第五章_换汇交易1.ppt

1、第五章 换汇交易,第一节、换汇交易概述,一、换汇交易的定义 外汇换汇交易，又称外汇掉期交易，是指将交易货币相同、金额相同而方向相反、交割期限不同的两笔或者两笔以上的外汇交易结合起来进行，也就是以A货币交换B货币，并于未来某一特定时日，再以相同金额的B货币换回A货币的交易。 换汇交易的主要目的轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口，所以是资金调整的工具。,AB,BA,二、换汇交易的报价方法双向报价 第一个数字报价者愿意卖出近期被报价币及买入远期被报价币的换汇汇率(S/B)；询价者买入近期被报价币及卖出远期被报价币的换汇汇率(B/S) 第二个数字报价者愿意买入近期被报价币及卖出远期被报价币的换汇汇

2、率(B/S)；询价者卖出近期被报价币及买入远期被报价币的换汇汇率(S/B) 升水与贴水 如果是左小右大的排序，则代表升水，即换汇汇率为正，此时远期汇率就是即期汇率加上换汇汇率 如果是左大右小的排序，则代表贴水，即换汇汇率为负，此时远期汇率就是即期汇率减去换汇汇率,基本点报价者所报出换汇汇率的数字是以货币的基本点为报价基础，也就是所报出换汇汇率的个位数就是基本点,第一个数字,第二个数字,课堂练习：即期汇率 USD/CHF=1.5750/60 1个月掉期率 20/30 问： 报价行B/SUSD的换汇汇率是多少？ 报价行S/BUSD的换汇汇率是多少？ 报价行B/SCHF的换汇汇率是多少？ 报价行S/

3、BCHF的换汇汇率是多少？,询价者B/SUSD的换汇汇率是多少？ 询价者S/BUSD的换汇汇率是多少？ 询价者B/SCHF的换汇汇率是多少？ 询价者S/BCHF的换汇汇率是多少？,解：30 20 20 30,解：20 30 30 20,求远期：某银行报价： 即期汇率 EUR/USD1.4985/93 90天掉期率 13/12 问：客户做B/S90天欧元掉期的即期、远期成交价分别为多少？ 据推算该银行90天远期汇率双向报价为：1.4972/81，客户做B/S90天欧元掉期，银行对应是S/B欧元掉期，这笔掉期交易中即期和远期成交价格是不是分别在1.4993与1.4972水平成交呢？,解： 客户做B

4、/S90天欧元掉期，银行对应是S/B欧元，故90天的掉期率为13 若即期成交价是1.4993，则远期成交价是 1.49930.0013 1.4980 （若即期成交价确定为1.4985，则远期成交价是 1.4985 0.0013 1.4972）,注： 在实际外汇交易中，掉期交易是一笔交易，不破坏银行头寸状态，所以买卖价差只损失一次，即掉期率是两笔相反交易的差价,双方确立的远期汇率水平对资金的收付并无太大影响， 只要不偏离市场水平，真正重要的是买卖差价，即换汇汇率,练习、已知： 即期汇率 GBP/USD=1.5550/60 换汇汇率 Spot/1 Month 112/110 (1)如果询价方承做B

5、/S GBP AG USD(或S/B USD AG GBP) Spot/1 Month 的换汇交易，求远期汇率及双方交易过程 (2)如果询价方承做S/B GBP AG USD（或B/S USD AG GBP）Spot /1 Month的换汇交易，则远期汇率是多少，双方交易过程怎样进行？,例1：某日本银行将收到甲出口商3个月远期美元100万，以及乙进口商6个月远期买入美元100万。这两笔业务，使银行在美元的金额数量上相等，但时间上不匹配。因此，银行决定通过掉期交易，使这两笔美元在期限和金额上都匹配。当前市场上的外汇行情如下： USD/JPY 即期汇率 103.65/75 3个月远期掉期率45/6

6、5 6个月远期掉期率 105/135 如何实现套期保值？,应用操作过程,即期对远期掉期交易 即期汇率为103.65/75 （1）日本银行即期买进/3个月卖出美元 出口商卖给银行3个月期的美元，造成银行3个月期的美元多头。因此，银行可以通过在即期外汇市场上卖出美元，买进日元，然后再与3个月的多头美元进行掉期，从而从时间上金额上轧平银行美元的即期、远期头寸。 a、该日本银行首先在即期市场上卖出美元100万，按即期汇率103.65成交。 这样，该银行即期美元空头100万。虽然账面上即期与3个月远期美元头寸轧平了，但时间上却是不平衡的。,b、该银行将即期卖出的100万美元与3个月远期买入的100万美元

