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浙江大学硕士学位论文 我国商业银行资本结构和经营绩效关系的实证分析 摘要 商业银行是经营货币商品的特殊企业，其资本是商业银行经营的基础和风险 保证。商业银行的三性目标之一的盈利性又决定了经营绩效对其的重要性。 加入w t o 融入全球竞争以后，我国商业银行以更快的速度发展和进步。但 商业银行通过业务拓展、产品创新、机构发展、改制上市等途径提高经营绩效， 又受到资本的约束。上市是所有银行的目标，银行也越来越被视为经营资本的特 殊企业来看待。那么资本结构与绩效之间究竟有多大程度的联系呢? 本文试对此 关系进行分析和实证检验。 虽然研究银行效率的文献很多，也已经发展成系统化、规范化和操作化，但 从资本结构角度分析银行经营绩效的文献并不多，大多数停留在理论和规范化要 求阶段。故本文基于资本监管的新要求，结合效率评价的研究文献，对银行资本 结构与经营绩效的关系进行分析。 第二部分开始分析影响的机理。从一般企业资本结构理论出发，强调资本结 构对经营绩效的本质性影响，通过治理结构的间接性影响；同时突出银行资本有 覆盖风险的职能，强调从账面视角和经济视角分别理解两者的关系。第三部分进 行账面视角的分析和实证，第四部分是经济视角下两者关系的分析和试算，第五 部分得出结论以及政策性建议。从整体上说，我国商业银行的资本结构与经营绩 效表现出u 型关系，而且大部分落在负相关关系的区域上，这与研究一般企业的 结论较相似。表明商业银行在达到一定的资本管理后，减少负债，提高资本充足 率，会提高经营绩效。同时商业银行风险资产业务的增多，却引起绩效的小幅度 减少，故商业银行要拓展盈利性业务的范围。 本文突出商业银行资本的风险覆盖职能，同时考虑到资本的成本问题，分析 商业银行资本的特殊结构。并尝试从账面资本和经济资本两个不同视角理解两者 间的相关关系，在进行具体的理论分析、试算和实证检验时，前后在逻辑上相互 呼应。这也作为本文从内容和结构上的尝试和创新之处。 关键词：资本结构监管资本账面资本经济资本治理结构经营绩效 浙江大学硕士学位论文我国商业银行资本结构和经营绩绶关系的实证分祈 a b s t r a c t a ss p e c i a le n t e r p r i s e ，c o m m e r c i a lb a n k s c a p i t a lc a l lr e s i s tr i s k o n eo f t h em a j o r g o a lo f t h ec o m m e r c i a lb a n ki sp r o f i tt h e ys h o u l dr a i s et h e i rc a p i t a la d e q u a c yr a t i o s , t h e r e b yf u r t h e rs t r e n g t h e n i n gt h e i rr i s k - p r e v e n t i o nc a p a c i t y a n di m p r o v et h e i r m a n a g e m e n tp e r f o r m a n c e a f t e re n t e r i n gw t o ，c o m m e r c i a lb a n k sd e v e l o ps t e a d i l yi nt h ep r o c e s so f r e f o r m a l lb a n k sh a v ec a r r i e do u ta c t i v ee x p l o r a t i o ni ns u c ha r e a sa se s t a b l i s h i n ga n d p e r f e c t i n gc a p i t a ls t r u c t u r e , d e e p e n i n gi n t e r n a lr e f o r m ，s t r e n g t h e n i n ge n t e r p r i s e m a n a g e m e n t c o n d u c t i n ge f f e c t i v es u p e r v i s i o no v e rr i s ka n ds oo n h o wi s t h e r e l a t i o n s h i po f c o m m e r c i a lb a n k s c a p i t a ls t r u c t u r ea n dm a n a g e m e n tp e r f o r m a n c e ? i nv i e wo fo t h e rd o c u m e n t so nc o m m e r c i a lb a n k s c a p i t a la n db a n ke f f i c i e n c y , i m e g r a t i n gb o o kc a p i t a la n dc u s t o d i a lc a p i t a l , t h i sa r t i c l ec a