创业板上市公司资本结构及其影响因素分析

1、创业板上市公司资本结构及其影响因素分析摘 要：2009年10月23日创业板开板仪式后,首批28家创业板公司于2009年10月30日集中在深证证券交易所上市,从此拉开了中国创业板的序幕。创业板企业是我国国民经济的重要组成部分，针对创业板上市公司的特点和特殊性，本文选择在创业板上市首批28家公司探讨其资本结构，进而为创业板上市公司在寻求合理的资本结构方面提供一些参考。本文先对国内外关于资本结构的理论和文献进行了简单的回顾和综述，紧接着简要对资本结构的影响因素进行了分析，最后对创业板企业各项财务指标进行了统计和分析。以2010-2012年年在创业板上市的28家公司公布的年度财务数据，采用描述性分析法

2、，对其资本结构问题进行了分析，通过相关数据研究发现：我国创业板企业总体的资产负债率较低。进一步研究表明，创业板企业资产负债率与公司成长性,资产结构,公司规模,资产流动性呈正相关关系，与其盈利能力负相关。文章研究的目的在于分析总结创业板上市公司存在的现实问题，并提出了几点改善我国创业板上市公司资本结构和融资环境的建议。希望通过本文的研究，能为创业板上市公司寻求合理的资本结构。关键词：创业板上市公司； 资本结构； 资产负债率The Analysis of GEM-listed Company's Capital Structure and Its Influencing FactorsAb

3、stract: After October 23, 2009 GEM board ceremony , the first batch of 28 GEM companies on October 30, 2009 focused on the Shenzhen Stock Exchange , pulled from Chinese GEM prologue. GEM companies is an important part of our national economy , for companies listed on GEM characteristics and specific

4、ity , we choose the first 28 GEM companies to explore its capital structure , and thus for the GEM companies seek reasonable capital provide some reference structure . This article first on domestic capital structure theory and literature were reviewed and summarized , and then the various factors t

5、hat affect the capital structure of a brief analysis , the last of the GEM companies and financial indicators were statistically analyzed . 2010-2012 mid- year financial data on GEM -listed 28 companies reported using descriptive analysis, analyze its capital structure issues , and found : GEM lower

6、 our overall enterprise asset -liability ratio . Further studies showed that GEM corporate balance rate and size of the company , the company's growth , asset structure , liquidity was positively correlated negatively related to its profitability . The purpose of the article is to analyze and su

7、mmarize research companies listed on GEM practical problems exist , and made several recommendations to improve the company's capital structure of the GEM listing and financing environment . I hope through this study , to seek reasonable capital structure for the company listed on GEM .Keywords:

8、 GEM-listed companies; Capital Structure; Asset-liability ratio 目 录1 绪论11.1 研究背景及意义11.2 研究内容及方法22 文献综述32.1 理论文献32.1.1 早期资本结构理论32.1.2 MM资本结构理论32.1.3 新资本结构理论32.2 实证文献33 企业资本结构影响因素分析53.1 外部因素53.1.1 经济增长率53.1.2 通货膨胀率53.1.3 实际贷款利率53.1.4 货币供应量53.2 内部因素63.2.1 公司规模63.2.2 盈利能力63.2.3 公司成长性63.2.4 资产结构63.2.5 资产

9、流动性64 实证分析74.1 样本指标选取74.1.1 样本选取74.1.2 指标选取74.2 指标分析84.2.1 资本结构总体特征分析84.2.2 资本结构与盈利能力关系分析94.2.3 资本结构与公司规模关系分析104.2.4 资本结构与公司成长性关系分析114.2.5 资本结构与资产结构关系分析124.2.6 资本结构与资产流动性关系分析124.3 本章小结135 结论及建议145.1 结论145.2 建议14致谢15参考文献16II1 绪论1.1 研究背景及意义创业板指交易所主板市场以外的另一个证券市场，其主要目的是为新兴公司提供集资途径，助其发展和扩展业务。在创业板市场上市的公司大

