金融工程课件1(13).ppt

主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-1,金融工程第六章,利率期货股指期货 及其交易策略,(LF6_4_13),主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-2,对于付息债券，持有人可以定期收到利息，故在债券到期前，已经收回了投资，债券的投资回收期称为久期。,六、基于久期的套期保值策略,久期(又称持续期)是1938年麦考来(F.R.Macaulay)首先提出的，其作用是衡量债券价格对利率变化敏感程度的指标。,1、久期的定义,前边讨论了一般意义的套期保值。债券有很多特性，当金融资产是债券时，套期保值又有什么特点呢？,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-3,定义6-3-5：债券持有者在t时刻收到的现金流为ct(tn为利息，t=n为本利和)，连续复利收益率为r，则债券价格为：,则债券久期D的定义为：,通过久期的定义可以看出，久期是付款时间t的加权平均值，对应t时刻的权重等于t时刻支付的现值占债券价格的比率，显然权重之和为1。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-4,由于债券期货价格与债券价格受共同因素的影响，同升同降，故对于债券期货价格F及相应的久期DF，同样有：,2、价格关于利率的灵敏度分析,债券价格关于利率的灵敏度，是当利率有一个微小变化时，导致债券价格变化的幅度。 由(6-8)式两边关于r求导得：,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-5,总结：通过以上讨论可以看出，当市场利率变动时，债券价格、债券期货价格的变动幅度取决于相应的久期。 由上次课讨论可知，套期保值比率与标的资产价格及相应期货价格波动的方差(风险)S、F有关，即：,.,债券的价格风险来自于利率，影响的幅度是久期。 现在的问题是，能否用久期表示最优套期保值比率、确定期货合约的份数呢？,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-6,命题6-3-5 ：在已知债券价格P、债券期货价格F及相应的久期DP 、 DF ，则债券的套期保值期货合约份数为：,3、债券保值期货合约份数的确定,可以证明，以下两个微分：,之商即为套期保值合约的份数；二者久期DP、 DF之商即为套期保值比率，也就是如下结论。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-7,二者只是相差一个因子，且对债券久期和利率期货久期都有相同的因子，故将(6-10)换成修正的久期亦成立。,4、确定债券保值合约份数举例,【例6-17】 2009年8月2日，基金管理者将1000万美元投资到政府债券中，根据当时宏观经济环境预测，未来的3个月,债券网站公布久期或者是修正的久期，见下页表。修正久期Dm与久期D具有如下关系：,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-8,和讯网交易所债券每日行情收益列表(2011-4-13),操作方法：和讯网债券数据每日收益(/),主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-9,该管理者决定运用12月份的长期国债期货合约对政府债券进行套期保值。 3个月期政府债券的平均久期为6.80年。一份面值为10万美元债券的期货合约的价格为93062.5美元。 选择20年期、久期为9.20年长期国债期货合约用于保值。 试问：需要多少份期货合约可为政府证券保值？ 解，分析：由于基金管理者持有政府债券现货多头，怕债券价格下跌，故需卖出长期国债期货合约保值。 已知：P=1000万，DP=6.8， F= 93062.5，DF=9.2。,.,利率的波动将十分剧烈。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-10,根据公式(6-10)，应卖空的期货合约份数为：,七、股票或股票组合的套期保值,分散投资能避免风险。现在的问题是，分散投资能避免全部风险吗？风险有多少种类型，不同类型风险如何规避？,四舍五入，基金管理者应卖空79张合约。131页，不要求。,1、系统风险与非系统风险,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-11,企业自身因素对股票的影响导致的风险，如经营不善、违约、破产等诸如此类因素带来的风险，称为非系统风险。,1) 系统风险,经济周期、利率变化、宏观调控政策等等，这些因素对所有股票都产生影响，这样的风险称为系统风险，见图6-5。,2) 非系统风险,2、不同风险的消除方法,1) 利用股指期货可以消除股票的非系统风险,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-12,图 6-5 证券组合数量与风险的关系,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-13,股票价格指数，是由众多的成分股构成，故股指期货投资相当于分散投资，可以消除个别股票自身原因导致价格波动的非系统风险，但不能消除系统风险。,1) 股票组合的套期保值,2) 对冲可以消除股票的系统风险 套期保值，是期货现货两个市场的相反操作。买入是风险，卖出则是机会，反之亦然。 利用股指期货为股票组合套期保值，可消除系统风险。,3、股指期货套期保值的类型,(1) 资本资产定价模型(复习),主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-14,定义6-3-6：资本资产定价模型是指证券组合P的期望收益率E(rP)与市场期望收益率E(rM)之间具有如下关系：,.,其中： rF-无风险利率； rP-证券组合收益率； rM-市场组合收益率； -系统风险，见图6-6。 将公式(6-10-1)变形，有：,运用股指期货可以对一个高度分散化的股票组合套期保值，其理论基础是资本资产定价模型。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-15,E(rP),rF,M,E(rM),图6-6 资本市场线,资本市场线CML,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-16,显然，组合收益率的期望值与市场收益率的期望值成比例的变化，这时的恰好是比例系数。