有色金属行业深度报告：锡行业深度报告半导体上游核心材料供给趋紧%2b需求复苏下价格中枢有望持续提升

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u锡多战稀资，半体下具广应用景 6然性良应广泛关键 6业完，锡炼工以法主 6供：源缺集，传矿减风仍，新供有限 8球资稀且布集，应整保稳定 8国资保能严重滑锡供增有限 12甸锡产显下滑关禁令税政策整 14尼锡产震收缩注RKAB口证审情况 16鲁：2010后储量速滑资枯问题显 17量目资开不足致球增矿目有且在期险 17本全锡山全成或不上，望对价枢成撑 18需端消电行有望来苏新源域成需增新19供平：需紧局难，价枢望移 21相标的 22业份 22业锡 24锡色 25锡业要市司利预测 26风提示 26图表目录图表1:锡锭示意图...........................................................................6图表2:BGA6图表3:6图表4:锡产业链结构.........................................................................7图表5:8图表6:自然界中常见的锡矿物类型.............................................................9图表7:全球锡矿成矿带分布...................................................................9图表8:中国锡矿成矿带分布...................................................................9图表9:9全球锡矿资源地理分布情况.............................................................92000年以来全球锡矿储量呈整体收缩态势（单位：吨）...................................102022年全球锡矿储量分布.............................................................1030（）112022年全球锡矿产量分布.............................................................112022年全球部分关键矿产资源静态储采比...............................................112022年中国部分关键矿产资源静态储采比...............................................112016yoyyoy122023TOP10（）12近年来中国锡矿储量整体收缩（单位：吨）..............................................132022年中国锡矿储量地区分布.........................................................132012-2022年中国锡矿产量缓慢下降（单位：万吨）......................................132012-2022年中国锡资源静态储采比....................................................132013-2023年中国锡矿砂及其精矿进口量（单位：万吨）..................................142023年中国锡矿砂及其精矿进口来源国分布.............................................14缅甸锡矿区地理位置.................................................................142016-2022缅甸锡矿储量..............................................................14缅甸锡矿成本一般由矿权所有人矿权承包费、财政税收、选矿厂加工费及物流运输费四部分组成152012-2022年缅甸锡精矿产量及储采比..................................................162020-2023年中国自缅甸进口锡精矿情况统计............................................162013-2022印尼锡矿储量..............................................................162013-2022印尼锡矿产量及储采比......................................................16202276............................................172018-2022年印尼天马公司锡相关产品产销量............................................172010年以来秘鲁锡矿储量大幅下滑（单位：吨）.........................................17秘鲁锡矿产量整体呈现震荡下跌，静态储采比严重下滑....................................17ITA2021-202418（吨）..............................19全球锡矿山完全成本曲线不断上移......................................................192022年全球锡需求结构...............................................................202022年中国锡需求结构...............................................................20LME锡价与费城半导体指数呈现较高相关度..............................................20光伏焊带工作原理示意图..............................................................21汽车用锡示意图.....................................................................21近年来全球及中国新能源汽车销量快速提升..............................................212022-2025全球锡供需平衡表..........................................................22图表46:锡股营况（位亿） 24图表47:锡股归利润况单：元） 24图表48:兴银营况（位亿） 25图表49:兴银归利润况单：元） 25图表50:兴银锡23H1营收构分 25图表51:兴银锡23H1毛利构分 25图表52:华有色23Q1-Q3营结拆分 26图表53:华有色Q1-Q3毛利构分 26图表54:锡业要公司PE测况 26锡：多国战略稀缺资源，半导体等下游具备广阔应用前景IVA50，118.71，232℃2260℃7.28g/cm³图表1:锡锭意图 图表2:BGA锡示图资料来源：华锡有色公司官网， 资料来源：锡业股份公司官网，图表3:锡的物理化学性质及具体特征锡的物理及化学性质 具体特征锡的物理及化学性质 具体特征熔点低常温下富有展性化学性质稳定，不易被氧化，通常保持银色光泽

