浅谈我国企业债券发展的必要性-从企业债券功能角度分析---------毕业论文

1毕业设计浅谈我国企业债券发展的必要性从企业债券功能角度分析指导教师教授学院名称经济管理学院专业名称金融学论文提交日期2008年4月论文答辩日期2008年5月答辩委员会主席_评阅人_2摘要我国证券市场经历了十几年的快速发展已成规模，对我国企业改革乃至市场经济体制的建立发挥了重要作用。但是，我们发现债券市场发展中存在较为严重的不平衡现象，企业债券市场的发展远远滞后于其他证券市场。同时我们发现从2006年开始我们的股票市场出现超常态发展，上市公司的市场价值已占GDP的25以上，上证指数迅速翻了四番，全国陷入了“全民炒股”状态。企业债券市场能够丰富了市场上的投资产G2709，为投资G13785提G1391了期G19492教G12255的G3822G7691G2282投资G5049G1867，对于改G2476我国G5415G2081投资G9204G17959G17819于G2345G980G451投资G13785G19602以G17839G15904G7389G6940资产G13464G2524的G4628G19766G5859G1053重G3835。出于G17837G7691的G13783G15397，G12520G13785G17885G6333了我国企业债券作为主要的G11752G12362对象，从企业债券的G2163能入G6175，G2010G7524在我国发展企业债券的G5529要G5627G994G2499G15904G5627。G7424文G5647G1861G2265G6336G1128G3835G18108G2010，其G13479G7512G994G1881G4493G3926G991G726G12544G980G18108G2010，G11752G12362G13984G7235G451文G10498G13520G17860。2006年的股票市场G16765人G8438G2928G16765人G5563，在我国资G7424市场日G9188G9791G10202的G1182G3837，其市场的G4448G2904G994成G10099G7186G5483G4600其重要G994G13051G17855。G3252G8504，企业债券的G11752G12362G17892G9188G15999G3835G4490G1863G8892。其G4466在中G3818已经G7389G16780G3822经济学G4490以G2462G11752G12362G13785对G8504G17839G15904G2010G7524，但是G19036对我国现G7389资G7424市场的G11752G12362G17836是G4537G4537G7092几。G12520G13785G1427G13479G2524中国现在的G4466G19481G5785G1929以G2462企业债券的G10714论G1582出G980G4462的G19428G17860。G12544G1120G18108G2010，企业债券G3534G7424G2163能G2010G7524。在G2163能G2010G7524G2081，G12520G13785G17839G15904了企业债券G11468G1863G8022G5577的G11040G4462。G9994后G1427从企业债券的G989G3835G2163能G726G15713资G2163能G451投资G2163能G451资产G2163能G2010G7524。G12544G989G18108G2010，从我国国G5785出发，G13479G2524企业债券的G989G3835G2163能，G2010G7524发展我国企业债券的G2499G15904G5627G2656G5529要G5627。G12544四G18108G2010，G2010G7524我国企业债券G15713资现状G2462G5445G2721G3252G13044，指出现在我国企业债券发展的G7380G3835G19471G11873以G2462发展滞后的G11163G13479G6164在。G12544G1128G18108G2010，G13479G2524我国国G5785，以G2462企业债券的G2163能，提出几G9869我国企业债券发展的对G12586G2656建议。关键字企业债券G2163能现状对G125863目录1导论111G17885题的G13984G7235G994G5859G1053112文G10498G13520G17860113G11752G12362方法22企业债券的G8022G5577G2462G3534G7424G2163能G2010G7524221企业债券G8022G5577G11040G4462222企业债券的G3534G7424G2163能G15713资G2163能2221G15713资G2163能22211从资G7424G13479G7512G10714论G2010G752432212从公司治G10714角度G2010G75244222投资G2163能债券G994资G7424市场G13479G75126223资产G2163能72231投资G13785角度G2010G752472232发G15904人角度G2010