注册会计师.财务成本管理·闫华红习题班·第九章

第九章 项目现金流和风险评估 本章考情分析与教材变化 从考试题型看客观题、主观题都有出题的可能性 ,主观题通常要结合第八章的决策评价方法来综合考查。 【考点一】所得税和折旧对现金流量的影响 长期资产投资（包括固定资产、无形资产等） 建设期现金流量 = 垫支的营运资金 原有资产变现净损益对所得税的影响 营业现金流量 =营业收入 -付现成本 -所得税 =税后净利润 +折旧 =收入 (l -税 率 )-付现成本 (1 -税率 )+折旧 税率 回收垫支的营运资金 终结点现金流量 =回收额 回收固定资产的净残值 回收固定资产的残值净损益对所得税的影响 【例题 1 单项选择题】考虑所得税的影响时，按下列哪种方法计提折旧，会使计算出来的方案净现值最小（ ）。 A. 年数总额法 B. 直线法 C. 沉淀资金折旧法 D. 双倍余额递减法 【答案】 C 【解析】因为方案净现值的计算是以现金流量为依据计算的，而现金流量的确定是以收付实现制为基础的，不考虑非付现的成本，不考虑所得税的影响时，同一方案的经营净现金流量是相等的；若考虑所得税 的影响，折旧抵税作为现金流入来考虑，采用加速折旧法计提折旧前几年多后几年少，因此项目采用加速折旧法计提折旧，计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧大。采用沉淀资金折旧法会使前期折旧少，后期折旧多，则计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧小。 【例题 2 单项选择题】下列关于投资项目营业现金流量预计的各种作法中，不正确的是 ( )。 A.营业现金流量等于税后净利加上折旧 B.营业现金流量等于营业收入减去付现成本再减去所得税 C.营业现金流量等于税后收入减去税后付现成本再加上折旧引起的税 负减少额 D.营业现金流量等于营业收入减去营业成本再减去所得税 【答案】 D 【解析】营业成本是个总成本的概念，既包括付现成本，也包括折旧，而财务管理中现金流量的确定是以收付实现制为基础的，不应该减去非付现成本，所以 D 不对。 【例题 3 单项选择题】年末 ABC 公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于 8年前以 40000 元购入，税法规定的折旧年限为 10 年，按直线法计提折旧，预计残值率为 10%； 目前可以按 10000 元价格卖出，假设所得税率 30%，卖出现有设备对本 期现金流量的影响是（ ）。 A.减少 360 元 B.减少 1200 元 C.增加 9640 元 D.增加 10360 元 【答案】 D 【解析】折旧 =40000 （ 1-10%） /10=3600 已提折旧 =36008=28800 账面净值 =40000-28800=11200(元 )；变现损失 =10000-11200=-1200(元 )；变现损失抵税=120030%=360( 元 )；现金净流量 =10000+360=10360(元 )。 【例题 4 单项选择题】在计算投资项目的未来现金流量时，报废 设备的预计净残值为15000 元，按税法规定计算的净残值为 14000 元，所得税率为 25%，则设备报废引起的预计现金流入量为（ ）元。 A.7380 B.8040 C.14750 D.16620 【答案】 C 【 解解 析析 】 预预 计计 残残 值值 +残残 值值 净净 收收 入入 纳纳 税税 =15000-1000 25%=14750（ 元元 ） 。 【考点二】互斥项目的排序问题 互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。 （一）项目寿命相同，但是投资额不同时，利用净现值和内含报酬率进行选优时结论会有矛盾。 【提示】此时应当以净现值法 结论优先。 （二）项目寿命不相同时 决策方法 计算原理 决策原则 共同年限法 （重置价值链法） 假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。 【提示 1】通常选最小公倍寿命为共同年限； 【提示 2】通过重复净现值计算共同年限法下的调整后净现值速度可以更快。 选择调整后净现值最大的方案为优。 等额年金法 1.计算两项目的净现值； 2.计算净现值的等额年金额 =该方案净现值 /（ P/A,i,n）； 3.假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项 目的净现值。 无限重置后的净现值 =等额年金额 /资本成本 i。 选择调整后净现值最大的方案为优。 【例题 5 单项选择题】 下列关于项目投资决策的表述中，正确的是 ( )。 （ 2009 新） A两个互斥项目的初始投资额不一样，在权衡时选择内含报酬率高的项目 B使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的 C使用获利指数法进行投资决策可能会计算出多个获利指数 D投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性 【答案】 D 【解析】 两个互斥项目的初始投资额不一样， 但项目寿命期一致时， 在权衡时选择 净 现值 高的项目 ，选项 A 错误；在投资额不同或项目寿命期不同时，利用净现值和内含报酬率在进行项目选优时会有冲突， B 错误； 使用获利指数法进行投资决策 ，在相关因素确定的情况下只 会计算出 一 个获利指数 ， C 错误；回收期没有考虑回收期满以后的流量，所以 主要测定投资方案的流动性而非盈利性 。 【例题 6 单项选择题】 若有两个投资方案，原始投资额不同，彼此相互排斥，各方案项目有效期相同，可以采用下列哪些方法进行选优（ ）。 A.内含报酬率法 B.净现值法 C.投资回收期法 D.会计收益率法 【答案】 B 【解析】如果只是由于投资 额不同导致不同方法间评价有矛盾，应以净现值优先。 【例题 7 单项选择题】 在下列方法中，不能直接用于项目寿命期不相同的多个互斥方案比较决策的方法是（ ）。 A.净现值法 B.共同年限法 C.等额年金法 D. 重置价值链法 【答案】 A 【解析】净现值法适用于项目寿命期相同的互斥方案比较决策。 【例题 8 单项选择题】 某企业拟进行一项固定资产投资项目决策，资本成本为 12%，有四个方案可供选择。其中甲方案的项目寿命期为 10 年，净现值为 1000 万元，（ A/P， 12%，5） =0.277；乙方案的现值指数为 0.85；丙方案的项目寿命期为 15 年，净现值的等额年金为 150 万元；丁方案的内部收益率为 10%。最优的投资方案是（ ）。 A.甲方案 B.乙方案 C.丙方案 D.丁方案 【答案】 A 【解析】由于乙方案的现值指数小于 1，丁方案的内部收益率为 10%小于设定折现率为12%，所以乙方案和丁方案均不可行；甲方案和丙方案的项目寿命期不等，应选择无限期等额年金现值最大的方案为最优方案。甲方案的等额年金资本化现值 =1000 0.277/12%=2308万元，高 于丙方案的等额年金资本化现值 =150/12%=1250 万，所以甲方案较优。 【考点三】总量有限时的资本分配 决策前提 决策原则 在资本总量不受限制的情况下 凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。 在资本总量受到限制时 现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。 【提示】值得注意的是，这种资本分配方法仅适用于单一期间的资本分配，不适用于多期间的资本分配问题。 【例题 9 单项选择题】 对于多个投资组合 方案，当资金总量受到限制时，应在资金总量范围内选择（ ）。 A. 使累计净现值最大的方案进行组合 B. 累计会计收益率最大的方案进行组合 C. 累计现值指数最大的方案进行组合 D. 累计内部收益率最大的方案进行组合 【答案】 A 【解析】在主要考虑投资效益的条件下 ,多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。 【考点四】通货膨胀的处置 （一）通货膨胀对资本预算的影响 对折现率的影响 通货膨胀率 1r1r1 实际名义 对现金流量的影响 n通货膨胀率1实际现金流量名义现金流量 式中： n 相对于基期的期数 （二）计算评价指标的基本原则 在资本预算的编制过程中，应遵循一致性原则。名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现金流量用实际折现率进行折现。 【例题 10 单项选择题】 甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为 6000 万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为 7200 万元，投资当年的预期通货膨胀率为5，名义折现率为 ll.3，则该方案能够提高的公司价值为 ( )万元 。 （ 2009 新） A.469 B.668 C.792 D.857 【答案】 C 【解析】由 1+11.3%=（ 1+r）（ 1+5%） 解得 r=6% 该方案能够提高的公司价值 = 万元）(79 260 00%61 72 00 或：名义现金流量 =7200（ 1+5%） 该方案能够提高的公司价值 =7200（ 1+5%） /(1+11.3%)-6000=792（万元） 【考点五】项目的风险 类别 含义 项目的特有风险 特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目预期收益率的波动性来衡量。 