理想汽车研究报告：精准定位打造智能化旗舰车型

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1证券研究报告2022年08月证券研究报告2022年08月24日 yute@理想汽车-W非必需性消费30%18%6%-18%-30%-42%资料来源：聚源数据优秀的产品定位能力，打造智能化旗舰车型，树立高质量品牌形象。双轮驱动，增程与纯电并行，补足纯电短板。理想汽车目前正在大力车短板，当前理想的高压快充技术已经可以做到充电十分钟满足508TOPS的强大算力，并且配备激光雷达、毫米波雷达、高清摄像头投资建议：我们认为公司具有优秀的产品定义能力，智能电动化投入是造车新势力中的龙头公司。我们预计22请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明21.造车新势力三剑客之一，精准产品定位成为造车新势力龙头 51.1.公司发展历程 51.2.公司产品及技术：精准定位，打造智能化旗舰车型 51.3.后续平台及车型推出计划：双轮驱动，纯电与增程并行 71.4.创始人及核心管理团队具备互联网及造车基因 71.5.历史融资情况：已于美股港股双重主要上市 81.6.北上合力研发，提升产能与扩大营销并举 92.主要车型：理想ONE+L9，打造智能电动旗舰 102.1.2021款理想ONE配置参数 102.2.理想L9配置参数 2.3.2021款理想ONE与2022理想L9的对比 112.4.智能座舱计划 2.5.智能驾驶：全栈自研，理想AD高级辅助驾驶系统 132.6.智能驾驶未来计划 3.财务分析：最先实现盈利的造车新势力，有望率先实现盈利 153.1.财务基本情况：营收随交付量提升快速增长 153.2.收入分析：以汽车销售为主要收入来源 163.3.费用分析：研发费用率提升，成本管控成效初显 163.4.营运能力：整体指标良好，显示公司优异的管理能力 174.行业分析 184.1.国内新能源汽车表现强劲，乘用车市场加速电动智能化转型 184.2.造车新势力销量持续新高，消费者认同度提升 194.3.智能驾驶重新定义驾驶体验 204.4.对标特斯拉，造车新势力成长空间广阔 205.公司优势分析 215.1.产品定位优势 215.2.技术优势 215.3.生产优势：产能持续扩大，生产高度自动化 255.4.供应链优势：单车型量大，供应商合作积极配合度高 265.5.渠道及销售优势：线上线下一体化平台，全新渠道，与客户直接沟通 276.盈利预测及投资建议 277.风险提示 28图1：理想汽车历史沿革 5图2：理想ONE动力系统 6图3：理想L9增程系统 6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3图4：理想ONE单月交付数量(辆)及增速（%） 6图5：理想汽车平台及后续车型规划 7图6：理想汽车上海研发中心 9图7：理想汽车生产基地 10图8：理想汽车总装车间 10图9：理想ONE外观 图10：理想ONE车内布局 10 图12：理想L9车内布局 图13：未来智能交互系统 13图14：理想ONE全车语音交互系统 13图15：全自研旗舰级智能驾驶系统理想ADMax可实现的功能 14图16：理想与英伟达、德赛西威战略签约仪式 15图17：NVIDIAOrin芯片 图18：理想汽车营收（亿元）及增速（%） 15图19：理想汽车归母净利润（亿元） 15图20：理想汽车销售毛利率 16图21：理想汽车销售净利率 16图22：理想汽车分业务营业收入（亿元） 16图23：理想汽车研发费用（亿元）及研发费用率 17图24：理想汽车研发、销售及管理费用（亿元）对比 17图25：理想汽车存货、应付账款周转天数（天） 17图26：新能源汽车年度销量（万辆）及渗透率（%） 18图27：新能源乘用车月度销量（万辆）及渗透率（%） 18图28：国内纯电汽车年度销量（万辆）及渗透率（%） 18图29：国内PHEV车型年度销量（万辆）及渗透率（%） 18 19图31：8家新势力市占率 图32：国内造车新势力龙头月销量（辆） 19图33：国内L2级自动驾驶渗透率 20图34：特斯拉全球销量（辆）及增速（%） 21图35：特斯拉v.s造车新势力月度销量（辆） 21 21图37：理想L9定位中国家庭用户 21图38：理想ONE在进行碰撞测试 22图39：理想L9在进行碰撞测试 22图40：理想汽车的增程电动解决方案 22图41：理想ONE四屏交互系统设计图及实物图 23图42：理想L9五屏三维交互 23图43：理想ADMax智能驾驶系统 25图44：理想冲压、焊装、涂装、总装车间 25请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4图45：理想汽车全国服务网点分布 27图46：零售中心数量（家） 27表1：后续车型推出计划 7表2：理想汽车核心管理团队 8表3：理想汽车融资历程 8表4：理想汽车港股融资用途 8表5：2021款理想ONE配置 表6：2021款理想ONE配置 表7：2021款理想ONE与L9配置对比 12表8：2021版理想ONE与2022理想L9智能座舱对比 12表9：2021版理想ONE与2022理想L9智能座舱对比 13表10：理想ADMax智能驾驶系统 14表11：理想ONE智能座舱参数及功能 23表12：理想L9智能座舱参数及功能 24表13：理想ONE与理想L9智能驾驶硬件对比 24表14：理想ONE与理想L9智能驾驶功能 24表15：理想部分供应商 26表16：理想汽车盈利预测 27表17：港股新势力上市公司估值参考 28请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明51.