（数量经济学专业论文）国内外黄金期货与现货价格传递关系实证分析.pdf

i i i ii i i1 1 i iii ii i iiiil y 1715 3 4 9 i - - 匕m d ir i c a ia n a l y s i so np r i c elr a n s i t i v e r e i a t i o n s h i pa m o n gf u t up r i c ea n d u t u r e src ea n c lk e i a t i o n s n l p s p o tp r i c eo fd o m e s t i ca n df o r e i g n g o l dm a r k e t 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 k 卜年玉其| f t 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：淖1 9 嘏 导师签名：( 籍如萝 独f 、年y 只| v b 矽，年r 月，) 日 摘要 我国是世界上最重要的黄金生产国和消费国之一，近年来，黄金价格持续走 高且波动剧烈，市场风险加大。本文研究国内黄金期现货市场价格与纽约黄金期 货、伦敦黄金现货两大国际黄金市场的价格传递关系。通过协整检验，g r a n g e r 因果检验和脉冲响应函数等方法估计变量间长短期的关系。研究表明：( 1 ) 国内外 黄金期现货价格之间存在长期稳定的关系。( 2 ) i n 内黄金期货市场没有价格发现 功能。( 3 ) 伦敦黄金现货价格单向引导国内黄金期现货市场。( 4 ) 0 0 国黄金现货价 格在国际黄金市场上比上海黄金期货价格有更高的地位，中国黄金期货市场在国 际黄金定价上没有话语权。 关键词：黄金期货，黄金现货，协整分析，v a r 模型 a b s t r a c t c h i n ai s0 1 1 eo ft h em o s ti m p o r t a n tc o u n t r i e st h a tp r o d u c ea n dc o n s u m g o l d i n r e c e n ty e a r s ，t h ep r i c eo fg o l dc o n t i n u e st ob eh i g ha n df l u c t u a t e dr e m a r k a b l yt h a t i n c r e a s e st h er i s ko ft h em a r k e t i nt h i sp a p e r , w eu s ev e c t o ra u t o r e g r e s s i v em o d e la n d c o 。i n t e g r a t i o nt h e o r ya n dg r a n g e rc a u s a l i t yt ot e s tt h et r a n s i t i v er e l a t i o nb e t w 黝 f o r e i g na n dd o m e s t i cg o l dm a r k e t s t h er e s u l ts i | l u s t r a t e st h a t ：( dt h e r ei sal o n 2 - t e 肌 s t a b i l i t yr e l a t i o n s h i pb e t w e e nf o r e i g na n dd o m e s t i cg o l dm a r k e t s ( 2 ) d o m e s t i cg o l d f u t u r e sm a r k e th a sn of u n c t i o no f p r i c ed i s c o v e r y ( 3 ) t h ei n t o n a t i o n a l 鲥d 洳幻耐 t h ep r i c eo fd o m e s t i cg o l