2023年金融工程投资策略分析报告：守得云开见月明

④司沅证券w金融工程与基金研究

守得云开见月明：2023金融工程投资策略

证券研究报告2022年12月

◎国元证券

目录GUOYUANSECURITIES

•第一部分：市场最悲观的时刻已经过去，明年A股蕴藏机会

•第二部分：2022避险情绪推动小盘、价值占优，明年关注三条主线行情

•第三部分：2023经济复苏带动风格切换，先抑后扬可能是全年基调

•第四部分：A股机构化进程曲折中前行，机构行为仍值得关注

•第五部分：股票策略和基金组合推荐

•风险提示

2

S8>1.1三重压力影响，2022国内经济持续承压®

>2022年国内经济受“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力影响，经济下行压力较大，制造业PMI持续处于荣枯线下

>前三季度GDP累计同比增长3.0%,低于年初目标，但增速较二季度加快3.5个百分点，CPI-PPI剪刀差由负转正，企业利润有望

回升；随着各地持续优化疫情防控举措，国内消费有望复苏；地产政策边际改善，关注地产后周期

图：制造业PMI处于荣枯线下图：CPI、PPI剪刀差由负转正

-----制造业PMI

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资料：Wind,国元证券研究所资料：Winds国元证券研究所

3

ss»i.2当前经济仍未企稳的情况下，货币宽松预计仍将维持G）题密延愚

>今年以来M2持续处于高位，10月M2同比增速11.8%,货币供应较为宽松；市场利率中枢持续下移，DR007第三季度在1.5%附近,

较上季度和去年同期分别低20个和65个基点

>当前经济仍未企稳的情况下，货币宽松预计仍将维持，流动性充裕打开了权益资产向上空间

图：年同比增速持续处于高位

2022M2图：2022年市场利率中枢持续下移

--------M2:同比

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资料：Wind、国元证券研究所资料：Wind、国元证券研究所

4

sa・.3资产表现回顾：债市稳定，商品冲高回落，权益单边下行©第相恶廉

>2022年国内经济下滑，海外地缘冲突叠加美联储加息，表：2022年权益、商品、债券市场各季度表现情况（%）

大类资产波动加剧。从表现来看：商品市场〉债券市场〉指数代码指数简称2022Q12022Q22022Q3年初至今

000300.SH沪深300-14.535.43-13.94-24.43

权益市场

000905.SH中证500-14.061.19-10.36-17.72

>商品市场受全球通胀居高不下影响，第一季度涨势迅猛,

000852.SH中证1000-15.461.91-11.25-18.95

权益市场

但随后两个季度开始回落，目前南华商品指数仍有12%左399006.SZ创业板指-19.964.22-17.32-30.81

右的涨幅588090.0F-22.00-0.52-13.97-28.83

930890.CSI主动股基-17.85-12.21-23.03

>权益市今年整体呈现单边下行，二季度小幅反弹，但随7.57

NHCI.SL南华商品23.00-6.40-1.8212.66

后继续走低，资金转向小市值避险，中证500和中证1000

NHPMI.SL南华贵金属4.02-5.05-1.385.08

相对跌幅较小，至今跌幅小于20%,主动股基金今年以来NHAI.SL南华农产品14.66-0.54-4.429.46

累计下跌23%,与沪深300跌幅类似，重仓股表现平平商品市场NHECI.SL南华能化24.52-3.47-3.8513.21

>受国内流动性持续宽松，利率持续下行影响，债券市场NHNFLSL南华有色金属18.18-14.623.1511.22

NHFI.SL南华黑色28.83-13.67-4.379.79

表现较好，前三季度累计收益率超3%,成为三大类资产

NHII.SL南华工业品24.58-7.51-1.8614.12

中，唯一连续三个季度实现正收益的资产

H11009中证综合债0.761.071.583.33

H11006中证国债0.610.921.803.17

债券市场

000923.CSI公司债指0.750.830.922.94

H11008中证企业债0.621.431.342.99

资料：iFind,国元证券研究所

皿1.4股指期货基差收窄，IM新上市贴水明显值得关注G）题密延愚

>今年以来股指期货基差较往年收窄，IH和IF合约近乎平水，IC贴水年化不足10%,7月新上市的IM合约，上市后年化基差率一

度扩大到75%,但近几个月收敛明显；利用基差贴水增强收益的利润空间不大，但IM上市以来基差波动较大且贴水程度较深

值得关注，而对于对冲头寸来说，基差贴水修复使得对冲成本下降，对冲有效性提高。

>此外，我们对影响股指基差的因素之一：指数分红点位进行了预测，详见《国元金工|股指期货基差分红点位预测》，我们预

计，未来一年各指数分红点位为：上证50：81.95点，沪深300:91.72点,中证500:112.04点，中证1000:73.52点。

图：今年以来股指期货季月合约年化基差率（剔除分红影响）图：预计未来一年分红点位

------IH李月连续基塞率年化------IF李月连续基差率年化

------IC季月连续基塞率年化IM半月连续基基率年化

资料：Wind,国元证券研究所资料：Wind、国元证券研究所，注数据截至2022/11/25