造车新势力三剑客之一，精准产品定位成为造车新国内新势力造车三剑客之一。理想汽车是国内知名造车新势力之一，公司成立于2015年4月，总部位于北京，是一家设计、研发、制造和销售豪华智能电动汽车的新能源汽车制造商；同时也是一家融合互联网和人工智能的科技型公司。增程式电动汽车商业化先锋，产品精准定位成为造车新势力龙头。理想汽车作为成功实现增程式电动汽车商业化的先锋，通过差异化的增程式电动汽车解决了纯电汽车的里程焦虑，提供可媲美燃油车的便利能源补充体验；整车FOTA使软件快速迭代更新，深耕智能座舱和辅助驾驶领域，引领智能电动汽车的产品和技术创新，精准的产品定位令其成为造车新势力龙头。资料来源：招股说明书、理想汽车官网、天眼查、IT之家、天风证券研究所产品定位“致力于研发比燃油车更好的智能电动车”，增程式电动汽车后续发展空间可期。理想汽车于2018年10月推出首款增程式智能电动车理想ONE，定位为一款六座中大型豪华电动SUV，配备了增程式统及先进的智能汽车解决方案，于2019年底开始量产交付。理想ONE在2021年成为了中国中大型SUV销量遥遥领先的冠军。2022年发布的理想L9的设计旨在重新定义全尺寸旗舰SUV，定位中国家庭用户，创造一个宽敞、精致的家，配备全自研的旗舰级智能驾驶系统理想ADMax，上市72小时订单量已超过3万辆。增程式电动汽车是一种基于燃料的增程式统的电动车辆。增程式电动汽车具备一系列特点，有助于克服纯电动汽车广泛应用面临的主要制约因素。增程式电动汽车技术消除了新能源汽车对充电基础设施的依赖，并延长行驶里程以消除里程焦虑。增程式电动汽车技术是中大型SUV的最佳选择，因为其可以通过慢充、快充及加油进行能源补充，即使在消费者无充电基础设施可用的情况下亦可运行，从而消除里程焦虑。自研增程式系统。增程式统在拥有纯电动汽车的优势的同时，还可避免里程焦虑。理想为L9研发了旗舰级增程电动系统，采用了理想汽车控股的理想新晨公司自主研发和生产的1.5T四缸增能器，全自研的增程电动系统实现了CLTC综合续航里程1315公里。底盘和增程电动系统除具备旗舰级的硬件能力以外，还具备强大的控制能力，全自研的XCU中央域控制器可以对整车多个系统进行毫秒级的精准控制。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6

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0资料来源：招股说明书、天风证券研究所资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所动力系统（包括增程式统）具备FOTA升级能力。借助日常使用车辆的大量闭环数据反馈，动力系统能够通过FOTA升级不断优化增程式统的控制算法及软件配置。基于理想现有的增程序电动汽车平台，在电力驱动系统、FOTA升级及控制算法优化等方面积累了技术和经验，该等技术及经验将加速X平台、Whale平台和Shark平台的开发。持续投入下一代电动汽车技术。理想投资于下一代电动汽车技术的研发，包括高C倍率电池、高压平台和超快充电技术，目标是构建端到端BEV和充电生态系统，可以在10分钟内充电超过400公里的驾驶范围。打造智能化旗舰车型，理想ONE交付数量稳步提升。理想ONE是理想汽车于2018年10月推出的首款产品，2021年5月25日，理想汽车推出2021款理想ONE，这款六座中大型豪华电动SUV自交付以来，交付数稳步攀升，2021年以来增长较快；2022年7月交付达10422辆，同比增长21.30%，累计销量超过19万辆。新车型新平台开发，销量有望持续攀升。理想于2022年6月推出首款全尺寸豪华增程式电动SUV理想L9，上市72小时订单量已超过3万辆。按照公司规划，2023年后每年至少推出两款高压电动车型，随着理想汽车后续产品线的丰富增加，整体销量有望持续攀升。资料来源：理想汽车官网、理想汽车官方微信公众号、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明71.3.后续平台及车型推出计划：双轮驱动，纯电与增程并行2022年6月推出首款全尺寸豪华增程式电动SUV理想L9。搭载理想汽车自研旗舰级智能驾驶系统理想ADMax，并且配备了自研旗舰级增程电动系统，并且率先在此车型上使用两颗英伟达的Orin-X处理器，总算力达到了508TOPS，支持更高级别的智能驾驶能力。2023年起，将基于Whale和Shark平台每年至少推出两款高压纯电动车型。理想汽车目前正在大力开发高压纯电动汽车技术，专注于开发超快充能力的纯电动汽车，并为此开发Whale和Shark平台，规划自2023年起每年至少推出两款高压纯电动车型。