财务管理学之投资管理概述课件

2022/12/9财务管理学第5章投资管理12022/12/7财务管理学第5章投资管理1第5章投资管理长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较2022/12/92第5章投资管理2022/12/722

5.1投资管理的主要内容

企业投资，是企业为获取未来长期收益而向一定对象投放资金的经济行为。2022/12/93企业投资的意义1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提2．企业投资是公司发展生产的必要手段3．企业投资是公司降低经营风险的重要方法

35.1.2企业投资的分类

直接投资与间接投资

长期投资与短期投资

长期投资与短期投资初创投资和后续投资

其他分类方法

2022/12/945.1.2企业投资的分类直接投资与间接投资2022/145.1.3企业投资管理的原则

可行性分析原则。对投资项目实施的可行性进行科学的论证,包括环境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性等。结构平衡原则。动态监控原则。2022/12/955.1.3企业投资管理的原则

可行性分析原则。对投资项目实5

5.2投资现金流量的分析

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流量的构成

投资决策中使用现金流量的原因

2022/12/96

6现金流量的构成初始现金流量

营业现金流量终结现金流量2022/12/97现金流量的构成初始现金流量2022/12/777初始现金流量

投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费2022/12/98初始现金流量

投资前费用2022/12/788现金流量的构成初始现金流量营业现金流量

终结现金流量2022/12/99现金流量的构成初始现金流量2022/12/799营业现金流量

2022/12/910每年营业现金净流量(NCF)=营业收入—付现成本

=营业利润+非付现成本

若考虑所得税因素，则有

每年营业现金净流量(NCF)=营业收入-付现成本-所得税=税后利润+折旧营业现金流量2022/12/710每年营业现金净10现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量2022/12/911现金流量的构成初始现金流量2022/12/71111终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入

2022/12/912终结现金流量固定资产残值收入或变价收入指扣除了所需要上缴的税12全部现金流量的计算【例】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。2022/12/913全部现金流量的计算【例】大华公司准备购入一设备以扩充生13全部现金流量的计算为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)2022/12/914全部现金流量的计算2022/12/71414全部现金流量的计算

投资项目的营业现金流量单位：元年份12345甲方案：

销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×40%800800800800800税后净利（6）=（4）－（5）12001200120012001200营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200乙方案：

销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×40%12001040880720560税后净利（6）=（4）－（5）1800156013201080840营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）380035603320308028402022/12/915全部现金流量的计算投资项目的营业现金流量单位：元年份1215全部现金流量的计算投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：

固定资产投资-10000

营业现金流量

32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：

固定资产投资-12000

营运资金垫支-3000

营业现金流量

38003560332030802840固定资产残值

2000营运资金回收

3000现金流量合计-15000380035603320308078402022/12/916全部现金流量的计算投资项目的现金流量单位：元年份t0116

5.2投资现金流量的分析

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流量的构成

现金流量的计算

投资决策中使用现金流量的原因

2022/12/917

17投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素

采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量2022/12/918投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金18

5.3投资项目财务评价指标

折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现现金流量的思想，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策

净现值

内含报酬率

获利指数

2022/12/919

19净现值计算公式决策规则一个备选方案：NPV>0多个互斥方案：选择正值中最大者。投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫作净现值。

2022/12/920净现值计算公式投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企20净现值的计算例题

现仍以前面所举大华公司的资料为例,来说明净现值的计算。假设资本成本为10%。甲方案的NCF相等，故计算如下：2022/12/921净现值的计算例题现仍以前面所举大华公司的资料为21净现值的计算乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下:年份t各年的NCF（1）现值系数PVIF10%,t

（2）现值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值15861减：初始投资-15000

净现值NPV=8612022/12/922净现值的计算乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下:年22净现值法的优缺点净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷.2022/12/923净现值法的优缺点净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值23

5.3折现现金流量方法

内含报酬率(InternalRateofReturn，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。净现值

内含报酬率

获利指数

2022/12/924

24内含报酬率计算方法：决策规则一个备选方案：IRR>必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者2022/12/925内含报酬率计算方法：2022/12/72525内含报酬率IRR的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR

