（金融学专业论文）我国适度外汇储备规模研究.pdf

d i s s e r t a t i o nf o rm a s t e r sd e g r e ei n2 010 u n i v e r s i t yc o d e ：1 0 2 6 9 s t u d e n tn o ：510 7 0 5 0 0 0 7 9 e a s tc h i n an o r m a l u n i v e r s i t y t h e s t u d y o nt h e a p p r o p r i a t es c a l eo f c h i n a ，sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e d e p a r t m e n t ： m a j o r ： f i n a n c ea n ds t a t i s t i c s f i n a n c e r e s e a r c hd i r e c t i o n ： i n t e r n a t i o n a lf i n a n c e s u p e r v i s o r ： p o s t g r a d u a t e ： x i a oy a a p r i li n2 0 1 0 1 1 11 1 11 11 1 1i ii ii i li il y 17 4 1 8 5 1 华东师范大学学位论文原创性声明 郑重声明：本人呈交的学位论文我国适度外汇储备规模研究，是在华东师范 大学攻读硕半博士( 请勾选) 学位期间，在导师的指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人已经发表或撰写 过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确说 明并表示谢意。 作者签名： 盎堑坠日期：跏o 年f 月斫 我国 导下完成的 华东师范大学学位论文著作权使用声明 备规模研究系本人在华东师范大学攻读学位期间在导师指 请勾选) 学位论文，本论文的研究成果归华东师范大学所有。 本人同意华东师范大学根据相关规定保留和使用此学位论文，并向主管部门和相关 机构如国家图书馆、中信所和“知网 送交学位论文的印刷版和电子版；允许学位 论文进入华东师范大学图书馆及数据库被查阅、借阅；同意学校将学位论文加入全 国博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和摘要汇编出 版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于( 请勾选) ( ) 1 经华东师范大学相关部门审查核定的“内部或“涉密”学位论文宰， 于 年月 日解密，解密后适用上述授权。 ( v2 不保奄，适用上述授权。 耋墅民名崮垃 孙k 年 只返b “涉密”学位论文应是已经华东师范大学学位评定委员会办公室或保密委员会审定过的 学位论文( 需附获批的华东师范大学研究生申请学位论文“涉密”审批表方为有效) ， 未经上述部门审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认为公开学位论 文，均适用上述授权) 。 逝硕士学位论文答辩委员会成员名单 姓名职称单位备注 范学俊副教授华东师范大学主席 买建国副教授华东师范大学 宫峰飞副教授华东师范大学 论文摘要 近年来，我国外汇储备保持持续增长念势。在2 0 0 6 年，我国取代日本成为世 界最大外汇储备国之后，我国外汇储备增速进一步加快，年新增外汇储备超过4 0 0 0 亿美元。截至2 0 0 9 年底，我国外汇储备已达到2 3 9 9 1 5 2 亿美元。 我国高额外汇储备引发诸多关注。一方面，高额外汇储备可以满足我国对外经 济活动中的各项使用需求，提升我国经济实力和国际经济地位；但另一方面，高额 外汇储备具有较高持有成本。其高速增长将引发通胀、人民币升值等压力，并会降 低我国货币政策的有效性，使得宏观金融调控的成本和代价上升。因此，确定外汇 储备的适度规模，加强对外汇储备的有效管理及运作，是我国国民经济健康、稳定、 持续发展的重要保证。 本文主要研究我国外汇储备规模适度性及其管理运作等相关问题。在研究思路 上，本文分为5 个部分：首先笔者对国内外研究文献进行梳理；然后对我国外汇储 备基本情况予以介绍；之后，运用比例分析法和修正的a g a r w a l 模型对我国外汇储 备规模适度性问题进行实证研究，得出我国外汇储备规模“偏高 的判定；接着， 对我国高额外汇储备的成因及弊端进行分析；最后，对我国外汇储备的管理运作提 出自己的建议。 