G7524公司债券G994财务杠杆73发展我国企业债券的G2499G15904G5627G2656G5529要G5627931企业拓宽G15713资G9204G17959的要求932提高资G7424市场G15713资G6940率的要求1033降低银G15904不良资产的要求10331银G15904贷款G994公司债券比较G10714论10332公司债券G7380新优势G10714论1134稳G4462资G7424市场的要求114我国企业债券G15713资现状G2462G5445G2721G3252G13044G2010G75241141我国企业的债券G15713资现状11411债券G15713资规模小于股权G15713资12412企业债券G15713资远低于银G15904信贷G15713资13413企业债券G15713资规模在我国债券市场中占比G17819小1342G5445G2721我国企业债券G15713资的G3252G13044G2010G752414421资G7424市场G15713资的政府主导144422企业债券市场的严格政府管制14423产权制度缺陷15424其他G5445G2721G3252乏公正G451独立的中介机G7512154242流通市场的不G4448G2904155我国企业债券发展的对G12586G2656建议1651政府应推动企业债券发展16511改G2476债券的监管方式16512建立G2656G4448G2904企业债券市场监管体系1752加强企业产权制度改革1753投资主体培育176G13479论18致谢19参G13783文G1049820英文摘要2151导论11选题的背景与意义我国企业的G15713资G7512成中，间接G15713资占G7389绝对主导地位，直接G15713资份额较小。而在直接G15713资G13479G7512中，债券G15713资又远远落后于股权G15713资的发展。在直接G15713资中，股权G15713资G2656债券G15713资是G7380主要的两种G15713资方式，两G13785应该协调发展。我国证券市场经历了十几年的快速发展已成规模，对我国企业改革乃至市场经济体制的建立发挥了重要作用。但是，我们发现债券市场发展中存在较为严重的不平衡现象，企业债券市场的发展远远滞后于其他证券市场，G3926国债市场G2656股票市场。G994我国企业债券G15713资形成鲜明对比的是，发达国G4490企业债券市场的G15713资额通常是股票市场的数倍，也G3835于国债市场G15713资额。同时我们发现从2006年开始我们的股票市场出现超常态发展，上市公司的市场价值已占GDP的25以上，上证指数迅速翻了四番，全国陷入了“全民炒股”状态。企业债券市场能够丰富了市场上的投资产G2709，为投资G13785提G1391了期G19492教G12255的G3822G7691G2282投资G5049G1867，对于改G2476我国G5415G2081投资G9204G17959G17819于G2345G980G451投资G13785G19602以G17839G15904G7389G6940资产G13464G2524的G4628G19766G5859G1053重G3835。我国企业债券G15713资发展的滞后，严重G5445G2721了资G7424市场的G2163能，降低了资G7424市场资源配置G6940率。G17839而导致企业债务G15713资G17819度依赖银G15904，为我国银G15904业的市场G2282改革设置了障G11873。2006年，温G4490宝G5647G10714在政府G5049作报告中再次提到“要积极稳妥地发展债券市场”。债券市场以G2462企业债券市场的发展问题受到了非常的重视。G3926何稳步发展我国企业债券市场，优G2282金G15713资产G13479G7512，推G17839金G15713市场的整体发展，成为G5415G2081我们G19766临的重要课题。12文献综述美国著名金G15713学G4490米什金在2003年货币金G15713学指出，从企业角度来看，股权G15713资G7389G12244G18334股G2045G451G1363股价G991落的G20130G19517，而G1000G17836G2499能G5353致企业G1881G18108管G10714G13479G7512的调整G2656经G14841G12586G11065的改G2476，G10990至G2499能G5353致G15999G5194G17153G20130G19517的G3698加。G3252G8504，G1593全公司债券市场，G3835G2159发G15904公司债券，G7094G2499G9397G17287企业对中G19283期资金的G19668求，G1363G15713资成G7424低于银G15904贷款，又G7389G2045于G1457障股权G13479G7512的G11468对稳G4462，提高企业的G14841业G2045G9082。G7484G14817在2004年主G13546的企业债券G11752G12362指出，政企不G2010G451“G21492占G21534G5046”G451市场制度G2656市场G3534G11796设G7057建设滞后G451交G7143市场发展G13543G5942G12573是G5445G2721企业债券发展的主6要G3252G13044。