10、多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短，规模较小，业绩较好。创业板市场与主板市场不同，现阶段其主要目的是为高科技领域中运作良好、发展前景广阔、成长性较强的新兴中小型公司提供融资场所。由于中小型高科技企业普遍经营规模偏小，营运时间较短，市场前景不确定，造成其盈利能力不稳定，存在一定的市场风险，因此银行不敢为其贷款，而中国主板市场因为进入门槛过高也将它们拒于门外，这样就特别需要一个有别于主板市场的创业板市场为它们提供融资渠道。考虑到新兴高科技公司业务前景的不确定性，在构建中国创业板市场时，要设法降低市场进入门槛。创业板市场是我国资本市场的重要组成部分，它的推出和发展，完善了我国的风

11、险投资体系，有利于促进中小企业的成长，对于促进证券市场的规范，高效运作以及推动国民经济的持续快速健康发展具有重要的现实意义和积极影响。同时创业板上市公司是我国国民经济的重要组成部分，对我国整体的国民经济有着举足轻重的作用。对于创业板上市公司资本结构的研究：一方面，可以从理论上进一步丰富创业板上市公司资本结构相关知识，提供一定的理论意义；另一方面，可以帮助社会各界对创业板上市公司资本结构有更深刻的认识，不仅可以帮助监管部门更好的制定政策法规，完善创业板市场相关制度，对上市公司进行更好的监管；也可以帮助上市公司的管理者们认识公司自身在资本结构中存在的问题，为其进一步发展提供一定的依据；还可以为投资

12、者在投资过程中提供一定的参考价值，实现其正确理性投资，具有一定的实践意义。于此同时由于创业板上市公司大都是中小企业，这些公司既有上市公司的共性，也有其独特性，所以对这些创业板上市公司的资本结构研究是非常必要的。因此,本文以创业板上市公司为探讨对象，认真分析了影响资本结构的因素，得出相关的结论，为创业板上市公司的资本结构的优化和管理者融资决策提供参考依据，并提出几点相关建议。1.2 研究内容及方法本文研究内容：第一章是绪论,主要是研究背景及意义,和研究内容及方法；第二章是文献综述,主要是国内外关于资本结构的研究理论,理论文献包括早期资本结构理论，MM资本结构理论和新资本结构理论，实证文献包括公司

13、盈利能力与资本结构的相关研究以及上市公司资本结构影响因素的实证分析；第三章是企业资本结构影响因素分析,主要是外部因素和内部因素，外部因素包括经济增长率，通货膨胀率，实际贷款利率和货币供应量，内部因素包括盈利能力，公司规模，公司成长性，资产结构和资产流动性；第四章是实证分析,主要涉及样本选择及数据来源,指标分析和本章小结,第五章是结论及建议。本文研究方法：主要是文献研究法和统计分析法。本文选取的对象是我国创业板最初的28家上市公司，以创业板最初28家上市公司的2010年-2012年的年度报告为数据样本，做出相关研究。2 文献综述2.1 理论文献2.1.1 早期资本结构理论净收益观点认为，利用债务

14、资本融资可以提高企业财务杠杆，产生税盾效应，从而降低公司的综合资本成本。净营业收益观点认为，无论财务杠杆如何变化，企业的加权平均资本成本不会变,企业价值也会受到影响，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收入。2.1.2 MM资本结构理论MM资本结构理论认为，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越大，公司价值越大。2.1.3 新资本结构理论代理成本理论认为，随着财务杠杆的增加而增加公司的债务资本，监督成本的企业债务违约风险上升，增加债权人，债权人会要求更高的利率。这最终由股东承担的代理成本，公司的资本结构，负债率过高会导致降低股东价值。信号传递理论认为

15、，企业可以通过对盈利能力和风险的信息，通过调整资本结构，以及公司如何对待股票价格信息。资本结构根据信号传递理论会增加，当公司价值被低估债务资本，反之亦然。资本结构的啄序理论认为，公司倾向于首先使用内部融资；如果您需要外部融资，该公司将成为第一选择，其他外部股权融资的债券融资，选择本次融资将不会产生对公司股价影响的比例信息。2.2 实证文献王长江林晨（2011）对公司盈利能力与资本结构的相关性研究，选取了158家江苏省上市公司，通过对其盈利能力指标进行因子分析获得综合盈利指标，并与代表资本结构的资产负债率和流动比率进行回归分析，发现盈利能力与资本结构之间存在显著相关关系1。李元旭和单蒙蒙（201

