航运企业投融资决策.pdf

第九章 国际航运企业投融资决策第九章 国际航运企业投融资决策 第一节 国际航运投资特点与决策程序第一节 国际航运投资特点与决策程序 第二节 国际航运投资分析方法第二节 国际航运投资分析方法 第三节 风险及不确定性分析第三节 风险及不确定性分析 第四节 国际航运融资方式第四节 国际航运融资方式 第一节 国际航运投资特点与决策程序第一节 国际航运投资特点与决策程序 一、国际航运投资特点一、国际航运投资特点 1投资额较大；投资额较大； 2投资回收期长；投资回收期长； 3投资货币币种的多样性；投资货币币种的多样性； 4风险性较大；风险性较大； 5投资内容和操作上复杂；投资内容和操作上复杂； 6市场变化快。市场变化快。 二、国际航运投资决策程序二、国际航运投资决策程序 1确定决策目标；确定决策目标； 2有关资料、信息及数据的收集与整理；有关资料、信息及数据的收集与整理； 3确定可行的备选方案；确定可行的备选方案； 4选择判断方案的准则；选择判断方案的准则； 5建立目标、方案、数据和成果间的相互关系；建立目标、方案、数据和成果间的相互关系； 6预测与计算各方案结果；预测与计算各方案结果； 7选择达到目标的最优方案；选择达到目标的最优方案； 8决策效果的后评价。决策效果的后评价。 三、国际航运投资决策目标三、国际航运投资决策目标 1税后利润最大；税后利润最大； 2成本最小；成本最小； 3收益率最大；收益率最大； 4运费收入最大；运费收入最大； 5资金周转最快；资金周转最快； 6各种风险最小；各种风险最小； 7服务质量最好；服务质量最好； 8市场占有率最高。市场占有率最高。 四、国际航运投资评价指标的分类四、国际航运投资评价指标的分类 （一）按是否考虑资金的时间价值划分：（一）按是否考虑资金的时间价值划分： 静态评价指标：动态评价指标：静态评价指标：动态评价指标： 投资利润率净年值 投资回收期净现值 投资利税率内部收益率 资本金利润率动态投资回收期 投资利润率净年值 投资回收期净现值 投资利税率内部收益率 资本金利润率动态投资回收期 （二）按评价指标的计算结果类型划分：（二）按评价指标的计算结果类型划分： 1价值型评价指标：价值型评价指标： 净现值、净年值、费用现值、费用年值等净现值、净年值、费用现值、费用年值等 2效率型评价指标；效率型评价指标； 投资利润率、内部收益率、净现值率投资利润率、内部收益率、净现值率 3时间型评价指标：时间型评价指标： 投资回收期、借款偿还期投资回收期、借款偿还期 第二节 国际航运投资分析方法第二节 国际航运投资分析方法 一、有关资金时间价值的基本概念一、有关资金时间价值的基本概念 1单利与复利单利与复利 单利复利年份 利息第n年年末本利 和 利息第n年年末本利 和 1PiP+PiPiP+Pi 2PiP+2Pi（P+Pi）iP（1+i） 2 3PiP+3PiP（1+i） 2i P（1+i） 3 nPiP+nPiP（1+i） n 2现值与终值现值与终值 F = P（1+i）n= P（F/P，i，n） 其中其中（F/P，i，n）称为复利终值因数称为复利终值因数 P = F （1+i）-n= F（P/F，i，n） 其中其中（P/F，i，n）称为复利现值因数称为复利现值因数 P A F 0 1 2 3 4 .n 3年金 是在利息周期届满时点上一系列连续等值的金额。 年金 是在利息周期届满时点上一系列连续等值的金额。 P =A(1+i)-1+ A(1+i)- + A(1+i)- + . + A(1+i)-n A(1+i)n-1 / i(1+i)n = A(P/A, i, n) 其中其中(P/A, i, n)称为年金现值因数称为年金现值因数 F = A(1+i)n-1+ A(1+i)n-2+ . + A(1+i) +A =A (1+i)n-1 / i = A (F/A，i，n) 其中，其中， (F/A，i，n) 称为年金终值因数称为年金终值因数 4现金流量现金流量 在同一利息周期中由于收入款与支出款的结果所造成的 净收入或净支出 。 