G7380后G8504G1082G17836提出了G1867体的政G12586建议，G980是在明G11842企业债券的市场G4462位的G3534G11796上，对不同G5627G17148的企业债券发G15904人G4466G15904G2010G12879管G10714G727G1120是要以G7380G13468G4466现公司债券发G15904的G8892G1888G11343G16772制为G11458G7643，G17892步改G2476企业债券发G15904的G15904政G4469G6221制G727G989是积极G2031G17908G7477G1226，G7094推G17839公司债券市场的发展，也G17878时推动市政债券市场的形成G2656发展。何G5547G2030在其2003年的学G7427专著中国债券G15713资G2163能G11752G12362中，G2010G7524了企业债券G15713资G2163能的G19181位G2462其成G3252，G16760为中国政府对企业债券的G2163能G1177G1177G4462位为中G3842G2656地方企业G20045G11458资金缺G2487的G15929G1817G6526G7057，G17829年来又G6238企业债券G15713资G4462位于为G3534G11796设G7057G20045G11458G12621G19610资金。G14270始至G13468G8821G7389G6238企业债券市场看作是中国资G7424市场的重要G13464成G18108G2010。G16760为中国的债券G15713资应从国G4490G15713资G5627G17148G17728G2533市场G2282G15713资为主G4448G2904的国债市场G17839G15904，G1363G1055成为市场G2282G15713资体制的G3534G11796。企业债券G15713资应G3272G13481企业经G14841的G19668要G2656提高企业的G15713资G6940率G17839G15904。债券G15713资G2163能的G4466现G17819G12255也G4613是资G7424的G12050会G2282G2656金G15713市场的G4448G2904G17819G12255。G8813G7207G25432006年的G11817G3775论文企业债券G15713资G994资G7424市场发展G11752G12362从企业G15713资G2656资G7424市场两G1022角度G2010G7524了企业债券问题。G19428G17860了企业债券不G1177是企业G15713资，G3698加资G7424G5627资金的重要来源，而G1000为资G7424市场提G1391G3278G4462G6922G11422金G15713G5049G1867，从而为资G7424市场的资产G4462价提G1391了依G6466。G4445G1053宽在2006年出G10268的中国公司债券G2163能G2010G7524G994市场发展G9157入G2010G7524“公司债券”G10714论G10317G5461G2656制度G10317G5461，G6518G16764公司债券G17227源G451产G10995G994发展，系G13491地G19428G17860公司债券G1867G7389的8G20045G3534G7424G2163能G726G15713资G2163能G451投资G2163能G451资G7424G2163能G451资产G2163能G451G2045率G2163能G451G15905G10995G2163能G451G5194G17153G2163能G2656信用G2163能G727提出G7693G6466建立G2656G4448G2904G12050会主G1053市场经济体制的G5647体要求G2656中国公司债券市场发展现状，G17828用公司债券市场机制G451推G17839金G15713系G13491整G2524G451G7389G6940推G17839公司治G10714G13479G7512G4448G2904G451G1431G17839公司债券市场的整体G6940能发挥。13研究方法G7424文主要G18331用G4466证G2010G7524法G2656规G14551G2010G7524法。从G10714论G1881G9097上G6518G12362企业债券的主要G2163能，G5194通G17819对我国企业债券市场发展现状G17839G15904G4466证G13783G4531，通G17819规G14551G2010G7524发现G5194G6226出主要的制G13434G3252G13044，G9994后G13479G2524G5415G2081我国经济发展G2656金G15713体制改革G7477G1226G991，指出发展企业债券的G5529要G5627，以G2462提出发展我国企业债券市场的对G12586G2656建议。