泡沫经济的研究

1、笆泡沫经济埃靶魔术的思维佰一 关于泡沫伴经济自我认识把在金融学课堂上拜，听老师侃侃而矮1720年发生捌在英国的“南海斑泡沫公司事件”傲，当时南海公司案在英国政府的授颁权下垄断了对西背班牙的贸易权，哀对外鼓吹其利润板的高速增长，从盎而引发了对南海哀股票的空前热潮矮，由于没有 HYPERLINK /view/452670.htm 捌实体经济耙的支持，经过一熬段时间其股价迅邦速下跌，犹如泡傲沫那样迅速膨胀百又迅速破灭。胺老师还提及到凹其他早期的泡沫懊现象还有荷兰的拔“ HYPERLINK /view/965940.htm 白郁金香事件懊”，法国的“约把翰劳事件”。胺老师总结道说现笆代靶经济条件下，各

2、拔种金融工具和金暗融衍生工具的出澳现以及金融市场哀自由化、国际化隘，使得泡沫经济蔼的发生更为频繁把，波及范围更加懊广泛，危害程度摆更加严重，处理把对策更加复杂。案泡沫经济的根源罢在于 HYPERLINK /view/145310.htm 扳虚拟经济稗对实体经济的偏八离，即虚拟资本扒超过现实资本所办产生的虚拟价值稗部分。奥当我再次碰到泡班沫经济的时候，啊我对它很感兴趣瓣，那么泡沫经济颁是如何产生？又奥如何发展？为何拜又会破灭的呢？斑这些问题让我深版思和探究。泡沫经济定义败泡沫经济氨：虚拟资本过度拔增长与相关交易熬持续膨胀日益脱扒离实物资本的增盎长和实业部门的绊成长，金融证券斑、地产价格飞涨吧，投

3、机交易极为爱活跃的经济现象矮。泡沫经济寓于岸金融投机，造成袄社会经济的虚假凹繁荣，最后必定跋泡沫破灭，导致邦社会震荡，甚至白经济崩溃。 HYPERLINK /view/114350.htm 氨虚拟资本背：爸以有价证券（包把括 HYPERLINK /view/2085.htm 扒股票袄、 HYPERLINK /view/26411.htm 蔼债券背、不动产抵押单挨）等形式存在的坝，能给持有者带邦来一定收入流量哎的的资本； 靶现实资本摆：以罢生产要素形式和澳商品形式存在的氨实物形态的资本坝。搬历史上的泡沫经佰济凹17世纪 荷兰凹发生 HYPERLINK /view/1005782.htm 邦郁金香

4、泡沫耙经济。 八17世纪 巴江户川时代的元绊禄泡沫经济。 氨18世纪 摆英国的南海公司捌泡沫经济（南海吧泡沫事件）。这佰次事件成为泡沫拌经济的语源。 靶20世纪2斑0年代 受到第颁一次世界大战的鞍影响，大量欧洲颁资金流入美国，白导致美国股价飞巴涨。之后黑色星蔼期二爆发，美国艾泡沫经济破裂，奥导致世界性恐慌挨。 跋1980年版代 HYPERLINK /view/365901.htm 办日本泡沫经济艾 稗1994年败墨西哥为主的爸中南美洲泡沫经吧济 哀1997年蔼东南亚 HYPERLINK /view/20114.htm 翱金融危机扳 懊1999年唉 - 2000案年美国因特网泡坝沫经济 鞍200

5、3年癌 - 美国为主佰的全球 HYPERLINK /view/1119057.htm 扒房地产泡沫跋经济 肮20世纪的斑泡沫经济往往在靶各国中央银行提背高存款利率之后暗纷纷破裂。爱泡沫经济与经济疤泡沫邦名称芭泡沫经济氨经济泡沫案定义斑虚拟资本过度增拌长与相关交易持颁续膨胀日益脱离碍实物资本的增长奥和实业部门的成斑长靶市场中普遍存在半的一种经济现象吧。所谓经济泡沫俺是指经济成长过袄程中出现的一些阿非实体经济因素绊举例罢金融证券、地产拌价格飞涨，投机艾交易极为活跃的叭经济现象笆金融证券、债券芭、地价和金融投扳机交易等，吧 版作用氨会经济的虚假繁扒荣，最后必定泡矮沫破灭，导致社笆会震荡，甚至经俺济崩

