行业进入平稳增长景气中长期投资价值凸显

上市银行年报及1季报综述业绩稳定增长可期投资要点2007年14家上市银行共实现净利润28096亿元，平均增速达72，其中股份制银行增长最快，兴业银行、招商银行、中信银行同比增速分别高达126、124和122。国有银行也盈利实现了较快的增长，中国银行由于受到美国次级债的影响，增幅最低为32但也好于预期。三家城商行的净利润同比增长均在50以上。在贷款增长及净息差扩大两大因素的驱动下，2007年上市银行获得了丰厚的净利息收入，同比增长平均值为44。以对公业务为主的中信银行、浦发银行以及城商行净利息收入在营业收入中的占比相对较高，中间业务突出的招商银行和国有银行占比较低。2007年中间业务取得了爆发式的增长，主要是由于股市繁荣带来的代销基金、理财产品获得的丰厚的手续费收入。今年以来股市波动加大，多加银行纷纷向全面的中间业务发展，减少中间业务与资本市场的关联度。由于商业银行营业收入的大幅增长，营业收入增幅超过营业费用的增幅。同时成本控制能力不断增强，多数银行的成本收入比持续下降。我们认为处于发展中的银行，成本收入比应与公司的发展阶段相匹配。2007年除民生银行与宁波银行之外，其他上市银行都实现了不良贷款额与不良贷款率的双降。但需要关注的是，虽然目前尚未发现不良贷款的大量增加，但如果人民币升值如果引起出口企业利润下滑，紧缩政策和房地产市场低迷导致房地产公司资金链断裂，将对银行资产质量产生影响。由于近几年银行业的高增长和宏观经济的良好运行有着很大关系，我国商业银行并没有经历过经济衰退的考验，因此风险管理能力还很难确定。而且在楼市销售量下滑的情况下，房地产商资金链紧张，商业银行的资产质量面临一定的风险，有些银行的损失贷款有所增加，应密切关注，今年将是商业银行非常关键的一年。我们认为在企业贷款需求旺盛、银行议价能力提高及贷款重新定价的情况下净息差仍有所扩大，利息收入会有稳步增长。从紧货币政策下，银行的中间业务的全方位发展和综合化经营步伐将有所加同时商业银行实际所得税率下降提升银行盈利水平，2008年银行的盈利增长虽低于去年，但仍能保持在比较好的水平。目前上市银行的平均市盈率为18倍，维持“增持”评级，可重点关注工商银行、招商银行、浦发银行、兴业银行。行业指数与沪深300对比一、上市银行2007年报及2008年1季报概况2007年14家上市银行共实现净利润28096亿元，平均增速达72，其中股份制银行增长最快，兴业银行、招商银行、中信银行同比增速分别高达126、124和122。国有银行也盈利实现了较快的增长，中国银行由于受到美国次级债的影响，增幅最低为32但也好于预期。三家城商行的净利润同比增长均在50以上。一季度上市银行的盈利水平保持大幅增长，北京银行和南京银行的净利润同比增长高达189和171，超出预期。主要是由于去年同期的基数较低。兴业银行和招商银行仍然延期了高增长态势，浦发银行由于实际所得税率下降最多使得净利润同比增长了186，成为股份制银行中增幅最大的银行。表一上市银行盈利增长情况（）2007年2008年1季度北京银行56189深发展8888华夏银行4480兴业银行12611925浦发银行64186民生银行68122中信银行122招商银行12415666交通银行6310028中国银行3278建设银行49工商银行667617宁波银行5058南京银行53171资料来源公司年报、一季报二、上市银行经营及盈利分析2007年我国经济的高速增长，以及房地产市场繁荣带动企业贷款、个人贷款都出现大幅增长。股市的上涨使得储蓄存款出现了向股市分流的现象，多数银行的贷款增长超过了存款增长。尤其是城商行由于受到分支机构和网点的限制，相对于国有银行和股份制银行吸储能力不足，存款增长幅度明显低于贷款增幅。图一2007年上市银行存款、贷款增速比较（）资料来源公司年报由于去年的几次加息及资本市场的繁荣，各银行的长期贷款和活期存款占比有所增加以提高盈利，“短存长贷”问题更加突出，流动性比例不断下降。在贷款的快速增长，以及一些银行吸储能力不足，多家银行的存贷比有所提高，一些股份制银行的存贷比接近甚至超过了75的上限，2007年末深发展和民生银行的存贷比上升到75左右。