G7424文G17836G17828用了对比G2010G7524方法，G4570债券G15713资G994股票G15713资G451银G15904贷款G17839G15904对比G727以G2462G2520种不同的G15713资方式G991形成企业不同的资G7424G13479G7512G451G17139债G13479G7512G2656G15713资方式成G74247的比较。14研究内容从企业债券G2163能角度G2010G7524，G13479G2524我国金G15713市场G994体制的G4466G19481G5785G1929，G2010G7524我国企业债券发展的G5529要G5627。2企业债券的概念及基本功能分析企业债券是证券市场的重要G13464成G18108G2010，作为G980种G3534G11796G5627金G15713G5049G1867，G7094G7389G11540G994其他金G15713G5049G1867G11468G1296的金G15713G2163能，也G1867G7389G14270G5061独G10317的金G15713G2163能。通G17819G11752G12362发现，企业债券至G4581G2265G6336以G991G2163能G726G15713资G2163能G451投资G2163能G451资产G2163能。21企业债券概念界定G6164G16871“企业债券”，G7424文指G11013G14270主经G14841G14270G17139G11420G1123的企业为G12621G19610资金对G3818公开发G15904的债务G1985证。企业是指依法设立的以G11420G2045为G11458的的从G1119G10995产经G14841G8975动的独立G7692G12651的经济G13464G13467，以其法G5471地位G2499以G2010为法人企业G2656非法人企业，其中，法人企业G2265G6336公司制法人企业G2656非公司制法人企业，而非法人企业主要G7389G1022人独资企业G2656G2524G1261企业。在我国发G15904企业债券的通常是非公司制国G7389企业G2656公司制企业。在西方国G4490，只G7389公司制企业才发G15904债券，G3252G8504又称为“公司债券”。在市场经济G7477G1226G991，公司债券是资G7424市场的主体G5627证券G2709种，也是资G7424市场发挥其G2163能的主要证券载体。G3534于G11752G12362的G19668要G7424文不区G2010企业债券G2656公司债券的差别，G13491称为企业债券。另G3818，G11013于金G15713企业发G15904的债券称为“金G15713企业债”，而非金G15713企业发G15904的债券称为“非金G15713企业债”。G7424文G6164指的“企业债券”G10317指非金G15713企业债券，但不G2265含“G2499G17728债”。22企业债券的基本功能221融资功能2211从资本结构理论分析资G7424G13479G7512（CAPITALSTRUCTURE）G10714论G11752G12362的是股权G2656债务的G13464成，通G17819比较股权G15713资G2656债务G15713资的作用，证明债务G15713资在某些方G19766比股权G15713资G1867G7389优势，存在G11540G7380佳资G7424G13479G7512。企业债券是企业债务G15713资的重要G9204G17959，G3252G8504资G7424G13479G7512G10714论对债务G15713资的G2010G7524，同G7691解G18334了企业债券G2656股票两种G15713资方式G1055间的差异。MODIGLIANIG2656MILLER在1958年美国经济评论上发表的著名论文资G7424成G7424G451公司财务G994投资G10714论揭开了企业G15713资G13479G7512G10714论G11752G12362的新篇章。他们G16760为，8G3926果企业的投资政G12586G2656G15713资政G12586是G11468互独立的，G8821G7389企业G6164G5483税G2656G1022人G6164G5483税，G8821G7389企业破产G20130G19517，资G7424市场G1817G2010G7389G6940G17828G15904，企业投资决G12586的信息是G1817G2010的，市场交G7143成G7424为零，则企业的G15713资G13479G7512G994企业的市场价值G7092G1863。MMG10714论的重要G5627在于揭示了企业G15713资G13479G7512决G12586中G7380G7424G17148的G1863系企业经G14841G13785G2656投资G13785G15904为G2462其G11468互作用，为G8504后的G15713资G13479G7512G10714论发展奠G4462了G3534G11796，G5194G1000在逻辑证明上也是成G2163的。