能源补充XL9豪华SUV中大型SUVL4（标配）L8-或为ONE升级-X03-大五座SUV-WhaleWhale--L4（标配）L4（标配）SharkShark--L4（标配）L4（标配）资料来源：招股说明书、快咨询、太平洋汽车、天风证券研究所资料来源：招股说明书、天风证券研究所1.4.创始人及核心管理团队具备互联网及造车基因互联网、汽车制造和供应链三项融合，塑造核心管理团队。理想汽车的核心管理团队成员李想、李铁、沈亚楠、马东辉分别来自汽车之家、联想和三一重工。管理团队成员拥有丰富的创办及管理互联网科技公司的经验，深耕汽车研发多年，悉知全球供应链运营管理，涉及领域广泛、经验丰富。2020年9月，汽车电子电气架构、域控制器领域、汽车智能网联与自动驾驶领域的全球知名专家王凯宣布加入理想汽车并担任CTO。理想汽车CTO王凯于22年2月离职，智能汽车相关的技术研发工作将移交给理想汽车联合创始人、总工程师马东辉。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8管理团队创始人/董事长/CEO资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所1.5.历史融资情况：已于美股港股双重主要上市多方资本入股，为中长期发展蓄力。自2014年成立以来，理想汽车获得了美团、字节跳动、中金公司、明势资本等多方投资者的支持。截至2020年7月美股上市前，理想汽车共经历10轮融资，公开披露累计融资额超过146亿元。美股港股双重主要上市。2020年7月30日，理想汽车以股票代码“LI”在美股上市，首次公开募股和同时进行的私募筹集共募资14.7亿美元。理想汽车自2020年美股上市后就启动了港股上市计划，于2021年8月12日在港交所上市，发行价为每股118港元，共募资118亿港元。至此，理想汽车成为继小鹏汽车后第二家“双重主要上市”的造车新势力企业。A轮7.8亿人民币6.2亿人民币Pre-B轮数千万人民币StarVC、中金甲子、山行资本、航嘉源经纬中国、新能源基金、蓝驰创投、源码资本、明势B轮等C轮5.3亿美元D轮5.5亿美元3.8亿美元资料来源：理想汽车官网、天眼查、天风证券研究所港股二重上市募资118亿港元，融资投向四大方面，重点布局电动化、智能化领域。据公司公告，理想汽车港股IPO定价为每股118港元，本次香港上市募资共计118亿港元。根据招股说明书，本次募资所得款项将分配四大方面，分别是开发高压纯电动汽车技术、平台及未来车型；智能汽车及自动驾驶技术；扩大基础设施、市场营销及推广；运营及其他一般公司用途，重点布局电动化、智能化领域。金额（港元）45%51.98亿型研发Whale和Shark平台在内的高压纯电动平台请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9增强智能汽车系统、下一代电气系统、电子结构关术未来12-30个月开发增程式电动汽车车型45%51.98亿扩大基础设施、市场厂扩张零售门店与交付及服务中心10%11.55亿 资料来源：理想汽车招股说明书、天风证券研究所1.6.北上合力研发，提升产能与扩大营北京上海两地研发，合力开发智能电动汽车技术。理想投资研发新一代电动汽车技术，包括高C倍率电池、高压平台和超快充电技术，目标是构建端到端BEV和充电生态系统，根据理想汽车22Q2业绩说明会，公司表示目前在实验室中已经可以做到充电10分钟满足400公里续航。2022H1研发费用为29.06亿元人民币，研发费用率达到15.88%。主要系研发人员数量增加、员工薪酬增加以及与新产品新平台开发的相关成本增加所致。资料来源：CEO李想微博、天风证券研究所提升产能与扩大营销并举。理想汽车目前共有两个生产基地，常州制造基地和正在改造的北京绿色智能制造基地。2021年12月，理想汽车与重庆市政府签署战略合作框架协议搭建新生产基地。2022年02月理想汽车全资子公司以约4.31亿元的价格拿下两江新区水土组团A分区A16-8地块。在营销方面，截至2022年6月底，理想汽车在全国已有247家零售中心，覆盖113个城市；售后维修中心及授权钣喷中心308家，覆盖226个城市。理想汽车目标2022年达到400家销售服务门店，为公司的收入增长提供支撑。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所理想L9在不同方面较理想ONE均进行了升级。智能化方面，理想L9配备了两颗英伟达Orin-X芯片，车机系统的算力得到大幅提升，车辆还搭载了128线激光雷达等多个传感器，车内共配备了6颗800万像素摄像头、5颗200万像素摄像头、1颗毫米波雷达、12颗超声波传感器，配备全自研的旗舰级智能驾驶系统理想ADMax；动力方面，理想L9的WLTC综合油耗里程为180km，理想ONE的WLTC综合油耗里程为155km，动力有所提升；内部配置方面，理想L9首创的五屏三维空间交互，采用了两颗高通骁龙8155芯片，支持双5G运营商切换。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所智能交互系统，提供高端车内体验。