每年的NCF不相等

先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率2022/12/926内含报酬率IRR的计算步骤：找到净现值由正到负并且比较接近于26内含报酬率现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7－1和表7－2）来说明内含报酬率的计算方法。例题

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率:查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间，现用插值法计算如下：2022/12/927内含报酬率现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7－127内含报酬率甲方案的内含报酬率＝18%+0.03%＝18.03%

2022/12/928内含报酬率2022/12/72828内含报酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表:

乙方案内含报酬率的测算过程单位：元时间（t）NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11％，t现值复利现值系数PVIF12%,t现值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV//421/-22022/12/929内含报酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行29内含报酬率乙方案的内含报酬率＝11%+0.995%＝11.995%2022/12/930内含报酬率2022/12/73030内含报酬率法的优缺点

优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出.

2022/12/931内含报酬率法的优缺点优点：内含报酬率法考虑了资金的31

5.3折现现金流量方法

获利指数又称利润指数(profitabilityindex，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。净现值

内含报酬率

获利指数

2022/12/932

32

获利指数

计算公式决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。2022/12/933

获利指数计算公式2022/12/73333获利指数的计算依前例2022/12/934获利指数的计算依前例2022/12/73434获利指数的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。2022/12/935获利指数的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投355.4非折现现金流量方法投资回收期平均报酬率平均会计报酬率非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。2022/12/9365.4非折现现金流量方法投资回收期非贴现现金流量指标是指36

投资回收期计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。

投资回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。2022/12/937

投资回收期计算方法投资回收期(PP,PaybackPe37投资回收期天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料如下，试计算该方案的投资回收期。例

如

天天公司投资回收期的计算表单位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/

从表7-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33（年）2022/12/938投资回收期天天公司欲进行一项投资，初始投资额1000038投资回收期法的优缺点优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例说明投资回收期法的缺陷。2022/12/939投资回收期法的优缺点优点：投资回收期法的概念容易理解，计算39投资回收期法的优缺点

两个方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上B方案明显优于A方案

假设有两个方案的预计现金流量如表所示，试计算回收期，比较优劣。例

如

两个方案的预计现金流量单位：元t012345A方案现金流量B方案现金流量-10000-1000040004000600060006000800060008000600080002022/12/940投资回收期法的优缺点两个方案的回收期相同，都是2年，如40贴现回收期法仍以天天公司的投资项目说明折现回收期法的使用，假定折现率为10%，见下表。例

如

贴现回收期的计算单位：元年份（t）012345净现金流量贴现系数贴现后现金流量累计贴现后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投资项目的折现回收期为：4+493/1863=4.26（年）2022/12/941贴现回收期法仍以天天公司的投资项目说明折现回收期法的415.4非折现现金流量方法投资回收期平均报酬率平均会计报酬率

平均报酬率(averagerateofreturn，ARR)是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。

2022/12/9425.4非折现现金流量方法投资回收期平均报酬率(avera42平均报酬率计算方法决策规则

事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。

2022/12/943平均报酬率计算方法2022/12/74343平均报酬率的优缺点优点：简明、易算、易懂缺点：（1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策；（2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。2022/12/944平均报酬率的优缺点优点：简明、易算、易懂2022/12/7445.4非折现现金流量方法投资回收期平均报酬率平均会计报酬率

平均会计报酬率(AAR,AverageAccountingReturn)是与平均报酬率非常相似的一个指标，它使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念。2022/12/9455.4非折现现金流量方法投资回收期平均会计报酬率(AAR45平均会计报酬率如前面大华公司的例子中，两个方案的平均会计报酬率分别为：平均会计报酬率计算简单，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。2022/12/946平均会计报酬率如前面大华公司的例子中，两个方案的平均会计报酬465.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较

贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较

2022/12/9475.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较2047两类指标在投资决策应用中的比较20世纪50年代20世纪六、七十年代1950年，MichrelGort教授对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标TomesKlammer教授对美国184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年贴现现金流量指标非贴现现金流量指标198138625743合计100100100资料来源：JournalofBussiness1972年7月号2022/12/948两类指标在投资决策应用中的比较20世纪50年代1950年，M48两类指标在投资决策应用中的比较20世纪80年代的情况

