（金融学专业论文）对发展我国期货投资基金的探讨.pdf

对发展我国期货投资基金的探讨 募期货投资基金，满足广大投资者的投资需求，营造一个健康有序的资本市 场环境。 本文从期货投资基金的概述人手，通过分析美国期货投资基金的市场功 能及管理运作，联系我国资本市场的实际情况，论证了在我国发展期货投资 基金的必要性与可行性，设计了我国期货投资基金的发展思路，并从期货投 资基金的组织形式、结构设置、基金当事人角色以及基金管理运作、投资运 作等几个方面分析，探讨了我国现阶段发展期货投资基金的基本方式，力求 能以较低的成本和较小的市场波动，实现期货投资基金的试运行。 全文共分五个部分。导论部分主要介绍了本文的选题背景、国内外研究 现状以及本文研究的具体思路和框架，指出国际市场上期货投资基金所发挥 的重大作用。 第一章主要是从总体上对期货投资基金进行了概述。开始主要介绍了目 前国际期货投资基金行业的发展现状，阐述了期货投资基金的市场功能与特 点。 第二章主要是对美国期货投资基金现状的介绍。在第一节介绍了美国期 货投资基金的现状，第二节则介绍了美国期货投资基金的运作模式，包括其 运作流程、投资策略、绩效评估等，第三节阐述了美国期货投资基金快速发 展的原因；最后，在前三节的基础上，通过实证的方法，于第四节得出期货 投资基金是一种非常有吸引力的风险调整的工具这一结论，并且谈到了对我 国的启示。 第三章主要内容则是鉴于我国期货市场日益壮大和快速发展，指出了我 国发展期货投资基金的必要性和可行性。期货投资基金可以在规避股市风险 上发挥巨大的作用，减少股市波动带来的损失，在投资组合中可以降低风险 增加收益，有利于期货市场功能的发挥，同时也是完善资本市场的重要手段， 因此适时的发展我国的期货投资基金是十分必要的。目前，我国已经具备了 发展期货投资基金的条件。期货投资基金是一种适应金融市场发展和投资者 多样化投资需求的先进的金融投资方式，是经济与金融市场发展到一定阶段 时的内在需求，有其存在和发展的客观必然性。只要正确地加以引导和运用， 在规范管理的前提下发展期货投资基金，将会极大地促进期货业的发展。 摘要 第四章是从市场运行的角度对期货投资基金进行设计研究。依据现行的 中华人民共和国证券投资基金法、证券投资基金管理暂行办法及2 0 0 7 年4 月颁布的期货交易管理条例，参照美国期货投资基金在实际操作过 程中采用的标准，并结合我国目前市场实际情况，对试点阶段的我国期货投 资基金的设立、募集、交易及终止清算，基金的结算估值、费用设定及收益 分配，基金的信息披露等方面进行设计和规定，完善期货投资基金的市场运 行流程设计，展现了一个完整的期货投资基金的实施方案。 同时，通过对美国期货投资基金投资运作的分析研究，形成了我国期货 投资基金投资操作的基本准则和规范，为具体投资操作的实施提供理论和实 践经验两方面的借鉴。首先立足我国期货市场投资品种较少的现状，提出我 国期货投资基金投资品种的多元化建议；而后分别从商品基金经理和商品交 易顾问的角度论述了投资风格的确立与投资策略的选择；之后论述了动态的 投资决策形成与执行过程，进一步明确揭示了商品基金经理与商品交易顾问 之间的关系以及投资通道问题。第四节从投资风险管理的角度，对投资运作 的整个过程进行规范，结合我国的实际，提出了现金管理与风险管理的详细 内容设计，主要从制度层面对投资运作过程中的风险进行控制。 本文的主要观点： i 期货投资基金具有分散风险、提高收益、增加市场投资品种和保护中小 投资者等诸多优点，是值得引入我国资本市场中的。 2 我国已经具备了设立期货投资基金的基本条件，经济的持续健康发展也 迫切的需要设立期货投资基金。 3 我国的期货投资基金应当采用三步走的发展路线，在发展初期以公募封 目i 式契约型基金为主，兼顾稳定资本市场，规范社会投资的目的。 4 近期发展期货投资基金，应当是在现有体制框架内，通过低成本和高兼 容性的新设或角色转换方式来实现期货投资基金运作主体的功能。 5 投资运作是其运作模式的核心。现阶段我国可将期货合约、中长期国债、 货币市场产品、黄金远期合约作为投资对象，通过在制度层面设定限制性指 标来有效控制风险。 本文的创新与不足： 3 对发展我国期货投资基金的探讨 1 针对我国期货市场近年的发展及地下私募期货投资基金不规范运作的 现状，提出了我国期货投资基金的发展思路。 2 从我国现有的资本市场法律法规出发，结合市场要素的构成现状，提出 了我国期货投资基金近期应采用契约型封闭式公募基金的形式，并创造性的 设计了现有市场主体的角色转换渠道。期货投资基金作为一种金融投资产品， 国外市场将其投资组合视为商业机密，相关业绩数据资料的获取有较大的难 度，因而在对国外期货投资基金的分析方面，主要参考的是国外相关学术论 文中的数据结论。同时，由于期货投资基金在我国并未设立，也没有相关政 策法规支撑，还处于理论探讨和研究阶段，因而本文对整个产品的设计在很 大程度上是对国外经验的一种借鉴，在国内的实践操作的实际效果有待通过 交易数据进行验证和进一步分析研究。 由于本人水平有限并囿于文章篇幅，本文还存在许多不足之处，望各位 老师及同学不吝赐教，本人将在今后的学习中继续对期货投资基金进行更深 入的学习研究。 