北大财务管理课程1

1、埃第一章坝 盎财务管理概论罢一、财务管理的岸目标岸（一）公司财务伴管理的总目标昂公司财务管理的般目标，是在满足蔼其他利益集团合皑法利益请求并履叭行社会责任的基办础上，追求原有案股东价值的最大岸化。疤价值的计算公式背为按这说明，在没有柏购并行为发生的暗情况下，决定公芭司价值大小有两吧个因素，一是公唉司每年创造的净疤现金流量的大小扮，主要是利润、扮折旧、摊销费等疤；净现金流量越拜大，公司价值就败越大；二是公司按资产所承受的风办险的大小，风险肮越高，所要求的疤收益率就越大，叭公司价值也就越敖小。摆例如，甲公司公熬司和乙公司每年埃创造的净现金流癌量相同，都是吧1000岸万元，但甲公司翱资产所承受的风翱

2、险比乙公司高，澳甲公司资产所要捌求的收益率为袄20%凹，而乙公司资产跋所要求的收益率敖仅为摆10%肮。这样，乙公司安的价值就是甲公拔司价值的吧2半倍。表现在公司俺股票上，尽管甲霸和乙公司每股税邦后利润相同，但啊乙公司股票价格笆是甲公司股票价啊格的唉2胺倍。挨随着财务管理理跋论的进展，经济奥附加值（EVA般）正逐渐被学者挨们重视，也不断懊被公司贯彻到具俺体的业务中。按经济附加值（E肮VA）的作用是百，为公司股东财罢富建立一个更为拔客观的评价标准扒，也为公司管理扳层的管理业绩建八立更准确的尺度瓣。扒我国的民营公司隘，福建亲亲集团碍在香港专家的帮跋助下，基于EV昂A建立了评价体隘系。哎（二）公司财务

3、爱管理的具体目标板财务管理的总目按标可以细化为三斑个具体目标。百公司的现金流量班尽管由税后利润佰、折旧、摊销、芭应收帐款变化值叭、存货变化值等啊构成，但从长远伴来看，公司现金靶流量还主要是由邦税后利润来构成傲。因此，税后利叭润的多少，在很班大程度上决定了扮公司的价值。罢由于体现股东价稗值的重要指标是扮权益资本收益率伴，而影响权益资吧本收益率的因素挨包括毛利率、资懊产周转率、杠杆白倍数等，即阿ROE=税后利哀润/权益资本懊 =（1斑-T）税前利润昂/权益资本岸=（1-T）税佰前利润/销售收疤入*销售收入/安权益资本艾=（1-T）税摆前利润/销售收爱入*销售收入/哎总资产*总资产邦/权益资本吧 =

4、（1-奥T）毛利率*资埃产周转率*财务矮杠杆懊因此，从现金流佰量的角度，财务捌管理的总目标可板以细划为收益目笆标、效率目标、澳安全目标。如果稗从折现率的角度搬，更要考虑安全百目标，因此，财败务管理的具体目邦标应该包括：鞍（芭1扮）收益目标：权艾益资本收益率，罢等。翱（八2把）效率目标：存隘货周转率、固定稗资产周转率、应搬收帐款帐龄等。白（捌3俺）安全目标：偿暗债能力高，财务敖风险低等。八（三）如何通过背财务管理提升公耙司的价值袄后面的美国EG哀公司的案例，可啊以回答这一问题肮。办二、财务管理在埃公司管理中的位伴置佰1、财务管理是拔公司管理中非常懊重要的一环。公懊司管理通常可以瓣划分为战略管理版

5、和一般管理。一拌般管理包括财务败管理、营销管理案、人力资源管理跋、生产与作业管澳理、信息管理。翱一般情况下，战跋略管理是最重要绊的，它将决定公班司的未来。但在颁公司战略管理中凹，公司长期投资盎的管理应该是一笆个重要的方面，百因为一项长期投碍资，特别是数额般特别巨大的长期把投资对公司的影案响是重要的、长班远的。公司的资佰本结构也是公司巴战略管理的一个暗重要内容。而在版一般管理中，财按务管理是其中非岸常重要的一环。白2、公司财务管敖理直接关系到公蔼司的价值的大小半。投资是公司，爸融资渠道的多少叭和融资成本的高霸低，决定公司投昂资的规模和投资懊承受风险的程度岸，而这也与公司艾的价值密切相关办。财务管

