我国当前宏观经济形势分析

1、31 / 5 / 2008史福厚史福厚我国当前宏观经济形势分析 史福厚（教授史福厚（教授/ /博士）博士）华华 南南 师师 范范 大大 学学珠珠 江江 经经 济济 研研 究究 所所31 / 5 / 2008史福厚史福厚我国当前宏观经济形势分析我国当前宏观经济形势分析一、对经济形势的总体判断二、国民经济继续保持快速增长势头（一）固定资产投资额继续保持较高水平（二）消费增势不改，增速放缓（三）出口增速提高，顺差继续扩大31 / 5 / 2008史福厚史福厚我国宏观经济形势分析我国宏观经济形势分析三、宏观经济出现由结构性向全面通货膨胀转变，宏观紧缩政策进一步趋紧（一）宏观经济出现由结构性向全面通货膨

2、胀转变（二）通货膨胀治理与人民币升值（三）宏观紧缩政策进一步趋紧31 / 5 / 2008史福厚史福厚一、对经济形势的总体判断一、对经济形势的总体判断 我国宏观经济目前仍然处于快速增长周期，快速增长趋势没有改变；通胀压力继续增大，有由结构性向全面通货膨胀转变的态势，国家宏观紧缩力度会进一步加强；人民币升值趋势不变，速度趋缓。下面作具体分析：31 / 5 / 2008史福厚史福厚二、宏观经济目前仍然处于快速增长周期，快速增长趋势没有改变31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚 首先从经济总量来看，改革开放以来，我国经济总量越来越大。二、二、31 / 5 / 2

3、008史福厚史福厚二、二、 其次，从经济增长速度来看，基本保持了一种平稳快速的增长。31 / 5 / 2008史福厚史福厚二、二、 投资、消费、出口是拉动我国经济发展的三驾马车，下面我们就从影响我国经济发展的这些具体因素进一步做出分析。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）固定资产投资额继（一）固定资产投资额继续保持较高水平续保持较高水平31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）固定资产投资额继续保持（一）固定资产投资额继续保持较高水平较高水平 1、从投资增长的绝对数和相对数来看： 从上面的两个图可知，自200

4、1年以来，全社会固定资产投资额逐年扩大，从2001年的37213.49亿元达到2007年的137239亿元，2007年全社会固定资产投资额是2001年的3.69倍。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）固定资产投资额继续保持（一）固定资产投资额继续保持较高水平较高水平 全社会固定资产投资增长率自2001年以来保持快速增长，虽然2003年后，国家一度收紧了银根，但固定资产投资额一直处于高位运行，其中房地产投资在2003年以来连续两年小幅回落，经过2006年的缓冲，又出现了一个高速增长的势头，一直维持到现在。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）固定资产投资额继续保持（一）固定资产投资

5、额继续保持较高水平较高水平2、从银行贷款规模和期限结构分析对固定资产投资的影响，如下图：31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）固定资产投资额继续保持（一）固定资产投资额继续保持较高水平较高水平 从上图可知，自2000年以来我国本外币贷款余额继续保持高增长势头；从贷款期限结构来看，2001年至2004年，短期贷款余额一直高于中长期贷款，从2005年以来到目前，中长期贷款余额反超短期贷款余额，中长期贷款余额的扩大，说明银行贷款支持固定资产投资仍然保持较高比例。31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）固定资产投资额

6、继续保持（一）固定资产投资额继续保持较高水平较高水平 从本外币信贷规模增长率来看，自2003年紧缩银根政策推行以来，信贷规模增长率一度下滑，但到2005年以来，紧缩政策出现松动，信贷增长率明显反弹，虽然在中央银行连续调高法定存款准备率（目前为16.5%）的压力下，中长期贷款仍然在高位运行，说明商业银行在紧缩银根政策下，通过压缩短期贷款的方式压缩信贷规模。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）消费增势不改，增速温和放大31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）消费增势不改，增速温和放大（二）消费增势不改，增速温和放大 一季度，居民消费需求增速明一季度，居民消费需求增速明显加快，社会消费品