理想L9首创五屏三维空间交互，把智能车的驾驶视听娱乐体验提升到一个全新的高度，拥有HUD和安全驾驶交互屏、车辆中控屏、副驾娱乐屏和后舱娱乐屏；采用了两颗高通骁龙8155芯片，配合24G内存和256G存储器，为AI、软件和娱乐提供了强大的计算能力。支持双5G运营商切换，确保高速网络的实时在线，遇到信号盲区时可以快速切换不同的运营商网络；配备全家人的应用中心，支持各种APP车载连接和娱乐。资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所FOTA升级，并提供自动回降。FOTA(FirmwareOver-The-Air)无限固件升级，专门为具有链接互联网功能的设备提供各升级服务，是一种能有效跟踪及安装固件的解决方案。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明理想ONE车辆系统通过FOTA升级设计具有可延展性，如升级过程遇到问题也可自动回降，并在以后重试。全面升级改造智能交互系统、高级驾驶辅助系统、车辆控制、用户体验等方面。此外，导航辅助驾驶、高精度地图、车道及导航等功能也将通过后续OTA的方式推出。截至2022年5月31日，理想ONE已向用户推送了23次OTA升级，2020款理想ONE累计升级了143项功能，2021款理想ONE累计升级了127项功能。资料来源：理想汽车官网、IT之家、天风证券研究所未来智能交互系统。理想汽车正在开发四个交互系统，包括车内感知系统、融合地图、车辆云网络(Mesh）以及集成式汽车控制和计算单元。车内感知系统通过三维建模安装一些列传感器构建，相同功能特性没，不同驾驶体验；融合地图链接自动驾驶与非自动驾驶部分，提供更完善地图体验；车辆云网络（Mesh）打通车端、云端及移动应用，能够在间歇性网络中保持所有终端的一致性；集成式汽车控制和计算单元可实现车辆动力系统、底盘、中央网关和车身之间的跨域控制计算，同时与云平台和其他车载计算单元协作，增强硬件性能和车辆控制。资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所2.5.智能驾驶：全栈自研，理想AD理想ONE配备地平线最新款“征程®3”自动驾驶专用芯片及5颗毫米波雷达，将推出导航辅助驾驶系统。理想ONE搭载增强型L2级自动驾驶解决方案，包括自适应巡航控制、自动紧急制动、自动泊车辅助、前向碰撞预警、车道变化辅助等10余项辅助驾驶功能。2021款理想ONE搭载理想AD高级辅助驾驶系统，配备两颗平线最新款“征程®3”自动驾驶专用芯片、5颗博世第五代毫米波雷达、1颗4K清晰度800万像素前置摄像头。2021年下半年将通过OTA技术向用户推出配备导航辅助驾驶系统，包括自动上下匝道、自主超车、车道及导航等功能。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明全栈自研，涵盖视觉感知、传感器融合、决策、规划和控制系统。理想正在开发自研的自动驾驶数据平台，通过“影子模式”收集驾驶数据，人员在不同场景的驾驶决策及模式将被加密，通过人工智能算法及数据挖掘技术优化自动驾驶系统。资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所理想L9全自研旗舰级智能驾驶系统理想ADMax。可实现导航辅助驾驶、高精度地图、高精度亚米级定位车道级导航、感知环境显示、全速域自适应巡航、邻车靠近避让和车道保持辅助等功能；拥有128线激光雷达、800万像素正前感知摄像头、800万像素侧前感知摄像头、800万像素侧后感知摄像头、200万像素正后感知摄像头、200万像素360°环视摄像头和超声波雷达，实现了真正360度的全方位感知；传感器数量的增加也需要配以更强大的运算能力，理想L9使用了两颗英伟达的Orin-X处理器，总算力达到了508TOPS，双处理器互为算力冗余，支持更高级别的智能驾驶能力。资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所与英伟达德赛西威深度合作，提供L4级自动驾驶方案。英伟达Orin芯片采用了8nm的生产工艺，单片运算能力可达到每秒200TOPS（每秒200万亿次运算是上一代Xavier系统级芯片的7倍，功耗仅为45瓦。标配单片Orin可提供L2+级别的高级辅助驾驶功能，双片可提供L4级别自动驾驶方案。2022年6月发布的理想L9配备全自研的旗舰级智能驾驶系统理想ADMax，使用两颗英伟达的Orin-X处理器，总算力达508TOPS，支持更高级别的智能驾驶能力。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明德赛西威将基于Orin系统级芯片的强大运算能力，为理想汽车提供自动驾驶域控制器，使理想汽车能够在此基础上独立完成所有自动驾驶的程序设计和算法逻辑的设定，可以完整独立开发L4级别自动驾驶系统。资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所3.1.财务基本情况：营收随交付量提升快速增长上市至今，营收伴随交付量的不断提升而快速增长。2020年公司营收94.57亿元，同比增22Q1受到疫情影响公司营收环比略有下降，但整体营收随交付量快速攀升,Q2随着产能的恢复，营收伴随交付量攀升。