dm a r k e t s ( 4 ) t h eg o l ds p o to fc h i n ai sm o r e c o r n p e t i t i v e t h a ng o l df u t u r e so fc h i n ai nt h ei n t e r n a t i o n a lg o l dm a r k e t s k e yw o r d s ：g o l df u t u r e s ，g o l ds p o t ，c o i n t e g r a t i o n ，v a r i i 目录 第一章引言1 1 1 研究背景1 1 2 文献综述1 1 3 思路与结构4 第二章数据说明4 2 1 样本选择4 2 2 数据基本特征5 第三章实证分析6 3 1 平稳性检验6 3 2 协整分析7 3 3 向量自回归模型8 3 3 1 格兰杰因果检验8 3 3 2 脉冲响应分解9 第四章结论1 4 参考文献1 5 附录a 国内外黄金期现货价格以及人民币汇率( 部分) 1 7 致谓 1 8 个人简历1 9 i i i 第一章引言 1 1 研究背景 自从2 0 0 8 年我国黄金期货上市以来，我国已形成期、现货市场共同发展的 二元市场结构。2 0 0 8 年的一场金融海啸过后，接踵而来的是全球金融市场的持续 动荡。在全球经历金融危机、美元走弱的时候，黄金就成了一个理想的金融避难 所。黄金期货、现货，甚至黄金股成为投资的巨大热门。黄金期货价格更是数次 突破1 0 0 0 美元大关，并持续高位振荡，从另一个角度说，这是对黄金期货市场 效率的一次检验。在开放经济背景下，我国黄金期现货货价格与国外黄金期现货 货价格之间存在一定的相互引导关系。黄金期货、现货价格之间的关系是反映黄 金期货市场效率的一个重要手段。因此，研究国内外黄金期现货间的价格传递关 系，首先可以为我国黄金期货市场价格发现功能【l 】的发挥程度提供较为客观的判 断依据；其次也能为认清当前我国黄金期、现货市场在全球市场上黄金定价话语 权大小提供实证依据；同时对黄金市场投资也有一定的参考价值。 1 2 文献综述 目前，国外学者对期货市场的实证研究主要是对期货与现货价格关系的研 究，即对期货市场是否具备价格发现功能进行实证检验，而对不同市场价格关系 的研究比较少。从国外学者的研究进程来看，对期货市场价格发现功能的研究， 正逐渐抛弃传统的最小二乘法估计，转而采用了较新的计量分析方法，如协整分 析、误差修正模型和向量自回归模型等。 g a r b a d e 和s i l b e r ( 1 9 8 3 ) 建立了期货价格与现货价格之间相互联系的动态模型 ( 后简称g s 模型) ，该模型可以用来刻画期货价格或现货价格在价格发现功能中 作用的大小。他们分别对美国小麦、玉米、燕麦、铜、金、银等7 个品种进行了 实证分析，结果发现期货市场表现出较好的价格发现功能。 b i g r n a n ( 1 9 8 3 ) 利用交割日的现货价格对距离交割日某固定时间间隔的期价格 作回归分析。但此方法受到了广泛的争议m a b e r l y ( 1 9 8 5 ) 、e l a m 和d i x o n ( 1 9 8 8 ) 等 指出，若期货价格和现货价格序列是非稳的，那么利用最小二乘法进行回归估计 可能产生伪回归现象。 【1 1 所谓价格发现功能，指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过期货交易形成的期货价格， 具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变动的趋势。详见参考 文献1 7 。 e n g l e 和g r a n g e r ( 19 8 7 ) 提出了协整分析方法( 后简称e g 两步法) ，该方法可 以避免以上伪回归问题的产生，为研究非平稳经济变量之间的均衡关系提供了全 新的方法，在期货市场价格发现功能以及期货价格与现货价格动态关系的研究中 得到了广泛应用。