证券投资定量分析模型

第九章证券投资定量分析模型1第九章证券投资定量分析模型第一节证券投资宏观分析第二节证券投资公司财务分析第三节分类判别分析第四节因子分析2第一节证券投资宏观分析一、宏观经济指标二、宏观经济指标与证券市场波动关系三、宏观经济政策对证券市场的影响

四、股价变动的因果关系

五、经济变量对股价的影响关系链

返回3第一节证券投资宏观分析一、宏观经济指标经济指标有先行指标、同步指标和滞后指标三类。先行指标类中的指标主要有货币供给量、股票价格指数、银行存款总额、工业流动资金贷款，重要工业品(如钢等)产量，外贸外汇收入等。先行指标可以对将来的经济状况提供预示性的信息。从实践来看，通过先行指标对国民经济的顶峰和低谷进行计算和预测，得出结论的时间可以比实际顶峰和低谷出现时间要早一段时间。返回4第一节证券投资宏观分析同步指标类中的指标主要有失业率、国民生产总值及一些与经济增长有关的指标等。通过同步指标算出的国民经济转折点大致与总的经济活动的转变时间同时发生。也就是说这类指标反映的是国民经济正在发生的情况，并不预示将来的变动。滞后类中的指标主要有银行短期商业贷款利率、工商业未还贷款等。这些指标反映出的国民经济转折点一般比实际经济活动晚一段时间。5第一节证券投资宏观分析此外，国内外在进行宏观经济分析时常使用的还有与国内生产总值、国民生产净值、国民收入、个人收入、个人可支配收入五个有密切联系的主要综合指标来反映和分析国民经济的主要面貌，如经济开展水平及其增长状况、国内生产总值和国民收入在部门与行业间的分配情况等。经济指标有很多，要进行证券投资的宏观经济分析，主要选取那些能从各方面综合反映国民经济的根本面貌，并能与证券投资活动有机结合的指标。6第一节证券投资宏观分析国家经济兴旺程度，直接影响着证券市场，影响证券的收益率。因此在进行证券投资时，必须充分重视经济因素对证券市场的主导作用。影响证券市场的经济因素，可以归结为一些宏观经济指标，这些指标对市场指数的选择具有重要的参考意义，我们将其分为以下几种。7第一节证券投资宏观分析１.国内生产总值与增长率国内生产总值是指一定时期内(一般按年统计)在一国领土范围内所生产的产品和劳务的价值。统计时，要将出口计算在内，但不计算进口。因此在计算一国的国内生产总值时总是考虑在一国的领土范围内，本国居民和外国居民的在一定时期内生产的、以市场价格表示的产品和劳务的总值。8第一节证券投资宏观分析在宏观经济分析中，国内生产总值指标有非常重要的地位，国内生产总值的持续、稳定增长是政府着意追求的目标，国内生产总值的增长率是反映一定时期经济开展水平变化程度的动态指标，也是反映一个国家经济是否具有活力的根本指标。对于兴旺国家来说，其经济开展总水平已经到达相当的高度，经济开展速度的提高空间比较小；对于经济尚处在较低水平的开展中国家而言，其开展潜力大，经济开展速度可能到达高速甚至超高速的增长。9第一节证券投资宏观分析能够用来反映经济开展的指标通常还有国民收入〔NP〕、国民生产净值(NNP)等。虽然它们在概念上互不相同，在数值上互有差异，用来分析宏观经济动态上各有不同作用，但它们的变动趋势根本是一致的，作为分析研究一个国家或地区整个经济开展的指标来说，没有多大差异，可以有挑选地使用。10第一节证券投资宏观分析２.通货膨胀指标通货膨胀是指一般物价水平持续和相当程度的上涨。但要注意，只有大多数的商品发生价格上涨且持续相当程度，可观察到并对经济开展产生影响时，才是通货膨胀。通货膨胀的上下标志着一国国民经济的综合状况。通货膨胀对社会经济产生的影响有：收入和财富的再分配，扭曲不同商品的相对价格和产量，降低资源配置效率，促发泡沫经济乃至损害一国的经济根底和政权根底。11第一节证券投资宏观分析通货膨胀有被预期和未被预期之分，在程度上那么有温和的、严重的和恶性的三种。无论通货膨胀的实际或觉察到的代价究竟如何，各个国家往往不会长期容忍高的通货膨胀率，但是为了抑制通货膨胀而采取的货币政策和财政政策通常会导致高失业率和国内生产总值的低增长，由此而损失的产量和就业量本身作为抑制通货膨胀的代价是很大的。衡量通货膨胀的指标通常有：生产者物价指数〔PPI〕、消费者物价指数〔CPI〕、零售物价指数〔RPI〕以及国民生产总值平减指数等。12第一节证券投资宏观分析３.失业率失业率是指劳动人口中失业人数所占的百分比。低失业率是经济社会追求的一个重要目标，其本身是现代社会的一个主要问题。当失业率很高时，资源被浪费。人们收入减少，在这种时期经济的痛苦会蔓延到影响人们的情绪和家庭生活，进而引发一系列的社会问题。13第一节证券投资宏观分析4.利率与汇率指标利率是指在借贷期内所形成的利息额与本金的比率。利率直接反映的是信用关系中债务人支付给债权入的使用资金的代价，是债权人出让资金使用权的报酬。利率的波动反映出市场资金供求的变动状况。在经济开展的不同阶段，市场利率有不同的表现。在经济持续繁荣、增长时期，资金供不应求，利率上升；当经济萧条、市场疲软时，资金需求减少，利率下降。除此之外，利率还受到物价上涨幅度的牵制。14第一节证券投资宏观分析利率影响着人们的储蓄、投资和消费行为，利率结构也影响着居民金融资产的选择和证券市场的持有结构。利率分为存款利率、贷款利率、回购利率、再贴现率和同业拆借利率。其中，再贴现率和同业拆借利率是基准利率。它们都是中央银行执行其货币政策的有效工具。15第一节证券投资宏观分析汇率是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率。实质上可把汇率看成是以本国货币表示的外国货币的价格。一般来说，国际金融市场上的外汇汇率是由一国货币所代表的实际社会购置力平价和自由市场对外汇的供求关系所决定的。16第一节证券投资宏观分析一国的汇率会因该国的国际收支状况、通货膨胀率、利率、经济增长率等的变化而波动；同样，汇率的波动也会影响一国的进出口额和资本流动，对一国的经济开展发挥重要作用。当今国际分工异常兴旺、各国之间的经济联系日益紧密，汇率的变动对一国的国内经济、对外经济以及国际间的经济联系都产生着重大影响。17第一节证券投资宏观分析为了防止汇率的过分波动危及一国的经济开展和对外经济关系的协调，各国政府和中央银行都通过在外汇市场上抛售或者收购外汇的方式干预外汇市场，以影响外汇供求，进而影响汇率。此外，政府的宏观经济政策发生变化，也会直接或间接影响到一国对外贸易结构、通货膨胀率以及实际利率水平等，从而对汇率水平产生影响。18第一节证券投资宏观分析5.生产指标从整个国民经济看，由于经济运行受到各种因素的影响，常常呈现周期变化，由繁荣、衰退、萧条、复苏构成，周而复始循环往复。在反映这个周期变化中，一些主要生产指标可以反映出经济开展所处的阶段，这些指标通常可包括工业生产指数、类别工业生产指数、固定资产投资指标、建筑指标、商业存货、耐用品订单、就业指标、失业率等。19第一节证券投资宏观分析6.贸易指标贸易指标通常包括外贸平衡数字，流动账数据等。此外，进口与出口是国际收支中最主要的局部。国际收支中包括经常工程和资本工程。经常工程主要反映一国的贸易和劳务往来状况，包括贸易收支、劳务收支和单方面转移(如侨民汇款、无偿援助和捐赠、国际组织收支等)，是最具综合性的对外贸易的指标；资本工程那么反映一国同国外资金往来的情况，反映一国利用外资和归还本金的执行情况。20第一节证券投资宏观分析７.非经济因素指标