公司成立至今，于2020年Q4首次实现盈利，21年起亏损随交付量上升呈现大幅收窄态势，2022年H1由于研发及销售费用投入加大，亏损有所扩大。理想汽车于20Q4首次实现盈利，但后续因2021年加大研发投入，导致21Q1继续亏损；21Q4单季度交付量破3.5万台，二次实现盈利；22H1公司研发投入29.1亿元，同比+148.8%，销售、一般及管理费用为25.3亿元，同比+87.9%，导致归母净利润扩大至-6.29亿元。我们认为，公司的盈利能力随交付量提升同步改善，整体可控。供应链紧张缓解，新车型加持+消费回暖，下半年销量有望进一步提升，营收及利润有望持续改善。22年受到上游原材料价格大幅上涨的影响，理想汽车4月1日宣布涨价1.18万元，6月21日理想汽车发布其第二款产品，全尺寸增程式SUV理想L9，新车售价45.98万元，跻身国内大型豪华车价格区间。我们认为，22H2受益于供应链缓解，消费回暖，高单价陆续交付、新车型助力，公司销量有望进一步提升，营收及利润有望持续改善。资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所毛利率持续改善，新车批量销售第一年即转正，并随交付上量增长持续改善。得益于产销量增长带来规模效应，以及成本管控能力提升，21Q1毛利率达17.25%，21Q4提升至22请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明22H1毛利率达到22.1%，主要系车辆毛利率上升而持续改善。由于公司于2020年12月开始进行交付，因此2019年毛利率及净利率表现与2020年及2021年差异性较大。公司在2021年起加大研发投入，同时销售及市场费用也需要持续投入，因此21年Q1净利润率开始走低，21Q1降低至-10.07%，后续随着交付上量，在研发投入持续加大、销售服务网络持续扩张的前提下，净利率逐季改善，21Q4实现转正，达到2.78%，22年由于公司经营战略将继续加大研发投入以及扩大销售服务网络，导致22Q2销售净利率下滑至-7.34%。资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所3.2.收入分析：以汽车销售为主要收入来源当前汽车销售为主要收入来源，其他销售和收入的占比较低。公司主营业务收入的核心来源为汽车销售，目前在售产品主要为理想ONE和理想L9两款车型，2021年汽车销售收入占比达96.74%，其它产品销售及服务收入主要来源于充电桩、配件及服务的销售；22H1汽车销售收入占比为97.26%，我们认为，随着理想L9的交付，将为汽车销售收入做出进一步的贡献。资料来源：Wind、天风证券研究所公司对研发、销售及管理费用持续投入。18年至22H1年，研发费用分别为7.9亿元、11.69亿元、11亿元、32.86亿元、29.06亿元。能够看到公司自2021年起由于规划了多个车型平台因此研发投入显著增加，22Q1公司研发费用达13.74亿元，22Q2提升至15.32亿元，主要由于研发人员增加导致的员工薪酬增加，以及新车型研发活动导致的支出增加。我们认为，公司坚定加大研发投入，有助于提升公司的产品及技术竞争力，结合公司自身优秀的产品定位能力，有助于实现技术落地。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公司的销售及管理费用在交付后上升，门店持续扩张导致费用有所增加。18年至22H1年，销售、行政及一般费用分别为3.4亿元、6.89亿元、11.12亿元、34.92亿元、25.28亿元。公司产品定位豪华高端，在车辆开始交付后的爬坡期，前期投入较大，随着营销渠道及服务网络的扩张，销售及管理费用显著上升，随着理想ONE的交付量在21年大幅提升，规模效应初步显现，增速有所放缓。2022年由于公司将持续扩大销售服务网络布局，2022年目标达到400家，因此投入加大，导致费用率提升。我们认为随着新车型在22Q3开始交付有望带动公司营收的快速增长，加之公司成本控制能力提升，规模效应的体现，成本有望进一步摊薄，研发、销售及管理费用占比有望降低。资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：Wind、天风证券研究所3.4.营运能力：整体指标良好，显示公司优异的管理能力存货周转天数保持平稳。公司总体存货周转天数保持平稳，21Q1受春节因素影响，存货周转天数有微幅提升，后续逐步改善，22Q1存货周转天数降低至21.5天，22Q2由于受到4月疫情影响，导致存货周转天数微升至29.2天。20年至22Q2，公司的应付账款周转天数提升。22Q2应付账款周转天数提升至141.87天，显示公司话语权有所增强。采取直营模式，应收账款周转天数保持低位。不同于传统车企的4S店销售模式，公司采取直营模式，故公司应收账款周转天数保持低位，22Q2为1天。交付及提前备货零部件是2019年财务指标出现较大差异的原因。我们认为因公司2019年12月开始交付车辆，同时需要提前备货零部件，因此存货周转天数及应付账款周转天数与2020年之后数据有较大差异。