关键词：期货投资基金商品基金经理商品交易顾问 现金管理风险管理 4 a b s t r a c t b a s e do nt h ep r o g r e s so fm a r k e tr e f o r m i n g t h ee c o n o m yh a sah i g hs p e e do f g r o w t ha n dt h em a r k e ts t r u c t u r ei sc o n t i n u o u s l yk e e - p i n gp e r f e c t b u tc o m p a r e d w i t ht h eb l o o m yc o m m o d i t ym a r k e t , t h ec a p i t a lm a r k e to fc h i n ah a sb i gt r o u b l ei n m a n a g i n gs o c i a lr e s o u r c ee f f i c i e n t l y ，e s p e c i a l l yt h es e c u r i t i e sm a r k e t i tr e s u l t si n t h er i s kc o n c e n t r a t i o no nt h eb a n ks y s t e mw h i c hw a so nt h ek e y p o i n t so fr e f o r m a n di m p a c t st h es o c i a lc o n s t r u c t i o n o nt h eo t h e rh a n d t h ef u t u r e s m 卫k c t a b s o r b e dp a r to fc a p i t a la n dv o l u m e sw i t h d r a w nf r o mt h es e c u r i t i e sm a r k e ta n d g o t af a s td e v e l o p m e n t t h es h o r tm e c h a n i s ma n dt h es e c u r i t yd e p o s i tt r a d i n gm e t h o d i nt h ef u t u r e sm a r k e tp r o v i d ev a s ta c c r u a ls p a c ef o r t h ei n v e s t o r s t h ep r i v a t ep o o l sg o tg r e a td e v e l o p m e n t0 1 1t h ec i r c u m s t a n c eo fi n a d e q u a t e i n v e s t m e n to u t l e ti nc h i n a i tm a i n l yi n v e s t si nt h ef u t u r e sm a r k e tt h r o u g hm e t h o d s o fa r b i t r a g e ，s p e c u l a t i o na n d e r e m a k i n gf u l lu s co fl e v e r a g eo ft h ef u t u r e sm a r k e t b u tt h i si n v e s t m e n tt y p eb e l o n g st ot h eg r a yd i s t r i c to fl a w ，s u p e r v i s i p na n d r e g u l a t i o n o p e r a t i n gw i t hn o1 3 o k i 1 3 ，a n dh a v i n gh i g h e rr i s ki nt h em e a n t i m e ，i tw i l l h a v et h en e g a t i v ei n l r l u e n c eo nt h es o c i a ls t a b i l i z a t i o na n di n v e s t o r s b e n e f i t s f o r t h e o n gd e v e l o p m e n to ft h ef u t u r e sm a r k e t , s n p t x m m gan e wl u c i d , l e g a la n dv a l i d i n v e s t m e n to u t l e ti sa sm u c hi m p o r t a n t 硒r e g u l a t i n gt h eu n d e rg r o u n dp 【i v a t e p o o l s t h e r e f o r e t h ep r e f e r e n t i a lw a yi st od e v e l o pt h ep u b l i cm a n a g e df u t u r e s t h i st e x te o m m e n c e mf r o mt h em a n a g e d f u t u r e s t h r o u g ht h em a r k e