《国债期货交易策略》PPT课件

1、国债期货交易策略，国债期货交易策略，主要内容，-2-，国债期货基本知识，1，-3-，主债券产品，5，债券市场份额，约22万亿韩元，6，债券投资价值保障和约束，债券发行人债券价值P仅取决于期间N和贴现率R的变化。，债券投资价值保证和约束，国债收益率曲线，-8 -，七月6日上海综合金志洙，-9-，银行间固定利率国债标准到期收益率上升表(7.6)，- 10-，国债收益率趋势(2011)、实际经济增长(预计)、通货膨胀(预计)、国债收益率、价值保障和约束、价钱变动、资金供应、国债供应、货币政策曹征(预计)、-，13，13，13，是确定利率分析基本逻辑框架利率方向和变化幅度的四个茄子主要因素后者更灵活)

2、政治策略面因素“货币政策财政政策”技术面因素“评价心理”四大影响因素的相互关系基本面因素是“锚”、“水”、“波”等政策面，“波”基本面最前面，政策面后面，政策面后面2007年：过热和通货膨胀；2008年：经济大逆转2009年：v型复苏；2010 -2011年：滞胀；国债期货的定义，国债期货是利率风险管理工具，是金融期货中利率期货的一种，通过买方和卖方组织的交易场所，承诺在未来特定时间按预定的价钱和数量以证券形式缴纳的国债交易方式，-15 -，- 15-，中金所5年国债期货合约条款，-17-，国债期货特征，下一个交付月，利息权高于3%国债的转换系数变小，随着到期日的临近，反映了价钱面额价钱漂移。

3、同样，利率低于3%的国债的转换因子将在下一个交易月中上移。转换因子在交货周期内保持不变。切换系数是政府债券期货合约交付时用于计算政府债券的发票价钱。优惠券比大于3%，则转换系数大于1。如果优惠券比率小于3%，则转换因子小于1。交易所在每份合同上市时市场公布每份上市合同的可交付债券和切换系数。-24-，-25-，国债期货的基础差，-26-，持有利益：利息收入-融资成本，理论国债基础差，假设期货价格国债的切换因素为1，那么国债的基本差别只是国债价钱和期货价钱差。基本差异=政府债券价钱期货价钱=政府债券价钱(政府债券价钱总持有利润)=总持有利润每日持有利润、回购利率与政府债券收益率的差异以及政府债券

4、的价钱。交货前的总天数。-27-，曲线的高度是交货前总持有收入曲线的斜率等于负每日持有收入，随着时间的推移，从零收益曲线收敛，正持有收益曲线向下倾斜，负持有收益，基准差异，-28-，来源：彭博信息，中信证券，交货发票价钱可交付债券的差异很大。公方在交货中有质量选择权，可以交付最便宜、最有利的债券。牙齿债券是寻找所谓最便宜的交付债券(The Cheapest to Deliver，CTD)牙齿最便宜交付债券的方法。对于收益率大于3%的国债，期间最大的国债是最便宜的债券收益率。对于具有相同期限的国债，寻找收益率最便宜的债券，寻找最便宜的国债的可靠方法是寻找隐含回购利率最高的国债。-30-，期间，-

5、31-，基点值隐式回购利率(implied repo rate，IRR)，IRR，- 34-，来源：彭博信息，中信证券，最；cf7=1.0130 P5/cf5=100/0.9965=100.3512；p7/cf7=100/1.0130=98.7167 bpv 5=0.045；bpv 7=0.062 100.3512 x *(-0.045)=98.7167 x *(-0.062)x=96.14706；利率下调96个BP，5年期间为1.965%，7年期间为2.2499%，民(p f * cf)=p/cf-f，最便宜的教权变动(收益率曲线不是水平)，-37-，37最便宜2007年九月交付的10年国债

6、期货合约的转换因子为0.9424。也就是说，牙齿债券的价值相当于6%债券的94%，波动性也相当于债券的94%。投资者应该公开持有10年期国债期货合约94章。-48-，基于基准值的对冲示例，国债5-1/8%-16的基准值为每百万人713.5美元。2007年七月二十五日最便宜的交割权为国债4-3/4%-14，基础价值为百万美元572.30美元，2007年九月交割的10年期货合约的转换系数为0.9335。国债5-1/8%-16的套期保值比率为每千万面值116张国债期货合约。，期货套期保值函数：FIHG，- 49-，资料来源：彭博信息，期货套期保值函数：FIHG(继续)，-50-，资料来源：彭博信息，