1980年，DauidJ.Oblack教授对58家大型跨国公司进行了调查，资料详见下表：投资决策指标使用情况调查表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（％）贴现现金流量指标非贴现现金流量指标7624合计100资料来源：Financialmanagement1980年冬季季刊*若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达90％。2022/12/949两类指标在投资决策应用中的比较20世纪80年代的情况19849两类指标在投资决策应用中的比较20世纪末至21世纪初的情况

2001年美国Duke大学的JohnGraham和CampbellHavey教授调查了392家公司的财务主管，其中74.9%的公司在投资决策时使用NPV指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。

资料来源：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancial

Economics,Vol.60,no.2–3,2001,187–243.2022/12/950两类指标在投资决策应用中的比较20世纪末至21世纪初的情况505.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较

贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较

2022/12/9515.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较2051贴现现金流量指标广泛应用的原因非贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标—净现值的多少非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。再老生常谈一把归根结底都是时间价值惹的祸2022/12/952贴现现金流量指标广泛应用的原因非贴现指标忽略了资金的时间价值525.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较

贴现现金流量指标广泛应用的原因2022/12/9535.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较20253投资决策实务——项目投资管理独立投资方案的决策某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目。A项目投资额10000元，5年期；B项目原始投资额18000元，5年期；C项目原始投资额18000元，8年期。贴现率10%，其他资料如表所示。如何安排投资顺序？2022/12/954项目A项目B项目C项目原始投资额（10000）（18000）（18000）每年NCF400065005000期限5年5年8年净现值NPV516466428675现值指数PVI1.521.371.48内含报酬率IRR28.68%23.61%22.28%年金净流量ANCF136217521626投资决策实务——项目投资管理独立投资方案的决策2022/1254独立投资方案的比较决策净现值NCFC>B>A现值指数PVIA>C>B内含报酬率ＩＲＲＡ＞Ｂ＞Ｃ年金净流量ANCFB>C>A2022/12/955决策：按内含报酬率指标决策独立投资方案的比较决策净现值NCFC>B>A现值指55互斥投资方案的决策现有甲、乙两个机床购置方案，要求的最低报酬率为10%。甲机床投资额10000元，可用2年，无残值，每年产生8000元现金净流量。乙机床投资额20000元，可用3年，无残值，每年产生10000元现金净流量。问题：哪个方案好？2022/12/956项目甲机床乙机床净现值NPV38884870年金净流量ANCF22381958内含报酬率ＩＲＲ38%23.39%互斥投资方案的决策现有甲、乙两个机床购置方案，要求的最低报酬56固定资产更新决策例如：某城市二环路已不适应交通需要，市政府决定加以改造。有两个方案可供选择：A方案是在现有基础上拓宽，需一次性投资3000万元，以后每年需投入维护费60万元，每5年末翻新路面一次需投资300万元，永久使用；B方案是全部重建，需一次性投资7000万元，以后每年需投入维护费70万元，每8年末翻新路面一次需投资420万元，永久使用，原有旧路面设施残料收入2500万元。问：贴现率为14%时，哪种方案为优？2022/12/957固定资产更新决策例如：某城市二环路已不适应交通需要，市政府决57固定资产更新决策例如：某公司现有旧设备一台，由于节能减排的需要，准备予以更新。当期贴现率为15%，假设不考虑所得税影响，资料如下。问哪个方案好？2022/12/958旧设备新设备原价3500036000预计使用年限1010已经使用年限40税法残值50004000最终报废残值35004200目前变现价格1000036000年折旧费（直线法）30003200年运营成本105008000固定资产更新决策例如：某公司现有旧设备一台，由于节能减排的需58投资决策实务——证券投资管理证券投资的对象是金融资产，如股票、债券及衍生证券等.证券投资的目的：1.分散资金投向，降低投资风险；2.利用闲置资金，增加企业收益；3.稳定客户关系，保障生产经营；4.提高资产的流动性，增强偿债能力。2022/12/959投资决策实务——证券投资管理证券投资的对象是金融资产，如股票59证券投资的风险1.系统性风险：由于外部经济环境因素变化引起整个资本市场不确定性加强，从而对所有证券都产生影响的共同性风险。2.非系统性风险：由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券资产产生影响的特有性风险。2022/12/960证券投资的风险2022/12/76060债券投资债券的要素：面值、票面利率、到期日债券的价值——债券估价基本模型2022/12/961债券投资债券的要素：面值、票面利率、到期日2022/12/761例如：某债券面值1000元，期限20年，每年支付一次利息，到期归还本金，以市场利率作为评估债券价值的贴现率，目前的市场利率为10%，若票面利率分别为8%、10%和12%，债券价值为？2022/12/962例如：某债券面值1000元，期限20年，每年支付2022/62债券的收益率例如：假定投资者目前以1075.92元的价格，购买一份面值为1000元、每年付息一次、到期归还本金，票面利率为12%的5年期债券，投资者将该债券持有至到期日，收益率为多少？2022/12/963债券的收益率R=10%债券的收益率例如：假定投资者目前以1075.92元的价格，63股票投资股票股价基本模型常用的股票股价模型

