第十二课证券投资组合原理及操盘经验

1、1第十二课 证券投资组合原理 证券投资的收益与风险 收益与风险的衡量 现代资产组合理论在证券投资中的应用 构造投资组合 案例分析2第一节 股票投资的收益与风险1.股息与红利股息与红利股息是股东定期按一定的比率从上市公司分取股息是股东定期按一定的比率从上市公司分取的盈利，红利则是在上市公司分派股息之后按的盈利，红利则是在上市公司分派股息之后按持股比例向股东分配的剩余利润持股比例向股东分配的剩余利润 上市公司分红的形式上市公司分红的形式 现金股利现金股利 股票股利股票股利 财产股利财产股利负债股利负债股利 一、股票投资收益3 股息与红利发放的基本原则 必须依法进行必要的扣除后才能将税后利润用于分配

2、股息和红利 必须执行上市公司已定的股息政策 必须执行同股同利的原则必须注意有关的法律和规章的限制 第一节 股票投资的收益与风险42.资本利得资本利得是指股票持有者在市场上进行交易，当股票的市场价格高于买入价格时，卖出股票就可以赚取差价收益 第一节 股票投资的收益与风险5第一节 股票投资的收益与风险1. 系统性风险：由某些全局性因素所带来的风险，对所系统性风险：由某些全局性因素所带来的风险，对所有股票都发生作用，不能通过分散化投资来消除掉有股票都发生作用，不能通过分散化投资来消除掉 利率风险 购买力风险 市场风险 政策风险 政治风险 偶然事件风险二、股票投资风险6第一节 股票投资的收益与风险（1

3、）利率风险）利率风险：利率变化给投资者带来损失的可能性； 一般而言，股票价格与利率成反向变化利率变化改变资金流向（利率提高，资金流向储蓄；利率降低，资金流向证券）利率变化改变企业的融资成本 7第一节 股票投资的收益与风险（2）购买力风险）购买力风险：通货膨胀风险，指由于价格总水平变动而影响股票价格变化的风险。 实际收益率可以近似地用名义收益率减去通货膨胀率得到 一般来说，通货膨胀初期，股票价格会上升企业的产品价格上升，盈利增加通货膨胀率上升，企业实际资产价值增加结构型通货膨胀往往首先会带来上游产业产品价格上涨，使这些公司的股票价格上涨（交通、能源、钢铁、建材、石化、装备制造等）8第一节 股票投

4、资的收益与风险（3）市场风险市场风险：指股票市场行情周期性波动而引起的风险 股票市场整体价格波动通常用股票价格指数的升降来衡量 股票市场价格波动受实体经济景气周期变化的影响，同时又有自己的变化周期 一般情况下，股市的周期性变化会早于实体经济的周期性变化9第一节 股票投资的收益与风险（4）政策风险）政策风险：政府的政策、法规以及其他政策性手段对股市的影响。我国股市是典型的政策市重大政策：国有股减持，全流通与股权分置问题；人民日报社论；监管政策等（5）政治风险）政治风险：如海湾战争、美国大选、政府换届，中央会议等（6）偶然事件）偶然事件：如9.11恐怖事件，地震，中日矛盾，印度洋海啸10第一节 股

5、票投资的收益与风险2. 非系统性风险：只对某个行业或个别公司股票非系统性风险：只对某个行业或个别公司股票产生影响的风险。产生影响的风险。 理论上讲，可以通过分散化投资予以消除掉业务风险经营风险财务风险公司治理风险流动性风险11第一节 股票投资的收益与风险（1）业务风险：企业的产业特性、产品特性产业特性、产品特性及经营特性经营特性所带来的风险产品的需求和销售价格变化（如需求减少，消费升级，替代品）原材料供应和价格变化产业的技术革新，产品升级产业的周期性波动产业的进入壁垒、顾客的忠诚度、产业集中度是非系统风险的影响因素12第一节 股票投资的收益与风险（2）经营风险：经营管理过程中出现失误而导致公司

6、盈利水平下降。项目投资决策失误（盲目多元化）技术战略或产品开发失败销售决策失误（渠道建设，目标客户选择）（3）财务风险：企业财务状况恶化所带来的风险过高的负债比例经营现金流不足，过多依赖于外部融资企业过快增长或盲目多元化（增长型破产）13第一节 股票投资的收益与风险（4）公司治理风险：公司治理水平低下，公司管理当局没有正当履行对公司相关利益人的信托责任所带来的风险。如：操纵利润，与庄家联手炒作本公司股票，大股东占有上市资金，不正当关联交易，管理层挪用贪污资金，非正当管理层收购等。（5）流动性风险：由于市场交易不活跃，导致买卖受阻而带来的风险14三、风险的识别方法三、风险的识别方法n 系统性风险