a u l t o n ( 1 9 9 0 ) ，e n n e w 和r a y n e ( 1 9 9 0 ) 运用协整方法重新检验 了英国农产品期货市场的效率，结果发现小麦市场有效而猪肉和马铃薯市场无 效。协整检验方法能够有效地解释价格序列的非平稳性问题。 j o h a n s e n ( 1 9 8 8 ) 在e n g l e g r a n g e r ( 1 9 8 7 ) 的研究基础上，提出了运用最大似然 估计法进行协整检验的统计方法【2 】。f o r t e n b e r y ( 19 9 3 ) 与z a p a t a ( 19 9 3 ) 采纳j o h a n s e n 的方法对美国北卡罗莱纳州的两个玉米和大豆市场与美国芝加哥商品交易所 ( c b o t ) 的关联情况进行了研究。结果表明，任一组市场之间均存在协整关系，不 存在拒绝效率假说的有力证据。 h a s b r o u c k ( 1 9 9 5 ) 则在上述协整分析方法的基础上，对长期作用部分的总方差 进行分解，并计算出每个因子的贡献，由此确定期货市场和现货市场在价格发现 功能中所起作用的大小。 s uz h o u ( 2 0 0 7 ) 禾l j 用j o h a n s e n 协整分析以及向量误差修正模型对美国联邦基 金利率和三个短期欧洲美元存款利率之间的长短期动态关系进行了实证分析。结 果表明虽然利率短期不断调整，但长期来看他们之间存在均衡关系。 v i s h w a n a t h a ni y e r ( 2 0 1 0 ) 与a r c h a n ap i l l a i ( 2 0 1 0 ) 币w j 用门限自回归模型对印度期 货市场的六个品种的期货价格发现功能进行了实证研究。结果发现铜、金、银三 个品种的期货价格很好的发挥了期货价格发现的功能，而鹰嘴_ 豆( c h i c k p e a s ) 、镍、 橡胶三个期货品种则不是有效的对冲工具。 国内学者对期货市场相关研究相对较少，主要集中在实证研究方面。近几年 来，有不少国内的学者借鉴国外学者的实证方法对中国期货市场的价格发现功能 进行了实证检验。就方法而言，基本上沿用国外比较成熟的实证方法，例如协整 检验，格兰杰因果关系检验，向量误差修正模型，脉冲响应函数等；但就品种而 言主要集中在大豆上，其他品种研究较少。 张宗成，王骏( 2 0 0 5 ) 对郑州商品交易所麦期货的价格发现功能进行实证分析， 发现硬麦期货价格与现货价格存在长衡关系和双向引导关系，并且现货市场在价 格发现功能中起到主导作用。王健，黄祖辉( 2 0 0 6 ) 也对大连商品交易所大豆期货 合约的价格发现功能进行了实证分析，结果显示大豆期货价格与现货价格存在协 1 2 1k x e m e r s ( 1 9 9 2 ) 对e - g 两步法提出批评，他指出该方法是一种基于残差的协整检验，由于附加了“公共冈 子约束”而降低了检验效果。j o h a n s e n ( 1 9 8 8 ) 协整检验方法，可以避免以上情j 兑的 f j 现。 2 整关系，并且期货价格是现货的无偏估计量，大豆期货价格是大豆现货价格的 g r a n g e r 原因，期货价格对价格的引导作用较强。刘庆富、张金清( 2 0 0 6 ) 贝j j 对我国 农产品期货的价格功能做了实证研究，他们认为大豆和豆粕期货价格与最后交割 日的现货价格协整关系，而小麦期货价格与最后交割日现货价格则不存在协整关 系；相比较而言，大豆期货市场的价格发现能力最强，豆粕期货市场的价格发现 能力较弱，而小麦期货市场基本不具备价格发现功能。 国内学者对不同市场价格关系的研究同样比较少。高辉( 2 0 0 5 ) 对上海期货交 易所和l m e 期铜的价格动态关系进行分析，检验结果为，上海与英国伦敦期货 市场的金属期货价格之间存在双向的格兰杰因果关系和显著的协整关系，但他们 的短期波动过程存在着一定的差异。温龙与杨森林( 2 0 0 7 ) 运用单位根检验、多元 协整检验、向量误差修正模型v e c m 及方差分解等多种研究方法对伦敦金属交易 所l m e 铜期货价格、上海期货交易所铜期货价格以及国内铜现货价格三者之间 的动态关系做了系统分析。