化学纤维-下游纺织业复苏化纤行业迎来景气周期_W

1、Page 1行业研究化学纤维行业报告超配 2017 年 08 月 03 日化学纤维证券研究报告深度报告一年该行业与上证综指走势比较行业专题（维持评级）1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 上证综指化学纤维 下游纺织业复苏，化纤行业迎来景气周期 景气指数持续回升，下游纺织业复苏迹象明显根据国家 最新发布的企业景气指数，纺织业二季度景气指数达到 120.90，为 2010 年以来二季度的最高值。截至 1-6 月，纺织行业主营收 J-16 S-16 N-16 J-17 M-17 M-17相关研究报告：氨纶行业快评： 氨纶价格加速上涨 2010-04-12纺织上游化学品行业快评：纺织

2、复苏推动上游化学品持续向好 2010-04-09氨纶行业快评： 氨纶价格开始启动 2010-01-13氨纶行业快评： 氨纶价格蓄势待发 2010-01-05广交会草根调研系列之二：纺织服装出口转好、欧美地区需求逐步复苏 2009-11-04联系人：龚诚电话：- MAIL： 证券分析师：王念春电话：- MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通

3、过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 入和净利润的累计同比分别为 9.4%和 5.1%，国内纺织品（布）的产量达 到 346 亿米，同比增长 4.5%。纺织业从 2013 年开始进入长时间的增速下滑阶段后，在 2017 年上半年行业整体复苏迹象明显。 需求面转好，出口增加，化纤行业整体盈利状况明显改善今年上半年大多数化纤产品（除了氨纶产品）价格比去年同比上涨 10%以上， 其中涤纶长丝和短纤的上半年均价分别同比上升 23.77%和 19.01%。在下游 需求复苏的带动下，上半年主要化纤产品的总产量同比增加10.71%，出口量 53.1%，随着

4、行业供需格局持续改善，行业整体盈利情况有望持续向好。 看好涤纶、粘胶、氨纶持续景气涤纶出口量从 2016 年 2 月份开始同比增速持续上升，在下游纺织业需求稳步增加的情况下，产能供给仍持续收缩， 5 月份开始多项涤纶装臵进入检修状态，行业产能负荷率受限，导致涤纶供需格局紧张， 7 月份开始库存持续下滑，在原料端 PTA、PX 等价格上升的带动下，我们预计未来涤纶 价格有望继续上升，行业盈利状况仍有望持续改善。涤纶建议重点关注恒力股份（ 600346），公司具有 660 万吨 PTA、250 万吨聚酯产能，在建 450万吨 PX 产能，产业链布局完整。粘胶行业则由于在环保因素推动下落后产能退出较

5、快，市场份额向优势公司集中，行业整合加快。2018 年之前粘胶行业产能扩张有限，在下游需求改善的情况下，粘胶行业仍有望维持较 长时间景气。粘胶推荐重点关注三友化工（600409），公司目前具有 50 万 吨粘胶短纤产能，国内第一，并且在建 20 万吨功能化、差异化粘胶短纤项 目将于明年 1 季度投产。氨纶具有纺织品添加剂的属性，需求将随着纺织业复苏同步改善，建议重点关注华峰氨纶（ 002064），公司具有 11.7 万吨氨纶产能，是国内最大，全球第二的氨纶生产企业，此外公司新增规划产能 9 万吨，将在 2020 年前分期投产。 重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨 收 盘 总 市值 EPS

6、 PE 代码名称评级（ 元） （ 百万元） 2017E 2018E2017E 2018E 600346 恒 力 股 份 未 评 级 9.51 26,872 0.52 0.6118.3 15.5002064 华峰氨纶 未评级 5.298,870 0.27 0.3319.4 15.8 600409三友化工未评级12.0424,8550.830.9614.612.5资料来源：Wind 一致预测、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 16内容目录化纤行业概况4纺织业复苏迹象明显5化纤行业整体运营情况好转6主要化纤品种的前景分析7涤纶短纤：出口提升、原料上