16、2）对企业规模资本结构与企业成长性的研究中以中国上证A股的经验数据为样本，研究了2005-2009年期间中国上证A股企业的成长性与企业的规模资本结构之间的关系。实证研究结果表明：企业规模和企业资本结构正向影响企业的成长性，企业规模越大，成长性越好，企业的资产负债率越高，企业的成长性越好2。黄正辉、谢智勇（2013）对上市公司资本结构影响因素的实证分析-以我国房地产业为例中，选取房地产行业2008-2010年63家上市公司作为实证样本，构建多元线性回归模型，检验了资本结构的影响因素。研究表明：房地产企业的资本结构受公司规模盈利能力成长性抵押价值有效税率流通股比重影响显著。其中，公司规模抵押价值有

17、效税率与资本结构显著正相关，盈利能力成长性流通股比重与资本结构显著负相关3。屈宏志（2012）对宏观经济政策对上市公司资本结构影响因素的分析，文章采用账面价值的资产负债率作为资本结构的度量标准，分行业分析了我国上市公司1990-2009年的资产负债率水平，发现我国上市公司的资产负债率总体呈上升趋势，不同行业的资本结构存在较大差异。并追溯了我国宏观经济政策的变更，分析了资本结构随宏观经济环境变化的特征4。陈溟（2012）对我国上市公司在哪见过影响因素实证分析，文章从公司经营特征公司治理结构这两个角度选取了可能影响公司资本结构的九个因素，使用2007-2010年75家新能源类上市公司的平均数据，建

18、立线性回归模型，通过实证分析得出新能源类上市公司资本结构的一些一些因素。基于研究结果提出相应建议，为新能源类上市公司确定资本结构提供参考依据5。3 企业资本结构影响因素分析3.1 外部因素在我国社会主义市场经济条件下，合理的资本结构是创业板上市公司企业价值最大化的必要条件之一，由于创业板上市公司是我国国民经济重要的组成部分，所以创业板上市公司个体发展甚至整个国家和地区的总体经济运行和增长起着举足轻重的作用。3.1.1 经济增长率经济增长率是反映一个国家经济总体状况最具概括性的指标，它不仅在一定程度上反映经济周期性波动的状况，而且在经济增长趋势必然会影响创业板上市公司企业的投资融资行为，也同时会

19、影响创业板上市公司企业的资本结构。3.1.2 通货膨胀率持续的物价上涨或者下跌都会可能导致通货膨胀，无论是需求拉动的，还是由成本上升造成的，都会对创业板上市公司企业的正常经营产生影响，从而在企业自身以及企业的资金来源方面影响企业的融资。3.1.3 实际贷款利率利率水平是影响创业板上市公司企业选择融资方式，确定资本结构时也会慎重考虑重要因素之一。对于中国创业板上市公司而言，在选择融资方式时，考虑更多的是融资成本的大小。而实际贷款利率是影响创业板上市公司企业融资方式选择的重要因素之一。3.1.4 货币供应量货币供应量是指一国在某一时点上为社会经济运转服务的货币存量，它由包括中央银行在内的金融机构供

20、应的存款货币和现金货币两部分构成。如果市场货币供应量超过实际所需要的，那么容易引发通货膨胀，导致创业板上市公司企业的运行的成本提高，获利能力减低；反之，如果市场货币供应量远低于实际所需要的，那么容易引发通货紧缩，同时也会影响创业板上市公司企业的正常的经营和运行。所以货币供应量对创业板上市公司有着重大而深刻的影响。3.2 内部因素3.2.1 公司规模无论企业规模的大小，都会对创业板上市公司资本结构的选择产生一定程度的影响。由于企业的规模大,会产生规模效应,同时会增强企业的盈利能力,企业的负债率会相对的较小；反之,规模较小的企业,由于自身和外在不确定因素影响,公司的盈利能力会受到很大的影响，企业会