7、进行掉期交易。 该行（询价行）即期买进美元的汇率是103.75，卖出3个月美元的汇率是104.10？104.20 通过这两笔交易，该银行美元的即期头寸和3个月远期头寸在期限和金额上都匹配了。 6个月美元空头头寸的平衡请同学计算。,换汇交易与一般的套期保值或抵补存在不同： 第一，换汇交易改变的是交易者手中持有外币的期限，而非所持外汇的数额，因此货币的外汇净部位不变，故也不会有汇率波动的风险 第二，换汇交易强调买入和卖出的同时性 第三，换汇交易绝大部分是针对同一对手进行的,三、换汇交易的类型 根据交割日的不同，换汇交易可分为三种类型 即期对远期换汇交易 即期对即期换汇交易 远期对远期的换汇交易 根

8、据交易对手是否相同，换汇交易可分为两大类 纯粹的换汇交易 操纵性的换汇交易,（1）即期对远期换汇交易，指在买进或卖出一种即期外汇的同时，卖出或买进该种货币的远期，货币的持有时间在即期与远期之间相互对调。交割期限大多为1周、1个月、2个月、3个月、6个月。常见的主要有以下几种类型： 即期对次日(S/N) 即期对一周(S/W) 即期对整数月(S/N M),主要用于避免 外汇风险、货币 的转换、外汇资 金头寸的调整,例3、市场信息如下： 即期汇率：USD/CHF=1.5103/13 S/N:1/2 S/W:5/7 S/1M:20/30 求银行的客户从事下列的买卖交易的相关汇率 S/N交割的远期汇率

9、S/W交割的远期汇率 S/1M交割的远期汇率,（2）即期对即期换汇交易，是一种即期交割日以前的换汇交易，由当天交割或明天交割和标准即期外汇买卖组成，主要是银行为处理以即期交割日之前的资金缺口和短期头寸所普遍采用的方法。常见以下几种类型： 隔夜交易(O/N) 隔日交易(T/N),在即期对即期换汇交易中，即期汇率与一般即期外汇交易中的报价方法相同，但是远期汇率的计算方法与一般的远期外汇交易有所不同。 在掉期业务中，用即期汇率和远期差价求远期汇率时，也是使用前小后大（），前大后小（）的方法。 即期汇率和远期差价采用交叉加减的方法。在即期对即期换汇交易中的远期卖出汇率是即期卖出汇率第一个远期差价，远期

10、买入汇率是即期买入汇率第二个远期差价。,即期对即期换汇交易中的远期汇率计算方法,例3、市场基本信息如下： 即期汇率：EUR/USD=1.1505/10 隔日掉期率(T/N)：2/1 求远期汇率EUR/USD=？,注：即期交易日变为较远的日期，而交易日本身则为较近的日期,Eg. 市场基本信息如下： 即期汇率：EUR/USD=1.1505/10 隔夜掉期率（O/N）：3/2 隔日掉期率（T/N）：2/1,客户希望买入今天交割的USD，如何操作？,Eg. 市场基本信息如下： 即期汇率：EUR/USD=1.1505/10 隔夜掉期率（O/N）：3/2 隔日掉期率（T/N）：2/1 客户希望买入今天交割

11、的USD，如何操作？,练习： 即期汇率：EUR/USD=1.1505/10 O/N： 3/2 T/N： 2/1 如果一客户想买入今天交割的欧元，应怎么操作？且远期汇率是多少？,解：买入即期交割的欧元的同时，进行一个买入明天交割的欧元并卖出即期交割的欧元的掉期交易；进行一个买入今天交割的欧元卖出即期交割的欧元的掉期交易 将O/N调整为2/3，T/N需调整为1/2，则今天交割的EUR的远期汇率为EUR/USD=1.1508/15,（3）远期对远期的换汇交易，是对不同交割期限的远期外汇双方做货币、金额相同而方向相反的两个交易。也就是从未来的某一特定日期起，至未来更远的某一特定日期止，这两个交割日都迟

