环境卫生环卫智慧环卫行业分析报告

环境卫生（环卫）+智慧环卫行业汇报环境卫生（环卫）+智慧环卫行业汇报目录低渗透、政策催化，千亿环卫服务空间加速市场化...............目录低渗透、政策催化，千亿环卫服务空间加速市场化......................5多重压力倒逼，千亿环卫服务市场亟待转型升级.........................5市场渗透率不足15%处于成长早期，政策加速市场化进程.................7海外经验：市场化程度高、集中度高，孕育千亿收入大企业...............9环境标准提升推进美国环卫服务快速市场化，行业集中度较高.............9环卫巨头WM成长之路：外延扩张做大规模.............................12以史为鉴:环卫服务投资正当初........................................13寻求环境保护行业投资范式：大空间、低渗透率、行业催化，对应订单放量.....13CASE1：垃圾焚烧：千亿市场，政策推进订单快速释放....................14CASE2：脱硝领域：千亿市场，12-订单快速释放....................16环卫服务行业已含有开启条件.........................................18关注启迪桑德、龙马环卫等行业龙头企业...............................19启迪桑德：环卫项目扩张快速，大股东资金、资源优势显著...............19龙马环卫：环卫装备+服务双轮驱动，环卫示范项目有望加速推广..........20图表图1：中国环卫市场空间达1250亿元................................................................5图2：中国城镇人口规模连续增加（单位：百万人）...................................5图3:交通基础设施不停扩张（单位：万公里，亿平米）..............................5图4：地方财政支出压力增大（万亿元）.........................................................6图5：环卫工人老龄化严重...................................................................................6图6：中国一线环卫工人工资情况较低（元）..............................................6图7：中国人力成本过去6年翻倍增加.........................................................7图8：中国环卫机械化率偏低.............................................................................7图9：国外环卫市场化率高达65%以上..............................................................7图10：中国环卫服务处于成长早期.....................................................................7图11：环境标准提升使美国垃圾填埋场数量锐减........................................10图12：社会资本运行填埋能力占比83%.................................................10图13：美国垃圾填埋场倾倒费用大幅增加........................................................10图14：美国环卫服务市场化程度快速提升........................................................10图15：垃圾填埋业务规模优势显著.....................................................................11图16：美国TOP3环卫企业均为固废全产业链布局.......................................11图17：RWS企业合作废物运输商市场份额改变..........................................11图18：前3大环卫企业市场份额为41.5%...........................................12图19：WM企业（88年-98年）股价上涨20倍............................12图20：美国WM企业发展历程..........................................................................13图21：WM收入组成................................................................................................13图22：WM各项收入占比...........................................................................13图23：中国垃圾焚烧率仅为19%........................................................14图24：“十二五”计划新增垃圾焚烧产能22万吨/日..................................14图25：实施补助电价大幅提升垃圾发电收入................................................15图26：提升上网电价对于垃圾焚烧推进作用显著..........................................15图27：12、生活垃圾焚烧厂数量快速增加...............................................15图28：12、生活垃圾焚烧处理增速创新高（万吨）........................15图29：启迪桑德垃圾处理订单推进股价上涨................................................15图30：盛运环境保护垃圾焚烧订单推进股价上涨................................................15图31：连续垃圾焚烧订单推进股票取得显著超额收益..........................16图32：脱硝机组占比情况...................................................................................16图33：脱硝机组投运情况及占比（亿千瓦）...............................................17图34：龙净环境保护脱硝工程协议机组容量（单位：MW）..............................17图35：脱硝订单快速增加带动股价走高........................................................17图36：远达环境保护、龙净环境保护取得显著超额收益率.........................................18图37：环卫企业收入大幅增加（百万元）.....................................18图38：企业累计运行环卫项目达84个.............................................................19图39：启迪桑德固废处理全产业链布局........................................................20图40：企业环卫设备保持高速增加（百万元）...........................................20图41：企业环卫设备市占率连续提升（台）................................................203/22

表1：环卫服务市场化改革政策加速推进......................................................8表2：市场化环卫服务项目加速落地.............................................................8表3：WM是固废领域世界级环境保护企业（亿美元）.............................12表4：企业环卫项目建设实施进度情况.......................................................19表5：龙马环卫在手环卫服务项目累计达4.6亿元/年................................214/22