7、零售总额同比显加快，社会消费品零售总额同比增速达增速达20.6%20.6%，增幅同比上升，增幅同比上升5.75.7个个百分点。百分点。4 4月份，社会消费品零售总额月份，社会消费品零售总额81428142亿元，同比增长亿元，同比增长22.0%22.0%。1-41-4月累计月累计社会消费品零售总额社会消费品零售总额3369733697亿元，同比增亿元，同比增长长21.0%21.0%。预计预计5 5、6 6月份，居民消费月份，居民消费仍将继续保持快速增长态势。仍将继续保持快速增长态势。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）消费增势不改，增速温和放大（二）消费增势不改，增速温和放大 首先，居民

8、收入将持续增长，消费预期和信心仍然良好。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）消费增势不改，增速温和放大（二）消费增势不改，增速温和放大 其次，国家将不断加强社其次，国家将不断加强社会保障，公共财政将进一步会保障，公共财政将进一步惠及民生领域。惠及民生领域。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）消费增势不改，增速温和放大（二）消费增势不改，增速温和放大 第三，尽管一季度社会消费第三，尽管一季度社会消费品零售总额同比增长较快，但若品零售总额同比增长较快，但若扣除扣除CPICPI上涨影响因素，实际同上涨影响因素，实际同比增幅为比增幅为12.6%12.6%，仅比上年同期，仅比上年同期提高

9、提高0.40.4个百分点。个百分点。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）消费增势不改，增速温和放大（二）消费增势不改，增速温和放大 第四，第四，20082008年年4 4月份月份CPICPI达达8.5%8.5%，而一年期定期存款利率为，而一年期定期存款利率为4.14%4.14%，居民储蓄实际收益为负，居民储蓄实际收益为负数，这有利于促进居民增加实物数，这有利于促进居民增加实物资产配置，促进消费需求扩大。资产配置，促进消费需求扩大。31 / 5 / 2008史福厚史福厚 说明：上图说明：上图1992、1994、1995、2000、2001、2003、2005年份年份CPI为各为各年平均数

10、据，其余年份为利率调整日所在月份年平均数据，其余年份为利率调整日所在月份CPI的数据，便于对应比较。的数据，便于对应比较。 31 / 5 / 2008史福厚史福厚( (三三) ) 出口增速提高，顺出口增速提高，顺差继续扩大差继续扩大31 / 5 / 2008史福厚史福厚( (三三) ) 出口增速提高，顺差继续扩大出口增速提高，顺差继续扩大 当前，受国内外各种因素影响，当前，受国内外各种因素影响，我国外贸出口增速下降较多，其主我国外贸出口增速下降较多，其主要原因要原因: :一是受发达国家经济增速明一是受发达国家经济增速明显放缓、消费需求增长减弱影响。显放缓、消费需求增长减弱影响。二是受国家外贸调

11、控政策和人民币二是受国家外贸调控政策和人民币升值的影响。三是出口企业生产成升值的影响。三是出口企业生产成本不断增加。本不断增加。31 / 5 / 2008史福厚史福厚( (三三) ) 出口增速提高，顺差继续扩大出口增速提高，顺差继续扩大 尽管今年外贸出口增幅减小已成定尽管今年外贸出口增幅减小已成定势，但增速不会下降太多，贸易顺差扩势，但增速不会下降太多，贸易顺差扩大趋势仍有可能存在。首先，我国对外大趋势仍有可能存在。首先，我国对外贸易方式仍然以加工贸易为主的格局没贸易方式仍然以加工贸易为主的格局没有改变，人民币升值虽对产成品出口产有改变，人民币升值虽对产成品出口产生影响，但也将会减少加工所需进

12、口原生影响，但也将会减少加工所需进口原材料和部件成本，使企业可以在一定程材料和部件成本，使企业可以在一定程度上通过减少成本来降低出口价格，抵度上通过减少成本来降低出口价格，抵消人民币升值带来的不利影响。消人民币升值带来的不利影响。31 / 5 / 2008史福厚史福厚出口贸易额出口贸易额进口贸易额进口贸易额31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚( (三三) ) 出口增速提高，顺差继续扩大出口增速提高，顺差继续扩大 其次，中国外贸出口受美国消其次，中国外贸出口受美国消费需求波动影响在不断减弱。近年费需求波动影响在不断减弱。近年来，新兴经济体国家经济增长迅速，

