工程项目融资风险浅析

工程项目融资发展及其风险浅析 摘要：项目融资作为国际金融的一个重要分支, 近 30 年来已经发展成为一种为 大型工程项目筹集资金的卓有成效的手段, 并且日趋成熟,受到投资者和借款人的欢迎。 由于项目融资的有限追索的特征以及采用项目融资的项目所需资金额巨大、时间跨度 长、涉及方面多,因而带来的风险也是巨大的,所以项目融资中的风险规避和控制显得 尤为重要, 合理的风险分担结构是项目融资成功的关键。 关键词：工程项目融资; 发展历程；风险控制 工程项目融资作为国际金融的一个重要分支，近年来已经发展成为一种为大型 工程项目的建设开发筹集资金的卓有成效，并且日趋成熟的手段。与传统的倚重借款 人的公司资信及综合债务偿还能力的融资方式不同。项目融资同传统融资方式相比， 一方面可获得较高的贷款比例 。一般可获得 65%75%的项目资本需求量，一些项 目甚至可以做到 100%的融资。另一方面项目的贷款期限可以做到比一般商业贷款长， 有的项目贷款期限可长达 20 年。 一、工程项目融资的发展 项目融资起源于 20 世纪 50 年代，最早的融资活动是美国一些银行利用产品的贷 款方式为石油天然气项目融资，60 年代中期以英国北海油田开发中使用的有限追索项 目贷款为标志 项目融资开始受到人们的广泛重视，并被视为国际金融的一个独立分 支，在 70 年代第一次石油危机之后的能源工业繁荣时期，项目融资得到了大规模的 发展，成为当时大型能源项目国际性融资的一种重要手段。80 年代初开始的世界性经 济危机，使得项目融资的发展进入一个低潮期，但是 1985 年后，随着世界经济的复 苏和若干具有代表性的项目融资模式的完成，项目融资又开始在国际金融界活跃起来， 并在融资结构、追索形式、风险管理等方面有所创新和发展。随后的 30 多年中，项 目融资作为国际金融的一个重要分支发展迅速，已经发展成为一种为大型工程项目的 建设开发筹集资金的有效手段，在石油、煤炭、采矿、发电等一些大型基础建设中得 到广泛的应用。 发达国家的项目融资活动开展较早，规模较大、融资结构安排也日趋复杂，较有 影响的几个项目主要有：英法海峡隧道项目建设，项目发起人是欧洲隧道公司，项目 期限为 55 年，筹集总额达到 103 亿美元，融资结构为 85 亿贷款，17.2 亿股票，建设 方式为固定总价和目标总价合同，英国的 Dartfold 桥项目,项目发起人为欧洲几家银行,特 许期限为 20 年，筹集总额为 3.1 亿美元，融资结构为 1.21 亿附属贷款证券，1.85 亿 辛迪加贷款，建设方式为交钥匙分包。 我国在 80 年代中期把项目融资引进企业界和金融界，并且在一些大型的国有和 国外的投资项目中得到了应用。第一个采用 BOT 模式的项目是深圳沙头角 B 电厂。 该项目被认为是中国最早的一个有限追索的项目融资案例。1994 年初，由福建泉州市 民营企业名流实业股份有限公司和市政府授权投资机构按 60:40 出资，依法设立泉州 刺桐大桥投资开发有限公司，投资 2 亿元兴建刺桐大桥，被称为国产 BOT，开创了利 用内资进行项目融资的先例。1995 年国家计委正式批准外商独资广西来宾电厂二期项 目，这是第一个经国家批准的试点项目。1995 年 8 月国家计委、电力部、交通部联合 下发了关于试办外商独资特许权项目审批管理有关问题的通知 ，规定了国内允许 实施项目融资的范围。1997 年 4 月 6 日国家计委、国家外汇管理局颁布了境外进行 项目融资管理执行办法 ，规范了项目融资的进一步发展。有关部门正在制订关于项 目融资的法律法规，将进一步促进项目融资在我国的发展。 二、工程项目融资发风险 从项目的总体角度考察项目风险，根据项目进展的时间顺序划分为建设阶段、 试运营阶段和生产经营阶段，不同阶段的项目风险有不同特点。 (一) 项目各阶段风险的主要特点 项目建设阶段的风险是从项目正式动工建设开始计算的。项目动工后,大量资金 投入到购买设备及支付工程费用当中,贷款利息因项目未产生任何收入而计入资本成本。 从贷款银行的角度,这一阶段随着贷款资金的不断投入,项目风险也随之增加,在项目建 设完工时达到或接最高点。任何不可控或不可预见的因素造成项目建设成本超支或不 能按期完工，甚至无法完工(完工风险) , 贷款银行要承受最大损失。在这一阶段,利用 不同形式的工程建设合同可以相应影响项目的建设风险变化,项目投资者可能将部分建 设期风险转移给工程承包公司。 例如, 极端情况下采用固定价格、固定工期的“交钥 匙”合同，使项目建设期风险全部由工程承包公司承担，而“实报实销”合同, 则由 投资者承担全部项目建设期风险。 项目生产经营阶段是项目融资风险阶段的一个“分水岭” ，从这一阶段起,贷款银 行的项目风险随债务的偿还逐步降低, 风险主要表现在生产、市场、金融以及其他一 些不可见因素等方面。 (二)按照风险的表现形式 ,各个具体项目中可能遇到的风险通常分为商业风险( CommercialRisks ) 和国家风险( Count ry Risks) 两大类。 这些风险中,国家风险是项目融资中最重要的风险, 因为它会对所有其他项目风险 产生重要的影响。 国家风险一般指由于项目业主国的主权、政治状况发生变化而给 项目带来的风险, 其主要内容包括主权风险和政治风险, 即业主国因政变、政权更迭、 领导人变更、暴乱及政策多变等行为而给项目造成的不利影响或经费超支,在一些发展 中国家,政治风险还包括其劳动力不稳以及建设设备禁止进口及没收,而造成工程在紧 要阶段被迫停工等方面的风险。 商业风险主要包括自然风险、外汇风险、利率风险、经营管理风险和包括通货膨 胀在内的其他风险。自然风险指由于地震、台风、洪水、火灾等自然灾害的发生给项 目建设和运行造成影响的可能性,也称不可抗力风险; 项目融资活动中的外汇风险主要 涉及到外汇交易风险、买卖风险、折算风险等,它与利率风险构成项目金融风险的两个 方面; 项目经营管理风险包括项目竣工风险和项目性能与营运风险项目竣工风险是指项 目承包商不能在原定计划内完成项目的建设,而项目性能与营运风险指因项目达不到预 期的性能以及项目设备投入运营后出现生产没效率或停机等现象产生的风险; 项目融 资涉及的其他风险包括产品价格变动风险、再融资风险、环境保护风险、法律风险、 信用风险、违约风险等等, 其中信用风险指项目有关各方是否愿意且有能力依合同文 件履行其职责,有效的信用保证结构是项目融资中有限追索的有力支撑。 信用风险贯 穿项目始终,是投资者和贷款银行在进行项目可行性研究阶段就要着重考虑的问题。 上述项目融资风险,是从项目的整体角度出发而言的,对于项目融资不同的参与者, 可能面临的风险种类及大小程度各不一样 而项目融资的风险分担机制还将合理调整 风险在各方之间的分配。 三、项目融资风险控制与规避方法 (一)项目融资的风险控制是通过各种经济、技术手段将风险化小、分散和转嫁的 过程。项目融资的风险控制是项目风险识别和估计的最终目的,其基本手段有: 1.风险 回避,指事先预料风险产生的可能性程度,判断导致其实现的条件和因素, 以便在项目投 资中尽可能地避免投资或改变投资方向; 2.风险抑制,指采取各种措施减少风险实现的 概率及经济损失的程度; 3. 风险集合, 指在发生大量同类风险的环境下,投资者联合行 动以分散风险损失,从而降低防范风险发生的成本; 4. 风险转嫁,指某风险承担者通过若 干技术和经济手段将风险转嫁他人承担, 主要是将风险转嫁给保险公司或者信托投资 公司、 承包商或担保银行等 ; 5. 