12、于即期交割日的换汇交易。 该种交易的一般原则是：在买进某种货币较短的远期的同时，卖出该种货币较长的远期；或是在买进某种货币较长的远期的同时，卖出该种货币较短的远期。,主要用于套期保值，投机,例4、1月份得到美元收入，2月份需购买美元，假定此时市场上的汇率为： 即期汇率：USD/GBP=1.6960/70 1个月远期汇率：USD/GBP=1.6868/80 3个月远期汇率：USD/GBP=1.6729/42 该公司可进行以下两种换汇交易： 进行两项“即期对远期”的换汇交易 直接进行“远期对远期”的换汇交易,例4、假定此时市场上的汇率为： 即期汇率：USD/GBP=1.6960/70 1个月远期汇

13、率：USD/GBP=1.6868/80 3个月远期汇率：USD/GBP=1.6729/42,按掉期的期限划分 一日掉期（one-day swap）：指两笔数额相同、交割日相差一天、方向相反的外汇掉期交易。 包括： 今日对次日掉期（today/tomorrow swap, one night） 明日对后日掉期（tomorrow-next swap） 即期对次日掉期（spot-next swap） 一日掉期主要用于银行同业的隔夜资金拆借，其目的在于避免进行短期资金拆借时因剩余头寸或短缺头寸的存在而遭受汇率变动的风险。,（4）纯粹的换汇交易，是指同时向同一对象买进或卖出不同交割日的等额外汇的交易 （

14、5）操纵性的换汇交易，是指包括两个交易行为，两笔交易对手并不相同的换汇交易。（制造掉期，分散掉期）,如：A向B卖出即期美元的同时，向C买进远期美元,哪种使交易双方同时避免了 汇率波动的风险？,第二节 换汇汇率的计算,一、以利率差为计算基础的换汇汇率计算 换汇汇率是指两种货币在某一特定期间内互相交换运用的成本。若两种货币的货币市场与外汇市场是充分自由的流通市场，则此两种货币交换使用的成本就是两种货币的利率差。 Swap Point=即期汇率(报价币利率被报价币利率)天数/360 若是正数就是升水，若是负数就是贴水,1、询价者B/S被报价币（即报价者S/B被报价币）的价位计算 在货币市场上，以Of

15、fer Rate借入被报价币，然后在即期外汇市场卖出被报价币并买入报价币 把所买入之报价币存入银行3个月，存入利率为报价币利率的Bid Rate 3个月到期时，把报价币的本金与利息卖出，买入被报价币，并偿还3个月期的被报价币借入款,即期： 到期时：,2、询价者S/B被报价币（即报价者B/S被报价币）的价位计算,即期： 到期时：,考虑双向利率:,报价行S/B基础货币: 换汇汇率=即期汇率（计价货币借入利率基础货币贷出利率） 天数/360 报价行B/S基础货币: 换汇汇率=即期汇率（计价货币贷出利率基础货币借入利率） 天数/360,询价行借入,询价行借入,例5、市场基本信息如下： USD/CHF

16、Spot rate:1.4750 USD DEPO1 Month:3.25/3.375% P.A. CHF DEPO1 Month:9.815/9.94% P.A. 其中：DEPO代表银行同业存款利率 询价者承做Spot/1 Month USD/CHF的换汇汇率： 若询价者做一B/S被报价币的换汇交易，则思考过程为 若询价者做一S/B被报价币的换汇交易，则思考过程为,讨论,证明：=（f-S）/S=i-i*,在风险中性的前提下，投资者只需比较一下两种资产的收益：如果收益不等，投资者就会涌向一种资产，资本涌入国会因投资的增加而收益率递减，而流出国的收益率则可能会抬高， 最终两者的收益趋于相等： (

17、1) (1 +i) = (1 +i*)(f/S) (2) f/S=(f-S+S)/S=1+(f-S)/S 如果预期汇率的变动率(f-S)/S为，则式(1)可表述为： (1 +i) = (1 +i*)(1 +) = 1 +i*+ +i* 其中，i*是两个比率的积，是一个“二阶小量”，忽略不计，于是上式变为： (3) =ii* 抛补利率平价的含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）幅度。,二、以利率平价理论为计算基础的换汇汇率 利率平价理论是资金从利率低的市场流向利率高的市场以获取高额利息的过程中，为避免汇率变动可能造成的损失，资金持有者在即期市场买入高利率货币的同时