在同一利息周期中由于收入款与支出款的结果所造成的 净收入或净支出 。 现金流量现金流量 = 收入款收入款 - 支出款支出款 二、现值法二、现值法 判别准则：判别准则： 情况 判别准则 1.相等投入 收益或其他产出的现值最大 2.相等产出 费用或其他投入的现值最小 3.不相等的投入和产出 使(收益现值 费用现值)最大 例例1：某公司欲购置的两艘船费用与收益如下：某公司欲购置的两艘船费用与收益如下：i =8% 船舶船价费用(万元)平均年净收益使用寿命(年)期末残值(万元) A20004506100 B30006006700 解：解：NPVA= 450 *（P/A，8%，6） + 100（P/F，8%，6）- 2000 = 143（万元）（万元） NPVB= 600 *（P/A，8%，6） + 700（P/F，8%，6）- 3000 = 215（万元）（万元） 因为：因为：NPVA 0； 寻找一个 ； 寻找一个iL，使，使NPV（iH） 0； 则所求的 ； 则所求的IRR值介于值介于iL和 和iL之间 之间， ，用下式求得。 用下式求得。 NPV（iL）*（ iL-iH） ） IRR= iL+ NPV（iL）+ NPV（iH） 例：已知如下现金流量，计算该投资内部收益率例：已知如下现金流量，计算该投资内部收益率 年年0 1 2 3 4 5 现金流量现金流量 -100 20 30 20 40 40（万元）（万元） 解：解：NPV = -100+20（P/F，i，1） +30 （P/F，i，2）+20 （P/F，i，3） +40 （P/F，i，4）+40 （P/F，i，5） 试算：试算：I = 10%， NPV = 10.16 I = 15%， NPV = - 4.026 IRR = 10% + 10.16（15%-10%）/（10.16+4.026） = 13.5% 五、投资回收期法五、投资回收期法 是指以项目的净收益抵偿全部投资所需时间。 是指以项目的净收益抵偿全部投资所需时间。 1静态投资回收期：静态投资回收期： （Bt- Ct） = P 2动态投资回收期：动态投资回收期： P = A（P/A，i， T） P = （Bt - Ct）*（P/F，i，t） 船型投资费用等额年收益残值使用年限利率 A200045010088% B300060070088% 例： 解： 例： 解：1静态投资回收期：静态投资回收期： TA= 2000/450 = 4.4 （年）（年） TB= 3000/600 = 5 （年）（年） 2动态投资回收期：动态投资回收期： 2000 = 450 （P/A，8%，TA），）， TA= 5.3 （年）（年） 3000 = 600（P/A，8%，TB），）， TB= 6.7 （年）（年） 使用投资回收期法需注意：使用投资回收期法需注意： 1这是一种粗略的、不精确的经济分析计算方法；这是一种粗略的、不精确的经济分析计算方法； 2忽略了投资回收期以外的全部经济效果；忽略了投资回收期以外的全部经济效果； 3用该法选定的方案不一定被采用，仅作参考。用该法选定的方案不一定被采用，仅作参考。 优点：优点： 简便、易懂、直观； 简便、易懂、直观； 投资者往往对回收期很感兴趣。 投资者往往对回收期很感兴趣。 