和销售费用率的下降；广电软件与设备子行业则主要受行业销售毛利率提升的影响。第一创业证券研究所分析师任文杰S1080510120006联系人杨虎S1080110120062电话075525832693邮件YANGHUFCSCCN文化传播指数与沪深300指数比较相关报告评级推荐传媒与互联网行业2011年11月07日点评报告第一创业证券有限责任公司FIRSTCAPITALSECURITIESCORPORATIONLIMITED研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2目录1、收入增速下滑Q4收入占全年收入30以上311、行业整体增速下滑互联网、广告营销维持高增长312、三季度收入增速下滑四季度是行业收入形成的重要“时间窗”52、销售毛利率上升16个百分点73、销售、管理费用率同比上升财务费用率稳步下降931、整体费用率保持平稳932、销售费用率逐年上升2011年达5年新高933、管理费用略有上升电信服务、金融信息服务子行业处于高位1034、新股融资导致财务费用率逐年下降114、有线电视、影视内容子行业净利润率同比大幅上涨125、发展情况与估值分析14渐飞研究报告/BGPANLVNET第一创业证券有限责任公司FIRSTCAPITALSECURITIESCORPORATIONLIMITED研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、收入增速下滑Q4收入占全年收入30以上11、行业整体增速下滑互联网、广告营销维持高增长2011年19月，传媒与互联网行业A股上市公司实现营业总收入47775亿元，同比增长87。为了考察行业收入增长率历史变动情况，我们使用行业上市公司收入增长率中位数代表行业整体收入增速，2011年19月，行业收入增长率中位数为180，较2010年同期251的增长率下滑70个百分点，处于2008年以来的低位。图1、行业总收入及同比增长率（单位百万元）资料来源WIND、第一创业证券研究所统计口径所有A股上市传媒与互联网公司此处增长率为行业各公司同比增长率中位数分子行业分析，除有线电视子行业收入同比下滑8外，其它子行业收入均实现增长。有线电视子行业电广传媒、歌华有线、东方明珠等公司收入均负增长，其中电广传媒由于业务重组，不再代理湖南卫视广告，收入同比下滑582。收入增长率下滑的子行业包括报刊、电信服务、广电软件与设备、金融信息服务、影视内容、有线电视等子行业，其中有线电视、影视内容、报刊等子行业收入增长率下滑幅度均超过20个百分点；收入增长率上升的子行业包括出版发行、互联网、广告营销，特别是广告营销子行业收入增长翻倍。渐飞研究报告/BGPANLVNET第一创业证券有限责任公司FIRSTCAPITALSECURITIESCORPORATIONLIMITED研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4图2、分子行业收入同比增长率资料来源WIND、第一创业证券研究所统计口径所有A股上市传媒与互联网公司此处增长率为子行业各公司同比增长率中位数为剔除新上市公司对收入统计的影响，我们考察自2009年以来有完整财务数据的A股传媒与互联网类上市公司，统计分析可知，这些上市公司2011年19月同比增长率为42，较2010年19月同比增长率365大幅下滑。按细分子行业分析，有线电视子行业收入同比下滑30，广电软件与设备子行业收入增长率大幅下滑，由2010年同期的135下滑至2011年的3，除此之外，影视内容、报刊子行业收入增长率也大幅下降。互联网、广告营销子行业虽然收入增长率略有下滑，但是2011年同比收入增长率仍超过40，维持高增长。电信服务、金融信息服务在2011年收入增长加速，增长率均达到20以上，出版发行子行业收入增长率略有提升，但是仍保持个位数增长率。图3、行业总收入及同比增长率（单位百万元）资料来源WIND、第一创业证券研究所统计口径有自2009起完整财务数据的A股上市传媒与互联网公司渐飞研究报告/BGPANLVNET第一创业证券有限责任公司FIRSTCAPITALSECURITIESCORPORATIONLIMITED研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5图4、分子行业收入同比增长率资料来源WIND、第一创业证券研究所统计口径有自2009起完整财务数据的A股上市传媒与互联网公司2011年19月，A股传媒与互联网类上市公司，收入同比增速最快的上市公司是蓝色光标、乐视网，收入同比增速均超过100，华谊嘉信、三五互联、网宿科技、中青宝等企业收入增速也超过50，而电广传媒、四川九洲等公司收入增长率则低于5。