7、涨，价格有望持续上行7涤纶长丝：需求旺盛，装臵检修造成供给紧张8粘胶短纤：产销量持续高位，景气度有望持续上行9粘胶长丝：需求增长较弱，供需格局仍待改善10锦纶：原料供给紧张，带动锦纶价格上涨11腈纶：丙烯腈支撑价格，需求仍待改善12氨纶：成本支撑，需求随化纤行业整体大幅改善13推荐重点关注涤纶、粘胶、氨纶行业14国信证券投资评级16分析师承诺16风险提示16证券投资咨询业务的说明16全球视野 本土智慧请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图 1：化纤纤维的分类4图 2：2016 年各主要纤维的产量占比结构4图 3：化学纤维的产业链示意图5图 4：化纤（以涤纶长丝为例）的下游结构5图 5：纺

8、织业和化纤制造业企业景气指数明显回升5图 6：纺织行业主营收入累计值及同比（单位：亿元、 %）5图 7：纺织行业净利润累计值及同比（单位：亿元、 %）6图 8：国内布产量累计及变化情况（单位：亿米 %）6图 9：涤纶短纤出口量累计及变化情况（单位：万吨 %）7图 10：国内 PTA、MEG 价格走势（单位：元/吨）7图 11：涤纶短纤价格、价差变化情况（单位：元/吨）8图 12：PTA 产量累计及变化情况（单位：万吨 %）8图 13：涤纶短纤产量累计及变化情况（单位：万吨 %）8图 14：涤纶短纤装臵负荷及库存变化（单位： % 天）8图 15：涤纶长丝产量累计及变化情况（单位：万吨 %）9图

9、16：涤纶长丝价格价差走势（单位：元/吨）9图 17：涤纶长丝装臵负荷及库存变化（单位： % 天）9图 18：2017 年下半年涤纶长丝新增产能（单位：万吨）9图 19：粘胶短纤产量累计及变化情况（单位：万吨 %）10图 20：粘胶短纤出口量累计及变化情况（单位：万吨 %）10图 21：粘胶短纤装臵负荷及库存变化（单位： % 天）10图 22：粘胶短纤价格价差变化情况（单位：元/吨）10图 23：粘胶长丝产量累计及变化情况（单位：万吨 %）11图 24：粘胶长丝装臵负荷及库存变化（单位： % 天）11图 25：粘胶长丝价格走势（单位：元/吨）11图 26：己内酰胺价格走势（单位：元/吨）11图

10、 27：PA6 切片价格价差变化情况（单位：元/吨）11图 28：锦纶产量累计及变化情况（单位：万吨 %）12图 29：锦纶装臵负荷及库存变化情况（单位： % 天）12图 30：丙烯腈价格走势（单位：元/吨）12图 31：腈纶短纤价格价差变化情况（单位：元/吨）12图 32：腈纶产量累计及变化情况（单位：万吨 %）13图 33：腈纶装臵负荷及库存变化情况（单位： % 天）13图 35：PTMEG、纯 MDI 价格走势（单位：元/吨）14图 36：氨纶 40D 价格价差变化情况（单位：元/吨）14图 37：氨纶装臵负荷及库存变化情况（单位： % 天）14图 38：氨纶产量累计及变化情况（单位：万

11、吨 %）14表 1：主要化纤产品的上半年均价及同比变化（单位：元/吨、%）6表 2：2017 年 1-6 月主要化学纤维产量和进出口量及同比（单位：万吨、%）6表 3：2017 年 1-3 月化纤行业经济效益情况7表 4：2017 年 1-3 月化纤行业运行质量情况7表 5：未来两年粘胶短纤新增产能情况（单位：万吨）10表 6：化纤行业主要公司的业绩弹性测算15化纤行业概况图 1：化纤纤维的分类资料来源:国信证券经济研究所整理 纤维一般分为天然纤维和化学纤维，化学纤维是指用天然的或人工合成的高分子物 质为原料、经过化学或物理方法加工而制得的纤维。因所用高分子化合物来源不同， 我们可将化纤分为以

