期货市场套期保值简介--及白糖简介套保案例

1、期货市场套期保值简介一、套期保值的概念市场经济在其运行过程不可避免地存在着商品价格波动的风险，影响企业生产和经营的正常运行，使企业的生产和经营无法事先确定成本，锁住利润。而商品价格波动风险不象一般商业风险可以通过向保险公司投保的方式转移出来。如何转移商品价格风险就成为企业在市场竞争中必须解决的问题。套期保值交易为企业解决上述问题提供了很好的途径。套期保值（hedging）是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。期货市场的基本经济功能之一就是其价格风险的规避机制，而要达到

2、此目的的手段就是套期保值。套期保值者（hedger）是指那些把期货市场作为价格风险转移的场所，利用期货合约作为将来在现货市场进行买卖商品的临时替代物，对其现在买进（或已拥有，或将来拥有）准备以后售出或对将来要买进商品的价格进行保值的机构和个人。对于企业来讲，套期保值者是为了锁住生产成本和产品利润，有利于企业在市场价格的波动中安定地生产经营。套期保值的基本作法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货。经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在现货与

3、期货之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。二、套期保值的基本原理套期保值之所以能够规避价格风险，其基本原理在于：2.1 同一品种的期货价格走势与现货价格走势一致在期货交易过程中，期货价格和现货价格尽管在变动幅度上可能不一致，但变动的趋势基本一致。因为期货和现货价格受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，引起现货价格涨跌的因素，同样也影响期货价格的涨跌。套期保值就是利用期、现货两个市场这种价格关系，在期货市场和现货市场做相反的交易来达到消除不利因素带来的影响，达到保值的目的，使生产成本和利润稳定在一定的目标水平上。2.2 期货合约到期交割使现货价格与期货价格具有趋合性

4、期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格具有趋合性。即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会（到交割时，如果期货价格和现货价格不同，如期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，在无风险的情况下实现盈利，这种套利使得期货价格和现货价格趋于一致）。因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。 当然，期货市场并不等同于现货市场，它还会受到一些其他因素的影响，因而期货价格波动频率和波动幅度不一定与现货价格完全一致，而且两个市场的参与者结构和操作规模也不尽相同等等。这就意味着，套期

5、保值者在实际操作时，有可能获得额外利润，也可能产生小额亏损。三、套期保值的操作原则套期保值应大致遵循“交易方向相反原则”、“商品种类相同原则”、“商品数量相等原则”、“月份相同或相近原则”。在做套期保值交易时，必须遵循这四大操作原则。否则，所做的交易就可能起不到套期保值交易应有的效果，达不到规避价格风险的目的。3.1 交易方向相反原则交易方向相反原则是指在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或先后在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行动。即进行反向操作，在两个市场上处于相反的买卖位置。只有遵循交易方向相反原则，交易者才能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场上盈利的结果，从而才能用一个市场上

6、的盈利去弥补另一个市场上的亏损，达到套期保值的目的。如果违反了交易方向相反原则，所做的期货交易就不能称作套期保值交易，不仅达不到规避价格风险的目的，反而增加了价格风险，其结果是要么同时在两个市场上亏损，要么同时在两个市场上盈利。比如，对于现货市场上的买方来说，如果他同时也是期货市场的买方，那么，在价格上涨的情况下，他在两个市场上都会出现盈利，在价格下跌的情况下，在两个市场上都会出现亏损。3.2 商品种类相同原则商品种类相同原则是指在做套期保值交易时，所选择的期货商品必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同。只有商品种类相同，期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系，才

7、能在价格走势上保持大致相同的趋势，从而在两个市场上同时采取反向买卖行动才能取得效果。在做套期保值交易时，必须遵循商品种类相同原则。否则，所做的套期保值交易不仅不能达到规避价格风险的目的，反而会增加价格波动的风险。3.3 商品数量相等原则商品数量相等原则是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约上所载的商品的数量必须与交易者将要在现货市场上买进或卖出的商品数量相等。做套期保值交易之所以必须坚持商品数量相等的原则，是因为只有保持两个市场上买卖商品的数量相等，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近。当然，结束套期保值时，两个市场上盈利额或亏损额的大小，还取决于当时的基差与开始做套期