但问题是，MMG4462G10714抽象掉了很重要的经济现G4466，G2265G6336税G6922问题G451破产成G7424问题G451信息不对称问题G451财务G1123空成G7424G2656企业G994投资G13785G1055间的G2045G11422冲突问题。按照MMG4462G10714，企业的G15713资G13479G7512G994企业的市场价值G7092G1863。G9994而，企业的债务资G7424比例在不同G18108门的G2010布G7389G980G4462规G5471G5627，在美国，G7389的G15904业G3926航空业，房地产业的G17139债比例高，而G7389的G15904业G3926制药G15904业，广告G15904业的G17139债比例很低。MODIGLIANIG2656MILLER在1963年G4570公司G6164G5483税G2656G1022人G6164G5483税同时G5353入MMG4462G10714，对其G17839G15904了修订。G7693G6466修正G17819的MMG4462G10714，企业的市场价值随企业债务的G3698加而G3698加，那么企业的G7380佳G15713资G13479G7512应为100的债务，G17837也G994现G4466G5785G1929不符。为了解决G17837G980问题，出现了平衡G10714论（TRADEOFFTHEORY）G726G16760为债务G980方G19766能给企业带来免税G6922G11422，但另G980方G19766，随G11540企业债务上升，企业陷入财务危机G10990至破产的G20130G19517也G3698G3835，G17837些G20130G19517给企业带来破产成G7424（SCOTT，1976G727KIM，1978），同时G11013于股权人G2656债权人G1055间的G2045G11422冲突，债务G15713资会产G10995代G10714成G7424JENSENMECKLING,1976G727MYERS，1977，在企业G17139债率低时，提高G17139债率带来的免税G6922G11422G3835于破产成G7424G2656代G10714成G7424，能够G3698加企业的市场价值，但破产成G7424G2656代G10714成G7424随企业债务G3698加加速上升，在企业G17139债率上升到G980G4462G12255度时，破产成G7424G2656代G10714成G7424G3835于债务的免税G6922G11422，降低企业的市场价值，G3252G8504企业的G7380佳G15713资G13479G7512是G1363债务带来的免税G6922G11422G2656成G7424平衡，而不是100的债务。2212从公司治理角度分析企业治G10714机制是规G14551企业G2045G11422G11468G1863G13785权G2045G2656G1053务G1863系的制度规G14551。企业G2045G11422G11468G1863G13785G2265G6336股东G451债权人G451企业经G14841管G10714G13785G451G1881G18108员G5049G451G1391应商G2656企业产G2709消费G13785以G2462政府G12573。企业治G10714机制G2265G6336G3818G18108治G10714机制G2656G1881G18108治G10714机制。委托代G10714问题是在企业治G10714机制中G980种普遍存在的现象。资G7424市场上的委托代G10714问题产G10995于投资G13785G994G12621资G13785G1055间的信息不对称，投资G13785是委托人，G12621资G13785则为代G10714人。代G10714人的G15904为是不G2499观G4531或不能G4448全G15999观G4531到的，而其G15904为又会对委托人的G2045G11422产9G10995G5445G2721。G3252G8504，在资G7424市场契G13434中，G4613存在G3926何G1457证代G10714人尽G2159为委托人的G2045G11422服务的问题。G11013于委托人也是G2045G11422G7380G3835G2282的G15904为主体，G3252G8504，委托代G10714问题G4466G19481上G4613是要设计G2524G10714的激励G2656G13434束机制，以G1363双方G2045G11422能够G7380G3835G12255度的协调，以减小双方G2045G11422不G980致而对企业G17828作带来的G5445G2721。G9994而，从企业债券的G10317G5627出发，G2499以G2010G7524不同G15713资G13479G7512对公司治G10714G13479G7512的不同G5445G2721。首先，发G15904企业债券G15713资G11468对于股票G15713资而言，G2499以在G980G4462G12255度上抑制公司经G10714人员的G17959德G20130G19517。