r r i e so u tp r e l i m i n a r y r e s e a r c h t h es e c o n ds e c t i o nc a r r i e so u tt h em e c h a n i s mo ft h er e l a t i o n s h i p t h et h i r d s e c t i o nc a r r i e so u tr e s e a r c ho nb o o kc a p k a l t h ef o r t hs e c t i o nc a r r i e so u ta u t h e n t i c r e s e a r c ho ne c o n o m i c a lc a p i t a l t h ef i f t hs e c t i o no b t a i n st h ec o n c l u s i o n an e g a t i v e c o r r e l a t i o nw a sf o u n db e t w e e nc o m m e r c i a lb a n k s c a p i t a ls t r u c t u r ea n dm a n a g e m e n t p e r f o r m a n c e a n di n c r e a s e dr i s ka s s e t sw e r er e f l e c t e di nl i t t l el o w e rp r o f i t s t h i sa r t i c l ee x a m i n e st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc a p i t a ls t r u c t u r ea n dm a n a g e m e n t p e r f o r m a n c ef r o mc a p i t a lo fb a l a n c e ds h e e ta n de c o n o m i c a lp o i n to fv i e w t h e n c o n d u c t st h e o r yt e s t i n g ，c a l c u l a t i o na n ds u b s t a n t i a lt e s t i n g c o n t e n ta n dt e x t u r ec o m e a sal o g i c a lc o n s e q u e n c e ，t h i sl o o k su p o na si n n o v a t i o n k e y w o r d s ：c a p i t a ls t r u c t u r e ；c u s t o d i a lc a p i t a l ；f i n a n c i a lc a p i t a l ；e c o n o m i c a l c a p i t a l ；g o v e r n a n c es t r u e t u r e ；m a n a g e m e n tp e r f o r m a n c e 我国商、i k 银行资本结构邱绎营绩效关系的实证分析 论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用 的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰 写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集 体，均已在文r f l 以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律结果由本人承担。 签名：谚腿 日期：0 叼，夕如 浙江大学硕士学位论文 我国商业银行资本结构和经营绩效关系的实证分析 1 引言 2 0 0 6 年1 2 月2 9 日1 5 点，a 股2 0 0 6 年最后一个交易日在报收2 6 7 5 点后华 彩落幕，其中银行版块的权重股，如工行、中行等在2 0 0 6 年大盘大涨愈1 5 0 0 点中当仁不让的功不可抹，银行股群起导演了一场岁末激情盛宴。而2 0 0 7 年初 银行股又几度领跌大盘，成为a 股市场不得不关注的道风景线。目前其他未上 市的银行中，农行2 0 0 6 年年初即己提交股份制改革方案，广发和光大等待资产 重组的完成。总之，银行业在金融中的重要地位已成为我国经济发展中的领军羊。 作为监管者、国内外的市场参与者、金融机构本身都紧盯着银行的经营绩效。 银行也是以利润最大化为经营目标的企业，那么作为企业核心价值的资本结构与 经营绩效的关系，也引起理论界和实务界越来越多的关注。 1 1 问题的提出及研究意义 商业银行是经营货币商品的特殊企业，资本是其经营的基础和风险保证。三 性目标之一的盈利性又决定了经营绩效对其的重要性。它们通过业务拓展、产品 创新、机构发展、改制上市等途径提高经营绩效，而这又受到资本的约束。 资本约束的“瓶颈”主要来自于监管的要求，不同的业务需要相应的资本做 保证，否则可能影响到商业银行的稳健经营。