低渗透、政策催化，千亿环卫服务空间加速市场化多重压力倒逼，千亿环卫服务市场亟待转型升级环卫服务市场空间超出千亿。我们测算中国城市道路清扫、垃圾清运、公厕管理市场规模分别达920亿元、180亿元和150亿元，累计达1250亿元。未来随人口增加、城镇化率提升及交通基础设施扩建造成环卫服务范围拓展及质量提升、环卫单价上涨，环卫市场空间有望亿元，复合增加率达10%。图1：中国环卫市场空间达1250亿元道路清扫垃圾清运公厕管理城市县城城市县城城市县城清扫面积73亿㎡清扫单价10元/㎡清扫面积23.7亿㎡清扫单价8元/㎡清运量2.06亿吨清运单价75元/吨清运量0.71亿吨清运单价35元/吨12.67万座管理费10万/座/年4.47万座管理费5万/座/年730亿189.6亿154.5亿24.85亿126.7亿22.35亿919.6亿179.4亿环卫服务市场空间1248亿149.05亿数据起源：广发证券发展研究中心图2：中国城镇人口规模连续增加（单位：百万人）图3:交通基础设施不停扩张（单位：万公里，亿平米）城镇人口数量增速100080060040020005%4%3%2%1%0%CAGR=9.3%一级公路里程高速公路里程CAGR=11.8%CAGR=6.36%全国城市道路面积020406080数据起源：统计局，广发证券发展研究中心数据起源：统计局，广发证券发展研究中心环卫市场化驱动原因我们认为有：政府环境保护压力大、实施力不足。政府过去环卫投资不小，但效果不好，现在面临财政、环境压力，有意愿交给高效社会资本。社会资本进入意愿较强。社会资本能够经过提升机械化率，降低人工成本，投资智慧环卫系统提升精细化管理，较长特许经营年限也给社会资本增加机械化投入提供保障（过去1-3年协议制下环卫企业是不愿意投入设备5/22

），社会资本愿意进入环卫领域。环卫机械化提升后，环卫不再是“脏累差”工作，年轻人有动力进入该行业，处理老龄化等问题。政府环卫部门承受财政投入、环境评价等多方压力。传统环卫模式下，政府环卫部门负责城市环卫投资、建设、运行、监管等，既当“裁判员”，又当“运动员”。同时，运行队伍缺乏投融资能力和技术研发能力，技术升级改造进展缓慢。由此造成城市市容“脏乱差”现象，环卫管理水平、作业水平全部很低。另外，地方财政收入增加乏力，财政支出大幅增加，地方财政面临较大压力。图4：地方财政支出压力增大（万亿元）地方财政收入财政收入增速地方财政支出财政支出增速201510540%30%20%10%0%0数据起源：Wind，广发证券发展研究中心环卫工人工资福利水平低，老龄化严重。中国环卫工人普遍工资较低，在很多城市仅略高于最低工资水平，其行业大部分工作还停留在“脏乱差”阶段，缺乏吸引力，新进入者较少，环卫工人老龄化严重。据统计，中国环卫工人中60岁以上老人占比超出20%，现在环卫工人年纪结构难认为继。图5：环卫工人老龄化严重图6：中国一线环卫工人工资情况较低（元）一线环卫工人工资最低工资标准城镇职员月均工资22%700060005000400030001000035%43%31岁—49岁50岁—60岁60岁以上数据起源：网络调查，广发证券发展研究中心数据起源：地方政府网站，广发证券发展研究中心人力成本快速上升，机械化水平亟待提升。中国城镇就业人职员资从不到2万元/年上涨到5.6万元/年，人力成本实现翻倍增加，人力成本大幅增加给环卫带来较高成本负担，也推进行业“机器换人”发展。过去几年中国环卫机械化率提升较快，机械化清扫率从23%提升到50%，不过相比于欧6/22