8、保值时的基差是否相等。在基差不变的情况下，两个市场上的亏损额和盈利额就取决于商品数量，只有当两个市场上买卖的数量相等时，两个市场的亏损额和盈利额才会相等，进而才能用盈利额正好弥补亏损额，达到完全规避价格风险的目的。如果两个市场上买卖的商品数量不相等，两个市场的亏损额和盈利额不相等。当然，由于期货合约是标准化的，每手期货合约所代表的商品数量是固定不变的。但是，交易者在现货市场上买卖的商品数量却是各种各样的，这样，就使得在做套期保值交易时，有时很难使所买卖的期货商品数量完全等于现货市场上买卖的现货商品数量，这就给做套期保值交易带来一定困难，并在一定程度上影响套期保值交易效果。3.4 月份相同或相近

9、原则月份相同或相近原则是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近。在选用期货合约时，之所以必须遵循交割月份相同或相近原则，是因为两个市场上出现的亏损额和盈利额受两个市场上价格变动幅度的影响，只有使所选用的期货合约的交割月份和交易者决定在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近，才能使期货价格和现货价格之间的联系更加紧密，增强套期保值效果。因为，随着期货合约交割期的到来，期货价格和现货价格会趋向一致。套期保值交易必须遵循的四大操作原则是任何套期保值交易都必须同时兼顾，忽略其中任何一个都有可能影响套期保值交易的效果。

10、四、套期保值的类型按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为卖出套期保值（卖出保值）和买入套期保值（买入保值）。4.1 卖出套期保值卖出套期保值是指套期保值者先在期货市场上卖出与其将要在现货市场上卖出的现货商品数量相等、交割日期也相同或相近的该种商品的期货合约。然后，当该套期保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品的同时，又在期货市场上对冲，平仓原先所卖出的期货合约，结束所做的套期保值交易，进而实现为要在现货市场上卖出的现货保值的目的。4.1.1 适用对象与范围那些为了在未来某一时间内在现货市场上售出实物商品时，所得到的价格仍能维持在当前合适价格水平上的生产经营者，他们最大的担心就是当他们实际在

11、现货市场上卖出现货商品时价格下跌。为此，应当采取卖出套期保值方式来保护其日后售出实物的收益。卖出套期保值的目的在于为了回避日后因价格下跌而带来的亏损风险。具体来说，卖期保值主要用在下面几种情况中：1、直接生产商品期货实物的生产厂家、农场、工厂等手头有库存产品尚未销售或即将生产、收获某种商品现货实物，担心日后出售时价格下跌。2、储运商、贸易商手头库存现货尚未出售或储运商、贸易商已签订将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去，担心日后出售时价格下跌。3、加工制造企业担心库存原料价格下跌。4.1.2 卖出套期保值的操作方法交易者先在期货市场上卖出期货合约，其卖出的品种、数量、交割月份都与交易者准备未

12、来在现货市场卖出的现货大致相同。如果以后现货市场价格真的出现下跌，他虽然在现货市场上以较低的价格卖出手中的现货商品，但是他在期货市场上对原来卖出的期货合约进行对冲平仓，用对冲的盈利弥补因现货市场出售现货所发生的亏损，从而实现保值的目的。4.1.3 卖出套期保值的利弊卖出保值对套期保值者的好处如下： 1、卖出保值能够回避未来现货价格下跌的风险。 2、生产经营企业通过卖出保值，可以使保值者能够按照原先的经营计划，强化管理、认真组织货源，顺利的完成销售计划。 3、有利于现货合约的顺利签订。卖出套期保值所付出的代价是保值者放弃了日后出现价格上涨获得更高利润的机会。4.2 买入套期保值买入套期保值就是指