而商业银行则从经济的角度，寻找 合适的资本工具、进行资本配置、组成资本结构，在监管要求下，最大化经营绩 效，或者说资本收益率。 一、适应全球化发展的需要 按照w t o 协议要求，到2 0 0 6 年底中国金融业保护期已结束，开始全面向 外资开放，取消所有现存的对外资银行所有权、经营和设立形式进行限制的措施， 中国政府对商业银行的保护亦退出，同时资本金必须达到8 。 如果银行资本金达不到8 ，不只是国家政策不允许，就是银行自身的信誉 也要受到影响，在外资银行的冲击下，发展会更困难。银监会也将启动“及时校 正措施( p c a ) ”，要求其补充资本，或者收缩业务。而在今后的竞争中如果资本 金得不到补充，这些银行很可能会面临被并购、重组或淘汰的命运。 早在出台巴塞尔新资本协议作为全球资本监管的最新框架时，中国银监会即 浙江大学硕士学位论文我国商业银行资本结构和经营续效关系的实证分析 于2 0 0 4 年2 月2 7 日发布了商业银行资本充足率管理办法。这些文件进一步 强化了资本监管在全球金融市场的核心地位，使银行资本充足率的管理更加微观 化、数量化和可操作化。金融研究所巴曙松在2 0 0 4 年1 1 月2 9 日的国务院发展 研究中心调查报告巴塞尔新资本协议与 的比 较中也已分析了中国资本监管的发展趋势。 二、客观评价改革上市后商业银行效率的需要 在w t o 五年缓冲期结束前，中国国有商业银行接连上市，为开放人民币业 务暖身。在w t o 过渡期满五年的大背景下，一场基于中国市场的全球银行业洗 牌正在进行。商业银行上市的过程，既是全球大银行、投行通力合作的过程，又 是他们争夺中国市场份额的博弈过程。而提高我国商业银行的经营绩效，正是在 博弈过程中加强竞争力的必由之路。 股份制改革和上市首先对银行资本金提出了要求，进而着眼于整个治理机制 的重构。其次，因为资产水平不高、经营质量低下和信息采集技术水平等的制约， 银行的信息披露相当滞后，上市会极大提高银行的透明度。同时必将引入监管机 构、机构投资者、会计师事务所和律师事务所等中介机构的监督与约束。 另外，上市能够强制性地在银行僵化的经营机制中引入现代公司治理的基本 制度框架，因为上市的银行需要给股东提供回报，需要符合监管机构的监管要求， 需要有市场化的绩效考核和风险控制，需要与其他上市银行进行市场化的对照与 竞争，需要为获得持续的融资机会而保持相对较好的盈利能力。 可以说，银行相当于经营资本的特殊企业，上市是它们的目标。那么资本结 构，进而治理结构与银行绩效究竟有多大程度的联系呢? 故研究银行资本结构与 经营效率的关系显得越来越重要，急需形成理论及系统的研究和评价方法。 1 2 文献综述以及本文的研究思路 一、文献综述 l 、单从银行效率角度的研究 在过去的5 0 年中，银行效率问题一直受到国内外学者的关注。早期的研究 主要从规模经济和范围经济的角度考察银行的效率。2 0 世纪8 0 年代以来的银行 效率研究采用弹性函数形式( 如超越对数( t r a n s l o g ) 成本函数) 替代柯布- 道格拉 2 浙江大学硕士学位论文我国商业银行资本结构和经营续绶关系的实证分析 斯( c o b b d o u g l a s s ) l 醒t 数形式，并扩大样本范围，对早期的研究加以改进。 2 0 世纪八、九十年代以后，有关银行效率问题的研究更多地转到了生产效 率问题上。所谓前沿效率分析方法，是指将商业银行视同具有一般生产企业的特 征，具有以最小的投入取得最大产出的目标函数。在给定技术条件和外生市场因 素的条件下，以最小投入获得最大报酬或实现利润最大化的银行，即为效率前沿 银行，待考察银行的效率损失即为相对于效率前沿银行的偏离程度。 基于前沿分析的研究方法主要包括参数方法或非参数方法，但两者都有各自 难以克服的缺点，参数方法强调函数形式，严格限定了前沿的形状，非参数方法 不允许有可能对度量结果产生影响的随机误差。因此，国外的一些研究通过将两 种方法般化，即在参数方法中设定更灵活的函数形式和在非参数方法中应用随 机形式以修补这些缺点。 国外关于银行效率的研究不仅起步较早，而且积累了大量的文献，b e r g e r h u m p h r e y ( 1 9 9 7 ) 汇总了1 2 2 篇用前沿分析方法分析存款金融机构效率的文献， 并对它们采用的方法进行了汇总。随着银行效率问题研究的深入，一些学者在研 究方法上也做出了积极的探索，引入了比较复杂的分析技术。就实证结果而言， 大量的研究显示银行机构并非完全有效，并且量化了差距的程度，但没有提供度 量效率差异的显著性，确定这些差异的具体原因以及分析。 国内在这方面的探索还比较滞后，研究数量也有限，大多还停留在单纯借鉴 应用国外研究方法的阶段，开发和创新的较为少见，其中使用d e a ( 数据包络 分析) 方法对商业银行效率变化进行研究的文献最多。研究的实证结果虽然不完 全一致，但大多支持国有银行效率低下，股份制商业银行效率相对较高。胡颖等 ( 2 0 0 5 ) 在商业银行效率研究述评中对国内外此方面的文献进行了总结。 2 、从资本结构角度对银行经营绩效的研究 虽然研究银行效率的文献很多，也已发展成系统化、规范化和操作化，但从 资本结构角度分析银行经营绩效的文献并不多，还未形成完整的模型框架，大多 停留在理论要求阶段。