诸如政治、新闻、灾害、中央银行干预、投资者信心等非经济因素都会影响经济政策的变化和引起证券市场的波动。非经济因素虽然是定性指标，但它们可以通过数量化方法化成定量指标以供分析使用。21第一节证券投资宏观分析二、宏观经济指标与证券市场波动关系1．经济增长一个国家或地区的社会经济是否能持续稳定地保持一定开展速度是影响证券市场股票价格能否稳定上涨的重要因素。分析一国的经济增长主要看国内生产总值的增长情况，它是反映经济增长的综合性指标。返回22第一节证券投资宏观分析国内生产总值的持续上升说明国民经济良性开展，制约经济的各种矛盾趋于或到达协调，人们有理由对未来经济产生好的预期；相反，如果国内生产总值处于不稳定的非均衡增长状态，暂时的高产出水平并不说明一个好的经济形势，不均衡的开展可能激发各种矛盾，从而最终导致经济衰退。然而，不能简单地以为国内生产总值增长，证券市场就必将伴以价格上升的走势，事实上，有时情况恰恰相反。证券市场的变化只是与预期国内生产总值的变化相适应，这一点在实际中必须要注意。23第一节证券投资宏观分析〔1〕在持续、稳定、高速的国内生产总值增长情况下，社会总需求与总供给协调增长，经济结构逐步合理，趋于平衡，经济增长来源于需求刺激并使得原来闲置的或利用率不高的资源得以更充分的利用，经济开展势头良好。同时，上市公司经营环境不断改善，投资风险越来越小，利润持续上升，股息、红利也不断增长，从而使公司的股票和债券价值增加。人们对经济随着国内生产总值增长形成了良好的预期)投资积极性得以提高，对证券的需求增加，将导致证券价格上涨。24第一节证券投资宏观分析〔2〕当高通胀下的国内生产总值高速增长时，总需求大大超过总供给，出现较高的通货膨胀，这是经济恶化的征兆。此时，经济中的矛盾突出地表现出来，企业经营将面临困难，居民实际收入也将下降，从而导致证券市场价格下跌。25第一节证券投资宏观分析〔3〕当宏观调控下的国内生产总值减速增长时，如果调控目标得以顺利实现，而国内生产总值仍适度而未出现负增长或低增长，说明宏观调控措施十分有效，经济矛盾逐步得以缓解，为经济进一步增长创造了有利条件，这时证券市场亦将反映这种好的形势而呈平稳渐升的态势。26第一节证券投资宏观分析(4)如果国内生产总值一定时期以来呈负增长，当负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，说明恶化的经济环境已逐步得到改善，证券市场走势也将由下跌转为上升。当国内生产总值由低速增长转向高速增长时，说明低速增长中经济结构已得到调整，经济的瓶颈制约已得到改善，新一轮经济高速增长已经来临，证券市场也将伴之以快速上涨之势。27第一节证券投资宏观分析2．经济周期变动国民经济运行经常表现为扩张与收缩的周期性交替，每个周期一般由衰退期、萧条期、复苏期和繁荣期四个景气循环阶段构成。经济周期循环对股票市场影响非常显著，从某种程度上说，景气变动从根本上决定了股票价格的长期变动趋势。28第一节证券投资宏观分析股票市场是经济周期的先行指标，综合了人们对经济形势的预期，这种预期较全面的反映了有关经济开展过程中表现出的有关信息，特别是人的切身感受。这种预期又会反映到投资者的投资行为中，从而影响股票市场的价格。29第一节证券投资宏观分析在经济进入萧条期后，个别投资者就已经预见到经济过不久就要上升，所以开始称低吸纳优质股票，当更多的投资者意识到这一点时，供求关系改变，股价就会真的上升，而此时经济萧条并没有结束。在经济进入繁荣期后，少数具有超前意识的投资者已觉察到好景不长，于是赶在衰退之前称高抛售股票。当更多的投资着意识到这一点时，供求关系改变，股价自然下跌。30第一节证券投资宏观分析3．通货膨胀通货膨胀对股票市场的影响特别是个股的影响没有永恒的定势，它完全可能同时产生相反方向的影响。要对这些影响作具体分析和比较，必须从该时期通货膨胀的原因、通货膨胀的程度、当时的经济结构和形势、政府可能采取的于预措施等方面入手。下面就一般的原那么加以说明。31第一节证券投资宏观分析〔1〕温和的、稳定的通货膨胀对股价的影响较小。〔2〕如果通货膨胀在一定的可容忍范围内增长，而经济处于景气扩张阶段，产量和就业都将持续增长，股价也将持续上升。〔3〕当发生恶性通货膨胀时，货币加速贬值，人们会囤积商品、购置房地产以期对贤金保值。这可能从两方面影响股票价格。一是资金流出金融市场，引起股价下跌；二是经济扭曲和失去效率，企业筹集不到进行生产所必需资金，同时原材料、劳务价格等的本钱飞涨，使企业经营严重受挫，盈利水平下降，甚至倒闭。32第一节证券投资宏观分析〔4〕通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率变动，而相对价格发生变化。这种相对价格变化引致财富和收入的再分配、产量和就业的扭曲。因而某些公司可能从中获利，其股价就会上涨；而另一些公司可能蒙受损失，其股价就会下跌。〔5〕政府往往不会长期容忍通货膨胀存在，因而必然会动用某些宏观经济政策工具来抑制通货膨胀，这些政策必然会对经济运行造成影响。这种影响将改变资金流向和企业的经营利润，从而影响股价。33第一节证券投资宏观分析〔6〕通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响公众的心理预期，从而对股价产生影响。〔7〕通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而影响市场对股息的预期，并增大获得预期股息的风险，从而导致股价下跌。〔8〕通货膨胀对企业的微观影响可以从“税收效应〞、“负债效应〞、“存货效应〞等对公司作具体的分析，但长期的通货膨胀，必然使经济环境、社会环境恶化，股价必受大环境驱使下跌，短期效应的表现便不复存在。34第二节证券投资公司财务分析下表列出了主要宏观经济指标对股票价格的影响。其中股价变动方面是就一般情形而言，也有例外，如慢性通货膨胀也会使股票价格上升，表中没有列出。