13、套期保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约。即预先在期货市场上买入，持有多头头寸。然后，当该套期保值者在现货市场上买入现货商品的同时，在期货市场上进行对冲，平仓原先买进的该商品的期货合约，进而为其在现货市场上买进该现货商品的交易进行保值。4.2.1 适用对象及范围对于在未来某一时间准备购进某种商品但担心价格上涨的交易者来说，为了避免价格上涨的风险，保证购买成本的稳定，可以采取买入套期保值的方式。买入套期保值一般可适用于加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况。供货方已经跟需求方签订好现货供货合同，将来交货，但供货方此时尚未购

14、进货源，可又担心日后购进货源时价格上涨。如某进出口公司5月底跟外商签订了8月底给外商提供3000吨小麦，价格为1400元/吨的供货合同。5月底小麦的现货价格为1350元/吨，预计将有50元/吨的利润，但由于货款或库存方面的原因，该进出口公司跟外商签订合同时，尚未购进小麦，担心8月初到现货市场购进小麦时，小麦价格上涨，造成利润减少或亏损，此时，可进行买入套期保值。4.2.2 买入套期保值的操作方法交易者先在期货市场上买入期货合约，其买入的商品品种、数量、交割月都与将来在现货市场上买入的现货大致相同，以后如果现货市场价格真的出现上涨，他虽然在现货市场上以较高的现货价格买入现货商品，但由于此时他在期

15、货市场上对原来买进的期货合约进行对冲平仓而获利。这样，用对冲后的期货盈利来弥补因现货市场价格上涨所造成的损失，从而完成了买入保值交易。4.2.3 买入套期保值的利弊分析买入保值对套期保值者的好处如下：1、买入套期保值能够回避价格上涨所带来的风险。2、提高了企业资金的使用效率。由于期货交易是一种保证金交易，因此，只用少量的资金就可以控制大批货物，加快了资金的周转速度。3、对需要库存的商品来说，节省了一些仓储费用、保险费用和损耗费。4、能够促使现货合同的早日签订。买入套期保值付出的成本是一旦采取了买入套期保值策略，即失去了由于价格下降而可能得到的获利机会。五、制定套期保值方案的流程套期保值是企业的

16、一种避险工具。套期保值就其流程来看，贯穿了企业经营的主要脉络，对企业自身的发展尤为重要，我们将对套期保值主要流程进行介绍和分析。制定一个完整的套期保值方案主要有以下流程：5.1 风险识别通过对企业保值目标的梳理、经营流程的分析，确定影响企业目标的各类风险，在此基础上进一步确定通过保值可以保护的风险点。5.2 风险量化利用各种风险量化工具确定不同风险点下企业的风险值，帮助企业确定风险管理目标，同时甄选最佳保值策略。这些工具包括在险价值、情景分析、压力测试等。5.3 保值策略制定针对不同的风险点和风险程度，利用不同的保值工具制定对应的保值策略。明确保值数量、合约选择、建仓方案、平仓策略等问题。保值

17、策略确定是套保业务的核心内容。5.4 保值方案优化保值方案优化是对于保值业务的有效检验、校正和补充。由于保值成本、基差等因素的存在使得完美保值很难实现，此外企业的特性也要求在风险对冲的基础上尽可能优化保值效果，由此产生了很多保值效果优化策略，例如：根据期货特征调整现货运营方式；以保值的心态建立头寸，以套利的心态处理头寸；利用市场特征或者短期趋势变化优化效果；管理好库存保值与交叉保值等。同时还有其他一些战略性优化的策略，包括最优保值比例的确定以及利用风险量化工具选择最优策略。5.5 保值跟踪及风险控制利用保值报表跟踪保值效果，第一时间发现保值中的风险和问题并及时调整保值策略。5.6 保值效果评估