7、选择组合债券套期保值期货合约，-51-，目前没有可用的公司债券衍生品，只能使用国债期货进行期限保证。对于高级公司债券：您可以使用BPV加权套期保值法或期间加权套期保值法。使用回归分析可以查找收益率beta()。可用于美国市场、Aaa债券的经验数据在1.02附近，Baa债券为1.10。信贷收缩时(例如2007年次贷危机，1998年亚洲金融危机)，这种关系不稳定。其中x，y分别是国债和公司债券收益率，投资者期待收益率变动吗？交割期权价值、现钞买入、期货卖出-选择权收益率上升高收益之间国债最便宜的交割权P- H*F交割率过多，因此期货抛售、资产组合收益上升率降低器官国债，将成为最便宜的交割权。、卖空

8、期货组合收益上升，-54-，(2)国债期货套利战略，火车交易期间套利收益曲线套利，-55-，火车交易，-56-，来源：彭博信息，中信证券，火车=现金券价钱-交运穷光蛋：买现金券销售礼物，选择缴纳选项。净基准差异=基准差异-持有成本=当前证券价钱-持有成本-期货交货*切换系数=债券未来价钱-期货交货*切换系数=交货选项值，利润来源：基准差异变动持有收益，故障基准交易(国债现金券增加选项)，-收益来源：基准差异变动持有收益国债期货只有1%-2%包括实物交付。国债期货套期保值具有成交量、期限集中、流动性好等特点，期间内套利、来源：CME、三月合同六月合同切换、六月合同九月合同切换、九月合同12月合同

9、转换、美国超长期国债期货2010年主力合同转换情况，请注意：国债期货期间套利战略2012年三月国债期货合约延期，-61-，资料来源：彭博信息，中信证券，期间间套利，-62 -，- 63-，股票组合，上海和深圳300股期货销售，保留国债期货代替5年国债收购国债期货股票销售，购买国债，购买多国债期货(10手20万保证金)，股指期货(14手126万保证金)，各种资产相关系数矩阵，-64-，不同类别的资产相关性低，导致风险分散、收益增加、多资产类别分散化，导致风险曹征后收益增加，包括2002-2011年期间大宗商品、股票、债券、REITs等混合资产的组合比单一资产配置更高的风险曹征后收益，-65-，各

10、类资产与股票资产的关联，-66-，来源：Bloomberg，2011年十二月末基准数据参考：全球股票指数为MSCI all country world equity index；新兴市场国家债券指数是指JPM EMBI指数。大宗商品指数是道琼斯DJ-UBS Commodities指数；指。高收益债券指数是指梅丽尔梅里尔林奇High Yield Bondindex。宏观战略指数是指HFRI Macro (Total)索引。例如，养老基金经理决定将投资组合中价值5000万欧元的欧洲股票转换为欧洲国债。牙齿权益类组合为1.15，相当于Eurex STOXX 50股期货的贝塔系数。与2010年六月交付

11、的中期欧元债券期货相对应的最便宜的债券券是票面利率为3.75%，到期日为2015年1月的欧元债券，其期限为4.33年，与基金经理的目标债券组合期(4.25年)非常接近。Eurex STOXX 50股期货目前在2938年交易。基金经理决定出售Eurex STOXX 50股市指数期货，购买中期欧元债券期货，合成了从欧洲股票转换为欧洲政府债券的资产构成。股权流和固定收益流之间的类别切换，答复：1。已销售的Eurex STOXX 50股计算期货合约数： (权益类组合值/Eurex STOXX 50股作为期货值)*组合=(50，000，000/29，金志洙价钱10) 2。计算购买的中期欧元债券期货合约数： (期间*组合价值*0.0001)/中期欧元债券期货合约基准价值=(4.25 * 50，000，000 * 0.0001)/基金经理将销售1957张Eurex STOXX 50股期货合约，以及欧元债券期货合约411利率增加可以减少组合持续时间。如果利率下降，请增加组合期限。套期保值比率计算：使用债券期货曹征组合期限。例如，基金经理对欧洲债券前景