2024年电子行业投资策略分析报告：AI赋能加速行业复苏硬件创新升级

A

赋能加速行业复苏和硬件创新升级—2024年电子行业年度策略报告证券研究报告

2024年1月1PART

01A股科技股复苏仍需等待大周期回暖科技硬件产业结构性差异影响股价表现行业周期下行预期在去年11月已经priceinAI算力主导推动

ishares

ETF指数逆周期上涨公司国家涨幅走势图NVDA英伟达AMD博通美国美国美国美国美国荷兰美国美国美国美国238.87%127.59%99.64%90.54%90.12%89.66%86.36%82.68%78.38%70.75%AMDAVGORMBSINTCRambus英特尔意法半导体泛林半导体EntegrisMPSSTMLRCXENTGMPWRMU美光A股科技类公司同海外科技类公司业务结构化差异23年4月成为分水岭24年周期拐点或带动A股科技公司股价拐点资料：Wind，ishare

ETF官网，国元证券研究所AI算力是市场唯一的β算力芯片公司走势对比下游苹果产业链走势对比因算力服务器提升估值预期消费电子整体影响业绩AI为股价β上升的重点方向A股科技类公司仍受消费周期影响资料：Wind，国元证券研究所芯片产能不缺，缺的是需求半导体上游晶圆走势对比模拟和功率芯片公司走势对比半导体方向，产能扩张和需求增长较缓影响板块估值消费电子和汽车等需求放缓影响主要芯片设计公司股价资料：Wind，国元证券研究所当前我们处在周期什么位置，需求何时起新一轮半导体上行周期当前周期后摩尔时代，制造的精密化

供货周期拉长

需求预测难

容易double

booking，库存上一轮周期缺货和供需反转

库存很高+美联储加息

高库存需要更长的去库存周期资料：WSTS，国元证券研究所减产保价是主流方式各类产品芯片价格存储类芯片价格按下游应用角度划分出货YOY

-15%AI需求带动出货YOY

-35%减产保价阶段下，价格的上行不代表需求的回暖，而是库存的改善股价的真正反转，还在于市场对需求反转的预期资料：WSTS，国元证券研究所以23年1月平均价格为基准计算各季度涨幅比例半导体周期反转的三大因素（1）影响半导体周期的三大要素密大预期通胀率变化美国SOXX见底美联储利率周期影响全球IT终端需求脉动资料：MacroMicro，国元证券研究所半导体周期反转的三大因素（2）美联储利息率对基本存储芯片的影响行业库存DOI状况DOI

3年中值235天存储厂商逆势扩产或和24年降息预期有关库存，总体接近3年中位线资料：Wind，国元证券研究所半导体周期反转的三大因素（3）存储芯片和非存储芯片出货同比出现分歧存储芯片和非存储芯片销售同比存储芯片相较于其他芯片，先进入备库存周期，反映市场对24年市场预期不悲观资料：Wind，国元证券研究所半导体周期反转的三大因素（4）-

存储先行，模拟其后芯片厂销售收入情况（百万美元）MCU&模拟厂仍维持高库存周转（天）DRAM库存周转回暖资料：Wind，国元证券研究所最佳投资时间节点集成电路库存周期变化预估到今年上半年预计2个季度，产业进入全面补库周期A股科技股股价或在1季度提前反映资料：经济产业省，国元证券研究所2PART

02AI算力先行，AI消费还需等春江水暖需求从哪里来生成式AI和硬件升级的关系下游终端需求预测201920201280.4-7%216.1255.7298.514%20211359.86%240.2559.6343.115%20221419.44%230.6691.1332.2-3%2023E1374.0-3%218.3660.0319.9-4%2024E1415.23%250.0780.0330.83%11.946%0.477.715.08%智能手机出货量(m）yoy苹果出货量(m)

200.91373.25G

手机出货量（m)PC出货量（m）yoyVR/AR出货量（m）yoyApplevision

pro（m）IOT收入（$bn）服务器出货量（m）yoyAI服务器出货量（m）汽车出货量（m)EV出货量（m）yoy16.1261.911.28.8-21%8.1-8%32.336.652.713.562.115.010%0.981.618.830%68.513.8-7%1.288.522.620%2.089.06.774.68.730%77.114.567%91.026.417%24年的投资重点，从芯片算力提升