表9-1主要宏观经济指标对股票价格的影响关系汇总

35第一节证券投资宏观分析宏观经济指标指标方向股价变动方向理论说明国内生产总值（GDP）↑↑GDP是经济成长的指标，它的成长表示经济体制健康，只要不发生通货膨胀隐状，对股市为利多。工农生产指数（INPPRODUCTIONINDEX）↑↑类似于GDP，为经济成长指标，配合工厂开工率，可以预测工业继续扩张能力，如果通货膨胀压力过大，对股市不利。货币供给量（MONMEYSUPPLY）↑↓货币供给量增加，引起通货膨胀压力，在超过GDP成长情况下，引起股市下跌。个人收入（PERSONALINCOME）↑↓消费需求增加，物价上涨，实际利率降低，对股市间接利空消费者物价指数（CPI）↑↓CPI为通货膨胀指标，其值上升表示通货膨胀压力增大，调高利润可能性增加，股市卖压加大，价格可能下跌生产者物价指数（PPI）↑↓PPI亦可通货膨胀指标，发生的效果与CPI相近，更应注意原油价格的涨跌。零售量（RETAILSACES）↑↓消费需求畅旺，在不引起通货膨胀压力下，对股市有利。失业率（UNEMPLOYMENT）↑↓失业率扩大，经济前景不佳，对股市不利，而在失业率接近安全就业水平时，失业率反弹对股市有利表示经济未过熟。新屋开工率（HOUSINGSTART）↑↓新屋需求扩大，房屋贷款需求增加，引起利率压力，对股市不利36三、宏观经济政策对证券市场的影响1．财政政策对证券市场的影响

在不同的经济形势下，政府所采取的财政政策是不同的。紧缩性财政政策和扩张性财政政策对证券市场的影响正好相反。我们主要讨论扩张性财政政策对证券市场的影响。扩张性财政政策主要包括降低税率，减少税收；扩大财政支出，加大财政赤字；增加财政补贴；减少国债发行等。返回