工业金属中，锡的熔点最低，具体排序为：镍(1455℃)>铜(1083.4℃)>铝(660℃）>锌(419.5℃)>铅(327.5℃)>锡(231.89℃),可用作锡焊料，广泛应用于电子行业锡在常温下具有展性，1000.04易合金化 锡及其合金有很好的油膜滞留能力，在工业和人们生活中应用广泛易合金化 锡及其合金有很好的油膜滞留能力，在工业和人们生活中应用广泛在不同温度条件下，锡有三种同素异形体

13.2-161℃之间白锡，性质最稳定；13.2℃以下：逐渐变成煤灰般松散的粉末，成为灰锡温度161℃以上：白锡又转变成斜方锡。斜方锡很脆，一敲即碎，展性差，被称做“脆锡”资料来源：亚洲金属网，锡业股份2022年年报，（（（图表4:锡产业链结构资料来源：同花顺iFind，炼前处理还原熔炼炼渣粗锡精炼资料来源：亚洲金属网，足并能降低工业生产成本（再生锡生产成本低于原生锡，同时可以起到节能环保锡废料、电解法供给：资源稀缺且集中，传统矿区减产风险仍存，新增供应有限（的形式存在502080全球大部0.1-1图表6:自然界中常见的锡矿物类型矿物名称化学分子式锡含量/矿物名称化学分子式锡含量/锡石SnO278.8辉锑锡铅矿Pb5Sn3Sb2S1417.1黑锡矿SnO88.1硫银锡矿PbSn4S510.1黄锡矿Cu2FeSnS427.6硫钼锡铜矿Cu6SnMoS813.9圆柱锡矿Pb3Sn4Sb2S1426.5银黄锡矿AgFeSnS422.9硫锡铅矿PbSn4S530.5锌黄锡矿Cu2(Zn,Fe)SnS431.8六方硫锡矿SnS264.9硫锡铁铜矿Cu7Fe2SnS1013.7硫锡矿SnS78.7斜方硫锡矿Sn2S371.2马来亚石CaSnSiO544.5水锡石SnO2∙nH2O62.2资料来源：陈丛林等《全球锡矿资源现状及供需分析》，图表7:全球矿矿分布 图表8:中国矿矿带分布资料来源：李聪《中国锡矿床的时空分布规律及同位素地球化学特征研究》，

资料来源：隋清霖等《锡的地球化学性质与华南晚白垩世锡矿成因》，图表9:全球矿位级资吨位布况 图表10:全球矿源理布况资料来源：ITA《GlobalResources&Reserves-Securityoflong-termtinsupply2020Update》，

资料来源：ITA《GlobalResources&Reserves-Securityoflong-termtinsupply2020Update》，呈现整体收缩态势。USGS202246080727015.1。48USGS704985S181611016图表11:2000年以来全球锡矿储量呈整体收缩态势（单位：吨）中国印度尼西亚巴西澳大利亚玻利维亚俄罗斯马来西亚秘鲁缅甸其他国家12000000

图表12:2022年全球锡矿储量分布印度尼西亚 中国 缅甸 澳大利亚 俄罗巴西 玻利维亚 秘鲁 其他国家3%9%17%9%9%16%9%13%15%3%9%17%9%9%16%9%13%15%8000000600000040000002000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：，USGS， 资料来源：，USGS，30USGS数全锡量约30.7万同比微增0.7中国锡产居全球位产规模为7.1万，全总约23.1印尼矿量模7万吨位全第二量占约22.8缅甸自2012起靠规和成本4.7万，量全球产比约15秘鲁以2.8万的矿量紧随其量约9.2中国印尼缅甸秘的锡矿产量合计占球重高达70.4。此，过去锡资的度发马来西亚和泰国的矿产1030图表13:30）