关键词：外汇储备，适度规模，实证研究 罩 暑 ， ： 叠1 ，t ：- r i 、 a b s t r a c t r e c e n t l y , t h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v eo fc h i n ai n c r e a s e sr a p i d l y i n2 0 0 6 ，c h i n ah a s e x c e e d e dj a p a na st h ef i r s tc o u n t r yo ft h el a r g e s ta m o u n to ff o r e i 印e x c h a n g er e s e r v e o v e rt h ew o d d a f t e rt h a t ，c h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ek e e p ss p e e do fi n c r e a s i n g o v e r4 0 0b i l l i o nu sd o l l a re v e r yy e a r a tt h ee n do f2 0 0 9 ，t h es c a l eo ff o 而印e x c h a n g e r e s e r v ei su pt o2 3 9 9b i l l i o nu sd o l l a r t h el a r g es c a l eo ff - o r e i 弘e x c h a n g er e s e r v et r i g g e r sm a n yc o n c e r l l o nt h eo n eh a n d ，t h e l a r g es c a l eo ff o r e i 弘e x c h a n g er e s e r v ec a nm e e tt h en e e d so fc h i n a sf o 而印e c o n o m i c a c t i v i t i e s ，a n dp r o m o t ec h i n a se c o n o m i cs t r e n g t ha n di n t e r n a t i o n a le c o n o m i cs t a t u s ；o n t h eo t h e rh a n d ，t h ec o s to fl a r g es c a l eo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ei sh i g h i t sr a p i d i n c r e a s i n gw i l ll e a dt ot h ep r e s s u r eo fi n f l a t i o na n dr m ba p p r e e i a t i o na n dw i l lr e d u c et h e e f f e c t i v e n e s so fm o n e t a r yp o l i c y , m a k em a c r o f i n a n c i a lc o n t r o lr i s ec o s ta n dp r i c e t h e r e f o r e ，t od e t e r m i n et h ea p p r o p r i a t es c a l eo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ea n ds t r e n g t h e n i t se f f e c t i v em a n a g e m e n ta n do p e r a t i o ni sa ni m p o r t a n tg u a r a n t e ef o rc h i n a sn a t i o n a l e c o n o m i ch e a l t h ，s t a b l e ，a n ds u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t t h i sp a p e rm a i n l yf o c u s e s0 1 1t h ea p p r o p r i a t es c a l e ，t h em a n a g e m e n ta n do p e r a t i o no f c h i n a s 南r e i 鳃e x e h a n g er e s e r v e t h ep a p e rh a sf i v ep a r t s f i r s t l y , s o r to u tt h el i t e r a t u r e a th o m ea n da b r o a d ；s e c o n d l y , i n t r o d u c et h eb a s i cs i t u a t i o no fc h i n a sf o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e ；t h i r d l y , u s i n gp r o p o r t i o n a la n a l y s i sa n dm o