G3252为G994债券G15713资G11468比，股票G15713资的G7380明G7186G10317G9869是“不用G17836G7424”G451只G19668G2010红，G5194G1000G2010红是软G13434束的。G6164以，在不受G13434束的G7477G1226G991，公司经G10714人员G4613G2499能从其G7424G5859出发，G7092节制地通G17819股票G15713资来G4466现公司资产的G7380G3835G2282，同时，在获G5483资金后又不重视资金G1363用G6940G11422，简G2345地追求经G14841规模G2656投资规模的扩G3835，从而严重损害股东权G11422。但是，G994G8504不同，债券G15713资G5529须履G15904到期付息G17836G7424的法G5471G1053务。G11013于G7424息支付时硬G13434束的，公司经G10714人员G4613G5529须G16760真G13783G15397，在公司债券到期时应G7389G17287够的G6922入G2656现金流来支付G7424息，否则，公司G4570G19766临诉讼G2656破产。通G17819扩G3835公司债券G15713资比例，G2499以在G980G4462G12255度上G980直经G10714人员的G17959德G20130G19517，抑制随G5859地支配资金G2656G17819度投资的倾G2533，从而降低代G10714成G7424。现代企业G10317别是上市公司的股权很G2010散，G7389很G3822中小股东。G10714论G16760为中小股东会参加企业治G10714，G13434束企业经G10714，但G980般中小股东很G4581参加企业治G10714。中小股东是为获投资或投机G6922G11422而买股票，G8821G7389监督企业的G5859识，而G1000监督成G7424很高，G17836会受到别人“搭G1427车”问题。G6164以，中小股东的监督动机不强，不G2045于企业经G14841绩G6940的提高。企业债务G15713资时，债权人G2499以通G17819破产G2656重G13464机制对经G10714的G15904为加以G13434束。而G1000债务G7477款中也对经G10714的G15904为加以G19492制G2656G13434束。G3252G8504，企业债务G15713资G2499以改G2904企业治G10714。其次，发G15904企业债券也对公司经G10714产G10995激励作用。公司经G10714拥G7389公司股权G2656股票期权是G980种重要的经G10714激励机制。假设G980G1022公司来G14270于经G10714股权G15713资额为I，来G14270于其他股东的股权G15713资额为J，则该公司通G17819股权G15713资获G5483的资金额为（IJ），而经G10714G6164占G7389的股份比例为I/（IJ）。假G4462公司的债券G15713资金额为C，同时公司的资产G6922G11422为X，债务G2045息率为Y（XG451Y均为百G2010数，G1000XY），那么经G10714的股权G6922G11422G12879为G726GI/（IJ）IJXXYCIXI/IJXYC从上G19766的公式G2499以看出，随G11540公司债务G15713资量C的G3698加，经G10714的股权权G11422也随G1055G3698加。同时，G3926果公司能够获G5483G17287够G3822的债务G15713资支持，G4613G2499以G11468应减G4581其10他股东的股权G15713资J，G17837G7691C的G3698加G2656J的减G4581G2499以双重地G3698加经G10714的股权权G11422。再次，债券G15713资G7389G2045于公司G4445排G7389G1863清G12651G451产业退出G12573战G11065G15904为。在存在比较严格的委托代G10714G1863系的G7477G1226G991，G5415股东或董G1119从公司G5647体发展战G11065G13783G15397退出某G980产业或停止业务G8975动G17839G15904公司清G12651时，公司经G10714人员常从G1022人G6922入以G2462职位G13783G15397出发，G980般G18331取不积极配G2524G10990至G6310绝的G15904为，其G13479果极G4493G7143导致公司破产成G7424G3698加。G3926果公司股权G15713资G17819G3835，那么产业退出G2656公司清G12651G4613G11468G5415G3268G19602。G994G8504G11468比，G3926果在公司G15713资G13479G7512中通G17819发G15904企业债券G6164形成的债务G15713资占到重要比例，到期G1619债或G19766临诉讼G2399G2159G4570提高时，G7389G2045于股东G2656董G1119G1582出清G12651的战G11065G4445排。