图表14:2022年全球锡矿产量分布中国 缅甸 秘鲁中国刚果(金) 玻利维亚 巴西中国其他国家 印度尼西亚 储采比（12.2%23.1%5.5%12.2%23.1%5.5%5.7%6.1%9.2%30252015105000资料来源：，USGS， 资料来源：，USGS，根USGS20221510图表15:2022年球分键资源态采比 图表16:2022年国分键资源态采比1000

4334332001517314445 74锡 锑 镍 钴 钨 钛 锂稀土

250200150100500

210210105646101925锑 锡 镍 钨 钴 锂 稀土资料来源：USGS， 资料来源：USGS，35-38201949181万吨70ITA37.0120222.7。图表17:2016年以来全球精炼锡产量yoy与锡矿产量yoy基本保持同步变动产量:精炼锡：全球（万） 精炼锡产量yoy 锡矿产量yoy40 38 20%36 10%34 0%32 -10%30200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

-20%资料来源：，ITA，2023年全球TOP10锡冶炼企业产量合计同比+0.41，锡业股份为全球最锡2023TOP1021.960.41TOP10精锡商有4中企括锡股云乘广西图表18:2023年全球TOP10精炼锡生产企业（单位：吨）排序公司20222023YOY1云南锡业（中国）77100801003.92明苏公司（秘鲁）3270031700-3.13云南乘风（中国）20600218005.84天马公司（印尼）1980020700-22.75马来西亚冶炼集团（马来西亚）188001530010.16广西华锡集团（中国）109001200010.17江西新南山（中国）108009500-12.08本托矿业（玻利维亚）1030010000-2.99泰萨科公司（泰国）95009200-2.210奥鲁比斯贝尔斯（比利时）8200930013.4合计2187002196000.41资料来源：ITA，上海金属网，201202291713、1312。图表19:近年中锡储整收缩单：） 图表20:2022年国矿量分布0

云南 湖南 广西 内蒙古 广东 其他资料来源：，USGS， 资料来源：国土资源部，中商产业研究院，方正证券研究所图表21:2012-2022（

图表22:2012-2022年中国锡资源静态储采比403635403635302520151050342721151414131515108642201220132014201520162017201820192020202120220002012201320142015201620172018201920202021202200资料来源：，USGS， 资料来源：，USGS，40-45台，22318.573图表23:2013-2023（单）

图表24:2023年中国锡矿砂及其精矿进口来源国分布缅甸 刚果金 玻利维亚 澳大利亚 其他403020102013201420132014201520162017201820192020202120222023

缅甸 刚果金 其他 澳大利亚 玻利维亚资料来源：，海关总署， 资料来源：，海关总署，202170952005和销售毒品，转型发展采矿业。佤邦曼相矿区是一处锡多金属矿，矿区面积达106.32013邦阳矿区2001-4图表25:缅甸矿地位置 图表26:2016-2022甸矿量0

储量（单位：吨）7000007000007000007000001100001130001100001000001000002016 2017 2018 2019 2020 20212022资料来源：观研天下， 资料来源：，USGS，（SMM2012-2015年达5-10。然而，2017年该地区全面进入下开采阶段，原品一1.5％-2％目前已经下降到1-2，与此同时带来采矿本大幅上升大分矿已停工停产。根据USGS数据，缅甸锡矿产量由2018年的5.46万吨下降至2023年的4.7应端形成较大扰动。缅甸锡矿成本 计算方式图表27:缅甸锡矿成本一般由矿权所有人矿权承包费、财政税收、选矿厂加工费及物流运输费四部分组成缅甸锡矿成本 计算方式矿权所有人矿权承包费 15原政策：原政策：实物税（品位高于20的锡矿）+现金税（品位高于20的锡矿25，现金税为锡价*51*1000/建设基金现政策：20242730的税率收取实物税，即无论锡精矿的品位高低，都将按照同样的率进行征税。财政部税收选矿厂加工费