d i f i e da g a r w a lm o d e lt om a k e e m p i r i c a ls t u d i e so ft h ea p p r o p r i a t es c a l eo fc h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ，a n dg e t - 1 l i g l l ”j u d g eo fi t ；f o u r t h l y , t oa n a l y z et h e c a u s e sa n dd e f e c t so fc h i n a sf o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e ；f i n a l l y , t op u tf o r w a r dp r o p o s a l sf o rt h em a n a g e m e n ta n do p e r a t i o no f c h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e k e y w o r d ：f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e , a p p r o p r i a t es c a l e ，e m p i r i c a ls t u d y 目录 第一章绪论1 第一节研究背景及意义1 第二节相关概念界定1 第三节国内外研究文献综述一3 第四节结构安排1 1 第五节可能的创新及不足一12 第二章我国外汇储备概况13 第一节外汇储备的形成机制13 第二节外汇储备的基本功能14 第三节我国外汇储备发展历程15 第四节我国外汇储备结构1 9 第三章我国外汇储备规模实证研究2 2 第一节比例分析法2 2 第二节a g a r w a l 模型分析2 8 第三节实证研究结论比较一4 1 第四章我国高额外汇储备成因及弊端。4 2 第一节我国高额外汇储备成因一4 2 第二节我国高额外汇储备弊端5 2 第五章对我国外汇储备管理运作的建议一5 7 第一节加强外汇管理体制改革5 7 第二节优化外汇储备币种结构5 8 第三节建立主权财富基金5 9 第四节高额储备战略转型一6 0 附勇乏6 3 参考文献6 4 后记6 6 l 0 j 毒 墨-，： ， # 口 献 第一章绪论 第一节研究背景及意义 近年，我国外汇储备保持持续增长态势，特别是2 0 0 4 年以来，我国外汇储备 进入高速增长期，年新增外汇储备超过2 0 0 0 亿美元。2 0 0 6 年2 月，我国外汇储备 达到8 5 3 6 7 2 亿美元，取代日本成为世界最大外汇储备国。之后，我国外汇储备增 速进一步加快，年新增外汇储备超过4 0 0 0 亿美元。截至2 0 0 9 年底，我国外汇储备 已达到2 3 9 9 1 5 2 亿美元。 。 我国高额的外汇储备规模及其高速增长态势，引发诸多关注，对外汇储备规模 的适度性及相关问题的探讨，一直是学术界热衷的课题。一方面，高额外汇储备是 我国实现对外支付，偿付对外债务，调节国际收支的重要保障，对维持人民币汇率 稳定，防止金融危机提供强大信心保证，不仅如此，高额外汇储备对我国经济实力 的增强，国际经济地位的提高具有极大促进作用；但另一方面，高额外汇储备具有 较高持有成本，同时，在我国结售汇制度下，外汇储备的高速增长使货币供应量增 长过快，将有可能引发流动性过剩，导致通胀，给人民币升值带来压力，而中央银 行为控制通胀而采用冲销政策干预，将降低我国货币政策的有效性，使得宏观金融 调控的成本和代价上升。 在金融全球化不断深化的今天，外汇储备在各国经济活动中的地位不断增强。 因此，本文对我国外汇储备规模适度性及其管理运作等问题的研究对于我国经济发 展和政策的制定具有重要意义。 第二节相关概念界定 一、外汇储备 外汇储备是指由各国官方持有的、以外汇计价，并可自由支配和自由兑换的货 币资产，包括现钞、国外银行存款以及国外有价证券等流动资产。外汇储备是一国 国际储备的重要组成部分1 ，是衡量一国综合实力的一项重要指标。 二、外汇储备规模适度性 一国国际储备包括外汇储备、黄金储备、该国在i m f 的储备头寸以及特别提款权其中外汇储备和黄金储备 是一国国际储备的主要构成。 对外汇储备规模适度性的界定，目前学术界尚未形成统一标准，概括而言，学 者们主要从以下三种角度阐述自己的观点： 1 ) 抵补国际收支逆差代表学者：f l e m i n g f l e m i n g ( 1 9 6 4 ) 认为：“如果储备存量和增长率使储备的缓解程度最大化， 则该储备存量和增长率就是适度的”。该定义中，储备的“缓解”能力是指一国货币 当局运用储备融通国际收支逆差而无须采用支出转换政策、支出削减政策和向外借 款融资的能力。因此，能最大化抵补国际收支逆差的储备规模及增长率是适度的。2 2 ) 促进经济增长率最大化代表学者：b a l o g h b a l o g h ( 1 9 6 0 ) 认为：“在现有资源和储备水平既定的条件下，如果储备增长能促 进经济增长率的最大化，则该储备的增长率是适度的。