tf u n c t i o n a n d o r g a n i z a t i o ns y s t e m o ft h e m a n a g e df u t u r e s i n u s a , d e s i g n e d t h e d e v e l o p m e n tw a y o fm a n a g e df u t u r e si nc h i n a t h et e x ta n a l y z e st h eo r g a n i z a t i o n f o r m t h es l n l c n l r ec o n s t i t u t i o n , t h ec o n c e r n e dp a r t yr o l ea n dt h ef u n d s m a n a g e m e n to p e r a t i o n ，i n v e s t m e n to p e r a t i o n a n dd i s c u s st h eb a s i cm e t h o dt o o p e r a t et h em a n a g e df u t u r e si nc t l r r e l l tm a r k e t ss i t u a t i o n ，t r y i n gt og e tl o w e rc o s t a n dm 卸r k e t f l u c t u a t i n g t h ef u l lt e x ti sd i v i d e di n t of i v ep a r t st o t a l l y t h ef o r e w o r d p a r tm a i n l yi n t r o d u c e dt h ec o n c r e t ew a yo ft h i n k i n ga n df r a n l eo ft h et e x t u a l c h o i c eb a c k g r o u n d , d o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lr e s e a r c hr e s n l t s ，a n dp o i n t e do u t 塑些! 竺型! p 里竺! 垡竺! ! 璺! ! ! 坚塑壁尘 ： t h ei m p o f f - z n tf u n c t i o no ft h em a n a g e df u t u r e si ni n t e m a 6 0 a a | m a r k e t ，砸鄹文e 汜 d e v e l o p m e n tr o u t ea n dt h ee x p e r i m e n t a lu n i tm e t h o di s t h i st e x ts t u d yo fm a i n c o n t e n t s c h a p t e ro n em a i n l y s u m m a r i z e dt h em a n a g e df u t u r e s a n df i x e dt h e d e v e i o p m e mp o s i i i o n o ft h em a n a g 酣f u t u r e si nc h i n a s e c t i o no n em a i n l y m t r e d u c e dc u r r e n t l yt h ed e v e l o p m e n tp r e s e n tc o n d i t i o no ft h ei n t e m a t i o n a l m a n a g e d f u t u r e s ，a n de v i d e n e e dt h em a r k e tf u n c t i o no ft h em a n a g e df u r a r e sf o r m a uo v c r s # as u b s t a n t i a le v i d e n c er e s e a r c h t l a en u m a g e d 矗l ；c u 【c sg o ts t t c t tf a s t d e v e l o p e da l lb e c a u s eo ft h a ti th a sl o wr e l a t i v i t y w i t ht h es t u c km a r k e t h a s e x c e l l e n ti m p r o v e m e n tt ot h ep o r t f o l i oi n c o m eo b v i o u s l y ，a n dh a sl i m i t e d ”n o i s e ” t ot h ef u t u r e sm a r k e t s e c t i o nt w oa n a l y z e dt h ef u t u r e sm a r k e tb a r g a i nc o m p o n e n t s a n d 讹d cp r e s e n tc o n d i t m r t 妞西t a i l 。