最近一次上调存款准备金率后，存款准备金率达到165的新高，对于银行的流动性风险应多加关注。表二上市银行流动性比较存贷比例（）流动性比例（）2006年末2007年末2006年末2007年末南京银行520759747976438宁波银行5779639562616162华夏银行6438646264294815民生银行6972744451423994招商银行6337011511417交通银行6055626033462707深发展7136757845993933兴业银行7241687351033922浦发银行7084702444243960中信银行68113866389工商银行514563489268中国银行5964377326北京银行4672577771307201建设银行608661273905409805101520253035工商银行建设银行招商银行华夏银行深发展兴业银行浦发银行中信银行北京银行南京银行宁波银行中国银行民生银行贷款增速存款增速资料来源公司年报商业银行根据去年几次加息的特点，积极调整了资产负债结构，净息差有所扩大。今年一季度由于贷款重新定价的原因，以及在从紧的货币政策下，贷款资源更为稀缺，银行的议价能力有所提高。例如原来银行对大企业是对基准利率下浮，而从紧货币政策下这一优惠就没有了。因此，今年一季度的净息差继续提高。但同时，制约净息差扩大的因素是，股市的调整使活期存款出现定期化的趋势，今年银行净息差扩大的空间小于去年。如果央行未实行缩小利差的加息政策，预计今年的净息差将保持在一季度末的水平。图二上市银行净息差（）资料来源公司年报、一季报在贷款增长及净息差扩大两大因素的驱动下，2007年上市银行获得了丰厚的净利息收入，同比增长平均值为44。以对公业务为主的中信银行、浦发银行以及城商行净利息收入在营业收入中的占比相对较高，中间业务突出的招商银行和国有银行占比较低。0051152253354北京银行深发展华夏银行兴业银行浦发银行民生银行中信银行招商银行交通银行中国银行建设银行工商银行宁波银行南京银行200712312008331表三2007年上市银行净利息收入增长及占比增长占比工商银行3768881建设银行37338791招商银行57628277华夏银行52277892深发展48188889兴业银行57329474浦发银行35979434中信银行58879401北京银行31139436南京银行4471015宁波银行39019202中国银行26548454民生银行39648954资料来源公司年报2007年中间业务取得了爆发式的增长，主要是由于股市繁荣带来的代销基金、理财产品获得的丰厚的手续费收入。今年以来股市波动加大，多加银行纷纷向全面的中间业务发展，减少中间业务与资本市场的关联度。招商银行银保合作有着很大的发展空间，并加大发展特色业务现金管理和企业年金业务。工商银行今年将加大对公理财的发展力度，公司理财市场有着很大的提升空间。我们认为在贷款额度受到限制的情况下，商业银行向中间业务的转型动力有所加大。从一季报来看，上市银行的中间业务发展良好，招商银行继续保持了优势，兴业银行的中间业务提升也很快。民生银行一季度实现的净手续费及佣金收入增长达到314，估计仍然来源于“融资顾问费”的大幅增长。表四上市银行中间业务状况2007年2008年一季度中间业务占比同比增长中间业务占比同比增长招商银行15721561406103工商银行1353110159886建设银国银行152192171883交通银行1155161114470中信银行747174626浦发银行43698474149兴业银行688251844193民生银行9481331755314华夏银行32048423111深发展4827042383北京银行38869387140宁波银行764531041南京银行34113285资料来源公司年报、一季报由于商业银行营业收入的大幅增长，营业收入增幅超过营业费用的增幅。同时成本控制能力不断增强，多数银行的成本收入比持续下降。北京银行的成本控制能力一直较强，成本收入比处于上市银行中最低的水平。民生银行由于进行事业部改革正处于投入阶段，预计近期成本收入比仍然会位于同业中较高的水平。一季度末只有宁波银行的成本收入比有所上升，较2007年末上升了447个百分点，达到4095。