12、天然高分子物质为原料的人造纤维和以合成高分子物质为原料 的合成纤维。人造纤维一般分为玻璃纤维、金属纤维等无机纤维和粘胶纤维、醋酸 纤维等有机纤维，一般占到化纤总产量的 10%左右。而合成纤维则一般指涤纶（ 占到化纤的 80%以上）、腈纶、锦纶、维纶、氨纶、丙纶、氯纶、芳纶、乙纶以及其他化学纤维。 2016 年全国纤维总产量约为 4500 万吨，其中涤纶长丝、涤纶短纤占比最大， 分别为 61.24%和 19.77%，锦纶、粘胶相比其他化纤占比稍大，分别为 7.45% 和7.96%。其他化纤则一般具有各自独特的性能，有专门的纺织用途， 如芳纶的防火性能突出一般用于制作耐高温服装， 或者如氨纶作为添

13、加剂加入在纺织物中， 提高服装的舒适性和力学性能。 图 2：2016 年各主要纤维的产量占比结构腈纶, 1.61% 氨纶, 1.19% 丙纶, 0.58%维纶, 0.19%2016 年产量（万吨）占比（ %）涤纶长丝 2737.6761.24%涤纶短纤 883.5919.77%锦纶 333.167.45%粘胶 355.887.96%涤纶长丝,腈纶 71.991.61%氨纶 53.291.19%丙纶 25.850.58%维纶 8.680.19%粘胶, 7.96% 锦纶, 7.45% 涤纶短纤, 19.77%61.24%资料来源:中纤网， Wind，国信证券经济研究所整理 化纤的上游原料主要是来源

14、于石油炼化产品的 PTA、MEG、己内酰胺、丙烯腈、己二酸、MDI 等，经过纺织成布后，主要应用于服装领域。 图 3：化学纤维的产业链示意图资料来源:国信证券经济研究所整理 化纤的主要应用于服装和家纺领域，另外有一部分材料可用于工业用途，例如用于 汽车轮胎帘子布，或如芳纶具有特殊的性能可用于航天军工等高端领域。总体上看， 化纤行业的绝大部分需求来源于下游的纺织业。 图 4：化纤（以涤纶长丝为例）的下游结构产业20%服装 50%家 纺30%资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 纺织业复苏迹象明显国家 最近公布了纺织业相关运营数据，从中可以看到纺织业复苏迹象明 显。纺织业企业景气指数从去年

15、6 月份以来就持续上升，今年 6 月份达到 120.90， 仍维持在较高水平，是 2012 年以来二季度的最高值。截至 1-6 月，纺织行业主营收入和净利润的累计同比分别为 9.4%和 5.1%，国内纺织品（ 布）的产量达到 346 亿米，同比增长 4.5%。纺织业是从 2013 年开始进入长时间的增速下滑阶段，2017 年上半年行业各项指标都触底反弹，随着行业格局改善，纺织业正进入景气周期。 图 5：纺织业和化纤制造业企业景气指数明显回升图 6：纺织行业主营收入累计值及同比（单位：亿元、 %） 企业景气指数:纺织业 企业景气指数:化学纤维制造业 45000 纺织业主营收入累计值 同比 18%

16、 40000 16% 3500014% 3000012% 2500010% 200008% 150006% 100004% 50002% 00% 150 140 130 120 110 100 90 2012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-0380 10-611-612-613-614-615-616-617-6 资料来源:国家，国信证券经济研究所

17、整理资料来源:国家，国信证券经济研究所整理 图 7：纺织行业净利润累计值及同比（单位：亿元、 %）图 8：国内布产量累计及变化情况（单位：亿米 %）2500 25% 2000 纺织业净利润累计值 同比 20% 8006%布产量累计/亿米累计同比7005%4%6003%1500 15% 5002%4001%1000 10% 3000%500 5% 200100-1%-2%-3%2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-040-4%2012-0320

18、12-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-0300% 资料来源:国家，国信证券经济研究所整理 资料来源:国家，国信证券经济研究所整理 从最新公布的各项指标来看，今年上半年纺织业复苏迹象非常明显，随着国内经济 的全面复苏，我们认为纺织业的景气度能持续较长时间，对化纤的需求将保持较长时间的稳定增长。 化纤行业整体运营情况好转今年上半年大多数化纤产品价格（除了氨纶产品涨幅较