6、理的其氨他方面也都与公芭司的价值密不可拌分。公司财务的笆内部控制，是公坝司获得计划现金把流量的重要保证绊。公司日常管理巴坝营运资本管理是邦确保公司正常运敖转，最终获得价案值增值的重要途八径。而公司财务疤状况的分析，则按是公司取长补短奥，获得更大价值绊的重要手段。扳3办、财务管理水平背低下将引发公司澳的财务危机甚至疤破产。不论是投搬资选择不适当，斑还是日常资金管胺理不适当，都会胺产生非常严重的鞍后果。这方面有皑着很多的，令人埃触目惊心的例子板。例子包括：巨熬人集团、香港百搬福勤等。绊三、公司财务管扒理的主要环节坝有肮6案个关键环节：投胺资管理、融资与捌资本结构管理、百营运资本管理、傲收益分配管理

7、、背公司财务状况诊安断、公司购并管罢理。靶这些关键环节可板以用图佰1稗来表示跋 癌 隘 搬 胺 背 隘财务管理扮 岸 百 阿 扳 熬 懊融扳 跋营矮 奥 爱 耙收盎 八财 购翱 翱 坝 矮投柏 澳 熬 安资伴 疤运吧 疤 斑 摆益拔 拌务皑 岸 并熬 摆 啊 耙资案 昂 艾 摆与办 岸资板 捌 白 盎分案 俺状敖 扮 管蔼 啊 啊 碍管盎 耙 隘 俺资佰 熬本安 伴 叭 耙配蔼 斑况败 颁理笆 胺 板 凹 傲理柏 扳 哀 拌本稗 搬管巴 岸 伴 按管扮 巴诊班 挨 案 碍 搬 皑 拜 挨 矮结癌 芭理奥 斑 把 按理癌 敖断笆 般 靶 耙 摆 伴 绊 耙构八 艾 啊 摆 搬 疤 吧管扮 斑 班

8、 拜 般 搬 埃理懊四、现代财务管败理理论的发展矮MM理论与股利啊政策理论斑资产组合理论与艾资本资产定价模奥型期权定价理论效率市场假说代理理论信息不对称理论斑案例：如何通过佰财务管理提升公绊司价值百班美国EG公司的俺案例分析耙第二章 财务管叭理的工具佰鞍时间价值的计算时间价值的概念唉 班(白一跋)笆为什么货币具有伴时间价值俺 巴（二）利息的种昂类傲 安（三）利息与复皑利频率现金流量的种类啊 1、现盎值瓣 2、未来值 3、年金 时间价值系数版整付复本利系数袄 熬 跋整付现值系数 拌 八 芭年金复本利系数氨 年金现值系数 败投资回收系数 岸 挨 岸基金年存系数 拜 皑 凹 应用敖举例：分离定理氨无

9、资金市场时人昂们的消费选择案 扮（二）有资金市八场时人们的选择哎（三）同时存在案资金市场和实物岸投资市场的情况（四）分离定理半股票与债券价值耙的确定阿 白 拔（一）股票价值癌确定摆翱 （二）债券版价值评估昂第二章 财务管袄理的工具熬办时间价值的计算时间价值的概念芭(埃一挨)跋、为什么货币具鞍有时间价值跋解释为什么货币耙具有时间价值，瓣即为什么存在利蔼息，是一件很不邦容易回答的问题斑。有很多学说阐懊述这一问题。最吧有名的学说，是爱庞巴维克的时差摆利息率皑。其主要的分析阿思路是，对于同绊样价值的物品而拌言，人们更愿意班现在消费，而不柏愿意推迟消费。版而将资金借给别按人，也就牺牲了凹现在消费的机会扮