项目的公司风险 项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。项目的公司风险可以用项目对于公司未来收入不确定 的影响大小来衡量。 项目的市场风险 从股东角度来看待，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。 结论：唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。 【例题 11 多项选择题】高风险项目组合在一起后，（ ）。 A. 单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉 B. 单一项目自身特有的风险不宜作为项目资本风险的度量 C. 唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险 D. 单个项目并不一定会增加企业的整体风险 【答案】 ABCD 【解析】高 风险项目组合在一起后，单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉，此时，企业的整体风险会低于单个项目的风险，或者说，单个项目并不一定会增加企业的整体风险。 【例题 12 单项选择题】 在进行投资项目评价时，投资者要求的风险报酬取决于该项目的（ ）。（ 2006 年） A. 经营风险 B. 财务风险 C. 系统风险 D. 特有风险 【答案】 C 【解析】本题的主要考核点是投资项目评价时需考虑的风险。唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。 【考点六】 项目风险处置的两种方法间 的比较 风险调折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。 调整现金流量法对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。但如何合理确定肯定当量系数是个困难的问题。 【例题 13 多 项选择题】 在 调整现金流量法 下，有关变化系数与肯定当量系数的关系不正确的表述是（ ）。 A.变化系数越大，肯定当量系数越大 B.变化系数越小，肯定当量系数越小 C.变化系数越小，肯定当量系数越大 D.变化系数与 肯定当量系数同向变化 【答案】 ABD 【解析】变化系数是用来反映项目风险程度的，变化系数越大，风险越大，肯定程度越低，肯定当量系数越小，即变化系数与肯定当量系数呈反向变化。 【例题 14 单项选择题】 调整现金流量法 克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，表现在（ ）。 A. 它是先调整现金流量，再调整折现率 B. 可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数 C. 数据容易获得，便于 合理确定 肯定 当量系数 D. 便于对远期采用较小的肯定当量系数调整 【答案】 B 【解析】调整现金流量法可以根据各年不同的风险程度，分别采 用不同的肯定当量系数。 【 考考 点点 七七 】 企企 业业 资资 本本 成成 本本 作作 为为 项项 目目 折折 现现 率率 的的 条条 件件 使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。 【例题 15 单项选择题】 在采用风险调整折现率法评价投资项目时，下列说法中，错误的是（ ）。 （ 2009 老） A.项目风险与企业当前资产的平均风险相同，只是使用企业当前资本成本作为折现率的必要条件之一，而非全部条件 B.评价投资项目的风险调整折现率法会缩小远期现金流量的风险 C.采用实体现金流 量法评价投资项目时应以加权平均资本成本作为折现率，采 用股权现金流量法评价投资项目时应以股权资本成本作为折现率 D.如果净财务杠杆大于零，股权现金流量的风险比实体现金流量大，应使用更高的折现率 【答案】 B 【解析】风险调整折现率法采用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，这种做法意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量风险。 【例题 16 多项选择题】如果某投资项目的风险与企业当前资产的平均风险相同 ( )。 A.可以使用企业当前的资本成本作为该项目的折现率 B.若资本市场是完善 的，则可以使用企业当前的资本成本作为该项目的折现率 C.若公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资，则可以使用企业当前的资本成本作为该项目的折现率 D.