19、小）比去年同比上涨 10% 以上，其中涤纶长丝和短纤的上半年均价分别同比上升 23.77%和 19.01%，价格的上涨虽然有原料价格推动的因素，但是行业盈利空间仍有较大改善。 表 1：主要化纤产品的上半年均价及同比变化（单位：元/吨、%）主要产品2017 年 1-6 月均价2016 年 1-6 月均价同比涨跌幅（ %）粘胶短纤 161611309723.40%粘胶长丝 415103730911.26%腈纶 149441300014.95%涤纶短纤 7916665219.01%涤纶长丝77%腈纶 197251339247.30%氨纶*234228327424.54%锦纶

20、*3169931123851.21%资料来源:百川资讯，国信证券经济研究所整理 注：*1：涤纶 POY； *2：氨纶 40D；*3： PA6 切片。 从产量来看，涤纶和氨纶的产量同比增长较多，其中涤纶作为最主要的化纤产品， 产量变化对行业整体影响最为明显。今年 1-6 月份涤纶产量达到 1630.8 万吨， 同比增长 12.48%，其中出口量同比增长了 10.56%。另外腈纶的出口量同比有较大增长，达到 128.23%；氨纶的产量同比增长变化较大，达到 14.11%。 表 2：2017 年 1-6 月主要化学纤维产量和进出口量及同比（单位：万吨、%）化学纤维1-6 月累计值产量出口量进口量去年

21、同期产量同比出口量同比进口量同比涤纶 1630.852.655.9612.48%10.56%7.63%锦纶 110.20.260.545.96%-33.37%38.02%腈纶 32.62.578.92-6.05%128.23%-0.98%氨纶 28.32.651.0814.11%-2.55%-4.13%粘胶短纤 169.3117.165.551.36%-0.55%2.64%资料来源:中纤网， ，国信证券经济研究所整理 从中国化纤纤维协会公布的行业经济效益情况来看，今年 1-3 月份行业整体盈利状况改善明显。1 季度全行业的利润总额达到 96.8 亿元，同比增长 84.68%， 而亏损企业的亏损

22、额则为 6.97 亿元，比去年同期下降了 57.82%。其中涤纶生产企业的盈利改善最为明显，净利润同比增长达到 126.89%。 表 3：2017 年 1-3 月化纤行业经济效益情况1-3 月（ 亿元） 利润总额去年同期（亿元） 同比（%） 1-3 月（ 亿元） 亏损企业亏损额去年同期（亿元） 同比（%） 化纤 96.852.4284.686.9716.54-57.82其中：人造纤维 36.0820.377.731.252.68-53.31锦纶 11.328.9226.90.591.09-45.48涤纶 35.6715.72126.893.4810.33-66.31腈纶 1.30.6598.4

23、40.030.1-66.23维纶 0.120.24-49.520.070.02312.35丙纶 0.570.552.120.040.06-37.2氨纶 5.292.7989.680.450.7-35.98其他合成纤维 3.072.2337.40.590.95-38.4资料来源:中国化学纤维协会，国信证券经济研究所整理 从化纤行业整体运行情况来看，行业赢利能力明显增强。其中行业主营业务利润率达 5.22%，同比提高 1.97 个百分点，另外平均负债水平有所下降，偿债能力有所提高，资金使用效率略有好转，三费比例有所下降，其中财务费用同 比下降明显。 表 4：2017 年 1-3 月化纤行业运行质量

24、情况项目单位1-3 月去年同期同比主营业务利润率 %7资产负债率 %58.5360.92-2.39已获利息倍数 倍 4.682.991.68应收账款周转率 次 16.9215.351.57产成品周转率 次 15.7315.640.1三费比例 %5.816.16-0.35资料来源:中国化学纤维协会，国信证券经济研究所整理 主要化纤品种的前景分析涤纶短纤：出口提升、原料上涨，价格有望持续上行进出口数据显示， 2017 年涤纶短纤出口大幅增长，1-5 月份累计出口量 44.36 万吨，同比增长 15.53%。同时，由于装臵检修因素影响，PTA、MEG 价格在供需格局紧张的情况下