资料来源：Wind、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4.行业分析4.1.国内新能源汽车表现强劲，乘用车市场加速电动智国内新能源汽车销量增速强劲，渗透率提升速度超预期。2021年中国新能源汽车销量超过350万辆，同比+157.76%，渗透率达13.3%，新能源乘用车销量达333.42万辆，同比+167.53%，渗透率达15.53%；22年1-7月，中国新能源汽车累计销量达317.74万辆，同比+115.43%，渗透率达21.95%。2022年7月，国内新能源汽车销量达58.99万辆，同比+119.47%，新能源乘用车销量达56.76万辆，同比+121.80%，新能源乘用车渗透率达26.10%。根据各主机厂2022年的销量目标和当前新能源汽车市场的强劲增长态势，我们认为，国内新能源市场发展速度超预期，销量及渗透率目标有望提前实现，我们预测2022年国内新能源汽车销量有望达到650万+，2022年渗透率有望提升至27%-28%。资料来源：中汽协、Wind、天风证券研究所资料来源：中汽协、Wind、天风证券研究所乘用车市场加速向电动化、智能化转型，EV、PHEV车型渗透率有望持续提升。2021年起，新能源汽车市场中EV、PHEV车型的销量及渗透率有了明显提升，根据中汽协数据，2021年纯电车型累计销售288.21万辆，渗透率达10.98%，PHEV车型累计销售60.5万辆，渗透率达2.8%。2022年1-7月，纯电车型已累计销售近250.15万辆，渗透率提升至19.78%，PHEV车型累计销售67.41万辆，渗透率达5.33%，均较上年有明显提升。我们认为，随着国内新能源汽车销量进一步提升，搭载下一代高压快充技术的新车型陆续发布并量产，国内高速道路及城市道路地区的充电服务网络进一步完善，新能源汽车的渗透率亦将随之提升。资料来源：中汽协、Wind、天风证券研究所资料来源：中汽协、Wind、天风证券研究所理想ONE的成功带动增程式电动汽车销量大幅提升，随着更多增程式新车型陆续发布，增程式的渗透率有望进一步提升。随着理想ONE的发布，以其优秀的产品定位能力、增程解决方案化解纯电车的里程焦虑的优势，交付量大幅提升，在30万元以上的中大型SUV市场占领一席之地。2020年理想ONE开始大规模交付，2020年共交付32624辆，2021年共交付90491辆，同比+177.38%，并于2021年11月单月交付突破1.3万台，2022年6月，在经历疫情供应链紧张导致的交付量下滑后，理想汽车6月单月交付重回1.3万请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明台水平。并且，理想汽车于6月21日发布了其第二款基于X平台的增程式产品，全尺寸SUV理想L9，产品一经上市便引起市场的广泛关注。我们认为，理想L9在软硬件方面均较理想ONE进行了升级优化，有具备成为下一个热销产品的潜力。资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所除了理想汽车以外，赛力斯旗下的问界M5、M7也采取了增程式解决方案，问界M5于2022年3月开始交付，交付量快速爬升，2022年6月单月突破7000台。我们认为，在燃油向新能源转型的过渡时期，增程式电动汽车可以较好的解决纯电汽车的里程焦虑问题，2023年开始国补退坡，也有望带动增程式车型销量进一步提升。多方资本入局，电动智能赛道已成为全球最大创业风口。中国作为全球最大的智能汽车市场之一，正全力迎接智能化转型的趋势，同时已获得国家层面的大力支持。智能汽车产业链自上而下打开，多家整车企业及科技型企业已切入赛道。4.2.造车新势力销量持续新高，消费者认同度提升随着新能源汽车销量的快速攀升，新势力品牌各自的特色和标签逐步凸显，随着产品逐渐受到消费者的认可，头部新势力品牌的市场占有率也在不断提升。目前，已有8家主流造车新势力品牌，包括新势力三剑客蔚来、理想、小鹏，三家凭借差异化的产品力，贴近消费者的服务，独特的造车理念，近年来整体销量呈现稳步向上态势；二梯队包括哪吒、零跑、广汽埃安受益于更加亲民的价格，销量后来居上。从市占率角度，2019年造车新势力国内市场市占率仅为6.2%，而2020年7家主流造车新势力市占率已达15.8%，22年1-7月，8家新势力（加问界）的市占率提升至17.3%。由此可见，消费对造车新势力的接受度已大幅提升。资料来源：中汽协、各车企官方微信公众号、天风证券研究所资料来源：中汽协、各车企官方微信公众号、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4.3.智能驾驶重新定义驾驶体验智能驾驶重新定义驾驶体验。智能驾驶的时代已经到来，目前上市的车型已逐步搭载L2及以上的智能驾驶系统，在辅助驾驶员进行驾驶操作的同时也给驾驶带来了不同的体验。根据IDC最新发布的报告，2022年一季度中国L2级自动驾驶在乘用车市场的新车渗透率达23.2%。我们认为，当前市场正处于L2向L3转换的过渡阶段，当前L3级自动驾驶技术已相对成熟，待相关法规进一步完善即可实现落地。