商业零售行业三季报总结：前三季度股价表现已反映惨淡业绩-推荐业绩和估值能实现双提升的标的-11-09

行业研究.研究报告商业零售行业2021年11月6日湘财证券研究所 行业深度报告前三季度股价表现已反映惨淡业绩，推荐业绩和估值能实现双提升的标的——商业零售行业三季报总结相关研究：?商业零售行业：下跌行情相对收益仍将可期?，2021-08-22?商业零售行业：中报行情即将结束，自下而上精选个股?，2021-08-29行业评级：增持 近十二个月行业表现分析师：王俊杰执业编号：S0500512070002 Tel8710E-mail：地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦5层湘财证券研究所投资要点： 零售板块前三季度收入整体增长13.16%，归属于母公司净利润下降 11.66%，百货子行业净利润正增长，其余板块净利润大幅下滑。 2021年前三季度零售板块整体收入同比增长13.16%，大幅低于去年同期 32.96%的增速，归属于母公司股东净利润同比下降11.66%，去年同期归母净 利润同比那么增长27.99%。 分子板块来看，前三季度，百货子行业表现相对较强，整体收入增长9.52%， 归属于母公司股东净利润同比增长6.69%；超市子行业收入同比增长13.33%， 归属于母公司股东净利润同比下降18.20%；专业连锁子行业收入同比增长 17.66%，但是，归属于母公司股东净利润同比增速大幅下降33.75%。 百货子行业收入和业绩增速均出现大幅下滑，但是净利润仍然正增长 受宏观经济下行、物价水平下降以及黄金珠宝零售滞销的影响，2021年前三 季度，百货子行业整体收入增长9.52%，归属于母公司股东净利润同比增长 6.69%；无论是收入增速还是净利润增速均较去年同期大幅下滑，2021年前 三季度百货子行业整体收入大幅增长40.07%，归属于母公司股东净利润同比 大幅增长34.57%。 超市子行业收入增长13.33%，净利润下降18.2%。 2021年前三季度，中信超市子行业销售收入同比增长13.33%，同比2021年 同期回落20.8个百分点，归属于母公司净利润同比下降18.2%，同比2021 年同期下降54.74个百分点，前三季度，超市子行业收入正增长，而净利润 大幅下滑的主要原因在于，今年三季度超市行业的净利率水平下滑明显，相 比去年同期，超市子行业销售净利率同比下降0.97个百分点。其中，毛利率 提升奉献0.11个百分点，销售费用率上涨奉献0.56个百分点，管理费用率上 升奉献0.04个百分点，财务费用率上升奉献0.04个百分点。 家电刺激政策退出导致前三季度专业连锁销售收入增速下滑，电商业务价 格战和投入增加致连锁板块净利润大幅负增长。 由于受家电刺激政策退出效应的影响，2021年前三季度，中信专业连锁子 行业销售收入同比增长17.66%，较去年同期下滑6.78%，归属于母公司股东 净利润同比大幅下降33.75%，前三季度，专业连锁板块净利润大幅下滑的主 要原因在于，连锁实体电商业务价格战和投入增长导致净利率大幅下降。重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等效劳。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。1商业零售行业深度报告行业投资策略和建议。从上市公司业绩角度来讲，由于基数效应的作用以及宏观经济滞后效应的双重作用，我们预计，零售行业未来两个季度的收入和业绩增速将会逐步企稳。行业上市公司业绩改善能否同时带来估值修复呢？我们的观点是，在网络购物和大型购物中心等新型零售业态的冲击下，大局部零售上市公司的估值将很难提升。业绩改善带来的股价提升只能由EPS的增长来完成，而不能实现EPS和估值的双重叠加效应。我们推荐：海宁皮城、文峰股份和永辉超市。敬请阅读末页之重要声明122.12.22.33455.15.25.32商业零售行业深度报告正文目录 零售板块前三季度收入整体增长13.16%，归属于母公司净利润下降11.66%.....................................................1 百货子行业收入和业绩增速均出现大幅下滑，但是净利润仍然正增长.................................................................3 经济增速放缓、物价下行和金银珠宝销售增速回落导致百货子行业收入和业绩增速大幅回落..................3 黄金珠宝销售额占比下降提升百货行业毛利率水平...................................................................................5 业绩快速增长刺激百货子行业上市公司股价大幅上涨...............................................................................7 超市子行业收入增长13.33%，净利润下降18.2%...............................................................................................9 家电刺激政策退出导致前三季度专业连锁销售收入增速下滑，电商业务价格战和投入增加致连锁板块净利润大幅负增长....................................................................................................................................................................11 行业投资策略和估值...........................................................................................................................................12 行业股价下跌已根本反映业绩利空，后期行业根本面会趋于好转...........................................................12 尽管估值较低，但是板块整体估值修复的可能性较低.............................................................................12 