债券型基金2024Q1季报分析：规模显著增长绩优债基持续偏好拉升久期

核心要点：2024年一季度以来：在利率中枢持续下行的带动下，债券基金规模显著增长，纯债基金的规模扩张更快。供需失衡及资产荒背景下，配置从长端利率切向信用板块，其中金融债增持较多。机构持续偏好拉升久期，尤其是绩优基金，拉久期更胜加杠杆。展望二季度：我们认为更大的机会仍然在纯债而非固收+。尽管利率中长期下行的趋势尚未改变，但是伴随供给端的潜在扰动，久期拉伸的节奏或将阶段性放缓。而随着信用利差进一步收缩，对于金融债的敏感度有可能成为二季度的胜负手，未来金融债的信用下沉可能会成为策略轮动的重要组成部分。债牛行情下债基规模显著增长。2024Q11.629.11951亿份，净值规模增长近2800（+被动净值规模9.332%。图1：利率中枢持续下行带动债基规模环比大增数据来源：，Choice，图2 2024年Q1公募基金净值规模环比显著增长数据来源：，Choice，（短期纯债+中长期纯债+混合一级债基+混合二级债基+可转债基金）20234200亿元（个别尚未披露或与整体口径略有差异。其中，主动型纯债基金在低利率环境下规模快速增长，5400余亿元。而混合债基，尤其是混合二级债基和可转债基金规模有所萎缩，较上季度末下滑了近1700亿元。权益市场企稳有望改善固收类产品需求。在权益市场波动加剧的影响2024年一季度业绩尚可，平均单位净值录得0.7%+产品的偏好下1+类产品的后续需求将有所改善。图3 纯债基金规模大幅增长，二级债基持续下滑数据来源：，Choice，；所统计的债券基金剔除摊余成本定开债基、可转债基金以及转债仓位>10%的基金在一季度在利率中枢快速下行的背景下，不同种类债基均采取了较一致的拉久期策略。其中，中长期纯债基金的2023Q42.132024Q12.511.942.26年。相比之118%2023121%降至一季。图4 2024年一季度以来债基整体久期普遍提升数据来源：，Choice，；所统计的债券基金剔除摊余成本定开债基、可转债基金以及转债仓位>10%的基金；久期为重仓券加权平均久期图5 2023年末以后债基整体杠杆率有所回落数据来源：，Choice，;所统计的债券基金剔除摊余成本定开债基、可转债基金以及转债仓位>10%的基金；杠杆率为均值从2024年Q1债券持仓变动情况来看，纯债型基金主要增持中票与金融债，其中短期纯债基金金融债增持比例2024有效需求疲弱叠加债券供给放缓且显著低于季节性，带动债券市场收益图6：短期纯债增持金融债较多 图7：中长期纯债增持中票较多数据来源：,Choice,；所统计的债券基金剔除摊余成本定开债基、可转债基金以及转债仓位>10的基金图8：一级债基增持中票较多 图9：二级债基被动减持，仅国债有所增持数据来源：,Choice,；所统计的债券基金剔除摊余成本定开债基、可转债基金以及转债仓位>10的基金重仓券城投债信用适度下沉。2024Q1，主动型债券基金（包括短期债基、中长期债基、混合一级债基、混合二级债基，但剔除摊余成10%的基金持有的重仓券城投信用下沉力度小幅提升（占比2024Q1城投债信用适度下沉。图10 2024年Q1重仓券城投信用适度下沉数据来源：，Choice，；所统计的债券基金剔除摊余成本定开债基、可转债基金以及转债仓位>10%的基金；重仓债券持仓信用分析仅考虑有中证隐含评级数据的券债牛行情下纯债基金业绩表现更优。2023年四季度以来的债券牛市推动下，纯债基金普遍取得较好的业绩表现，短期债基和中长期债基平0.9%1.3%。相比之下二级债基尽管一定程度上受23Q40.7%。图2024年Q1公募基金净值规模环比显著增长数据来源：，Choice，从2024年Q1（前10%的基金）与整体水平对比的情况来看，绩优债基无论是纯债基金还是混合债基，在这一轮利率中枢下行的过程中均采取了积极的久期调节。其中，绩优1.2年，混合一级与混合二0.91.0年。相比之下，在整体杠杆受限的情况下，图12：绩优基金普遍采取拉久期策略 图13：绩优基金杠杆的抬升不如久期显著数据来源：，Choice，；所统计的债券基金剔除摊余成本定开债基、可转债基金以及转债仓位>10%的基金；久期为重仓券加权平均久期绩优债基信用有所下沉。一季度资产荒行情持续演绎，在化债工作持续推进下，市场对偏弱资质的挖掘力度有所加大，信用利差进一步收缩。2024年一季度，对于博取收益积极性较高的绩优基金，其重仓券10%及个百分点。图14 2024年Q1绩优中长期债基积极下沉.数据来源：，Choice，；所统计的债券基金剔除摊余成本定开债基、可转债基金以及转债仓位>10%的基金；重仓债券持仓信用分析仅考虑有中证隐含评级数据的券表1:绩优短期债基策略与运营分析（1-10亿）代码简称24Q1规模(亿元)投资策略与运营分析002504.OF鹏华永达中短债6个月定开债券A4.683.1主要配置短期限的中高评级信用债,阶段性参与利率债波段,并保持一定杠杆操作,总体来看组合在一季度获取了较好的收益回报。013546202420241.81.8590持有短债A015350.OF

