欧洲金融：危机·创新·监管.doc

欧洲金融：创新危机监管杜莉 作者简介：杜莉，吉林大学中国国有经济研究中心教授，博士生导师，研究方向：金融学。 张鑫 张鑫，吉林大学商学院博士研究生，专业方向：金融学。教育部重点研究基地项目“国有商业银行产权制度改革效应评析”（2009JJD790016）。（吉林大学中国国有经济研究中心 商学院 长春 130012）内容提要：金融创新、金融风险或危机与金融监管三者之间有着内在的逻辑关系。金融创新带来的金融风险和危机的防范在一定程度上依赖于金融监管的强化。欧洲金融的创新与监管一直有自己的特征。总体上看，欧洲金融监管对其金融风险控制能力较强，但全球性金融危机仍然暴露出弱点和不足。本文从金融创新理论和欧洲金融创新历程的梳理入手，对其金融监管以及欧洲国家应对金融危机所采取的措施进行研究和探讨，并借鉴其经验和教训提出完善我国金融监管的建议和思路。关键词：欧洲 金融危机 创新 监管一、20世界60年代以来欧洲主要国家的金融创新20世纪60年代出现的欧洲美元市场是欧洲金融创新的高潮。此期间，欧洲债券市场的浮动利率票据（FRNs）、票据发行便利（NIFs）、欧洲商业票据（ECP）、欧洲中期票据（EMTNs）等创新型金融产品应运而生。 应展宇.变革中的欧洲金融体系：1980-2000J.世界经济，2005（7）.（一）英国在金融市场、金融服务和金融监管上的创新英国的金融创新从80年代开始迅猛发展。1978年，英国的伦敦证券交易所引入了股票期权的交易业务；1984年，伦敦国际金融期货交易所开办了伦敦金融时报100种股价指数期货交易； 苑德军.金融创新论D.中国社会科学院博士学位论文，2000.1982年成立了伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）；1986年10月，实施了“大爆炸”式的金融改革，废除各项金融投资管制，允许银行提供包括证券业务在内的综合性金融服务； 舒志军.英国金融集团及其与德国金融集团的比较J.国际金融研究，1999（11）.1992年，LIFFE与伦敦期权交易市场合并，1996年收购伦敦商品交易所，进行英镑、德国马克、美元、日元、瑞士法郎、欧洲货币单位、意大利里拉的期货和期权合约，70种英国股票期权、金融时报100种股票指数期货和期权以及金融时报250种股票指数期货合约等交易； 刘晓华.境外交易所介绍EB/OL./Article/Archive/2008/11/9/143536_2.html.2008-11-09.1996年1月，宣布开放英国国债的出售及回购市场；1996年7月15日，中央自动清算系统启用，实现了证券交易的无纸化自动清算；1997年，LIFFE重组，退出新的交易系统，取消了公开喊价的交易方式； 王琪琼，古雯.80年代以来英国金融体制的变革J.国际金融研究，2001（8）.2000年，推出全新的金融衍生产品全球股票期权；2007年，“绿色金融”在英国推广，金融业强调将金融工程与环境保护相结合，解决温室效应问题。在金融监管创新方面，一是监管机构创新，成立英国金融行业唯一的金融监管组织金融监管局（FSA），对英国金融业实行全面监管。二是监管规则创新，制定新的金融监管法律。2001年12月1日正式实施2000年金融服务和市场法，取代了此前制定的一系列用于监管金融业的法律、法规，成为英国规范金融业的一部“基本法”。该法明确了新成立的FSA和被监管者的权力、责任及义务，统一了监管标准，规范了金融市场的运作。 吴凡，张本照.英国金融监管模式的改革及其启示J.现代管理科学，2007（1）.