东西方高新科技产业风险投资比较研究.doc

东西方高新科技产业风险投资比较研究摘 要：本文将从高新科技产业风险投资的共同特性着手，针对东西方高新科技产业风险投资模式进行比较分析，同时结合中国高新科技产业风险投资的实际情况，提出建立中国高新科技产业风险投资发展的策略。关键词：高科技产业；风险投资一、高新科技产业风险投资的共同特性高新科技产业风险投资是金融业的一种创新发展。作为一种高新技术与金融相结合的投资体制，风险投资是以冒高风险的代价来追求高收益为特征的资本投资形式，它与传统产业为投资对象的常规投资相比有许多差别，但其都具有高投入、高风险、高收益的共同特性。其目的主要是共同投资、共担风险、共享收益。同时，为了支持和鼓励高新技术产业的发展，发达国家建立了一套比较完备的，由政府、金融机构和企业共同承担风险的投资体制，这方面比较普遍的做法就是设立风险投资基金，这些体制在未来必将继续创新和完善。而越来越多的发展中国家和地区也已经或正在结合本国本地区的实际，建立类似的风险投资体制。尽管高新技术具有高投入、高风险的特点，但其回报更是惊人。因为高新技术在后来者没有跟上之前是垄断性的，且对市场又具有明显的吸引力，在后来者掌握之后由于市场开发、规模经济等方面的原因，使得它仍然可以继续获得可观的经济回报。新兴高新技术通过辐射作用带动了一批高新技术企业的发展。微电子和信息技术的迅猛发展孕育出一批类似microsoft(微软)、intel(英特尔)、lucent(朗讯)等立足于高新技术产业，跻身世界500强，具有不可估量发展潜力的大企业。上述高新技术在很短的时间内密集产生，相互推进，形成了当代微电子计算机信息技术群。同时，计算机技术依赖于微电子技术，微电子技术又以半导体材料为先导，半导体材料技术又与超纯技术有密切关系。同时，高新技术通过向传统产业和低层次产业的渗透作用，不断取代过时的传统技术。或与传统技术相互融合，形成类似“机电一体化”的新技术过程中，使传统产业和低层次产业获得了新生。像通用电器、埃克森美孚石油、杜邦、英荷壳牌石油集团、可口可乐等等立足于传统产业的企业，不仅没有衰落消亡，相反，继续在世界500强中占据显赫的地位。高新技术的巨大利益吸引人们投入巨大人力、财力、物力去研究和掌握，形成争先恐后的局面。高新技术以新概念、新方法和新手段去进行创造性活动，因此得以超常规的速度发展。高新技术的发展快，产品更新周期短，产业成长速度快。以计算机产业为例，cpu从8086/8088。到80286、80386、80486和pentium，然后是mmx、pentium二代、二代。含晶体管的数量、运算的速度等增长很快，推出的速度越来越快，达到每年一次。二、国外高新科技产业风险投资发展的比较分析由于社会经济和技术条件和基础的不同，风险投资不仅表现在发展过程及其状况不同，而且在风险资金来源、风险投资方向、风险投资时机的选择、风险投资的组织形式、政府的作用、风险投资产生的社会环境以及风险投资市场都表现出巨大的差异和不同的运营特点。(一)高新科技产业风险投资的社会环境具有巨大的差异 美国之所以是创业投资的发源地，主要源于美国特有的民族文化，追求“美国梦”的价值观念从美洲大陆发现和开发就开始形成的，其实质就是勇于冒险和承担风险的精神。因此，在20 世纪科技快速发展的经济条件下。造就了一大批从事创业投资的风险经营的专门人才。这些因素促使第一家现代意义的风险投资公司美国研究开发公司(ard)于1946年6月6日成立于美国的波士顿。欧洲由于经济实力雄厚，自然条件优越和文化历史悠长，在技术发展方面可以相互协调，形成了稳健的正统文化氛围，从而表现在创业投资方面趋于保守，发展过程较缓慢。日本一向重视群体精神。以国家利益和群体利益为先，经济生活中以大企业和大财团为导向，所以创业投资公司也是以大公司和大银行为投资主体的模式。(二)风险资金来源结构不同美国的创业投资完全是市场经济行为，在投资的组织形式多样化的条件下，创业资金的来源形式和构成比较丰富，同时随着时间的变化其结构比例也发生了变化。在创业投资发展的初始阶段，以私人投资为主体，但是发展以后尤其是20世纪80年代以来，机构资金成为创业资金的主要来源，详见下表： 欧洲创业资金的来源中，银行资金所占比例较大。