在其定义中，能使发展中国 家的经济增长率实现最大化的储备规模是适度的。3 3 ) 外汇储备资产的成本和收益代表学者：h e l l e r 、a g a r w a l h e l l e r ( 1 9 6 6 ) 认为：“能使为国际收支逆差所采取的各项政策的成本最小的储备 量就是适度的外汇储备需求水平。 4 a g a r w a l ( 1 9 7 1 ) 对发展中国家外汇储备规模适度性给出的解释是：“如果外汇储 备持有额能使发展中国家在既定固定汇率下融通其在计划期内发生的预料之外的国 际收支逆差，同时使该国持有储备的成本与收益相等，那么其规模就是适度的。 5 本文主要参考a g a r w a l 从成本和收益的角度定义适度外汇储备规模的方法，但 是，a g a r w a l 认为一国外汇储备持有额仅需满足“计划期内发生的预料之外的国际 收支逆差用汇需求，这显然并不符合现今多数发展中国家实际情况。结合我国实 情，将a g a r w a l 对外汇储备规模的适度性定义予以补充，本文对适度外汇储备规模 的定义如下：“如果我国外汇储备持有额，能使我国在当前汇率管理制度下，满足对 外贸易，调节国际收支，偿还外债，干预外汇市场，支付外商直接投资利润汇出， 稳定国内经济、预防金融危机等用汇需求，同时使我国持有外汇储备的成本与收益 相等，那么其规模就是适度的。 f l e m i n g j m 19 6 4 ，i m fa n df n t e r n a t i o n a il i q u i d i t y 团，l m fs t a f tp a p e r 。b a l o g ht ，19 6 0 ，i n t e m a t i o n a ir e s e r v e sa n dl i q u i d i t y 【j 】，t h ee c o n o m i ci o u m a l6 3 5 7 3 玎 h e l l e rh r 。19 6 6 ，o p t i m a li n t e m a u o n a ir e s e r v e sf j 】，e c o n o m i cj o u m a i7 6 ，2 9 6 - 3 11 。a g a r w a l j p 19 7 1 ，o p t i m a lm o n e t a r yr e s e r v e sf o rd e v e l o p i n gc o u n t r i 筠【m 】w e l t w i r t s - c h a f t l i c h a r d l i v , 2 。j。 一， 。； 第三节国内外研究文献综述 2 0 世纪4 0 年代起，西方学术界就开始了对外汇储备规模问题的研究，取得了 较多研究成果。学者们通过比例分析法、成本收益法、回归分析法、协整分析法以 及定性分析法等多种方法对外汇储备规模的适度性问题进行探讨。 我国对外汇储备规模问题的研究起步于2 0 世纪9 0 年代。学者们以西方外汇储 备需求研究理论为基础，运用多种方法测算我国外汇储备的适度规模。但对我国外 汇储备规模是否适度这问题，虽然多数学者认为我国外汇储备规模是过量的，但 国内学术界仍存在一些争议。 一、国外研究文献综述 2 0 世纪4 0 年代开始，西方学术界对外汇储备规模的影响因素进行了研究，并 依据各项影响因素，对外汇储备的适度规模进行测算。主要有以下几种方法： 1 、比例分析法代表学者：t r i 仟i n 比例分析法是通过外汇储备和其他一些变量的比例关系来确定外汇储备适度规 模。 ： t r i f f i n ( 19 4 7 ) 是最早用比例分析法测算外汇储备适度规模的经济学家，他提出以 外汇储备与进口额的比例来确定外汇储备的适度规模，并在其1 9 6 0 年所著黄金 与美元危机一书中进一步完善了这一观点。他认为，一国的外汇储备需求在固定 汇率制度、固定价格等符合凯恩斯主义条件下，将随同贸易的发展而增加。 即外汇 储备的需求只取决于进口总额。t r i 俪n 认为，一国的外汇储备对进口的比例以4 0 为优，当这一比例低于3 0 时，就应该采用措施进行调节，而2 0 则为最低限。若 按全年储备额对进口的比例计算，这个值约为2 5 ，即一国的储备量应以满足三个 月的进1 3 需求为宜。6 j o h n s o n ( 1 9 6 5 ) 7 ，b r o w n ( 1 9 7 0 ) 等货币主义学派学者将货币分析法运用到对外 汇储备需求分析中，从货币供应角度来分析外汇储备规模适度问题，他们认为国际 收支不平衡本质上是一种货币现象，认为外汇储备数量取决于国内货币供应量。如 果国内货币量供给增长率低于国内货币需求增长，则对该国外汇储备需求将增长， 6 r t r i f f i n ，黄金与美元危机【m 】，北京：商务印书馆，1 9 9 7 7 j o h n s o n h g ，19 6 5 ，i n t e r n a t i o n a lt r a d ea n de c o n o m i cg r o w t h ：s t u d i e si np u r et h e o r ym 】2 ，a l l e n a n d u n w i n 。