着名投行的股权估值模型.ppt

1、山东省华能股权资本自由现金流评估过程及结果，2000年七月，现金流折现法综合考虑了影响企业价值的各种因素，包括业务绩效、发展前景、增长潜力、资本结构、风险等，考虑货币时间价值，是国际公认的企业内部价值评估方法。现金流折现法对企业的本质和扩大的资产提供了全面明确的分析和说明。理论上最可靠的评价经济模型。如下图所示，我们创建的现金流打折模型预测了未来15年(2000-2014年)山东省中国能源的现金流，并假定15年后的现金流持续增长，计算了公司的最终价值。然后，以资本成本扣除未来负债偿还费用后获得的净现金流折价，将2000年1月1日公司的现金储备相加，得出公司的净资产值。没有使用加权平均资本成本(

2、WACC)作为折扣率。因为我认为山东省中国能源的未来资本结构不会是静态的。因此，采用股票资本成本折现法，可以获得更准确的价值评估结果。I .权益资本自由现金流折现法，现金流折现结构，2000年1月1日，2014年十二月31日，2000年1月1日部分现金库存，未来15年的净现金流(不包括债务)现值，2000-；=，公司净资产，=，每股净资产，其他成本，人工成本，设备维护成本，环保设备投资，收购和新建发电站建设，日常资本支出，本金偿还，利息偿还(税后)净现金流量=利息扣除、税、折旧和摊销前的利润-公司税(包括城市开发税和教育税)-退休金、住房和医疗准备金-流动资金变化-短期投资、其他应付帐款和应收

3、帐款变化-持续增长的资本支出(包括绿色设备和冷却水净化设备)利息收益-开发新项目和净现金流(2014年)=该年现金流2014年以后的最终值，来源：里昂证券新兴市场，评估结果，基于现金流折现法的山东省化能力，2000年1月1日资产净值评估为每普通股人民币1.41韩元，换算为山东省化能力现行交易价钱(2000年六月20日)净资产估价结果基于以下主要假设(请参阅第3部分):1.折扣率为15.0% 2。在最终价值计算中，假定永久增长率为零。3.最终价值计算公式为：最终价值乘数x 2014年净现金流，现金添加前公司资产净值1999年末部分现金库存现金后公司资产净值：德克萨斯州和总部(包括现金)济宁威海日

4、照总额，4，771.50 1，300.03 6，071.52，672.40 233.94 83.89 89 估价结果-每周净资产，*山东省功能2000年六月20日截止价钱来源：里昂证券新兴市场，里昂证券新兴市场，数据来源，报告日期贝尔斯登，1999年十二月，0.74，1.11，33.3%，轴承， 其他主要投资银行估价平均值、其他主要投资银行估价平均值、49.1%、52.1%、估价结果、1.40、1.40、第二个传记价钱(传记价钱含税)非投标网络价格在模型预测期间保持在2000年水平(不包括威海发电厂)，具体的各发电厂的非投标网络价钱水平假设如下。主要家庭(继续)，1)德克萨斯发电厂：1-4号机

5、0.353元/千瓦时5-6号机0.376元/千瓦时2)济宁发电厂：为所有机组人员0.281元/千瓦时3)发电厂：所有机组人员0.396元当前的传记价钱政策是让公司按计划按发电量水平收回全部年度运营成本，然后根据平均帐面净值净资产获得合理收益。随着发电站的本金、偿还和固定资产完全折旧，我们的非经价部分网络传记价格保持不变的假设，发电站的未来利润率将会提高。但是考虑到日益增长的轻价网络比率对未来公司加权平均传记价钱下调的压力和其他费用(如煤价钱和人工成本)牙齿逐年增加，我们的传记价钱家庭仍然符合保持公司合理、相对稳定的利润率的原则。价格拍卖价格1。我们假定价格拍卖网络部分发电量占计划发电量的比例将

6、逐渐提高。(威廉莎士比亚、价钱、价钱、价钱、价钱、价钱、价钱、价钱)从2000年9月开始，竞价上网电力将占计划发电量的10%(即2000年年均投标率为2.5%)。到2005年，牙齿比例将增长到20%。到2010年，将进一步上升到30%，在财务模型预测的其他年份保持不变。2.中国计划在10年内实现电力市场全面竞争。参考其他国家电力行业市场开放经验，考虑到今后中国及山东省电力需求和供应情况的预测，假设根据电力市场政府日程，2010年实现全面竞争，其投标网络电力不会超过计划发电量的30%。3.山东省最新投标网络实验中，结算价钱及参考山东省电网平均发展边际成本，我们假定投标互联网的传记价格为：德克萨斯

7、发电厂1-4号机0.282元/千瓦小时(2000-2014年)5-6号机0.282元/千瓦小时(2000-2014年)超额发电量1。公司提供的数据显示，总发电量中超过计划发电量的部分是超额发电量，一般超额发电量占总发电量的5-10%，预计2000年德州电厂超额发电量将牙齿250小时(总发电量的5.0%左右)。济宁发电厂超发展时间为487小时(总发电量的9.0%)，威海发电厂超发展时间为271小时(总发电量的5.4%)。我们假设在模型预测期间，各发电站(不包括日照发电站)的超发电时间保持在2000年的水平。2.公司提供的数据显示，1999年超发电量的电价为人民币200元/百万瓦特时。我们假设各发