可以使用无风险利率作为资本成本 【答案】 BC 【解析】使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应同时具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。 若资本市场是完善的，改变资本结构不影响资本成本。 【例题 17 多 项选择题】 下列关于项目评价的“投资人要求的报酬率”的表述中，正确的有（ ）。 A.它因项目的系统风险大小不同而异 B.它因不同时期无风险报酬率高低不同而异 C.它受企业负债比率和债务成本高低的影响 D.当项目的预期报酬率超过投资人要求的报酬率时，股东财富将会增加 【答案】 ABCD 【解析】投资人要求的报酬率可以用资本资产定价模型计算，可以推断 A、 B 均正确；投资人要求的报酬率也是债务成本和权益成本的加权平均，故 C 也正确； D 是资本投资评价的基本原理，显然正确。 【例题 18 多项选择题】计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流量法。关于这两种方法的下列表述中，正确的有（ ）。 A.计算实体现金流量和股权现金流量的净现值，应当采用相同的折现率 B.如果数据的假设相同，两种方法对项目的评价结论是一致的 C.实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小 D.股权现金流量不受项目筹资结构变化的影响 【答案】 BC 【解析】计算实体现金流量的净现值时，应当使用企业的加权平均资本成本作为折现率，计算股权现金流量的净现值时，应当使用股权资本成本作为折现率，所以 A 错误；采用实体现金流量法或股权现金流量法计算的净现值没有实质的区 别，二者对于同一项目的判断结论是相同的，所以 B 正确；股权现金流量中包含财务风险，而实体现金流量中不包含财务风险，所以实体现金流量的风险小于股权现金流量，即 C 正确；在计算股权现金流量时需要将利息支出和偿还的本金作为现金流出处理，所以，股权现金流量的计算受到筹资结构的影响，所以 D 错误。 【 考考 点点 八八 】 项项 目目 系系 统统 风风 险险 的的 估估 计计 适用范围 若目标公司待评估项目经营风险与公司原有经营风险不一致（不满足等风险假设） 若目标公司待评估项目经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资本结构不一致（满足等风险假设，但不满足等 资本结构假设） 调整方法 寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的 值替代待评估项目的 值，这种方法也称为替代公司法。 以本公司的原有 值替代待评估项目的 值。 计算步骤 卸载可比企业财务杠杆： 资产 =类比上市公司的 权益 /1+（ 1-类比上市公司适用所得税率） 类比上市公司的产权比率 加载目标企业财务杠杆 目标公司的 权益 = 资产 1+ （ 1-目标公司适用所得税率） 目标公司的产权比率 根据目标企业的 权益 计算股东要求的报酬率 股东要求的报酬率 =无风险利率 + 权益 卸载原有企业财务杠杆： 资产 =原有公司的 权益 /1+（ 1-公司原适用所得税率） 公司原有的产权比率 加载投资新项目后企业新的财务杠杆 公司新的 权益 = 资产 1+ （ 1-公司新适用所得税率） 公司新的产权比率 根据新的 权益 计算股东要求的报酬率 股东要求的报酬率 =无风险利率 + 权益 市场风险溢价 计算新的加权平均资本成本 市场风 险溢价 计算目标企业的加权平均资本成本 加权平均资本成本 =负债税前成本 （ 1-所得税率） 负债比重 +权益成本 权益比重 加权平均资本成本负债税前成本 （ 1所得税率） 新负债比重权益成本 新权益比重 【提示】 资产 不含财务风险， 权益 既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险。 【例题 19 单项选择题】 某公司的主营业务是生产和销售制冷设备，目前准备投资汽车项目。在确定项目系统风险时，掌握了以下资料：汽车行业上市公司的 值为 1.05，行业平均资产负债率为 60%，行业平均的所得税率为 20%，投资汽车项目后，公司将继续保持目前 50%的资产负债率，公司适用的所得税率为 25%。本项目含有负债的股东权益 值是（ ）。 A.0.84 B.0.98 C.1.05 D.1.31 【答案】 A 【解析】汽车行业上市公司的产权比率 =60%/40%=1.5， 资产 =1.05/（ 1+0.81.5 ） =0.48 某公司的产权比率 =50%/50%=1 本项目含有负债的股东权益 值 =0.48 （ 1+0.751 ） =0.84 【例题 20 单项选择题】 某公司的主营业务是生产和销售制冷设备，目前准备继续生产和销售制冷设备，并要相应扩大投资规模。