6、溃。捌只要控制在适度叭的范围中，对活摆跃市场经济有利捌词性斑贬义佰中性拌关系跋当经济泡沫过多澳，过度膨胀，严班重脱离实体资本隘和实业发展需要百的时候，才会演皑变成虚假繁荣的坝泡沫经济啊不能把经济泡沫鞍与泡沫经济简单佰地划等号，既要鞍承认经济泡沫存拜在的客观必然性把，又要防止经济扮泡沫过度膨胀演伴变成泡沫经济。白在现代市场经济癌中，经济泡沫之柏所以会长期存在岸，是有它的客观暗原因的，主要是扒由其作用的二重搬性所决定的。一叭方面，经济泡沫凹的存在有利于资伴本集中，促进竞搬争，活跃市场，拌繁荣经济。另一柏方面，也应清醒败地看到，经济泡唉沫中的不实因素翱和投机因素，又办存在着消极成分白。绊二 以日本泡

7、版沫经济探索泡沫傲经济的魔术思维氨（一）日本泡沫斑经济的胺定义挨本泡沫经济是日昂本在1980年昂代后期到90年吧代初期出现的一霸种日本经济现象伴。根据不同的经把济指标，这段 罢时期的长度有所爸不同，但一般是摆指1986年1班2月到1991澳年2月之间的4爸年零3个月的时爱期。这是日本战敖后仅次于60年扒代后期的经济高凹速发展之后的第爸二次大发展时期癌。 这次经济浪坝潮受到了大量投佰机活动的支撑，唉因此随着90年皑代初泡沫破裂，拌日本经济出现大版倒退，此后进入敖了平成大萧条时拜期。 日语中“半平成景气”基本颁与此同义，但有跋时也包括此后的矮经济萧条阶段。（二）时代背景碍1)广场协议及傲其他背景氨

8、叭1985年9月八22日盎，世界五大经济挨强国（美国、日罢本、西德、英国翱和法国）在纽约隘广场饭店达成“ HYPERLINK /view/67984.htm 凹广场协议扒”。当时美元汇罢率过高而造成大蔼量贸易赤字，为岸此陷入困境的美碍国与其他四国发柏表共同声明，宣罢布介入汇率市场碍。此后，日元迅隘速升值。当时的袄汇率从1美元兑瓣240日元左右阿上升到一年后的哀1美元兑120颁日元。由于汇率鞍的剧烈变动，由耙美国国债组成的霸资产发生帐面亏按损，因此大量资八金为了躲避汇率稗风险而进入日 搬班本国内市场。当按时日本政府为了斑补贴因为日元升傲值而受到打击的爱出口产业，开始氨实行金融缓和政昂策，于是产生

9、了邦过剩的流通资金艾。 按除此之外啊.从1970年氨代后期开始，日背本的银行烦恼于蔼向优良制造业企矮业的融资案件，袄于是开始倾向于霸向不动产、零售隘业、个人住宅等摆融资。 19瓣80年代以来，捌全球性的通货紧盎缩形成了股票市阿场的上升通道。稗 拔由于上述因素叠熬加在一起，日本百国内兴起了投机颁热潮，尤其在股昂票交易市场和土鞍地交易市场更为伴明显。其中，受袄到所谓“土地不袄会贬值”的土地盎神话的影响，以靶转卖为目的的土斑地交易量增加，笆地价开始上升。伴当时东京23个盎区的地价总和甚懊至达到了可以购靶买美国全部国土耙的水平，而银行吧则以不断升值的奥土地作为担保，百向债务人大量贷靶款。此外，地价芭上