行业投资策略应以选择估值和业绩双提升的个股.....................................................................................12敬请阅读末页之重要声明图图图图图图图图图图图图图图图图图图图3商业零售行业深度报告图目录1、2021年前三季度，中信零售板块收入增速逐步放缓，净利润负增长..................................................12、毛利率下降和期间费用率上升导致行业净利率水平大幅下滑...............................................................13限额以上金银珠宝类商品快速增长.............................................................................................................24黄金零售类上市公司销售额快速增长..........................................................................................................25百货子行业收入增速大幅放缓.....................................................................................................................36百货子行业净利润增速大幅放缓..................................................................................................................37、工业增加值增速自2021年4月份开始下降至今一直处于下降通道.....................................................48、物价指数一直处于下降通道压制百货行业收入名义增速.......................................................................49、限额以上企业金银珠宝类商品销售额增速大幅下滑...............................................................................410、上半年，中信百货子行业销售净利率提升导致利润增长快于收入增长.............................................511、前三季度，百货行业毛利率水平一直处于提升状态.............................................................................512、百货行业销售费用率逐步上升.................................................................................................................613、百货子行业管理费用率和财务费用率逐年下降.....................................................................................714、2021年前三季度，超市子行业净利润大幅下降....................................................................................915、上半年，超市子行业净利率同比增长0.29个百分点............................................................................916超市行业前三季度毛利率水平较去年同期下降.....................................................................................1017超市行业三费率较去年同期上升..............................................................................................................1018、上半年，超市子行业净利率同比增长0.29个百分点..........................................................................1119、销售净利率下滑导致专业连锁子行业净利润增速逊于收入增速.......................................................11敬请阅读末页之重要声明表表表表表4商业零售行业深度报告表目录1零售板块和分子行业股价市场表现..............................................................................................................22百货公司销售费用构成明细..........................................................................................................................63百货子行业上市公司收入、净利润增速和今年前三季度股价涨跌幅表..................................................84超市上市股价市场表现...............................................................................................................................105当前零售板块估值水平趋于合理................................................................................................................12敬请阅读末页之重要声明2006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-3011 商业零售行业深度报告 零售板块前三季度收入整体增长13.16%，归属于母公司净利润下降11.66% 2021年前三季度零售板块全部上市公司三季报公布完毕，前三季度零售板块整体收入同比增长13.16%，大幅低于去年同期32.96%的增速，归属于母公司股东净利润同比下降11.66%，去年同期归母净利润同比那么增长27.99%。 分子板块来看，前三季度，百货子行业表现相对较强，整体收入增长9.52%，归属于母公司股东净利润同比增长6.69%；超市子行业收入同比增长13.33%，归属于母公司股东净利润同比下降18.20%；专业连锁子行业收入同比增长17.66%，但是，归属于母公司股东净利润同比增速大幅下降33.75%。图1、2021年前三季度，中信零售板块收入增速逐步放缓，净利润负增长营业收入增速归属于母公司利润增速 120 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：wind，湘财证券研究所 前三季度，零售板块收入正增长，净利润增速却出现负增长，主要原因 为行业整体净利率水平出现大幅下滑，2021年前三季度，零售板块销售净 利率为2.94%，比去年同期下降1个百分点。其中毛利率下降0.58个百分点， 销售费用率上升0.22个百分点，管理费用率下降0.06个百分点，财务费用 率上升0.06个百分点。 图2、毛利率下降和期间费用率上升导致行业净利率水平大幅下滑敬请阅读末页之重要声明2006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302