2022年新势力旗下发布的多款新车，其搭载的软硬件水平最高能够满足L4级自动驾驶的需求，随着国内新能源汽车销量快速，各车企持续不断加大自动驾驶技术相关的研发投入，搭配支持高级别自动辅助驾驶的新车型持续发布，L3及以上智能驾驶技术有望加速落地，渗透率提升速度有望快于市场预期。中国消费者容易接受先进的车载科技，互联网及OTA日益普及。根据IHSMarkit调查，中国消费者相比全球其他主要地区的消费者更容易接受新的车载科技，如互联、OTA更新及自动驾驶等。车载科技及功能已成为中国消费者购车时的重要决策因素之一。资料来源：IDC、天风证券研究所特斯拉仍是全球汽车电动化智能化引领者。特斯拉于2017年7月开始交付Model3，其全球销量随着产能释放自2018年起呈指数爬坡，2020年全球销量近50万辆，同比总计+35.9%；2021年全球销量93.62万辆，同比+87.4%，22H1全球共计销售56.47万辆，同比+46.24%；2020年2月特斯拉国产版开始交付，20年交付13.5万辆，21年交付47.3万辆，同比+249.3%，22年受到4月上海疫情影响，交付量因上海工厂的停产而大幅下降，但5月产能在复工复产后快速爬升，22年上年半年共交付29.5万辆。以特斯拉为师，国内造车新势力成长空间广阔。各家造车新势力销量及品牌稍逊于特斯拉，但因自主品牌更加理解国内消费者需求，响应速度更快，供应链更加多元化，后续成长空间广阔，存在赶超的机会。根据中汽协的数据，2021年新势力7家占新能源乘用车销量的15.8%，特斯拉中国占比14.24%，22年上半年新势力8家销量合计占比17.42%，特斯拉中国占比11.86%，国内自主品牌市占率提升较快，成长空间广阔。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind、天风证券研究所资料来源：中汽协、各车企微信公众号、天风证券研究所创始人行业深耕多年，洞悉客户需求，有完善的产品定义及开发流程。公司在推出理想ONE之前即发现中国家庭对多功能SUV的需求，因此理想ONE在平衡性能、配置、成本及技术的同时，满足了中国家庭对多功能SUV的需求。理想L9的设计旨在重新定义全尺寸旗舰SUV，服务中国家庭用户，创造一个宽敞、精致的家，首创五屏三维空间交互，标配4D沉浸式影音系统，拥有超大空间、三排全电动座椅、四向电动腿托，配备全自研的旗舰级智能驾驶系统理想ADMax，智能又安全。根据灼识咨询报告，2020年理想ONE被评为中国最畅销的新能源SUV车型。2021款理想ONE在懂车帝年度百车评测中取得了AEB第一名的好成绩，也是决赛组中唯一能够准确识别横向车辆和电动自行车的车型。理想ONE在2021年成为中国中大型SUV销量遥遥领先的冠军。我们认为，公司的首款产品理想ONE成为现象级车型，充分证明了公司优秀的产品定义及研发能力，理想L9亦有望延续强劲势头，成为公司第二款热门车型。资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所5.2.1产品测试过程严格理想ONE的研发工作于2015年正式启动，超过1000名工程师参与研发，产品测试过程严格。理想ONE经历总共50个月的研发与生产准备，完成291项测试优化和超过300万公里的道路试验。2021年中国保险汽车安全指数（C-IASI）测评中，理想ONE在车内G（优秀耐撞性与维修经济性指数获得M（一般）评价，表现非常出色。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明理想L9不仅满足C-NCAP和中保研的最高安全标准，还自行制定了更高级别的品牌安全标准。双侧25%小偏置碰撞都达到G的最高评级。资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所5.2.2增程方案自研理想ONE自研增程式系统。增程式统在拥有纯电动汽车的优势的同时，还可避免里程焦动力系统（包括增程式统）具备FOTA升级能力。借助日常使用车辆的大量闭环数据反馈，动力系统能够通过FOTA升级不断优化增程式统的控制算法及软件配置。基于理想现有的增程序电动汽车平台，在电力驱动系统、FOTA升级及控制算法优化等方面积累了技术和经验，该等技术及经验将加速X平台、Whale平台和Shark平台的开发。持续投入下一代电动汽车技术。自2020年，理想一直在投资新一代电动汽车技术，包括：高倍率电池、高压平台及超快充电技术，是为数不多的已开始投资该等先进技术的汽车制造商。理想为L9研发了旗舰级增程电动系统。采用了理想汽车控股的理想新晨公司自主研发和生产的1.5T四缸增能器，热效率达到了40.5%，CLTC热机油耗降低到了5.9升每百公里，配合更低的风阻系数和更高的电机效率，全自研的增程电动系统实现了CLTC综合续航里程1315公里。底盘和增程电动系统除具备旗舰级的硬件能力，还需强大的控制能力，全自研的XCU中央域控制器可以对整车多个系统进行毫秒级的精准控制。资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所5.2.3智能座舱：重新定义座舱空间，强大算力支撑理想ONE首创四屏交互系统，双系统架构。