风险自留, 指对于一些无法回避和转移的风险采取现 实的态度,在不影响国际投资者根本利益或大局利益的前提下,将其承担下来。 (二)对不同的项目风险 , 在项目融资中应当采取不同的规避措施和控制方法,才能 达到预期效果。作为贷款银行, 在考虑项目融资结构时, 就要依项目不同阶段确认融 资贷款的方式结构。 通常在项目建设期这个高风险阶段采取有完全追索权形式,并有 项目主办人的法律担保, 也可以提高利率作为风险补偿在经营阶段则可依据风险的降 低而改变追索权为无追索或有限追索,较高的利率也可以调至较低水平国际上参与项目 融资的主要贷款银行在实践中逐渐建立了一系列方法和技巧,其核心就是通过各种类型 的法律契约和合同,将与项目有关的各个方面的利益结合起来,共同承担风险。 对于项 目发起人和投资方,在设计融资方案时则应更详细周到地考虑到各种风险的存在以及规 避和控制的措施( 见表 1)。 表 1 风险类别及防范措施 风险类别 防范措施 完工风险: 存在于项目建设期和试营运期。主要表现为 项目建设延期; 成本超支; 项目未达到设计标准; 以及项 目完全停工放弃。 完工担保, 履约保函,股东支持, “交钥匙” 工程合同 营运风险: 是在项目营运阶段存在的技术、 能源和原材 料供应、 经营管理、劳动力素质等方面的风险 长期能源/原材料供应合同, 履约保函, 项 目保险, 股东支持 市场/销售风险: 项目最终产品在价格波动及销售方面的 风险 长期销售协议, 强大的销售网络 金融风险: 利率、 汇率大幅波动的风险。 有关利率、 汇率的保值措施(远期合同、 掉期交易等) 国家风险: 由于项目所在国的政治条件发生变化而导致 项目失败、 项目信用结构改变、 外汇无法兑换等方面 的风险。 取得政府的保证, 政府直接介入项目, 政治 风险保险 (三)交叉货币互换是规避金融风险的有效手段。交叉货币互换交易( Cross Currency Swaps)在安排货币互换的同时安排了利率互换,将两者的优点结合起来, 成为 项目融资中最常用的货币互换工具。尤其对于采用类似出口信贷作为主要资金来源的 项目融资结构,交叉货币互换提供了一种灵活机制,有效地将项目资产或项目负债从一 种风险货币转为另一种更为合理的货币, 降低项目汇率和利率风险。其次, 交叉货币 利率互换可以从事资产、债务管理,使公司资产收益方式与债务计息方式相匹配,使流 入的货币与支付的货币一致, 达到优化借款人资产 /负债结构降低风险的目的。 如果 资产和负债分别涉及到几种不同的货币和利率, 交叉货币互换同样是有用的工具,并且 对于分别在不同金融市场上具有优势的借款人可以利用这些优势带来的成本节约进入 其它货币的融资安排。 四、项目融资的风险分担机制 在传统的公司融资方式中,如果项目失败,项目投资者自己承担项目全部损失并负 责偿还银行贷款直至公司破产, 银行面临的风险主要是项目借款人资信状况以及担保 人的担保能力。而在项目融资方式中,项目风险承担的主体与传统公司融资方式不同, 风险并不集中在某一方。从前述可见,项目融资的风险规避和控制其实质是将风险分摊 到项目的各有关方面,避免集中在项目投资者或贷款人一方, 这就是风险分担的体现。 对于项目参与各方而言, 他们各自所愿意承担的风险种类以及程度不一, 风险分 担不是将风险平均地分给参与各方, 而是采用“将某类风险的全部都分配给最适合承 担它一方” 的基本原则。项目融资的风险管理就是通过各种合同和信用担保协议, 将 项目风险在参与者之间进行合理分配。 总之,为了减轻项目融资的风险,项目投资方或主办者在项目运作过程中必须确定 项目的关键风险, 评价项目每个风险可接受的程度并将项目风险分配到有关各方,即风 险分担。 将项目风险与融资结构相结合,把项目风险分配给项目参加者,并在