a n dm 商# a n 勰蛳萄赴疵幽跚o d 讯e u n d e r g r o u n dp r i v a t ep o o l si nc h i n a , d e d u c e dt h en e c e s s a r ys 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s i o no f p o s s i b i l i t ya n do p e r n l i o nw a y i nc h i n am a r k e t $ e c t i o nt m e ea n a l y z e dt h et m 忙d a l m a n a g e m e n tc o n t r o lo ft h em a i l a g 砸f u t u r e s ，a n dd e s i g n e dt h ef u n dc o m p a n y i n t e r n a lo r g a n i z a t i o ns t r u c t u r et ot h ed o m e s t i cm a i l a g e df u t u r e s ，i tt r i e st og e ta l l e f f e c t i v ec o n t r o lo i lt h ei n n e ro p e r a t i o nr i s k a n di m p r o v et h es t a b i l i t ya n d s t a n d a z d i z a t i o no f t h ew h o l ef u n d so p e r a t i o np r o c e s s 。 c h a p t e rt h r e ea n a l y z e dt h em a r k e to p e r a t i o no ft h em a n a g e df u t u r e s b a s i n g o nc u r r 宅日t tl a wa n dr t l i e s a c c o r d i n gt ot h eo p e r a t i o ns t a n d a r d zo ft h ea n 哦姐 m m m g e 4f u t u r e s 。c o m b i n i n g t h ea c b 主越c = i k u 璐t 勰能曲i r 拉s l c 宵曙矗璐，娃 d e s i g n e dt h ew h o l ep r o c e d u r e so fn m t k e to p e r a t i o n ，g u c 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o no ft h ed y n a n i i cs t a t ef o r m a t i o na n d o p e r a t i o np r o c e s s ，a n n o u n c i n gt op u b l i ct h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ec p o sa n dt h e c t a s s e c t i o nf o u rf r o mt h ea s p e c to ft h er i s km a n a g e m e n t , r e g u l a t e dt h ew h o l e p r o c e s so ft h ei n v e s t m e n to p e r a t i o n c o m b i n i n gd o m e s t i ce x p e r i e n c e ，d e s i g n e da d e t a i lm o n e ym a n a g e m e n ta n dr i s km a n a g e m e n t p l a n t e x t u a li n n o v a t i o na n ds h o r t a g e ： i b a s e do np r e s e n tc o n d i t i o no ft h ed o m e s t i cc a p i t a lm a r g e to ft h i sy e a ra n d t h eu n d e r g r o u n dp r i r a t ep o o l so p e r a t i n gi nag r a yd i s t r i c t ，t h et e x tp u tf o r w a r dt h e d e v e l o p m e n t a li d e ao f t h e d o m e s t i cm a n a g e df u t u r e s 2 s t a r t i n gf r o mt h ee x i s t i n gl a w sa n d r u l e so fo u rc o u n t r ya n dc o m b i n i n gt h