第一节证券投资宏观分析37扩张性财政政策对证券市场的影响有：〔1)降低税率，减少税收。该政策的经济效应是增加微观经济主体的收入，以刺激经济主体的投资需求，从而扩大社会供给，在证券市场表现为增加人们的收入，并同时增加他们的投资需求和消费支出。增加收入直接引起证券市场价格上涨，增加消费支出和投资需求会拉动社会总需求，这也会使得股票价格上涨。第一节证券投资宏观分析38〔2)扩大财政支出，加大财政赤字。该政策的经济效应是：扩大社会总需求，从而刺激投资，扩大就业。政府通过购置和公共支出增加商品和劳务需求，鼓励企业增加投入，提高产出水平，于是企业利润增加，经营风险降低，股票和债券价格上升。同时，居民在经济复苏中增加了收入，持有的货币量增加．景气的趋势更增加了投资者的信心，买气增强，证券市场趋于活泼，股价上扬。第一节证券投资宏观分析39〔3)增加财政补贴。财政补贴往往使财政支出扩大，进而扩大社会总需求和刺激供给增加，使整个证券市场的价格总水平趋于上涨。〔4)减少国债发行。其政策效应是减缩证券市场上国债的供给量，从而影响证券市场原来的供求平衡。国债发行规模的缩减，使国债市场供给量缩减，更多的资金转向股票、企业债券，使整个证券市场的价格总水平趋于上涨。第一节证券投资宏观分析402．货币政策的运作对证券市场的影响货币政策的运作主要是指央行根据客观经济形势采取适当的政策措施调控货币量和信用规模，使之到达预定的货币政策目标，并以此影响经济的运行。根据运作方向可以将货币政策的运作分为紧的货币政策和松的货币政策。紧的货币政策主要包括减少货币供给量，提高利率，加强信贷控制等；松的货币政策主要包括增加货币供给量，降低利率，放松信贷控制等。总的来说，经济衰退时，总需求缺乏，政府采取松的货币政策；经济扩张时，总需求过大，采取紧的货币政策。第一节证券投资宏观分析41央行通过实施货币政策对证券市场产生的主要影响〔1)货币供给量对证券市场的影响。货币供给量增加时．证券市场的资金增多，通货膨胀也使人们为了保值而购置证券，从而使证券价格上涨；反之，当货币供给量减少时，证券市场资金减少，价格的回落使人们对购置证券保值的欲望降低．从而使证券价格呈回落之势。第一节证券投资宏观分析42〔2)利率的调整对证券市场的影响。中央银行调整基准利率时，将对证券价格产生极大的影响。—般来说，利率提高时，证券投资的时机本钱提高，同时上市公司的营运本钱提高，业绩下降，证券价格下跌；反之，当利率降低时，证券投资的时机本钱降低，上市公司的营运本钱也降低，业绩趋好，证券价格上涨。第一节证券投资宏观分析43〔3)公开市场业务对证券市场的影响。当央行在公开市场上大量买进有价证券时，市场上货币供给量增加，这会推动利率下调，根据上面分析，此时证券价格上升；反之，推动利率上升，证券价格下跌。〔4)汇率政策的调整对证券市场的影响。汇率对证券市场的影响是多方面的。一般来讲，一国经济的开放程度越高，其证券市场受汇率的影响也越大。第一节证券投资宏观分析44汇率政策的具体影响有：汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强，出口型企业受益，此类企业的股票和债券价格上升；而依赖于进口的企业本钱增加，利润受损，股票和债券价格将下跌。利率下跌情况与此相反。汇率下降，本币升值，导致资本流出本国。于是，本国证券市场上需求减少，价格下跌。反之，证券价格上涨。第一节证券投资宏观分析45汇率上升，本币贬值，本币表示的进口商品价格提高，进而带动国内物价水平上涨，引起通货膨胀。通货膨胀对证券市场的影响前面已经讨论过。汇率下降，本币升值。为了维持汇率稳定，政府可能动用外汇储藏，抛售外汇，购进本币，从而减少本币的供给量，证券价格下跌；也可能利用债市与汇市联动操作到达既控制汇率的升势又不减少货币供给量，即抛售外汇，同时回购国债，使国债市场价格上升。第一节证券投资宏观分析46总的来说，财政政策是以实体经济为媒介投入与产出来影响总需求的，它具有时滞性；而货币政策以市场为媒介，它对证券市场的影响直接且迅速。第一节证券投资宏观分析47四、股价变动的因果关系宏观经济环境是公司赖以生存和开展的根底环境，公司的盈利水平通常会随着宏观经济运行周期、市场环境、政府采取的宏观经济政策等因素的变化而变动。当公司经营随着宏观经济的好转而改善时，其盈利水平提高，股价也上涨；当政府采取紧缩银根等宏观调控政策时，公司的投资和经营将会受到影响，盈利水平下降，股价往往会下跌。返回第一节证券投资宏观分析48当利率、消费信贷政策、利息税等宏观经济政策发生变化时，居民、企业的所持有的资金的本钱也将随之变化，这将促使资金流向改变，影响证券市场的需求，从而影响证券市场的价格走向。这样宏观经济的变动因素直接影响到企业的绩效，进而影响到银行的资产质量，银行的资产质量会影响到金融体系的稳定，进而又影响到股票的价格，因此有宏观经济、金融体系、银行、企业和股价的变动因果关系环，见以下图。第一节证券投资宏观分析49图9.1股价变动的因果关系图