10、，而选择了未来癌消费。但如果未颁来消费的效用与绊现在消费的效用拌相同，即没有利搬息所得，那么，皑人们不会选择未癌来消费。正因为蔼如此，出借的人班必须从介入者那百么获得额外的东拌西。这一额外的班东西就是利息。安因此，现在的1绊00元，与未来矮的100元加上肮一定的利息是相柏等的。而利息的瓣产生也就表明，昂货币具有时间价捌值。 凹（二）利息的种矮类碍1蔼、最原始的利率扮定义唉最初的利率定义矮是，如果期初投巴入伴1隘元能够在期末获把得案r叭元的净收益，那案么我们就称利息暗率或者收益率是般r跋。拌例罢1板：如果一个人今跋天投资邦1癌元钱，一个月收斑到笆1.1罢元，那么他的收坝益率就是绊10%蔼。如果你

11、借摆100矮元，利息率是月芭0.25%疤，那么一个月后绊你应该还岸100.25盎元。邦如果你的信用卡柏余额（你欠信用癌卡公司）是昂5000白元，而利息率是胺月疤1.5%爱，那么信用卡公柏司要收你鞍75啊元，因此月末，俺你信用卡余额就吧变成了啊5075哎元。案前面的例子极为把简单，原因是计半息时间刚好是一隘个计息时段。如艾果计息时间段不矮是一个而是多个敖，那么利息的方蔼式有两类一类是瓣单利，另一类是唉复利。2、单利计息昂单利计息是指利班息只是利息，而鞍不计入本金的计半算方式。计算公艾式为版其中昂P半是初始投资价值罢，阿F办是期末价值，伴t胺是计息次数。搬举例癌2隘。中国岸1999袄年发行的般3伴

12、年期国债国债利安息率是哎3.14%耙，那么氨1000罢元投资在搬3柏年后能够获得的巴收入是哎1000+10拌0爸03.14%凹3=1094跋.2八元。3、复利计息捌复利计息是利息柏的本质。复利的搬计算公式为捌 百 挨其中佰P绊是初始投资价值背，颁F坝是期末价值，唉t扳是计息次数。相应地拜 拔 唉举例安3败：如果投资翱100把元，年收益率为癌10%背，那么投资期是哎两年的话，岸2爱年后收益应该是邦元。如果你借胺100昂元，按月计息，跋利息率为哎1%扮，胺2芭年后你要支付斑元。板4扮、投资期不是整摆数的情况唉即使投资期不是扒整数，那么在复安利计息情况下，懊上面的计算公式绊依然成立。拜举例鞍4疤：假

13、定年利率为扒12%傲，你借扒1000安元，借期为半年哎，那么半年后你案应该偿还背。如果你借给别瓣人挨1000艾元，借期为坝29啊个月，那么扮29俺个月后，你将获罢得绊元。笆（三）利息与复唉利频率1、复利频率板复利的计算与复颁利时间段有关系邦，在按单利计算笆的年利率一定的氨前提下，复利时靶间越短，实际利俺率就越高。耙举例碍5懊：假定按单利计矮算的年利率为岸7.75%斑，这一利率金融埃管理当局控制的熬，即是不允许提阿高的。如果某证哎券按半年复利计佰算一次利息，则疤半年支付的利率傲为芭7.75%/2俺=3.875%奥。按复利方法计翱算，年利率为扒。而另一个证券按又提出按季计算般复利，季度利率碍为芭3

14、.875%/袄2=1.938白%哎，则按复利计算颁的年利率为奥。又有相似的证暗券按月计算复利岸，月利率为败7.75%/1耙2=0.646敖%笆。此时，按复利巴方法计算的年利罢率为般叭7.978%伴。2、连续复利安很明显，随着计凹算复利的时间间半隔的缩短，按复岸利方法计算的年佰利率不断增大，斑但到底能大到什蔼么程度呢柏?叭哀这里出现了连续笆复利的概念。所翱谓连续复利，就靶是在按单利方法矮计算的年利率不熬变的条件下，不败断缩短计算复利氨的时间间隔，所八得到的按复利方芭法计算的利息。艾 氨 靶 摆3巴、将连续复利转耙换成其他利率频邦率的利率。鞍举例癌7案：连续复利率为艾10%霸，相当于半年复柏利情况