银行资本结构对经营绩效的影响更主要的在于资本结构基 础性的决定银行治理结构，治理结构又决定银行经营绩效这种间接作用上。 何问陶等( 2 0 0 4 ) 使用了多因素计量经济模型进行回归，但仅从资本充足率 的角度计算了资本充足率的变化对我国上市银行收益率变化的影响，没有涉及资 浙江大学硕士学位论文 我国商业银行资本结构和经营绩效关系的实证分析 本结构的多项要素：而童梦等( 2 0 0 4 ) 在银行资本结构与经营效益中提出了 资本结构和经营效益关系的概念，但主要通过理论阐述，没有涉及模型和实证研 究；最完整研究银行资本结构和效率的文献是周文定( 2 0 0 3 ) 的我国商业银行 资本结构与经营绩效分析，他通过对我国四家国有商业银行和四家上市银行的 比较分析，论证了资本结构影响治理结构，治理结构又直接作用于经营绩效这种 结论的存在。该文从代理经济学的角度出发，虽然引用面板数据进行了实证分析， 但不直接通过回归，也没有系统得构造模型。 3 、企业角度下资本结构与经营绩效的研究 此类文献很多，d i m i t r im a r g a r i t s 和m a r i ap s i l l a k i 在c a p i t a ls t r u c t u r ea n df i r m e f f i c i e n c y 一文中选择了新西兰2 0 0 1 年1 5 3 3 家公司的表现，最后得出在适度的 资本结构规模上，企业的绩效可以达到最高。同时在此范围内，随着负债的增加， 经营绩效相应递减。 国内的研究不仅有考察所有上市公司的，如徐伟等( 2 0 0 5 ) 。还有针对不同 行业的样本进行分析，如：有色金属( r g 景平等，2 0 0 4 ) 、航空工业( 汪本强等， 2 0 0 6 ) 、农业( 柳松，2 0 0 5 ) 。同时也有分区域的，如沈永健等( 2 0 0 6 ) 选择了山 东的上市公司等。上市企业的数据丰富，截面分析、序列分析都能得到较理想的 效果。计量的结论不尽相同，但大部分支持两者之间存在负相关关系。李义超 ( 2 0 0 3 ) 的专著中国上市公司资本结构研究，在资本结构影响因素方面的分 析较为深入和卓有成就。 由于商业银行资本结构的特殊性( 财务杠杆比率高) ，所以以上研究在进行 企业资本结构与经营绩效的分析时，往往剔除掉商业银行的样本。谭元戎等 ( 2 0 0 5 ) 通过建立非线性回归模型，专门对我国证券公司的资本结构与绩效的关 系进行了实证研究。证券公司和商业银行同属于金融机构，都面临时间序列数据 缺乏的问题。随着我国商业银行的逐渐上市，样本数据逐渐丰富，研究的领域会 逐渐打开，也将更系统化。 4 、有关商业银行资本结构问题的研究 资本结构对于实现商业银行的财务目标和稳健经营起着至关重要的作用。不 少学者借鉴m m 理论研究商业银行最优资本结构问题，如：张雪丽( 2 0 0 4 ) 探 讨了商业银行资本结构决定中的特殊性。同时也有不少学者研究资本结构、治理 4 浙江大学硕士学位论文 我国商业银行资本结构和经营绩效关系的实证分析 结构进而经营绩效之间的关系。如高连和等( 2 0 0 5 ) 提出公司治理结构是最有效 率的商业银行组织形式。 新巴塞尔资本协议对信用风险的计算方法做出改变，又把操作风险纳入到资 本充足率的计算之中，使得金融界对它的关注显著提高，并对量化风险提出了迫 切要求。而目前我国的金融机构缺乏风险意识，尤其在操作风险方面基本没有什 么量化风险的科学方法。王旭东( 2 0 0 4 ) 选取了巴赛尔委员会提出的三种方法、 在险价值( v 狼) 和b u h f a m a n 模型等做简要介绍并比较它们之间的不同特点， 进而研究对我国金融机构的适用性。 对信用风险的研究，r a j a g g a r w a l 和k e v i ntj a c q u e s ( 2 0 0 5 ) 在t h ei m p a c t o ff d i c i aa n dp r o m p tc o r r e c t i v ea c t i o no nb a c kc a p i t a la n dr i s k ：e s t i m a t e su s i n ga s i m u l t a n e o u se q u a t i o n sm o d e l 中提出p c a ( p r o m p tc o r r e c t i v ea c t m n ) 同时对银行 资本和信用风险有影响，资本比例的上升并没有抵消信用风险的上升。 新巴塞尔协议的出台使理论界和实务界加强对经济资本的研究和管理。王胜 邦( 2 0 0 6 ) 从经济资本、监管资本、会计资本的角度研究资本数量的确定。孙巍 ( 2 0 0 5 ) 着重从经济资本度量角度，对市场风险、信用风险和操作风险分别从监 管和市场出发，进行数理模型分析。而周群( 2 0 0 5 ) 从经济资本作为平衡收益与 风险的虚拟资本角度，构造数量模型对最优结构做了分析。随着计量技术的发展。 对经济资本的研究更趋成熟，如梁凌等( 2 0 0 5 ) 采用c r e d i t r i s k + 模型对商业银 行经济资本配置进行了研究。同时目前实务界大部分银行己在内部使用经济资本 方法来考核绩效，但对多家银行的数据进行实证考察的文献还不多见。 