,(2) 股指期货对股票保值的比率,命题6-3-6：若股票组合现价为P，股指期货价格为F，利用股指期货对股票组合进行套期保值，资本资产定价模型中的 ，为套期保值比率h，从而有期货合约份数为：,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-17,2009年8月20日，该投资经理认为短期内大盘有下跌的风险，可能会使投资组合遭受损失。 于是准备用2009年12月到期的S&P500股指期货，为该投资组合2009年11月20日的价值进行套期保值。 2009年8月20日的期货市场，12月份到期的S&P5-00 股指期货的价格为600点。,(3) 确定股票组合套期保值比率举例,【例6-18】某投资经理管理着一个总价值210万美元的股票投资组合，并长期看好该组合，该股票组合相对于S&P500指数的系数为1.5。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-18,已知：P=210万美元，=1.5，S&P500股指期货价格为600点。首先计算期货价格F。 S&P500股指期货每点250美元，故： F=600250=150000(美元) 由公式(6-11)可知，需要卖出如下份数的期货合约：,.,试问：需要多少份期货合约可为投资组合保值？,解，分析：投资经理持有股票组合多头，担心价格下跌，故需在期货市场卖出股指期货合约。,133页不要求的内容。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-19,股票组合的套期保值，可用股指期货实现。 对于单一股票的套期保值，即可用单一股票期货，又可以用股指期货。 套期保值合约份数的计算公式同样是(6-11)，只是这时的套期保值比率为单一股票现货的系数。,2) 单一股票的套期保值,单一股票的变化趋势未必与股票指数的变化趋势相同。,(1) 可为单一股票套期保值的期货的种类,(2) 股指期货为单一股票保值的不足,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-20,因此，股指期货对于单一股票的保值效果往往欠佳。,(3) 单一股票套期保值的应用场合,当保值者认为股票的表现会好于市场表现，但对于自己的推断又不太确定时，可采用股指期货套期保值。 尤其是金融机构在进行新股承销时，可采用这一方法，以应对单一股票相对于市场变化的不确定性。,(4) 单一股票套期保值举例,故利用股指期货为单一股票套期保值，仅能规避其系统风险。而系统风险仅占单一股票风险的一小部分。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-21,【例6-21】 某承销商以每股100美元的价格承销2万股A公司股票，佣金10万美元。,.,该公司预计市场在接下来的一个月会剧烈波动，相信A公司股票会比市场表现要好，但没有十分的把握一定会涨。 承销商想在今后一个月采用SP500股指期货合约进行套期保值。A公司股票的=1.1，8月份到期的S&P500股指期货收盘价为900点，每点的价值为250美元。这时 P20000100=200万美元 F900250=225000美元 根据公式(6-11)，应卖出股指期货的数量为：,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-22,如果A公司股票在今后一个月内升至125美元，S&P500期货价格上升到1080点，试进行套期保值效果分析。,.,承销股票收益为：20000(125100)=50(万美元) 期货合约亏损：10250(9001080)=45 (万美元) 总结：保值盈利5万美元，加上佣金共15万美元。比不保值少盈利45万元。但实现了公司规避风险的目标。 (2) 股票网站可以取到作为保值比率的值，使用起来非常方便。晨星网(/main/default.aspx)热门选择证券类型 选择要查的证券，读取股票 值。 134页投资策略均已讲过，属于重复；作业：2、10题不要求。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-23,图6-7 股票走势及贝塔系数,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-24,金融工程第七章,互 换 合 约,(LF7_1_13),主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-25,第一节 互换市场概述,一个人在某一方面(如物品、工具、劳动)具有优势，另一个人在另一方面具有优势，一方优势恰恰是另一方所需要的，通过互换实现各取所需。在金融领域是否存在互换呢？,20 世纪 70 年代，很多国家实行外汇管制，限制资本的自由流动，既限制本国投资者对海外贷款，又限制本国企业,一、互换的起源与发展,引子：在没有货币的时代，人们对商品的需求，是以货易货的方式实现的，以货易货的交易方式就是互换。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-26,2、互换的起源,当时的跨国公司发展迅速，他们迫切需要克服这种外汇管制以拓展全球性业务。如何破解这一难题呢？,两家跨国公司，一家本部在英国，另一家本部在美国。 两家公司分别在对方所在国拥有子公司，并且两家子公司都需要融资以扩大再生产。 通常的办法是：两家母公司分别向各自的子公司注资。,1) 平行贷款的产生,获得境外资金，企业在国与国之间融通资金变得非常困难。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-27,.,但是，外汇管制的存在使得这一方法完全没有可能。,为了解决类似的困难，人们发明了通融的贷款方式-平行贷款。平行贷款的操作思路是： 英国跨国公司与美国跨国公司在英国的子公司签订合同，并提供贷款； 美国跨国公司与英国跨国公司在美国的子公司签订合同，并提供等额贷款。 在资金没有跨国移动的情况下，英、美两国的子公司分别获得所需资的金。 这一过程，实现了资金的互换。见图7-1。,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-28,图7-1 平行贷款,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-29,背靠背贷款，是指两个国家的母公司互相直接提供贷,3) 背靠背贷款,平行贷款需要签订两个单独的贷款合同，分别具有相应的法律效力。 由母公司直接向对方的子公司提供贷款，当一方违约，另一个合同依然有效，另一方还须继续履行合同。 也就是说，平行贷款存在违约的风险。在这种背景下，背靠背贷款应运而生。,2) 平行贷款存在风险,主讲教师：周玉江,第六章：利率期货股指期及其交易策略,Jrgc-LF-6-4-13-30,这种融资结构避开了外汇管制的限制，实现了跨国融资,4) 平行贷款与背靠背贷款的不足,双方按期支付利息，到期偿还本金。见图7-2.。 背靠背贷款和平行贷款具有相似的结构和现金流，融资效果相同。 二者的区别是，背靠