7、的识别系统性风险的识别 国民经济增长率 国内投资动向 信贷资金供给 消费资金与个人消费支出的变化 利率与通货膨胀率 政府财政收支、政府经济政策 基本政治因素的状况 n 非系统性风险的识别与评估非系统性风险的识别与评估 企业因素分析与风险识别 市场因素分析与风险识别 第一节 股票投资的收益与风险15第二节 收益与风险的度量三种收益形式 股利收益：股息和红利 资本利得：价差收益 股权盈利：优先认购权一、收益的度量16股票投资收益率的计算 （一）股利收益率%1000PD0P%10%1001660. 1股利收益率=其中： D现金股利 例：某投资者以16元一股的价格买入X公司的股票，持有一年分得现金股息

8、1.60元，则：股票买入价股利收益率=第二节 收益与风险的度量17股票投资收益率的计算 （二）持有期收益率 0P持有期股利收益率=其中： D现金股利 例：上例中股票投资者在分得现金股利两个月后 将股票以18元的价格卖出，则： 股票持有期收益率= 22.5%股票买入价%100)(001PPPD P1股票卖出价%10016)1618(60. 1第二节 收益与风险的度量18第二节 收益与风险的度量注：注：1 1、如遇公司送配，投资额要加上配股投资，出售时以实、如遇公司送配，投资额要加上配股投资，出售时以实际持股量计算；际持股量计算；2、以上公式是忽略费用不计的，若计算实际收益率，则、以上公式是忽略费

9、用不计的，若计算实际收益率，则以资金帐户上的实际现金流出、流入量为准，即以资金帐户上的实际现金流出、流入量为准，即P0=买入买入价价+费用，费用，P1=卖出价卖出价-费用。费用。 19第二节 收益与风险的度量例例1：某人以每股：某人以每股20元购入股票元购入股票M，在公司实行，在公司实行10送送2方案后，以方案后，以21元卖出，求其持有期收益率。元卖出，求其持有期收益率。（21*（1+0.2）-20）/20=26%例例2：某人以每股：某人以每股20元购入股票元购入股票M，遇公司实行，遇公司实行10配配3方案，配股价为方案，配股价为18元，之后以元，之后以21元卖出。求其持有期元卖出。求其持有期

10、收益率。收益率。21（1+0.3）-（20+18*0.3）/（20+18*0.3）=7.48%20第二节 收益与风险的度量例例3：某人以每股：某人以每股20元购入股票元购入股票M，遇公司实行，遇公司实行10送送2配配3方案，方案，配股价为配股价为18元，之后以元，之后以21元卖出。求其持有期收益率。元卖出。求其持有期收益率。 21（1+0.2+0.3）-（20+18*0.3）/（20+18*0.3）=24.02%例例4：某人以每股：某人以每股20元购入股票元购入股票M，遇公司实行，遇公司实行10派派1送送2配配3方方案，配股价为案，配股价为18元，之后以元，之后以21元卖出。求其持有期收益率。

11、元卖出。求其持有期收益率。0.1+21*1.5-（20+18*0.3）/（20+18*0.3）=24.2%21 风险评估与度量的原则 风险评估与度量的结果只能是一个大致的参考值风险评估与度量的结果很可能会发生变化 风险评估与度量方法的适用性第二节 收益与风险的度量二、风险的度量22 资产组合理论发展历程 1952年，马科维茨发表了一篇题为资产组合选择的论文，标志着现在证券组合理论的开端 其一是投资者以期望收益率来衡量实际收益率的总体水平，以收益率的方差或标准差来衡量收益率的不确定性（风险），因而投资者只关心投资的期望收益率和方差；其二是投资者是不满足和厌恶风险的，即投资者总是希望期望收益率越高