二、本文的研究思路以及创新点 故本文拟基于资本监管的新要求结合效率评价的研究文献。对银行资本结 构与经营绩效的关系迸行分析。在第二部分开始分析资本结构影响经营绩效的机 理。从一般的企业资本结构理论出发，强调资本结构对经营绩效的本质性影响， 通过治理结构的间接性影响；同时突出银行资本有覆盖风险的职能，强调从帐面 视角和经济视角分别理解两者的关系。第三部分进行帐面视角的资本结构与经营 绩效的实证，第四部分是经济视角下两者关系的分析和试算，第五部分得出结论 以及政策性建议。从不同视角理解资本结构与经营绩效的关系，同时前后内容在 逻辑上呼应，这也作为本文从内容和结构上的尝试和创新之处。 浙江大学硕士学位论文我国商业银行资本结构和经营绩效关系的实证分析 2 资本结构影响经营绩效的机理分析 资本是指能够赚取收入的一种财富或者生产要素，其本质特征是一种能够增 值的价值。马克思曾经说过；资本是作为一个新开办的企业的第一推动力和持续 的推动力。商业银行的资本是开业运作之本，是经营成功的关键，同时也是保障 银行资产安全，吸收、弥补亏损的有力工具。 2 1 资本结构影晌经营绩效的理论基础 商业银行的资本结构是指商业银行的债务性资金来源与自有资本之间的比 例关系。资本结构不仅决定银行的价值和筹资成本，而且决定银行抵御和化解风 险的能力大小。 2 1 1 早期的资本结构理论 资本结构理论最早可以追溯到1 9 4 6 年希克斯的价值与资本。1 9 5 2 年美 国经济学家杜兰特把当时对资本结构的见解划分为三种：净收益理论、净营业收 益理论和介于两者之间的传统折中理论。 一、净收益理论 净收益理论是早期资本结构理论中一个极端的理论，该理论的核心观点是负 债能增加企业的价值。它认为企业利用负债融资，提高企业的财务杠杆比率，可 以降低企业加权平均资本的成本率，从而提高企业的价值。 该理论假设权益资本的要求收益率疋和企业负债融资的成本率髟都固定 不变，且髟c e 。在这种条件下，由于负债可以带来利益，当企业增加负债或 财务杠杆度时，将使企业的市场价值提高，并且使企业的加权平均资本降低，而 股票的每股市场价格提高。 二、净营业收益理论 净营业收益理论假设企业财务杠杆的变化不会引起企业加权平均资本成本 的变化；企业总市场价值只有净营业盈余一独立变量，所以企业的市场价值为一 固定常数，且独立于其资本结构；股东权益的市场价值可以由企业的总市场价值 6 浙江大学硕士学位论文 我国商业银行资本结构和经营绩效关系的实证分析 减去负债的价值而得到；来自于成本较低的负债资本成本，由于被权益资本成本 的增加所抵消。因此，在所有的财务杠杆比率下，企业的总体资本成本将保持不 变。在上述的假设条件下，不论企业的财务杠杆如何变化，加权平均资本成本都 是固定的常数，对企业的价值无任何影响。 三、传统折中理论 传统折中理论认为，债务成本率、权益资本成本率和加权平均资本成本率会 随着资本结构的变化而变化。该理论假设股东的权益资本成本疋会随着财务杠 杆率的提高而增加，而企业负债的资本成本e 需在财务杠杆率达到相当高的程 度后，才逐渐提高。原因在与债权人认为企业的财务风险会随着财务杠杆度的提 高，相应要求提高报酬率。这时，股东也同样认为负债的增加将使财务风险提高， 也相应要求较高的报酬率。 2 1 2 经典洲理论及其发展 从研究资本结构与企业价值之间的相互关系入手，科学研究融资决策的企业 资本结构及其决定因素的企业资本结构理论主要包括：m v l 定理及其修正。m & m 定理是针对所有现代企业提出的，因而也适用于商业银行。 一、m m 定理 研究资本结构最著名的理论是m & m 定理。1 9 5 8 年6 月，莫迪利和米勒 ( m o d i g l i a n i & m i l l e r ) 在美国经济评论上发表的著名论文资本成本、企 业理财和投资理论，得出了现代资本结构所称的m m 定理。该定理认为在一个 充分信息、没有破产成本和税收的理想市场上，企业的资本结构不会影响企业的 价值和融资成本，因而资本结构对企业的财务管理是无关的。或者说，企业选择 怎样的融资方式均不会影响企业的市场价值。 二、引入税收和破产成本的m m 定理 由于利息支付是在缴纳公司所得税前进行，可以抵减税收，而股息和红利不 具有抵税的作用，故以债务融资取代权益融资可以减少对政府的支付，这相当于 增加了借债企业的总收入水平。故在所得税的情况下，m m 定理得出了修正的结 论：由于公司可在税前扣除利息却不能扣除股利，负债杠杆对企业价值和融资成 7 浙江大学硕士学位论文 我国商业银行资本结构和经营绩效关系的实证分析 本有正影响。即最佳的资本结构应该全部是债务，企业价值最大，融资成本最小。 据此推论，在其他条件给定的条件下，企业所有者将倾向于采取高比率的负 债为企业融资。但是随着企业财务杠杆系数的增大，企业不能偿付固定利息支出 的风险加大。因而，高负债的企业可能会发生现金流或债务支付的困难，这可能 最终导致企业的破产。由此权衡理论做了进一步的补充。 三、权衡理论 提高负债比率是有代价的，其反映在，高负债企业的债权人会要求更高的利 率，用以补偿预期企业破产可能给他们带来的潜在事后破产成本( 例如，法律费 用) 。这样，在同时存在破产成本和利息抵税效应的情况下，破产成本导致的减 少债务的动机将抵消由抵税导致的扩大债务的动机。