在确定新投资项目系统风险时，目前公司的资产负债率为 50%， 值为 1.02，公司准备提高财务杠杆，新的资产 负债率为 60%，所得税率为 25%。本项目含有负债的股东权益 值是（ ）。 A.1.23 B.0.98 C.1.02 D.1.31 【答案】 A 【解析】老产权比率 =50%/50%=1 资产 =1.02/(1+0.751)=0.58 新产权比率 =60%/40%=1.5 本项目含有负债的股东权益 值 =0.58(1+0.751.5)=1.23 【考点九】项目特有风险的衡量与处置 方法 内容 敏感性分析法 含义 投资项目的 敏感性分析 ， 是 假定其他变量不变的情况下，测定某一个变量发生特定变化时对净现值（或内含报酬率）的影响。 计算原理 在基本分析的基础上，敏感性分析首先研究项目现金流量的所有假设变量，然后，在保持其他假设条件不变的情况下，调整某个假设变量的取值，计算改变后的评价指标。 局限性 首先，在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变，但在现实世界中这些变量通常是相互关联的，会一起发生变动，但是变动的幅度不同。其次，该分析方法每次测定一个变量变化对净现值的影响，可以提供一系列分析结果，但是没有给出每一个数 值发生的可能性。 情景分析 基本原理 情景分析 一般设定三种情 景：基准情景，即最可能出现的情况；最坏情况，即所有变量都处于不利水平；最好情况，即所有变量都处于最理想局面。根据不同情景的三组数据计算不同情景下的净现值，然后计算预期净现值及其离散程度。 与 敏感性分析 的区别 E. 允许多个变量同时变动，而不是假设前提因素不变； F. 考虑不同情景下关键变量出现的概率。 局限性 只考虑有限的几种状态下的净现值，实际上有无限多的情景和可能结果；估计三种情景的出现概率，有一定的主观性，需要经验和判断力。 模拟分析 基本 原理 模拟分析，也经常被称为 蒙特卡洛模拟 。它是从敏感分析和概率分布原理结合的产物 。 模拟分析 使用计算机输入影响项目 现金流量 的基本 变量 ，然后模拟项目运作的过程，最终得出项目净现值的概率分布。 局限性 基本变量的概率 信息难以取得。 【例题 21 多 项选择题】 利用 情景分析法对 项目特有风险 进行 衡量与处置 时（ ）。 E. 给出每一个 情景 发生的可能性。 F. 要计算不同情景下的净现值，然后计算预期净现值及其离散程度 G. 一般设定 五 种情 景：基准情景、最坏情况、较坏情况、较好情况和最好情况 H. 利用情景分析法允许多个变量同时变动，而 不是假设前提因素不变 【答案】 ABD 【解析】情景分析 一般设定三种情 景：基准情景，即最可能出现的情况；最坏情况，即所有变量都处于不利水平；最好情况，即所有变量都处于最理想局面。根据不同情景的三组数据计算不同情景下的净现值，然后计算预期净现值及其离散程度。它允许多个变量同时变动，而不是假设前提因素不变；它考虑不同情景下关键变量出现的概率。 【例题 22 单项选择题】 下列有关 蒙特卡洛模拟 的特点表述正确的有（ ）。 A.模拟方法的 主要局限性在于 基本变量的概率 信息难以取得。 B.它是敏感分析和概率分布原理结合的 产物 C.它只考虑了有限的几种状态下的净现值 D.只允许一个 变量 发生变动 【答案】 AB 【解析】选项 C 是 情景分析的缺点，选项 D 是敏感分析的缺点。 主观题 【考点一】新建项目投资决策 【例题 23 计算分析题 】 某公司拟投资一个新项目，通过调查研究提出以下方案 : （ 1）厂房：利用现有闲置厂房，目前变现价值为 1000 万元，但公司规定为了不影响公司其他正常生产，不允许出售。 （ 2）设备投资：设备购价总共 2000 万元，预计可使用 6 年，报废时预计无残值收入；按税法要求该类设备折旧年限为 4 年，使用直线法折旧，残值率为 10；计划在 2009 年 9月 1 日购进，安装、建设期为 1 年。 （ 3）厂房装修：装修费用预计 300 万元，在装修完工的 2010 年 9 月 1 日支付。预计在3 年后还要进行一次同样的装修（按税法规定可按直线法摊销）。 （ 4）收入和成本预计：预计 2010 年 9 月 1 日开业，预计第一年收入 3600 万元，以后每年递增 2%；每年付现成本均为 2000 万元 (不含设备折旧、装修费摊销 )。 （ 5）该新项目需要的净营运资本随销售额而变化，预计为销售额的 5%。假设这些净营运资本在年初投入，项目结束时收回。 （ 6）所得税率为 25。 要求：计算以下 几问，其中（ 4）和（ 5）是不相干的两问 （ 1）确定项目设备和装修费的各年投资额。 （ 2）计算净营运资本各年投资额。 （ 3）确定项目终结点的回收额。 （ 4）该企业要求的实际必要报酬率为 10 ,通货膨胀率为 1.82% , 若上述现金流量为考虑了通货膨胀后的名义现金流量 ,确定该方案的净现值 ,并评价该企业应否投资此项目。 （ 5）若预计新项目投资的目标资本结构为资产负债率为 60%，若预计新筹集负债的税前资本成本为 11.46%；公司过去没有投产过类似项目，但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的为 2，其资产 负债率为 50%；目前证券市场的无风险收益率为 5%，证券市场的平均收益率为 10%，计算确定该方案的按净现值 ,并评价该企业应否投资此项目。 【答案】 （ 1）建设投资的预计： 现金流量的项目 年限 金额 设备投资 0 2000 装修费用投资 1 300 装修费用投资 4 300 （ 2）净营运资本估算： 年限 0 1 2 3 4 5 6 7 销售收入 3600 3672 3745.44 3820.35 3896.76 3974.69 净营运资本 180 183.60 187.27 191.02 194.84 198.73 净营运资本投资 180 3.60 3.67 3.75 3.82 3.89 （ 3）项目终结的回收额 =回收营运资本 +（最终残值 +回收残值净损失抵税） =198.73+（ 0+2000 10% 25%） =248.73（万元） （ 4） 1-11 通货膨胀率实际名义 rr =(1+10%)(1+1.82%)-1=12% 年 度 0 1 2 3 4 5 6 7 设备投资 -2000 装修费用投资 -300 -300 营运资本投资 -180 -3.60 -3.67 -3.75 -3.82 -3.90 销售收入 3600 3672 3745.44 3820.35 3896.76 3974.69 税后收入 2700 2754 2809.08 2865.26 2922.57 2981.02 税后付现成本 1500 1500 1500 1500 1500 1500 折旧抵税 112.50 112.50 112.50 112.50 摊销抵税 25 25 25 25 25 25 营业现金流量 1337.50 1391.50 1446.58 1502.76 1447.57 1506.02 回收额 248.73 净现金流量 -2000 -480 1333.90 1387.83 1142.83 1498.94 1443.67 1754.75 现值系数 (12%) 1 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 现金流量现值 -2000 -428.59 1063.39 987.86 726.27 850.50 731.36 793.68 净现值 2724.47 由于净现值大于 0，所以该方案可行。 （ 5）项目新筹集负债的税后资本成本 =11.46%（ 1-25%） =8.60% 替代上市公司的负债 /权益 =50%/（ 1-50%） =1 替代上市公司的 资产 = 权益 /1+（ 1-25%）负债 /权益 =2/（ 1+0.75 1） =1.14 甲公司的负债 /权益 =60%/（ 1-60%） =1.5 甲公司新项目的 权益 = 资产 1+（ 1-25%） 1.5=1.14 2.125=2.42 股票的资本成本 =5%+2.42（ 10%-5%） =17.1% 加权平均资本成本 =8.6% 60%+17.1% 40%=12% 年 度 0 1 2 3 4 5 6 7 设备投资 -2000.00 装修费用投资 -300.00 -300.00 营运资本投资 -180.00 -3.60 -3.67 -3.75 -3.82 -3.90 销售收入 3600.00 3672.00 3745.44 3820.35 3896.76 3974.69 税后收入 2700.00 2754.00 2809.08 2865.26 2922.57 2981.02 税后付现成本 1500.00 1500.00 1500.00 1500.00 1500.00 1500.00 折旧抵税 112.50 112.50 112.50 112.50 摊销抵税 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 营业现金流量 1337.50 1391.50 1446.58 1502.76 1447.57 1506.02 回收额 248.73 净现金流量 -2000.00 -480.00 1333.90 1387.83 1142.83 1498.94 1443.67 1754.75 现值系数 1.0000 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 现金流量现值 -2000.00 -428.59 1063.39 987.86 726.27 850.50 731.36 793.68 净现值 2724.47 【考点二】更新改造项目的投资决策 【例题 24 计算分析题】永成公司正在研究是否更新现有计算机系统。