汽车产业链全景图-乘用车篇

证券研究报告平安证券 2经销商租赁公司乘用车轿车SUVMPV动力总成商用车货车客车建筑公司公交公司旅游公司经销商租赁公司乘用车轿车SUVMPV动力总成商用车货车客车建筑公司公交公司旅游公司 发动机/电池发动机/电池变速箱/减速器变速箱/减速器智能座舱智能座舱汽车电子汽车电子汽车玻璃汽车玻璃座椅座椅上游零部件下游应用场景上游零部件12312344 轿车轿车SUVSUVMPV42%49%9%轿车MPVSUV43%50%7%轿车MPVSUV资料来源21478950/36139/20190709：10:575 3000250020001500100050002016-2017年政策刺激：2015年10月-2017年小排量购置税政策刺量恢复较高增2018年销量透支：2018年销量增幅首次转负。2013年限购限行政2016-2017年政策刺激：2015年10月-2017年小排量购置税政策刺量恢复较高增2018年销量透支：2018年销量增幅首次转负。2013年限购限行政2013年限购限行政策导致提前消费。2008年金融危2006-2008年复合增速为26%。2009年小排量乘用车购置税按照5%征收，2010年按照2011年恢复至52.9%33.2%30.0%21.7%21.7%21.7%15.7%14.9%15.7%9.9%7.3%7.1%7.3%7.3%7.1%5.2%1.8%-4.1%60%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源21478950/36139/20190709：10:576100%90%80%70%60%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 轿车结构性变化——A0级车占比降低，C级轿车价格下探C轿车B轿车A轿车A0轿车A00轿车58.4%59.6%66.6%61.1%63.7%62.7%AOO级轿车AO级轿车A级轿车B级轿车C级轿车400资料来源21478950/36139/20190709：10:57轿车价格梯次稳定层次分明，轿78944084589440845 SUV均价下滑，长期有望跑赢轿车轿车+SUV历年销量单位：万辆轿车SUV1,4001,2001,2141,1851,1521,0261,4001,2001,2141,1851,1521,0269971,1721,0741,0129491,0741,0121,0007458006225044736005044733812992794002992792292002292000SUV均价乘用车均价SUV均价乘用车均价50资料来源21478950/36139/20190709：10:578100%90%80%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 3,0002,5002,0001,5001,0005000乘用车销量MPV销量MPV占比7%8%7%8%9%12%10%8%6%4%2%0%C级MPVB级MPVA级MPV28%34%31%39%34%23%44%70%69%69%65%65%60%40%资料来源21478950/36139/20190709：10:579 80%收入增幅销量增幅利润总额增幅收入增幅销量增幅60%40%20%0%-20%-40%32102012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2012A资料来源21478950/36139/20190709：10:57《2018年汽车经销商对厂家满意 16%14%12%10%8%6%4%0%GDP季度同比乘用车销量同比GDP季度同比100%80%60%40%20%0%-20%年份GDP增速假设批发增速真实批发增速假设批发销量真实批发销量被透支的销量累计透支销量资料来源21478950/36139/20190709：10:57 2009年2010年2009年2010年2008年120%100%80%60%40%20%0%-20%8040020092010200820092010资料来源21478950/36139/20190709：10:57 进口乘用车同比300%进口乘用车同比250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源21478950/36139/20190709：10:57123123440-50-1002016A2017A2018A2019Q16-5-1850上汽集团广汽集团长城汽车吉利汽车长安汽车20.25.02013A2014A2015A2016A2017A2018A2019Q10-50-1002016A2017A2018A2019Q16-5-1850上汽集团广汽集团长城汽车吉利汽车长安汽车20.25.02013A2014A2015A2016A2017A2018A2019Q1 资料来源21478950/36139/20190709：10:57弱势自主品牌2018Q1和2019Q1的扣非2019Q12018Q110弱势自主品牌2018Q1和2019Q1的扣非2019Q12018Q110 2弱势自主品牌2016年-2018年的扣非2016A2017A2018A0-2.8-4.7-7.3-12.4-18.8-32.5(10)-2.8-4.7-7.3-12.4-18.8-32.5(20)(30)(40)(50)资料来源21478950/36139/20190709120010008006004002000营业收入—yoy986986101697876062656843230123050798490%80%70%60%50%40%30%20%0%-10%公司历年净利润单位：亿元净利润828280815751523427597资料来源21478950/36139/20190709：公司是国内SUV行业龙头，主要产品包括哈弗H6、WEY品牌、欧拉品牌等，公司在成本管理、质量管控方面优势显著，研发实力2009-2010年，受益于汽车行业购置税政策刺激，利润接近2倍2012年-2013年，利润复合增速2017-2018年，渠道营销体制僵化，H2、H7等产品定位失误，利12001000800600400200014012001000800600400200014012080605140202723公司历年营业收入单位：亿元 营业收入 