18、建立完善的保值效果评估体系，以确定保值是否达到预期效果，此外也有利于对保值思路和策略进行完善。5.7 保值管理体系的建立与保值队伍的建设包括制度和人员的两个层面，一方面建立一套科学的保值管理体系，包括决策、执行、监督等；另一方面引进和培养高素质保值管理人才，建立专业的保值管理团队。六、白糖产业及套保介绍食糖是天然甜味剂，是人们日常生活的必需品；同时也是饮料、糖果、糕点等含糖食品和制药工业中不可或缺的原料。食糖作为一种甜味食料，是人体所必须的三大养分（糖、蛋白质、脂肪）之一，食用后能供给人体较高的热量（一公斤食糖可产生3900大卡的热量）。生产食糖的原料主要是甘蔗，其次还有甜菜。尽管原料不同，但

19、甘蔗糖和甜菜糖在品质上没有什么差别，国家标准对两者同样适用。甘蔗是适宜种植在热带和亚热带的作物，其整个生长发育过程需要较高的温度和充沛的雨量，一般要求全年大于10的活动积温为5500-6500,年日照时数1400小时以上，年降雨量1200毫米以上。一些国家如中国、美国、日本、埃及、西班牙、阿根廷和巴基斯坦既生产甘蔗糖又生产甜菜糖。我国是世界上用甘蔗制糖最早的国家之一，已有2000多年的历史，而用甜菜制糖的历史只有几十年。从全球看，利用甘蔗生产食糖的数量远大于甜菜，两者的比例大致为7：3。根据加工环节、加工工艺、深加工程度、专用性等不同，食糖可以分为原糖、白砂糖、绵白糖、冰糖、方糖、红糖等。白砂

20、糖、绵白糖俗称白糖。食品、饮料工业和民用消费量最大的为白砂糖，我国生产的一级及以上等级的白砂糖占我国食糖生产总量的90%以上。根据制糖工艺的不同，白砂糖可分为硫化糖和碳化糖。碳化糖保质期较长，质量较好，生产成本和市场价格相对较高。目前我国绝大部分糖厂生产的是硫化糖。我国食品工业、饮料业、饮食业等是主要的用糖行业，民用白糖也是主要的糖消费领域。而近年食糖消费结构发生了变化，食品业发展在十五期间平均增幅19.8，糖果、糕点、饼干、乳制品、罐头、果汁及果汁饮料2008年1-7月累计产量同比增幅在11.74%-49%之间。食品工业所消费的糖量已经远远超过了民用白糖的数量。6.1 白糖期货合约介绍白砂糖

21、期货合约于2006年1月6日在郑州商品交易所挂牌交易，其合约的具体文本如下表所示：交易品种白砂糖交易单位10吨/手报价单位元（人民币）/吨最小变动价位1元/吨涨跌停板幅度不超过上一交易日结算价4%合约月份1，3，5，7，9，11月交易时间上午9:0011:30,下午13:3015:00最后交易日合约交割月份的第10个交易日最后交割日合约交割月份的第12个交易日交割等级标准品：一级白糖（符合郑州商品交易所白砂糖期货交割质量标准）；替代品及升贴水：见郑州商品交易所白糖交割细则。交割地点郑州商品交易所指定交割仓库最低交易保证金合约价值的6% 交割方式实物交割交易代码sr6.2 白糖产业链客户介绍白砂

22、糖的产业链大致可分为：原材料（甘蔗为主、甜菜较少） 食糖加工工厂提炼成品白糖 白糖贸易商 成品市场（调味品、工业品）图61：白糖产业链示意图白砂糖套期保值的主要服务对象是： l 甘蔗种植农民和企业：作为白糖原材料的供应方，由于糖价大起大落，蔗农面临着糖价下跌进而影响收入的风险，通过期货市场的操作可以稳定收入，保护自身利益。l 食糖加工企业：就食糖加工企业而言，因为甘蔗集中收割和食糖全年销售的现实，制糖企业需要大量资金收购原料而成品糖又必须库存一部分，业务经营受到巨大价格风险。通过期货市场进行价格对冲能稳定经营锁定利润。l 白糖贸易商：糖价的大起大落同样给白糖贸易商带来不确定风险，众多贸易商只能