g r e a tb r i t i a n 以满足国内货币需求，若国内货币量供给增长率高于国内货币需求增长，则对该国 的外汇储备需求将下降。8 除此以外，还有学者通过外汇储备，g d p 、外汇储备外债余额、外汇储备短期 外债等比例关系，来判定外汇储备规模的适度性。采用比例分析法，可粗略衡量外 汇储备的长期充分性，由于易于统计数据，方便计算，这一分析法对当今西方各国 的外汇储备政策的制定仍有很大影响。 2 、成本收益法代表学者：h e l l e r 、a g a r w a l 利用成本收益法分析一国的外汇储备规模，不仅要考虑到外汇储备的需求因 素，还要考虑到持有外汇储备的潜在收益和各种机会成本。其核心理论是：当一国 持有外汇储备的边际机会成本等于持有外汇储备的边际收益时，该国的外汇储备规 模是适度的。在这里，外汇储备的机会成本是指将外汇储备用于进口生产资料和要 素所能创造的国内生产总值；外汇储备的收益是指因运用外汇储备而避免的因在国 际收支逆差时采用政策调节所造成的国内生产总值的损失。 h e l l e r ( 1 9 6 6 ) 是最早运用成本收益法分析储备需求的经济学家，他用边际进口 倾向倒数( 1 m ) 和储备消耗概率( 丌) 的乘积来反映储备的边际收益。因为( 1 m ) 实际反 映的是外汇储备，因此满足进口需求所带来的国民收入，也可以看作是持有储备的 收益。同时，储备的机会成本，则用资本的社会收益率与持有储备本身的收益率之 差( r ) 来表示。h e l l e r 假定当国际收支失衡时，一国外汇储备的平均变动额为h ，且 顺差和逆差的概率相等，均为0 5 。在此基础上，其得出在融通时间t 内国际收支逆 差的储备需求量q 应等于： q = hxt = hx i g ( r m ) 1 9 0 5 ( 公式1 - 1 ) 根据这一公式，h e l l e r 对大多数国家和地区的储备情况进行测算和检验，实证 研究表明，该模型结果与当时的情况是较为吻合的。9 a g a r w a l ( 19 7 1 ) 1 0 则在h e l l e r 的基础上，同样用成本一收益法来分析外汇储备需 求。他的模型考虑到发展中国家和发达国家在制度和结构方面的差别，主要为发展 8 b r o w nw m ，1 9 7 0 。o p t i m u mi n t e r n a t i o n a lr e s e r v e sa n ds p e e d so f a d j u s t m e n t 【j 】，j o u r n a lo fp o l i t i c a l e c o n o m y3 。3 5 6 - 3 7 6 。h e l l e rh r ，19 6 6 ，o p t i m a li n t e m a t i o n a ir e s e r v e sf j 】，e c o n o m i cj o u m a i7 6 2 9 6 - 3 1 1 a g a r w a l j r1 9 7 1 o p t i m a lm o n e t a r yr e s e r v e sf o rd e v e l o p i n gc o u n t r i e s 【m 】w e l t w i r t s - c h a f t l i c h e s a r c h i v c v i i 。2 5 4 _ 2 7 1 4 中国家适度外汇储备规模建立模型。a g a r w a l 认为持有储备的机会成本依赖于资本 投资品的进口比例、这种投资品的牛产能力和国内闲置资源的可得性，具体而言， 这种机会成本是将所获得的外汇不用于货币储备，而用于进口国内必需的投入产品 所能够生产的国内产品产量；至于持有储备的收益，a g a r w a l 将其定义为在出现短 暂的、非预期的国际收支逆差时，由于使用外汇储备而不必进行政策调节从而得以 维持的那部分国内总产品。 a g a r w a l 模型体现了这样一种思想：即发展中国家的资源闲置，是因为缺乏必 要的外国投入品来配套，因此应该运用外汇储备去购买必要的外国投入品，这样就 可以利用国内的闲置资源，增加产出，而增加的程度取决于资本产出的比例。在他 的推导下，发展中国家适度外汇储备规模r 应等于： r = w ( i g k + l g q 2 一i g q l ) i g p ( 公式1 - 2 ) 其中：w 为国际收支逆差规模，k 为资本产出比的倒数，q 1 为追加的可使用资 本品的进口品的比例，q 2 为进口的生产性物品与总产出的比例，p 为国际收支逆差 出现概率。 3 、回归分析法代表学者：f l a n d e r s 、f r e n k e l 和l y o h a 2 0 世纪7 0 年代，布雷顿森林体系瓦解后，西方各国开始实现浮动汇率。 