赵荣( 2 0 0 8 ) 利用上述相同方法对中美棉花期货市场 和现货市场之间的价格传导关系进行了比较研究。结果表明：中美两国国内棉花 期货价格与现货价格之l 自j 均存在双向引导关系和长期均衡关系；中美棉花期货市 场在发现价格功能中均处于主导地位；在棉花市场价格长期变化中，我国期货市 场的信息份额略大于美国的信息份额，我国棉花期货市场发现价格功能的发挥稍 领先于美国。 我国黄金期货合约上市较晚( 2 0 0 8 年1 月9r ) ，因而关于我国黄金期货这方 面的研究不多。赵蕊( 2 0 0 9 ) 运用协整检验、g r a n g e r 因果检验、g a r b a d e s i l b e r 模 型、误差修正模型等对2 0 0 8 年1 月9 日到2 0 0 8 年1 1 月1 4 日上海期货交易所黄 金期货合约的价格发现功能进行了研究，结果表明：黄金现货价格对期货价格存 在单向引导关系，在价格发现功能中，黄金现货价格起着决定性的作用，期货市 场价格发现功能相对较弱。李媛( 2 0 0 9 ) 对中美黄金期货价格的关系进行的研究， 分析了中美黄金期货的引导地位，结果表明美国纽约商品交易所黄金期货价格引 导中国上海期货交易所黄金期货的价格。杜见喧( 2 0 0 9 ) 对上海、伦敦、纽约三 个市场黄金( 期货) 价格的动态联系进行了实证研究。研究发现，三个市场的黄金 期货价格序列存在长期均衡关系，国际黄金期价对国内黄金期价的引导作用大于 国内黄金期价对国际黄金期价的引导作用。 总之，国内外的已有研究主要集中在期货价格对现货价格的引导关系方面， 而针对不同国家的期货与现货价格传递关系的研究则非常少，特别是在黄金期、 现货价格方面。本文正是基于这一角度对国内外黄金期货与现货价格的传递关系 进行实证分析。 1 3 思路与结构 本文引入了国际黄金价格，对国内外的黄会期现货价格的动态关系进行分 析，考察我国黄金市场在全球范围内的定价话语权大小。我国黄金现货市场的建 立早于黄金期货市场。在我国自己的黄金期货市场建立之前，现货市场的价格在 很大程度上受到国际市场价格的影响，国内以黄金为原料或产品的企业都参与到 国际期货市场进行套期保值操作和投机操作。在我国自己的黄金期货市场在建立 之后，能否与国际市场保持紧密的联系就是应当考虑的重要问题；另一方面，将 国际黄金市场价格假如考虑范围当中，与我国的黄金市场进行对比，可以更有效 地对我国黄金期货市场价格发现功能的效率进行评价，发现存在的不足，并且借 鉴发达市场在制度设计和运行模式上的优势，对我国黄金期货市场的运行方式进 行应有的调整和改革。 在研究方法上，综合国内外的相关文献，本文应用协整理论来检验价格间的 长期动态关系，利用格兰杰因果检验、脉冲响应函数考察价格间的短期动念关系。 本文结构安排为：首先第一章是引言部分，说明选题背景、文献综述以及研 究思路；第二章数据说明；第三章是实证部分；最后是结论，即全文总结。 第二章数据说明 本论文要涉及四个时间序列变量：我国黄金期、现货价格，国外黄金期、现 货价格。当今世界两大黄金市场是以实物黄金交易为主的英国伦敦黄金市场和以 期货黄金交易为主的美国纽约黄金市场。这两个市场的交易量巨大，报出的价格 对世界黄金价格的走向有很大的影响。鉴于二者在世界黄金市场上的地位，我们 以伦敦黄金现货和纽约黄金期货作为国际黄金价格的代表 3 1 。 2 1 样本选择 本文选取2 0 0 8 年7 月1 8 日至2 0 0 9 年5 月1 5r 纽约商品交易所( c o m e x ) 、 上海期货交易所( s h f e ) 黄金期货价格，以及伦敦黄金市场( l b m a ) 、上海黄 金交易所黄金现货价格的每同收盘价作为样本序列进行考察，分别用c f 、s f 、 1 3 关于世界黄金期现货市场的格局，详见参考文献4 和1 4 。 4 l g 、s g 表示。 综合以往文献，其中，c f 、s f 分别选取两个市场的黄金期指合约【4 】作为研究 对象。因为每个期货合约都将在一定时间到期，所以期货价格具有不连续的特点。 但是在研究中往往不考虑每个合约在每一天的价格。l g 使用伦敦标准黄金现货 价格，s g 使用上海a u 9 9 9 5 价格作。