23、小批量购销，增加了市场成本。而通过期货市场进行对冲，能稳定购销经营的收益。l 食品工业企业：白糖一直都是食品加工制造企业最重要的原料之一。而白糖的价格多变也极大的影响了企业的成本，使利润暴露在了风险之中。通过期货市场套期保值能锁定成本稳定收益。6.3 白糖套期保值案例【案例制糖企业锁定白糖卖出价格】糖价历来波动性很大，因此未来成品价格的不确定性极大的影响了制糖企业的利润稳定性。2010年1月初，柳州一制糖企业准备开工压榨甘蔗，并且预计在4月15日左右出售30吨白糖。当时糖价正处在历史高位，该企业担心在4月糖价会有所下滑，因此希望通过期货市场来进行卖出套期保值，锁定卖出价格。在1月5日，柳州白糖

24、现货价格为5325元/吨，而郑州商品交易所1005白糖合约收盘价格为5656元/吨。白糖期货合约为10吨一手，因此需要卖出3手合约。在4月15日，该制糖企业以5165元/吨在柳州当地现货市场出售了30吨白糖。同时，在期货市场以5084元/吨将3手1005合约平仓。具体套期保值效果为：现货市场期货市场基差2010年1月5日现货价格为5325元/吨，因为缺乏存货原因无法卖出以5656元/吨的价格卖出3手（每手10吨）5月份到期的白糖期货合约-331元/吨2010年4月15日在现货市场上以5165元/吨的价格出售30吨白糖以5084元/吨将3手5月份到期的合约平仓81元/吨结果1月初卖出现货比4月中

25、每吨多收入160元，收入减少4800元期货市场每吨盈利572元，共盈利17160元基差走强412元/吨现货市场每吨少收入160元，期货市场每吨盈利572元，实现完全套期保值，并且获得盈利从上表中可以发现，如果该制糖企业没有选择进行套期保值，那么以5165元/吨的价格在现货市场出售白糖将比1月5日时的价格少盈利4800元；而如果该企业选择了在期货市场进行套期保值，那么在现货市场以5165元/吨出售现货的同时，将在期货市场盈利17160元，总体对比1月5日时的价格将盈利12360元，对冲了风险的同时还获得了额外的收益。七、套期保值的风险期货市场是风险重新配置的市场，企业利用期货市场进行套期保值，能

26、够将价格不确定性风险转移出去，实现规避或减小价格波动风险的目的。但是，企业在进行套期保值时本身也存在风险，很多企业或忽视套期保值的风险而遭到损失，或恐惧套期保值风险而不敢进入期货市场。正确认识套期保值中存在的风险有助于企业更好地利用期货市场。7.1 基差风险基差是某一特定时间和地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。基差=现货价格期货价格。基差并不完全等同于持仓费用，但基差的变化受制于持仓费用。归根到底，持仓费用反映的是期货价格与现货价格之间基本关系的本质特征，基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。虽然期货价格与现货价格的变动方向基本一致，但变动的幅度往往

27、不同。所以，基差并不是一成不变的。随着现货价格和期货价格持续不断的变动，基差时而扩大，时而缩小，最终因现货价格和期货价格的趋同性，基差在期货合约的交割月趋向于零。基差的变化对套期保值者来说至关重要，因为基差是现货价格与期货价格的变动幅度和变化方向不一致所引起的，所以，只要套期保值者随时观察基差的变化，并选择有利的时机完成交易，就会取得较好的保值效果，甚至获得额外收益。同时，由于基差的变动比期货价格和现货价格相对稳定一些，这就为套期保值交易创造了十分有利的条件。而且，基差的变化主要受制于持仓费用，一般比观察现货价格或期货价格的变化情况要方便得多。所以，熟悉基差的变动对套期保值者来说是大有益处的。