15、下年利率蔼是多少？因为连艾续复利率为霸10%扳相当于：年单利按率为按，相当于半年复瓣利率为拔 耙 安 拌 岸 般 鞍 哀 隘 扮 背 疤转化单利的年利敖率为把10.254%版。百4凹、平均利率的计奥算。绊假定我们知道今案天投资笆1坝年后的收益率为百，下一年的收益百率为敖，可以计算啊2安年内平均的年复叭利利率。因为百而两年期投资收伴益相当于所以办也就是说，在使皑用年复利的情况肮下，平均收益率瓣是几何平均数。板而在连续复利情白况下，平均收益扒是简单的算术平背均。因为而所以所以傲在公司财务中，白各种利息的计算扮方法都有自己的昂用途。其中复利柏计算主要用于一澳般项目的投资分盎析中，也用于一拌般证券的价

16、值分澳析。而连续复利摆被应用得不多，奥更多地见诸于学扮术文章。现金流量的种类奥 1、肮现值疤现值也就是现在翱这一时刻的价值跋。更准确地说是稗，在分析的这一坝时刻，即0时点捌的价值是多少。把用P来表示。2、未来值白未来值是未来某扮一时刻的价值。胺更准确地说是，凹在 0时点之后板的时点所产生的拌价值。用F来表巴示。3、年金氨年金（半annuity岸）是一组时间间熬隔相同，数值相芭等的现金流量。巴如，一种债券在叭1、2、3、4哀、5时点上分别扳产生100、1翱00、100、昂100、100按的现金流量。那奥么这5个100佰就可以被称为年鞍金。时间价值系数跋为了分析一个项吧目或者一种证券凹是否值得去投

17、资把，需要考虑该项蔼目或者证券未来氨产生的现金流量昂是否给投资者的哀财富带来了增加邦。而通常情况下八，分析的手段，靶是要讲不同时间伴的价值换算成相皑同时间点的价值澳。例如，可以将捌全部不同时间点拔上的价值换算成吧为0时点的价值败，即现值。也可懊以将全部不同时耙间点上的价值换皑算成为某一未来颁时点的价值，也笆可以将全部不同盎时间点上的价值袄换算成为相同时百间段的年金。为百了计算方便，人艾们建立了各种时俺间价值的换算系氨数。包括整付复版本利系数、整付拔现值系数、年金傲复本利系数、年吧金现值系数、投胺资回收系数、基袄金年存系数。整付复本利系数 整付现值系数 年金复本利系数推导如下：吧由于年金系数中邦

18、的年金是发生在搬年末的（昂这一点要特别注版意般！），因此懊A吧 半 般A芭 霸 疤A扒 邦 把 笆 岸 A叭 扳0 艾 1 安 2 凹 邦3 扒 奥 扳 伴 耙 n笆 半 癌 佰 暗 暗 阿 背 斑 跋 F 年金现值系数 投资回收系数 基金年存系数 鞍 应用唉举例：叭 鞍1埃、一个大学生于埃2001年7月澳1日敖毕业，工作后每败月的收入为30芭00元，他可以盎一直工作到翱2041年6月奥30日拜。假定该学生的跋实际收入是稳定百的，假定实际折隘现率（名义折现把率减去物价）为岸5%。问该学生扒一生的工资收入耙相当于盎2000年7月邦1日癌的价值是多少？瓣相当于2041捌年的价值又是多伴少？扳假定收

19、入发生在皑工作1年之后，鞍那么相当于20翱00年7月1日八的价值为巴那么相当于20拌41年7月1日巴的价值为般2、某人于叭2000年7月奥1日岸继承一笔财产，靶价值为100万邦元，他希望将此俺100万元在5盎0年后全部消费吧掉，并且每年的扮消费额相等。假熬定财产的收益率版率为5%。问这巴笔财产给此人在半50年内提供的拌消费水平是多高百？ 岸3、某人于20挨01年初喜得一懊子，他希望这个袄小孩于18年后奥能够上大学。他办预计到那时上4懊年大学每年需要靶花费3万元（年摆底价值）。为了澳他的孩子能够上扮大学，他要通过败每年存钱的方式百逐渐积攒。如果拜利息率和折现率捌都是8%，他要稗在18年内每年敖年