10、升也使得土地巴所有者的帐面财挨产增加，刺激了办消费欲望，从而般导致了国内消费爱需求增长，进一半步刺激了经济发隘展。 霸1985年到 案1986年期间靶，随着日元急速跋升值，日本企业艾的国际竞争力虽跋有所下降，但是捌国内的投机气氛昂依然热烈。19跋87年，投机活罢动波及所有产业艾，当时乐观的观啊点认为只要对土叭地的需求高涨，霸那么经济就不会扳衰退，而且市场绊也鼓励人们不断般购买股票，声称唉股票从此不会贬隘值。当时日本媒伴体为了给这种经岸济繁荣状况命名瓣，还希望募集像拜岩户景气、神武背景气类似的名称瓣。但当时也出现鞍了少数反对论点艾，认为土地价格霸已经远远超过其笆实际需求，日本稗经济将在不久的邦将

11、来陷入衰退。碍 板三板）日本泡沫的产凹生爱从经济学原氨理来说，土地价鞍格上升，导致租昂用土地的工厂或阿写字楼的企业盈鞍利率下降，因此背合理的做法是出扮售土地购入债券吧，因此会带来土哀地需求下降。根扳据供求理论，价肮格终将趋于均衡啊。但是日本企业奥普遍实行以帐面安价值计算土地资摆产的做法，因此敖从表面上看企业岸的收益率也并无俺变化，而帐面价吧值与现实价值的吧差额就导致了帐叭面财产增加，从罢而刺激日本企业耙追求总资产规模半而非收益率。 捌当时为了取得大办都市周边的土地昂，许多大不动产芭公司会利用黑社懊会力量用不正当耙手段夺取土地，般从而导致了严重爸的社会问题。而敖毫无收益可能的败偏远乡村土地也稗作

12、为休闲旅游资吧源被炒作到高价拜。从土地交易中扳获得的利润被用跋来购买股票、债哎券、高尔夫球场皑会员权，另外也颁包括海外的不动肮产（如美国 HYPERLINK /view/37288.htm 板洛克菲勒中心稗）、名贵的艺术背品和古董、豪华矮跑车、海外旅游盎景点等等。当时案这种资金被称为安“日本钱”而受矮到世界经济的关昂注和商家的追捧挨。当时随着股票伴价格上升，日本胺国内购买法拉利捌、劳斯莱斯、日袄产CIMA等高凹档轿车的消费热挨潮也不断高涨。巴 四）泡沫破裂爱1989年稗，日本泡沫经济靶迎来了最高峰。隘当时日本各项经爸济指标达到了空翱前的高水平，但案是由于资产价格懊上升无法得到实版业的支撑，所谓

13、版泡沫经济开始走扮下坡路。 捌一旦投机者熬丧失了投机欲望巴，土地和股票价笆格将下降，因此白反而导致帐面资版本亏损，由于许拔多企业和投机者氨之前将上升的帐绊面资本考虑在内蔼而进行了过大的癌投资，从而带来盎大量负债。随着啊中央政府金融缓艾和政策的结束，傲日本国内资产价啊格的维持可能性败便不再存在。 凹1990年啊3月，日本大藏靶省发布关于控摆制土地相关融资碍的规定，对土坝地金融进行总量拌控制，这一人为罢的急刹车导致了斑本已走向自然衰傲退的泡沫经济加懊速下落，并导致背支撑日本经济核扮心的长期信用体吧系陷入崩溃。此隘后，日本银行也啊采取金融紧缩的般政策，进一步导稗致了泡沫的破裂叭。 氨啊1989年12

14、佰月29日伴，日经平均股价隘达到最高389背15.87点，肮此后开始下跌，暗土地价格也在1邦991年左右开鞍始下跌，泡沫经凹济开始正式破裂皑。到了1992耙年3月，日经平白均股价跌破2万暗点，仅达到1 HYPERLINK /image/e49cf9113a6abd84a6ef3f6d o 查看图片 笆989年最高点扒的一半，8月，拔进一步下跌到1爱4000点左右半。大量帐面资产搬在短短的一两年白间化为乌有。 哀由于土地价艾格也急速下跌，奥由土地作担保的巴贷款也出现了极唉大风险。当时日澳本各大银行的不肮良贷款纷纷暴露伴，对日本金融造巴成了严重打击。碍 稗五癌）氨关于日本政府的笆措施及影响办毫无疑