原矿处理费平均280-300/吨，原矿品位1左右为保本矿，品位在1.3以上会产生少许利润资料来源：SMM，20234152023812023520“”20238120235“禁矿令”，我们认为将对国内2024年锡矿原料供应产生较大影响。2024年缅甸锡精矿产量或将进一步下降。据海关总署数据，2023年9月份我国142110-122024图表28:2012-2022年甸锡精产量储比 图表29:2020-2023年国缅进口精情统计产量（单位：万吨） 储采比（右轴）5.45.465.45.464.74.24.73.433.692.52.91.11.151543 102512012201320122013201420152016201720182019202020212022

400003000020000100000

中国:进口数量:锡矿砂及精矿:缅甸:当月值 月环1000%800%600%400%200%0%2020/012020/042020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10资料来源：，USGS， 资料来源：，海关总署，RKAB2013年以来印尼锡矿储量稳定在80万吨，锡矿产量整体呈现震荡下滑趋势。202280711：1PTTimah（2023（RKAB1RKAB图表30:2013-2022印锡储量 图表31:2013-2022印锡产及储比1008060

储量（单位：万吨）

产量（单位：万吨） 储采比（右轴）108640 420 220132014201520162017201820192020202120220 02013201420152016201720182019202020212022资料来源：，USGS， 资料来源：，USGS，图表32:2022年尼马司锡矿量达76 图表33:2018-2022年尼马司锡关品销量精矿锡生产（单位：吨）精炼锡生产（单位：吨）400000

陆上（单位：吨） 滨海（单位：吨）

10000080000

精炼锡销售（单位：吨）300000

600000

0资料来源：PTTimah公司公告， 资料来源：PTTimah公司公告，秘鲁：20102022年秘鲁锡矿储量13万吨，产量约2.8万吨，静态储采比仅4.6，面临品位202311203图表34:2010

图表35:秘鲁锡矿产量整体呈现震荡下跌，静态储采比严重下滑20022003200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

产量（单位：万吨） 储采比（右轴）7 256 2054 153 1021 520022003200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：，USGS, 资料来源：，USGS,ITASyrymbet（South英国Tellerhauser(、Ayawilca（1.040.390.330.280.2图表36:ITA预计2021-2024年全球新增锡矿项目情况矿名国家公司产能（吨/年）开始年份SantaComba西班牙RafaellaResources1002021Cinovec捷克共和国EuropeanMetals10002022Hemerdon英国TunstenWest5002022Oropesa西班牙Elementos24002022Rentails澳大利亚MetalsX54002022Manono刚果（金）AVZMinerals14002023Syrymbet哈萨克斯坦TinOneMining104002023Taronga澳大利亚FirstTinplc28002023SouthCrofty英国CornishMetals39002023Ayawilca秘鲁TinkaResources20002024Redmoor英国StrategicMinerals4002024Tellerhauser德国FirstTinplc33002024资料来源：Firsttin公司官网，ITA，20232023，4852023RKAB2023-202537.0137.39、38.48TA22年全锡山现成在5075和90位分为11418元吨美元吨和23171元，较2020年别升、11和19此，ITA还预计2027年全球锡矿的完全成本在90分位数的将达33800美元/吨，较2022年提升32.13将续提至50000美/上们全球锡矿山成图表37:全球锡矿山成本情况（扣除副产品收入后）（单位：美元/吨）

图表38:全球锡矿山完全成本曲线不断上移资料来源：ITA， 资料来源：ITA，动能ITA，20228020233C2024AI图表39:2022年球需结构 图表40:2022年国需结构锡焊料 锡化工镀锡板（马口铁） 铅酸蓄电铜锡合金 其他