算力系统效率提升AI服务器，XR和汽车semi需求是增长重点资料：IDC，EE

Times，DIGITIMES，埃森哲，国元证券研究所预测AI需求带动整体服务器增长capexAI服务器推动服务器占比达到开支58%AI推动整体服务器需求在24年重拾成长动力AI服务器设备开支或占整体开支的38%算力推动下，高阶AI服务器增长仍将快于中低阶AI服务器增长资料：Wind，国元证券研究所预测算力芯片上，不仅仅是GPU算力芯片的发展，不仅是GPU的算力提升主算力技术方向需要形成CPU+GPU+DPU的三角架构进行竞争随着传输速率达到1600G，结构以及市场将产生高成长机会网络+InfiniBand的数据中心组网资料：Techovedas，英伟达官网，国元证券研究所24年众多产品线共同发展推理&训练芯片生态概览资料：各公司公告，国元证券研究所NVIDIA

GPU

24年仍能成长75%NvidiaHGX机种占高端AI服务器的80%以上NvidiaGPU业务增长趋势599.2亿$YOY75%341亿$0627377.6拆分NV的GPU业务，24年有望实现600亿美金销售，YOY+75%在高阶AI服务器中占比保持较高比例Q2供应中国的HGX

H20，国内昇腾910B能获得空间资料：英伟达公告，国元证券研究所预测跟踪COWOS产能，国内3D封测机会24年台积电COWOS分配图NVDIA在台积电COWOS产能测算23Q11255%23Q22462%23Q32864%23Q43657%24Q14554%24Q25057%24Q37048%24Q47545%TSMCCOWOS

产能NVIDIA在台积电COWOS占比GPU出货预估对应cowos所需产能

（k片）A1003.13.55.29.75.512.35.715.02.821.71.723.33.31.423.38.31.021.710.0H100H200B1000.50.8NVcowos

wafer需求量6.6014.8417.8520.6959.9824.4328.3933.5733.49119.8823年总计消耗（k片）24年总计消耗预计（k片）Hybrid

Bonding将成为主流技术COWOS产能24年将保持紧张状态，但NV的占比在Q3或开始降低AMDMi300x，intelGaudi3，GoogleTPUv5以及AWS有望获得市场份额COWOS技术发展趋势，TCB

HybridBonding国内A股公司在COWOS上短期并无太大的价值份额，但国内2.5D和3D封装需求或开始启动资料：国元证券研究所预测算力提升后，提升服务器数据传输效率是投资的关键方向•

AI服务器架构从PCIE

OAM

MCM，

带动CPU,和内存合封，带动Chiplet

封装•

PCIE5.0升级为主流，带动PCIE

retimer/redriver需求将大幅增长•

类似NVLINK,

Intel，AMD推动实现GPU互联方案•

内存池

CXL3.0方案的加速推进—CXL

Dram需求•

存储芯片传输瓶颈的解决，Hynix：HBM堆叠和颗粒制程，Samsung：LLW

Dram，HBM-PIM/PNM，

LPDDR

PIM•

SSD存储：EDSFF

SSD外接，

SSC

SCM等资料：国元证券研究所HBM需求带动，存储大周期向上拐点时间临近减产策略带动ASP上升，margin改善预计HBM需求带动SK海力士出货量快速增长（KK）2023年HBM占比，Hynix约70%，三星30%2Q23-8.7%0.6%13.0%0.203Q23E19.8%25.8%83.8%0.184Q23E10.0%30.0%48.9%0.19三星hynixMicron三星hynixMicron0.190.240.210.220.230.22三星和海力士的减产保价策略改善了margin由于HBM的出货在其整体出货占比提升，HynixGb/$四季度有望上升到0.23水平，成为三家最高相较于韩国厂商的减产保价，Micron整体出货增长相对较大资料：各公司公告，Wind，国元证券研究所预测24年的内存上的三大变化，HBM、DDR5、内存池24年HBM技术需求加大DDR5渗透率预测内存池化技术pe32e3e3eMI300241624241688246192128489696HMB3eHBM2eHBM2eHBM3HBM2eHBM2e/3Gaudi3InferenciaTraniumTPUv5Dojo1000资料：Omdia，Trendforce，国元证券研究所预测3PART

03AI赋能消费电子从MR开始AIPC试水算力提升是关键，SLM导入促进手机AI化但需时间AI

PC算力需求手机AI化资料：各公司官网，国元证券研究所预测24年的苹果，AI功能已开始和产品融合Applewatch

XIPAD

PROVisionPro（MR）iPhone

16最强XR产品全新的产品序列侧重提升AI算力和摄像功能拍摄和空间照片同MR能有效结合24年或25年发布血压检测呼吸中止症检测无创血糖11寸和13寸，首次采用OLED屏幕可能搭载苹果M3芯片资料：各公司官网，国元证券研究所MR技术升级，算力之外是视觉系统