商业零售行业深度报告

销售净利率

4.5 4

3.5 3

2.5

2资料来源：wind，湘财证券研究所图3限额以上金银珠宝类商品快速增长图4黄金零售类上市公司销售额快速增长销售毛利率销售费用率管理费用率财务费用率

19

18 17 16 15 14 13资料来源：wind，湘财证券研究所

10 9

8 7

6 5 4 3 2 1 0资料来源：wind，湘财证券研究所

在行业业绩糟糕的业绩背后，今年前三季度市场表现方面，零售指数自 年初至今几乎处于单边下跌的走势，下跌了7.63%，而分子行业来看，业绩 表现较好的百货子行业股价整体下跌幅度也较小，下跌7.53%，而超市和专 业连锁这两个业绩负增长的行业的股价非常差，超市板块下跌19.17%，专业 连锁板块下跌12.86%。表1零售板块和分子行业股价市场表现代码CI005141CI005298CI005299CI005300000300.SH板块零售百货超市专业连锁沪深300收入增速〔%〕 28.27 40.36 15.09 25.01净利润增速(%)-11.66 6.69 -18.2-33.75股价涨跌幅

-7.63% -7.53%-19.17%-12.86% -2.95%

资料来源：wind，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明23 商业零售行业深度报告 百货子行业收入和业绩增速均出现大幅下滑，但是净利润仍然正增长2.1经济增速放缓、物价下行和金银珠宝销售增速回落导致百货子行业收入和业绩增速大幅回落 2021年前三季度，百货子行业整体收入增长9.52%，归属于母公司股东净利润同比增长6.69%；无论是收入增速还是净利润增速均较去年同期大幅下滑，2021年前三季度百货子行业整体收入大幅增长40.07%，归属于母公司股东净利润同比大幅增长34.57%，我们认为今年前三季度百货子行业收入和净利润增速大幅下滑的原因主要为：一、宏观经济下行对零售行业的滞后效应开始在今年前三季度表达，根据我们对零售行业收入增速与宏观经济增速的跟踪，发现，一般情况下，居民消费增速滞后于宏观经济增速半年左右，背后的逻辑在于，宏观经济向好之后的一段时间才开始表到达消费者的收入水平，继而引致消费者消费预期的改变。从2021年4月份开始，宏观经济增速放缓至今，工业增加值月度累计增速一直处于下滑趋势，这直接对从2021年4季度开始的居民消费数据造成负面影响；二、CPI的走低，对零售额的增速造成负面影响，根据我们的观察，居民消费增速与CPI具有同期一致性，CPI较高的时期，居民消费增速也较高，主要原因在于，我们跟踪的居民消费数据多为衣食住行等必需消费品的消费，其需求的价格弹性较小，在价格上涨过程中，将会带来收入的增长，从2021年三季度开始，消费者物价指数开始下行至今，一直处于下降趋势，这导致百货行业名义增速大幅下滑，三、受国际金价下降的影响，今年金银珠宝零售额增速出现大幅下滑也是导致百货行业收入和业绩增速下滑的原因。

图5百货子行业收入增速大幅放缓

百货行业收入增速

45 40 35 30 25 20 15 10 5 0

资料来源：wind，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明图6百货子行业净利润增速大幅放缓

百货行业净利润增速

160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40资料来源：wind，湘财证券研究所2006/012006/042006/072006/102007/012007/042007/072007/102021/012021/042021/072021/102021/012021/042021/072021/102021/012021/042021/072021/102021/012021/042021/072021/104商业零售行业深度报告图7、工业增加值增速自2021年4月份开始下降至今一直处于下降通道工业增加值:当月同比2520151050资料来源：wind，湘财证券研究所图8、物价指数一直处于下降通道压制百货行业收入名义增速居民消费价格指数(中国)110.00108.00106.00104.00102.00100.0098.0096.0094.0092.00资料来源：wind，湘财证券研究所图9、限额以上企业金银珠宝类商品销售额增速大幅下滑敬请阅读末页之重要声明2006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-305 商业零售行业深度报告 商品零售:同比:限额以上企业:金银珠宝类(中国) 80 70 60 50 40 30 20 10 0资料来源：wind，湘财证券研究所2.2黄金珠宝销售额占比下降提升百货行业毛利率水平 2021年前三季度，百货子行业净利率为4.08%，相比2021年同期略微下滑0.08%，导致行业收入增速快于净利润增速。图10、上半年，中信百货子行业销售净利率提升导致利润增长快于收入增长 百货行业净利率 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2资料来源：wind，湘财证券研究所黄金珠宝销售额占比下降提升行业毛利率水平 今年前三季度，由于金银珠宝商品的滞销，金银珠宝销售额占比下降导 致百货行业毛利率水平稳步提升。2021年前三季度百货子行业毛利率水平为 19.25%，相比2021年同期提升0.49%。 图11、前三季度，百货行业毛利率水平一直处于提升状态敬请阅读末页之重要声明2006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-3012-6 商业零售行业深度报告 百货行业毛利率 21 20 19 18 17 16 15 资料来源：wind，湘财证券研究所 劳动力本钱和物业本钱上涨提升百货子行业销售费用率 由于在百货上市公司销售费用中，职工薪酬和门店租金占有较大的比重， 而近年来，随着商业物业的炽热和劳动力本钱的上涨，百货子行业销售费用 率逐步上涨，2021年前三季度百货子行业销售费用率为7.14%，同比上涨 0.22个百分点，维持上涨趋势，我们认为随着劳动力本钱的稳步上涨和商业 物业本钱的上涨，未来几年百货子行业销售费用率仍将会维持小幅上涨态势。 图12、百货行业销售费用率逐步上升 百货行业销售费用率 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：wind，湘财证券研究所表2百货公司销售费用构成明细序号工程工资及附加租赁费 职工薪酬和租赁费合计费用来源支付给百货门店营业员的工资和奖金门店租金占比