第一节证券投资宏观分析50五、经济变量对股价的影响关系链1．供给因素与股价关系返回第一节证券投资宏观分析51图示说明：经济变量对股价的最终影响取决于环上的负号的奇偶性，如果负号数是奇数，那么该指标变化会导致股价反向变动，如果负号数为零或偶数，那么指标变动会导致股价同向变动。以下各图相同。第一节证券投资宏观分析522．需求与股价关系

第一节证券投资宏观分析533．价格与股价关系

第一节证券投资宏观分析544．劳动力市场与股价关系

第一节证券投资宏观分析555．财政政策与股价关系

第一节证券投资宏观分析566．汇率与股价

第一节证券投资宏观分析57第二节证券投资公司财务分析一、公司主要的财务报表

二、财务比率

三、上市公司评价指标设计四、上市公司的评价指标体系

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58第二节证券投资公司财务分析一、公司主要的财务报表财务报表是公司资金运转和财务状况的定量描述，是公司经营好坏的晴雨表。财务报表主要有资产负债表、损益表(利润及利润分配表)和现金流量表。

返回59第二节证券投资公司财务分析资产负债表，又称资产平衡表，是反映企业在某一特定日期的资产、负债和股东权益的财务状况及其平衡关系的财务报表。它根据“资产=负债+股东权益〞这一根本恒等式，依照一定的分类标准和一定次序，把企业在一定日期的资产、负债、资本工程予以适当编排。它综合反映了公司所掌握的资源、归还债务能力、所负担的债务、股东在公司所持有的权益、公司将来的财务方向等。60第二节证券投资公司财务分析1．资产

资产一般包括流动资产、长期投资、固定资产、无形资产和其他资产四种。流动资产一般是指现金和银行存款、有价证券(短期)、应收账款、预付账款和存货等等，这些都是能在短期活动中就转化为现金的资产；长期投资一般是指有价证券(长期)和向其他单位投资等；61第二节证券投资公司财务分析固定资产主要包括公司的土地、建筑物、设备等以固定形态存在的资产，每项固定资产净值等于获得该项固定资产时的原值减去编制负债表时的累计折旧费；无形资产和其他资产主要是指不具有实物形态，而能为公司提供某种权利和利益的各种资产，它包括商誉、商标、专利权、特许营业权、专有技术等。62第二节证券投资公司财务分析2．负债公司负债包括流动负债和长期负债两局部。流动负债主要包括短期借款、应付账款、预收账款和专项负债等。长期负债主要指一年以上的借款，它主要包括长期借款和其他长期负债。63第二节证券投资公司财务分析3．股东权益它是指全体股东在公司享有的全部资产权益，它是公司的全部资产减去所有负债的差数。股东权益(资产净值)主要包括股本总额、股票溢价和累计利润等。股本总额是指全体股东的投资总额，包括国家股、单位股和个人股三局部；股票溢价是指公司股东实际支付给公司的股金中超过股票的票面值的那局部数额；累计利润是公司在缴纳税款和付给股息后所留存的净利润的历年累计数。64第二节证券投资公司财务分析4．损益表(利润及利润分配表)损益表是反映公司一定时期内收益和亏损情况的会计报表。它展示出公司的损益账目，反映了公司某个时期真正的业务经营状况，因而它更直接明确地揭示了公司取得利润的能力大小和经营趋势。这对投资者分析评价公司实际和前景具有十分重要的意义。65第二节证券投资公司财务分析5．现金流量表

现金流量表是反映企业在一定会计期间内经营、投资和筹资三大活动中现金流入与流出状况的会计报表。现金流量表编制的目的是为了向会计报表的使用者提供企业一定会计期间内现金和现金等价物流入和流出的信息，以便于报表使用者了解和评价企业获取现金和现金等价物的能力，并据此预测企业未来现金流量。

66第二节证券投资公司财务分析现金流量表主要包括经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量。现金流量表完善了会计报表体系。它反映了会计期间内现金流入流出所引起的资产、负债和权益变化的动态过程、企业经营过程中获得现金的现实能力并为外部投资者更为合理的预测企业未来的现金流量提供了数据根底。67第二节证券投资公司财务分析二、财务比率财务比率分析是指在同一张财务报表的不同工程之间，不同类别之间或在两张不同财务报表，如资产负债表和损益表的有关工程之间，用比率来反映它们的相互关系，借以从中发现和评价企业的财务状况和经营中存在的问题。分析财务报表所使用的比率随着分析资料使用者的着眼点、目标和用途不同而各异。返回68第二节证券投资公司财务分析从投资者的角度出发，通常分析的比率有：1．变现比率。它用来说明未来短时间内公司流动资产的变现能力。2．获利能力比率。它用来衡量公司控制本钱和保持适度利润的能力。3．投资收益率。它用来反映公司有效运用资产的管理能力。4．财务杠杆和资本结构比率。它用来表示公司依赖负债的程度及公司股东、债权人的风险程度。5．普通股保证率。69第二节证券投资公司财务分析表9-2财务比率的计算方法和分析内容