20、底存多少钱？捌上大学的总花费颁相当于18年后板（2019年）碍的价值为板用18年的时间皑积攒到9936芭0元，每年要积扳攒哎4、某项目投资佰期为3年。第四敖年开始投产，每扮年销售收入为5癌000万元，项俺目的使用期为1靶5年，问，当企挨业要求的最低收斑益率为12%时癌，销售收入的现般值是多少？颁销售收入相当于艾第四年年初的价皑值阿相当于第一年年绊初的价值癌5、某个10岁昂的学生于200半1年初投保30班0元。这让他在半60岁时开始获哀得现金收入，并瓣且连续10年每瓣年获得5000岸元。2001投扳入的300元的扒收益率是多大？笆A鞍B捌0埃-300癌1啊0碍2斑0疤3矮0耙49白0鞍50瓣50

21、00哀51扒5000蔼52埃5000罢53白5000罢54扒5000拜55氨5000柏56靶5000埃57跋5000耙58稗5000罢59奥5000埃60爸5000笆IRR=(B0敖 : B60 坝, 9%)=1巴0.03%分离定理翱无资金市场时人肮们的消费选择明天价值皑 坝 板扮项目2哎 盎 敖 矮袄 项目1熬 霸 唉 邦 扳 扮 肮 矮 半 今天价值隘结论：莫衷一是啊。瓣有资金市场时人爱们的选择明天价值癌 背 爱 E败蔼 岸 佰 安 F 背 .G 暗疤 E邦 按 百 版 靶 O 拌 B柏皑 B 伴D 盎今天价值颁某人是0时点上案有OB单位的收癌入，在1时点上捌有OF单位收入癌。可以画图。先

22、办确定E点，再确氨定斜率：BE/矮BD=笆1+r,熬 B班D罢/BE=班1/(1+r)鞍.背 奥r案为借入借出资金阿的利率。俺那么，此人可以坝在现实消费和未懊来消费中作出各唉种选择。但无论班怎么选择，他两稗期消费的总现值按一定是OD。搬例如，他可以推罢迟消费，当期只般消费OB斑搬，那么，他需要板把版B胺叭B把 按照利率白r把借出去，一年后澳他可以得到GE扮昂，再加上一年后哀他将获得的OF蔼，加起来共计为拔B版佰E哎拔，也就是0时点岸上的肮B扮伴D巴，因此两个阶段昂的现值总和为O扮D。肮当然，他可以从败别人那里借钱消斑费，但可以说明颁的是，两期消费半的总现值一定为哀OD。皑如何消费最价呢捌？明天

23、价值颁 安 扒扮项目2八 跋 敖 拌坝 项目1瓣 稗 爱 佰 阿 佰 芭 凹 扮 今天价值澳很明显，项目1靶为优。皑（三）同时存在癌资金市场和实物柏投资市场的情况把 芭M明天价值班 邦 L 败 巴 斑 G 般 拜熬N 实斑物投资的生产可阿能性曲线岸 吧 熬 颁 拜 资捌金市场投资的边矮际效率哎 耙 岸 拜 癌 O 扒 J 摆 D 瓣 K 摆 今天价值瓣投资者有资金O安D（今天与明天版的价值总和），按他当期消费OJ岸。曲线DNL为昂实物投资的生产斑可能性曲线。（皑在一定的规模内皑实物投资的边际啊效率大于资金市班场的边际收益）败。他投资JD，巴可以在1时点给巴他带来NJ的收瓣入。而1时点的版NJ相

24、当于0时按点的JK。这样败，他通过投资扩翱大了他的总现值稗收入。或者说，袄他的实物投资给埃他带来了价值增柏加，DK为价值啊增加的部分。版他可以调整自己袄的消费模式，办捌法是在资金市场扳上借入和借出资奥金。笆他可以将OJ全摆部借出去，按照败1+稗r袄在1时点上获得班GM。他的投资唉JD，在1时点敖上给他带来NJ阿=OG，因此在伴1时点，他的总肮收入为OM，相按当于在0时点上扳的OK。般由于1时点他有爱投资收入NJ（瓣相当于0时点上扳的JK），他可坝以在0时点上尽哎量消费，办法是扳在资金市场上借笆到JK资金，总柏消费为0时点上办的OK。1时点澳上，他归还了J邦K（用NJ）。拌只要通过资金市办场，他就可以让绊他的消费在KM癌直线上任意选择捌，当然他会选择矮对他最有利