美发达国家80%左右机械化率，中国环卫机械化率仍有较大提升空间。图7：中国人力成本过去6年翻倍增加图8：中国环卫机械化率偏低6000050000400003000001000020%15%10%5%60%50%40%30%20%10%0%00%城镇单位就业人员平均工资(元)增速机械化清扫占比数据起源：Wind，广发证券发展研究中心数据起源：中国城市建设统计年鉴，广发证券发展研究中心市场渗透率不足15%处于成长早期，政策加速市场化进程环卫行业市场渗透率不足15%，估计未来有望快速提升至60%以上。中国环卫行业类似于美国1990s早期，除少数大城市外，绝大部分地域环卫服务完全由政府提供，市场渗透率不到15%。参考美国经验，中国环卫服务市场化程度有望提升至60%以上。环卫行业现在处于成长早期，将迎来快速增加黄金时期。图9：国外环卫市场化率高达65%以上图10：中国环卫服务处于成长早期起步阶段成长阶段成熟阶段衰退阶段上市企业地方政府经营企业私营企业渗透率20%45%环卫服务35%发展阶段数据起源：JPM，广发证券发展研究中心数据起源：广发证券发展研究中心为提升环卫服务质量、效率，市场化改革政策加速推进国家层面上，十八大政府工作汇报明确中国服务型政府定位，公共服务市场化改革大幕全方面开启；随即出台《相关政府向社会力量购置服务指导意见》、《政府购置服务管理措施（暂行）》，深入为公共服务市场化提供政策支持。地方层面上，已经有上海、福建、北京、天津、江西等多省市出台政策将环卫作业推向市场，比如1月江西省住建厅《江西省城镇环境卫生市场化7/22

作业监管（暂行）措施》指出，全省全方面推进环卫作业向社会购置服务，将清扫保洁、公厕管理、垃圾清运推向市场，并要求50万元以上环卫项目须公开招标。随政策推进，一大批环卫作业市场化项目正加速落地。比如，1月以来，升禾环境保护、深圳玉禾田、北京环卫工程集团、福建龙马环卫及启迪桑德相继签约多个环卫服务项目，金额达15.03亿元。随改革不停深化，未来估计将有更多省市环卫作业市场化政策出台，加速推进环卫服务项目市场化进程。表1：环卫服务市场化改革政策加速推进时间部门政策内容国家层面政策12.11十八大政府工作汇报推进政企、政资、政事、政社分开，建设服务型政府13.0914.12国务院办公厅《相关政府向社会力量购置服务指导意见》到全国基础建立比较完善向社会力量购置服务制度财政部、民政部、工商局《政府购置服务管理措施（暂行）》事务性管理服务，应引入竞争机制，经过政府购置服务方法提供地方层面政策上海市绿化和《相关深入落实深化环卫作业养护市场化改革要求通知》行业管理部门和环卫作业养护企业隶属关系全方面脱钩。全方面实施由市场方法确定作业养护单位制度05.0108.0812.12市容管理局福建建设厅《相关加紧推进全省城市环境卫生作业市场化工作通知》用3年时间基础实现全省城市环卫作业市场化配置环卫作业范围内环卫设施均要整合成规模化标向社会进行政府采购，协议期限为两年南京城管局《相关推进环卫作业市场化工作指导意见》《在全市环卫作业市场化改革交流推进会上讲话》用两年时间对道路清扫保洁、垃圾搜集作业全部向社会实施公开招投标，实施环卫作业市场化。待以后条件成熟时，垃圾运输、公厕管理等再实施市场化发包天津容园林管委会13.01《引进社会资本推进市政基础设施领域建设试点项目实施方案》对非经营性领域采取捆绑式项目法人招标等方法由社会投资人组织实施，也可由政府回购或购置服务13.0713.07北京市政府城市管委会负责环境卫生作业市场化管理工作，环卫项目投标人不得以低于成本报价竞标，项目协议期限通常不超出三年广州市管委会《广州市环卫作业市场化运作监督管理措施》全省全方面推进环卫作业向社会购置服务，将清扫保洁、公厕管理、15.0115.1116.04江西省住建厅包头市政府湛江市政府《江西城镇环境卫生市场化作业监管（暂行）措施》《布署城市管理关键工作》垃圾清运推向市场，并要求50万元以上环卫项目须公开招标主动推进环卫作业市场化，深入提升环卫工作效能按行政区域将环卫市场化作业分成5标，由各区政府（管委会）《湛江市区实施环卫作业服务市场化工作方案》组织公开招投标，并由各区环卫单位和中标方签署服务外包协议推进垃圾收运市场化改革，鼓楼区年底完成招投标并接管项目。16.05福州市管委会《城市管理工作和任务》其它区同时开展垃圾收运市场化试点工作，争取10月正式启运数据起源：政府网站，广发证券发展研究中心表2：市场化环卫服务项目加速落地中标时间环卫项目中标企业升禾环境保护中标金额（万/年）1月桂林七星区环卫服务项目4388/22