25、从 5 月份开始持续上涨。7 月份涤纶短纤价格上涨11.13%至 8350 元/吨，同时涤纶短纤-PTA-MEG 价差扩大，盈利持续改善。 图 9：涤纶短纤出口量累计及变化情况（单位：万吨 %）图 10：国内 PTA、MEG 价格走势（单位：元/吨） 涤纶短纤出口累计/万吨 累计同比12040%PTA（华东）MEG（华东） 10080604020030%20%10%0%-10%2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-04-20%90008000

26、7000600050004000300016-1-1 16-4-1 16-7-1 16-10-117-1-1 17-4-1 17-7-1 n 资料来源: 中纤网，国信证券经济研究所整理 资料来源: 百川资讯， 国信证券经济研究所整理 图 11：涤纶短纤价格、价差变化情况（单位：元/吨）图 12：PTA 产量累计及变化情况（单位：万吨 %） 350030002500200015001000500030%PTA产量累计/万吨 累计同比25%20%15%10%5%0%-5%2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012

27、016-042016-072016-102017-012017-04-10% n 资料来源: 百川资讯， 国信证券经济研究所整理 资料来源: 中纤网，国信证券经济研究所整理 涤纶短纤价格有望继续上涨。1-6 月份涤纶短纤累计产量同比增加 4.3%，涤纶短纤装臵负荷率在 2 季度持续处于高位，目前达到 75.5%，是 2013 年以来的 历史较高水平，另外库存近期迅速降至 9 天，说明行业供给较为紧张。我们预计在行业供需格局紧张的形势下，涤纶短纤价格仍有望继续上涨。 图 13：涤纶短纤产量累计及变化情况（单位：万吨 %）图 14：涤纶短纤装臵负荷及库存变化（单位： % 天） 600涤纶短纤产量累

28、计/万吨 5004003002001000累计同比 30%25%20%15%10%5%0%-5%-10% 涤纶短纤负荷(%)库存（天） 8025752070156510602014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-0455550014-1-1 14-7-1 15-1-1 15-7-1 16-1-1 16-7-1 17-1-1 17-7-1n 资料来源: 中纤网，国信证券经济研究所整理 资料来源: 中纤网，国信证券经济研究所整理 涤纶长丝：需求旺盛

29、，装臵检修造成供给紧张中纤网统计数据显示，2016 年涤纶长丝产量 2537 万吨，同比增长 3.81%。2017 上半年涤纶长丝产量累计 1391 万吨，同比增长 14.02%。今年 5、6 月份，华亚、恒力、华祥、欣欣合计约 80 万吨长丝生产装臵检修，产能供给紧张，POY 装臵开工率从年初的 64%上升到 78%，产品库存从 5 月初的 16 天下降到现在的 9 天。在原料 PTA、MEG 价格上涨的推动下，涤纶 POY 价格从 5 月中旬的 7330 元/吨一路上涨到 8550 元/吨，涨幅达到 16.64%。 从目前涤纶长丝行业格局来看，开工率处于高位、下游需求复苏、库存持续降低，

30、而且从 2014 年至今根据草根调研统计，预计退出小产能约 200 万吨，而 2017 年新增产能仅有 100 万吨能够投产。因此我们预计下半年在纺织业复苏的大格局下， 涤纶长丝有望延续高景气度。 图 15：涤纶长丝产量累计及变化情况（单位：万吨 %）图 16：涤纶长丝价格价差走势（单位：元/吨）30002500200015001000500035%涤纶长丝产量累计/万吨 累计同比30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-