13、来，新兴经济体国家经济增长迅速，市场需求不断扩大，使得我国外贸市场需求不断扩大，使得我国外贸出口区域结构不断改善，对主要发出口区域结构不断改善，对主要发达国家出口依赖度不断降低，美国达国家出口依赖度不断降低，美国进口增速变化对中国出口增长的影进口增速变化对中国出口增长的影响已明显弱化。响已明显弱化。31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚( (三三) ) 出口增速提高，顺差继续扩大出口增速提高，顺差继续扩大 第三，以欧盟为主要市场的机第三，以欧盟为主要市场的机电产品的外贸出口仍有可能稳定增电产品的外贸出口仍有可能稳定增长。同时，人民币对欧元存在贬值长。同时，

14、人民币对欧元存在贬值趋势，一季度贬值为趋势，一季度贬值为3.74%3.74%，这使得，这使得中国商品在欧盟市场仍有很强的竞中国商品在欧盟市场仍有很强的竞争优势。争优势。31 / 5 / 2008史福厚史福厚( (三三) ) 出口增速提高，顺差继续扩大出口增速提高，顺差继续扩大 第四，境外资金仍会通过贸第四，境外资金仍会通过贸易渠道流入境内。在人民币持续易渠道流入境内。在人民币持续升值、利率水平较高的情况下，升值、利率水平较高的情况下，境外资金仍会通过各种手段强化境外资金仍会通过各种手段强化我国外贸企业高报出口、低报进我国外贸企业高报出口、低报进口等做法，将资金转移到境内。口等做法，将资金转移到

15、境内。31 / 5 / 2008史福厚史福厚三、宏观经济出现由结构性向全面通货膨胀转变，宏观紧缩政策进一步趋紧31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）宏观经济出现由结构性向（一）宏观经济出现由结构性向全面通货膨胀转变全面通货膨胀转变1、从CPI、PPI来看：见下图：31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）宏观经济出现由结构性向（一）宏观经济出现由结构性向全面通货膨胀转变全面通货膨胀转变 从第一张图可知，我国消费品价格走势越来越高，宏观经济形势不容乐观，要求管理层加强宏观调控的信号越来越强。 从第二张图可以看出，

16、CPI、PPI呈现出同步上涨态势，甚至PPI涨幅要超过CPI的趋势，说明国民经济正面临着由结构性上涨转变为全面上涨。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）宏观经济出现由结构性向（一）宏观经济出现由结构性向全面通货膨胀转变全面通货膨胀转变2、从近期数据来看： 4月份CPI涨幅8.5%，仍处于高位，从分类别来看，4月份城市CPI同比上涨8.1%，农村CPI上涨9.3%；食品价格上涨22.1%，非食品价格上涨1.8%；消费品价格上涨10.6%，服务项目价格上涨1.7%。在食品类价格中，肉禽及其制品、油脂、水产品价格同比分别上涨47.9%、46.6%、16.1%。而从环比来看，4月份CPI比上月

17、微升0.1%。特别是食品类价格4月份环比下降0.1%，其中鲜菜下降9.2%，鲜蛋下降0.5%。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）宏观经济出现由结构性向（一）宏观经济出现由结构性向全面通货膨胀转变全面通货膨胀转变3、从货币供应量来看 从下面三个图可知，我国流通中货币供应量居高不下，对市场价格稳定带来巨大的压力。31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚（一）宏观经济出现由结构性向（一）宏观经济出现由结构性向全面通货膨胀转变全面通货膨胀转变4、从银行信贷规模来看31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 /

18、2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通货膨胀治理与人民币升值（二）通货膨胀治理与人民币升值 为治理通货膨胀，我国已采取了如下举措：1、继续调高法定存款准备金率，收紧银根。但是该工具使用空间越来越小。31 / 5 / 2008史福厚史福厚存款准备金率历次调整存款准备金率历次调整次数次数时间时间调整前调整前调整后调整后调整幅度调整幅度2508年05月20日16%16.5%0.5%2408年04月25日15.5%16%0.5%2308年03月25日15%15.5%0.5%2208年01月25日14.5%15%0.5%2107年12月25日13.5%14.5%1%2007年