9月9月10月11月12月12月1月1月1月2月2月2月3月3月3月4月5月5月6月6月6月6月6月累计南宁青秀区环卫服务项目贵阳南明区环卫服务项目升禾环境保护深圳玉禾田升禾环境保护62522144250贵阳南明区环卫项目海口市琼山区环卫项目北京环境卫生工程集团北京环境卫生工程集团深圳玉禾田深圳玉禾田启迪桑德2038022670219505849338323400310海口市美兰区环卫项目海口市秀英区环卫项目潍坊昌乐县城镇环卫项目海城市环卫一体化项目海口市龙华区环卫一体化项目尉氏县城部分道路市场化运作项目中新苏州工业园区道路保洁服务肇庆市鼎湖区住建局市政管理(环卫保洁)服务政府采购项目正定县农村环境卫生保洁和垃圾处理服务项目宁晋县贾家口镇环境卫生外包服务项目盐湖区乡村环卫一体化项目龙马环卫启迪桑德启迪桑德746启迪桑德2136162211862281148516906912启迪桑德启迪桑德启迪桑德邯郸县农村环卫一体化项目启迪桑德蚌埠市市容环卫市场化项目启迪桑德广南县环卫一体化项目启迪桑德浑南区老城区环卫服务项目龙马环卫14562650厦门市杏林街道新城片区市政道路及“门前三包”清扫保洁服务外包忠县城区环卫一体化运行项目察右后旗环卫一体化项目龙马环卫启迪桑德2373启迪桑德兰西县环卫一体化项目启迪桑德150329数据起源：招投标网站，广发证券发展研究中心海外经验：市场化程度高、集中度高，孕育千亿收入大企业环境标准提升推进美国环卫服务快速市场化，行业集中度较高填埋场标准提升，率先实现市场化。在美国垃圾关键处理方法是填埋（美国垃圾填埋占比1990年为69%，为54%），91年美国环境保护署（EPA）颁布一系列固废管理标准。固废终端处理建造和运行要求大幅提升，美国填埋场数量降低3/4，社会资本运行填埋场数量占比从1984年17%提升至83%，。9/22

图12：社会资本运行填埋能力占比83%图11：环境标准提升使美国垃圾填埋场数量锐减美国垃圾填埋场数量（座）8000私人部门填埋处理能力政府部门填埋处理能力700060005000400030001000017%83%数据起源：NSWMA，广发证券发展研究中心数据起源：WMW，广发证券发展研究中心成本压力倒逼政府环卫服务市场化。受提标改造影响，85-95年期间美国垃圾填埋场倾倒费从18美元/吨涨至50美元/吨，为控制财政支出成本，市政部门逐步将垃圾收运等环卫业务对社会进行公开招标。环卫行业市场化程度从88年15%快速提升至92年65%，并在97年达成70%。图13：美国垃圾填埋场倾倒费用大幅增加图14：美国环卫服务市场化程度快速提升私营企业市政和政府部门垃圾倾倒费用（美元/吨）6050403020100100%80%60%40%20%0%198819921997数据起源：EPA，广发证券发展研究中心数据起源：HighBeamBusiness，广发证券发展研究中心垃圾填埋业务含有规模效应，单位处理成本随地理量增加而降低。日垃圾处理量200吨填埋场，单位处理成本38美元/吨，日处理量1200吨填埋场，成本可降至21元/吨。经过切入环卫领域，终端处理企业可取得连续稳定垃圾起源，降低处置运行成本和经营风险。拥有终端处理能力环卫企业在参与环卫项目竞标时，具有更大成本优势，提升环卫业务竞争力。相对于行业内业务类型单一企业，固废全产业链布局企业经过对搜集、运输、处理步骤垃圾流全程控制，可建立显著竞争优势。美国最大3家环卫企业WasteManagement、RepublicServices和WasteConnections均为固废全产业链布局。10/22