28、套期保值的效果主要是由基差的变化决定的。从理论上说，如果交易者在进行套期保值之初和结束套期保值之时，基差没有发生变化，结果必然是交易者在这两个市场上盈亏相反且数量相等，由此实现规避价格风险的目的。但在实际的交易活动中，基差不可能保持不变，这就会给套期保值交易带来不同的影响。一般来说，买入套保，基差走弱的话会产生盈利；对卖出套保而言，基差走强会产生盈利。种类基差变化方向对保值效果影响买入套期保值走强亏损走弱盈利卖出套期保值走强盈利走弱亏损7.2 决策风险套期保值并不是简单的买或卖，例如铜加工企业，既可以选择买入套期保值，确保未来采购价格；也可以进行卖出保值，确保企业产品的销售价格，其保值对象都是

29、铜。但是作出何种决策，必须根据对市场趋势的判断。如果对期货市场行情判断失误，则可能作出相反的决策。企业在判断市场为牛市状态时，则倾向于对原材料进行买入套期保值，但当判断为熊市时企业倾向于对产品卖出保值。如果仅仅根据简单的套期保值决策，则企业很容易发生亏损。通过多年实践发现，在铜的套期保值中，在牛市行情中铜加工厂家的套期保值比生产厂家做得好，在熊市行情中生产厂家比加工厂家做得出色。其原因在于：在牛市行情中，加工厂家担心铜价上涨一路买入保值，而价格一路上涨，所以积累较多盈利；而生产厂家把握不准什么时候是最高点，且由于要维持正常生产，必须卖出产品套现，也只能一路卖上去，随着行情的上涨，必然产生较多亏

30、损。虽然期货与现货操作要基本上同步，但在实际操作中，对期货市场的进入时机和进入点位置的判断也非常重要，即使只相差一两天，套期保值的效果差距也会非常大。7.3 财务风险企业进行套期保值时，要根据采购数量或产品销售数量计算最优套期保值头寸，当生产经营规模较大时，期货头寸数量也较大，而且由于生产经营的连续性，头寸持有的时间也相对较长，即使套期保值方向正确，也容易产生财务风险。保证金不足的风险。在保值期内期货价格可能会出现短暂的剧烈波动，如2004年10月13日lme铜价暴跌305美元，在这种极端行情下，如果企业进行买入套期保值将面临巨大的风险，对于进行境外套期保值的企业，更可能面临外汇调拨困难，不得

31、不出现被迫砍仓的风险。再如在某段玉米的大幅上涨行情中，很多现货企业的玉米成本不到1100元/吨，在期货价格达到1300元/吨以后，做了大量的卖出保值，但随着玉米期价突破1500元/吨，虽然卖出保值方向正确，但现货企业面临追加保证金的极大风险。在某些情况下需要追加保证金或者套期保值头寸暂时出现亏损，面临股东的压力，特别是对于一些上市公司套期保值周期没有结束，但又临近报表公布日期，企业往往被迫对期货头寸平仓。典型的例子是1993年德国金属公司的原油买入套期保值，在价格下跌的过程中出现亏损，需要追加保证金。然而在德国的会计惯例中，采取的是保守稳健的会计和信息披露制度，对按逐日盯市规则计算出来的浮动盈

32、利不能计作公司的利润，但对潜在亏损却要披露出来，在股东们反对追加保证金的情况下被迫砍仓，当清仓结束后原油期价马上就涨过了原来的套期保值价位，虽然公司做对了套期保值方向，却出现13亿美元的巨额亏损。上市公司豫光金铅在2005年上半年报中公布，在lme铅的卖出套期保值中亏损1711万元，但在2005年7月1日至7月4日，公司持仓的期货套期保值头寸实现平仓盈利1347.21万元，却不能计入上半年报表中。7.4 交割风险虽然期货交易中交割仅仅占总量的5%以下，而且套期保值也并不一定进行交割了结。但是作为现货企业，在期货市场采购原料或者销售产品价格有利可图时，实物交割也是企业在套期保值中经常会遇到的问题。现货交割环节较多，程序复杂，处理不好就会影响套期保值效果。交割风险主要来自以下几个方面：交割商品是否符合交易所规定