在此情况下，存在最优的资 本结构。 当负债节税的边际收益现值大于财务危机成本现值时，企业继续运用债务融 资会增加企业价值。反之，则会减少企业价值，企业应运用股权融资方式调整资 本结构。当负债节税的边际收益现值等于财务危机成本现值时，企业价值最大。 也就是说，企业将利用财务杠杆，使其资金来源由一定比例的负债和一定比 例的股东权益构成。负债经营企业的价值可以表述为其完全采用股权融资时的价 值与抵税现值之和减去破产成本的现值。用符号表示为：p v 企业= p v 完全股权 融资时企业价值+ p v 税收遮蔽- p v 破产成本。 四、信号传递理论 2 0 世纪7 0 年美国经济学家罗斯c r o s s ) 首次系统地将不对称信息理论引入企 业资本结构分析中，认为在非对称信息条件下，经营者对企业未来收益和投资风 险都有内部信息，而投资者没有。因此，投资者只能通过经营者输送出来的信息 间接地评价企业的市场价值。企业的负债资产结构就是一种把内部信息传递给市 场的信息工具，负债一资产比上升意味着企业经营者对企业未来收益有较高的预 期，企业的市场价值增大，即企业价值与债务比例正相关。 从商业银行的角度出发，如果存在信息不对称问题，具有信息优势的一方很 可能会以不利于劣势方采取行动，即存在着委托一代理问题。从财务的观点来看， 银行持有资本是用来解决股东、存款人、债权人和保证者之间的代理冲突。按这 种观点，股权资本向这些有关方面做出了银行不会从事过度风险的保证。在资本 s 浙江大学颈士学位论文 我国商业银行资本结构和经营绕效关系的实证分析 结构的讨论中比较重要的委托一代理问题存在于两个方面：一是股东和经理之间 的委托一代理问题；二是债权人和股东之间的委托一代理问题。和股东相比，经理 拥有公司收益状况的更多信息，股东不能有效监督经理的行为。但是如果企业一 旦破产，经理会丧失其人力资本，所以负债比率高的经理就必须努力创造现金流 以避免企业破产。高负债可以激励经理努力工作，节约开支，制定更有效的投资 计划。股东和经理之间的利益冲突会随着企业财务杠杆比率的上升而得到缓解。 另一方面，和债权人相比，股东拥有信息优势。在有限负债的前提下，尽管投资 于低风险资产更有利于债权人，但是股东偏好高风险的投资使自己的财富最大 化。债权人会对股东的道德风险要求更高的利率作为补偿。如果企业保持较低的 资产负债比率，使债权人相信股东和债权人的利益是密切相关的，会带来融资成 本的下降，对企业是有利的。这样，债权人和股东之间的委托一代理问题随着企 业财务杠杆比率的下降而得到缓解。这两方面因素的权衡决定了企业的最优资本 结构。 五、优序融资理论 继罗斯之后，迈尔斯( m y e r s ) 考察了不对称信息对融资成本的影响，在罗 斯模型的基础上建立了企业的优序融资理论，该理论认为：由于破产风险和代理 成本的存在，股票融资会被投资者视为企业经营不良的信号，从而低估企业的市 场价值。因此，企业融资的顺序首先是内部融资，其次是债务融资，最后才是股 票融资。企业必须选择多种融资方式，并且最好遵循融资顺序这一结构安排。 上述西方资本结构理论均偏向于债务融资，并且在企业的运行中也得到了验 证，那么在商业银行中侧重于债务的资本结构与经营绩效的互动机制是如何发生 关系的呢? 是通过哪些因素形成传导机制的呢? 2 2 资本结构通过治理结构影响经营绩效 从制度经济学的角度，制度是一种竞争力。而资本结构可以在很大程度上决 定商业银行的资金成本和财务风险。这样资本结构通过产权制度，决定了交易的 边界，通过良好的治理结构可以降低代理成本， 从管理学的角度，银行治理结构是一组规范银行相关各方的责、权、利关系 的制度安排，是现代银行中最重要的制度架构，包括银行经理层、董事会、股东 9 浙江大学硕士学位论文我国商业银行资本结构和经营绩效关系的实证分析 和其他利益相关者之间的整套关系( 李维安，2 0 0 2 ) 。通过银行治理，银行的 目标以及实现这些目标的手段得以确定。故资本结构的调整是提高我国商业银行 经营效益的重要途径。 2 2 1 资本结构对治理结构的基础性作用 资本结构决定了对经理层的约束激励状况、董事会的设计结构、股东及其他 利益相关者参与银行治理的积极性等治理结构方面的内容。就对经理层的激励和 约束而言，不同的资本结构决定了经营激励、购并机制、监督机制及代理权竞争 等治理机制发挥不同的效率。 在银行完全靠内源融资的情况下，银行的控制权可能掌握在员工手中。资本 结构中的债务最基本的特征就是它可以引发清算，从而适宜的债务水平就可以对 经营者内部控制起到一定的遏制作用。同时，由于债务的存在可直接影响到控制 权竞争的结果，因此，通过改变债务水平就可以迫使管理者将控制权移交给更有 能力的人。 所以资本结构可以发挥激励机制作用。资本结构在激励委托人努力工作方面 和减少代理成本上发挥动力的作用，主要通过规定一定的举债来实现。适当的资 本结构可以促进银行家们节约成本，努力工作，以期避免流动性危机的发生。资 本结构通过影响经营者的工作努力程度和其行为选择，在一定程度上调节着委托 人和代理人之问的矛盾。 同时资本结构可以发挥约束机制作用。在股权约束基础上加上了债务约束， 极大的限制了银行管理人员在职消费的倾向。但银行的债务约束与普通企业相比 有其特殊性，存款者对银行管理人员制约弱于普通企业的债权人。