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股利政策的基本理论,股利政策的实施,股利支付方式,学习目标,了解有关股利政策的各种传统和现代理论 掌握影响股利政策各种因素 熟悉不同类型的股利政策，掌握股利支付的程序 熟悉股票股利和股票分割的关系 熟悉股票回购和现金股利的关系,引子：股利政策与投资、筹资决策,对股利分配政策而言 ，需要解决两个问题： 一、现金股利PK资本利得，投资者更偏爱哪一个？ 二、如果要向股东分配现金股利，那么股利支付率应当是多少？,引子：股利政策与投资、筹资决策,股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率表示。,股利支付率每股股利每股收益,公司三大财务决策投资、筹资和股利分配决策之间的关系,引子：股利政策与投资、筹资决策,【例7-1】假设某公司当前的政策是：负债与股权之比为1:1；总资产收益率为15%；股利支付率为33%。公司未来有一个投资机会，需要增加资本25万元。现有四个调整方案： A：改变股利支付率，即采取剩余股利政策，将股利支付率从原来的33%下降到16.67%，以满足投资资本需要和保持资本结构不变。 B：改变目标资本结构，将原来负债比率从50%提高到60%，以满足投资需要并保持股利政策不变。 C：改变投资规模，将投资额削减到20万元，以保持当前的目标资本结构和股利政策不变。 D：发行新股筹资，增发新的普通股2.5万元，以满足投资需要，并保持当前的目标资本结构和股利政策。,分析,图7- 1 投资决策、筹资决策与股利政策 （单位：万元）,第一节 股利政策的基本理论,一、传统股利政策理论,（一）股利政策无关论 股利政策无关论是由莫迪格利尼和米勒（Modigliani & Miller，以下简称MM）提出来的。 根据股利政策无关论的相关假设，公司价值仅取决于当期和后续的营业利润。,二、股利政策无关论, 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。 MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。, MM理论的基本假设： 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。 不存在任何股票发行或交易费用。 公司的投资决策独立于其股利政策。,只要公司接受所有净现值大于零的投资项目，并且可以无成本从资本市场取得资金来源，那么它就可以在任何时间支付任何水平的股利。如果支付了股利，公司就必须发行新股来筹集资本以满足继续投资项目的资本需求。根据股利无关论，公司既可以选择保留利润，采用内部资本来满足投资项目所需资本，也可以选择把全部利润作为股利支付，通过发行新股来筹集投资项目所需要的资本。,一、传统股利政策理论,【例7-2 】ACC公司目前有2 000元现金既可用于项目投资（净现值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该公司面临两种选择： （1）不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资； （2）发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资。,表7-1 ACC公司资产负债表（不发放股利） 单位:元,表7-2 ACC公司资产负债表（发放股利） 单位:元,（二）一鸟在手理论 Gordon和Lintner认为投资者对收到的现金股利比较有信心，认为其属于相对稳定收入；而对收到由于留存收益而造成的股票资本利得信心较小，认为其属于相对不稳定的收入。由于投资者属于风险厌恶型，他们更倾向于相对可靠的股利收入。因此，当公司股利支付率增加时，公司的股权资本成本会随之下降。换言之，由于投资者认为在投资收益率中，股利收益率比增长率的风险小，因此1元的股利比1元的资本利得更有价值。这种理论被称为“在手之鸟”理论，即“双鸟在林，不如一鸟在手”。,一、传统股利政策理论,（三）差别税收理论 基本观点：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。 1.如果对于公司发放的现金股利征收个人所得税，那么公司应当不发放股利而保留所有收入，股东可以从股票的资本利得中获得投资收益。 2.如果对资本利得也征收同样的个人所得税，投资者也会选择资本利得而非现金股利。,一、传统股利政策理论,（一）追随者效用理论（顾客或者客户效用理论） 所有股东对任何的股利分配政策都有不同看法。 对于公司而言，他考虑的是大多数股东的期望效应，看那一种政策的追随者最多，这个政策在目前相对最好。,二、现代股利政策理论,二、现代股利政策理论,（二）信号理论 根据信号理论，股利政策变动能够向市场传递管理人员对未来业绩的预期，但股利并不具有信号作用。股利通常具有“粘性”，即管理人员轻易不会改变既定的股利政策，所以从股利政策的变动能够推测出管理人员对未来业绩的预期。,1.当盈利水平提高时，管理人员不会立即增加股利，只有确定盈利水平提高并非暂时性后，管理人员才会提高股利水平。 2.当盈利水平下滑时，管理人员不会立即减少股利，只有确定盈利水平下降具有持续性后，管理人员才会降低股利水平。,二、现代股利政策理论,3.当公司首次发放股利或者增加股利时，投资者会将其视为公司未来业绩持续好转的信号，并给予正面反应，因此当该类消息发布时，公司股票价格通常会上涨。 4.当公司终止发放股利或者减少股利时，投资者会将其视为公司未来业绩持续恶化的信号，并给予负面反应，因此当该类信息发布时，公司股票价格通常会下跌。