e p r e s e n tc o m p o s i n gf a c t o r so ft h em a r k e lt h et e x tg a v et h es u g g e s t i o no i lt h ef u n d t y p ew h i c hs h o u l db ep u b l i cc l o s c - e n d e dm a n a g e df u t u r e s ，a n dd e s i g n e dt h er o l e c o n v e r s i o nc h a n n e lo ft h em a r k e tp a r t i c i p a n t s a saf m a n c ep r o d u c t , t h ep o r t f o l i o o ft h em a n a g e df u t u r e sw a sc o n s i d e r e da st h eb u s i n e s ss e c r e ta n dt h er e l a t e dd a t a c o l l e c t i o nw a sab i g g e rd i f f i c u l t y a sar e s u l t ，t h ed a t ac o n c l u s i o no ft h ef o r e i g n r e l a t e ds t u d i e sa n de s s a y sw a sr e f e r e n c e d bt h em e a n t i m e t h em a n a g e df u t u r e s h a v en o tb e e ne s t a b l i s h e di 丑o u rc o b n u y n e i t h e rh a v e h er e l a t e dp o l i c i e sa n dl a w s b e e nc o n s t i t u t e d , t h e ys t i l lb e i n gi nt h e s t a g eo ft h e o r i e sa n dr e s e a r c h e s t h ed e s i g n f o rt h i sp r o d u c ti nt h i st e x ti s & a w i n gl e s s o n sf r o mf o r e i g ne x p e r i e n c ea n dt h e o p e r a t i o nr e s u l t si nc h i n an e e dt ob ev o r i f m da n df u r t h e ra n a l y z e dt h r o u g ht h e 缸a d i n g d a t a k e yw o r d s ：t h em a n a g e df u t u r e s ，c o m m e d j t yp o o lo p e r a t o r , c o m m o d i t yt n d m ga d v i s o r s ，m o n e ym a n a g e m e n t , r i s km a n a g e m e n t 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立运行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究傲出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学- 位申请人：了汹享! 钙 n 7 年，2 ，丹曰日 导论 导论 一、选题背景及意义 2 0 世纪7 0 年代以来，随着金融衍生品市场的发展，期货市场在世界经济 发展中的地位日益增强，对世晃金融市场的支配和影响越来越大。在其发展 过程中，期货投资基金的出现与迅速壮大对之起到了巨大的推动与稳定作用。 国外资本市场的实践证明，期货投资基金这一金融产品充分融合了期货市场 套期保值，风险规避的作用和证券市场资源配置的作用，在丰富投资品种的 同时，有效的规避了风险，对维持市场的稳定，保护投资者利益作出了巨大 的贡献。 中国经济的迅猛发展，资本市场配置资源的重要性凸现，但中国资本市 场结构性弊端造成的证券市场发展缓慢严重阻碍了市场资金的有效流动。迫 切需要通过有效规范的渠道释放巨大的存量资金，并通过合理的市场机制对 社会经济产业的发展进行引导和促进，进一步推动经济发展。而期货投资基 金的市场功能正适应了当前的市场需要，依托己进入稳步发展与创新阶段的 中国期货市场，试点期货投资基金，可以为规避证券市场风险，分流股市中 聚集的巨额资金，优化市场投资主体提供一个重要的金融工具。同时，作为 应对目前缺乏有效监管的地下私募期货投资基金，合理规划发展期货投资基 金也是从稳定社会，金融体制优化的角度，保护广大投资者的根本利益。 由于期货投资基金在我国尚未实施，属于新兴事物，且国内的相关研究 也并不充分，多局限于对其在我国实施的必要性和可行性研究分析方面，而 对于其具体的运作设计，研究较为欠缺。