12、越好，而方差越低越好此后又有学者在行为金融学框架下提出行为资产组合理论第三节现代资产组合理论在证券投资中的应用 23 投资组合理论在证券投资中的应用多元化投资可以使风险分散化证券组合中证券之间的相关系数越小，风险分散效果越好理性投资者的投资组合应该是风险得到充分分散化的组合，即有效投资组合第三节现代资产组合理论在证券投资中的应用 24第四节 构造投资组合 确定投资目标 决定股票投资组合管理的基本策略 不断修正投资组合 组合是否过于倾向某一投资风格 所持投资组合是否承担过多的风险 是否因交易过于频繁承担了过多不必要的成本 25案例分析长盛动态精选证券投资基金投资策略（1）股票选择范围：剔除下列股

13、票后的所有A 股股票： 1）暂停上市股票； 2）经营状况异常或最近财务报告严重亏损且短期内扭亏无望的股票； 3）价格发生异常波动的股票； 4）其他经本公司研究员认定应该剔除的股票。（2）股票数量：50 只股票。（3）选股标准和步骤： 依据行业景气度及行业优势地位、财务稳健性、公司管理水平和信息透明度、流通市值及换手率等条件进行选股。具体步骤如下：26案例分析长盛动态精选证券投资基金投资策略行业类别划分标准投资研究思路主要行业举例稳定性行业主导产品价格比较稳定、产量上下波动不大以绝对价值法分析为主、相对价值法比较为辅电力、煤气及水的生产供应业；交通运输、仓储业；食品、饮料。成长性行业规模、收入和

14、利润增长明显高于经济增长速度通过研究员的独立分析判断和对国际证券市场的相对比较电子、信息技术；传播与文化产业；医药与生物制品；批发和零售贸易；金融、保险业。周期性行业价格波动较大、受宏观经济和国家产业政策影响较大充分紧盯行业景气度指标的变化，进行波段操作石油化工；金属、非金属；建筑业；房地产业。27案例分析长盛动态精选证券投资基金投资策略 3）股票精选标准 在确定行业投资比例后，本基金将根据以下几个方面最终确定所选股票： A、公司在行业中的地位： 主要用以下几个标准来衡量，一是公司的核心竞争力，主要包括技术水平、营销能力等；二是产品的市场占有率；三是主要产品的销售收入增长率；四是净利润增长率。

15、先对各指标分别排名，然后将各指标的排名结果相加，所得和的排名作为股票的综合排名。28案例分析长盛动态精选证券投资基金投资策略 B、财务稳健性： 公司财务稳健性主要从盈利能力盈利能力（包括成长性）和偿债能力偿债能力两方面考虑。 由于本基金主要投资于那些能够充分分享中国经济增长的、行业景气度不断提升、有良好业绩记录和较高业绩增长预期的上市公司的股票，所以我们对上市公司财务状况的关注主要集中在公司盈利能力公司盈利能力的历史纪录以及变化趋势方面，这方面的指标主要包括净资产收益率、总资产收益率、销净资产收益率、总资产收益率、销售收入增长率、主营业务收入增长率、净利润增长率售收入增长率、主营业务收入增长率

16、、净利润增长率五个指标，在给上市公司财务状况评分过程中这5个指标的权重最高；与此同时，本基金对上市公司的财务风险财务风险也比较关注，如果公司销售收入的快速增长是建立在大量举债的基础上，那么公司的业绩增长就缺乏可持续性，因此，本基金对上市公司偿债能力的分析指标（如资产负债率、流动比率）偿债能力的分析指标（如资产负债率、流动比率）也给予了一定的权重。对于其他方面的财务指标，如每股经营活动现金流、净资产周转率每股经营活动现金流、净资产周转率等则作为参考指标，在具体的财务状况评分中基本不计入权重。29案例分析长盛动态精选证券投资基金投资策略 公司研究员按照上述的方法，对候选公司的财务状况进行综合打分，

17、作为反映公司财务稳健性的指标。为了保证上述评分方法的有效性，本基金将每半年对评分体系进行检讨，必要时适当调整指标所占的权重。 C、公司的管理水平和信息透明度： 本基金选择的上市公司的管理能力参考指标主要包括企企业家能力、企业发展战略、组织业家能力、企业发展战略、组织 控制控制 激励体系激励体系三类指标。在上市公司信息透明度方面，主要参考信息披露、投资者沟通、内部人控制等指标。通过对上述两类指标分别排名，然后将各指标的排名结果相加，所得和的排名作为股票的综合排名。30案例分析长盛动态精选证券投资基金投资策略D、流动性： 主要考虑流通市值和换手率指标。首先剔除过去一年日平均换手率低于1%的个股，然