1)变现比率①流动比率流动资产÷流动负债流动资产支付流动负愤的能力②现金比率(现金+短期证券)÷流动负债现金支付流动负债的能力③速动比率(现金+短期证券)÷流动负债速动资产支付流动负债的能力④总资产周转率销售净额÷总资产投入资本产生毛收入的能力⑤平均收账期应收账款平均余额×360÷赊售额收款平均所需时间⑥存货周转期销售商品成本÷存货平均余额存货变现和过度储存状况⑦日平均存货存货平均×360÷销售商品成本平均的存货占用时间70第二节证券投资公司财务分析续上表2)获利能力比率①毛利率(销售收入—销售商品成本)÷销售收入每元销售的毛利②营业收益率(销售收入—销售商品成本—销售和管理费用)÷销售收入每元销售的税前营业收益③经营费用率(销售商品成本+销售和管理费用)÷销售收入每元销售所需经营费用④净利率净收入÷销售收入每元销售的净利3)投资收益率①资产收益率净收入÷总资产投入资本所获净收入的能力②总投资收入串利税前收入÷总资产投入资本为全部投资者所产生的收入③股本收益率净收入÷普通股总额普通股获得净收入的能力71第二节证券投资公司财务分析续上表4)财务杠杆和资本结构比率①总负债对股本比率(流动负债+长期负债)÷普通股总额每元普通股所承担的负债②收入对利息比率利税前收入÷长期负债利息长期债务的收入保证程度③利息和偿债基金保证率(利税前收入+折旧)÷(利息+偿债基金)债务偿还能力72第二节证券投资公司财务分析续上表5)普通股保证率①每普通股账面价值普通股总权益÷在外普通股股数总资产对普通股的保障程度②每普通股的有形资产净值(普通股总权益—无形资产)÷在外普通股股数有形资产对普通股的保障程度③每股净收入普通股可得净收益÷在外普通股股数每一普通股可得收入④每股股息分配给普通股东的股息总额÷在外普通股股数每一普通股可得股息⑤股息支付率分配给普通股东的股息总额÷普通股可得净收入股息占净收入中的比重，公司股息政策⑥收入价格比率普通股市价÷普通股每股收入普通股价格和股息之间的关系73第二节证券投资公司财务分析三、上市公司评价指标设计国家财政部门从1995年起采用了新的企业经济效益评价指标体系来评价经济效益状况，这些指标包括：(1)销售利润；(2)总资产报酬率；(3)资本收益率；(4)资本保值增值率；(5)资产负债率；(6)流动比率(或速动比率)；(7)应收账款周转率；(8)存货周转率；(9)社会奉献率；(10)社会积累率。返回74第二节证券投资公司财务分析在这些指标中，(1)～(4)主要是从企业作为投资者的角度来评价的，侧重于企业的盈利能力和资本的保值增值能力。(5)～(8)是从债权人的角度来评价的，侧重于关心企业的财务状况，即企业资产负债的归还能力。(9)～(10)是从国家和社会的角度来评价的，主要是衡量企业对国家和社会的奉献水平。75第二节证券投资公司财务分析上市公司是一种公开的公司，除了商业秘密外无秘密可言，因此它定期向投资者提供真实、完整的资产、经营、财务等重大事项及其变化的报告，通过这些报告利用上述指标可以对公司进行评价。传统的经济学理论认为，这种评价是可以引导投资者做出合理的投资选择。同时通过对上市公司业绩(特别是未来的绩效潜力)的评价机制，股票市场得以实现资本的再配置。76第二节证券投资公司财务分析在资本配置过程中，能够吸引投资者的公司，应该具有如下的特征：规模经营上市公司到达规模经营，说明它的业务已经成熟，也就是说公司不仅克服了早期开展阶段遇到的困难，并且到达了一定的经营规模，使之能够防止商业周期和其他不利因素的影响。衡量公司到达规模经营的指标是：有充足的资本，业务经营有稳定的收入，有高额的销售量。77第二节证券投资公司财务分析经营业绩良好投资者通过上市公司的良好的经营业绩足以判断出公司的经营水平，这些业绩包括：利润增长率，股本收益率等。主营业务具有竞争性上市公司的根本市场情况是投资者评价该公司的根底，好的市场情况并不意味着公司肯定获利，但如果缺乏这一条件，公司经营肯定是很困难的，业务的竞争性特征有：质量高的产品，高的市场份额，可信赖的销售渠道。78第二节证券投资公司财务分析稳定的资本结构上市公司在变动非常大的经济环境下经营，稳定的资本结构使投资者相信，公司有足够的资金来源以抓住时机，防止不利因素带来影响，衡量资本稳定性的指标有合理的负债率，适当的偿债率等。富有管理经验投资者对公司高级管理人员的经验，特别是总经理有成功管理的记录会很重视，因为高级管理人员的智慧和经验将使公司能及时抓住稳定开展时机、标准运作并能回避经营风险，使公司处于良好的运行状态。79第二节证券投资公司财务分析技术上先进在市场经济中公司之间的竞争越来越剧烈，上市公司在生产和经营过程中保持技术领先地位的能力，对它的长期开展十分重要。因为投资者往往通过对一家公司是否会在经营上继续投资(这种投资包括研究和开发新产品)以及其投资趋势去判断公司将在多大范围内保持竞争优势。80第二节证券投资公司财务分析四、上市公司的评价指标体系综合上市公司评价的根本内容和吸引投资者的公司特征，并综合公司的经营业绩与股票价格相互影响，我们设计出如下页图所示的综合评价指标体系。返回81第二节证券投资公司财务分析图9.2上市公司的评价指标体系