本文试图通过对国外期货投资基金 的研究，尤其是借鉴美国期货投资基金的发展历程，针对我国目前期货市场 和证券市场的实际情况，提出适合我国法律制度框架的，适应我国金融市场 耐发展我国期货投资基金的探讨 发展现状的期货投资基金发展方案，为发展我国期货市场与证券市场，分散 投资风险，提高投资效率作一次理论上的尝试。 二、国内外研究现状 期货投资基金在近四十年的时间里，发展迅猛，尤以美国为甚。而关于 期货投资基金的研究，国外的学术界也早己超越了定性分析的层面，其研究 的重点己经转向对期货投资基金运行效率的相关实证数量分析层面。由于期 货投资基金是以期货市场为主要投资对象的一种投资基金品种，因而对它的 研究有很多是建立在对共同基金研究技术方法之上的。 期货投资基金作为一种金融产品，其运作原理是基于马科维茨的投资组 合理论，威廉夏普的单因素模型，资本资产定价模型，套利定价理论模型， 法玛( f a m a ) 的有效市场假说等等，这一系列投资组合理论及证券市场模型 为金融衍生产品的设计运作奠定了理论基础。随着期货投资基金的发展，其 在现代资产组合中的作用逐渐被人们所认识，1 9 8 3 年哈佛大学博士j o h n l i n t n e r 在论文管理期货金融期货基金在股票与债权组合中的潜在作 用中认为：“如果在一项投资组合中加入期货基金，可以减少组合的波动 并提高收益，这样的组合在任何可能的收益水平上都比股票和债券的组合投 资风险小得多”。许多原本研究证券投资基金的理论方法也被广泛应用到研 究期货投资基金中，这些理论对期货投资基金的规范发展起到了积极的引导 作用。 此外，国外目前对期货投资基金的研究主要是收集大量相关数据，建立 数学模型，从定量的角度对期货投资基金的收益率、净收益、风险收益率， 经营所得资金乘数等盈利能力同宏观经济的相关性、股市的相关性等进行定 量分析。如美国哥伦比亚大学f r a n k l i nr e d w a r d s 教授在1 9 9 8 年的学术论文 m a n a g e df u t u r e sa s a na s s e tc l a s s ) 中就详细论证了某些类型的期货投资基 金同股票和债券所构成的投资组合相比，提供了较高的持续的风险调整后收 益，同时分析了将期货投资基金加入到股票和债券的投资组合中可以显著的 增加这些投资组合的表现。 由于我国目前尚没有期货投资基金这一金融产品，对于期货投资基金的 关注也是近几年随着期货市场的发展而来的，且相关研究文献并不丰富，研 2 导论 究所需的部分相关的数据暂时不可取得。中国期货业协会编写的期货市场 教程较为详细的介绍了国外期货投资基金的设计运作模式，同时在相关期 货类的教材中也略有涉及。目前我国对期货投资基金的研究，主要集中在其 必要性和可行性，并且很多是从我国不规范的期货投资主体，一些私募基金 的角度进行现状分析，如韩志国，段强编著的私募基金稳定因数还是 紊乱因数，张颖的中国期货私募基金毁誉参半等。而田源的发展中 国期货投资基金的政策建议则从制度层面对我国实施期货投资基金进行了 尝试。而近期清华大学经济管理学院，北京工商大学证券期货研究所，武汉 大学商学院分别就期货投资基金所发表的研究报告则较为全面和深入地对国 外期货投资基金进行了分析。 三、本文的研究思路与结构安排 本文对美国期货投资基金持有的各个品种之间以及各个品种和证券指数 之间进行相关性分析，验证了期货投资基金在我国也将是优秀的投资工具和 机构资产组合的重要组成部分，对于我国资本市场的发展和完善具有重要的 作用。并在此基础上针对我国国情提出了在我国发展期货投资基金的构想和 政策建议。同时，也从理论上尝试补充完善期货投资基金在市场运行管理中 具体操作方式规范和投资规范流程，为现阶段期货投资基金在我国的运行操 作提供了套较为完整的方案。 本文的主要结构如下：导论部分介绍了选题背景、国内外研究现状及本 文研究思路和框架结构；第一章界定了期货基金的研究范围，从总体上对期 货投资基金的概念进行了定义，并论述了其发展历程、分类以及特点，为下 面研究内容的全面展开打下了基础。第二章详细阐述了期货投资基金发展最 成熟的国家美国的期货投资基金发展现状，并深入探讨其快速发展的原 因以及对我国发展期货投资基金的启示。第三章着重阐述我国发展期货投资 基金的必要性和可行性。分别从改善和优化投资组合，规避股市下跌的系统 性风险，加快我国期货市场健康发展，保护中小投资者利益，参与全球投资 市场等角度分析了我国建立期货投资基金的必要性和紧迫性。从期货市场运 作现状，期货市场的运行规律，充裕的社会投资资金及国外期货基金与国内 证券基金的丰富实践四个方面分析了我国发展期货投资基金的可行性，指出 3 对发展我国期货投资基金的探讨 我国己经基本具备设立期货投资基金的条件。第四章结合我国期货市场发展 现状，引入期货投资基金在我国的发展定位。从我国设立期货投资基金的路 线选择和阶段性目标人手，论证了现阶段期货投资基金的实现形式及相关市 场主体的角色转换与功能实现。并且对现阶段期货投资基金市场运行过程中 相关规则的设定，以保障投资者权益。此外，还具体设计了期货投资基金在 投资操作领域的流程规范，动态分析了投资决策形成和执行过程，并提出了 风险管理方案。 4 1 期货投资基金概述 1 期货投资基金概述 1 1 期货投资基金的形成和发展 期货投资基金属于投资基金范畴。