8、电站超发电量的传记价钱水平在模型预测期间不会改变。主要假设(继续)，3，运行时间根据公司提供的数据，假设从1.2000年到2001年得克萨斯发电站的运行时间为5，400小时。从2002年开始，德克萨斯发电厂的运行时间将减少到5200小时，其馀型号预测年度保持不变。2.2000年济宁发电站的运营时间为5500小时，在牙齿发电站退役之前，运营时间将保持不变。3.2000年威海电厂的运行时间为5000小时。从2001年到2002年，每年将增长100小时。预计2002年以后将保持在5200小时的水平。4.根据日照发电站运行及购买合同(1996年三月二十九日)相关条款，日照发电站运营第一年(即2000年

9、)的运行时间为5000小时，2001年增加到5500小时。之后的运营时间是固定的。主要家庭(继续)，4，煤炭价钱目前德州、济宁、威海的标准煤炭价格分别为人民币233.81元/吨，人民币236.83元/吨，人民币313.70元/吨(包括运输费用，不包括增值税)。对于日照发电厂，我们使用沿海地区威海发电厂标准煤价计算。标准煤炭价格从2000年开始每年上涨1%。第五，煤炭消费发展标准煤炭消费将保持在当前水平。公司提供的数据显示，德克萨斯发电厂1-4号，德州发电厂5号，6号，济宁发电厂，威海发电厂，日照发电厂的发电标准煤耗率分别为332g/千瓦小时，304g/千瓦小时，370g/千瓦小时，336.89

10、g/千瓦小时德州发电厂建设德克萨斯发电厂5号将于2002年第4季度投入商业运营，6号将于2003年第3季度投入商业运营，5号和6号机组启动后，山东省化功能的总安装容量将增加到3773.5百万瓦。济宁发电厂退役济宁发电厂1号、2号机组于2003年退伍，3号、4号机组继续服务到2005年。济宁发电厂将于2005年底完成各项工作，清算，偿还各种债务后，其余资产将按股权比例分配给各股东，所有员工将在德州发电厂全面接受。济宁发电厂2005年退伍后，山东省功能的总安装容量将减少到3548.5百万瓦特。主要家庭(继续)，7，资本支出收购：收购威海电厂40%权益总成本为人民币4.20亿韩元。收购费用的70%是

11、通过债务融资造成的，债务利率为6.21%，债务偿还期限为12年。建设：得克萨斯发电站三期工程(5号和6号)建设资金的70%是通过债务融资筹集的。其中人民币贷款的利率为6.21%，外币贷款的利率为8%。其他资本支出：1。为了保证各单位的正常运行，各发电站每年必须保持一定数量的日常资本支出。我们假设各发电站从1999年实际的每日资本支出开始，从2000年开始，年度资本支出将保持1%的年增长。2.为满足所有燃煤电厂的中国政府环境标准要求，德州1-4号机和威海发电厂的所有单位安装脱硫装置，所需资本投资为100万瓦特621，724元(或平均1.8652万亿元)，每百万瓦特88，177元，因此德州1-4号

12、机和威海发电厂安装整个脱硫装置的费用分别为7.46亿元和7亿元。3.此外，威海电厂预计需要升级冷却水净化设备，费用为3亿元，相当于每单位7500万元或百万瓦特352，941元。主要假设(继续)，4 .德克萨斯和威海电厂的环境保护和冷却水净化成本假定2001年、2002年、2003年末发生及3年分担成本相同，安装年的实际成本以2000年价钱年增长率1%为基准计算。八、假定最终价值增长为零。中国第十个五年计划期间，实际国内生产总值目标增长率为6.5 7.0%，中国平均电力弹性系数约为80%。因此，我们预计今后电力消费将保持每年5%的增长，其他经济预测也确定了这种增长率水平。但是随着电力需求的增加，

13、总装机容量和发电量将相应增加。由于电力供应和需求的基本平衡以及投标网对降低价钱的压力，我们认为，在模型预测期间后，公司的收益不会增加。主要假设(继续)，9，资本成本(折扣率)公司资本成本计算为15%。股票资本成本计算主要基于资本资产价钱定价(CAPM)模型，并通过风险溢价方法进一步确认。主要假设(继续)、主要假设(继续)、10、其他假设太阳能发电站根据合作经营合同，外国投资者连续三年未获得预期利益的话，可以解除合同。还要求中国投资者退还注册资本额，补偿合同提前终止之前承诺的预期收益。因此，在日照合作经营合同持续有效的前提下，本公司假设日照发电站在模型预测期间，每年(2000年至2014年)现金流根据合同中规定的目标收益，首先分配给外资一方，剩下的则与中国投资者(公司在日照发电站的股份25.5%)成比例，每年日照现金流分配给外资一方。对于国产发电机组，假设德州1-4号机组，威海1-4号机组的年度维护费用为固定资产总额的1.0%，其他固定资产总额的1.3%。2.对于进口发电机组，假定年度维护成本为固定资产总额的1.0%。折旧直线法折旧，折旧年限家庭15年，残值家庭固定资产总额的2%。人工成本1。总的来说，劳动成本将保持3%的年增长。2.济宁电厂2台50兆瓦机组将于2003年退休，原在