伦敦标准黄金现货为伦敦本地、纯度不低 于9 9 5 的标准金块，而上海黄金交易所的主要品种为纯度在9 9 9 5 以上的 a u 9 9 9 5 黄金，二者在品质上一致。 其中，c f 、s f 、s g 的日交易数据，来自w i n d 财经资讯。l g 的同交易数据 则来自文华财经交易软件系统。数据处理用到的对应交易日的美元兑人民币汇率 数据来自中国人民银行官方网站【5 1 。 2 2 数据基本特征 由于国情不同，中、美、英法定节日存在着很大的差异，导致交易日的不完 全吻合。为了使分析更加合理，本文对缺失值做了相应处理：以缺失值的相邻六 个值的平均值代替缺失值，构造完整的时间序列。由此得到每组包含2 1 5 个数据 的共计四组的时间序列数据。由于纽约黄金期货价格和伦敦黄金现货价格单位与 国内黄金期现货价格单位不同，故做如下变换： 国外黄金期现货价格= 国外黄金期现货价格3 1 0 1 3 5 当日的美元兑人民币汇 率收盘价。( 国内黄金价格单位为“元克”，英美黄金使用的单位为“美元盎司”， l 盎n = 3 1 1 0 3 5 克) 本文采用e v i e w s 5 0 进行数据处理和计量研究。 下面分别对各个序列进行对数处理，以期减弱数据的异方差性。处理后的序 列基本统计特征如表2 1 。 表2 1 价格对数序列的基本统计量 由表2 1 口丁以看出，四个序列的均值接近一致，期货序列的均值总体大于现 1 4 l 黄会期指即足通过对各个主力合约价格进行调整修币后的价格，以期追踪反应连续变化的市场价格。 5 1 h t t p ：w w w p b c g o v c n h u o b i z h e n g c e h u o b i z h e n g c e g o n g j u h u i l v z h e n g c e r e n m i n b i h u i l v j i a o y i s h o u p a n j i a a s p 5 货的均值，符合预期。用标准差表示的波动范围均差别较小。l n c f 、l n l g 和 l n s g 序列的峰度统计量表明，三个序列均存在尖峰厚尾的特点，波动较为剧烈， 且j a r q u e - b e t a 统计量的p 值均可以在5 的水平上，拒绝各黄金市场对数价格序 列服从正态分布的原假设。但l n s f 序列不能拒绝序列服从正态分布的假设。表 2 2 是四个价格序列间的相关系数。可以看出，它们之间存在高度正相关，但上 海黄金期货价格序列与其他三个价格序列的相关度相对弱些。 表2 2 价格序列间的相关系数 第三章实 岬l a l ：分析弟二早哭万仇 3 1 平稳性检验 首先对四个序列分别进行单位根检验，采用a d f 检验方法【6 1 ，其检验结果如 表3 1 所示。从表3 1 可以看到，各变量原始数据的a d f 检验的t 统计量均大于 1 、5 和1 0 显著性水平下的临界值，且p 值都比较大，所以接受原序列均存 在单位根的原假设，也就说都是非平稳的；各变量的一阶差分序列的a d f 检验 量的计算结果均大于1 、5 和1 0 显著性水平下的临界值，拒绝序列存在单位 根的原假设，各序列在9 5 的置信水平下是平稳的。因此，各变量均是一阶单整 的i ( 1 ) 序列。 表3 1 平稳性检验结果 6 1a d f 检验足扩展的d f 检验，方法详见参考文献3 和9 6 3 2 协整分析 价格序列都是单整时间序列，我们就可以进一步研究两两之间是否存在协整 关系。协整揭示了金融变量之间的一种长期稳定的均衡关系，是变量均衡关系在 统计上的描述。研究变量之间的协整关系等同于研究变量之间的定量规律，具有 重要意义。本文采用j o h a n s e n 协整检验，所选择的原假设为：序列有均值且没有 线性趋势，协整方程只有截距项。结果如表3 2 和表3 3 所示。 