IPO定价折扣与市场分析反应

1、 定价折扣与市场反应 最终定价与估价区间 定价水平合理性传统评价定价水平合理性传统评价n平衡发行公司(现有股东)最高发行价要求与投资者(新股东)获得补偿其投资风险的合理收益n定价合理性和上市后市场表现理想评价的国际惯例： n 大规模公司：(P10)0为10%15%n 小规模公司：20%25%n据 和 1995年发表的研究报告，美国股票市场19601992年期间首日涨幅平均为15.3%。n80年代，只有7起首日涨幅超过100%n1985年上市时盈利,每股定价 $21,首日收盘$28 , 涨幅为33%。n1995年8月8日，成立时间不到1年半的开创代表新经济的网络概念公司上市先河。主承销商 路演前

2、估价为$14，路演后将发行价提高到$28。上市当天最高价为$73，收盘价为$54，首日涨幅93%。n1999年，首日平均收益70%，25%超过100%。 首日涨幅达到空前的698%。1980-2000年初始收益率超过1 0 0 % 的公司数量100300300000111104212117108020406080100120140198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000年份公司数量1980年以来首日涨幅最大的10家公司公司名称 时间 价格 首日收盘价 首日涨幅 199

3、9.12 $30 $239.25 698% 1998.11 $ 9 $ 63.50 606% 1999. 9 $25 $156.25 525% 2000.02 $35 $212.63 508% 1999.12 $48 $280.00 483% 1999.11 $22 $128.13 482% 1999.01 $17 $ 97.50 474% 1999.10 $26 $145.19 458% 1999.11 $24 $126.38 427% 2000.03 $24.5 $126.00 414% V4600.0550.0500.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.

4、0100.080-98年初始回报率分布3020100Std. Dev = 87.00 Mean = 149.0N = 37.00V4700.0650.0600.0550.0500.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.01999年初始收益率分布3020100Std. Dev = 97.89 Mean = 205.2N = 116.00V3500.0475.0450.0425.0400.0375.0350.0325.0300.0275.0250.0225.0200.0175.0150.0125.0100.02000年初始收益率分

5、td. Dev = 74.17 Mean = 189.1N = 71.00V57000000.06500000.06000000.05500000.05000000.04500000.04000000.03500000.03000000.02500000.02000000.01500000.01000000.080-98年初始收益率超过1 0 0 % 的公司 首次发行规模分布1086420Std. Dev = 1370662 Mean = 2829702.7N = 37.00V522000000.020000000.018000000.016000000.014000000.012000000

6、.010000000.08000000.06000000.04000000.02000000.099年初始收益率超过1 0 0 % 的公司的 初始发行规模分布706050403020100Std. Dev = 2680814 Mean = 5125819.0N = 116.00V432500000.030000000.027500000.025000000.022500000.020000000.017500000.015000000.012500000.010000000.07500000.05000000.02500000.02000年初始收益率超过1 0 0 % 的公司的 初始发行规模分

7、布50403020100Std. Dev = 4610123 Mean = 6438084.5N = 71.00V227.525.022.520.017.515.012.510.07.55.080-98年初始收益率超过1 0 0 % 的公司的 发行价格分布121086420Std. Dev = 5.09 Mean = 15.0N = 37.00V3280.0260.0240.0220.0200.0180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.01999年初始收益率超过1 0 0 % 的公司的 发行价格分布403020100Std. Dev = 37.97 Me

8、an = 56.4N = 116.00V137.535.032.530.027.525.022.520.017.515.012.510.02000年初始收益率超过1 0 0 % 的公司的 发行价格分布20100Std. Dev = 6.71 Mean = 20.7N = 71.00 19901998年期间4222家公司状况(2000年3月20日)32.8%摘牌0.4%交易价格为当初价格35.2%交易价格低于价格31.6%交易价格超过价格 原因发行企业n成长型公司，特别是帐面亏损的网络公司，急于获得承担经营风险的现金和股票市场地位。稳定队伍，扩大知名度。n 新浪为什么坚持在下跌中上市？最重要的意

9、义不在于融资，而是率先圈了一块地，可以对其他公司进行换股收购，即新浪获得了购买其他公司的一种货币；其次，新浪上市，达到了稳定军心，稳定队伍，吸引人才的目的，通过上市，公司在管理标准上也提升了一个层次。因此，新浪率先上市形成了战略机会和资源竞争优势地位。n首日涨幅高，发行公司募集资金没有达到应有的规模，但发行股份数量少，如果价格维持在高水平，可以在几个月内高价增发新股。n1998年12月募集$5600万，4个月后增发新股募集$2.64亿。n1998年9月350万股，发行价格$18，7个月后再次发行650万股新股，发行价格达$170，两次发行中间还进行了1：3拆股。n汽车公司1955年，10年后才

10、增发 n1992年3月，以$11.50美元发行200万股;n1993年12月第2次发行100万股，发行价$66;n1995年10月第3次发行350万股，发行价$58.38;n1998年6月第4次发行490万股，发行价$103。n 四次新股发行筹资额分别为$2300万、$6600万n $20433万和$50470万。第4次新股发行的融资为n 首次发行的22倍。 原因承销机制n时，承销商发行的股份通常不超过企业申请发行股份数量的20%，并且发行价格低于路演或申购投资者愿意支付的价格。制造短缺。n承销商制造短缺，使申购者“I a ”，例如，申购50,000股，能得到1,000就欣喜若狂。 提供给外部