21、通过融资方式增加公司的资金，同时会增加公司的负债率。3.2.2 盈利能力创业板上市公司的整体实力往往是通过企业的盈利能力强弱来集中地体现,只有创业板上市公司通过自身的努力，不断加以改善才能增强公司的盈利能力。盈利能力强的企业更青睐于内源融资，首选留存收益，以扩大生产，其次是发行债券，最后才选择发行股票。当创业板上市公司的盈利能力非常强劲时，内源资金充足，公司会减少外部资金的需求，因此公司盈利能力与资产负债率存在着一定的关系。3.2.3 公司成长性公司的成长性是影响创业板上市公司企业资本结构的重要因素。成长性强的创业板上市公司会对企业的规模和盈利能力都有重要的影响，同时对企业的负债率也会产生一定

22、的影响。3.2.4 资产结构创业板上市公司企业用有形资产担保举借债务，大大降低了债权人由于信息不对称而导致的呆账，坏账风险，因而贷款利息率会大大降低，创业板上市公司的融资成本也降低。企业的有形资产越多，可以使企业通过资产的担保，筹集更多的负债资金，负债率就会较高。3.2.5 资产流动性创业板上市公司企业的流动性较差，其借债成本就相对较高；反之，借债成本就较低，而且高流动性的公司支付短期到期负债的能力较强，所以，资产流动性与负债率呈正相关关系。由于流动资产中存货的流动性最差，会对其他的数据产生一定的影响。所以本文特别在流动资产中，剔除存货，这样可以更好的反映企业的资产流动行的强弱。4 实证分析4

23、.1 样本指标选取4.1.1 样本选取本文是以我国最初创业板上市的28家公司作为样本,来对创业板整体上市公司资本结构进行评估,选取了这28家公司2010年-2012年年度财务报表数据（来源于深圳证券交易所）资料来进行研究。在研究过程中，选用了5个与资本结构相关的财务指标进行描述，分别为：盈利能力,公司规模,公司成长性,资产结构和资产流动性。(数据都是选取三年的平均值作为计算和分析依据的)4.1.2 指标选取（1）资本结构。资产负债率（=总负债/总资产)作为资本结构。（2）影响因素。资本结构等指标的计量均采用账面价值。指标选取如下：表4.1 影响因素指标资产负债率总负债/总资产盈利能力净利润/主

24、营业务收入公司规模LN(总资产)公司成长性(期末总资产-期初总资产)/期初总资产资产结构(存货+固定资产)/总资产资产流动性(流动资产-存货)/总资产4.2 指标分析4.2.1 资本结构总体特征分析表.2 各公司资产负债率序号公司代码公司简称资产负债率平均值1300001特锐德0.16 2300002神州泰岳0.08 3300003乐普医疗0.05 4300004南风股份0.23 5300005探路者0.24 6300006莱美药业0.38 7300007汉威电子0.14 8300008上海佳豪0.16 9300009安科生物0.11 10300010立思辰0.23 11300011鼎汉技术0

25、.12 12300012华测检测0.06 13300013新宁物流0.21 14300014亿纬锂能0.18 15300015爱尔眼科0.18 16300016北陆药业0.06 17300017网宿科技0.08 18300018中元华电0.09 19300019硅宝科技0.12 20300020银江股份0.55 21300021大禹节水0.58 22300022吉峰农机0.73 23300023宝德股份0.08 24300024机器人0.24 25300025华星创业0.38 26300026红日药业0.19 27300027华谊兄弟0.34 28300028金亚科技0.24 图4.1 资产负

26、债率的分析图对表4.2和图4.1数据进行分析后得出,在资本结构方面,创业板上市公司资产负债率低,最大值是0.76，最小值是0.02，平均值是0.22，从图1可以看出，创业板上市公司2010年-2012年的资产负债率在0-0.8以内上下波动，绝大部分集中在0.2这条线左右上下波动。4.2.2 资本结构与盈利能力关系分析图4.2 资本结构与盈利能力关系分析图从图4.2可以看出,反映创业板上市公司盈利能力与公司的资本结构间呈现出负相关关系,即盈利能力强的企业负债率较低；反之,盈利能力弱的企业负债率较高。原因是因为:（1）由于创业板上市公司企业盈利能力强时，公司自留的资金比较充足，减少企业进一步发展所