图15：垃圾填埋业务规模优势显著图16：美国TOP3环卫企业均为固废全产业链布局美国TOP3环卫企业收入组成填埋处理成本（美元/吨）100%403580%60%40%20%0%383025201510521WASTEMANAGEMENTREPUBLICSERVICESWASTECONNECTIONS0垃圾处理量200吨/日垃圾处理量1200吨/日搜集转运填埋焚烧回收其它数据起源：WMW，广发证券发展研究中心数据起源：企业年报，广发证券发展研究中心注：注：WasteConnections运行填埋场58座，填埋和转运业务合并统计凭借规模优势展开收购吞并，行业集中度大幅提升。固废管理标准连续提升导致成本增加超出小企业承受能力，小企业主动要求被并购，大企业期望经过资本整合充足发挥规模优势及业务协调作用。19世纪90年代开始，行业掀起一波巨大并购整合浪潮。以RegionalWasteSystems（缅因州最大政府性质固废处理企业）合作上游商业垃圾运输企业组成改变情况为例，小企业被并购或挤出，到WMI、PineTree(Casella)和Troiano三家企业几乎瓜分了流向RWS商业垃圾全部运输业务。图17：RWS企业合作废物运输商市场份额改变YarmouthRubbishTroianoWasteWMI100%90%80%PineTree70%McCormick60%Herrick50%UnitedWaste40%Harris30%Enviropac20%Coadco10%0%CareyBFI92年93年94年95年96年97年98年99年Astro数据起源：UniversityofMaine，广发证券发展研究中心环卫行业竞争壁垒高，市场格局稳定。美国环卫服务特点：1）协议期限长，西海岸地域多为30年；2）行业普遍采取“自动展期（evergreen）”协议，初始服务期满后，协议自动展期1-3年；3）协议附有“竞争权利条款”——现有环卫服务提供商面对竞争时，将被保留和对手进行价格竞争权利。美国环卫行业建立起较高竞争壁垒，市场格局含有稳定性特征，美国前3大环卫企业占据约40%市场份额。11/22

图18：前3大环卫企业市场份额为41.5%WasteManagement23.3%RepublicServices14.7%others58.5%WasteConnections3.5%数据起源：JPM，广发证券发展研究中心环卫巨头WM成长之路：外延扩张做大规模从国际来看，多个最大环境保护企业，威立雅（273亿美元收入）、苏伊士环境（165亿美元收入）、WM（130亿美元收入）、丹纳赫（206亿美元收入），两个来自水务，一个来自环卫（固废），一个来自环境设备。表3：WM是固废领域世界级环境保护企业（亿美元）企业威立雅丹纳赫苏伊士WM收入272.7目前市值122.9556.984.0净利润6.9PE15.720.120.424.7205.627.74.1166.9129.6300.412.2数据起源：Bloomberg，广发证券发展研究中心抓住市场机遇快速扩张，WM成美国固废管理行业龙头。WM前身为成立于87年USAWasteServices，90年至97年企业经过上百次固废管理资产收购，并和5家上市企业完成并购，成为美国第3大固废管理企业。98年经过和原WasteManagement，Inc合并后更名为WasteManagement,Inc而成为美国固废管理行业龙头，业务涵盖固废收运、中转站、回收、填埋、垃圾焚烧发电等固废全产业链内容。图19：WM企业（88年-98年）股价上涨20倍sp500wm35302520151050-5数据起源：Bloomberg，广发证券发展研究中心注：98年因被曝出子企业以前会计年度财务造假事件，造成企业股价大幅下降12/22

业务快速扩张，WM成美国固废管理行业龙头。WM前身为成立于1987年USAWasteService，90年至97年企业完成上百次固废管理资产收购，并和5家上市公司完成并购，成长为北美固废管理行业龙头，业务涵盖固废搜集、运输、中转站、回收、填埋、垃圾焚烧发电、危废收运及填埋、放射性废物、医疗废物等固废全产业链内容。98年因被曝出子企业以前会计年度财务造假事件，造成企业股价大幅下降。为完善管理，99年企业开始实施新战略，将部分北美难以整合业务进行剥离，并经过盈利能力改善内生增加方法替换外生增加，是美国最大固废管理公司，占据美国市场23%份额。图20：美国WM企业发展历程数据起源：企业公告，广发证券发展研究中心覆盖固废全产业链，环卫业务占比超出55%。WM业务覆盖固废全产业链，01年至垃圾搜集、转运和填埋三项业务占WM总收入比重一直在80%以上。WM拥有转运站279个、垃圾填埋场249个，回收中心126个，垃圾搜集业务收入占比55%，转运收入占比9%，填埋收入占比为19%。图21：WM收入组成图22：WM各项收入占比搜集转运填埋焚烧回收其它其它9%100%80%60%40%20%0%回收8%填埋19%搜集55%转运9%数据起源：企业公告，广发证券发展研究中心数据起源：企业公告，广发证券发展研究中心以史为鉴:环卫服务投资正当初寻求环境保护行业投资范式：大空间、低渗透率、行业催化，对应订单放量梳理垃圾焚烧和脱硝行业发展历程，我们总结出环境保护行业投资范式，即寻求大市场空间、低渗透率且行业有催化剂行业/阶段，对应行业/企业订单加速释放，提升市场对于企业未来业绩增速预期，此阶段企业股价往往有较强表现。13/22