固定增长模型

2022/12/964股票投资股票股价基本模型2022/12/76464例如：某投资者准备购买A公司的股票，并准备长期持有，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.8元，预计未来股利会以9%的速度增长，则A股票的价值为多少？思考：上例中,如果g=0,则A股票的价值为多少？2022/12/965例如：某投资者准备购买A公司的股票，并准备长期持有，65阶段性增长模式例如：假定某投资者准备购买B公司的股票，打算长期持有，要求达到12%的收益率。B公司今年每股股利0.6元，预计未来3年股利以15%的速度高速增长，而后以9%的速度转入正常增长，则B公司的股票价值是多少？2022/12/966阶段性增长模式例如：假定某投资者准备购买B公司66股票投资的收益率

例如：某投资者2006年5月购入A公司股票1000股，每股购价3.2元，A公司2007年、2008年、2009年每股分别派发现金股利0.25元、0.32元、0.45元，该投资者2009年5月以每股3.5元的价格出售该股票，则A股票的内部收益率为多少？2022/12/967股票投资的收益率例如：某投资者2006年5月购入A672022/12/9财务管理学第5章投资管理682022/12/7财务管理学第5章投资管理1第5章投资管理长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较2022/12/969第5章投资管理2022/12/7269

5.1投资管理的主要内容

企业投资，是企业为获取未来长期收益而向一定对象投放资金的经济行为。2022/12/970企业投资的意义1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提2．企业投资是公司发展生产的必要手段3．企业投资是公司降低经营风险的重要方法

705.1.2企业投资的分类

直接投资与间接投资

长期投资与短期投资

长期投资与短期投资初创投资和后续投资

其他分类方法

2022/12/9715.1.2企业投资的分类直接投资与间接投资2022/1715.1.3企业投资管理的原则

可行性分析原则。对投资项目实施的可行性进行科学的论证,包括环境可行性、技术可行性、市场可行性、财务可行性等。结构平衡原则。动态监控原则。2022/12/9725.1.3企业投资管理的原则

可行性分析原则。对投资项目实72

5.2投资现金流量的分析

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流量的构成

投资决策中使用现金流量的原因

2022/12/973

73现金流量的构成初始现金流量

营业现金流量终结现金流量2022/12/974现金流量的构成初始现金流量2022/12/7774初始现金流量

投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费2022/12/975初始现金流量

投资前费用2022/12/7875现金流量的构成初始现金流量营业现金流量

终结现金流量2022/12/976现金流量的构成初始现金流量2022/12/7976营业现金流量

2022/12/977每年营业现金净流量(NCF)=营业收入—付现成本

=营业利润+非付现成本

若考虑所得税因素，则有

每年营业现金净流量(NCF)=营业收入-付现成本-所得税=税后利润+折旧营业现金流量2022/12/710每年营业现金净77现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量2022/12/978现金流量的构成初始现金流量2022/12/71178终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入