27、需要的资金压力，减少企业向外部融资的压力，资产负债率就会越低；反之，创业板上市公司企业盈利能力弱时，企业自留的资金比较少，当企业的进一步发展需要自己时，自身无法满足需要，不得不通过债务融资的方式缓解公司的资金压力，因此此时公司的资产负债率必然会上升的。（2）当创业板上市公司企业盈利能力强时，表明公司的经营业绩好，这样在股票市场上，得到更多股民的青睐，从而可以通过股票市场募股集资，从而大大的减少公司债务融资的可能性；反之，当创业板上市公司盈利能力弱时，很难通过募股集资的方式获得大量的资金，这样更加增大了公司通过债务融资来缓解企业资金紧张的可能性了。因此，盈利能力对创业板上市公司企业的资本结构有着

28、重大的影响，盈利能力强时，对公司产生积极的影响，盈利能力弱时，对公司产生消极的影响。4.2.3 资本结构与公司规模关系分析图4.3 资本结构与公司规模关系结果分析图从图4.3可以看出,创业板上市公司规模与资产负债率呈显正相关关系，创业板上市公司公司规模随着公司的资产负债率上升而上升，随着公司的资产负债率下降而下降。其中存在的原因可能是因为:（1）创业板上市公司企业的规模越大，容易产生的公司规模效应，较其他的公司而言，经营成本降低，从中可以获得更多的盈利，而更容易产生更大的经济效益。（2）创业板上市公司企业的规模越大，企业可以通过多元化的经营方式来降低企业的经营风险，增强了企业稳定性的发展，与此

29、同时企业的价值也在不断的增加。4.2.4 资本结构与公司成长性关系分析图4.4 资本结构与公司成长性关系结果分析从图4.4可以看出,创业板上市公司的成长性与资产负债率成正相关关系,但是这种关系不是特别的明显。产生这种情况的原因：（1）创业板上市公司企业成长期时，公司的净利润和公司的主营业务收入都会增加，企业的发展规模也会在此时不断的扩大，因此，公司为了进一步的发展需要大量的资金，企业的盈利水平会远远低于公司发展投资速度，公司自留的资金无法满足发展的需要，会选择债务融资的方式来解决公司目前的困境的，所以，此时公司的资产负债率会增加。（2）由于我国目前的股票市场发展还不是很完善，如果通过股票市场来

30、募股集资需要花费大量的时间，创业板上市公司处于成长期时，为了避免错过良好的投资机会，会更青睐于速度较快的长期债务融资或者短期债务融资。4.2.5 资本结构与资产结构关系分析图4.5 资本结构与资产结构关系结果分析图从图4.5可以看出,创业板上市公司的有形资产比重与资产负债率呈正相关关系,即创业板上市公司资产结构随着资产负债率的上下波动而波动。无形资产和有形资产存在一定的差别，无形资产会随着企业的破产而失去价值，但是有形资产就不同了，有形资产以实物的形态存在，即使公司破产了，有形资产依然具有一定的价值。存货和固定资产属于公司的有形资产，企业可以通过这些有价值的的资产更容易获得银行贷款，于此同时，

31、当创业板上市公司企业面临企业破产的边缘时，企业可以通过变卖这些有形资产来其企业缓解债务的压力。4.2.6 资本结构与资产流动性关系分析图4.6 资本结构与资产流动性关系结果分析图从图4.6可以看出,创业板上市公司资产流动性与资产负债率呈显著地正相关关系，即创业板上市公司企业资产流动性随着资产负债率的上升而上升，随着资产负债率的下降而下降。由于存货在流动资产中流动性最差，因此本文在研究创业板上市公司资产流动性时剔除存货的影响，以更好的反映创业板上市公司的资产流动性与资产负债率的关系。当创业板上市公司企业的资产流动性较高时，短期的偿债能力较强，能够及时的偿还到期的债务，也同时说明公司的运作较好，由