CASE1：垃圾焚烧：千亿市场，政策推进订单快速释放垃圾焚烧空间超出1000亿元，渗透率仅为18%。中国关键垃圾处理方法是填埋，占比78%，垃圾焚烧占比仅为19%。垃圾焚烧含有减量化、无害化、资源化特点，相对于填埋有较为显著优势。依据“十二五”计划，多种垃圾处理方法中，垃圾焚烧取得支持力度最大，垃圾焚烧处理能力计划由8.96万吨/日提升至30.7万吨/日，处理能力较增加243%，根据40万元/（吨*日）单位投资测算，垃圾焚烧新增市场空间近1000亿（870亿元左右）。图23：中国垃圾焚烧率仅为19%图24：“十二五”计划新增垃圾焚烧产能22万吨/日焚烧率21.7540%30%20%10%0%16.7316.17填埋焚烧6.363.53其它-3.02十一五增量十二五增量数据起源：环境保护部，广发证券发展研究中心数据起源：人民政府网，广发证券发展研究中心催化剂：上网电价补助上调，推进行业订单快速释放。3月发改委出台《关于完善垃圾焚烧发电价格政策通知》，要求每吨垃圾折算上网电量为280千瓦，发电通常上网电价补助价格0.65元/KWH（之前各省实施补助电价多在在0.49-0.69元/KWH之间）。根据1000吨/日垃圾焚烧厂、每吨垃圾发电280KWH、85%上网率、垃圾处理补助50元/吨测算，垃圾发电企业收入中发电收入占总收入76%，上网电价补助大幅提升垃圾焚烧发电厂盈利能力，推进行业订单快速释放。启迪桑德、盛运环境保护12、垃圾焚烧处理连续斩获大单巨大市场空间、较低市场渗透率，在政策激励下垃圾焚烧行业订单快速释放，对应上市企业订单快速增加。启迪桑德、盛运环境保护在、垃圾焚烧订单协议金额不停增加，取得显著超额收益。14/22

图25：实施补助电价大幅提升垃圾发电收入图26：提升上网电价对于垃圾焚烧推进作用显著发电收入垃圾处理补助收入24%76%数据起源：广发证券发展研究中心数据起源：发改委，广发证券发展研究中心图27：12、生活垃圾焚烧厂数量快速增加图28：12、生活垃圾焚烧处理增速创新高（万吨）生活垃圾焚烧无害化处理厂数（座）增加率生活垃圾焚烧无害化处理量增加率2001501005030%800060004000040%30%20%10%0%20%10%0%0-10%数据起源：国家统计局，广发证券发展研究中心数据起源：国家统计局，广发证券发展研究中心图29：启迪桑德垃圾处理订单推进股价上涨图30：盛运环境保护垃圾焚烧订单推进股价上涨协议累计金额（亿元）收盘价（元）5040302010050403020100协议累积金额（亿元）收盘价（元）129403020100630数据起源：企业公告，广发证券发展研究中心数据起源：企业公告，广发证券发展研究中心15/22

图31：连续垃圾焚烧订单推进股票取得显著超额收益盛运环境保护启迪桑德沪深300200%150%100%50%0%-08-02-08-02-08-50%数据起源：Wind，广发证券发展研究中心注：收益率以11月27日收盘价为基准计算得出CASE2：脱硝领域：千亿市场，12-订单快速释放脱硝行业千亿市场，渗透率不足17%。中国火电脱硝率不足17%，十二五计划要求综合脱硝效率达成70%以上。根据7.6亿千瓦、单位投资200元/千瓦测算，十二五对应新增脱硝市场空间达800亿元。图32：脱硝机组占比情况脱硝机组占全国火电机组容量100%80%60%40%20%0%数据起源：中电联，广发证券发展研究中心催化剂推进行业订单加紧释放。9月环境保护部出台全球最严《火电厂大气污染物排放标准》，要求新建机组1月1日实施，现役机组7月1日实施，改造须在3年内完成；发改委提升脱硝补助电价，从9月25日起，燃煤发电脱硝电价赔偿由原来0.8分钱/KW提升到1分钱/KW；另外，大气治理政策连续加码催生市场对于“大气十条”政策出台预期。受“火电排放新规”、脱硝补助提升、“大气十条”出台预期等政策推进，脱硝新增装机容量增速连续攀升并，脱硝装机同比增速达87%，同期脱硝渗透率攀升至50%，对应行业订单大规模释放。16/22