第三节 风险及不确定性分析第三节 风险及不确定性分析 一、盈亏平衡分析法一、盈亏平衡分析法 设：营运收入：设：营运收入：F = 货运量货运量 * 运费率运费率 = Q * f 营运成本：营运成本：K = 固定成本固定成本 + 变动成本变动成本 = K固 固 + v* Q（V为单位运量变动成本）为单位运量变动成本） 则，盈亏平衡点：则，盈亏平衡点：QE= K固 固 / （f v） 一投资项目如具有较小的以运量表示的盈亏平衡点， 说明该项目只要达到较低的运量即可保本，也表明该 项目可经受营运生产规模变动较大的风险。 一投资项目如具有较小的以运量表示的盈亏平衡点， 说明该项目只要达到较低的运量即可保本，也表明该 项目可经受营运生产规模变动较大的风险。 如果考虑税金的因素，则：如果考虑税金的因素，则： F = Q * （f r），），r为单位运量营业税金为单位运量营业税金 QE = K固 固 / （f r- v） 盈亏平衡点还可以用货载率表示：盈亏平衡点还可以用货载率表示： LE = QE / Q * 100%， Q为规划年运量为规划年运量 QE 运量 成本 F=Q * f K=K固+ V*Q 0 假设条件：假设条件： 1变动成本与运量成本成正比例变化，因而总变动成本与运量成本成正比例变化，因而总 成本是运量的线形函数；成本是运量的线形函数； 2在所分析的运量范围内，固定成本不变；在所分析的运量范围内，固定成本不变； 3各货种的营运价格对不同的营运水平都相同；各货种的营运价格对不同的营运水平都相同； 4营运收入是运量的线形函数；营运收入是运量的线形函数； 5采用的数据是指项目正常运营年份内的数据。采用的数据是指项目正常运营年份内的数据。 例：例： 中国中国东南亚航线上某东南亚航线上某3000吨级船舶。每年大约 营运 吨级船舶。每年大约 营运25个航次，平均运费收入个航次，平均运费收入200元元/吨，年总成本吨，年总成本 1125万元。其中船价折旧费万元。其中船价折旧费380万元，燃油费万元，燃油费300万 元，港口费 万 元，港口费150万元，船员工资万元，船员工资75万员，保险费万员，保险费50万 元，维修、备件费 万 元，维修、备件费120万元，管理费万元，管理费50万元，年营业 税按 万元，年营业 税按3%计，试计算盈亏平衡点。计，试计算盈亏平衡点。 解：解： 年固定成本：年固定成本：380 + 75 +50 + 120 +50 = 675 (万元万元) 年可变成本：年可变成本：300 + 150 = 450（万元）（万元） 年总运量：年总运量：0.3 * 25 = 7.5 (万吨万吨) 年总营运收入：年总营运收入：7.5 * 200 = 1500（万元）（万元） 单位营运变动成本：单位营运变动成本：450 / 7.5 = 60 （元（元 / 吨）吨） 单位营运收入税金：单位营运收入税金：1500 * 3% / 7.5 = 6 （元（元 / 吨）吨） 则：则：QE = 675 / （200 60 6）= 5.04（万吨）（万吨） 表明该航线船舶运量达到表明该航线船舶运量达到5.04万吨即可保本。万吨即可保本。 LE = 50400 / （3000*25）* 100% = 67.2% 表明该航线船舶能达到表明该航线船舶能达到67.2%的货载率即可保本。的货载率即可保本。 二、敏感性分析二、敏感性分析 （一）敏感性分析法的步骤： 选择需要分析的不确定因素； 确定所选定的不确定因素的变化范围； 确定经济效果指标； 计算敏感性分析结果； 确定敏感因素，判断投资方案的风险性。 （一）敏感性分析法的步骤： 选择需要分析的不确定因素； 确定所选定的不确定因素的变化范围； 确定经济效果指标； 计算敏感性分析结果； 确定敏感因素，判断投资方案的风险性。 （1）投资额或船价）投资额或船价 （2）运价）运价 （3）货运量）货运量 （4）经营成本）经营成本 （5）利率（基准收益率）利率（基准收益率） （6）项目的使用年限）项目的使用年限 （7）残值）残值 （8）汇率）汇率 （二）单因素敏感性分析（二）单因素敏感性分析 例：某船船体、年营运费及年收入基本情况如表格中 红色字所示： 例：某船船体、年营运费及年收入基本情况如表格中 红色字所示： （1）投资额的敏感性：）投资额的敏感性： 增减百分比-20%-10%010%20% 投资额（万元）9601080120013201440 残值（万元）4854606672 年营运费（万元）279.45279.45279.45279.45279.45 年收入（万元）457.46457.46457.46457.46457.46 基准收益率（%）7.57.57.57.57.5 净现值（万元）663603554483423 （2）运价、年度营运费及基准收益率因素的变 化对 ）运价、年度营运费及基准收益率因素的变 化对NPV的影响的影响 增减百分比 敏感 NPV 因素 -20%-10%010%20% 运价873155547711000 经营费用793668554418294 投资额663603554483423 基准收益率640590554497454 -20% -10% 0 10% 20% 运价运价 基准收益率基准收益率 投资额投资额 经营费用经营费用 554 NPV 所以，运价对净现值的影响最为敏感，基准收益率 对净现值最不敏感。 所以，运价对净现值的影响最为敏感，基准收益率 对净现值最不敏感。 （三）双因素敏感性分析（三）双因素敏感性分析 例：某船舶投资额为例：某船舶投资额为1700万元，年营运收入万元，年营运收入550 万元，年营运成本万元，年营运成本200万元，残值为万元，残值为170万元，如万元，如 果船舶使用年限为果船舶使用年限为15年，基准收益率年，基准收益率15%，对投，对投 资额、年经营费用进行双因素敏感性分析如下：资额、年经营费用进行双因素敏感性分析如下： 解：设解：设 X 表示船舶投资额变动百分比，表示船舶投资额变动百分比， Y 表示年营运收入变动百分比，则：表示年营运收入变动百分比，则： NPV = - 1700（1+X）+550（1+ Y）*（P/A，5%，15） - 200（P/A，5%，15）+170（P/F，5%，15） 当当NPV 0 时，投资项目可行，即：时，投资项目可行，即： NPV = 367.45 - 1700X + 3216.02 Y 0 Y 0.5286X - 0.1143 船舶投资变化率船舶投资变化率 X 收入变化率收入变化率Y 20%亏损区亏损区 10%亏损区亏损区 Y = 0.5286X 0.1143 -20% -10% 0 10% 20% 第四节 国际航运融资方式第四节 国际航运融资方式 内部来源母公司的资金自有资金分配 （ 内部来源母公司的资金自有资金分配 （30% ）公司内部贷款 本公司内部资金留存的储备资金 出售旧船所得资金 船舶折旧资金 其他子公司资金子公司间内部贷款 外部来源商业贷款 （ ）公司内部贷款 本公司内部资金留存的储备资金 出售旧船所得资金 船舶折旧资金 其他子公司资金子公司间内部贷款 外部来源商业贷款 （70%）政府融资贷款、政府补贴 船舶融资租赁 船舶共有 股票与债券 ）政府融资贷款、政府补贴 船舶融资租赁 船舶共有 股票与债券 投 资 资 金 来 源 投 资 资 金 来 源 一、国际商业贷款一、国际商业贷款 包括：商业银行贷款和非银行金融机构贷款：包括：商业银行贷款和非银行金融机构贷款： 定义：指一国借款人为了本国经济建设的需要，定义：指一国借款人为了本国经济建设的需要， 支持某一建设项目或其他一般用途而在国际金融支持某一建设项目或其他一般用途而在国际金融 市场上向外国银行借入的贷款。市场上向外国银行借入的贷款。 