,二、现代股利政策理论,（三）自由现金流量 1.自由现金流量： 自由现金流量是指对所有净现值大于零的项目进行投资后，公司所剩余的资本。 2.从自由现金流量角度看股利的作用： 根据定义，若将自由现金流量继续用于投资，公司所得到的净现值小于零，破坏股东价值。因此，应当将自由现金流量用于发放股利，以现金的方式返还给投资者。由此看来，股利能够降低自由现金流量，从而解决股东和管理人员之间的委托代理矛盾。,二、现代股利政策理论,第二节 股利政策的实施,一、影响股利政策的因素,（1）变现能力 （2）举债能力 （3）盈利能力 （4）投资机会 （5）资本成本,公 司 因 素,（1）稳定收入 （2）股权稀释 （3）税赋,股 东 因 素,其他因素：如通货膨胀,二、股利政策的实施,（一）剩余股利政策, 确定最佳资本支出水平 （根据资本投资计划和加权平均资本成本）, 如果满足后有剩余，则发放股利, 设定目标资本结构 （股东权益资本/债务资本）,留 存 收 益, 如果留存收益不足，需发行新股, 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。, 确定最佳资本支出水平 120万元,满足后剩余：1508466（万元） 股利发放额：66万元 股利支付率（66150）100%44%, 设定目标资本结构 （股东权益资本70%， 债务资本30%）,留 存 收 益 150万元,【例7-3】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。,二、股利政策的实施,现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（210万元），不能发放股利，需要发行新普通股60(210150)万元，以弥补股权资本的不足。,【例】承【例7-3】假设资本支出预算分别为200万元和300万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：,二、股利政策的实施, 剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。,二、股利政策的实施,（二）固定股利或稳定增长股利政策,重要原则 绝对不要降低年度股利的发放额, 将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。,二、股利政策的实施,图7-2 固定股利或稳定增长股利,二、股利政策的实施, 固定股利政策的评价, 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。, 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。,二、股利政策的实施,（三）固定股利支付率政策, 公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。 在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。,二、股利政策的实施,图7-3 固定股利支付率（固定股利支付率为50%）,二、股利政策的实施, 固定股利支付率政策的评价, 缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求。, 优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。,二、股利政策的实施,（四）低正常股利及额外股利政策, 公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向股东发放额外股利。, 评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可以使公司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁荣的好处，使灵活性与稳定性较好地结合起来。但如果公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目的，额外股利就变成了一种期望回报。,二、股利政策的实施,课堂练习,1.若对企业发放的现金股利和股票持有人出售股票所获得的资本利得收入征收个人所得税，且税率相同，则现金股利和资本利得相比较而言，股东更愿意得到（） A.现金股利 B.资本利得 C.二者没有差异 D.不能确定 2.在信息不对称的情况下，股利政策同样可以向外界投资者传递信息。当股利政策发放增加时，说明管理人员预期未来的经营情况会（） A、好转 B、恶化 C、循环 D、不能确定 3.在实务中，制定企业目标股利支付率应该首先确定（） A、最佳的资本预算总额 B、目标资本结构 C、资本预算所需股权资本数量 D、留存收益的数量 4、当盈利水平不变时，企业的股利发放额会随着投资机会的增加而（） A、增加 B、减少 C、没有影响 D、不能确定,课堂练习,5.公司每年发放的股利会随着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，这种股利政策是（） A、剩余股利政策 B、固定股利支付政策 C、固定股利支付率政策 D、低正常股利加额外股利政策 6、影响股利政策的因素有（） A、法律性因素 B、契约性约束因素 C、公司因素 D、股东因素E、社会因素 7、根据股利政策无关论，一个公司价值的大小不会受到股利政策的影响，因为投资者除了投资股票还可以投资债券。（） 8、根据股利政策无关论，股利政策对企业不会产生任何影响。