表1、按2011年收入同比增长率对部分传媒公司分类2011年19月同比增长率公司名称50蓝色光标、乐视网、华谊嘉信、三五互联、网宿科技、中青宝3050东方财富、同洲电子、新太科技、奥飞动漫、神州泰岳、焦点科技、光线传媒、中文传媒5中信国安、方直科技、歌华有线、华谊兄弟、东方明珠、四川九洲、电广传媒资料来源WIND、第一创业证券研究所12、三季度收入增速下滑四季度是行业收入形成的重要“时间窗”从分季度增长率的中位数可知，2011年Q1、Q2收入增长率较2010年同期有所上升，但在2011年Q3则下滑至144，主要由于影视内容、广电软件与设备、报刊等子行业三季度收入同比增长率大幅下滑。从2009年、2010年各季度收入结构分析可知，第四季度是行业收入旺季，单季收入占全年收入的30。分子行业分析，2010年，互联网和影视内容子行业，分别有38、41渐飞研究报告/BGPANLVNET第一创业证券有限责任公司FIRSTCAPITALSECURITIESCORPORATIONLIMITED研究报告请务必阅读正文后免责条款部分6的收入在第四季度形成，第四季度是决定这些子行业业绩表现的重要时间窗，这两个子行业2011年全年收入增速有赖于第四季度的表现。电信服务、广告营销子行业2010年四季度收入占全年收入权重的也超过30，2011年四季度营收情况，也将对全年收入增长率产生较大影响。图5、行业分季度收入同比增长率资料来源WIND、第一创业证券研究所统计口径季度同比增长率采用增长率的中位数图6、行业分季度收入结构数据资料来源WIND、第一创业证券研究所统计口径有自2009起完整财务数据的A股上市传媒与互联网公司渐飞研究报告/BGPANLVNET第一创业证券有限责任公司FIRSTCAPITALSECURITIESCORPORATIONLIMITED研究报告请务必阅读正文后免责条款部分7图7、各子行业分季度收入结构数据资料来源WIND、第一创业证券研究所统计口径有自2009起完整财务数据的A股上市传媒与互联网公司2、销售毛利率上升16个百分点行业整体销售毛利率存在一定波动，但总体呈上升趋势，2009年，行业整体销售毛利率达到6年内最高位337，2010年下滑至317，到2011年19月，整体销售毛利率又回升至331，较去年同期315上升16个百分点。图8、行业总销售毛利率资料来源WIND、第一创业证券研究所统计口径所有A股上市传媒与互联网公司分子行业分析可知，金融信息服务、电信服务、互联网三个子行业销售毛利率最高，2011年19月，销售毛利率分别为755、645、556，广告营渐飞研究报告/BGPANLVNET第一创业证券有限责任公司FIRSTCAPITALSECURITIESCORPORATIONLIMITED研究报告请务必阅读正文后免责条款部分8销子行业毛利率最低，为198，其中省广股份、华谊嘉信销售毛利率分别为113、92。从销售毛利率变化趋势分析，2011年19月，销售毛利率上涨的子行业分别为有线电视、广电软件与设备、影视内容、报刊和广告营销，相比于去年同期，销售毛利率分别增长82、40、31、27、10个百分点，而金融信息服务、互联网子行业销售毛利率则有较大下滑，较去年同期下滑75、32个百分点。图9、分子行业销售毛利率（单位）资料来源WIND、第一创业证券研究所统计口径所有A股上市传媒与互联网公司2011年19月，A股传媒与互联网类上市公司，销售毛利率超过80的公司主要为顺网科技、生意宝、同花顺、中青宝、焦点科技，销售毛利率小于20的公司则包括华胜天成、四川九洲、中视传媒、省广股份、华谊嘉信、歌华有线。表2、按2011年销售毛利率对传媒公司分类2011年19月销售毛利率公司名称80顺网科技、生意宝、同花顺、中青宝、焦点科技6080数码视讯、东方财富、三五互联、神州泰岳、大智慧、华策影视、方直科技、乐视网20华胜天成、四川九洲、中视传媒、省广股份、华谊嘉信、歌华有线资料来源WIND、第一创业证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET第一创业证券有限责任公司FIRSTCAPITALSECURITIESCORPORATIONLIMITED研究报告请务必阅读正文后免责条款部分93、销售、管理费用率同比上升财务费用率稳步下降31、整体费用率保持平稳从2006年以来费用率数据来看，行业整体费用率在2009年达到190的高位后，在2010年、2011年有所下滑。2011年19月，行业整体费用率为177，较去年同期增长1个百分点，其中销售费用率、管理费用率较去年同期均有所上升，财务费用率由于新股的大量上市融资，带来的利息收入，带动财务费用率逐年下滑，部分抵消了销售费用率、管理费用率上升的影响。图10、行业总费用率分析资料来源WIND、第一创业证券研究所统计口径所有A股上市传媒与互联网公司32、销售费用率逐年上升2011年达5年新高行业整体销售费用率呈逐年上升趋势，自2006年66上升至2011年19月84，其中2011年19月销售费用率达到近6年的新高，表明行业竞争日趋激烈，公司加大销售投入力度。