现 有系统是 5年前购置的，目前仍可使用，但功能已显落后。如果想长期使用，需要在未来第 2 年末进行一次升级，估计需要支出 3000 元，升级后可再使用 4 年。报废时残值收入为零。若目前出售可以取得收入 1200 元。 预计新系统购置成本为 60000 元，可使用 6 年，年末残值变现收入为 1000 元。为了使现有人员顺利使用新系统，在购置时需要一次培训，预计支出 5000 元，新系统不但可以完成现有系统的全部工作，还可以增加处理市场信息的功能。增加市场信息处理功能可使公司每年增加收入 40000 元，节约营运成本 15000 元，该系统运行需要一 名计算机专业人员预计工资支出每年 30000 元。市场信息处理费每年 4500 元。专业人员估计该系统第 3 年末需要更新软件，预计支出 4000 元。 假设按照税法规定，对计算机系统可采用双倍余额递减法计提折旧，折旧年限为 5 年，期末残值为零。该公司适用的所得税率为 40%，预计公司每年有足够的盈利，可以获得折旧等成本抵税的利益，公司等风险投资的必要报酬率为 10%（税后）。 为简化计算假设折旧费按年计提，每年收入、支出在年底发生。 要求：（每一问题计算结果保留整数，金额以 “ 元 ” 为单位） （ 1）计算更新方案的零时点现金流量合计 。 （ 2）计算折旧抵税的现值。 （ 3）使用折现现金流量法进行分析，并回答更新系统是否可行。（ 2005 年） 【答案】 （ 1）零时点的更新现金流量： 继续使用旧设备： -（ 1200-120040 ） =-720（元） 更换新设备： -60000-5000 （ 1-40） =-63000（元） 差量净现金流量 =-63000-（ -720） =-62280（元） （ 2）按照税法规定计算折旧 第一年折旧 =60000 （ 2/5） =24000（元） 第二年折旧 =（ 60000-24000） （ 2/5） =14400（元） 第三 年折旧 =（ 60000-24000-14400） （ 2/5） =8640（元） 第四年折旧 =（ 60000-24000-14400-8640） /2=6480（元） 第五年折旧 =（ 60000-24000-14400-8640） /2=6480（元） 折 旧 抵 税 现 值 =2400040 0.9091+1440040 0.8264+864040 0.7513+648040 0.6830+648040 0.6209=19464 （元） （ 3） 项目 税后现金流量 时间 系数 现值 继续使用原系统 丧 失旧设备变现流量 -1200-(1200-0)40 =-720 0 1 -720 系统升级付现成本 -3000(1 -40 )=-1800 2 0.8264 -1488 现值合计 -2208 购买新系统 新系统购置成本 -60000 0 1 -60000 税后培训付现支出 -5000(1 -40 )=-3000 0 1 -3000 税后收入 40000(1 -40 )=24000 1 6 4.3553 104527 税后付现成本 (-30000+15000-4500)(1 -40 )=-11700 1 6 4.3553 -50957 税后更新软件成本 -4000(1 -40 )=-2400 3 0.7513 -1803 折旧抵税 19464 残值收入 1000 6 0.5645 565 残值净收益纳税 -100040 =-400 6 0.5645 -226 现值合计 8570 差量净现值 =8570-（ -2208） =10778 由于购置新系统净现值高于继续使用旧系统净现值，所以应该选择购置新设备。 【考点三】互斥项目的排序 【例题 25 计算分析 题】 已知 ：某企业为开发新产品拟投资 1000 万元建设一条生产线，现有甲、乙、丙三个方案可供选择。 甲方案各年的净现金流量为： 单位：万元 时间 0 1 2 3 4 5 6 净现金流量 -10000 0 250 250 250 250 250 乙方案的相关资料为：在建设起点用 800 万元购置不需要安装的固定资产，同时垫支200 万元净营运资本，立即投入生产。预计投产后第 1 到第 10 年每年新增 500 万元销售收入，每年新增的付现成本和所得税分别为 200 万元和 50 万元；第 10 年回收的固定资产余值和净营运资本分别为 80 万元和 200 万元。 丙方案的现金流量资料如表 1 所示： 表 1 单位：万元 T/年 0 1 2 3 4 5 6 10 11 合计 原始投资 500 500 0 0 0 0 0 0 1000 税后净利润 0 0 172 172 172 182 182 182 1790 年折旧额 0 0 72 72 72 72 72 72 720 年摊销额 0 0 6 6 6 0 0 0 18 回收额 0 0 0 0 0 0 0 280 280 税后净现金流量 （ A） （ B） 累计税后净现金流量 （ C） “ 6 10”年