金融清理“一石多鸟”

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 金融清理“一石多鸟” 从 2016 年 8 月央行为了管控债 市杠杆提升同业利率开始，本轮监管部 门对金融市场的清理已经有一年时间。 此次金融清理成效显著，达到了“一石 多鸟”的效果。 中国论文网 /3/view-12981865.htm 近年的金融乱象掩盖了中国经济 调整转型的成果，并为夸大中国经济及 金融系统面临的问题提供了土壤。笔者 认为金融清理使很多对市场和经济的极 端悲观观点一一证伪。这有助于稳定和 提高市场信心。 笔者通过对中国债务分布和新增 债务投向的详细研究，认为中国债务杠 杆虽有问题，但实际问题并没有想象的 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 大。首先，近年新增国企及公司类债务 主要集中在基建相关领域。由于基建项 目的现金流、运营效率和为政府产生的 总体经济收益比大家的预期好；同时， 由于政府部门拥有大量存款，笔者认为 政府及中国的净债务率及增速明显低于 名义值。 这也导致政府及基建相关债务对 政府形成的净利息支出负担和很多发达 国家相比也还在较低水平。再加上近年 工业产能全面优化后大部分行业盈利增 速也出现了明显回升。这些因素使中国 企业债的风险在面对市场利率上升时远 没有想象的大。 而近年形成的资本市场杠杆上升 和金融系统透明度下降的问题，可以用 对实体经济伤害有限的方法逐步化解。 本轮的金融清理过程中，监管机构对中 国金融系统面临的问题高度配合、精准 发力，既达到了效果又避免了误伤。在 很多极度悲观理论证伪之后，市场也出 现了更多理性的分析，增加了国内外市 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 场对中国经济及金融系统的信心。金融 清理成果好于预期，金融系统的透明度 已经开始提高。 仔细分析此次金融清理的各项规 定和要求，此次金融清理的主要目标包 括：1）降低资本市场及金融交易相关 的杠杆；2）更加理性的信贷增长；3） 降低过度的期限错配及流动性风险； 4）提高金融市场透明度。从这个角度 来讲，笔者认为清理成果好于预期，甚 至可以说进程基本近半。 从资本市场方面，自 2016 年上 半年，监管层出台了一系列降低资本市 场杠杆的政策，笔者认为降低资本市场 杠杆的金融整治已大幅过半。首先降杠 杆并非零杠杆，随着 2015 年下半年对 场外杠杆和融资融券的收紧，股票市场 杠杆已经回到较为合理的水平。目前， 融资融券余额稳定在万亿元人民币左右， 而场外杠杆也已大幅下降。随着 2017 年初证监会定向增发和兼并收购新规的 出台，新增兼并收购相关的杠杆也已大 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 幅回落。监管机构也多管齐下降低了债 券市场的杠杆，尤其是违规的表外杠杆。 笔者认为资本市场杠杆的脱虚入实在一 定程度上也对冲了金融清理对实体经济 的影响。 从信贷增速角度看，我注意 到银行的总资产增速和 M2 增速已经显 著地下降至低于名义 GDP 的水平。总 信贷增速也从 2016 年中的最高点 18%，缓慢下降至 2017 年近几个月的 14%左右，已接近笔者认为较适度的 11%- 13%的信贷增速。 针对流动性不匹配的金融整治行 动也取得了明显成效。受益于中国较高 的储蓄率，金融系统中总体流动性问题 仍然可控，流动性不匹配的问题主要发 生在很多对同业负债依赖度高的中小银 行。今年以来中小银行的资产增速已经 显著降低，同时它们同业负债占总负债 的比例已经开始下降。 金融系统最大的问题即透明度也 开始得到一定改善。我们注意到银行表 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 内的非标资产余额已下降，新的信贷增 速集中在更加透明的渠道。透明度较低 的信托贷款和委托贷款在社会融资总量 的占比也已经从 2016 年 12 月的 30%降 到了 2017 年 8 月的 5%。同时很多非银 通道业务及银行理财余额也开始有所下 降。将来监管层可能要求银行向投资者 和其他市场参与者披露表内和银行理财 产品中非标资产的最终借款人数据，从 而进一步提升金融系统的透明度。 过去五年的制造业产能调整及 2016 年以来实行的供给侧改革，帮助制 造业消化了过剩产能并使制造业供需更 加平衡。在这种背景下即使宏观政策的 刺激力度放缓，工业企业的利润也会继 续改善并为市场化的信贷和资本配置提 供更多有吸引力的投资机会，也有利于 民间投资逐步理性反弹。这也为金融清 理及经济持续转型提供了时间及空间。 金融清理使利率合理回归有助于 抑制资产泡沫，减少低效投资并把金融 资源挤回更加透明及高效的正规金融渠 -精选财经经济类资料- -最