18、又卖出远期的高利率货币，进行的实际上是将套利与换汇业务结合起来的操作。 当两种货币的市场是充分自由的市场时，套利资金的流动会快速地把汇率与利率拉平，远期差价正好等于两国的利差，汇率成为均衡汇率。,例6、现假设有100万英镑，用于英镑投资或美元投资。投资者（或银行）可使用货币兑换方法，转换投资货币，银行便需要计算出在成本收益平衡情况下的换汇汇率 设i1=美元利率=10.875%，i2=英镑利率=13%，t=91天，计算美元年利息的天数为360天，计算英镑年利息天数为365天，现汇汇率Es是GBP1=USD2.080,讨论,三、畸零天数的换汇汇率计算 畸零天交易日期不是整周或整月份，称之为畸零天。

19、 畸零天期的计算方式有两种，一为平均天数法，二为差补法,1、平均天数法，是以最接近畸零天期的整数月数换汇汇率为基础，此一换汇汇率除整月数的天数，以求得平均天数的换汇汇率。每天平均换汇汇率乘以畸零天数就是畸零天期的换汇汇率。 例7、顾客在5月18日欲承做即期至7月13日之换汇交易，即期为 5月20日。市场基本信息是：Spot/2 Months的换汇汇率为85点，2个月的到期日为7月20日，5月20日至7月20日共61天。 平均每天的换汇汇率=85/61=1.3934 5月20日至7月13日共54天，那么： 1.393454=75.24 所以该畸零天期的换汇汇率为75.24点。,2、差补法 差补法

20、是更加精确的计算畸零天期换汇汇率的方法。根据到期日，找到其前后为整数的两个参照日期，即从即期算起为整月的月数。这两个日期有其对应的即期汇率，差补法就是根据这两个到期日的汇率点数之差同其期限之差作比，得到一个比率，用此比率去乘实际的期限，得到的点数加上第一个参照日期的汇率点数，就是差补法得到的换汇汇率。,Eg: Spot Date 为5月20日，Value 7月13日。1个月的到期日为6月22日（33天），2个月期的到期日为7月20日（61）天。 若Spot/1 Month为46点，Spot/2Months 为85点，6月22日到7月13日为21天。则畸零天的换汇汇率为：,第三节 换汇交易操作,

21、在实际市场操作中，换汇交易的动机可概括为以下五种类型： 轧平货币的现金流量 进行两种货币间的资金互换 调整外汇交易的交割日 赢利操作 套期保值,一、轧平货币的现金流量 轧平货币的现金流量，实际上就是弥补资金缺口以平衡资金流量。资金缺口是指因时间差距而导致的所谓的资金流量不平衡。 例8、某银行与客户分别承做了四笔外汇交易：卖出200万即期美元；买入1个月的100万远期美元；买入150万即期美元；卖出1个月的50万远期美元 怎样做才能规避资金缺口的利率风险？,案例1改变币种,某客户需要GBP贷款，但银行GBP存款不足，不能直接提供贷款。此时该银行进行掉期交易，买入即期GBP 、卖出远期GBP 。

22、银行通过掉期交易改变了所持有的货币币种，将USD换成了GBP，同时也避免了未来GBP贬值的风险。,案例2为远期交易避险,银行在与客户进行远期交易后，远期头寸发生改变，但它很难在同业市场上用单独的反向远期交易轧平。此时可用掉期交易来平衡头寸。,二、进行两种货币间的资金互换 为避免汇率风险，银行可运用换汇交易在发生买超时将超买部分（买入的金额大于卖出金额）卖出，同时在较远期买入；或在卖超时将超卖部分（卖出的金额大于买入金额）补进，同时在较远期卖出这一头寸，以达到外汇业务平衡的目的。 Eg：假设即期汇率：USD/CNY=8.2720/30,3月期掉期率40/50.中国银行上海分行承做了下面两笔外汇交易：买入200万3月期远期美元，兑换人民币；卖出200万即期美元，兑换人民币。,案例1即期对远期,某银行在一天营业快结束时，外汇头寸出现了以下情况：即期美元多头300万，3个月远期美元空头300万；即期日元空头12010万，3个月远期日元多头12020万；即期新加坡元空头328万，3个月远期新加坡元多头329万。当时市场上的汇率如下： USD/JPY USD/SGD 即期汇率 1