（二）法国在金融产品、金融市场及金融监管方面的创新20世纪80年代初，为了适应经济形势的发展，法国推出了人民储蓄册、工业发展账户、企业储蓄册等新型存款账户。 康顺新.略论法国的金融创新J.世界经济研究，1988（6）.80年代后期，政府放宽了金融管制，对银行完全解除了外汇管制。90年代后，法国金融市场逐步开放，为了吸引国内外投资，法国采取了引导资本流向的金融创新办法设立投资领域主要为股票市场、债券市场和货币市场的“证券集体投资机构”，意在将社会闲散资金集合起来进行投资。 张承耀，吴波龙.法国金融创新与中介机构J.经济管理，1998（12）.适应金融创新的发展，法国在金融监管方面也不断创新。其一， 法国金融市场管理局（AMF）于2008年9月颁布禁令限制证券卖空，并要求加强相关披露；其二，2008年8月，出台了经济现代化法，合并了银行业与保险业的监管机构；其三，进一步突出法国中央银行的作用，并力促以欧洲中央银行为主导健全欧盟范围内的金融监管体系；其四，发挥市场上调解、认证等中介机构的协管作用；其五，加强对对冲基金、私人投资公司和信贷活动商业化以及信用评级机构的本土监管与国际合作。 孙爱林，尹振涛.法国的金融监管改革J.中国金融，2009（17）.（三）德国在金融衍生品及金融制度领域的创新1997年，欧洲期货交易所由德意志期货交易所（DTB）和瑞士期货交易所合并创立，1999年，它超过芝加哥期货交易所（CBOT）成为世界最大的金融衍生品交易中心。其金融交易品种主要包括五类：一是以欧元各类债券的衍生品为主的固定收益金融衍生品；二是以“三个月欧元同业拆借利率的期货和期权”为主的货币市场基金类衍生品；三是以法国、德国、美国等国的股票期货和期权为主的股票类金融衍生品；四是股票指数类金融衍生品，包括德国新市场估值、德国30蓝筹股等世界各大股票指数的期货和期权；五是波动类金融衍生品，投资者可利用波动性期货，规避由于证券市场波动多带来的风险和套期保值。 郇公弟.德国金融衍生品市场后来居上N.经济参考报，2007-11-05.于1999年7月设立的欧洲权证交易所为权证设立独立的板块和交易规则，仅用3年时间就发展成为欧洲最大的权证交易所市场。 李京阳.德国金融衍生产品市场及其监管研究J.南方金融，2009（2）. 在金融制度创新方面，德国是金融业实行混业经营最为典型的国家。全能金融的出现和发展是德国金融制度正在发生的一个质变。全能金融不仅仅只是商业银行业务与投资银行业务的混合经营，而是融银行、证券和保险于一体的、完全意义上的金融混业。 张庆.全能金融德国金融体制的特点J.贵州大学学报（社会科学版），2007（7）.二、对金融危机的反思与欧洲金融监管变革危机暴露出的欧洲各国在金融监管领域的诸多问题引发人们的反思。欧洲许多国家对银行、保险和证券依旧采取分业管理，欧盟成员国内存在40多个不同的金融监管部门。法国针对金融市场的监管部门主要有两个，而德国却有三个主要部门。 江涌.金融全球化与欧盟金融一体化J.欧洲，2002（1）.尽管欧洲经济一体化程度相对较高，但仍缺乏统一的监管机制。没有统一的监管机制大大降低了政策决定和执行的效率，而且在具体实施中也容易产生矛盾。欧洲金融监管当局在反思的同时，针对欧洲金融监管体制存在的问题，采取了一系列监管改革措施。首先是加强对信用评级机构的监管并修改公允会计准则。全球金融危机的爆发使得欧盟对评级机构的监管引起高度重视。欧盟已发布监管立法草案，拟从信用评级公司的注册、治理结构、评级方法、透明度等方面采取比国际证券业协会原则更为严格的监管。 许兵，何乐.金融危机下欧洲的应对与监管改革J.中国金融，2008（23）.同时，通过反思金融危机的原因发现，以市值计价为主导的公允会计方法放大了金融机构的损失，并使后者面临巨大的增资压力。