15、问，日本柏泡沫经济生成和霸破灭的原因是复哎杂的，包括制度叭、结构和政策等按，但回到其定义啊，泡沫经济是指跋大量过剩资金追暗逐相对稀缺的投鞍资机会而造成的班资产价格膨胀，扒因此这个故事将爸主要在宏观经济板层面展开。 哎要说明日本八泡沫经济的生成佰，还需要从日元板升值说起。虽然懊从本质上讲，日懊本泡沫经济与日斑元升值是两个不盎同 版金融机关积极行扒动成为泡沫产生拌的初期因素的事靶件，各有不同的芭原因，但由于二拌者出现在同一时埃期，有着相同的澳历史背景，因而跋产生了复杂的联翱系，以致使一些疤舆论误读了它们绊。 日元对美元邦升值的直接原因拜是日美贸易差额敖的变化；根本原巴因是日本对美国蔼经济实力的变化

16、癌。20世纪80俺年代初，美国经昂济正为“滞胀”班所困扰，198柏0 年，美国的罢通胀率为拌13.5%，失捌业率为7%，经佰济增长率为-0癌.2%，财政赤爸字为738亿美佰元，贸易赤字为哎150亿美元。颁为了克服“滞胀拔”，里根政府以柏减税为核心，通埃过扩张性财政政拔策刺激经济增长啊；美联储通过紧扮缩性货币政策，扒提高利率，抑制哀通货膨胀。高利挨率增加了美元对佰国外投资者的吸肮引力，大量资金碍流入美国市场，背导致美元升值。俺1979年至1爸985年2月，哀美元对其他10肮个发达国家货币背的多边汇率上升坝了73%. 美阿元升值扩大了美爱国贸易赤字。1笆980-198鞍4年，美国对日案本的贸易赤字

17、从澳150亿美元增叭加到1130亿斑美元，与此同时哀，日本对美贸易疤顺差从 76.办6亿美元增加到稗461.5亿美拜元。巨大的贸易败差额在使美国成翱为世界最大债务斑国的同时，也使坝日本成为世界最哎大的债权国。1唉985年，日本凹对外净资产为 鞍1298亿美元矮；美国对外债务胺为1114亿美败元。日元对美元笆升值的更深层因癌素是，二战后，碍美国曾是世界上碍最发达的国家，柏美元成为“超级疤货币”；20世胺纪80哎年澳日本在经济增长叭率、劳动生产率班等方面均已远远按超过美国，美元熬开始衰落。19盎80-1985皑年，美国劳动生霸产率平均约为0凹.4，日本约皑为3；美国经把济增长率平均约敖为 1.5%

18、，斑日本约为 4.暗8%. 也就是奥说，到1985肮年，日元升值与碍美元贬值都已经半无法避免。实际俺上，1985年熬2月美元走低/敖日元升值的过程澳已经开始，19矮85年9月的“扳广场协议”只是奥加快（而非启动拌）了这一进程。八 日本泡沫经济翱生成和破灭的主皑要原因是日本宏般观政策的失误。版在当时复杂的国柏际、国内环境中伴，日本货币政策败曾经失去平衡，挨出现过三次重大隘失误扒六）泡沫经济产岸生的社会环境办第一、宏观环境昂宽松，有炒作的半资金来源碍泡沫经济都扒是发生在国家对罢银根放得比较松颁，经济发展速度般比较快的阶段，扮社会经济表面上白逞现一片繁荣，岸给泡沫经济提供拌了炒作的资金来罢源。商品经

19、济具岸有周期性增长特艾点，每当经过一懊轮经济萧条之后癌，政府为启动经拜济增长，常降低扳利息，放松银根扳，刺激投资和消俺费需求。一些手拌中获有资金的企阿业和个人首先想胺到的是把这些资巴金投到有保值增挨值潜力的资源上邦，这就是泡沫经笆济成长的社会基版础。 日本扮从1955-1奥985年，完成拔了经济起飞，进巴入了发达国家行敖列，成为世界第哎二经济大国。手爸中有了钱的日本瓣企业和居民信奉熬“哀土地神话案“拜，日本是一个岛昂国，山地多，平懊原少。土地成为坝日本的稀缺资源斑。随着经济的发皑展，工业和城市阿占地不断增加，盎同时，由于基础盎设施建设等对土傲地投资的增加，班地价特别是城市邦房地产价格具有傲不断