18、后根据过去一年的日均流通市值和换手率数据，先对各指标分别排名，然后将各指标的排名结果相加，所得和的排名作为股票的综合排名。 按照以上步骤，我们按照一定的权重加权排名作为股票的综合排名，最终精选出50 只股票，组成本基金持仓股票组合。31实战威力巨大的特殊中线买入法 1、四图方式2、和（9、9、9）指标打开3、周期设置为周线图32多周期共振中线买入法特征： 1、五周线上穿 10 周线； 2、成交量指标金叉； 3、MACD 指标金叉； 4、KDJ 指标金叉。 33结论与分析结论：一旦股票周 K 线图出现四种指标共振金叉，即为中线黄金买入点。 原理：5 周线金叉 10 周线，说明股价有中线继续上涨动

19、能，成交量金叉，说明在股价上涨是资金主动性买入所致；周线 MACD 金叉，说明中线继续向好；周线 KDJ 金叉，说明中线上涨行情出现黄金买入点。 注意：在使用这种方法时，建议采用复权方式，复权后效果最接近股价运行实际。 34 注意上面图形中，多个周期指标同时共振金叉：5 周线金叉 10周线、成交量指标金叉、MACD 指标金叉、KDJ 指标金叉。 本选股法有三大创新之处： 1、首次运用多周期共振法，多周期共振，中线上涨威力巨大； 2、KDJ 为（9.9.9）状态，减小短线杂波干扰； 3、从周线的角度选股，主力骗线的机会极少。 上述四种指标中，如果有三种指标共振金叉也可。35多周期共振短线买入法

20、36特征：1、五日线上穿 10 日线； 2、成交量指标金叉； 3、MACD 指标金叉； 4、KDJ 指标金叉。 结论：一旦股票日 K 线图出现四种指标共振金叉，即为短线买入点。 37卖出同理，死叉即可38如果判断股票的底部 要判断一个股票的底部，我们必须结合指标来判断，最简单的方法有以下几个方面：（1）KDJ指标的J值在0以下，即负数；（2）CCI指标的数值在一200附近；（3）股价在BOLL下轨或者以下；（4）股价远离5日平均线至少10以上。只有满足了上面4个条件，一般情况下股价就面临底部 39如果选择可作中线的大牛股 5月线金叉10月线，则大牛股有望产生。所以请寻找5月线上的股票，一旦该股

21、盘中踏上5日线（即不跌下超过30分钟），即可买入。40如何选择成长性股票作价值投资 基本面判断：选择成长性股票，那么后期涨升的空间大。要求股票业绩环比增加，毛利率在30%或以上，净资产尽可能高（如在3.5元以上，这样才有送股机会），资本公积金至少1元以上。 41从公开信息中找黑马 每季都会有季报行情，根据交易所规定，当本季业绩超同期50的要预告。那么我们可以找到这些个股，如果大盘走势不佳，那么我们可以等大跌时配合技术介入，一直持有到业绩报告那一天，一抛了事。42股价可能持续上涨的基本条件 5日线金叉10日线（要为真金叉），股价站上30日线，且30日线处于不断上移过程中，三个条件满足，则股价具有

22、持续上涨的基础。 43CCI与均线系统的结合 CCI指标出现底背离,即股价在不断下行中,而该CCI指标却在不断上行,当该指标在背离的情况下向上穿越-100的时候,股价就面临着底部。 当出现当出现5日线向上金叉日线向上金叉10日线的时候，在不破日线的时候，在不破10日线收盘日线收盘的情况下可以一路持有，直到的情况下可以一路持有，直到5日线向上金叉日线向上金叉30日线。此日线。此后我们只要密切观察后我们只要密切观察30日线的变化。如果发现日线的变化。如果发现30日线开日线开始向上运行，那么，在该股正式正式走上上升通道后，股始向上运行，那么，在该股正式正式走上上升通道后，股价起码上涨价起码上涨50%以上。我们可以在以上。我们可以在CCI向上穿越向上穿越100的的那天介入短线获利后在那天介入短线获利后在10日线处卖出，随后等待股价日线处卖出，随后等待股价5日日线向上金叉线向上金叉10日线，当出现股价向上穿越日线，当出现股价向上穿越30日线，就开日线，就开始进入投机获利阶段了。对于该形态的操作，最安全的买始进入投机获利阶段了。对于该形态的操作，最安全的买点应该是点应该是5日线穿越日线穿越30日线之后，并且在大阴线向下回抽日线之后，并且在大阴线向下回抽30线的那一天，成功率会大大提高。线的