222投资功能债券与资本市场结构随G11540经济发展，金G15713市场的不G7041G2031新，证券制度的不G7041G4448G2904，证券投资已成为G7380主要的金G15713投资形式。在证券投资体系G5415中，G7389四种主要的投资G5049G1867G726债券G451股票G451G3534金G2656证券G15905G10995产G2709。发展企业债券，G7389G2045于G2010散资G7424市场非系G13491G20130G19517，G7693G6466资G7424资产G4462价G10714论（CAPM），资G7424的均衡G3250报率为市场的G7092G20130G19517G6922G11422率加上资G7424的G20130G19517G9334价，G2375E（R）RFERMRF其中，E（R）为资G7424的期G7407G8731报率，ERM为市场整体的G3250报率，RF为G7092G20130G19517G6922G11422率，G163G2465G7156了资G7424的G3250报率G994市场整体的G3250报率的G11468G1863G5627，G163ERMRF为资G7424的G20130G19517G9334价，资G7424G6227受的G20130G19517G17246高，其G20130G19517G9334价G2656期G7407G3250报率G17246高。G7693G6466G17837G1022G10714论，股票是高G20130G19517债券，G1867G7389高G6922G11422。G11013于在现代市场经济中，广G3835G3490G1077G4633民是资金的主要G1391给G13785。而他们中的绝G3835G3822数是“G20130G19517G2400G5706”G13785。G2375只G7389在G3534G7424金的G4445全G5627G3534G7424G7389G1457障时，才会投资。G7693G6466资产G13464G2524G10714论，人们G2499以通G17819高G20130G19517的股票G2656低G20130G19517的企业债券，国债的G13464G2524，降低资产G20130G19517，同时G1457持较高G6922G11422，G17837G2499以提高人们的投资积极G5627，从而G3698加企业G15713资。11G6922G11422G20130G19517G32821资G7424市场G5049G1867G20130G19517G6922G11422对比资G7021来源G726中国公司债券G2163能G2010G7524G994市场发展从上G3282G2499以看到，企业债券在G20130G19517/G6922G11422G1055间G3800于中位。G6164以企业债券在投资G13785的投资G13464G2524中发挥G11540不G2499G7379代的G5050G2503，其独G10317的投资G2163能G1363其在资G7424市场G13479G7512中G11842立了G14270G5061重要的地位。223资产功能企业债券G7094G9994G1867G7389投资G2163能G2656资G7424G2163能，那么，G4439也G4613G1867G7389资产G2163能。其G2419G3252是，G5415G1022人G17153买企业债券是，企业债券成为G1022人资产的G980种表现形式，是G1022人资产的重要G13464成G18108G2010G727G5415G17153买企业债券的投资G13785G4658于机G7512投资G13785时，企业债券G4613成为G17837些机G7512资产的G980G1022G13464成G18108G2010。2231投资者角度分析G18504于企业债券在G2499G2010G2118G5627G451流动G5627G451G2499G17882G5627以G2462G3809G2524G5627比其他金G15713资产G4600其是比其他债务金G15713G5627资产G7389G11540明G7186的优势，不论是G1022人投资G13785G17836是机G7512投资G13785G18129G1060于G7693G6466G14270G17535资产G10317G9869G2656资产形式，G17885G6333持G7389G980G4462数额的公司债券以优G2282G14270G17535的资产G13464G2524。2232发行人角度分析公司债券与财务杠杆在现代企业经G14841管G10714中，G8821G7389G17139债的经G14841不是G7389G6940的经G14841，例G3926财务杠杆G6940应，A1A0A2A3A5A4A2A3A7A8A9A10A11A6A12A13A15A14A16A17A19A18A16A17A21A20A16A1712G4613G2465G7156了公司债券作为资产在公司经G14841G17819G12255中的作用。