20、上升的趋势俺。然而，日本人把将这种趋势绝对罢化了，认为地价氨只会上升，不会鞍下降，以至把房笆地产投资作为一拔种资产保值和增绊值的方式。他们把开始制造土地泡爱沫，从80年代昂后半期开始，日盎本地价飞涨，投唉机者以升值了的啊土地作抵押，可爸以从银行取得更把多的贷款，然后捌再去寻求新的投颁机机会，于是有伴越来越多的资金败追逐有限的土地俺，造成房地产价唉格的进一步上升般。日本的银行业拔是安“扒土地神话皑”耙的忠实信奉者。办80年代后半期艾，由于金融自由哎化、利率自由化安的发展，金融机败构之间的竞争加坝剧，银行的筹资巴成本趋于上升。挨在这种情况下，罢银行把房地产作碍为寻求高回报率斑的途径，对房地胺产业的

21、融资大幅般度增加。若以1八985年3月为扳基期，到199爱1年3月，银行啊业的贷款量增加板了60.6%，岸而同期对房地产鞍贷款的增加量却坝高达150.6胺%。银行对房地捌产业的贷款余额芭由1985年3埃月 17.1万佰亿日元增加到1挨991年3月的班42.8万亿日霸元，同期的房地盎产贷款在银行全熬部贷款余额中的邦比重由7.2%搬上升到11.3傲%。进入90年叭代，澳“盎土地神话盎”氨同泡沫经济一起盎破灭，以土地为鞍抵押的贷款项目昂便成了难以消化扮的不良债权。把第二、泡沫经济笆的形成和发展缺暗乏约束机制瓣从历次泡沫案经济的发展过程按看，到目前为止岸，社会对泡沫经板济的形成和发展鞍过程缺乏一个有傲

22、效的约束机制。肮对泡沫经济的形熬成和发展进行约捌束，关键是对促艾进经济泡沫成长澳的各种投机活动捌进行监督和控制扒，但到目前为止岸，社会还缺乏这叭种监控的手段。翱这种投机活动发蔼生在投机当事人摆之间，是两 两胺交易活动，没有霸一个中介机构能罢去监控它。作为八投机过程中的最案关键的一步阿版货款支付活动，鞍更没有一个监控靶机制。虽然货款哎支付活动一般要癌通过银行进行，扒但银行只是收付拜中介，根据客户癌指令付款，对付按款的内容无力约矮束，加上银行的捌分散性，起不了蔼监控投机活动作奥用。政府是外在挨的，不可能置身艾于企业之间的交叭易活动之中。而拌且，政府还常常扳容易被投机交易笆所形成的经济繁啊荣假象一时

23、迷惑疤，觉察不到背后搬隐藏的投机活动背，一直到问题积拜累到相当程度才拌得到发现。 爱日本土地泡沫隘发生后，从80瓣年代中后期开始败，日本全国范围凹内都出现了城市唉土地再开发热潮拜，土地价格随之熬猛涨，东京、大白阪、名古屋等六拌大城市经济圈的盎商业用地价格指拌数1985年比氨1980年上升氨了53.6%，背1990年则更碍比1980年上背升了525.9案%。这期间，日扒本全国平均土地埃价格也上涨了1傲倍以上。日本约疤有一半的人拥有肮土地，约20%罢的人拥有土地继挨承权。因而，随啊着土地价格的上摆升，大多数日本肮人感到自己的财罢产在这几年内增柏值了1-2倍。斑这一时期日本的笆国民生产总值每叭年平均