f l a n d e r s ( 1 9 7 1 ) 、f r e n k e l ( 1 9 7 4 ) 和l y o h a ( 1 9 7 6 ) 等经济学家采用计量经济学方法， 对影响一国外汇储备需求的各种因素进行回归分析，构建外汇储备需求模型，以确 定一国外汇储备需求量。 f l a n d e r s ( 1 9 7 1 ) 在构建外汇储备需求模型时，考虑了出口收益的不稳定性、私 人外汇和国际信贷市场的存在、持有储备的机会成本、储备的收益率、储备的变动 率、政府改变汇率的意愿、调节政策所需成本、贸易商品库存的水平及其变化等十 个变量。对这十个变量，他详细的分析了其各自对储备需求的决定作用和估算方法， 并将相应指标量化建立了外汇储备需求函数。但在实证检验中，这一模型结果令人 失望，无法对一国的储备需求做出准确表述。” f r e n k e l ( 1 9 7 4 ) 的回归模型具有代表性。他假定一国的外汇储备需求取决于三个 1 f l a n d e r s m 。j u n e 19 7 1 ，t h ed e m a n df o ri n t e r n a t i o n a lr e s e r v em 】，p n n c es t u d i e si ni n t e r n a t i o n a l f i n a n c e 因素：即国际收支变动率( o ) 、进1 2 1 水平( m ) 和平均进口倾i 句( m = m g d p ) ，利用柯布 一道格拉斯生产函数，得到储备需求量r 应满足等式： i g r = a o + a 1 i g m + a 2 1 9 a + a 3 1 9 m( 公式1 - 3 ) 在实证检验中，f r e n k e l 发现发达国家与发展中国家对模型变量的反映程度不 同，发展中国家的外汇储备需求对国际交易额m 的变动弹性大于发达国家，而对国 际收支变动率。的反映则小于发达国家。可以说，这一模型较好验证了发达国家与 发展中国家储备水平的差异性。1 2 。 l y o h a ( 1 9 7 6 ) 认为发展中国家的储备需求取决于预期出口收入( x e ) 、进口支出的 变动率( 6 2 ) 、持有外汇资产的利率( r ) 和一国经济开放程度( p ) 。储备与这些因素均呈 正相关关系。利用两期滞后的调整，其得到的储备需求量r 满足等式： r = a 0 + a lx e + q 2 ( 5 z + 0 3 r + 0 4 p + 0 5r - i + q 6r 2 + ( 公式1 - 4 ) 其中：r 1 、r 2 分别表示前一期和前两期的储备持有额，为随机误差项。 l y o h a 的模型在实证检验中，对储备的检验结果较令人满意，可以视为比较有成效 的发展中国家外汇储备需求模型。1 3 除此以外，随着国际货币金融体系的演变和发展，对一国外汇储备影响因素的 考虑愈发宽泛。 e d w a r d ( 1 9 8 4 ) 在f r e n k e l 模型基础上，将货币市场不均衡作为第四个影响因素 引入模型。他认为外汇储备的变化既取决于实际储备水平与目标储备水平的差距， 又取决于货币市场的不均衡。这是首次将储备需求理论和货币理论相结合来解释一 国外汇储备需求。 b h a m n a i - o s k o o e ea n db r o w n ( 19 8 8 ) 将外汇汇率弹性列入国际储备需求方程， 研究发现汇率弹性越高，对外汇储备的需求越低。1 5 l a n ea n db u r k e ( 2 0 0 1 ) 对外汇储备规模的影响因素分析角度更广。人均g d p 、 贸易开放度、国家规模、出口的波动、金融深度、资本管制、汇率制度、石油哑变 量以及外部债务等都成为解释变量，同时外汇储备的绝对额不再直接作为被解释变 “f r e n k e i j a 19 7 4 。t h ed e m a n df o ri n t e m a t i o n a ir e s e r v e sb yd e v e l o p e da n dl e s sd e v e l o p e dc o u n t r i e s 【j 】e c o n o m i c2 ，14 6 - 15 5 ”l y o h a m a 1 9 7 6 ，d e m a n df o ri n t e m a t i o n a ir e s e r v e si nl e s sd e v e l o p e dc o u n t r i e s ：ad i s t r i b u t e dl a g s p e c i f i c a t i o nf j l 。r e v i e wo fe c o n o m i c sa n ds t a t i s t i c s8 19 8 - 2 3 7 ”e d w a r d ss ，19 8 4 。t h ed e m a n df o ri n t e m a t i o n a ir e s e r v e sa n dm o n e t a r ye q u i l i b r i u m ：s o m ee v i d e n c e f r o m d e v e l o p i n gc o u n t r i e s j 。