31、102017-012017-04-15% n 资料来源: 中纤网，国信证券经济研究所整理 资料来源: 百川资讯， 国信证券经济研究所整理 图 17：涤纶长丝装臵负荷及库存变化（单位： % 天）图 18：2017 年下半年涤纶长丝新增产能（单位：万吨）60新增产能/万吨252520涤纶长丝负荷(%)POY库存 (天)709030807060504014-1-1 14-7-1 15-1-1 15-7-1 16-1-1 16-7-1 17-1-1 17-7-160255020401530102051000新凤鸣恒逸石化江苏盛虹桐昆股份 n 资料来源: 中纤网，国信证券经济研究所整理 资料来源: 百川

32、资讯， 国信证券经济研究所整理 粘胶短纤：产销量持续高位，景气度有望持续上行粘胶纤维是指从木材和植物等纤维素原料中提取的纤维素(称为浆粕)，或以棉短绒为原料，经加工成纺丝原液，再经湿法纺丝制成的人造纤维。粘胶纤维又分为粘胶长丝和粘胶短纤。在 12 种主要纺织纤维中，粘纤的含湿率最符合人体皮肤的生理要求，具有光滑凉爽、透气、抗静电、染色绚丽等特性。 受国家环保力度加大影响，2015 年以来粘胶短纤落后产能逐步退出，供需格局持续改善。2016 年以来粘胶短纤需求回暖，出口量增速超过 40%，装臵开工率直线上升，国内粘胶短纤产量大幅增长，全年累计达 337.36 万吨，同比增长 15.18%， 在上

33、游原料涨价的推动下，粘胶短纤价格也从去年年初的 12000 元/吨，最高涨到16500 元/吨以上，涨幅超过 35%。2017 年粘胶短纤延续去年行情，行业开工率长期处于高位，基本维持在 85%-95%之间，库存水平则一路下滑，行业格局改善非常明显。未来 2 年内行业预计新增 66 万吨产能，考虑到落后产能的持续退出，以及下游需求增长的复苏，未来行业仍将处于供需平衡状态。另外，新增产能主要集 中在行业前几名的企业，市场份额继续向优势企业集中。 图 19：粘胶短纤产量累计及变化情况（单位：万吨 %）图 20：粘胶短纤出口量累计及变化情况（单位：万吨 %）400350300250200150100

34、50025%粘胶短纤产量累计/万吨 累计同比35粘胶短纤出口累计/万吨 3025累计同比 80%60%40%2020%151050%-20%0-40%20%15%10%5%0%-5%2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-04-10% 资料来源: 中纤

35、网，国信证券经济研究所整理资料来源: 中纤网，国信证券经济研究所整理 图 21：粘胶短纤装臵负荷及库存变化（单位： % 天）图 22：粘胶短纤价格价差变化情况（单位：元/吨） 1009590858075706560粘胶短纤负荷(%)库存 (天)30252015105014-1-1 14-7-1 15-1-1 15-7-1 16-1-1 16-7-1 17-1-1 17-7-1资料来源: 中纤网，国信证券经济研究所整理资料来源: 百川资讯， 国信证券经济研究所整理 表 5：未来两年粘胶短纤新增产能情况（单位：万吨） 厂商 新增产能/万吨 预计投产时间 高密银鹰 102017山东雅美 62017中

36、泰化学 22017三友化工 202018南京化纤 162018阜宁澳洋 122018资料来源: 百川资讯， 国信证券经济研究所整理 粘胶长丝：需求增长较弱，供需格局仍待改善粘胶长丝行业产能供给相对过剩，而且 2017 年产量连续负增长，目前行业开工率虽然维持在高位，但是库存增长较快，产量并没有直接被下游消化，粘胶长丝的价 格也从4 月份的高位持续下滑至当前的 38500 元/吨左右。随着粘胶纤维行业规范条件出台，粘胶行业明确规定未来一段时间将停止新建粘胶长丝产能，未来随 着需求端的逐步复苏，我们预计粘胶长丝供需格局需要较长的时间恢复平衡。 粘胶长丝产量累计/万吨 累计同比 图 23：粘胶长丝产

37、量累计及变化情况（单位：万吨 %）图 24：粘胶长丝装臵负荷及库存变化（单位： % 天）2010%188%166%144%122%0%10-2%8-4%6-6%4-8%2-10%0-12%1009590858075706560粘胶长丝负荷（%）库存 (天)9080706050402014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-0414-1-1 14-7-1 15-1-1 15-7-1 16-1-1 16-7-1 17-1-1 17-7-1资料来源: 中