分子行业分析可知，2011年19月互联网、金融信息服务子行业销售费用处于高位，分别为219、279，而广电软件与设备子行业，销售费用率较低，仅为43。从子行业销售费用率变化趋势分析，有线电视、广告营销、电信服务，2011年19月销售费用率有所提高，相比于去年同期，销售费用率分别增长18、13、13个百分点，而影视内容子行业，销售费用率同比下滑13个百分点。渐飞研究报告/BGPANLVNET第一创业证券有限责任公司FIRSTCAPITALSECURITIESCORPORATIONLIMITED研究报告请务必阅读正文后免责条款部分10图11、行业总销售费用率资料来源WIND、第一创业证券研究所统计口径所有A股上市传媒与互联网公司图12、分子行业销售费用率（单位）资料来源WIND、第一创业证券研究所统计口径所有A股上市传媒与互联网公司33、管理费用略有上升电信服务、金融信息服务子行业处于高位行业总体管理费用率自2007年以来就维持在9以上，2011年19月为98，较去年同期上涨1个百分点。分子行业分析，电信服务、金融信息服务子行业管理费用率处于高位，2011年19月分别为311、272，报刊、广告营销子行业管理费用率较低，分别为69、43。从子行业管理费用率变化趋势分析，电信服务、金融信息服务、有线电视子行业，管理费用率增幅较大，2011年19月相比去年同期增长83、59、38个百分点，报刊、出版发现管理费用率略有下降，均同比下降了05个百分点。渐飞研究报告/BGPANLVNET第一创业证券有限责任公司FIRSTCAPITALSECURITIESCORPORATIONLIMITED研究报告请务必阅读正文后免责条款部分11图13、行业总管理费用率资料来源WIND、第一创业证券研究所统计口径所有A股上市传媒与互联网公司图14、分子行业管理费用率（单位）资料来源WIND、第一创业证券研究所统计口径所有A股上市传媒与互联网公司34、新股融资导致财务费用率逐年下降行业整体财务费用率逐年下滑，由2006年17下滑至2011年19月的05。财务费用率大幅下滑，主要得益于新股的大量上市融资，带来的利息收益，预计后续随着大量传媒类新股不断上市，行业整体财务费用率有望进一步下滑。渐飞研究报告/BGPANLVNET第一创业证券有限责任公司FIRSTCAPITALSECURITIESCORPORATIONLIMITED研究报告请务必阅读正文后免责条款部分12图15、行业总财务费用率资料来源WIND、第一创业证券研究所统计口径所有A股上市传媒与互联网公司4、有线电视、影视内容子行业净利润率同比大幅上涨行业整体归属于母公司股东净利润率自2009年以来稳步提升，2011年19月同比增长06个百分点，达到近5年来130的高位。分子行业分析，互联网、电信服务子行业归属于母公司股东净利润率同比降幅较大，2011年19月同比下降229、87个百分点，而有线电视、影视内容归属于母公司股东净利润率同比上升，2011年19月同比上升122、25个百分点。图16、归属于母公司股东净利润率资料来源WIND、第一创业证券研究所统计口径所有A股上市传媒与互联网公司渐飞研究报告/BGPANLVNET第一创业证券有限责任公司FIRSTCAPITALSECURITIESCORPORATIONLIMITED研究报告请务必阅读正文后免责条款部分13图17、分子行业归属于母公司股东净利润率（单位）资料来源WIND、第一创业证券研究所统计口径所有A股上市传媒与互联网公司归属于母公司股东净利润分季度同比增长率自2010年Q1后，基本稳定在1520之间，2011年Q3，增长率则下滑至114。其中电信服务行业净利润同比大幅下降844，其包含的三家上市公司拓维信息、北纬通信、神州泰岳2011年Q3归属于母公司股东净利润同比下滑948、844、178；报刊子行业华闻传媒、博瑞传播增长率也同比下滑167、112。图18、归属于母公司股东净利润分季度同比增长率资料来源WIND、第一创业证券研究所统计口径所有A股上市传媒与互联网公司此处同比增长率取行业各公司增长率的中位数渐飞研究报告/BGPANLVNET第一创业证券有限责任公司FIRSTCAPITALSECURITIESCORPORATIONLIMITED研究报告请务必阅读正文后免责条款部分145、发展情况与估值分析分子行业分析，可以明显发现互联网子行业收入的高增长并没有带动归属于母公司股东净利润的同步增长，归属于母公司股东净利润反而下滑337，电信服务（不含中国联通）也存在类似情况。与之相反，有线电视、影视内容、广电软件与设备子行业，收入同比下滑或增速放缓，但相应子行业归属于母公司股东净利润增长却远高于收入增速。有线电视主要得益于电广传媒在资产重组后，形成以有线电视、创投业务为两大支柱业务，2011年19月实现归属于母公司股东净利润633亿元，同比大幅增长；影视内容子行业则主要得益于销售毛利率的提升和销售费用率的下降；广电软件与设备子行业则主要受行业销售毛利率提升的影响。