r e v i e wo fe c o n o m i c sa n ds t a t i s t i c s6 6 4 9 5 - 5 0 0 ”b a h m a n i o s k o o e e m b r o w n 2 0 0 2 f d e m a n df o r i n t e m a t i o n a ir e s e r v e s ：ar e v i e wa r t i c l ef j l 。a p p i i e d e c o n o m i c s3 4 。2 0 良2 2 6 6 量，取而代之的是以外汇储备g d p 作为被解释变量。实证结果表明，贸易开放度 还是影响储备规模的最重要变量；金融深化会提高储备占g d p 的比重；规模较小、 国际收支波动较大的工业化国家相对规模较大、波动较小的工业化国家来说会倾向 于持有更多的外汇储备；负债较多的发展中国家外汇储备比例较小。1 6 4 、协整分析法代表学者：e l b a d a w i 等 现代计量经济学的发展为外汇储备需求的动态研究提供了理想的工具与方法， 在对外汇储备的研究中，有学者通过协整分析法来理解外汇储备的均衡与非均衡问 题。 e l b a d a w i ( 19 9 0 ) 和j 用误差修正模型( e c m ) 对影响苏丹的外汇储备需求因素：国 内收入、平均进口倾向、储备波动率和货币市场不均衡和国外汇款进行分析，结果 发现：国外汇款对苏丹外汇储备需求有很大影响；货币市场不均衡对外汇储备需求 短期效应显著，长期效应不显著。1 7 f o r da n dh u a n g ( 19 9 4 ) 在e l b a d a w i 的研究思路上，对我国改革开放前后外汇 储备的变动进行研究，运用e c m 模型对我国19 5 6 年19 8 9 年外汇储备年度数据进 行估计，结果表明：货币市场不均衡对储备持有量有显著的短期效应。1 8 b a d i n g e r ( 2 0 0 4 ) 在e c m 模型基础上，建立了向量误差修正模型( v e c ) ，并用 j j ( j o h a n s e n - j u s e l i u s ) 检验进行协整向量检验。v e c 模型解决了当模型中出现两个 以上变量，从而可能存在不只一个协整向量时，e c m 模型不能识别不同的协整向量 的问题。1 9 5 、定性分析法代表学者：c a r b a u g ha n df a n 等 比例分析法、成本收益法、回归分析法、协整分析法都是对一国外汇储备适度 性问题定量分析。除此之外，c a r b a u g ha n df a n ( 1 9 7 6 ) 等经济学家提出对外汇储备 需求量的定性分析法。通过考察该国储备资产质量、经济政策合作态度、国际收支 ”l a n ep ra n db u r k e d ，2 0 0 1 ，t h ee m p i d c so ff o r e i g nr e s e r v e s 【j 1 ，o p e ne c o n o m i c sr e v i e w4 ，4 2 3 - 4 3 4 ”e l b a d a w i i a ，19 9 0 ，t h es u d a nd e m a n df o r i n t e r n a t i o n a ir e s e r v e s ：ac a s eo fal a b o re x p o s i n gc o u n t r y f j l 。e c o n o m i c s5 7 ，7 3 8 9 ”f o r d j la n dh u a n g g 。19 9 4 t h ed e m a n df o r i n t e m a t i o n a ir e s e r v e si nc h i n a ：a ne c mm o d e lw i t h d o m e s t i cm o n e t a r yd i s e q u i l i b r i u mf j l 。e c o n o m i c s6 1 7 9 - 9 7 ”b a d i n g e rh a r a l d ，2 0 0 4 。a u s r t i a sd e m a n df o ri n t e r n a t i o n a ir e s e r v e sa n dm o n e t a r yd i s e q u i l i b n u m ：t h e c a s eo fas i n a i lo p e ne c o n o m yw i t haf i x e de x c h a n g er a t er e g i m e 【j 1 e c o n o m i c s7 1 ，3 9 - 5 5 7 调节机制、政府采取调节措施的谨慎态度、所依赖的国际清偿力的来源及稳定程度、 国际收支的动向及经济状况等六个方面，定性分析该国外汇储备需求。