表3 2 分组协整检验结果 上海期货与现货 上海现货与伦敦现货 上海期货与纽约期货 l n s f = 1 0 6 7 0 9 5 * u n s g + 0 3 5 0 7 6 0 ( o 10 3 7 0 )( 0 5 4 3 5 9 ) l n s g = 0 9 2 8 2 6 3 * l n l g 0 3 7 7 0 2 2 ( 0 0 1 3 9 1 )( o 0 7 2 8 9 ) l n s f = 0 9 9 4 7 9 5 * u n c f - 0 0 2 4 7 8 4 从表3 2 可以看出，国内期现货、国内外现货，国内外期货在5 的显著水平 下均存在一个协整关系，说明三组市场间存在长期均衡关系。从表3 3 可以看出， 三个弹性系数都是显著的，均为正值，符合预期。其中上海期货对上海现货的弹 性系数为1 0 6 7 ，表明一单位上海现货价格变动将引起超过一个单位的期货价格 的变动，即我国期货市场相对于现货市场有较大的波动性。另外从长期来看，国 外期货、现货市场的价格波动均引起相对较大的国内市场价格的波动，说明国内 市场价格对国外市场的价格敏感程度相对较高。 3 3 向量自回归模型 根据上节协整检验结果可知，l n c f 、l n s f 、l n l g 、l n s g 之间必然存在 多个协整向量，四个市场是一个存在长期均衡的系统，但究竟哪一个是经济变量 间的真实关系? 这个问题目前在经济计量学界还没有进一步研究。另外，据上节 知，四个变量都是一阶单整的，即差分后是平稳的时间序列。所以可以对一阶差 分后的序列，也即是四个市场的日收益率序列，建立向量自回归( v a r ) 模型。以 期进一步得到四个市场之间的反馈关系，比较四个市场对新息的反应效率，反应 变量间当期以及滞后期的关系。差分后的序列分别记为r c f 、r s f 、r l g 、r s g 。 对于v a r 模型的建立，首先需要进行的是v a r ( p ) 模型中滞后期p 的确定。 使用e v i e w s 5 0 软件，对v a r 模型进行定阶，采用a i c ( a k a i k ei n f o r m a t i o nc r i t e r i o n ) 准则，结果如表3 4 所示。 表3 4v a r 模型定阶统计量 表中的“木 表示在该定阶法则下所选择的最优的定阶结果，为5 阶。 3 3 1 格兰杰因果检验 为了得出各市场之间短期的领先滞后关系，首先做一个格兰杰因果关系检 验，结果如表3 5 所示。 表3 5 格兰杰冈果性检验 ( 续前表) 表3 5 中，r l g 是其他三个变量的格兰杰原因，r c f 是r s f 、r s g 的格兰杰 原因，r s g 是r s f 、r c f ( 在1 0 的显著水平上) 的格兰杰原因。可见从短期看， 伦敦黄金现货价格拥有国际定价权，纽约黄金期货价格也有较大的国际影响力， 国内黄金现货在国际上比国内黄金期货更有影响力。 3 3 2 脉冲响应分解 用e v i e w s 在v a r ( 5 ) 模型的基础上，估计s v a r 模型的因子分解矩阵，采 用a b 型。短期约束的矩阵模式，矩阵a 为对角线元素为1 的下三角矩阵，矩阵 b 为一对角矩阵。估计出a 、b 矩阵后，用结构因子分解矩阵估计脉冲响应函数 的正交转换矩阵，得到的脉冲响应图如图3 1 至图3 4 所示。我们选取滞后时间 为1 0 天，图中横坐标表示冲击发生后的时间间隔( 天) ，纵坐标表示冲击反应程度 ( 坐标刻度表示的百分数) 。s h o c k l 、s h o c k 2 、s h o c k 3 、s h o c k 4 分别表示r c f 、r l g 、 r s f 、r s g 一个单位的正结构冲击。 9 0 2 0 0 15 0 10 0 0 5 。0 0 0 0 0 5 r e s p o n s eo fr s f t os t r u c t u r a l o n es d 1 n n o v a t i o n s 7 旷 一一 1234567891o 图3 1r s f 的脉冲响应图 图3 1 中，r s f 对于自身价格波动的一单位正结构冲击当期和第二期没有反 应，直到第四期才有不足0 0 0 3 个百分点的正向调整；r s f 对于r l g 价格波动的 一单位正结构冲击当期有0 0 1 8 个百分点的反应，第二天负向调整比例为0 0 0 4 个百分点，直到第七天冲击才基本被吸收，反应期为六天；r s f 对于r c f 波动的 单位正结构冲击当期反应较小，第二天正向调整比例为0 0 0 5 个百分点；r s f 对于r s g 波动的一单位正结构冲击反应始终都比较小，但同期反应都比自身影响 大。