2022/12/979终结现金流量固定资产残值收入或变价收入指扣除了所需要上缴的税79全部现金流量的计算【例】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。2022/12/980全部现金流量的计算【例】大华公司准备购入一设备以扩充生80全部现金流量的计算为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)2022/12/981全部现金流量的计算2022/12/71481全部现金流量的计算

投资项目的营业现金流量单位：元年份12345甲方案：

销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×40%800800800800800税后净利（6）=（4）－（5）12001200120012001200营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200乙方案：

销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×40%12001040880720560税后净利（6）=（4）－（5）1800156013201080840营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）380035603320308028402022/12/982全部现金流量的计算投资项目的营业现金流量单位：元年份1282全部现金流量的计算投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：

固定资产投资-10000

营业现金流量

32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：

固定资产投资-12000

营运资金垫支-3000

营业现金流量

38003560332030802840固定资产残值

2000营运资金回收

3000现金流量合计-15000380035603320308078402022/12/983全部现金流量的计算投资项目的现金流量单位：元年份t0183

5.2投资现金流量的分析

现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流量的构成

现金流量的计算

投资决策中使用现金流量的原因

2022/12/984

84投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素

采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有一个统一的标准利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量2022/12/985投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金85

5.3投资项目财务评价指标

折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现现金流量的思想，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策

净现值

内含报酬率

获利指数

2022/12/986

86净现值计算公式决策规则一个备选方案：NPV>0多个互斥方案：选择正值中最大者。投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫作净现值。

2022/12/987净现值计算公式投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企87净现值的计算例题

现仍以前面所举大华公司的资料为例,来说明净现值的计算。假设资本成本为10%。甲方案的NCF相等，故计算如下：2022/12/988净现值的计算例题现仍以前面所举大华公司的资料为88净现值的计算乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下:年份t各年的NCF（1）现值系数PVIF10%,t

（2）现值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值15861减：初始投资-15000

净现值NPV=8612022/12/989净现值的计算乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下:年89净现值法的优缺点净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷.2022/12/990净现值法的优缺点净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值90

5.3折现现金流量方法

内含报酬率(InternalRateofReturn，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。净现值

内含报酬率

获利指数

2022/12/991

91内含报酬率计算方法：决策规则一个备选方案：IRR>必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者2022/12/992内含报酬率计算方法：2022/12/72592内含报酬率IRR的计算步骤：每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR

每年的NCF不相等

先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率2022/12/993内含报酬率IRR的计算步骤：找到净现值由正到负并且比较接近于93内含报酬率现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7－1和表7－2）来说明内含报酬率的计算方法。例题

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率:查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间，现用插值法计算如下：2022/12/994内含报酬率现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7－194内含报酬率甲方案的内含报酬率＝18%+0.03%＝18.03%

2022/12/995内含报酬率2022/12/72895内含报酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表:

乙方案内含报酬率的测算过程单位：元时间（t）NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11％，t现值复利现值系数PVIF12%,t现值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV//421/-22022/12/996内含报酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行96内含报酬率乙方案的内含报酬率＝11%+0.995%＝11.995%2022/12/997内含报酬率2022/12/73097内含报酬率法的优缺点

优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出.

2022/12/998内含报酬率法的优缺点优点：内含报酬率法考虑了资金的98

5.3折现现金流量方法

获利指数又称利润指数(profitabilityindex，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。净现值

内含报酬率

获利指数

2022/12/999

99

获利指数

计算公式决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。2022/12/9100

获利指数计算公式2022/12/733100获利指数的计算依前例2022/12/9101获利指数的计算依前例2022/12/734101获利指数的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。2022/12/9102获利指数的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投1025.4非折现现金流量方法投资回收期平均报酬率平均会计报酬率非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。2022/12/91035.4非折现现金流量方法投资回收期非贴现现金流量指标是指103