2 0 这一方法考虑因素较为全面，但是由于许多因素难以量化，所以结论信服力不 大，对外汇管理决策的参考意义有限。 二、国内研究文献综述 1 、比例分析法 武佥1 j ( 1 9 9 8 ) 从国际收支平衡的关系式着手，根据与外汇储备变动的相关程度， 筛选出维持正常进口的用汇需求、偿还外债本息的用汇需求、外国直接投资企业汇 出利润的用汇需求、国家平抑外汇市场剧烈波动稳定汇率的用汇需求这四个变量构 建量化模型，运用比例分析法对我国1 9 9 1 年1 9 9 7 年的外汇储备规模进行分析。 通过外汇储备与国际收支三项主要指标的对比，以各指标的合理区间或国际警戒线 作为判断合适与否的标准，武剑对各指标进行了纵向分析，同时通过运用外汇储备， 短期债务、外汇储备进口额等指标对我国和世界其他国家进行横向比较分析。通过 分析，武剑认为我国外汇储备规模过大，且双顺差和外国直接投资是外汇储备增加 的主要结构性因素。z 。 王国林( 2 0 0 3 ) 运用i m f 衡量国际储备是否充足的3 个定量指标，即实际储备趋 势( r g d p ) 、总储备与进口的比例以及外汇储备与国际收支综合差额的比例，根据 上述三个指标，推算出我国1 9 9 1 年一2 0 0 0 年外汇储备的适度值，得出我国外汇储 备是充足的，规模也是适度的。忽 刘斌( 2 0 0 3 ) 以- - 国外汇储备的规模应以足够防止汇率冲击为适度标准，采用了 外汇储备m 2 指标在东亚经济体之间进行了横向比较，取韩国的数据6 5 1 对我国 各年度的适度储备进行了测算，认为我国外汇储备严重不足，且在可预见的将来也 很难提高到适度水平。 2 、成本收益法 c a r b a u g hr j 。f a nc d 。19 8 1 。i n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e m 刚1 f o u r t he d i t i o n 1 1 1 em c g r a w - h i l l l ；o m p a n i e s i n c 羽武剑，我国外汇储备规模的分析与界定，经济研究，1 9 9 8 ( 6 ) ，1 8 - 2 9 2 2 王国林，外汇储备的国际比较研究，国际金融研究，2 0 0 3 ( 7 ) ，钺h 7 2 3 刘斌，外汇储备变化的实证分析切经济评论，2 0 0 3 ( 2 ) ，1 1 4 - 1 1 7 8 吴丽华( 1 9 9 7 ) 运用a g a r w a l 模型，对持有外汇储备的收益和成本进行了对比分 析，测算出我国的适度外汇储备水平，从而得出结论：我国当前的外汇储备量过多， 应对外汇储备资产进行有效管理，将超量外汇储备按一定比例投资于外国政府债券、 存入外汇银行、投资国外房地产与股票、进口一部分国内急需的关键技术与设备。2 4 高丰、于永达( 2 0 0 3 ) 将偿债性需求引入a g a r w a l 模型，对其进行了修正，推算 出1 9 9 0 年- 2 0 0 2 年我国外汇储备适度区间，并与我国同期外汇储备实际规模相比 较，得出我国历年外汇储备的实际规模大于推算外汇储备适度规模。2 5 3 、回归分析法 管于华( 2 0 0 1 ) 以外汇储备的需求为理论依据，以直接影响因素为核心，加入一 些可以量化的间接影响因素，特别将持有外汇的机会成本考虑在内，建立了外汇储 备的需求模型。根据调整后的国家外汇储备数据得到的结论是：我国的外汇储备远 望 在适度规模标准的下限以下，指出我国外汇储备偏少。弱 许承u , e j ( 2 0 0 3 ) 在f r e n k e l 的外汇储备需求模型基础上，结合我国的具体国情， 通过历史数据来确定我国外汇储备实际持有量与各种影响变量之间存在的回归关 系。他发现，货币市场非均衡对外汇储备的数量变化具有显著影响，即无论是流通 货币还是广义货币，如过度供给将使外汇储备向下调整，如过度需求将使外汇储备 向上调整；而平均进口倾向尽管与外汇储备需求没有长期均衡关系，但短期平均进 口倾向的变化对外汇储备持有量则有比较显著的负效应。在此基础上，许承明设定 了我国外汇储备需求模型，然后将储备需求模型代入动态调整模型，并通过回归方 法确定最后的外汇储备需求方程。得到的结论是：2 0 世纪9 0 年代以来，我国实际 外汇储备大多年份处于“相对过剩状态 。z 7 4 、协整分析法 刘丽亚、任若恩( 2 0 0 4 ) 在提出外汇储备适度规模含义基础上构建了外汇储备适 度规模的结构化方程，并运用协整方法测算了我国1 9 8 2 年- 2 0 0 3 年期间的适度外 2 吴丽华，我国适度外汇储备量的模型与外汇储备管理，厦门大学学报哲学版1 9 9 7 ( 4 ) ，7 8 - 8 3 箱高丰、于永达，中围外汇储备对经济的影响及适度规模分析， 金融与经济2 0 0 3 ( 6 ) ，1 5 - 1 9 拍管于华，论我困外汇储备的适度规模兼谈我国外汇储备资料的统计口径错位，统计研究，2 0 0 1 ( 1 ) ，2 5 - 3 0 2 7 许承明，中国的外汇储备问题，北京：中国统计出版社，2 0 0 3 ，1 5 7 1 5 9 9