尽管如此，资 本结构中的债务对约束经营者行为有很大作用。 由于股东与债权人在银行治理结构中的作用差别，基于股权和债权资本比率 的资本结构差异，则决定了各自在银行治理中的发言权，形成相异的治理特征。 2 2 2 治理结构对资本结构的反作用 反过来，银行治理结构对资本结构的影响也比较明显。正因为银行的所有者 知道资本结构中的债务可以作为激励机制的部分发挥作用，他们倾向于维持一 1 0 浙江大学硕士学位论文我国商业银行资本结构和经营绩效关系的实证分析 定数量的债务，保持一个相对合理的资本结构。 垄断控制型治理结构模式的主要目标不是股息和分红的最大化，而是追求企 业规模的扩张。在资本结构的选择上，为了保持对银行的绝对控制权，往往不愿 采取会使控制权分散的股权融资形式。 失去控制的内部人完全能够控制银行，基本上可以按照自己的意志和价值取 向选择融资方式和安排资本结构。相比之下债务融资成本是一种硬约束，而且债 务融资中的长期负债成本比流动负债成本又高得多。进而越不想承担投资风险， 越偏好于股权融资，股权融资偏好是低融资成本驱动的股权对债权的替代。经理 层偏好于股权融资。 2 2 3 治理结构对银行经营绩效的直接作用 治理结构对银行经营绩效的作用在于：治理结构的构建是为了解决委托代 理问题，核心是解决对经理层的约束和激励；治理结构决定董事会和经理层是否 为实现那些符合股东、经营者和其他利益相关者利益的奋斗目标而努力；治理结 构决定银行能否提供有效的监督。激励企业更有效的利用资本，降低代理成本， 提高经理层和员工的积极性。大股东治理虽然有利于解决因所有权和控制权相分 离而引致的代理问题，但是不利于通过外部融资引入债权约束以及发挥中小股东 监督积极性，特别是当大股东处于所有者缺位时，将导致事实上的内部人控制( 曹 廷求2 0 0 3 ) ，这些都会降低治理效率。增加代理成本。 而分散的股权结构虽然有利于购并机制作用的发挥，提高了外部治理效率； 却丧失了内部治理效率，股东缺乏对经理层直接监督激励的动力，极易出现内部 人控制，无疑降低了银行绩效，在经营激励、代理权竞争及监督方面无明显优势。 外在股权有一定集中度，又有相对控股股东，并有其他大股东存在的这样一 种股权结构，能使四大治理机制有效发挥作用( 孙永祥，2 0 0 2 ) 。而处于大股东 治理和内部人控制之间的银行治理结构可能最有利于提高经营绩效，因为兼顾了 银行内部治理和外部治理，较好地解决了对经理层的监督和激励，使影响经营绩 效的内部人控制行为得以最大限度降低。 浙江大学硕士学位论文我国商业银行资本结构和经营绩效关系的实证分析 2 3 双重视角下的资本结构与经营绩效的关系考察 商业银行的资本具有特殊意义，这种特殊意义在于，银行资本首先与风险直 接相连，充当着银行所承担的风险的最后防线或缓冲器，在保证银行实现生存和 长期价值增值中起到生死攸关的重要作用。 2 3 1 从巴塞尔协议发展看双重视角下的资本要求 商业银行的资本，有三种最基本的概念：账面资本、监管资本和经济资本。 监管资本( r e g u l a t o r yc a p i t a l ) 是银行监管机构根据当地情况规定的银行必须执 行的强制性资本标准，目的是对银行资本实施最低充足性管理要求。银行所在地 域的监管规则各不相同，但通常都根据资本的股权特性把各种资本项目划分为不 同等级，把相对长久的可自由支配的资本项目规定为一级资本( 又称核心资本) ， 把相对暂时性和不能自由支配的资本划为二级资本( 又称附属资本、次级资本) 。 自1 9 8 8 年7 月通过统一资本计量与资本标准的国际协议，即巴塞尔资 本协议后，巴塞尔资本要求在不断的发展进步。1 9 9 1 年到1 9 9 7 年，对巴塞 尔资本协议进行了四次补充修订，而在2 0 0 4 年6 月，巴塞尔新资本协议最 终定稿。 一、8 8 版巴塞尔协议要求的帐面资本 1 9 8 8 年发布的巴塞尔资本协议。其主要内容包括： ( 1 ) 银行资本分为核心资本( 即一级资本) 和附属资本( 即二级资本) 。 ( 2 ) 对风险加权资产的计算，巴塞尔协议对表内项目和表外项目按风险程 度不同分别进行了分级和分类，并且规定了风险权重。 ( 3 ) 设定了标准化比例目标，如资本( 包括核心资本和附属资本) 与风险 加权资产的比例应达到8 ，其中核心资本与风险加权资产的比例应达到4 。 资本充足率即是从账面得来的商业银行持有的、符合规定的资本与商业银行 风险加权资产之间的比率，计算公式如下： 资本充足率= 聂罩万而面匿丽菽篆菩三墨罢鬈丽币蕊 核心资本充足率= 泵两两面凄鬻鬟筹导善芝要砉蔫票 浙江大学硕士学位论文 我国商业银行资本结构和经营绩效关系的实证分析 其中核心资本包括实收资本或普通股、资本公积、盈余公积、未分配利润和 少数股权，并扣除商誉因素。附属资本包括重估储备、一般储备、优先股、可转 换债券和长期次级债务1 。这些要素基本可以通过银行的各类报表查询，有些比 如少数股权还涉及合并报表要求。 以实际商业银行的数据为例( 见表2 1 中国工商银行资本充足率表2 0 0 2 年) 。 其中核心资本金额即2 0 0 2 年资产负债表中的所有者权益合计数；附属资本金额 即为资产负债表中呆帐准备金1 2 6 9 8 亿元与不良资产处置损失专项准备1 0 8 5 0 亿元之和，可见当时补充附属资本的来源极少。