30

1.981.7

波动机会,获得交易收益增厚。015720.OF

60A

1.850.7

合资金面水平和债券市场情况,灵活调整组合的久期和杠杆,严控回撤。013099 招商稳乐中短债90天 在市场收益率波动过程中积极调整仓位,顺应市场趋势,1.671.5.OF A优化资产配置结构,努力提高组合收益。中银季季享90天滚动保持合适的久期和杠杆比例,积极参与波段投资机会,优016149持有中短债债券发起1.521.0化配置结构,重点配置中短期限利率债和高等级信用债,.OF式A合理分配类属资产比例。主要采用票息策略,以中高等级信用债为主,严控信用风015530鹏华稳福中短债债券A1.510.7险,1-2月份适度提高久期和杠杆水平,3月份降低久期.OF和杠杆,力争组合净值稳健。数据来源：，Choice，表2:绩优短期债基策略与运营分析（10亿以上）代码简称24Q1规模(亿元)投资策略与运营分析004155.OF中信保诚至泰中短债A2.5418.4当前长端和超长端利率均已经隐含一定后续降息的预压缩,在利率偏震荡的情况下,信用主要以票息价值为主,同时兼顾信用持仓的流动性。006415.OF

银华中短期政策性金融债定期开放债券

1.6325.9

当前市场关注超长期特别国债发行方式,反复博弈较为2024年一季度,组合基本维持中性策略,波段操作利率债,更多使用骑乘策略,寻找收益率曲线的凸点。11.31.592024年一季度,组合基本维持中性策略,波段操作利率债,更多使用骑乘策略,寻找收益率曲线的凸点。11.31.59富荣富开1-3纯债A006488.OF006645.OF

银华安丰中短期政策性金融债债券A

1.6653.5

当前市场关注超长期特别国债发行方式,反复博弈较为期和杠杆水平,不断优化组合的配置结构。数据来源：，Choice，代码简称24Q1业绩规模(亿元)代码简称24Q1业绩规模(亿元)投资策略与运营分析002569.OF博时裕弘纯债债券A4.043.02024年一季度在尽量控制总体风险的情况下,积极布局长久期利率债,在市场调整时积极调整风险敞口,尽量降低对组合的影响。投资策略建立在“2024年基于弱的经济基本面修复预期,市场对货币政策前置的预期较强”的基础上,较早的016658兴华安裕利率债A3.448.3建仓一部分长债及超长债,保持哑铃策略,同时拉长组合久期,把握住本次1-2,3.OF宣布从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债,引发利率债市场震荡整理,择机调降了杠杆率和调整持仓,使得组合保持一个中性久期策略。006725国泰丰盈纯债债券A3.137.62024年一季度内整体保持中长久期信用策略,并适当提高杠杆水平,灵活参与利率债波段操作,取得了不错的投.OF资收益。006970广发景利纯债3.095.1一季度密切跟踪市场走势,维持适当仓位,增厚组合收.OF略考虑适度收敛,并提高组合流动性。