23.07% 22.34%

45.41%敬请阅读末页之重要声明2006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-3034567892.37从商业零售行业深度报告水电费折旧费长期待摊费用摊销修理费无形资产摊销物业管理费其他合计百货门店消耗水电自有百货物业的折旧费用百货门店装修费用摊销百货门店日常修理维护费用自有门店物业土地使用权摊销和办公管理软件摊销百货门店清洁费、保安及其他物业费用广告促销费等

12.45% 10.36%

8.04%

2.91%

3.01% 1.91% 15.90%100.00%资料来源：上市公司公告，湘财证券研究所

规模效应促使百货子行业管理费用率和财务费用率下降

由于百货上市公司管理费用变动幅度较小，此外，百货公司现金流充裕 情况下举债较小导致财务费用较小，因此，在百货子行业销售收入规模扩大

的过程中，行业管理费用率和财务费用率呈现下降趋势，管理费用率和财务

费用率双双下降的叠加效应导致百货子行业销售净利率的提升。我们认为， 随着百货子行业收入规模的扩大，行业管理费用率和财务费用率水平将会继 续呈现稳步下降的趋势。

图13、百货子行业管理费用率和财务费用率逐年下降百货行业管理费用率百货行业财务费用率 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：wind，湘财证券研究所 业绩快速增长刺激百货子行业上市公司股价大幅上 涨 在百货子行业中报业绩靓丽表现的背景下，中信百货子行业上市公司的 股价也表现不俗，2021年6月30日至2021年8月31日这两个月的区间， 在中信百货子行业41家上市公司中有14家股价涨幅在10%以上，有7家上 市公司股价涨幅超过5%，同期沪深300指数的下跌5.11%。敬请阅读末页之重要声明08

商业零售行业深度报告表3百货子行业上市公司收入、净利润增速和今年前三季度股价涨跌幅表

营业收入增速归属于母公司股东净利润归属于母公司股东扣非后净利股价涨跌幅股票代码股票简称〔%〕增速〔%〕润增速〔%〕(%〕600774.SH汉商集团600280.SH南京中商600515.SHST筑信600693.SH东百集团600778.SH友好集团600682.SH

南京新百600694.SH大商股份600814.SH杭州解百

7.45 -5.1859.06

-2.6070.9152.75

4.81 -6.37

53.28 18.76-126.07

-81.48

82.60 162.39

163.22 -2.83

-11.73 -21.16

-29.32

-12.94

73.93 12.06157.35 -0.0660.1444.4724.7523.8518.1017.8916.86 5.30000889.SZ渤海物流-3.6033.1531.114.82600821.SH津劝业26.2015.5044.324.82000516.SZ开元投资11.74-4.13-15.094.11600738.SH兰州民百13.4119.7813.383.90000785.SZ002277.SZ武汉中商友阿股份

3.3716.75-37.36

28.53-38.71

26.64

3.76-0.04600865.SH百大集团600858.SH银座股份600655.SH豫园商城600856.SH长百集团600712.SH南宁百货600628.SH新世界

-4.9319.15 8.39

6.8614.43

2.20

-8.37186.73 -29.26

20.07 39.47

12.11

-10.75195.62 -13.70

31.19 39.52

20.94-1.41-1.84-1.92-2.50-3.18-4.23000564.SZ西安民生16.828.5613.60-4.26600838.SH上海九百600824.SH益民集团601010.SH文峰股份

-3.8921.53 -1.36-83.50 10.04 -2.36

3.64 7.57-9.20-4.67-6.54-7.33000882.SZ华联股份51.162.46282.07-11.00600697.SH欧亚集团25.7019.7116.97-11.86000560.SZ000715.SZ昆百大A中兴商业11.80 -3.76