38、纤网，国信证券经济研究所整理资料来源: 中纤网，国信证券经济研究所整理 图 25：粘胶长丝价格走势（单位：元/吨）资料来源: 百川资讯， 国信证券经济研究所整理 锦纶：原料供给紧张，带动锦纶价格上涨2017 年 5 月份以来，受石家庄化纤厂、山东方明等己内酰胺装臵检修影响，国内己内酰胺价格持续上涨， 7 月 21 日最新价格为 14550 元/吨，相比 5 月初涨幅已达 30%。在此带动下 PA6 切片最新价格达到 16400 元/吨，较年内最低点上涨约22%。目前国内己内酰胺装臵仍处在集中检修期，山东鲁西 10 万吨检修、巴陵石化 10 万吨因环保停车，石家庄化纤厂 10 万吨尚未重启。我们

39、预计近期己内酰胺仍有上涨空间，为锦纶价格上涨提供支撑。 图 26：己内酰胺价格走势（单位：元/吨）图 27：PA6 切片价格价差变化情况（单位：元/吨） 资料来源: 百川资讯， 国信证券经济研究所整理资料来源: 百川资讯， 国信证券经济研究所整理 2017 年 1-6 月份，国内锦纶产量 110.2 万吨，同比增长 5.96%。5 月份以来，受检修影响，装臵开工率维持在 70%左右，库存逐渐下降至 23 天，为锦纶价格上行提供有力支撑。 图 28：锦纶产量累计及变化情况（单位：万吨 %）图 29：锦纶装臵负荷及库存变化情况（单位： % 天） 25020015010050050%9040锦纶负荷

40、(%)库存 (天)锦纶产量累计/万吨 累计同比40%30%803520%703010%0%6025-10%-20%50202014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-04-30%4015301014-1-1 14-7-1 15-1-1 15-7-1 16-1-1 16-7-1 17-1-1 17-7-1资料来源: 中纤网，国信证券经济研究所整理资料来源: 中纤网，国信证券经济研究所整理 腈纶：丙烯腈支撑价格，需求仍待改善腈纶就是聚丙烯腈纶纤维，在国

41、外也称作“奥伦”、“开司米纶”。腈纶的主要原料 是丙烯腈，来源于石油炼化产品。丙烯腈单体经过聚合、抽丝（干法或者湿法）得 到腈纶， 由于腈纶纤维的性能酷似羊毛，所以又有 “人造羊毛”之称。腈纶摸起来感觉很光滑，具有柔软、膨松、色泽鲜艳的特点，其耐光性能、抗菌能力和防虫 蛀的优点也特别突出，按照不同用途还可以纯纺或者与天然纤维混纺。 2016 年开始丙烯腈价格一路上扬，并且由于国内齐鲁石化、抚顺石化、吉林石化、上海赛科、安庆石化等厂家因各种原因轮番停产检修或限产，供给持续紧张。2017 年 3 月份丙烯腈价格达到 12500 元/吨，累计涨幅超过 50%，5 月份开始回落。由于各厂家丙烯腈装臵老

42、化严重，预计未来短期内各种停产检修不断，供给仍然紧张， 我们预计丙烯腈价格仍有望维持高位。 在原料涨价的推动下，腈纶短纤价格也从 2017年开始上行，5月底最高到达 15712 元/吨，目前价格虽有回调，但腈纶产品价格以及价差仍处于高位，企业盈利状况 持续改善。上半年腈纶产量同比增速有所下滑，行业开工率近期也有所下降，企业 库存持续上升。上半年腈纶出口形势非常好，1-6 月累计出口达到 2.57 万吨，同比增长 128%， 在全年腈纶出口量维持高增长的情况下，再考虑下游纺织业的复苏， 我们认为腈纶需求改善的进展或超出市场预期。 图 30：丙烯腈价格走势（单位：元/吨）图 31：腈纶短纤价格价差