因此，欧盟决定修改公允会计准则，据此，银行等金融机构将不必再按当前市值记录资产负债表上的资产价值，允许金融机构将违约风险考虑在内对其资本进行估值，从而避免它们的资产价值在市场动荡中被过于低估。其次是完善巴塞尔新资本协议并颁布欧盟金融工具市场法规。欧盟已着手修改其2006年资本充足指引，对交易账户、跨境机构流动性监测及特殊投资管道等内容加以改进。 张立承.金融危机中的欧洲大国策略J.经济研究参考，2009（7）.而且，反思金融危机，欧洲委员会认为，有必要建立一个综合的金融规范体系来监督金融工具的交易情况。2007年11月1日欧盟金融工具市场法规（MiFID）在欧盟金融市场内正式生效，并取代现行的投资服务法。该法规目的在于保证投资者的交易能够得到很好的执行，并对在整个欧洲建立一个完整、高效的金融体系起到支撑作用。 陈星宙编译.欧洲金融市场的重大变革N.社会科学报，2008-01-03.再次，为解决欧洲市场一体化与各国分散监管的矛盾，成立欧洲系统性风险理事会。该理事会主要负责对整个欧盟进行宏观金融的监管，识别金融稳定面临的潜在风险，提前发布风险预警，并提出风险处置方案。 王宇.欧洲金融监管新框架，负责监管整个欧盟金融体系N.中国经济时报，2009-08-27.另外，“欧洲金融监管者体系”也是欧盟金融监管改革的重要方面，它由欧盟各成员国的金融监管局组成，主要负责微观金融的监管，它与新的欧洲监管机构协调合作，保证微观金融层面的稳定，增进成员国之间的信任与合作，从而有效控制金融风险。三、金融创新与金融监管变革：借鉴和发展创新是发展的动力，不能为了规避金融风险而放弃创新。在借鉴欧洲金融监管改革的经验的基础上，我国应适度调整创新的速度，以监管保创新，以创新促发展，进而监管在更高的层次上适应创新的进程不断发展。首先，建立与完善金融创新风险预警机制和金融法治生态。在金融混业经营的国际背景下，我国需借鉴欧盟的经验，一方面建立相应的金融预警机制，以防范国际金融动荡对我国金融业造成的损失；另一方对现行的相关法律法规做出相应的修改和完善，如逐渐将商业银行的基础性业务与高风险业务剥离，防止某一项高风险业务出现问题连累其他健康业务， 谢平.金融监管的五个前沿问题J.新金融，2009（12）.为我国金融业的创新与发展营造良好的法治生态环境。其次，创新和完善金融监管体制与体系。由于我国金融整合和金融控股公司的发展，使现行以机构性管理为特点的分业监管体制的缺陷日益突出，这使得我国需要对银行业、证券业、保险业监管资源进行整合，集中统一的监管。从分业监管过渡到统一监管是一个渐进的过程。因此，根据当前国际金融形势的新变化，我们应借鉴欧盟的经验，在条件逐步具备后，以分业监管向统一监管转变为长远目标，逐步建立“混业经营、统一监管”的金融监管体制，并建立起“一内三外”的复合型的金融监管新体系，即内部以金融机构内控制度为基础，外部以金融监管为主体、以行业自律为纽带、以社会监督为补充的监管体系。再次，创新监管规制标准。为了实现在开放背景下金融监管的深度和广度目标，创新金融规制标准是我国金融深化的当务之急。随着我国金融国际化的不断发展，必然要求我国金融业的监管标准与国际共同标准接轨。因此，我国监管部门在制定监管规则时，应以改革和开放的理念，分析研究我国实施国际金融监管标准的条件，在金融监管标准的国际化目标下，调整和改革我国的监管规制，使其逐步与国际标准保持一致。最后，进一步强调金融机构增强其复杂金融产品和衍生金融产品的信息披露，确保监管当局及时有效实施监管。在对出现问题的金融机构的危机处理上，可借鉴英国金融监管局的经验，设立恢复与处置计划，即每个机构，尤其是大机构“活着”的时候就得想好“死”即破产的时候怎么办，提出恢复计