我们认为处于发展中的银行，成本收入比应与公司的发展阶段相匹配。表五上市银行成本收入比呈下降趋势成本收入比200620072008一季度招商银行38335053040浦发银行40438623388兴业银行38636533421民生银行48546264209华夏银行42840393871深发展45638933689中国银行42046614158工商银行36334482540建设银行38135922762交通银行36132492663中信银行39634893176北京银行29525032102宁波银行37636484095南京银行35230252038资料来源公司年报、一季报2007年除民生银行与宁波银行之外，其他上市银行都实现了不良贷款额与不良贷款率的双降。宁波银行的资产质量仍然最高，拨备覆盖率达到35994，不良贷款率为036。浦发银行、招商银行、兴业银行拨备覆盖率都达到了150以上。一般经济繁荣时期银行发放的贷款比经济低迷发放的贷款，产生不良贷款的几率要大，因此在盈利高增长时期提高拨备有利于增强银行的抗风险性。但需要关注的是，虽然目前尚未发现不良贷款的大量增加，但如果人民币升值如果引起出口企业利润下滑，紧缩政策和房地产市场低迷导致房地产公司资金链断裂，将对银行资产质量产生影响。由于近几年银行业的高增长和宏观经济的良好运行有着很大关系，我国商业银行并没有经历过经济衰退的考验，因此风险管理能力还很难确定。而且在楼市销售量下滑的情况下，房地产商资金链紧张，商业银行的资产质量面临一定的风险，有些银行的损失贷款有所增加，应密切关注，今年将是商业银行非常关键的一年。图三2007年末上市银行资产质量比较0123456南京银行宁波银行北京银行深发展华夏银行兴业银行民生银行浦发银行中信银行招商银行交通银行中国银行建设银行工商银行050100150200250300350400不良贷款比例（）不良贷款拨备覆盖率（）资料来源公司年报由于去年下半年及今年以来人民币升值速度加快，商业银行的汇兑收益有所减少或汇兑损失有所增大。上市银行中，季度民生银行、北京银行、中信银行的汇兑收益同比明显减少，建设银行、工商银行、交通银行、宁波银行、南京银行汇兑损失明显增大。招商银行则由2007年的汇兑收益转为亏损，而深发展、兴业银行的汇兑收益大幅增加。中国银行1季度实现汇兑收益737亿元，去年同期为亏损735亿元，主要是由于中国银行与汇金公司于2005年、2007年签署180亿美元、173亿美元的外币期权合同，至2007年末外币净敞口由2006年末的157亿美元下降至2007年末的41亿美元，有效降低了汇率风险。表六上市银行汇兑损益比较（百万）2007年1季度2007年2008年1季度北京银行17653深发展50233160华夏银行299713兴业银行18174235浦发银行5653050民生银行783885中信银行12131招商银行136226302交通银行867335中国银行735948737建设银行78201396工商银行70768813818宁波银行106南京银行032资料来源公司报告今年经济的发展由于受到国际和国内多方面因素的影响，经济发展的不确定性有所增大，商业银行的经营环境有所变化。银行股股价的波动主要是来自于经济增速放缓引起银行资产质量恶化、大量限售股解禁对市场压力的担忧。但我们认为在企业贷款需求旺盛、银行议价能力提高及贷款重新定价的情况下净息差仍有所扩大，利息收入会有稳步增长。从紧货币政策下，银行的中间业务的全方位发展和综合化经营步伐将有所加快，例如银行系租赁公司的开业，以及银行投资保险公司预计将会有实质性进展，综合化经营为商业银行搭建了一个全面的金融服务平台。同时商业银行实际所得税率下降提升银行盈利水平，2008年银行的盈利增长虽低于去年，但仍能保持在比较好的水平。目前上市银行的平均市盈率为18倍，维持“增持”评级，可重点关注工商银行、招商银行、浦发银行、兴业银行。民族证券投资评级标准类别级别定义买入未来6个月内行业指数强于沪深300指数10以上增持未来6个月内行业指数强于沪深300指数510中性未来6个月内行业指数相对沪深300指数在55之间波动行业投资评级减持未来6个月内行业指数弱于沪深30