可见国内期货受伦敦现货影响最大，其次是纽约期货以及国内现货。因而， 从这一角度来说，国内期货市场只是其他市场的从属市场。 1 0 0 15 0 1o 0 0 5 0 0 0 0 0 5 0 1 0 r e s p o n s eo fr s gt os t r u c t u r a l o n es d i n n o v a t i o n s 旷v 一 12 3 4 5678910 图3 2r s g 的脉冲晌席图 图3 2 中，r s g 对于自身价格波动的一单位正结构冲击反应较小，前六期都 是正向调整，调整比例不超过0 0 0 2 个百分点；r s g 对于r l g 价格波动的一单位 正结构冲击当期有0 0 1 个百分点的反应，第二天负向调整比例为0 0 0 7 个百 分点；r s g 对于r c f 当期反应不大，大约有0 0 2 5 个百分点，第二天反应增大到 0 0 1 4 个百分点，直到第九天冲击才基本被吸收；r s g 对于r s f 波动的一单位 正结构冲击反应始终都比较小，双向调整比例不超过0 0 0 2 个百分点。可见国内 现货受伦敦现货和纽约期货的影响比较大，国内期货基本对国内现货没有影响。 r e s p o n s eo fr c ft os t r u c t u r a l o n es d i n n o v a t i o n s 图3 3r c f 的脉冲响应图 图3 3 中，r c f 对于自身价格波动的一单位正结构冲击当期反应较大，有0 0 1 7 个百分点，第二天反应降至0 0 0 8 个百分点，直到第七天冲击才基本被吸收； r c f 对于r l g 波动的一单位正结构冲击反应较小；r c f 对于r s g 价格波动的一 单位正结构冲击当期有0 0 0 9 个百分点的反应，第二天负向调整比例为0 0 0 5 个百分点，直到第六天冲击才基本被吸收，反应期为五天；r c f 对于r s f 波动的 一单位正结构冲击反应较小，但相对r l g 较大。可见纽约期货受自身的影响比 较大，其次是我国现货价格的影响。 r e s p o n s eo fr l gt os t r u c t u r a l o n es d i n n o v a t i o n s 图3 4r l g 的脉冲响应图 图3 4 中，r l g 对于自身波动的的一单位正结构冲击反应始终都比较小；r l g 对于r c f 价格波动的一单位正结构冲击当期有0 0 2 2 个百分点的反应，第二天 影响度几乎降至零，随后双向调整，但调整度不大，到第七期基本被吸收；r l g 对于r s g 价格波动的一单位正结构冲击当期反应不大，第二天反应增大到0 0 0 3 个百分点，直到第八天冲击才基本被吸收；r l g 对r s f 波动的的一单位正结构 冲击反应始终都比较小。可见伦敦现货市场是一个很稳定的市场，其受纽约期货 市场的影响比较大，但仅限于当期。 由脉冲响应分析可知，我国黄金期货价格的波动受国际黄金市场影响很大， 其中受伦敦黄金市场的影响最大；我国黄金期货市场对价格波动冲击反映较慢， 国际影响力也较小；我国现货市场对我国期货有一定的影响力，现货市场与纽约 期货市场之间的互动关系比较强；伦敦黄金现货价格具有国际定价权，对其他黄 金市场的价格影响很大；纽约黄金期货价格也具有很大的国际影响力。 第四章结论 本文的结论如下： 1 国内外黄金期现货价格之间存在长期稳定的关系。 2 我国黄金期货和现货价格序列之问有一定的依存度，但我国黄金期货价 格的波动不能够引发现货价格的波动，由此我国黄金期贷市场已具备一定规避风 险的功能，但没有起到价格发现的作用。 3 我国黄金期货市场对于价格波动的结构冲击反应有效程度较低，受国际 黄金市场影响很大，而自身的国际影响力较小。