（） 9、“一鸟在手”观点认为投资者对收到的现金股利比较有信心，认为其属于相对稳定收入，而对于留存收益造成的股票资本利得信心比较小，认为其属于相对不稳定收入。 10、投资者认为股利政策中包含有管理人员对未来预期的信息，当管理人员预期未来的经营情况会有好转的时候，才会减少股利的发放，反之，企业未来经营情况恶化。 11.发放股票股利，由于企业的价值总量不变，而发行在外的股票数量增加，这样会导致企业每股收益和每股价格的下降。,第三节 股利支付方式,一、利润分配的顺序,（一） 利润分配项目,盈余公积金,税后利润10%,由股东会根据需要决定,注：当年盈余公积金累计额达到公司注册资本50%时，可不再提取。,按公司法规定，公司利润分配的项目包括：,1. 盈余公积金 从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、 扩大公司生产经营或转增公司资本资金。,2. 股利 股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比。 股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，即所谓“无利不分”原则。但若公司用盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本的25%。,（二） 税后利润分配的顺序 弥补亏损 计提法定盈余公积金 向优先股股东支付股息 计提任意盈余公积金 向普通股股东（投资者）支付股利（分配利润）,二、股利支付程序,图7- 4 股利支付程序,董事会宣告发放股利的日期,确定股东是否有资格领取股利的截止日期,领取股利的权利与股票彼此分开的那一日,企业向股东发放股利的日期,三、股利支付方式,通常，公司的股利支付方式主要有： 现金股利 股票股利 财产股利 负债股利,（一）股票股利与股票分割, 股票股利,公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。,从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户之间的转移，即将资本从留存收益（或资本公积）账户转移到其他股东权益账户。,股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。,表9-4 资产负债表 单位：万元,【例9-4】 某公司发放10%股票股利前后的资产负债表如表9-4所示。,表9-5 投资者股利支付前后的收益 单位：元,随着股票总数的增加，股票的市场价格下跌。, 发放前股票市场价格：每股10元,【例】假设某股东持有上述公司的股票100 000股，公司最近的收益为2 000 000元，且在近期内不会发生变动，则股票股利支付后对该股东的影响见表9-5所示。,管理当局发放股票股利的动机和目的： 在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。 股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定的发展。, 股票分割,将面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。,从会计的角度看，股票分割对公司的财务结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股数增加、每股面值降低，并由此使每股市价下跌，而资产负债表中股东权益各账户的余额都保持不变，股东权益合计数也维持不变。,表9- 6 股票分割前后的股东权益 单位：万元,【例】承【例9-4】假设上述公司决定实施两股换一股的股票分割计划以代替10%的股票股利，股票的市场公平价格从每股1元降到每股0.5元，每一位股东都会收到新的股票。股票分割前后的资本结构如表9-6。,公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机 降低股票市价 为新股发行做准备 有助于公司兼并、合并政策的实施,股票股利和股票分割的比较,（二） 股票回购与现金股利,公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。, 股票回购 实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司的资本结构，减少流通在外的普通股股数，提高财务杠杆比率。, 现金股利 与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利后股票价格通常会下降。,表9- 7 股票回购与现金股利 单位：元,【例】股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如表9-7。,公司管理当局采取股票回购方式的主要目的和动机 用于公司兼并或收购 满足可转换条款和有助于认股权的行使 改善公司的资本结构 分配公司的超额现金,课堂练习,1.从会计处理的角度看，发放股票股利最终增加的是（） A.资本公积 B.盈余公积金 C.未分配利润 D.股本 2.股票股利具有缺点，其优点表现为（） A.可以调整过低的股价 B.可以留存大量现金 C.可以调整资本结构 D.处理费用比现金股利要高 3.股票分割与股票股利的最大区别在于() A.增加股票绝对数量 B.处理费用较高 C.股票市价下降 D.不引发所有者权益结构的变化 4.发放股票股利前后，企业股东的财务状况没有任何变化，持有比率也没有改变，因此，发放股票