图33：脱硝机组投运情况及占比（亿千瓦）已投运火电厂烟气脱硝机组容量增速108100%80%60%40%20%64200%数据起源：中电联，广发证券发展研究中心龙净环境保护：脱硝业务收入弹性大，股价反应显著。随中国脱硝市场开启，企业脱硝工程订单规模首次超出脱硫工程订单。据中电联数据，企业签署火电烟气脱硝协议机组容量为14430MW，是3.2倍。图34：龙净环境保护脱硝工程协议机组容量（单位：MW）图35：脱硝订单快速增加带动股价走高3916000180004000014430股价（元）3497952924191494550数据起源:中电联，广发证券发展研究中心数据起源：Wind，广发证券发展研究中心脱硝订单连续增加带动股票取得显著超额收益。订单收入连续增加，11月至8月期间，龙净环境保护、远达环境保护取得超额收益。17/22

图36：远达环境保护、龙净环境保护取得显著超额收益率龙净环境保护远达环境保护沪深300350%300%250%200%150%100%50%0%-50%注：收益率以12月4日收盘价为基准计算得出；数据起源：Wind，广发证券发展研究中心环卫服务行业已含有开启条件大市场空间、低渗透率、且行业有催化剂行业/阶段，对应行业/企业订单加速释放，提升市场对于企业未来业绩增速预期，此阶段企业股价往往有较强表现。开启条件已齐备，16、环卫行业订单有望加速释放：政策推进下，中国1000亿规模环卫服务加速市场化进程，未来市场化程度有望提升至50%以上。传统环卫模式难认为继，地方政府正主动推进环卫行业市场化，引入社会资本。所以，未来3-5年是环卫行业跑马圈地关键时期，市场集中度快速提升将催生行业龙头企业。15年关键上市企业环卫服务收入大幅增加，增速达153%，估计16、关键上市公司环卫服务订单增速将深入加紧。图37：环卫企业收入大幅增加（百万元）800增加153.1%6004002000新安洁龙马环卫启迪桑德升禾环境保护数据起源：企业公告，广发证券发展研究中心18/22

关注启迪桑德、龙马环卫等行业龙头企业启迪桑德：环卫项目扩张快速，大股东资金、资源优势显著企业环卫项目扩张快速。企业在环卫领域布局快速，整年签约项目13个，签约项目27个，上六个月新增项目数量44个，截至上半年，企业环卫业务已在河北、广东、安徽、山东等16个省实现布局，已投入运行环卫服务项目84个，洽谈中含有实施条件意向性项目约260个左右。图38：企业累计运行环卫项目达84个新增签约项目数量累计运行项目数量100806040200844440271313H1数据起源：企业公告，广发证券发展研究中心表4：企业环卫项目建设实施进度情况已建项目运行情况以来环卫项目实施情况地域企业运行中项目数（个）募投项目计划建设数其中以来建设项目数（个）15截至现在洽谈中意向（个）性项目数（个）华东地域（包含山东、江苏、安徽、浙江、福建、上海）304748华南地域（包含广东、广西、海南）华中地域（包含湖北、湖南、河南、江西）2167229208119华北地域（包含北京、天津、河北、山西、内蒙古）241399150441123西北地域（包含宁夏、新疆、青海、陕西、甘肃）西南地域（包含四川、云南、贵州、西藏、重庆）3181东北地域（包含辽宁、吉林、黑龙江）累计5292368423044263数据起源：企业公告，广发证券发展研究中心固废全产业链布局。企业在垃圾终端处理已经全国性布局，现在经过BOT等方式取得运行类垃圾焚烧发电项目26项（不含EPC工程施工项目），餐厨垃圾处理项目13项，累计投资金额112.52亿元。再生资源方面，企业新设置及收购9家再生资19/22

源企业（累计有18家），现在拆解产能超出1100万台/年，在行业前列，再生资源板块外延并购依旧值得期待。加之企业在环卫领域快速拓展，企业有望实现从固废产生源头搜集清运到包含再生资源回收、垃圾焚烧、餐厨处理等终端处理固废全产业链布局，实现强大协同效应，有望打造中国WasteManagement。图39