82第二节证券投资公司财务分析在市场价值指标组中的指标，是考核股价上下的根本要素，是衡量整个市场是否具有投资价值的重要指标，其中的市盈率直观地反映了对每一元投资收回本钱的年限，它也是衡量投资风险大小的具体指标，净资产倍率反映了在市场上的虚拟资本与会计上的净资本的比率，是每一元净资产通过市价反映出投资者给予评估的倍率之多少。83第二节证券投资公司财务分析财务分析指标组中，我们通过相应的资本结构指标，负债比率指标与营运能力指标去反映公司的资产分布状况，公司在举债经营方面的债务关系、偿债能力，以及不同资金运用的营运状况去反映其资金的使用效率。84第二节证券投资公司财务分析经营成果中的指标组分为股东权益、获利能力和利润指标。其中的主营业务利润率说明公司营业方面的盈利水平，说明该公司获利能力的稳定性和持久性，资产利润率揭示了每一元的投入的产出回报率，说明公司总体营运水平，净资产收益表示出自有资产的投入产出能力，每股收益代表公司最终的经营业绩。85开展潜力的指标，主要通过收入、利润、股东权益、总资产的增长速度去反映公司的成长性，并可表达出公司开展的节奏和趋势。建立一套有效的公司评价指标体系并通过分析，将有助于引导投资者进行理性投资。其指标解释如下：负债=总资产-股东权益(净资产)股东权益=总资产-负债长期负债=负债-流动负债第二节证券投资公司财务分析86第二节证券投资公司财务分析(1)市场价值

87第二节证券投资公司财务分析(2)资产结构88第二节证券投资公司财务分析(3)负债比率89第二节证券投资公司财务分析(4)营运能力90第二节证券投资公司财务分析(5)股东权益91第二节证券投资公司财务分析(6)获利能力

92第二节证券投资公司财务分析(7)利润指标

93第二节证券投资公司财务分析(8)开展潜力94第三节分类判别分析在分类判别分析中，我们把评价指标视为变量，把企业视为样本。由于企业的产业性质不同，可以分为诸如工业类、商业类、房地产类等类别。同样工业类内部，又可分为轻工业、重工业、医药工业类等。所以在分析中应分别对各类公司进行研究。下面介绍分类判别方法。

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95第三节分类判别分析首先，为在建模及计算中消除各指标所用量纲的影响，以保证各变量在分析中处于同等地位并使之具有可比性，我们对各指标数据进行了极差标准化变换

其中

称j之为指标的极差；为i公司j指标原始数据；为极差标准化后的数据。经过这样标准化的数据均介于0与1之间，已消除了量纲影响。96第三节分类判别分析下面以同一类公司的某一组指标的分类、判别为例，介绍其具体作法。设某类别共有N个公司，指标组中含有G个已经经过处理的指标，为i公司j指标的数据值，逐步聚类是将每一公司的各指标数据向量视为G维空间的一个点，称为样品，然后按样品间的亲近程度将所有个样品分为五类。97第三节分类判别分析其中第一类是好的一类(由各项指标都好的公司构成)；第二类是较好的类(由各项指标均较好的公司构成)；第三类是一般类(由各项指标处于中等的公司构成)；第四类是较差类(由各项指标均较差的公司构成)；第五类是差的类(由各项指标都差的公司构成)。为此首先虚设了五个样品分别作为五类标志，这五个标志的各指标值分别是该类中所有公司各指标的最大值、较大值、平均值、较小值为最小值。其中较大值为最大值与平均值之平均值，较小值为最小值与平均值之平均值。98第三节分类判别分析然后根据各样品(公司)与这五个类标志的亲近程度将它们分别划给最亲近的一类，这里的亲近程度取为样品与标志的欧氏距离，如与的距离(亲近程度)为99第三节分类判别分析由此可得到所有样品的初始分类；之后计算每类样品的重心(即各指标值均由该类样品的指标值的平均值代表虚设样品)作为该类标志，称为修改类标志；然后再重新将各样品向最亲近的类标志聚类，得到新的分类，如此反复计算新的类标志，进行新的聚类，直至新的分类与原来的分类相同，即聚类过程收敛为止，便得到样品(各公司)的最终分类。100第三节分类判别分析以上聚类过程可由以下图所示图9.3聚类过程框图101第三节分类判别分析下面利用逐步聚类分析，得到的分类结果，建立判别函数。假设某类别的N个公司分为GG类，将它们看成个GG总体，,每个总体中的个体(公司)都含有G项指标，其样品记为其中是中的样品数，记为102第三节分类判别分析从而有样品的组内离差距阵nW和组间离差阵nB，其中103第三节分类判别分析从nW和nB出发，为求判别各类公司的(Fisher)线性判别函数我们将判别系数向量看做是一个线性变换，希望它把G维空间的GG个母体投影到一维空间，使在一维空间中每个母体的分布相对地集中，而不同的母体，那么相对地别离，从而实现在一维空间里建立相应判别准那么，根据各公司指标值来判别它们的类别。104第三节分类判别分析可以证明，满足上述条件的V是如下特征问题的最大特征值对应的特征向量。