IPD+屈光调节+硅基OLED瞳距（IPD）调节与屈光调节近眼系统解决问题图示技术路径技术特点确保长时间佩戴头显设备的瞳距IPD调节

舒适度，减少瞳距不匹配将市面产品以物理调节为主，包括双目一体/独立调节，分段/无极调节目前Vision

pro采用电驱一体化调节，有更精细、更便捷的适配体验导致视疲劳甚至眩晕对像素级校准和毫秒级响应要求高，成本更低，更具备量产的优势机械式可变焦技术解决视觉辐辏调节冲突和眩屈光调节晕感电子变焦液晶透镜技术模组更薄，成本较高硅基OLED更大尺寸，更高PPD（PPD》60接近真实）资料：Pimax，Chiphell，AR圈，维科网，国元证券研究所苹果iphone16技术革新方向-强化AI在摄像和照片上的应用iphone16规格BOM成本$供应商预测技术升级趋势预测BOM成本供应商主芯片7588A18将采用TSMCN3e,更强的GPU和NPU神经网络算力升级到X75APA17ProX70APPLE/TSMC3nm/N3bAPPLE/TSMC3nm/N3eQualcomm/TSMC4nmBBQualcomm/Samsung

4nm射频前端4855RFTranciver5G/Wifi

6eFEM前端射频模组QualcommAvago，Skyworks，QorvoMurata，SkyworksQualcommAvago，Skyworks，QorvoMurata，Skyworks可能升级到WIFI7支持40W充电和20W无线充电PMIC和controller规格提升其他芯片镜头模组36TI,Bosch，Alps，NXP，ADI，Dialog40TI,Bosch，Alps，NXP，ADI，Dialog127149SONY,LG

innotek,

舜宇，Largon，Genius，Alps，MitsumiSONY,LG

innotek,

舜宇，Largon，Genius，Alps，MitsumiSONY,LG

innotek,

Largon，Johwa，水晶，蓝特48MP

主摄至少有一颗12MP升级到48MP，提升iphone空间照片能力，和立体摄像功能SONY,LG

innotek,

Largon，Johwa，水晶，蓝特12MP

长焦+潜望式12MP

超广角后置LiDAR

TOFSONY,LG

innotek,

Largon，Genius

主摄可能采用modling

glassSONY,LG

innotek,

Largon，GeniusSONY,IIVI/LumentumSONY,IIVI/LumentumLumentum，IIVI,AMS

Osram,

LGinnotek,

STM,采钰，精材，TSMCLumentum，IIVI,AMS

Osram,

LGinnotek,

STM,采钰，精材，TSMCFACE

ID存储36854391DDR5FLASH显示屏8GB256GBSKHynixKioxia8GB256GB6.7inch，460ppi2796x1290，120Hz自适应刷新DisplaySamsung

，LG

Display尺寸从6.7inch升到6.9inchSamsung

，LG

Display盖板玻璃架构CorningCorning7073钛合金边框和housing玻璃后盖富士康,

Jabil蓝思，伯恩富士康,

Jabil，比亚迪蓝思，伯恩磨砂金属外壳，叠片电池，散热材料电池1012总计559626.5资料：国元证券研究所预测24年H1和25年H1是OLED产能释放重要时点iPadpro(11寸/13寸）iPadpro(20.3折叠）MacBook

Pro（14.2/16.2寸）MacBook

Air（13.6/15.3寸）iMac（21.5/27/32寸）iMac（42寸）20252026202720282029资料：DIGITIMES，国元证券研究所建议关注公司和逻辑营收增速%EPS(元)2023E1.56代码公司市值（亿元）一致预测PE（24e）2023E2024E2024E002475.SZ立讯精密2,327.216.312.9%20.9%2.01随着MR产品发布和生态演进，标志着苹果产品AI化的开始，后继在iphone，watch

，airpods等产品上的AI功能，有利于推动终端销量并给公司业务增长带来新空间。随着逐步切入半导体模组和封装，公司在单机semicontent上的比例将持续提升。汽车和通信业务保持快速增长趋势。003021.SZ002273.SZ688772.SH300866.SZ688008.SH兆威机电苹果MR瞳距调节系统供应商，随着MR销量上涨而受益。消费电子AI化带动微型传动系统的需求。水晶光电

183.4

24.2

31.8%

24.6%141.153.321.5%34.3%1.091.550.550.934.681.210.43iphone16Pro有望导入微棱镜，公司占比较高，带来收入弹性。公司在苹果光学产品序列中价值量占比逐步提升。珠海冠宇受益于消费电子周期反转和大客户订单增长。安克创新

335.3235.622.911.6%27.5%0.404.010.4517.227.1%17.7%苹果接口规格从USB2.0->3.0提升，以及40W快充带动快充需求弹性。AI赋能带动创新业务发展。澜起科技

636.4

46.7

-37.1%

79.5%Dram价格上涨，以及DDR5渗透率提升带动RCD业绩弹性。AI

PC需求形成新市场需求。服务器架构变化带动PCIE

5.0和MXC芯片出货增长。603986