32、于公司容易通过向银行获得短期债务融资的可能性，从而会导致企业短期债务负债率的提高。4.3 本章小结基于上述分析结果，可以得出：（1）根据信息不对称理论,由于市场上信息的不透明以及不对称的存在,企业规模越大往往处于更有利的位置,会得到更多的关注,因为市场会认为大企业更加透明,应对风险的能力更强。同时静态权衡理论指出，企业规模越大，多元化经营更容易，更能分散经营风险。（2）由于我国的股票市场发展不完善，发行股票筹集资金需要较长的时间，因此处于成长期的创业板上市公司企业为了抓住稍纵即逝的投资机会，会更依赖于速度较快的短期借款融资或者是长期借款融资。高速成长的公司未来收益良好,更能吸引众多的投资者的青

33、睐,在较短的时期内,通过举债获得资金的运转是不错的选择。（3）银行决定是否放贷给创业板上市公司企业的一个重要的指标就是该公司的资产有形性的价值。当公司面临破产边缘时，公司的无形资产将会失去相应的价值，公司的有形资产可以抵押给银行和金融机构，从而获得资金缓解公司的债务危机，减轻公司的债务压力，减低公司的资产负债率。（4）流动性资产比较高的企业，短期偿债能力较好，意味着公司运作良好，能够及时偿还及时到期的债务，这样的企业更容易向投资者或者银行申请并获得短期债务融资，从而使其短期负债率较高。5 结论及建议5.1 结论通过本文研究表明，公司盈利能力与创业板上市公司的资本结构间呈现出显著的负相关关系,即

34、盈利能力强的企业负债率较低；公司规模与资产负债率呈显著性的正相关关系； 创业板上市上市公司的成长性表现出与资产负债率成正相关关系,但关系不显著； 创业板上市公司的有形资产比重与资产负债率呈显著性正相关关系,且相关系数较高； 资产流动性与资产负债率呈显著地正相关关系。5.2 建议 经过以上的分析，我们可以达成以下的认识：（1）盈利能力对创业板上市公司企业的资本结构有着重大的影响。盈利能力是反映一个企业经营状况好坏与否重要的指标之一。因为当创业板上市公司企业盈利能力强时，企业会有较多的留存收益，更青睐于内源融资的方式，而较少的会选择外部融资的方式，这样可能会导致企业的资金不足而制约创业板上市公司的

35、发展。企业要加强自身管理和建设，适当提高资产负债率，增强公司的盈利能力，充分发挥财务杠杆的作用，合理有效的提高资产利用率，在一定程度上降低了企业融资成本，缓解企业资金紧张的局面，为企业自身的良好发展创造条件。（2）由于我国的现有的国情影响，完善我国创业板市场及其投资管理机制是势在必行的，政府应出台一些政策，制定适度宽严的市场准入原则，切实提高创业板上市公司的整体质量，为我国创业板上市公司获得融资途径和方式上提供一个良好的条件。(3)政府相关部门应该加强对创业板上市公司的监管，对于一些违法和违规的上市公司企业应该通过法律的途径，有效推出股票市场，从而保护股民的利益，维护证券市场的稳定和繁荣。（4

36、）发挥银行和其他金融机构的作用，建立更加完善的信用评级和等级制度，为创业板上市公司的融资途径提供更好的环境。（5）加强社会的公共监督的作用。本文选取家首批28创业板上市公司的2010-2012年年度财务报表作为数据进行研究来评估创业板整体资本结构情况,数据不够全面,结论以不完全归纳法得来,可能无法代表创业板整体状况。限于自身学识和学术的限制，对所取数据只是进行了较为简单而浅显的分析，并没有达到具有相关权威性，学术性的结论。致谢时间如梭，转眼毕业在即。心中充满无限的感激和留恋之情。感谢母校为我们提供的良好的学习环境，使我们能够在此专心学习、陶冶情操。谨向我的论文指导老师方芳老师致以最诚挚的谢意。在此次写作的过程中，自己感触颇多。方老师的悉心的教导，从毕业论文最初的设计，到最终的定稿，无不透露着方老师