扣减项的内容仅从公开的资产负 债表无法获得( 比如，哪些属于附属资本的扣除等) ，加权风险资产总额的计算 下文将提及。 表2 1 中国工商银行资本充足率表( 2 0 0 2 年) 单位：亿元 项胃 核心资本 附属资本 扣碱项 资本净额 加权风险资产总额 核心资本充足率 资本充足率 资料来源：中国工商银行年鉴( 2 0 0 3 ) 二、新巴塞尔协议要求的经济资本 2 0 世纪9 0 年代，随着经济金融全球化进程的加快，金融危机层出不穷，银 行业经营风险进步增加，推动了巴塞尔委员会于1 9 9 6 年修正案中正式将 市场风险纳入资本监管框架。亚洲金融危机以后，国际银行业努力推动实施全面 风险管理的新战略，以应对多风险联动的管理压力。基于信用风险和其他风险的 参照商业银行资本充足率管理办法释义第2 4 页至第3 0 页的相关内容 1 3 粥 弱 鸺 n 船 瑚 6 4 一 一 | | 耄 誊| 掀 一 叭 浙江大学硕士学位论文我国商业银行资本结构和经营绩效关系的实证分析 内部模型，k m v 、c r e d i t m e t r i c s 等风险计量技术的开发和运用，极大提高了银 行计算风险损失的精度，并通过风险损失映射资本承担，实现了资本管理从账面 资本到经济资本的飞跃，银行资本管理进入风险控制主导阶段。 进入2 l 世纪以来，金融全球化进一步深入，创新业务持续发展，金融风险 更加多样和复杂，新巴塞尔协议对银行资本管理提出更高要求。在股东价值最大 化目标下，商业银行资本管理状况进入综合风险和收益的资本管理阶段。 新协议明确资本定义包括三个层次：即一级资本，包括永久性股东权益，公 开储备：二级资本，包括非公开储备，混合型债务工具，中、长期次级债务；三 级资本用于防范市场风险的短期次级债务；同时对信用风险的计提包括的债权项 目做了规定。对市场风险的评估规定主要基于银行内部模型法对风险值( v a l u e a t - r i s k ) 的计量或市场风险标准法。同时首次将操作风险纳入到风险管理体系当 中，并为此配置资本金。新巴塞尔资本协议的主要三大变化如表2 2 。 表2 2 新巴塞尔资本协议的主要三大变化 覆盖范围更广老协议中的资本主要用于覆盖信用风险。 新协议资本包括覆盖信用风险、市场风险和操作风险。覆盖范围扩大到 银行目前面临的主要风险。 执行更严格央行监管和市场纪律使得银行规模扩张受到严格限制。 管理更有弹性 一定的资本额在风险管理水平不同的银行中，可以推动不同的资产总规 模，特别是对市场风险、操作风险管理好的银行，更能见到效果。 三、三种资本的内在联系 账面资本是从财务或资金管理者角度看待的资本，监管资本是从监管当局角 度看待的银行资本，作为衡量和控制银行业务风险总量的工具而言，经济资本是 风险管理者的资本观。 监管资本是监管部门按一定的口径计算的资本，可以认为是银行为抵御业务 风险实际拥有的资本，在一定时期内一般不会发生变化。经济资本是根据风险状 况所计量的银行应该拥有的资本，是一个管理上的资本概念，其数量会因银行业 务资产风险的变化而随时变动。账面资本通常变化不会过于频繁。 1 4 浙江大学硕士学位论文我国商业银行资本结构和经营绩效关系的实证分析 账面资本和监管资本作为银行风险的缓冲器，从抵御风险的角度，其数量越 大越好：但二者又源自于股东的投资，从投资回报要求来看，其数量应该越小越 好。经济资本等于银行业务风险总量，业务回报既定的情况下，从控制风险的角 度，经济资本应越小越好。一般而言，银行账面资本的数量应当大于等于风险资 本的数量。因为实际经营中，银行因承担风险而遭受的损失最终要反映为账面资 本的减少。三种资本在数值上存在以下关系：经济资本监管资本账面资本。 综合考虑风险和回报两方面因素，最经济、最理想的形式就是账面资本等于监管 资本等于经济资本。 三种资本在标准性、取值来源等方面也不尽相同( 见表2 3 ) 。 表2 3 账面资本、监管资本、经济资本三者关系辨析袭 账面资本监管资本经济资本 普通股、优先股、核心资本、附属 组成内容各项资产非预期损失之和 附属银行债资本 资产负债表负债、资产负债表负 取值来源资产负债表资产项 权益项债、权益项 内部评级、在险价值( v a r ) 、资产组 计量依据会计处理原则监管当局规定 合管理等先进模型和方法 优化结构和降低成资本监管与信 基本功能资本覆盖和管理风险 本 息披露 存存状态实际存在实际存在管理上的概念、虚拟数字 目前统一，8 资 标准性 银行之闻各不相同 银行之同各不相同 本充足率 稳定性较为稳定较为稳定根据风险随时变动 代表性指标资本收益率资本充足率风险调整后的资本收益率( r a r o c ) 综上可以得出：监管资本是监管部门规定的，主要用于对外满足资本监管、 信息披露和资信评级需要。账面资本和经济资本是商业银行自己确定的，账面资 本主要用于优化资本结构和降低成本，经济资本主要用于内部的资本和风险管 浙江大学硕士学位论文我国商业银行资本结构和经营绩效关系的实证分析 理。而这也形成了从账面资本角度和从经济资本角度衡量资本结构与经营绩效关 系的两种指标体系和不同结果。目前监管当局日益重视监管资本能够敏感地反映 银行实际风险状况，重视发挥银行风险度量的作用，把监管资本的计算依据建立 在银行实际风险状况之上，故监管资本逐渐向经济资