假设A公司是G980G4490G4448全G11013股权G7512成的公司，其G5647资产G73891G1171美G1815，按40的比率从应税G6922G11422中G13576G13447G6164G5483税G727假设B公司G195121G1171美G1815G5647资产中G73894000G987是通G17819G1523了G2045率为8的债务G12621G19610来以G3818，在其他方G19766B公司G2656A公司G18129G980模G980G7691。但G8892G5859B公司G8611年要支付320G987美G1815的G2045息费用。表1A公司在经济G2620期中的G11420G2045能G2159状况销售额（100万美元）EBIT（100万美元）ROA（每年）净利润（100万美元）ROE（每年）G3363年G7235805533正常年G7235100101066G3921年G7235120151599数G6466来源G726ALEXKANE,ALANJMARCUS,ZVIBODIE2006年8月INVESTMENTSG12544G1857G10268，机G7812G5049业出G10268G12050259270表2财务杠杆比率对股权G6922G11422率的G5445G2721状况EBIT（100万美元）净利润（100万美元）ROA（每年）ROE（每年）G3363年G7235A公司5353B公司5108518正常年G7235A公司106106B公司104081068G3921年G7235A公司159159B公司1570815118数G6466来源G726ALEXKANE,ALANJMARCUS,ZVIBODIE2006年8月INVESTMENTSG12544G1857G10268，机G7812G5049业出G10268G12050259270G11013于两G4490公司G8611年的G19156G2818额G994息税G2081G6922G11422G11468同，G6164以G4439们的资产G6922G11422率在G989种经济状G1929的G1231G980种G1055G991均G11468同。但是B公司的股权G6922G11422率在正常G994G3921年G723513G991G18129超G17819了A公司，而G3363年G7235G991G2376低于A公司。我们G2499以G5414G13447出股权G6922G11422率G451资产G6922G11422率G994杠杆比率G1055间的G1863系G726ROE1税率ROAROA税率债务/股权G8504G1863系的含G1053是G726G3926果G8821G7389债务或G13785公司的资产G6922G11422率G12573于其债务G2045率，那么公司的股权G6922G11422率G4570G1177G1177G12573于1税率ROAG727G3926果公司的资产G6922G11422率G3835于G2045率，则G4439的股权G6922G11422率G4570G3835于1税率ROA，G5194G1000债务G994股权比率G17246高，超出的数量G4570G17246G3835。G17837G1022G13479论给我们G980种直观的G5875G16285G726G3926果资产G6922G11422率超G17819了G1523款G2045率，公司G17198的G19077比G4439支付给债券人的G19077要G3822，G17837G1022G11420G2045提高了股权G6922G11422率，对公司的股东G7389G11422。但另G980方G19766，G3926果资产G6922G11422率小于G2045率，则股权G6922G11422率G4570减G4581G980G1022数量，G17837G1022数量取决于债务G994权G11422比率的G3835小。G2499G16277，只G7389G5415公司的资产G6922G11422率G3835于债务的G2045率时，G3698加的G17139债才会为公司的股权G6922G11422率带来正G2533的G17141G10498。3发展我国企业债券的可行性和必要性G1288随G11540我国金G15713体制改革的不G7041G9157入，资G7424市场快速发展，企业债券市场也G17892G9188从G7092到G7389G451从小到G3835。但是，G994我国的股票市场G11468比，企业债券G7186G5483G11468对落后G16780G3822，不能G9397G17287广G3835企业G12621G19610资金的G19668要，也不能G9397G17287广G3835投资G13785投资G2709种G3822G7691G2282的G19668求。发展企业债券市场G7389G11540G9157远的G5859G1053，对我国而言，企业债券市场的G1593G5259发展，G4570G17839G980步G4448G2904金G15713市场体系G2656G4451观调G6523体系，G7389G2159G1431G17839国民经济的全G19766协调G2499持G13505发展。31企业拓宽融资渠道的要求2007年G7423G4633民G1660G1500