据欧洲创业资本年报(evca(europes venture capital association)yearbook)报道,1989年欧洲62.83亿美元的创业资本中，银行占31%，退休基金占13%，保险基金占14%，创业投资公司和企业各占7%，个人家庭占2%。政府机构占2%，其他占24%。日本的创业基金基本上由政府直接投资，大公司以及大财团的贷款组成。据亚洲风险期刊(asian venture capital journal，1988)统计，在日本1988年20亿美元的创业资金中，政府创业投资公司占其中37%，金融机构占36%，证券公司占10%，外资占10%，个人和家庭占7%。 东南亚如韩国、新加坡、台湾和香港等国家和地区虽然风险投资起步较晚，但因政府的扶植和鼓励风险创业和风险投资活动，风险投资业发展迅速。在筹集风险资本方面，这些国家人都采取“两条腿走路”的形式：一方面他们利用本国资金建立风险投资公司，另一方面用优惠政策吸引国外的风险资本。 (三)风险投资方向不同 不同国家高技术产业发展过程和基础不同，风险投资的方向在不断地调整变化。美国和欧洲的风险投资前期主要对从事电子信息、计算机和通讯等中小型高技术企业投资，近年美国在通讯、半导体电子、医药保健、生物工程、计算机硬件等领域集中了更多的风险资本。 根据nvca2000年第二季度风险资本统计，欧洲在通讯行业、半导体电子、医药保健、生物工程和计算机硬件等方面的投资额度有较大幅度的增加，分别占第三季度风险投资总额的l7.72%、8.31%、4.33%、3.77%和3.17%，并分别较l999年同期增长了17.29%、l6.92%、69.79%、140.64%和51.21%。 日本风险投资集中在电子计算机、合成材料、海洋开发、信息工程和软件开发等高技术产业。印度风险资本主要集中在软件开发和信息工程，而以色列较多投资生物医药和医疗器械等方面。 (四)风险投资的组织规模的差异 美国风险投资的组织形式是以私人权益资本组建的合伙投资机构为主。如果从公司性质来看，风险投资组织还可以分为独立的风险投资有限合伙公司(independent capital limited partnership)，金融机构和产业公司附属或持股的风险投资公司。 欧洲风险投资的组织形式和美国类似，但是占主体地位的是金融机构附属的创业投资公司。日本创业投资的组织形式有开发银行的“新技术工业化融资制度”形成组织；众议院设立的特殊金融公库，专用于科技成果实用化的投资；政府的直接投资机构。 (五)风险投资形成发展过程中政府的作用不同 美国政府主要通过政策来引导创业投资的发展，首先立法如通过“小企业发展法”、“小企业投资激励法”等辅助小企业的技术创新活动；实行优惠的税收政策，鼓励私人创业投资的发展，一方面减少风险企业的所得税，税率从1970年的49%降至1980年的20%，另一方面，也调低资本利得税，从28%减少到20%。同时政府提供风险担保资金，在1953年成立了中小企业管理局，为高科技中小企业的银行贷款提供担保，如在15.5万美元以下的贷款，政府提供90%的担保；而15.520万美元的贷款，政府提供85%的担保。1993年美国政府又规定银行向风险企业的贷款可占项目总投资的90%，如果企业破产，政府负责赔偿90%。这些政策实施为美国风险投资的发展创造了良好的投资环境和基础条件。 日本政府通过建立中央级的“新技术开发事业团”政府机构，促进技术和资本市场的结合；实施研究开发费税额扣除制度，并且对研究开发投资实行补助金和金融方面的奖励政策。 英国政府及其所属机构的投资约占全英科学技术投资的30%，其中政府的直接投资占9%；其次税收优惠政策，1983年英国政府“企业扩大计划”规定创办高新技术企业者，可以免税60%的投资额。对于发展中的高新技术企业，凡是研究发展投资比上年增加的企业，经审批可以免去相当于研究发展投资增加额的25%的企业所得税(1985年这一比率提高到50%)。 台湾地区在1993年颁布实施了“风险资本条例”，开始向投资于高新技术领域的风险投资提供大量税收减免和补助。台湾的“新竹工业园区”亦是风险资本投资发展的成功典例，工业园区内产生了许多当前it产业的知名企业。 另外，由于风险投资发展程度不同，各国的风险资本变现规模和途径随着各国资本市场的基础不同而不同，尤其是美国等市场经济发达的西方国家，风险资本一开始就是在比较成熟的资本市场中发展起来的。 