43、变化情况（单位：元/吨） 资料来源: 百川资讯， 国信证券经济研究所整理资料来源: 百川资讯， 国信证券经济研究所整理 图 32：腈纶产量累计及变化情况（单位：万吨 %）图 33：腈纶装臵负荷及库存变化情况（单位： % 天） 腈纶产量累计/万吨 累计同比7040%6030%5020%4010%300%20-10%10-20%2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-040-30%10025腈纶负荷(%)库存 (天)9080207060155010

44、403052010014-1-1 14-7-1 15-1-1 15-7-1 16-1-1 16-7-1 17-1-1 17-7-1 资料来源: 中纤网，国信证券经济研究所整理资料来源: 中纤网，国信证券经济研究所整理 图 33：腈纶出口累计值及同比变化（单位：万吨、%）3.532.521.510.50500%腈纶出口累计/万吨 累计同比400%300%200%100%0%2014-01 2014-04 2014-072014-102015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-042016-072016-10 2017-01 2017-04 -100%

45、资料来源:，国信证券经济研究所整理 氨纶：成本支撑，需求随化纤行业整体大幅改善氨纶（即聚氨酯纤维，Polyurethane）具有高度弹性，能够拉长 67 倍，但随张力的消失能迅速恢复到初始状态。氨纶并不直接生产织物，而是以包芯纱、包覆纱 和合捻纱等形式在机织物中使用 2-8%的比例，在弹性服装中使用 8-20%的比例， 以增加服装的稳定性与舒适度，因此也有“化纤味精”的称号。氨纶可分为两类： 一类为聚酯链类；一为聚醚链类。聚酯类弹性纤维抗氧化、抗油性较强；聚醚类弹 性纤维防霉性， 抗洗涤剂较好。 2016 年下半年开始氨纶的主要原料 PTMEG 和纯 MDI 价格一路上涨，纯 MDI 最高涨幅

46、更是翻了一番。氨纶价格也从 2016 年底开始持续上涨，其中氨纶 40D 在 5 月份最高到达 37000 元/吨，涨幅超过 25%，近期万华化学持续上调 MDI 价格， 氨纶价格预计在原料端将得到有力支撑。由于氨纶的需求量与化纤的总产量直接相 关， 上半年氨纶的累计产量达到 28.3 万吨，同比增长 14.3%，需求端改善明显。从供给端来看，7 月份以来行业开工率下降到 80%左右，企业库存天数也有所上升，行业产能供给总体上看仍有过剩的空间，但是随着化纤行业整体需求的改善，氨纶 由于市场集中度较高，行业优势企业盈利改善的空间更大。 240002200020000180001600014000

47、12000PTMEG（华东，1800分子量） 40000350003000025000200001500010000纯MDI（华东）15-1-1 15-7-1 16-1-1 16-7-1 17-1-1 17-7-1资料来源: 百川资讯， 国信证券经济研究所整理资料来源: 百川资讯， 国信证券经济研究所整理 图 36：氨纶装臵负荷及库存变化情况（单位：% 天）图 37：氨纶产量累计及变化情况（单位：万吨 %） 10090807060氨纶负荷(%)库存 (天)607050604050304020301020030%氨纶产量累计/万吨 累计同比25%20%15%10%5%0%-5%-10%2014-

48、012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-04-15% 图 34：PTMEG、纯 MDI 价格走势（单位：元/吨）图 35：氨纶 40D 价格价差变化情况（单位：元/吨）501014-1-1 14-7-1 15-1-1 15-7-1 16-1-1 16-7-1 17-1-1 17-7-1资料来源: 中纤网，国信证券经济研究所整理资料来源: 中纤网，国信证券经济研究所整理 推荐重点关注涤纶、粘胶、氨纶行业结合以上对各主要化纤品种的运行前景分析，我们认为目前涤纶、粘胶、锦纶的行 业格局相对较好，特别是涤纶短纤和长丝都面临需求旺盛、出口增加的局面，行业 供需格局已有明显改善，近期又有多项装臵进入检修期，涤纶行业的盈利状况仍有