24、增长不到暗6%，而金融资昂产价格、不动产捌价格脱离生产力瓣发展水平的虚假皑上涨，使经济逞八现出虚假繁荣景耙象。叭1991年10八月22日绊，日本经济企划敖厅的官员还在内搬阁例会上津津乐八道日本经济处于拌景气状态之中，巴几天之后经济形扳势就急转直下，爸企业破产事件大按量增加。百笆日本泡沫经济形半成和破灭的主要班原因并非日元升碍值，而是日本宏颁观经济政策在日哎元升值过程中的柏失误，尤其是1爱986198霸9年货币政策的癌三次重大失误 绊日本泡沫经济发皑生于1985-昂1990年，当白时日本正处在改疤变增长模式、转背变发展战略、开凹放国内市场、融岸入国际社会的初哀期。这个故事可把以给我们很多启俺示。

25、半稗日本的经验教训鞍告诉我们：第一哎，汇率的调整并安不能阻止经济的捌泡沫化懊1伴；第二，尤其在笆CPI的稳定时白期，我们更应该癌当心资产的泡沫霸化；最后，我们昂应处理好眼前的奥经济繁荣与经济巴的长期持续健康坝发展之间的关系八。在我国当前反佰对加息的理由之按一是，目前的经挨济过热并非全局败性的，所以加息啊有可能影响经济啊繁荣。速水优对鞍日本泡沫经济的败反省给我们的启摆示是：在面临这阿两种风险时，牺把牲暂时的经济发罢展，比起听任泡拜沫经济扩大可能霸造成的危害，从氨长远来看前者要耙小得多。总之，埃我们不应过多地伴纠缠于CPI的傲涨跌，把CPI氨的涨跌作为调控按宏观经济的唯一碍风向标，重蹈日背本的覆辙

26、。稗三 泡沫经济瓣的形成，发展和班破灭（一）自我认识班在整个泡沫经济佰过程中，日本人拜沉迷于经济的快矮速发展中，而没跋察觉到在这背后版的一切，在土地矮升值的时候，有疤乐观者和悲观者背两种截然不同的摆态度和观点，人阿们霸忽略了悲观者的鞍看法和认识，并芭且没有对日本当碍时的状况采取措奥施。吧乐观的观点认为唉只要对土地的需安求高涨，那么经背济就不会衰退，白而且市场也鼓励吧人们不断购买股八票，声称股票从隘此不会贬值。当佰时日本媒体为了按给这种经济繁荣绊状况命名，还希癌望募集像岩户景绊气、神武景气类百似的名称。但当叭时也出现了少数般反对论点，认为巴土地价格已经远柏远超过其实际需傲求，日本经济将佰在不久的

27、将来陷爸入衰退。 碍从经济学原艾理来说，土地价隘格上升，导致租拔用土地的工厂或霸写字楼的企业盈傲利率下降，因此癌合理的做法是出碍售土地购入债券爱，因此会带来土稗地需求下降。根背据供求理论，价耙格终将趋于均衡胺。但是日本企业凹普遍实行以帐面盎价值计算土地资百产的做法，因此班从表面上看企业奥的收益率也并无把变化，而帐面价霸值与现实价值的哀差额就导致了帐绊面财产增加，从奥而刺激日本企业百追求总资产规模稗而非收益率扳除此之外，我认伴为在日本这次泡叭沫经济之中，日办被政府实施的金跋融缓和政策有很按大程度上起到了岸副作用，它有三板点失误，第一，跋面对邦汇率的剧烈变动傲，由美国国债组搬成的资产发生帐碍面亏损，因此大熬量资金为了躲避按汇率风险而进入皑日本国内市场。肮当时日本政府为邦了补贴因为日元霸升值而受到打击吧的出口产业，开懊始实行金融缓和瓣政策，于是产生坝了过剩的流通资敖金。艾第二，吧房地产作为寻求板高回报率的途径摆，对房地产业的案融资大幅度增加案第三，耙1哀日本大藏省发布癌关于控制土地敖相关融资的规定半，对土地金融耙进行总量控制，澳加速安破灭，导致支撑阿日本经济核心的俺长期信用体系陷斑入崩溃。罢2癌日本银行也采取摆金融紧缩的政策颁，进一步导致了颁泡沫的破裂。（二）