从估值方面分析，行业市盈率中位数为464倍，市净率中位数为38倍。分子行业分析，影视内容行业市盈率、市净率处于行业中高位，中位数分别为647、60，较行业中位数要高395、573；出版发行子行业市盈率位于行业地位，中位数为337，为所有子行业中最低。表3、传媒与互联网子行业收入、净利润与估值分析（单位百万元）子行业收入归属于母公司股东净利润市盈率TTM市净率TTM10年19月11年19月同比增长率10年19月11年19月同比增长率报刊4,1164,68613857164112241148出版发行11,80613,8351721,5131,6559433734电信服务9851,2262453363127157043广电软件与设备6,2156,6266654967823543634互联网1,5242,17642865043133755438金融信息服务6867961612112204252430影视内容2,4132,70212034845831564760有线电视9,3416,4943058811,40659543141广告营销4,0615,73541223131335145138其它2,8133,49724315511326946342总计42,97646,549835,1095,91415746438资料来源WIND、第一创业证券研究所注此处行业市盈率、市净率均采用行业内公司的中位数。股价为11月4日收盘价就具体公司分析，我们重点推荐的中南传媒，收入、归属于母公司股东净利润同比增长率在出版发行子行业均名列前茅，并且其估值在出版发行子行业位居低位，相比于其它出版发行公司存在上升空间；我司重点推荐的影视内容公司华策影视、光线传媒归属于母公司股东净利润均实现同比大幅增长，且估值相较于其它影视内容公司具有优势，中视传媒虽然净利润同比增长略低，但考虑公司在影视制作领域“央视领头羊”地位，后续仍存在较大成长空间；电广传媒净利润则实现同比16倍的增长，公司市盈率位居整个行业最低，考虑到公司有线和创投业务的“双轮驱动”作用，我们仍给予“强烈推荐”。渐飞研究报告/BGPANLVNET第一创业证券有限责任公司FIRSTCAPITALSECURITIESCORPORATIONLIMITED研究报告请务必阅读正文后免责条款部分15表4、传媒与互联网子行业各公司收入、净利润与估值分析（单位百万元）所属子行业股票名称股票代码收入归属于母公司股东净利润市盈率TTM市净率TTM10年19月11年19月同比增长率10年19月11年19月同比增长率报刊华闻传媒000793SZ2,3952,689123178518664541138浙报传媒600633SH8591,0011661431174321844591博瑞传播600880SH8629961552495280112326848出版发行天舟文化300148SZ14717821026028811074749中文传媒600373SH2,6003,451327420042701715331时代出版600551SH1,4031,6731921818209115025225新华传媒600825SH1,5451,475451379105423650335中南传媒601098SH3,0853,8112354450541221629227皖新传媒601801SH1,9642,102702319280220833734出版传媒601999SH1,0601,145807026339845835电信服务拓维信息002261SZ2532779382045145057054北纬通信002148SZ170176333217776182443神州泰岳300002SZ75627743772217259216929039广电软件与设备数码视讯300079SZ2423153031065140031532927佳创视讯300264SZ11212713110520091343636捷成股份300182SZ21126425633453259250347亿通科技300211SZ13516622722217919239426同洲电子002050SZ2,2083,2004492404291521224033金亚科技300028SZ162155443483169146634四川九洲000801SZ2,4541,56336326038748958845银河电子002519SZ61175122953062517829724初灵信息300250SZ8186692192231748950互联网生意宝002095SZ1141113341226635571359焦点科技002315SZ226311376927119128532937二六三002467SZ2192242355363915540229网宿科技300017SZ24738255024436047