伦敦、纽约黄金价格具有很大的 参考文献 1 】杜见喧，王静，国内外黄金期货价格关系的实证分析，商场现代化，2 0 0 9 年总第 5 6 9 期，第3 3 3 页。 2 】高辉，中国上海与英国伦敦期货价格收益率与波动性的模型研究，财经问题研究， 2 0 0 6 年第9 期，第l 页第2 0 页。 【3 】高铁梅，计量经济方法分析与建模：e v i e w s 应用及实例，清华大学比版社，2 0 0 5 年第二版，第2 5 l 页第2 8 1 页。 4 】黄益龙，汪杨岚，世界主要黄金期货品种与我国黄金期货发展，黄金，2 0 0 5 年第4 期，第4 页第7 页。 【5 姜津，刘芳，吴文，黄金现货价格与期货价格关系的实证分析，金卡工程( 经济与 法) ，2 0 0 9 年第5 期，第1 9 3 页第1 9 4 页。 6 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1 5 r i s kf i n a n c e , v o l ：10i s s u e ：4 ，2 0 0 9 ，p 3 6 5 3 7 6 【19 a u l t o n ，e n n e w , r a y n e r , e f f i c i e n c yt e s t so ff u t u r e sm a r k e t sf o ru ka g r i c u l t u r a l c o m m o d i t i e s ，j o u r n a lo f a g r i c u l t u r a le c o n o m i c s ，v 0 1 1 ，n o 3 ，19 9 7 ，p 4 0 8 - 4 2 4 【2 0 b i g m a nd ，g o l d r a r bd ，s c h e c h t m a ne ，f u t u r e sm a r k e te f f i c i e n c ya n dt h et i m e c o n t e n to ft h ei n f o r m a t i o ns e t s ，j o u r n a lo f f u t u r e sm a r k e t s ，v 0 1 8 ，n o 3 ，1 9 8 3 ，p 3 2 1 - 3 3 4 21 e n g l er f ，g r a n g e rc w j ，c o i n t e g r a t i o na n de r r o rc o r r e c t i o nr e p r e s e n t - a t i o n ， e s t i m a t i o na n dt e s t i n g ，e c o n o m e t r i c a ，v 0 1 5 5 ，n o 6 ，19 8 7 ，p 2 51 2 7 6 2 2 f o r t e n b e r y , t r ，h o z a p a t a ，a ne x a m i n a t i o no fc o - i n t e g r a t i o nr e l a t i o n sb e t w e e n f u t u r e sa n dl o c a lg r a i nm a r k e t s ，t h ej o u r n a lo f f u t u r e sm a r k e t s ，v 0 1 1 0 i ，n o t 3 ， 1 9 9 3 ，p 3 5 1 3 7 0 2 3 h a f i za 1 触a db i nh o q u e ，c o m o v e m e n to fb a n g l a d e s hs t o c km a r k e tw i t ho t h e r m a r k e t s ：c o i n t e g r a t i o na n de r r o rc o r r e c t i o na p p r o a c h ，m a n a g e r i a lf i n a n c e ，v 0 1 ：3 3