船舶抵押贷款制度：船舶抵押贷款制度： 指银行在贷款时，要求航运公司将由该贷款指银行在贷款时，要求航运公司将由该贷款 建造或购买的船舶进行抵押担保，将由该船舶带建造或购买的船舶进行抵押担保，将由该船舶带 来的所有利益作为航运公司归还贷款的其他担保来的所有利益作为航运公司归还贷款的其他担保 形式，当航运公司违约或无清偿能力时，银行有形式，当航运公司违约或无清偿能力时，银行有 权将船舶拍卖抵债，或从该船带来的其他收益中权将船舶拍卖抵债，或从该船带来的其他收益中 得到清偿。得到清偿。 船舶贷款的担保权益包括：船舶贷款的担保权益包括： 1船舶的抵押；船舶的抵押； 2收入的转让，如把租船合同项下的租金收入转 让给银行，以清偿其贷款； 收入的转让，如把租船合同项下的租金收入转 让给银行，以清偿其贷款； 3保险合同的转让；保险合同的转让； 4政府征用船舶的补偿金转让；政府征用船舶的补偿金转让； 5单船企业的股票抵押；单船企业的股票抵押； 6船队抵押船队抵押 国际商业银行贷款融资国际商业银行贷款融资 优点：优点： 1商业贷款在贷款条件上具有极大灵活性和选择余地；商业贷款在贷款条件上具有极大灵活性和选择余地； 2商业贷款原则上没有任何限制，可用于任何国家和 任何用途； 商业贷款原则上没有任何限制，可用于任何国家和 任何用途； 3贷款手续不如国际金融机构和政府贷款那样繁杂， 比较简便。 贷款手续不如国际金融机构和政府贷款那样繁杂， 比较简便。 缺点：缺点： 1一般为浮动利率，面临市场利率波动的风险，负担 较高的贷款成本； 一般为浮动利率，面临市场利率波动的风险，负担 较高的贷款成本； 2提供相当严格的担保。提供相当严格的担保。 二、政府补贴与支持二、政府补贴与支持 航运与造船工业国家的政府向本国的造船业和航航运与造船工业国家的政府向本国的造船业和航 运业提供：直接补贴、造船融资贷款、利息补贴、运业提供：直接补贴、造船融资贷款、利息补贴、 税收优惠、勾销呆帐、债务延期偿还等。税收优惠、勾销呆帐、债务延期偿还等。 造船融资贷款：造船融资贷款： 一国政府为了支持和扩大本国船舶设备的出口，以给予 利息补贴和提供信贷担保的方法，鼓励本国银行或其 他金融机构向本国的船厂或国外的船舶买方发放贷款， 以解决建造船舶或购买船舶的资金困难。 一国政府为了支持和扩大本国船舶设备的出口，以给予 利息补贴和提供信贷担保的方法，鼓励本国银行或其 他金融机构向本国的船厂或国外的船舶买方发放贷款， 以解决建造船舶或购买船舶的资金困难。 造船融资贷款分为卖方信贷（船厂信贷）和买方信贷 （船东信贷） 造船融资贷款分为卖方信贷（船厂信贷）和买方信贷 （船东信贷） 特点特点 1贷款期限较长；贷款期限较长； 2优惠的利率；优惠的利率； 3一般由国家信贷保险机构提供担保，国家承担风险；一般由国家信贷保险机构提供担保，国家承担风险； 4指定用途贷款，只能用于在贷款发放国订造购买船舶。指定用途贷款，只能用于在贷款发放国订造购买船舶。 三、船舶共有三、船舶共有 船东将船舶与其他个人或团体共有，以弥补其购买 或建造船舶资金的不足。 船东将船舶与其他个人或团体共有，以弥补其购买 或建造船舶资金的不足。 形式：与船厂共有；形式：与船厂共有； 与银行共有；与银行共有； 与大航运公司共有；与大航运公司共有； 与货主共有等与货主共有等 四、船舶融资租赁四、船舶融资租赁 （一）营业租赁特点：（一）营业租赁特点： 1常常有附加的维修与保养合同，规定出租人必须提供 对船舶进行维修保养的一切技术服务，承租人有权在 船舶发生技术事故的情况下要求更换设备； 常常有附加的维修与保养合同，规定出租人必须提供 对船舶进行维修保养的一切技术服务，承租人有权在 船舶发生技术事故的情况下要求更换设备； 2在第一租赁期中，租金不够支付全部的船舶资金，即 租赁期远低于船舶的使用年限。 在第一租赁期中，租金不够支付全部的船舶资金，即 租赁期远低于船舶的使用年限。 （二）融资租赁特点：（二）融资租赁特点： 1承租人负责全部