105第三节分类判别分析通过Fisher线性判别函数向一维空间投影后，将各母体变为一维随机变量，从而将其投影后的均值从小到大排序，不妨设为其对应的均方差106第三节分类判别分析于是，可以给出如下的两个判别准那么当i=0和GG时，相应的区间取为和。107第三节分类判别分析由此，用样品求得它的投影坐标值(亦称为判别得分)并且当时，假设，判别,假设，判别。通过对各指标组全部公司建立的判别函数及各类公司建立的判别函数，可以得到各指标组内各公司的综合得分，进行判别分类检验。108第三节分类判别分析上面介绍的分类中，样本间的亲近度我们取为欧氏距离。更一般的情形，与的距离还有：〔１〕绝对值距离

(２〕切比雪夫距离109第三节分类判别分析〔３〕绝对值的幂测度距离其中p,r是需要给定的参数。这些距离，其值越小表示两个样本之间的关系越亲近。除此之外，还有一个反映样本间亲疏程度的统计量即样本的相似系数。110第三节分类判别分析〔4〕向量夹角余弦(相似系数)令为G维空间中样本点与对应的向量之间的夹角如以下图所示。图9.4夹角余弦当越接近1(角越接近０度)表示两个样本的关系越亲近。111第三节分类判别分析前述分类方法我们一开始采用的就是所谓的定点分类，给出虚设的类标志，通过重心修改类标志，再按样本与类标志的欧氏距离进行分类，常用的分类方法还有系统聚类，它在一开始，每个样本自成一类，然后考虑类与类之间的亲疏进行并类。由类与类间距离的不同定义方法导致了不同分类方法。

112第三节分类判别分析设为样本类与间的距离，那么有如下的分类方法。〔１〕最短距离法：把类间距离定义为两类样本间的最短距离，即

如果与类之间的距离最短，那么首先合并它们为新类，易见与其他类的距离为113第三节分类判别分析〔２〕最长距离法：把类间距离定义为两类样本间的最长距离，即

如果与类之间的距离最短，那么合并它们为新类，与其他类间的距离为114第三节分类判别分析〔３〕中间距离法：把类间距离取为最短距离和最长距离之间的距离，即中间距离。如果与类合并为类，与其他类的距离确实定方法是以距离为边做三角形。图9.5中间距离115第三节分类判别分析中间距离是取到的中线，由初等几何知一般取116第三节分类判别分析〔４〕重心法：前面三种类间距离都没有考虑每一类样本中所包含的样本数目。而重心法要考虑这个因素，它把类间距离定义为两类样品重心的距离。每一类样品的重心就是该类的样本均值。其原理表示如下：117第三节分类判别分析设与类合类成新类，它们所含的样本个数分别为、和〔〕，与的重心分别为和，的重心为118第三节分类判别分析设某一其他类的重心为，与类重心间的距离推导如下整理得其中样本间的距离为欧氏距离。

119第三节分类判别分析〔５〕类平均法：它充分地利用了各个样本的信息，把类间距离的平方定义为两类所有样本之间距离平方的平均值。即其中分别为类的样本数目。如果与类合并为类，类的样本数目为。那么新类与其他类的类间距离公式为120第三节分类判别分析〔６〕可变类平均法：它是对类平均法的修正。从类平均法的类间距离公式可以看出，与类间距离没有在公式中反映出来，因此修正为

其中为可变参数，一般取。121第四节因子分析为了使分类能够较好地反映公司的经营状况，我们必须对变量进行相关分析。变量间假设存在正相关(或负相关)时，表示当受到相同的因素变化影响时，变量间呈相同(或相反)方向、相应幅度的变化，这将影响到变量间的独立性，不便区分不同变量在指标组中的作用。因此必须把变量指标组中高度相关的变量剔除，以构成新的具有相对独立性的变量，对样本进行分类。返回122第四节因子分析变量和的相关系数通过它们的协方差定义：其具有良好统计性质的样本估计量为：

123第四节因子分析通过剔除高度相关的变量后进行分类，如果建立的分类判别函数对样本的判别分类效果不好(这一点可通过判错率刻划)，明变量组的选择并不是很好地反映了样本之间的实际情况。因而，还需要对变量间进行因子分析。通过因子分析，我们希望找出较少的综合指标或变量为代替原来的变量组，而寻找出的这些较少的综合变量的原那么是它们不仅要尽可能反映原来的变量的信息，而且这些综合变量彼此之间是互不相关的。124第四节因子分析显然一但找出综合变量，我们就可以做两方面工作，一是根据综合变量的奉献，确定少数的综合变量的代表。二是用综合变量的代表确定指标进行样本分类。按这种方式确定的指标对企业的评价效果应该更好。下面我们就来具体介绍因子分析的做法。125第四节因子分析设原有个p变量，记为,第i个样本(企业)的观测值记为我们要从p个变量中找出q个综合变量,p＞q,称为成分，要寻找的q个成分应该是能够解释样本数据的大局部方差，也就是它们包含了样本数据的大局部信息。而使剩下的p-q个成分对样本数据的方差的影响是微缺乏道的。126第四节因子分析这样找到的q个成分就是潜在的因子或公因子，而公因子将按一定的比例系数影响着,数学模型是：

127第四节因子分析如以下图所示。图9.6公共因子构成图128第四节因子分析记上述模型可以用矩阵形式表为

129第四节因子分析在这个模型中，是的公共因子，分别是的特殊因子，每个只对起作用，。再设

130第四节