投资回收期计算方法如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。

投资回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。2022/12/9104

投资回收期计算方法投资回收期(PP,PaybackPe104投资回收期天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料如下，试计算该方案的投资回收期。例

如

天天公司投资回收期的计算表单位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/

从表7-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33（年）2022/12/9105投资回收期天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000105投资回收期法的优缺点优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例说明投资回收期法的缺陷。2022/12/9106投资回收期法的优缺点优点：投资回收期法的概念容易理解，计算106投资回收期法的优缺点

两个方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上B方案明显优于A方案

假设有两个方案的预计现金流量如表所示，试计算回收期，比较优劣。例

如

两个方案的预计现金流量单位：元t012345A方案现金流量B方案现金流量-10000-1000040004000600060006000800060008000600080002022/12/9107投资回收期法的优缺点两个方案的回收期相同，都是2年，如107贴现回收期法仍以天天公司的投资项目说明折现回收期法的使用，假定折现率为10%，见下表。例

如

贴现回收期的计算单位：元年份（t）012345净现金流量贴现系数贴现后现金流量累计贴现后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投资项目的折现回收期为：4+493/1863=4.26（年）2022/12/9108贴现回收期法仍以天天公司的投资项目说明折现回收期法的1085.4非折现现金流量方法投资回收期平均报酬率平均会计报酬率

平均报酬率(averagerateofreturn，ARR)是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。

2022/12/91095.4非折现现金流量方法投资回收期平均报酬率(avera109平均报酬率计算方法决策规则

事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。

2022/12/9110平均报酬率计算方法2022/12/743110平均报酬率的优缺点优点：简明、易算、易懂缺点：（1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策；（2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。2022/12/9111平均报酬率的优缺点优点：简明、易算、易懂2022/12/71115.4非折现现金流量方法投资回收期平均报酬率平均会计报酬率

平均会计报酬率(AAR,AverageAccountingReturn)是与平均报酬率非常相似的一个指标，它使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念。2022/12/91125.4非折现现金流量方法投资回收期平均会计报酬率(AAR112平均会计报酬率如前面大华公司的例子中，两个方案的平均会计报酬率分别为：平均会计报酬率计算简单，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。2022/12/9113平均会计报酬率如前面大华公司的例子中，两个方案的平均会计报酬1135.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较

贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较

2022/12/91145.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较20114两类指标在投资决策应用中的比较20世纪50年代20世纪六、七十年代1950年，MichrelGort教授对美国25家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标TomesKlammer教授对美国184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年贴现现金流量指标非贴现现金流量指标198138625743合计100100100资料来源：JournalofBussiness1972年7月号2022/12/9115两类指标在投资决策应用中的比较20世纪50年代1950年，M115两类指标在投资决策应用中的比较20世纪80年代的情况

1980年，DauidJ.Oblack教授对58家大型跨国公司进行了调查，资料详见下表：投资决策指标使用情况调查表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（％）贴现现金流量指标非贴现现金流量指标7624合计100资料来源：Financialmanagement1980年冬季季刊*若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达90％。2022/12/9116两类指标在投资决策应用中的比较20世纪80年代的情况198116两类指标在投资决策应用中的比较20世纪末至21世纪初的情况

2001年美国Duke大学的JohnGraham和CampbellHavey教授调查了392家公司的财务主管，其中74.9%的公司在投资决策时使用NPV指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于NPV或IRR指标，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。

资料来源：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancial

Economics,Vol.60,no.2–3,2001,187–243.2022/12/9117两类指标在投资决策应用中的比较20世纪末至21世纪初的情况1175.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较

贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较

2022/12/91185.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较20118贴现现金流量指标广泛应用的原因非贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标—净现值的多少非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。再老生常谈一把归根结底都是时间价值惹的祸2022/12/9119贴现现金流量指标广泛应用的原因非贴现指标忽略了资金的时间价值1195.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较

贴现现金流量指标广泛应用的原因2022/12/91205.5投资决策指标的比较两类指标在投资决策应用中的比较202120投资决策实务——项目投资管理独立投资方案的决策某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目。A项目投资额10000元，5年期；B项目原始投资额1800