广义上的期货投资基金在国外通常被 称为管理期货( m a n a g e df u t u r e s ) ，指的是由专业的基金经理所组成的一个 行业，这些基金经理被称为商品交易顾问c t a ( c o m m o d i t yt r a d i n ga d v i s o r ) ， 他们使用全球期货和期权市场作为投资媒介，向那些想要参与“商品”市场的 投资者提供专业的资金管理，交易对象包括实物商品和金融产品的期货、远 期、期权合约。狭义上的期货投资基金主要是指公募期货基金( f u t u r e sp u b l i c f u n d ) 是一种用于期货专业投资的新型基金，其具体运作与共同基金相类似。 期货投资基金是成熟期货市场的产物，是期货市场和共同基金发展到一定 阶段后出现的。因此，期货市场和共同基金的发展共同蕴育了期货投资基金 这个“新生”的事物。 期货市场是商品经济发展到一定阶段后出现的，最早是从农业中产生和发 展起来的，现代意义上的期货交易起源于1 9 世纪中期美国。1 8 4 8 年，芝加哥 的8 2 位商人发起建立了芝加哥期货交易所，开始了现代意义上的期货交易。 并且，从2 0 世纪7 0 年代开始，芝加哥商业交易所开始了金融期货的交易， 品种是外汇期货。它使得期货市场和期货交易的参与者大规模增加。期间， 坎贝尔公司首次在同一个管理期货帐户中同时使用多个交易系统；汤普森迈 金诺期货基金首次在同一个基金中同时使用多个基金经理。 1 8 6 8 年，英国成立“海外及殖民地政府信托基金”，这是世界上第一只共 同基金1 。在此之后，尤其是随着战后全球资本市场的快速发展，投资基金在 美国、西欧、日本等西方国家取得巨大成功，在美国资本市场上，基金、银 f r 删d i n k e d v a x d s , m a n a g e d f u t t u m a s a a a s s e t a c o l u m b i a u n i v e t l t y p r e s s , 1 9 9 8 对发展我国期货投资基金的探讨 行、保险三分天下，而早在1 9 9 4 年，基金的资产就已经超过了商业银行。在 各种投资基金中，共同基金占有很大一部分。资料显示，到2 0 0 6 年1 0 月， 全球共同基金资产己经超过7 3 万亿美元，数量达到1 5 5 5 2 8 只，其中美国是 世界上共同基金发展最充分的国家，基金净资产达到4 6 3 万亿美元，己经相 当于美国股票市场市值的5 7 左右，自1 9 4 0 年至2 0 0 6 年，其年复合增长率 高达1 6 5 2 。 期货市场和共同基金业的快速发展为期货投资基金的发展壮大创造了良 好的外部条件。随着全球基金业的发展壮大，在证券市场和货币市场运作成 熟的基金方式迎合了期货市场上专家理财的投资要求，开始引入期货市场， 期货投资基金应运而生，并随着期货市场与基金市场稳步发展而不断发展壮 大。 在1 9 4 9 年，第二次世界大战之后，第一个公开发售的期货投资基金 ( m a n a g e dc o m m o d i t yf u n df u t u r e s ) 由美国海登斯通证券公司的经纪人理查 德- 道前( r i c h a r dd o n e h i a n ) 建立，并且他还第一个发展了期货投资及其资金 管理的系统方法，其中包括把移动平均概念应用于期货交易系统之中，因而 被誉为管理期货业的创始人。 进入2 0 世纪8 0 年代以来，期货投资基金迎来了高速发展的时期。期货交 易的品种扩展到债券、货币、指数等各个领域，同时全球新兴的金融市场不 断涌现。随着现代投资组合理论的运用和投资技术的不断变化，期货投资基 金在资产风险管理与运作方面的作用日趋重要，很多机构投资者诸如养老金、 信托基金、保险金、银行都开始大量采用期货投资基金作为他们投资组合中 的重要部分以达到分散风险优化组合的目的，并且取得了良好的效果。现在， 期货投资基金业己经成为全球发展最快的投资领域之一。 目前，期货投资基金主要集中在美国市场，但在欧洲、日本和澳大利亚等 国家和地区，期货基金也步入快速发展轨道。目前国际资本市场普遍看好期 货投资基金在太平洋沿岸的亚抄悃家的发展。 2 资料来源：管理期货报告组织( m a r ) 6 1 期货投资蓦金概述 1 2 期货投资基金的类型及特征 按照不同的组织形式，期货投资基金可以划分为三种不同的类型：公募 期货基金( p u b l i cf u n d s ) 、私募期货基金( p r i v a t ep o o l s ) 和个人管理期货帐 户( i n d i v i d u a la c c o u n t s ) 。这三种不同形式的期货投资基金主要是面向不同 的投资者，有着不同的最小投资要求，因而在组织和运作上都有一定的差异。 另外，根据投资对象的不同，期货投资基金可分为：商品期货投资基金， 是指在商品期货市场上对衍生产品做多和做空的投资基金和管理帐户；利率 期货投资基金，是指对利率期货、期权和认股权证做多和做空的期货基金和 管理帐户；股票期货投资基金，是指对股指期货、股票和股指期权以及股票 和股指认股权证做多和做空的期货基金和管理帐户；混合期货投资基金，是 指对期货、期权和认股权证混合做多和做空的期货基金和管理帐户；多管理 者期货投资基金，是指投资于多个其他期货投资基金的商品交易顾问( c t a ) 帐户的期货基金