11、公众投资者 的股份比例变化35%25%20%30%1997199819992000n承销商往往把数量有限、低估的股票分配给大的 ，通常占发行总数的30%。n由于严重供不应求，大的 往往在股票上市的第1天高价出售所持股份，而同时申购的 按经纪人规定只能在股票上市的90天后出售股份。n在美国称为造币方式, 是行业利润最丰厚的业务，但只对部分承销商、经纪机构和投资者。n 1999年，前25名的投资银行从中获取承销费36亿美元，其中， 、 超过21亿美元。 n华尔街不愿意改变数十年流传下来的(操纵)机制(估价、路演、定价、股份分配和上市后的价格支持) A股定价及市场反应市 盈 率 限 制 时 高 科

12、技 股 票 与 钢 铁 板 块 首 发 市 盈 率 及 首 日 平 均 涨 幅 之 比 较高 科 技 板 块 / 发 行 市 盈 率 （ 倍 ）钢 铁 板 块 / 发 行 市 盈 率 清 华 同 方1 5 . 9 9邯 郸 钢 铁1 3 . 0 0中 兴 通 讯1 4 . 8 0阿 城 钢 铁1 5 . 0 0长 城 电 脑1 6 . 0 0杭 钢 股 份1 4 . 5 0人 福 科 技1 5 . 0 0广 钢 股 份1 2 . 8 6华 光 科 技1 4 . 0 0唐 钢 股 份1 3 . 3 6湘 计 算 机1 6 . 3 0大 冶 特 钢1 5 . 0 0长 春 高 新1 5 . 3 0

13、北 满 特 钢1 8 . 2 8北 商 技 术1 4 . 6 0上 海 钢 管1 4 . 4 8中 信 国 安1 3 . 9 0西 宁 特 钢1 4 . 1 0平 均 市 盈 率1 4 . 9 9平 均 市 盈 率1 4 . 4 6平 均 升 幅2 1 2 . 8 3 ( % )平 均 升 幅2 4 . 3 6 ( % ) A股定价及市场反应 新新股股发发行行定定价价改改革革后后发发行行上上市市企企业业指指标标与与 1998 年年相相关关指指标标对对比比表表（部部分分）股票名称地区行 业流通股（万股） 发行价格（股/元）发行市盈率首日涨幅(%)98年行 业平均98年行 业平均98年行业平均 9

14、8年行业平均山西兰花山西煤炭640080004.123.7513.7011.2767103.19中牧股份北京畜牧业800062206.286.3817.6013.8165123.49金宇集团内蒙生物制药350037356.835.4617.8014.67110257.54昌九股份江西化工化肥5400127954.485.0516.0014.196092.88北京城建北京建筑施工8750114008.436.1717.0014.1910119.01有研硅股北京高科技650088758.545.832 22 2. .0 00 01 14 4. .2 24 4162181.27罗顿旅业海南旅游500

15、058206.394.9418.0014.5644113.88中国国贸北京公共服务16000114005.466.1719.8014.67119.01中国化建北京建材700058203.054.9417.5014.5688281.36 A股定价及市场反应 1 19 99 98 8 年年 发发 行行 上上 市市 新新 股股 分分 行行 业业 市市 盈盈 率率 结结 构构行行 业业流流 通通 股股市市 盈盈 率率发发 行行 价价平平 均均 涨涨 幅幅 % %石 化1279514.195.0592.88纺 织 服 装590014.366.16115.95电 子 信 息887514.245.83181

16、.27公 用 事 业1140014.606.17119.01农 林 牧 及 食 品 加 工622013.816.38123.49医 药 及 生 物 制 品37351 14 4. .6 67 75.46257.54煤 炭80001 11 1. .2 27 73.75103.19纸 业537513.884.53107.48冶 金1220014.085.193 35 5. .9 93 3资 料 来 源 ： 巨 灵 股 票 信 息 系 统 1999年 定价及市场反应行 业预 测 利 润（ 元 / 股 ）发 行 市 盈率首 日 涨 幅钢 铁 冶 金0 . 41 4 . 1 22 7 . 5 1 %综 合

17、0 . 3 31 4 . 5 34 6 3 . 2 8 %工 业 水 泥0 . 3 31 5 . 1 41 1 3 . 8 9 %能 源0 . 4 21 5 . 2 97 0 . 9 5 %化 工0 . 3 31 5 . 7 56 0 . 0 5 %机 械 制 造0 . 3 31 5 . 9 31 1 5 . 3 0 %汽 车 摩 托0 . 3 41 6 . 0 64 0 . 0 8 %家 电 电 器0 . 4 41 6 . 1 19 2 . 8 9 %工 业0 . 3 71 6 . 3 02 4 . 4 7 %食 品 饮 料包 装0 . 3 81 6 . 7 09 2 . 3 3 % 199

18、9年 定价及市场反应行 业预 测 利 润（ 元 / 股 ）发 行 市 盈率首 日 涨 幅钢 铁 冶 金0 . 41 4 . 1 22 7 . 5 1 %综 合0 . 3 31 4 . 5 34 6 3 . 2 8 %工 业 水 泥0 . 3 31 5 . 1 41 1 3 . 8 9 %能 源0 . 4 21 5 . 2 97 0 . 9 5 %化 工0 . 3 31 5 . 7 56 0 . 0 5 %机 械 制 造0 . 3 31 5 . 9 31 1 5 . 3 0 %汽 车 摩 托0 . 3 41 6 . 0 64 0 . 0 8 %家 电 电 器0 . 4 41 6 . 1 19 2 . 8 9 %工 业0 . 3 71 6 . 3 02 4 . 4 7 %食 品 饮 料包 装0 . 3 81 6 . 7 09 2