理想ONE作为全球首款搭载四屏交互系统的量产车型，拥有中控屏、副驾娱乐屏、数字仪表屏与功能控制屏四块屏幕，并采用双系统请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明架构。Linux-Android系统主要负责车辆驾驶控制，采用德州仪器Jacinto6芯片，对应数字仪表屏与功能控制屏；AndroidAutomotive系统主要负责车内娱乐和交互，采用高通骁龙820A芯片，对应中控屏与副驾娱乐屏；两套系即可交互亦可独立运行。四屏交互系统可保障更好的驾驶安全性及便利性。资料来源：招股说明书、理想汽车官网、天风证券研究所资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所理想L9在座舱方面推陈出新，再次首创五屏三维空间交互，把智能汽车的驾驶视听娱乐体验提升到一个全新的高度。理想L9采用两颗高通骁龙8155芯片，配合24G内存和256G存储器，提供强大算力；支持双5G运营商切换，确保高速网络的实时在线。资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表12：理想L9智能座舱参数及功能资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所5.2.4智能驾驶：坚持全栈自研，深耕自动驾驶技术2021年6月1日起所有理想ONE标配导航辅助驾驶系统，2020年12月公司与英伟达及其中国合作伙伴签署了业务合作谅解备忘录，使用英伟达Orin芯片。理想L9配备全自研的旗舰级智能驾驶系统理想ADMax，使用两颗英伟达的Orin-X处理器，总算力达508TOPS，支持更高级别的智能驾驶能力，两雷达多摄像头实现真正360度全方位感知。搭载ADMax的理想L9可实现多项辅助驾驶功能，最高可实现L4级自动驾驶，相比理想ONE在软硬件层面有了大幅提升。理想ONE理想L9资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所理想ONE理想L9资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明自动驾驶技术开发方面，未来公司可凭借自研的全栈软件开发能力，引入闭环数据驱动的自动驾驶解决方案，基于高频用户场景进行自动驾驶技术开发工作。资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所5.3.生产优势：产能持续扩大，生产高度自动化理想汽车目前共有两个生产基地：常州制造基地和正在改造的北京绿色智能制造基地。常州基地为理想汽车的自建基地，占地750亩，据悉该生产基地正在建设新车间，完工后将达到20万辆年产能。北京绿色智能制造基地是接盘北京现代第一工厂进行的改扩建工程，项目总投资超过60亿元，改扩建面积约27万平方米，用于生产纯电动车型，计划2023年末投产。一旦扩建和新建项目竣工，这两处工厂拟定的产能将在2023年达到每年50万辆的水平，两班倒大约可达到75万辆的产能。2021年12月，理想汽车与重庆市政府签署战略合作框架协议搭建新生产基地。2022年02月理想汽车全资子公司以约4.31亿元的价格购入两江新区水土组团A分区A16-8地块，重庆地块的占地规模超过之前两个生产基地的占地面积之和，这也意味着其设计产能或将大于前两个生产基地之和。生产高度自动化。冲压生产线采用直线七轴机器人；焊装车间实现所有焊点的100%自动化；涂装车间使用了28台涂装机器人，可保证车身涂层的一致性；生产管理相关的IT系统和自动化生产设备协同工作，可大幅提高作业效率。理想L9的MES生产制造系统、WMS仓储管理系统都用上了国产自研分布式数据库OceanBase，能够在无人值守的情况下，30秒内完成故障的自动恢复。OceanBase的智能运维体系，使其实现了数据库的“无人驾驶”。资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明博世、宁德时代等全球领先企业为主供应商，施行严格质量管控。公司主要供应商包括博世和宁德时代等全球领先企业，同时还会实施严格的质量控制方案及措施，以选择和管理供应商。根据公司招股书，公司与190多家供应商合作，采购1900多个零部件来打造理想ONE。交付量将至20万，交付量或将随产量提升。理想ONE目前交付量已经超过19万辆，预计将随产量而提升。我们认为公司将受益于规模经济，与供应商合作将更加深入，对公司的产品开发及采购议价能力都有正向影响，有利于缩短产品交付周期及成本管理。资料来源：盖世汽车资讯网、有驾、汽车之家、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明线上营销模式。公司将营销重点放在产生口碑推荐，及新媒体和短视频平台的内容创造上，直接与用户进行互动。线上营销工作包括：制作视频介绍产品规格和科技，发布用户自主推荐，通过抖音、快手等平台进行营销等。通过全数字化流程及持续的数据驱动优化，提升销售和营销效率。扩展直营渠道及服务网络。截至2022年6月30日，理想汽车在全国已有247家零售中心，覆盖113个城市；售后维修中心及授权钣喷中心308家，覆盖226个城市。相比2020年末的41个城市52家门店有