19、11月26日13%13.5%0.5%1907年10月25日12.5%13%0.5%1807年09月25日12%12.5%0.5%17 07年08月15日11.5%12%0.5%16 07年06月5日11%11.5%0.5%15 07年05月15日10.5%11%0.5%14 07年04月16日10%10.5%0.5%13 07年02月25日9.5%10%0.5%12 07年01月15日 9%9.5%0.5%11 06年11月15日 8.5%9%0.5%10 06年08月15日8%8.5%0.5%9 06年07月05日 7.5%8% 0.5%8 04年04月25日 7% 7.5% 0.5%7 0

20、3年09月21日6% 7%1%6 99年11月21日8% 6%-2%5 98年03月21日13% 8%-5%4 88年9月12%13% 1%3 87年10% 12%2%2 85年 央行将法定存款准备金率统一调整为10% 184年央行按存款种类规定法定存款准备金率，企业存款20%，农村存款25%，储蓄存款40%31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通货膨胀治理与人民币升值（二）通货膨胀治理与人民币升值2、出售央行票据，减少流动性，起到一定作用，但央行成本太高。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通货膨胀治理与人民币升值（二）通货膨胀治理与人民币升值3、窗口指导 作用也是有限的。31

21、 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通货膨胀治理与人民币升值（二）通货膨胀治理与人民币升值4、采取行政措施，加强物价管制，短期内有效，持续时间长的话政策压力很大。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通货膨胀治理与人民币升值（二）通货膨胀治理与人民币升值5、通过调整利率紧缩银根，变得非常困难 谈利率自然离不开汇率，自然要涉及到人民币升值问题。31 / 5 / 2008史福厚史福厚资料来源：中国人民网站数据库资料来源：中国人民网站数据库 说明：上图说明：上图1992、1994、1995、2000、2001、2003、2005年份年份CPI为各年平均数据，其余年份为利率调整日所在月份的为

22、各年平均数据，其余年份为利率调整日所在月份的数据，便于对应比较。数据，便于对应比较。 31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通货膨胀治理与人民币升值（二）通货膨胀治理与人民币升值 首先从利率的作用机理来说，利率政策是双刃剑，一方面调高利率可以起到增加存款，减少贷款，减轻对市场商品购买的压力，来抑制物价上涨，另一方面利率的提高会进一步推进本币对外升值。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通货膨胀治理与人民币升值（二）通货膨胀治理与人民币升值 其次从央行迟迟不加息来考量，加息的风险很大，一是受弱势美元政策的拖累，美联储不断降低其基础利率，加息势必会导致热钱更加大量流入，加快人民币升值

23、步伐，抵消利率调高的紧缩政策；31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通货膨胀治理与人民币升值（二）通货膨胀治理与人民币升值 二是人民币的持续升值短期内不会改变（更何况当前的头等大事是抑制经济过热，控制物价上涨），拉动中国经济的三驾马车出口已感到压力重重，低利率对拉动内需有利；同时负利率有利于储蓄资金回流资本市场。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通货膨胀治理与人民币升值（二）通货膨胀治理与人民币升值6、人民币会继续保持升值趋势，但不会向人们预测的那样会快速升值。31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通货膨胀治理与人民币升值（二）通货膨胀治理与人民币升值理由有：一是人民币升

24、值对抑制通货膨胀有利，但传导到价格上需要时间，不可能马上见效；二是接受日本的教训；31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通货膨胀治理与人民币升值（二）通货膨胀治理与人民币升值三是人民币缓慢升值对我国产业结构升值有利；四是人民币升值主要是对美元升值，由于我国进出口贸易伙伴结构变化，通过改变结算货币，可以抵消一部分升值压力。31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史福厚史福厚（二）通货膨胀治理与人民币升值（二）通货膨胀治理与人民币升值 从2005.7月21日汇改开始到2008年5月15日，根据中国人民银行报价，人民币兑美元升值： （8.11-7.0000）8.11100% = 13.6868% 31 / 5 / 2008史福厚史福厚31 / 5 / 2008史