1537143287301201210246217287301公司历年净利润单位：亿元净利润资料来源21478950/36139/20190709：10:573002802016A2017A2018A2502000(50)3002802016A2017A2018A2502000(50) 合资品牌分化：日系强势、德系平稳、美系下滑随行业波动，合资品牌格局也不断变动，韩/法（现代起亚、标致雪铁龙）已掉队美系（福特、通用）岌岌可危，其中福特在华亏损幅较大，上汽通用也处于下行周期，美系前景资料来源21478950/36139/20190709：10:57 3002502000(50)10.4%9.7%5.1%5.0%5.1%2.4%-0.7%12%10%8%6%4%0%-2%20资料来源21478950/36139/20190709：10:57 80400(20)(40)(60)扣非净利润扣非净利率扣非净利润6.2%6.1%6.2%5.7%5.3%3.9%2.9%2.5%-2.7%8%6%4%0%-2%-4%804006%5%6%5%4%3%2%1%0% 净利率扣非净利润4.9%2.9%3.0%2.3%资料来源21478950/36139/20190709：10:572125020002502000 扣非净利润净利率8.6%7.0%6.6%8.8%23420610%9%8%7%6%5%4%3%0%22资料来源21478950/36139/20190709：10:571231234424 准3.70%5.50%47.50%资料来源21478950/36139/20190709： 1200100080060040020001,05039.6%1,0291,05039.6%84184126.1%60350515.4%12.2%8.9%-5.4%-0.3%22.3%14.2%14.4%637-5.9%2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-11月2013年换购需求量换购需求同比新车零售同比增长40.5%资料来源21478950/36139/20190709：10:5750%40%30%20%0%-10%258 8 900800700600500400300200800千人保有量(右)全国汽车保有量(左)80403.02.52.42.20.80.90.30.4496135722.03760.50.000 资料来源21478950/36139/20190709：10:572004A2004A2005A2005A2006A2006A2007A2007A2008A2008A2009A2009A2010A2010A2011A2011A2013A2013A2014A2014A2015A2015A2016A2016A2017A2017A2018-092018-0926100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%上汽大众一汽大众上汽通用250200500吉利汽车长城汽车100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%上汽大众一汽大众上汽通用250200500吉利汽车长城汽车 法系韩系美系德系日系自主9%9%25%22%22%22%28%31%29%28%23%20%22%20%23%22%21%25%24%31%32%27%24%31%30%38%39%36%37%32%30%28%28%长安汽车长安汽车资料来源21478950/36139/20190709：27 28 北美重型皮卡继续开垦暴利市场+雪佛兰全尺寸SUV上市鉴于SUV战略的快速实施，大众预计在2019年将实现营收的继29 “e平台”发布“DiLink智慧生态系统”发布与百度合作“Apollo计划”务 向协议书，确定整合三方优势资源，合资组建T3出行服务公司，打造高效率、高品质、高安全、可信赖的华为5G华为5G 百度阿波罗百度阿波罗 2018年8月，收购上海燃料电池汽车动力系统有限公司51%股权，成功控股上海燃早在2006年成立燃料电池事业部，上汽大通燃料电池轻客产品在国内3座城市率先实营；成立上海捷氢科技有限公司；上汽300型燃料电池长堆开发取得5月29日，吉利汽车发布两款新型客车：氢燃料电池公交客车F12和纯电动城间客车C11。将于22018年推出了氢燃料电池车型GLCF-Cell，是市场上第一辆同时具有燃料电池与此前，大众曾和宝马、奔驰三家巨头达成共 ••资质审批收紧，改为备案制，但是仍然鼓励有技术实力且可持续发展能•政策会逐步放开，允许外资独资建厂生产，未来资质更是会集中在高新•现金补贴会退出，政府在购置和使用层面推出引导性政策来鼓励，政府•积分价值低于预期，可能对行业促进力度不大6,0005,0004,0003,0002,0001,0000 205 205 33236 399 7006005004003002000乘用车-PHEV乘用车-EV 26692449244308 27181•全球市场有一定技术积累，但在中国市场尚未推广•••核心零部件有一定布局，拥有一定的成本控•••依靠资本，大规模投入研发••A级车纯电动2018PE平台FEA级车纯电动2018PE平台FE平台2020PMA平台20182019202020HEVEDUG25PHEVEDUG2HEVEDUG25PHEVEDUG2E.开发中技术平台现有技术车型ES8ES6ET7上市时间201820192020级别定位大中型SUV中型SUV高端轿跑BoltEVPlatform车型PHEV项目都已接近停止•通用在中国的PHEV项目Velite5目前由于成本过高已经停产•国产化的Velite6插混项目处于停滞状态•位于美国底特律生产插混Volt、CT6的工厂将于2019BoltEVPlatform车型PHEV项目都已接近停止•通用在中国的PHEV项目Velite5目前由于成本过高已经停产•国产化的Velite6插混项目处于停滞状态•位于美国底特律生产插混Volt、CT6的工厂将于2019年6月关闭对48V微混降低油耗的效果较为认可目前48V的供应商体系是稳定可控的，从经济性分析也是有效果的，经过我们测算，在CAFC上面很有效果将大力推广BEV•2018年后将在国内引入boltEV•采用150kW单电机电驱动系统的纯电动动力总成，电池续航达到383km，支持快速充电DCFastCharge技术。Roadster商用车Semi