三、我国高新科技产业风险投资发展的策略 风险投资作为高新科技产业发展投融资系统中的关键环节，对高新科技发展的作用如同杠杆的支点，其金融的价值、经济的价值已在高新科技产业发展的历程中充分展现。我国在中风险资本业的发展中已做了十多年的探索，其发展经历了三个阶段：一是八十年代的启动阶段。1985年9月由国家科委和中国人民银行支持，国务院批准成立的中国第一家风险投资公司中国新科技创业投资公司(简称“中创公司，cvic”)。标志着我国风险投资的正式启动。二是九十年代初的政府积极参与阶段。自1992年开始全国50多个国家级开发区设立了创业服务中心，上海、广东、江苏、四川、沈阳、浙江和天津等政府地分别成立了风险投资公司。三是九十年代至今的探索发展阶段。国外风险投资公司如美国idg公司相续进入我国，在北京、上海、天津、广东等地与当地科委合作设立了四个技术风险投资公司，专门出事科技产业的投资业务。以此进一步促进我国风险投资的发展。 (一)我国高新科技风险投资发展中的弊端 我国高新科技风险投资在发展中主要有6个方面的弊端：(1)风险投资资金来源有限问题；(2)转型经济的市场环境问题；(3)风险投资的策略及项目的评估问题；(4)有效的退出机制问题：(5)报酬机制不合理问题：(6)相关的法规、政策体系问题。 上述这些问题，虽然与我国经济发展的水平落后、市场不完备、法制不健全、信息交流不畅、专业人才缺乏有关，但是，在风险投资机构自身的组织机构设计上也存在着缺陷。主要表现为对风险资金的经营管理相对不独立，不能完全以市场机制为导向，对经营者的约束在很大程度上依赖行政关系、激励和约束不对称等。这种弊端必然导致风险投资机构在运作中职能发生转变或冈经营不善而破产，我国首家风险投资公司中创公司的成长及衰败过程就是一个典型的事例。此外，还有风险投资业的社会支撑体系如财务评估，技术评估，市场评估，产业价值评估等机构发展问题，也是风险投资发展中需要认真解决的经营技术问题。 (二)建立具有中国特色的高新科技产业风险投资发展的机制 从我国现实经济体制和风险资本市场发展状况出发，应该采取政府引导、官民合力、市场运作、官助民营、吸引外资共同发展的策略培育我国高新科技产业风险投资市场。 1.建立以政府资金为引导，民间资本为主体的风险资本筹集和循环机制 现阶段培育我国风险资本市场，政府应该起积极引导作用。从理论上讲，发展高新技术产业绝不仅仅是市场行为或企业行为，而且是关系我国国民经济发展和综合国力提高的国家战略决策。由于高新技术企业具有巨大的“溢出效益”，政府引导培育风险资本市场有其经济合理性。除了需要与制度创新相配合；制度创新的主导权是掌握在国家手里，只有在政府主导下营造出一个适宜的法规环境和制度环境，才有可能培育出一个有效的风险资本市场。 2.创建科技创新为基础，市场为导向的风险资本运作机制 政府按照市场运作方式培育风险资本市场有三层意思：第一，政府在制定有关法规时，要充分考虑到市场经济原则的要求，不能沿用过去行政式、命令式的计划模式；第二，政府要鼓励形成一个完善的市场体系，包括私人风险资市场、风险资本和科技板股票市场，同时要大力鼓励科技成果和科技人才市场化；第三，政府风险资本项目要按照市场化原则运行，包括政府资金的投入和退出、对国有风险投资公司(基金)的管理以及投资决策的过程和方式等，部要按市场化原则。 3.建立多元化的风险资本退出机制 在风险资本市场这个整体中，科技板股票市场不仅仅起到为风险投资提供退出渠道的作用，更重要的是，通过企业发行股票来退出的机制在资本的供给者与使用者之间确立了一种对未来企业控制权结构的隐性合同。这种隐性合同是风险资本市场治理结构的重要组成部分。从我国证券市场的发展现状分析，分阶段逐步培育出一个为新生高新技术企业服务的科技板股票市场是完全可能的。首先，投资者对科技产业表现出了极大热情，在目前的股票市场上，高科技股作为一个具有较大潜力和想象空间的板块，一直受到投资者青睐，交易活跃；第二，我国己形成了一个巨大的社会投资需求，目前证券市场交易不够活跃的主要原因是市场本身结构单一，缺乏层次性。科技板股票市场的建立将为投资者提供更多的选择，促进证券市场的发展；第三，经过近10年的发展，我国证券市场已逐步走向成熟，法律法规逐步健全，中介服务机构不断壮大、风险防范的意识和水平不断提高，投资者愈来愈趋于理性，这些都为科技板股票市场的建立奠定了较好的基础。