30.02-21.87

82.63-21.88-12.02-14.58600859.SH王府井600729.SH重庆百货

8.5111.9721.0813.3320.5513.17-16.77-19.76002187.SZ广百股份5.35-14.93-18.45-20.00600723.SH首商股份5.3313.8678.85-20.59000417.SZ合肥百货3.59-13.0924.90-20.87600828.SH成商集团5.76-25.74-25.01-21.38002561.SZ000987.SZ000501.SZ002419.SZ徐家汇广州友谊鄂武商A天虹商场

-5.87 1.3316.7510.62-6.03-2.71 9.96-9.24-3.71-6.80 9.33-7.11-21.45-21.63-22.49-30.54600327.SH大东方600785.SH新华百货600306.SH商业城 平均

4.2210.65 2.5112.04-38.78 5.41 26.34 11.92

-37.34 5.571054.86 48.22-31.33-32.13-34.87 -4.11

000300.SH沪深300

资料来源：wind，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明-2.242006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-3039 商业零售行业深度报告 超市子行业收入增长13.33%，净利润下降18.2% 2021年前三季度，中信超市子行业销售收入同比增长13.33%，同比2021年同期回落20.8个百分点，归属于母公司净利润同比下降18.2%，同比2021年同期下降54.74个百分点，前三季度，超市子行业收入正增长，而净利润大幅下滑的主要原因在于，今年三季度超市行业的净利率水平下滑明显，相比去年同期，超市子行业销售净利率同比下降0.97个百分点。其中，毛利率提升奉献0.11个百分点，销售费用率上涨奉献0.56个百分点，管理费用率上升奉献0.04个百分点，财务费用率上升奉献0.04个百分点。 在超市子行业净利润大幅下降的背景下，超市子行业上市公司股票市场表现惨淡，从2021年1月4日至2021年9月30日，中信超市子行业上市公司中仅有1家公司股价获得正涨幅，其余个股全部下跌。图14、2021年前三季度，超市子行业净利润大幅下降超市行业收入增速行业净利润增速超市

140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40

资料来源：wind，湘财证券研究所

图15、上半年，超市子行业净利率同比增长0.29个百分点敬请阅读末页之重要声明2006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-3010

商业零售行业深度报告

超市行业净利率

3.5

3

2.5

2

1.5 1

0.5 0资料来源：wind，湘财证券研究所图16超市行业前三季度毛利率水平较去年同期下降图17

超市行业三费率较去年同期上升

超市行业毛利率

22

21 20

19 18

17 16 15资料来源：wind，湘财证券研究所表4超市上市股价市场表现

营业收

超市行业管理费用率

3.5

3 2.5

2 1.5 1 0.5 0 -0.5资料来源：wind，湘财证券研究所超市行业财务费用率入增速归属于母公司股东净利润归属于母公司股东扣非后净利股价涨跌幅股票代码股票简称〔%〕增速〔%〕润增速〔%〕(%〕601933.SH永辉超市43.42-9.81-14.05-21.29002264.SZ002251.SZ新华都步步高17.2417.42

3.3833.29

7.4133.32-24.91 5.72600827.SH友谊股份4.31-15.1116.65-20.49000759.SZ002336.SZ中百集团人人乐13.44 7.65

-24.52-148.67

-24.65-161.32-23.43-32.39600861.SH北京城乡600361.SH华联综超 平均

4.32 8.4614.53

5.22-24.51-22.59

-1.54-58.93-25.39-10.30 -7.55-16.83

000300.SH沪深300

资料来源：wind，湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明-2.242006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302006-03-312006-06-302006-09-302006-12-312007-03-312007-06-302007-09-302007-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312021-03-312021-06-302021-09-30411 商业零售行业深度报告 家电刺激政策退出导致前三季度专业连锁销售收入增速下滑，电商业务价格战和投入增加致连锁板块净利润大幅负增长 由于受家电刺激政策退出效应的影响，2021年前三季度，中信专业连锁子行业销售收入同比增长17.66%，较去年同期下滑6.78%，归属于母公司股东净利润同比大幅下降33.75%，前三季度，专业连锁板块净利润大幅下滑的主要原因在于，连锁实体电商业务价格战和投入增长导致净利率大幅下降。图18、上半年，超市子行业净利率同比增长0.29个百分点连锁行业收入增速连锁行业净利润增速

350

300 250

200 150

100 50 0 -50

资料来源：wind，湘财证券研究所

图19、销售净利率下滑导致专业连锁子行业净利润增速逊于收入增速

连锁行业净利率

5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0

资料来