锡焊料 锡化工 镀锡板（马口铁）铅酸蓄电池 铜锡合金 其他8%7%7%8%7%7%12%50%16%3%5%8%7%13%64%资料来源：ITA， 资料来源：公司公告，ITA，（WSTS）2023Q48.411.620202420239.4202413.1。36.41，同比+34.2514.293.7同-0.5华硕现收5.56亿元环比9.4同+0.9；8.6+68.87+13.81SIA，2024年24624图表41:LME锡价与费城半导体指数呈现较高相关度2015-012016-012017-012018-0102015-012016-012017-012018-01

60000费城半导体指数LME锡（右轴，美元/吨）费城半导体指数LME锡（右轴，美元/吨）400003000020000100002019-012020-012021-012022-012023-012024-0102019-012020-012021-012022-012023-012024-01资料来源：，BNEF，2023202311BNEF2024574GW29，2030880GW图表42:光伏焊带工作原理示意图资料来源：宇邦新材招股说明书，（0231图表43:汽车锡意图 图表44:近年全及国能汽车量速中国新能源汽车销量（万辆） 全球新能源汽车销量（万辆）8006004000资料来源：ITA， 资料来源：EVTank，中国汽车工业协会，GGII，艾媒数据中心，供需平衡：供需趋紧格局难改，锡价中枢有望上移2023-2025Mysteel20244795需361.086.41+34.2514.29+13.76-0.2515.5639.49+0.998.6比+13.81SIA，2024年246240.49-1.43、-1.80图表45:2022-2025全球锡供需平衡表全球锡供应端预测单位：万吨20222023E2024E2025E中国7.107.007.507.70印尼7.005.455.225.10缅甸4.704.604.014.30秘鲁2.822.402.902.90刚果（金）1.861.932.292.50玻利维亚1.761.841.911.91巴西1.701.811.861.86澳大利亚0.900.961.171.47马来西亚0.500.580.440.44其他国家和地区2.362.642.292.30矿产锡总计30.7029.2129.5930.48再生锡7.37.87.88.0精炼锡供给38.0437.0137.3938.48全球锡需求端预测单位：万吨20222023E2024E2025E锡焊料18.8519.3021.3222.88锡化工6.036.006.006.00马口铁（镀锡板）4.524.504.304.20铅酸电池2.642.602.602.60铜锡合金2.642.602.602.60其他3.022.502.002.00合计37.6937.5038.8240.28供需平衡20222023E2024E2025E供需平衡（单位：万吨）0.35-0.49-1.43-1.80资料来源：USGS，ITA，SMM，Mysteel,锡业股份公司公告，相关标的锡业股份199811（18832000200514020富的资源、最完整的产业链及齐全的产品门类，是国内最大的锡生产加工基地（ITA2023202364.644945116.72376.287.759.542491（2019（8/12.5/103604.3/2.71/”供，2023锡矿、精、精自率分达30.94、76.04，时司极展原市，现、、锌炼负生。2023公司实现营业收入423.59亿元，同比-18.54，主要系供应链业务规模持2023519.79（25.221.18（占比56.88亿占比.62同分别62.6-1.1要新20235营收7.45占比.52-00125.87比6.1同12.8主要为203锌价格动应15492占比3657-24581.73-0.53543格滑响公司2023年体利为同下降0.48pct。产品产销方面2023年公司锡锭产/销量为6.57/6.55万吨，同比;新料公及化公自2023年5月不纳公合并报范影锡产销量1.12/1.23万比-57.84产/量0.66/0.78万吨同比-69.67产品/量12.93/12.93万吨+274-0.0产品/量1358/3.62万吨同0.4铟锭/量102/137同+39.73/174属市率面据司18，2023202434.688.51313.16铟锭77.81吨。图表46:锡业份收况单：亿） 图表47:锡业份母利润情（单：元）0

营业收入 同比YoY538.44519.98428.87447.95538.44519.98428.87447.95423.59

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

归母净利润 同比YoY13.4614.088.496.9030 13.4614.088.496.9025201510502019A2020A2021A2022A2023A

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-1